1、公司治理结构与公司绩效研究 基于浏阳世纪红烟花公司的调查分析 摘要： 公司治理是在二十世纪八十年代初作为一个领域出现在人们的视野。在我国经济不断发展和金融市场的不断完善下，公司治理问题成了企业理论界和经济学界的一个重点研究问题，合理公司治理结构不仅是现代企业制度的重要组成，而且有利于提高公司绩效和增强公司的基本竞争力。因此，人们越来越重视公司治理结构，人们的探讨热点也离不开公司治理结构与公司绩效之间的关系。 公司绩效是对一个公司的管理水平和是否完善最有效的反映，浏阳世纪红烟花制造销售有限公司公司的治理结构并没有很完善，但是公司绩效深受公司治理结构的影响。因此，本文以浏阳世纪红烟花制造销售有限公
2、司的治理结构与公司绩效之间的关系进行研究，希望能根据研究结果和治理结构的现状，对完善该公司的治理结构提出有效的建议。 国内外学者对公司治理结构与公司绩效之间的关系从不同的角度进行了大量的研究。本文首先回顾了一些国内外的研究内容，并且阐述了公司治理结构与公司绩效的有关理论，接着以浏阳世纪红烟花制造销售有限公司2004年-2014年的数据作为样本，对该公司的治理结构和公司绩效的现状进行实证分析和检验，得出结论。最后根据治理结构现状和研究结论，提出完善公司治理结构和提高绩效的建议。 通过研究发现，在该公司，依然存在着董事会制度不完善、股权集中度过高、缺少高管人员激励机制等问题，针对这一些问题提出一些
3、合理的建议，完善公司治理结构和提高公司绩效。关键词：公司治理结构 公司绩效 董事会 实证分析 高管人员激励目 录一、绪论1（一）研究背景和意义1（二）国内外文献综述3（三）研究内容和方法6二、公司治理结构与公司绩效的理论分析8（一）公司治理结构的理论基础8（二）公司治理结构与公司绩效的关系分析10(三) 公司治理结构影响公司绩效的结构模型12三、浏阳世纪红烟花公司治理结构现状13（一）浏阳世纪红烟花公司的总体概况13（二）浏阳世纪红烟花公司治理结构理论分析14四、浏阳世纪红烟花公司治理结构与公司绩效的实证分析16（一）数据来源16（二）模型构建及变量的定义16（三）多元线性回归分析17（四）实
4、证结果分析19五、健全和完善公司治理结构的措施和建议21（一）改善高管人员激励机制的建议21（二） 改善股权结构的建议21（三）改善董事会治理水平的建议22（四）总结22参考文献241一、绪论（一）研究背景和意义 1.研究背景20世纪80年代后期，随着公司治理结构这一课题的提出，其迅速在美国引起了一片研究热潮，近年来更是受到世界各国的重视。通过20多年的深入探讨，该理论逐步成为众多学者最为关注的热点之一。随着经济全球化的发展，生产资料在全世界范围内进行大规模配置和重组的程度不断加深，企业的竞争越来越激烈，健全的公司治理结构不仅可以提高企业市场竞争的竞争力，而且与各国的综合国力和经济竞争力息息相
5、关，具有较好收益的企业能在一定的程度上支持着国家经济的稳步上升和繁荣。因此，许多国家开始加大力度研究公司治理结构问题，致力于完善公司治理机构，来有效提高公司绩效，从而促进国家经济发展。英国在1992年公布公司治理的财务方面之后，伴随研究的深入，各个国家和地区、组织机构都开始制定适用于自身的治理原则。在我们国家，人们对公司治理结构这一理论还不是很了解。在我国早期对企业的改革中，手法过于的单一、粗放，往往只强调政府应给予企业更多的权利、减少政府干预，而忽视了董事会及监事会的监督管理职能、股东利益、高管人员激励与制约等细节。1990年之后，随着我国对市场经济建立、公司制度改革的深入，我国政府机构、专
6、家学者、企业拥有者也逐步地开始这一方面的研究，并得出了大量有关我国公司治理结构的理论。实际上，这一概念于1999年十五届四中全会因写入国家重要文件中才被大多数人所了解，并加以深入分析及运用。 随着人们对公司治理结构的了解和运用，公司治理结构问题随之产生，逐渐产生的新问题引起了理论界的广泛关注。上世纪九十年代我国研究公司治理理论的学者在北京召开了有名的“京伦会议”，并且第一次提出起对我国构建公司治理结构的概念，这一目的只要是为了能让政府关注并想办法解决委托代理问题1。在我国，国有企业占大多数，为解决这种问题，单单靠国有企业干部管理制度是不行的，在市场经济条件下，必须要建立明确的经济性的制衡机制。
7、浏阳世纪红烟花制造销售有限公司也不例外，为了在激烈的竞争中占得一席地位，就必须改善公司治理结构，从而提升公司绩效和企业竞争力。可以说，公司治理结构是否健全，关系着我国经济的发展和繁荣，同时也是提高现代企业国际竞争力的其中一个重要因素。因此，从小处出发，以浏阳世纪红烟花公司为例，分析公司治理结构与公司绩效之间的联系，如何调整公司治理结构能使企业业绩达到最好，这便是本文所要解决的主要问题。2.研究意义随着我国市场经济的发展和完善以及现代企业制度的建立与深化，人们越来越重视公司治理的问题。从公司治理出现在人们的视野以来，国内外的许多学者对此做了很多的研究，也得到了很多对完善公司治理结构有帮助的信息。
8、但是不同国家不同学者所认为的观点不同，由于没有形成统一的观点，使公司治理结构在发挥作用上有了局限性，不能够适应复杂的经济环境。我国是于20世纪90年代才引入这一理念，为了适应我国经济的发展，大量的学者对公司治理结构理念进行了研究分析，虽然比其他国家研究的较晚，但是也取得了很大的研究成果。任何成果都具有一定的时滞性，并且不同的学者可能面对不同的经济环境，研究选取的变量、样本不同，选用的研究方法不同等等，所以在新的现实经济环境下进行研究，其理论意义不必要说，更重要的是它具备的时间参考价值和对现今研究的重要指导意义。公司治理结构的研究重点是在于如何提高公司绩效及增加公司的市场竞争能力。公司绩效能够进
9、一步地揭示一家企业所具有的管理水平及制度的完善程度，良好的绩效又能反映企业的治理方法，这跟企业能否健康可连续地发展有着密不可分的联系。以浏阳世纪红烟花制造销售有限公司为例，在经济环境以及其他影响因素相同的条件下，如果该公司的治理结构是健全的，并且可以发挥其最大作用，那么其公司绩效肯定会较好。因此我们可以得出公司治理结构的健全与否与增加企业受益、促进企业发展之间的相关关系，并为该企业提供改进意见。本文经过对浏阳世纪红烟花制造销售有限公司的治理结构和公司绩效的分析，即董事会、股权组成、高管人员激励机制和公司绩效之间的相关关系，从而综合和改善该公司治理结构，提升该公司的绩效和基本竞争能力。（二）国内
10、外文献综述 企业治理起源于现代企业制度中存在的委托代理关系问题，国内外很多的学者对这一理论的研究分析大部分是在委托代理理论的基础上进一步探索。现代企业最主要的特点是产权结构上实现了所有权与经营权相分离，因此现代企业本质上来说是“委托人和代理人两者的合约网络”。自从上世纪三十年代Berle and Means在现代公司与私有财产一书中首次提出现代公司的特征是所有权与控制权相分离的命题后，便有很多学者对公司治理结构与公司绩效之间的关系进行研究2。下面将对公司治理结构的三个主要方面进行介绍。 1.股权结构与公司绩效 自从1932年Berle and Means最先发表了关于现代企业的主要特点是所有权
11、与经营权相分离的问题后，大多数的讨论都是在公司股权结构上进行的。主要针对于股权集中度的问题、公司股权结构与公司绩效之间的关系和公司的股权结构与经理人的激励制度安排的关系这三个方面。所以，股权的组成方式是影响企业治理效果的重要原因之一，同时对公司治理的绩效也有着一定程度上的影响。企业股权的组成方式直接体现了不同股权所有者对企业控制权的分配，各股东对其企业控制能力的大小由其手中所持股权的数量所占比率大小所体现。同时，他们指出：当股权过分不集中而且经营者持有股份过少时，因为存在信息不对称，因此经营者是拥有自利行为的个体，他们将根据自己效用极大化的原则，来对公司的资源进行配置，这样的后果有可能会导致股
12、东的利益受到损害，这一类型的经营不能够使得公司的绩效达到最好3。 二十世纪九十年代末，Claessens，Fan and Lang在东南亚地区进行了数据收集，通过对当地不同企业的股权组成方式的研究，发现这些企业的股权大多掌握在一个或几个人手中，即个人或小团体对企业的控制能力极强，并且研究结果说明这种股权集中度越高企业绩效也相对越高，成正向关系。 朱武祥和张帆通对94年到96年中国境内200多家在上交所及深交所上市公司的研究，发现了第一大股东持股比例的多少对上市前一年到上市后四年这段时间的总资产收益率，净资产收益率和主营业务利润率等业绩指标的中位数变化差异影响不显著4。 孙永祥和黄祖辉通过自己的
13、研究发现：具有较大控股能力的股东或股权集中程度较高的企业其发展较好，这一现象说明一定程度上的股权集中在总体上是有利于公司发展的，使公司的绩效趋于最优。 2.董事会与公司绩效 董事会由股东大会进行选举产生的，他们代表着股东利益，主持董事会议，并监管经理人的任命。董事会所代表的是所有者的权益，对管理层进行监督管理，董事会的组成方式对企业治理有着重大影响。因此学术界的大量研究都是针对董事会对公司绩效的影响这一方面进行展开，形成了大量的学术成果。 公司的治理水平会受到董事会的组成方式及大小的影响，Lipton&Lorsch认为董事会的最适规模应是八到九个人，最多不应超过十人，人数较多的董事会虽然能够在
14、一定程度上增加监督能力，但也会产生决策的时滞及信息传递的延缓，削弱了董事会对管理层的掌控力度，从而影响公司经营和绩效。 周国林、孙永祥的研究说明了公司的董事会规模和公司绩效之间存在着负相关。于东智通过研究了解到了董事会规模与公司绩效之间存在着曲线关系（显著的倒U型），董事会在一年内的非正式会议与公司以前的年度绩效存在显著的负相关关系5。 3.管理层与公司绩效 在所有权和控制权分开的状况下，信息的不对称随之会产生相应的道德风险，即经理人将公司资源用于最求自身利益的最大化，如追求豪华的办公环境、用车及吃住铺张浪费等，而非追求股东利益的最大化，这将会大大损害股东利益。因此企业会针对这种问题采取相应的
15、应对措施，大部分的企业采取高管人员激励机制，使高管人员的利益和股东的利益绑在一起，同时实现自身利益的最大化。 Fama和Jensen提出当管理者的所有权提高时，将会他对企业的控制力度加强，外界对它的约束力度会被削弱，会追求更大的自身利益，与企业绩效最大化目的相背离，公司业绩与管理者持股比例之间呈现负相关关系6。 白重恩在进行探索时，是将高层管理人员的持股数量来代替管理人员薪水报酬，从研究结果发现高层管理人员的持股数量不会影响到中国上市公司的市场价值7。 通过上面所描述的一些观点，国内外研究人员对公司治理结构的探索主要是从股权结构、董事会和管理层这三方面进行展开的，对其他因素（如外部环境）的研究较少，本文会以浏阳世纪红烟花公司为例，从数个方面去研究分析公司治理结构及其他相关方面对公司绩效的影响，较为全面地对浏阳世纪红烟花公司的治理结构与公司绩效之间的联系进行探讨研究，为改善该公司的治理结构和提高公司绩效提供一些建议。（三）研究内容和方法 1.研究内容 本文以浏阳世纪红烟花制造销售有限公司为研究对象，对该公司的结构与其绩效之间可能存在的关系进行调查分析。根据这一研究主旨，本文可