1、自由现金流量法在乳制品行业价值评估中的应用摘要：本文从选题的背景及意义入手，对国内外先前的学者研究进行相应的了解，之后阐述了自由现金流量法的相关理论，为后文的撰写奠定理论基础。之后对基于自由现金流量的乳制品行业企业价值评估作出论述，首先介绍乳制品行业基本面分析，对价值评估流程必须建立起相关内部管理机制，股权自由现金流量的确定，股权投资要求报酬率，稳定增长率，后续价值，内在价值的确定等七个方面加以评估。最后对全文加以总结。关键词:企业价值；价值评估；乳制品The application of free cash flow method in the evaluation of dairy ind
2、ustryAbstract: This paper from the background and significance of the topic of the research scholars at home and abroad previous corresponding understanding, then expounds the related theory of free cash flow method, lay the theoretical foundation for the writing. After the free cash flow to the dai
3、ry industry enterprise value assessment based on the discussions, first introduced the basic analysis of dairy products on the industry, evaluation process must establish internal management mechanism, to determine the free cash flow of equity, equity investment required rate of return, stable growt
4、h rate, follow-up value, evaluation to determine the intrinsic value of seven aspects. Finally, summary.Key words: enterprise value； value evaluation； dairy productsI目 录1 绪论11.1研究背景11.2研究意义11.3研究方法12 文献综述22.1国外研究综述22.2国内研究综述23 理论基础33.1费雪的资本价值论33.2威廉姆斯的股利折现模型43.3企业价值的概念界定44 基于自由现金流量的乳制品行业企业价值评估54.1乳制
5、品行业基本面分析54.2价值评估样本64.2.1 价值评估流程必须建立起相关内部管理机制74.2.2 股权自由现金流量的确定74.2.3 股权投资要求报酬率84.2.4 稳定增长率84.2.5 后续价值确定84.2.6内在价值的确定84.3乳制品行业价值的评估95 结论105.1研究结论105.2局限性105.3展望10参考文献11II1 绪论1.1研究背景企业价值评估方式众多，一般包含账面价值法、直接比较法、收益法、市场法、重置成本法等。现在使用比较普遍的就是现金流量折现模型、经济增加值模型以及相对价值模型等。在此处被大部分分析者以及现实使用人员关注的是自由现金流量法。本文重点分析自由现金流
6、量法在国内公司价值评估中的使用。即便我国目前有关自由现金流量在公司价值评估中的使用文献内容很多，但是以采取自由现金流量法开展公司价值评估的整体案例探究依旧不足。本文将自由现金流量法的典型理论当做前提，关注国内公司以及资本市场的真实状况，尽量创建不同于其他的公司价值评估方法，然后通过完善的案例探究来展现其适用性和实际作用，在探究的时候寻找中间出现的缺点以及需要被关注的部分。1.2研究意义研究公司价值的评估方式具备关键的理论作用以及实际价值。基于公司本身来说，清楚的评判公司价值便于公司管理者制定合理的决策，用来提高公司的综合价值；从公司层面分析，合理评价公司价值便于投资者做出合适的投资决定，也便于
7、金融组织挑选符合的金融服务方式。本文具有如下意义。有利于企业管理者对企业价值进行科学的管理。在一些国家，股东对于企业价值的观念日益增强，价值的创造也已占据了管理者很多的心血，企业管理的新方向也有向挖掘企业潜在价值倾斜的趋势。在这种趋势下，对企业而言，科学合理的管理方针不应该是以绩效考核为导向的注重反映企业经营成果的历史数据，而应该是通过价值评估活动测算企业的未来价值，通过这种价值评估活动找出企业价值增值的关键环节，并针对关键环节制定具体的管理方针。有助于投资者进行科学的投资决策。科学的评估方法可以充分的将企业真实价值充分的显现，可以用于指导投资者建立理性的投资观念，对投资行为有重要的指导意义，
8、有利于帮助投资者进行科学的决策与分析。1.3研究方法本文分析一般使用文分析法、比较分析法以及案例分析法。本文把使用文献分析法叙述公司价值评估的观点以及方式在现在国内外的分析情况，在上述前提上叙述自由现金流量折现法是非常合适的评估公司价值的方式；运用比较研究法对目前较为流行的几种企业价值评估方法进行横向比较分析；运用案例研究法选择乳制品行业为研究对象，应用自由现金流量的价值评估方法对其进行其值再评估。2 文献综述2.1国外研究综述国外学者主要是关注资本结构这块，关于这部分与企业价值的关系。最早可以追溯到 1958 年，莫迪利亚尼和米勒所做的开拓性研究，他们提出的 MM 定理认为，公司的投资的水平
9、与内部产生的现金流量是不相关的。但是这一结论的前提条件是建立在完美的资本主义市场上的。如果一个企业需要额外的资金来进行投资活动，它就需要从外部资本市场中获得资金，如果公司有超过投资活动所需要的现金，则自由现金流量就会被分配给外部资本市场。但对现实社会中的一系列规定，使这一理论不断受到挑战。而实证研究也表明了市场是不完美的，投资将会受到来自外部投资公司的融资约束和内部现金流以及委托代理关系的影响。詹森教授(Jensen，2012)得出自由现金流量比较权威的定义，认为自由现金流是剩余的现金流量。企业投资必须要能为企业带来收益，只有当净现值大于零才会获得正的收益。也有学者站在所有者角度理解，例如A.
10、Damodaran（2013)提出股权自由现金流量的概念。大量文献证明了追求个人利益的公司管理层与外部股东之间存在着代理冲突，其中，Baumol(1959)，Marris(1964)，Williamson(1964)，Donaldson(1984)等人都认为将公司规模扩大建造成不符合经济效益的个人帝国是最重要的表现形式之一；而其他的包括Jensen 和 Meckling(1976)的在职消费说以及 Morck、Shleifer 和 Vishny(1990)提出的多元化收益考虑等。Jensen 在他 1986 年的官方文章指出，现金流、上市公司的过度投资及其负债治理机构的自由现金流假说。他在文章
11、中把过度投资和管理公司的内部资源联系在一起，当存在缺乏收益的投资项目和增长机会时，管理公司往往将多余的资源变为投机型投资，不向股东支付股息，这种行为造成了过度投资现金流的敏感性。2.2国内研究综述国内学者在学习和借鉴西方已有的研究成果基础上，对企业价值评估理论进行了大量详实的研究，也取得了一定的成果，可是这些研究成果中仍以翻译国外的研究成果和对西方企业价值评估理论的解释为主，与我国企业实际情况相结合而研究出的企业价值评估理论却非常少。但也有一些学者也对相关领域进行了探索。田毅（2013）在其著作自由现金流量在企业价值评估中的应用中提出了用有效流动资产代替营运资金的思路，发展了现金流量折现法的应
12、用；高洁（2013）等利用层次分析法，建立了企业价值评估指标体系，通过对各指标赋权计算企业的总体价值；闵正俊（2013）重点探讨了基于现金流量评估企业价值过程中参数的确定问题，并对评估过程进行了详细地分析；卢中慧（2013）针对我社会主义市场经济现状提出了适合于中国国情的折现率确定方法，为建立适合于我国企业现状的价值评估方法奠定了基础；尹洪炜，李微（2013）结合企业价值评估实践提出了基于动态现金流量的价值评估模型；巫毅（2013）针对存在破产风险的企业，利用M-M模型对企业价值估价进行了实证分析，提出了适合于破产风险较大企业的价值评估方法；翟乃静（2015）从期权定价的角度提出了新的资产价值
13、评估方法，即便企业当前不能实现较大盈利，但只要前途看好，企业的价值依然会很大，并且对结论进行了实证分析；许民利等周通过对上市公司股票价格与利用自由现金流量方法评估的企业价值展开相关性研究，得出了二者存在高度的相关性的结论，等等。通过对已有文献的回顾，不难看出，国内学者从多个方面、多个角度对企业价值评估的理论和方法展开研究，取得了一定的研究成果，也有少数针对我国国情的研究结论，但是多数研究结论只针对于某一特定类型或者特定状态下的企业，一般意义上的评估理论还是沿用西方学者的研究成果。并且各种评估方法都有一定的局限性，应用领域受到限制。3 理论基础3.1费雪的资本价值论公司价值评估的理念来自二十 世
14、纪早期艾尔文费雪（Irving Fisher）的资本价值论。1906 年费雪在资本与收入的性质书籍中清楚叙述了资本和收入的关系和价值的根源问题，为当代企业价值评估观点准备了根基。费雪指出，大众货币收入包含众多部分，可叙述成工资、股利、租金、利息以及收入等。货币收入很多时候并非大众现实中的真实收入（真实消费得到的享受），其和货币收入以及真实消费实质的比较有关。假如货币收入高于真实收入，剩下的部分就转变成储蓄或投资（货币转变成资本），资本可以产生众多此后收入，所以资本现在价值本质上就是此后收入的现值。也就是说，价值是此后收入的资本化。 费雪持续表明，任意财产或所具备的财富价值都来自上述可以出现预期
15、货币收入的权利，然后让财产或权利的价值可利用对此后预期收入的折现取得。收入与资本两者的关系就是利用利息率来得到，可依照货币的现值统计货币的此后价值，或者可通过货币此后价值取得货币现值，所以可依照此后货币流量的净现值对财产或权利开展定价。但是大众对资本物品价值的评估本质上就是对资本物品未来收益的评判，其是大众自主判断的结论，此外也需要了解到将未来收益转变成当前价值的折现利息率。3.2威廉姆斯的股利折现模型威廉姆斯（John Burr Williams）第一个指出折现现金流量的定义。此方法是财务管理学中的主要观点，就是财务管理工作人员的关键方式。但是让上述定义得以在财务管理中得到关注且全面使用的就
16、是知名财务学家戈登教授，其在资本成本的分析中顺利使用上述定义。 1938 年，威廉姆斯在自身博士论文投资价值理论中第一次指出折现现金流量的定义，开启内在价值论的时代，因此折现现金流量法得到全面使用。威廉姆斯的关键作用展现在：首先制定股利折现模型，其是众多衍生的现值评估模型的前提；其次是将股利当做现金流量。因为将股利当做未来现金流量，所以企业价值的统计和债券折现值的统计大致相同。3.3企业价值的概念界定企业价值从其组成层面分析通常可被当做包含有形价值以及无形价值。前者表示公司所具备的可数字化的价值，重点展现在资产负债表中，比如存货、固定资产、原材料、长期股权投资等；表示公司所具备的或者此后也许会具备的多种无