1、2023、国内证券公司创新开展问题的思考 证券公司创新业务开展战略分析 （一） 当前，我国经济已进入深化改革开放、加快转变经济开展方式的攻坚时期，党的十八大勾画了中国经济未来开展的宏伟蓝图，中国资本市场正面临难得的历史开展机遇，一系列重要改革创新相继破题。近年来，尤其是2023年以来，我国证券行业创新进入了观念转变快速、思想发动广泛、创新活动高涨的时期，形成了自上而下的行业松绑和自下而上的探索突破相结合的开展态势。 大力推动资本市场的改革、创新和开展，充分发挥资本市场在资源配置中的根底性作用，更好地效劳经济开展方式转变和经济结构调整，对国内证券公司打造在国际上有一定有竞争力综合券商的提出了更高
2、要求。 创新是一项系统工程。中国证券市场的创新和开展，需要全行业、全市场参与者的共同努力。近年来，全行业各参与者创新热情高涨，创新产品和业务不断涌现，行业规模稳步提升，取得了长足进步。 共同建设好根底产品，共同开发更多适合不同投资者特点的金融工具，推出更多满足不同投资者需要的差异化交易机制，营造更加健康的证券行业创新开展环境。第一，正确的行业定位决定了行业创新的开展方向。金融行业创新对于促进经济 结构调整和落实国家自主创新战略具有重要意义，证券行业作为金融领域的核心组成局部，应当充分发挥全行业的凝聚力和创造力，全力效劳经济结构战略调整和创新型国家建设。证券公司应回归资本中介本位，拓宽并购融资渠
3、道，创新并购重组支付手段，为并购重组提供资产定价、资金融通等专业化综合金融效劳，推动市场化并购重组，促进加快行业整合和产业结构调整升级，效劳实体经济建设大局。 第二，制度的创新，给行业提供足够大的开展空间。当前，证券市场创新步伐很 快，但也存在配套法律法规相对滞后特别是上位法盲点问题。例如，证券法对“证券这一核心概念，既没有采用定义方式，也没有采用列举方式进行界定，而是以适用范围作为替代且范围狭窄，但随着资产证券化、资管产品等创新产品的不断涌现，证券的种类与范围大量增加，这些均有必要纳入证券法进行调整，凸显顶层制度设计的重要性和迫切性。同时，创新产品和业务的日趋复杂多元，对如何识别风险，建立有
4、效的投资者适当性管理制度、差异化的流动性效劳机制等根底制度也提出迫切的要求。建议进一步加快法制建设，藉证券法修订契机， 注重统筹规划，以开展的眼光拓宽“证券的范围，为创新提供法律支持和拓展空间；尽快完善根底性制度，研究制定行业统一的投资者分类和产品分级标准，完善产品发行、销售、转让等规那么体系，标准创新开展。 第三，根底产品丰富，结构合理是行业创新的基石。证券行业的业务创新，证券 公司盈利模式的转变，都建立在相对丰富和完备的产品结构上。各机构共同建设好根底产品，共同开发更多适合不同投资者特点的金融工具，推出更多满足不同投资者需要的差异化交易机制，营造更加健康的证券行业创新开展环境。 第四，高效
5、、平安的信息技术给行业创新提供保障。现代证券行业高度依赖信息 技术，行业创新开展离不开平安高效的技术保障。近年来，全行业持续优化技术根底设施，先后在交易系统、通信系统、信息系统、监察系统等方面实现了一系列新的创新，推出了新一代交易系统上线、综合业务处理平台上线以及个股期权模拟交易等。目标是通过推进各交易平台、交易系统的整合优化，在保障核心交易平安可靠的根底上，对证券行业创新活动提供快速、灵活、高质量的支持效劳。 第五，独立的、轻型化分支机构组织给行业开展带来新活力。证监会于2023 年3月发布了证券公司分支机构监管规定，取消了分支机构设立的主体资格、地域和数量的限制，不具体限定证券公司分支机构
6、业务范围。同时，加强了对证券公司内部管理和合规控制的要求，鼓励证券公司结合自身特点，遵循市场机制，在竞争中打造核心竞争力。协会于2023年12月发布了修订后的证券公司证券营业部信息技术指引，允许证券公司在符合规定的最低标准根底上自主决定it技术配置和营业部技术框架。2023年3月，协会发布了证券公司开立客户账户标准，登记结算公司发布了证券账户非现场开户实施暂行方法，允许在符合开户流程、投资者教育到位、客户资料真实完整、客户回访制度有效落实的前提下，放宽客户非现场开户限制。目前，证券公司分支机构设立和非现场开户工作已经平稳开展。各分支机构由于证券公司各业务部门在各地的灵敏触角，全面协助业务部门的
7、相关业务。 （二） 第一，经纪业务由传统低附加值的通道业务向财富管理转型。2023年12月证监 会发布证券公司代销金融产品管理暂行规定，截至13年3月底，已有近40家券商取得业务资格。目前券商可提供的金融产品涵盖了货币市场、资本市场、债券市场、实业、pe和期货等，已极大托管了居民财富增值渠道。证券公司代销金融产品范围的扩大，给券商向客户提供全方面财富管理提供根本的起步条件。我国居民金融资产70%以上是现金和存款，将储蓄资金转化为投资是我国资本市场由间接融资转向直接融资的关键。目前各大券商都在利用自身资源整合的能力，积极搭建各自财富管理平台。主要通过整合公司内外资源，以投资参谋效劳为主体开展综合
8、金融效劳，以高效率的资金结算和便捷的支付功能为根底，构筑集聚客户资产的开放式资金通道，逐步形成以产品加咨询驱动为主的收费模式，创新主要表达在“综合、“集成和“支付。 第二，中小企业私募债为中型地方券商提供开展新机遇。从目前中小企业私募 债承销情况来看，承销总额排名前十位的主承销商中，只有三名属于大型券商（总资产、营业收入、净利润均排名前十），其余均为中型券商，尤其是地方性券商，在中小企业私募债中具有特别的优势，如东吴证券、齐鲁证券、浙商证券和华创证券等。 虽然目前中小企业私募债的规模较小，按照券商收取1%的佣金费率 测算，仅可为券商提供1%左右的收入。但是长期来看，在政策推动下，中小企业私募债
9、规模有望获得爆发性增长，可以为中型地方性券商提供良好的开展空间，提高中型券商的核心竞争力，进一步改变证券公司市场格局。 同时，中小企业私募债对证券公司内部结构梳理和业务拓展有较大 的促进作用。纵向完善投行业务链：目前投行的主要业务仍是ipo及企业债、公司债等，工程相对而言较大，成功率较低。而中小企业私募债虽然单个工程利率低，但是工程审批周期快，发行简单，可以“以量抵价，形成规模效应，提升券商投行业务的知名度。另外，对于优质企业，中小企业私募债还可以为券商提供发债创业板或中小板上市定向增发的产业链条，增强券商的竞争力。横向整合固定收益、投行、资管等一系列部门，形成集团化优势：由于中小企业私募债
10、高风险高收益的特性，一方面可以做为券商固定收益投资标的的良好补充，提升投资收益率，另一方面，有助于券商资管部门设计更具备风险收益配比多样化的产品，表达投资业务的个性化和差异化。比方广发证券推出的广发金管家弘利债券，就是国内首款投资于中小企业私募债的理财产品。 此外，中小企业私募债还可能成为银券合作的新“通道，券商通 过为银行和中小企业之间的委托贷款提供通道效劳，能够有效地对“银信合作提供可替代产品；能增强券商在和信托竞争时的吸引力。 第三，资产证券化为券商开展插上想象的翅膀。资产证券化是指以特定根底资 产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此根底上发行资产支持证券
11、的业务活动。以美国的经验来看，1980-202223年，美国资产证券化产品存量规模由112023亿美元增加到2023万亿美元，其占美国同期信贷资产余额的比重也由5%上升至62%。2023年美国新发行资产证券化产品2.26万亿美元，占gdp总额的14.5%；存量规模达9.86万亿美元，占债券市场总规模的25%，其中mbs（房地产贷款抵押支持证券）占比七成。在资产证券化从产品开展初期，年均符合增长率超过35%。 目前，中国资产证券化产品存量规模仅为242亿元（占同期存款金 融机构80万亿信贷存量的0.03%），其中cdo193.7亿，rmbs13.4亿， abs34.9亿元。我们认为，一旦相关外部
12、环境发生改变，我国资产证券化产品，特别是mbs和cdo，将进入一个快速开展期。不考虑信贷资产存量的增长，假设信贷资产证券化产品占比规模到达1%，资产证券化产品的规模可达8000亿；假设到达5%时，资产规模可达4万亿。实际上，截止2023年底，统计口径内的银信合作规模2万亿，银证合作规模接近2万亿，总规模已达4万亿。假设通道业务通道控制之后，至少同等规模的信贷资产需要通过资产证券化的形式转移出表，以缓解贷款比和资本充足率的压力。假设资产证券化规模到达4万亿，假设证券公司从中收取1%的承销和通道费率，那么收入可达400亿元；假设证券公司进一步通过做市，或发行定向资管产品、或创设权证方式购置专项资管
13、产品，并收取2%的中介费 的话，那么可另外创造收入800亿元。增量收入将推动证券行业收入翻番（2023年全行业收入1280亿元）。 实际上，参照美国资产证券化产品占信贷资产存量60%、占债券市 场规模的25%的经验来看，即使中国证券化率相对美国低，资产证券化产品存量到达十万亿以上仍是十分有可能的，尤其是今年3月15日证监会在前版征求意见稿的根底上修订发布了证券公司资产证券化业务管理规定。新规相比于202223年的试点指引： 1、明确扩大了根底资产的范围，将信贷资产等纳入其中。 2、降低了业务门槛，放宽对证券公司的业务限制。 3、强化了流动性安排。新规的实施，证券公司资产证券化业务的边界将得到拓
14、展，对原有信托公司的收益权类信托业务将形成较大的冲击。因此，资产证券化业务未来的前景广阔，将成为证券公司创新业务又一重要的收入来源。 第四，场外市场是建设中国多层次资本市场的必要条件。证监会主席肖钢在 2023年5月6日表示，“二十余年资本市场由小及大，正在加快形成多层次资本市场体系，成为实现中国梦的重要载体。多层次资本市场体系建设的目的之一就是为国民经济开展提供多层次的融资渠道，提升经济中直接融资的比重。目前我国资本市场的层次性存在严重失衡，最突出的问题就是“重场内市场、轻场外市场。因此，大力开展多层次资本市场，应该继续扩大新三板试点范围，引导区域性股权交易市场标准开展，鼓励证券公司探索建立
15、柜台交易市场，为企业提供多样化的融资效劳。 良好的资本市场应有完整的市场层次体系和组织体系，顶层设计已 成为当务之急。目前我国资本市场还在设计阶段，资本市场内部主板、新三板、区域市场和柜台市场没有形成有机的联系，而大宗商品市场、理财产品市场、债券市场、衍生品市场内部品种亟待丰富，更没有形成统一的市场。国务院常务会议研究部署了2023年深化经济体制改革重点工作，提出扩大新三板试点和标准多种投融资方式。 今年是以新三板为代表等场外市场开展至关重要的一年，目前，新 三板全国范围扩容的方案呼之欲出，各大券商也是摩拳擦掌，纷纷加大 在新三板业务上的人力物力投入。虽然，从单个业务来看，新三板给券商带来的收入只有20230万左右，更培育一个企业ipo上市的承销费相差甚远，但是在目前ipo仍未开闸，市场竞争异常剧烈的状况下，券商更应该紧跟证券市场潮流，积极把握新三板给券商带来的开展机遇，加大力度“跑马圈地，为今后更大更宽范围的企业投融资合作打下坚实的根底。 第10页 共10页