1、方正证券证券研究报告FOUNDER SECURITIES全球互联网研究2020年10月20日蚂蚁集团180页深度报告：蚂蚁的野望一得其大者兼其小分析师：韩筱辰执业证书编号：S1220519080001分析师：杨仁文执业证书编号：S1220514060006分析师：姚蕾执业证书编号：S1220516080006方正证券(601901.SH)是行业领先的大型综合类证券公司，致力于为客户提供交易、投融资、财富管理等全方位金融服务。Founder Securities(601901.SH),an industry-leading large comprehensive securities compa
2、ny,is committed to providingits clients with full services in stock transactions,investment&financing,wealth management,among 核心观点方正证券FOUNDER SECURITII微贷科技：蚂蚁为银行带来了流量，解决了风控，与合作伙伴形成了牢固的关系。目前蚂蚁已与超过100家银行合作，在过去12个月内促成超2万亿的信贷。消费贷方面，短期消费信贷在个人消费中的渗透不断提升，2019年渗透率达到25.7%，过去5年复合增速达到25%。在大数据和A支持下，支付宝授信产品优势明显，
3、目前蚂蚁所促成的个人消费信贷约占国内总规模的21%。小微贷方面，中国小微企业融资服务存在重大缺口，蚂蚁以数据驱动的方式识别井满足了小微经营者的需求，根据奥纬咨询估计，中国小微信贷余额预计未来5年CAGR达到27%，在线小微信贷余额预计未来5年CAGR达到41%，从19年底的2万亿余额增长到16万亿，在线渗透率从33%提升至62%。从覆盖面看，消费信贷只服务1/2用户，小微贷只服务1/4商家，覆盖面还能再提升。从授信额度看，目前花呗的平均余额只有2000，随着信用刻画的完善，授信额度会不断提高。从风控看，尽管受新冠疫情影响，公司促成的消费贷和小微贷于2020年前五个月的历史批次M1+逾期率皆小于
4、0.7%和0.4%，资产质量良好，出色信用评估和风控体系将保障其业务持续增长。保险科技：保险业务的发展是从近两年开始的，基数小但成长空间大。2019年公司促成的保费规模为375亿，而中国保险业同期保费收入4.3万亿，蚂蚁的渗透率不及1%。宏观层面：中国保险普及率低，保险深度仅4%，远低于美国(11%)和日本(8%)。在经历了2018年的政策调整后，中国保险重新展现强劲的增长潜力，预计未来3年复合增速达到12%，保费规模突破6万亿。行业层面：中国的健康保障缺口巨大，医保只报销50%-90%。近年来商业医疗保险需求上升，2014-2018年的CAGR达到39%。保险在线化持续深入，2017-201
5、9年中国互联网新增保单数量的同比增速依次为103%/86%/75%。在数字化的驱动下，中国在线保费规模预计将从2019年的0.3万亿增长到2025年的1.9万亿，CAGR达到38%。公司层面：蚂蚁集团，持续深入的产品创新是其核心竞争力的体现，2018年推出的“相互宝”现已积累1亿会员，在各种创新产品核心观点7方正证券FOUNDER SECURITIES5、历史复盘&核心团队梳理：自2004年创立以来，支付宝经历了三次功能定位的转变，2011年以前是简单的网上支付工具，2011-2017年逐渐发展为集借贷、保险、理财于一体的金融服务平台，2017-2020年是移动支付入口，如今定位于生活服务的入
6、口。过去35年内，支付宝多维度“破圈”，成功抓住下沉市场的流量红利帮助自身打破用户增长的瓶颈，MAU从3亿增长到6亿，增量主要来自下沉市场。蚂蚁集团为80后阿里系技术精英内部创业，胡晓明任CE0,马云为实际控制人，技术人员高达64%，境内外重要子公司重要参股/合营公司共20多家。6、关键业务分析：支付业务是蚂蚁的核心和发展起点。支付宝解决了用户和商家进行安全且方便快捷的交易支付的需求，滔盖了包括购物、零售、游戏在内的13个日常交易支付场景。在此基础上，支付宝逐渐发展为一站式数字金融服务平台和本地生活的入口。支付宝生态完善，现已覆盖10亿用户，8000万商家，与2000+金融机构合作，为200+
7、国家和地区提供支付服务。蚂蚁主要通过两种方式创造收入，一种是为商家和交易平台提供交易服务而收取的服务费，另一种是促成金融机构与用户之间的交易所收取的服务费。目前蚂蚁集团已获得14张金融牌照，可开展多种金融业务。支付创造生态：t0C端增长已到天花板，用户增速降至3%以下，但在oB端，蚂蚁的业务还有进一步开拓的空间。其一是帮助企业更好地服务端用户，其二是帮助解决企业间的问题，例如供应链、资金管理等。金融实现变现：现已成为现金流业务，占比超过60%。与金融合作伙伴协同推出的花呗和借呗降低了消费者的借贷成本，并通过数字技术解决了微贷核心成本一风险，逾期率控制在3%以内。理财业务增长受益于中国居民更加多样化的资产结构。中国人有59%的资产是住房资产，金融资产占比只有20%，而美国人只有24%的资产是住房资产，金融资产占比为71%。未来中国居民有望配置更多金融资产，需求配比的转化带来市场机会。蚂蚁的保险业务依赖于场景优势的发挥，未来将继续创造出碎片化、个性化、趣味化的产品。科技赋能平台：蚂蚁在安全科技、区块链、大数据、人工智能、D五大关键领域的技术投入是平台上一切业务开展的底层保障。有了科技赋能，妈蚁就可以将自己的流量、场景及运营能力向商户输出，从金融支付工具变为数字生活开放平台。