1、天道酬勤A房地产公司资本结构优化研究：本文分析了A房地产公司负债占比低、企业运营较保守、负债类型构成不合理、资本来源方式单一、股权构成不合理等资本结构方面存在的问题，提出了资本结构优化的方案。Abstract： This paper analyzes the capital structure problems of a real estate company， such as low debt ratio， conservative enterprise operation， unreasonable debt type， single capital source， unreasonabl
2、e equity composition， etc.， and puts forward the scheme of capital structure optimization.关键词：资本结构;房地产行业;案例分析Key words： capital structure;real estate industry;case study中图分类号：F299.233.42 文献标识码：A 文章編号：1006-4311202330-0032-021 资本结构有关概念资本结构。资本结构是指公司各项资本的组成比例，主要有债权资本和股权资本。最优资本结构。最优资本结构是指企业在一定时期内最适宜其在有关条
3、件下，使其综合资本本钱最低，同时企业价值最大的资本结构1。2 资本结构在企业中的作用融资方式决定着投资者对企业的控制程度和干预方式。当投资者拥有大额股份时，投资者就会进入董事会，通过“用手投票的方式来干预企业经营;当单个股东的股权比例较小时，投资者就会通过 “用脚投票的方式，在资本市场上间接干预企业经营者的行为2。资本结构的选择实质上就是法人治理结构的选择。法人治理结构主要有目标型法人治理结构和干预型法人治理结构这两种方式。这两种法人治理结构分别代表了保持距离型融资方式和控制导向型融资方式。资本结构中的股权结构是公司治理结构的根底。公司的制度安排围绕股权结构展开，它将股东大会设为权力核心，对董
4、事会、监事会和经理层的人员构成及权利归属进行相应划分，对企业管理者予以有效监督。3 A房地产公司资本结构特点A房地产公司主要从事房地产领域开发与运营。其开发的住宅工程主要集中于浙江、安徽、江苏三省。2023年，公司在建工程规划总建筑面积为88.86万平方米3。3.1 资产负债率呈下滑趋势 从A公司2023年至2023年的年报看，A公司的资产负债率在总体下滑，从2023年的78.8%下降到2023年的66.3%，这说明企业在有意降低负债比率，从而降低企业风险。3.2 资产负债率明显偏低 本文选取了同行业企业的资产负债率来进行比照分析。从2023年度同行业在国内的排名来看，排名前四的企业分别为：中
5、国恒大、万科A、碧桂园、保利地产等4家企业。其中排名第一的中国恒大为标杆企业。这4家企业及A公司近5年来的资产负债率分别为详见表1。从表1可以看出，该公司近5年来每个年度的资产负债率均低于排名前三的3家企业的每个年度的资产负债率;与排名第4的保利地产相比，该企业仅有1个年度的资产负债率略超保利地产近5年的年度最低资产负债率的，仅超1.9个百分点。与标杆企业中国恒大相比，近5年来该公司资产负债率年度最高值比中国恒大资产负债率年度最高值低9.59个百分点，该最高值即便与中国恒大近5年来资产负债率的年度最低值相比，也还是低4.56个百分点的。与上述4家企业近5年来资产负债率的平均值相比，该企业资产负
6、债率的年度最高值76.66%比平均值82.19%，还是低5.53个百分点。3.3 流动负债率高位徘徊 流动负债率越高，公司对短期资金的依赖性越强。近5年来，上述4家企业及A公司的流动负债率分别为详见表2。从2023年至2023年这5年间的流动负债比率来看，A公司的流动负债比率一直在80%上下波动，其中波动幅度最高的年份为2023年，高达90%。与标杆企业相比，该公司近5年来的流动负债率均远远高于标杆企业中国恒大。近5年来A公司流动负债率年度最高值比中国恒大流动负债率年度最高值高出14.78个百分点，年度最低值也比中国恒大流动负债率的年度最低值低10.28个百分点;从平均值来看，A公司近5年流动
7、负债率的平均值比中国恒大高10.52个百分点，比上述4家企业的平均值高4.31个百分点。3.4 负债资金来源渠道狭窄 2023年该公司的负债资金主要是银行借款、公司债券和预收账款等。其中预收账款的占比最大，2023年公司预收账款占负债比率的50%，预收账款的资金来源主要是开盘时客户预交的资金。2023年公司债券主要有两类，共计2.5亿面值，占整个负债的比例是19%。银行借款分别是向光大银行萧山支行和中国进出口银行的借款3.875亿和0.51亿元，这是负债的重要来源之一，占整个负债的比例为31%。3.5 股权乘数逐年下降 权益乘数越大说明企业负债程度越高，反之，那么企业负债越小4。分年度看， 2
8、023-2023年，该公司的权益乘数分别为4.28、4.12、3.8、3.27和3.05。该公司近5年来的权益乘数呈持续下滑的态势，由2023年的4.28下滑到2023年的3.05，下滑了1.23。说明该企业所有者权益占比在逐年增大，财务风险渐趋降低。从与同行业的比照分析看，2023年，上述4家企业的权益乘数平均值为5.04，是A公司权益乘数的1.65倍，A公司权益乘数远远低于同行。3.6 股权集中度显高 第一大股东万向资源近五年的占比都高于60%，对A公司完全控制。从与同行业的比照来看，2023年，上述4家企业股权集中度平均值为40%，比A公司股权集中度低28个百分点。4 A公司资本结构存在
9、的问题4.1 企业保守运营 A公司的负债比例从2023年开始在逐年减少，股权比例在增加，公司有意降低风险，公司出现了保守运营的状况。这种状况增加了资本本钱，削弱了企业盈利能力。4.2 资金链条易断 A公司2023年和2023年的流动负债率分别为81.27%和73.59%，比标杆企业分别高7.49个百分点和0.54个百分点，说明A公司的短期负债较多，这些短期负债主要是预收购房资金。但短期负债具有不稳定性，资金链条容易断裂。4.3 财务风险攀高 A公司融资渠道单一。公司在2023年上市之后进行一次性的股权增发定股，没有发行过新股。公司资金过度依赖大额的银行借款和公司债券等借款融资。高额的债务资本给
10、公司带来过多的潜在财务风险。4.4 财务杠杆损失 为了阐述A公司财务杠杆效应情况，笔者引入了“权益资本净利润率这一概念。权益资本净利润率=总资产息税前利润率+总资产息税前利润率-负债利率负债/权益资本1-所得税率。通过上述公式可以看出，當总资产息税前利润率大于负债利率时，企业适当地多借入资金，就可以提高权益资本净利润率，这就是财务杠杆产生的正效应;当总资产息税前利润率小于负债利率时，企业如果不缩减负债规模，就会降低权益资本净利润率，侵蚀股东权益，甚至还有可能出现财务危机，这就是财务杠杆产生的负效应。因此，举债具有财务杠杆效应。财务杠杆效应既可以给企业带来正面、积极的影响，也可以带来负面、消极的
11、影响。其前提是，总资产息税前利润率是否大于利率水平。表3为A公司息税前利润率以及商业银行年贷款利率明细表。从表3可以看出，2023年至2023年这5年间，A公司在其各年度资产负债率均低于标杆企业的情况下，而其总资产息税前利润率却普遍高于商业银行年贷款利率。A公司的资本结构财务杠杆效应处于不合理状态，财务杠杆比例运用不够，从而丧失了可能获得的财务杠杆利益。4.5 股东权益难保 根据前文所述，A公司的股权是由万向资源完全控制，控股比例一直高居不下，近五年都高于60%，呈现一股独大的现象。前十大股东中有九大股东仅有10%及以下的股权。A公司的股权集中度都高于标杆企业以及行业平均值，A公司的这种股权结
12、构是不合理的，会出现大股东吃小股东利益的情况。5 A公司资本优化方案5.1 拓宽融资渠道 企业应从社会募集资金和通过海外融资的方式来创新融资途径，多样化的融资方式可以降低财务风险。企业近几年未增发新股和企业债券，可以考虑适当发行;A公司主要的房地产开发工程位于我国东南部，地理位置优越，可以考虑与海外投资商一同投资，分担财务风险，降低融资难度。5.2 资金以小拨大 中西部三四线城市还有很大的开展空间。中西部三四线城市大规模的棚户区改造使居民手中有钱没房，刺激了大量的购房需求，三四线城市投资的资金需求量会小于在一、二线城市投资的资金需求量。A公司抢抓市场机遇，转战中西部三四线城市，以较少量的资金撬
13、动公司的规模扩张。5.3 优化股权结构 A公司的股权由万向资源公司完全控制，控股比例近五年都高于60%。这样的股权结构不利于企业的平衡开展，难以形成有效的制约机制。A公司应适当增发小股，减持万向资源公司的股票份额。5.4 调整债权比例 A公司的资产负债率与同行业相比拟低，A公司应提高资产负债率。高负债率，还可起到节税的效应。高负债率虽然增加了财务风险，但是高风险高收益，只要管理得当，公司是会有更大开展的。5.5 压低流动负债 A公司的流动负债率高于行业平均值。A公司应该略微提高长期负债的比例，降低流动负债，使流动负债率保持在70%左右，这样，可以使企业的财务风险保持在合理水平。6 结论本文从A
14、公司资本结构的6个方面进行了分析，点明了A公司存在的5个方面的问题，提出了A公司需加强资本管理的5条措施。从本文的分析来看，选择合理的资本结构既能躲避企业未来可预期的风险，还能利用财务杠杆起到节税增效的作用，从而促进企业持续稳定健康开展。参考文献：1何奇奇.我国房地产企业资本结构优化探讨J.合作经济与科技，20232：38-39.2乐勇舰.房地产上市公司资本结构的影响因素及其优化策略J.财政监督，20237：81-85.3李雁，李欣桐.我国房地产企业资本结构优化研究J.市场价格，20234：2-9.4李凌.论房地产行业如何控制和防范财务风险J.财会学习，202312：84.作者简介：魏景法1970-，男，山东青岛人，党员，本科，在读硕士研究生，高级会计师、高级审计师，山东科技大学经济管理学院MPAcc企业导师，现任青岛海高城市开发集团副总经理，研究方向为财务管理。
