1、论金融效率问题 自年代以来，金融管制普遍放松，金融自由化席卷全球，全球市场一体化趋势不断加强，金融创新到达了前所未有的高度，并直接促进了投资基金、金融衍生工具等风险管理技术的爆炸式增长，使金融业发生了全面而深刻的变化。在这一深刻的变化中，作为金融创新和金融衍生工具开展理论根底和技术保证的金融工程，于年代中后期在西方兴旺国家金融领域中出现，并伴随和推动着金融创新的变革。至年代，大规模、大范围地运用金融工程的技术、方法和手段来解决日益复杂的金融、财务问题的金融工程化趋势已不断加强，金融科学已从传统的描述性和分析性的阶段过渡至到了工程化的阶段，开始大规模地创造出经济和社会效益。金融工程已对全球的金融
2、经济产生深远的影响。 一、金融工程的含义及其根本组成 金融工程（finacialengineering）现在有关文献中，但直到80年代后几年，动态套期保值策略组合保险的创始人李兰德和鲁宾斯但才开始讨论。金融工程新科学。年，美国金融学教授费纳蒂（finnerty）的背景下首次给出了金融工程的正式定义，即“金融工程包括新型金融工具与方法的设计、开发与实施以及为金融问题提供创造性的解决方法. 一般说来，金融工程的概念有狭义和广义两种。狭义的金融工程主要是指利用先进的数学及通讯工具，在各种现有根本金融产品的根底上，进行不同形式的组合分解，以设计出符合客户需要并具有特定l性的新的金融产品。而广义的金融工
3、程那么是指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发，它不仅包括金融产品设计，还包括金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各个方面。本文采用的是广义的金融工程概念。 金融工程是金融业不断进行金融创新，提高自身效率的自然结果，其原因在于金融工程的应用范围来自于金融实践且全部应用于金融实践。概括他说，金融工程应用于三大领域：一是新型金融工具的设计与开发，二是新型金融手段和设施的开发，其目的是为了降低交易本钱，提高运作效率，挖掘盈利潜力和躲避金融管制，三是为了解决某些金融问题，或实现特定的财务绎营目标制定出创造性的解决方案。金融工程的组件是各种现有的金融工具和金融手段。再复杂的金融产品和工具，都
4、可以分解成各种根本的金融工具。如果把传统的金融产品（如股票、债券）及其衍生金融工具（如远期、期货、调期、期权等）比作建筑房屋用的根底材料的活，那么各种新型金融产品就是这些简单根底材料组建的楼房和大厦。不同的结构组合就会形成结构造型卞同的高楼大厦。目前金融创新产品已达多种，名义价值达万亿美元。目前已成熟的金融产品大体可分为股权类、债务类、衍生类和合成类四种，其中最主要的是目前大量涌现的衍生证券工具。合成类金融产品是一种跨越了利率市场、外汇市场、股票市场和商品市场中两个以上市场的产品。证券存托凭证（）、股指期货等均属此类。根本的金融手段那么包括：电子化证券交易、证券的私募与公开上市、存架登记、电子
5、资金划拨等，这些都与现代科学技术，尤其是计算机和通讯技术的开展有密切关系。 金融工程的运作具有标准化的程序。诊断分析开发定价交付使用，根本过程程序化。其中从工程的可行性分析，产品的性能目标确定，方案的优化设计，产品的开发，定价模型确实定，仿真的模拟试验，小批量的应用和反响修正，直到大批量的销售、推广应用，各个环节紧密有序。大局部的被创新的新金融产品，成为运用金融工程创造性解决其他相关金融财务问题的工具，即组合性产品中的根本单元。 金融工程中，其核心在于对新型金融产品或业务的开发设计，其实质在于提高企业效率，它包括：（）新型金融工具的创造，如创造第一个零息债券，第一个互换合约等；（）已有工具的开
6、展应用，如把期货交易应用于新的领域，开展出众多的期权及互换的品种等；（）把已有的金融工具和手段运用组合分解技术，复合出新的金融产品，如远期互换，期货期权，新的财务结构的构造等，其一切设计原那么常呈现出如下的特点：（）剥离与杂交。即运用尖端技术对风险和收益进行剥离、分解或杂交而创造出新的风险与收益关系。如将附在国债券上的息票从本金上剥离下来单独出售，创造出之后又将其同掉期结合产生了产品；（）指数化与证券化。指数化是将一些根本的金融工具的价值同某些市场指标，如股票指数、等挂钧，为防止市场反向变动的损失，常将其设计成期权的形式。证券化以原来缺乏流动性的资产，如不动产、不良债权、垃圾债券等为根底发行新
7、的证券，如资产后备债券（）或资产掉期证券；（）保证金机制。使交易双方违约风险下降，确保交易公平，同时使金融机构资金占用大大降低；（）业务表外化。监管机关对商业银行资本充足率的要求使金融工程开发出众多不在资产负债表上反映的业务以保证盈利，改善资产负债结构，提高效率。 二、金融工程与金融效享的互动机制及金融工程对金融效率的推动金融工程是在市场经济条件下，市场不断追求更高的金融效率的产物。与此同时，金融工程又直接促进了金融效率的全面提高。金融工程的产生与开展受到多种因素的推动，主要是经济、金融环境的转变，经济主体内在需求的变化，金融理论的开展，技术的进步及向金融领域的渗透四方面共同作用的结果。而从深
8、层次上看，这四方面都从本质上反映了市场追求高效率的内在要求。 .年代以来国际经济和金融形势的巨大变化为金融工程提供了萌发的土壤。首先，年代初，以固定汇率为主要内容的布雷顿森林体系崩溃，浮动汇率制取而代之，再加上中东石油危机等原因，汇率、利率、股息率等一系列相关的变量处于极不稳定、难以预料的波动之中；其次，随着生产的国际化和资本流动的国际化趋势日益加强，价格的易变性由一国扩展到全球，世界金融市场风险大大增加，传统的金融商品如股票、债券、外汇等已不能有效地对付日益扩大的风险，以“避险为目的的金融创新大量涌现，金融工程也应运而生；再次，西方兴旺国家年代以来实行的“放松管制以及金融业务全球化又给金融工
9、程的快速开展提供了广阔的制度空间。金融全球化作为世界经济和金融开展的必然趋势，同时又是相对并在很大程度上背离实质经济的全球运动，据估计，目前全世界的金融交易量大约是商品（效劳）交易量的倍。显然资本流动、货币体系、金融市场和金融机构的全球化必然要求有相应高效的金融运作效 率，这就成为金融工程产生的原始推动力。 。经济主体在剧烈竞争中对金融资产流动性和盈利性需求的加大，是金融工程产生与开展的内在动因。传统金融工具和方法在收益性、流动性上存在矛盾，但现实的金融企业和非金 融企业却有着以最小的本钱（包括风险本钱、流动性本钱）换取最大收益的本能要求，因而对低本钱、多样化融资方式需求增加。金融工程顺应这种
10、需求创新出了一系列金融产品，或增加流 动性、或风险管理、或增加收益性、或降低企业所有者将资产委托给经营者的代理本钱（） 。其中风险管理要求，即通过降低交易本钱增强多样性从而提高金融市场的运作效率，是金融工程开展的本质动因。 金融理论的开展是金融工程开展的理论根底。近年来华尔街的两次革命实现了金融理论的突破。年月米尔顿弗里德曼的题为货币需要期货市场的论文，为货币期货的产生奠定了理论根底。费金布莱克和马龙肖在年提出的期权走价模型，使当年的期权交易所得以成立。年代达莱尔达菲等人在不完全资产市场一般均衡理论方面的经济学研究从理论上论证了金融工程对社会资源配置效率提高的重大意义。年代的各种金融工程理论，
11、如资产定价模型、风险模型更是得到空前开展，客观适用性和精确性也大大提高。金融工程得以迅速开展。 技术进步及其向金融领域的渗透，给金融工程的开展提供了巨大的技术支持。计算机与通讯技术的飞速开展使金融变量变动加快、风险增加，对金融工程的需求也随之增加，而且加上以人工智能力代表的复杂计算能力的增强，使许多需要高精技术的金融创新成为运用的可能，许多理论模型获得了得以实际运用的条件，并能够模拟检验，从供给方面给予金融工程开展的技术支持。 总之，提高金融效率是金融工程产生和开展的最根本推动力。金融工程是金融业追求利润最大化、不断提高自身效率的结果。但金融工程在飞速开展的同时也对全球金融体系产生了深远的影响
12、，在相当大的程度上推动了金融效率的提高。 1）金融工程提高了金融机构的经营效率与功能实现。首先，金融工程开发设计出的新型金融工具相互之间在特性上混杂、交叉，打破了银行制度的专业化分工，使金融机构业务种类、经营范围扩大，获取的收益大幅度提高。如可转换证券融合了债券与股票的特点，银行贷款也可具有证券的特性。金融机构业务进一步交叉，缩小了传统的金融专业分工界限。如美国、英国、德国等兴旺国家的一些商业银行，其业务范围根本上包括了所有的金融业务，使银行的组织体系发生着重大变化，推动着整个金融业向纵深方向开展壮大。其次，从需求的角度看，金融工程有助于提高金融机构的效劳质量。金融创新开发出的种类繁多的新型金
13、融工具，为人们的投资提供了多种选择，满足了客户对金融资产的多种需求，激发了金融机构创新金融工具的内在冲动，随着金融工程的深化，金融机构效劳内涵的扩大对其经营能力提出了更高的要求。金融机构可以运用金融工程，为客户提供新的金融产品和效劳手段，提高效劳的深度和广度。再次，金融工程使金融机构组织结构和管理素质发生变革。金融工程推动金融机构形成符合现代市场经济体制要求的金融组织模式和治理结构。年代金融机构兼并之风使其结构调整步伐加快，在完成组织机构变革之后，其功能和业务都有所增强。管理方面，金融机构注重根据自己的需要进行资产负债管理和风险管理，决策机构和执行机构日趋融合，决策效益加强。最后，金融工程鼓励
14、了竞争，促进了金融机构提高竞争力。金融工程的核心要素，如对金融的创新程度、技术含量的上下、信息技术的优劣以及收益风险的配套，已成为金融机构表达其经营实力与地位的竞争热点。这种竞争性具有充分的相互替代作用。一方面促进构在资产收益性、流动性、风险性根底上不断创新金融工具，以增强自身竞争能力；另一方面也促使金融机构不断运用现代技术和先进通讯技术，建立高效的运行机制，提高金融信息管理系统的技术水平。一般而言，在既定的技术条件下，产品总是受至“投入的制约，金融机构单纯地增力。资本或单纯增力人员都将面临收益递减规律的影响。，口果没有技术进步的支持，要实现持续增长是十分困难的。而金融工程通过开发新的金融产品
15、，获取新的收益来源，使得金融机构的持续增长、持续开展成为可能。如，西方商业银行的表夕）业务收入已占收入的，可见金融工程对金融机构收益增长的明显作用。 ）金融工程提高了金融市场的效率。首先，金融产品、业务创新极大丰富了金融市场交易，壮大了市场规模。自年代美国花旗银行推出第一张大额可转让定期存单至今，各种系歹。化、复合化的金融工具，如。帐户、货币市场共同基金、自动转帐帐户、股票指数等层出不穷。这些金融工具以高度流动性为根本特征，在合同性质、期限、支付要求、市场化能力、收益、躲避风险等方面各具特点，力。快了国际金融市场的一体化进程，壮大了金融市场规模，促进了金融市场的活泼与开展，高效率的金融市场应该为绝大多数理性投资者提供能够方便构建被他们自认为有效投资组合的时机）金融工程正是丰富了投资者的选择，提高了金融市场的效率。其次，金融工程有助于金融商品的价格发现，实现金融市场均衡。根据金融工程的运作机制，如果现存金融商品的价格没有处在均衡位置，就存在着“套利时机，就必然可以通过利用根本金融工具和衍生金融工具组合出新型金融工具获得无风险利润。金融工程使金融市场上出现的任何微小的套利时机都会被利用。因此，不管是信息因素使金融商品价格的短期失衡，还是市场条件的根本变化导致的均衡价格移位，者。能因为
