1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 20 May 2022 中国化工中国化工
2、China Chemical Engineering 氯化钾、氯化铵价格持续上涨，化肥出口低点已过 The Prices of Potassium Chloride and Ammonium Chloride Continue to Rise,Low Point of Fertilizer Exports Has Passed Table_Info 股票名称 评级 亚钾国际 Outperform 东方铁塔 Outperform 盐湖股份 Outperform 双环科技 Outperform 中国心连心化肥 Outperform 云天化 Outperform 川发龙蟒 Outperform 新洋
3、丰 Outperform 云图控股 Outperform 资料来源：Factset,HTI Related Reports 钾肥最新跟踪：钾肥大合同价格大涨，未来钾肥价格展望乐观（Potash Fertilizer Updates:Potash Fertilizer Contract Prices Rose Sharply,and the Outlook for Future Prices Is Optimistic）(17 Feb 2022)新冠治疗药物 Paxlovid 产量有望快速释放，相关原材料有望受益（Raw Material Providers Expected to Benefi
4、t from Paxlovid）(16 Feb 2022)纯碱价格企稳回暖，长期看行业新增产能有限、光伏玻璃拉动下游需求（The Price of Soda Ash has Stabilized and Recovered.In the Long Run,the New Production Capacity of the Lndustry is Limited,and Photovoltaic Glass Drives Downstream Demand）(28 Jan 2022)(Please see APPENDIX 1 for English summary)化肥行业景气上行，氯化钾、
5、氯化铵价格持续上涨。化肥行业景气上行，氯化钾、氯化铵价格持续上涨。受新冠疫情和俄乌冲突对全球产业链影响，化肥行业迎来强景气周期，产品价格升至近十年高点。其中氯化钾及氯化钠由于供给端压力持续较大，价格持续上涨。根据卓创资讯，截止 2022 年 5 月 13 日，国内尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾价格分别同比上涨 61.64%/107.69%/66.45%/26.67%/82.50%；国际市场尿素/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾价格分别同比上涨86.15%/99.48%/99.66%/289.83%。全球化肥行业格局持续优化，受益农作物涨价需求大幅增加。全球化肥行业格局持
6、续优化，受益农作物涨价需求大幅增加。全球范围来看，在人口持续增长的大背景之下，化肥需求长期稳定增长。而自 2020 年以来，由于疫情及俄乌冲突，农业板块景气度大幅提升，带动化肥需求短期内大幅增加。根据 FAO，2022 全球氮肥/磷肥（折 P2O5）/钾肥（折 K2O）需求有望同比提升1.27%/1.72%/1.92%。国内化肥行业产能呈下滑趋势，供给整体缩减。国内化肥行业产能呈下滑趋势，供给整体缩减。在国内，受化肥行业减量增效政策的引导，行业产能呈收缩趋势。近两年，受新冠疫情及煤炭、电力等要素供给不足影响，行业开工率处于低位，供给整体缩减，行业格局持续优化。根据卓创资讯统计，2021 年国内
7、尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾产量分别同比变化-2.45%/+0.44%/+0.84%/+5.89%/-14.10%。化肥出口低点已过。化肥出口低点已过。受“出口法检”政策以及国内保供春耕的影响，国内化肥出口受限。根据海关总署最新数据，2022 年 4 月我国尿素/磷酸一铵/磷酸二铵出口量分别同比下滑 72.18%/51.64%/58.24%，3 月氯化铵出口量同比减少 72.22%。我们认为，化肥出口低点已过，预期后续出口量有望回升，进而改善企业的经营业绩。开工率不足叠加需求上涨，产品库存降至低位。开工率不足叠加需求上涨，产品库存降至低位。受需求大幅上涨及开工率下滑影响，
8、化肥库存降至低位。根据 WIND，截止 2022年 5 月 13 日，尿素/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾市场总库存分别变化+4.1/+1.1/-7.84/-38.79 万吨；尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾工厂总库存分别变化-27.6/-2.19/-9.4/-4.2/+6.8 万吨。行业高景气下，开工率逐步提升。行业高景气下，开工率逐步提升。根据卓创资讯，截止 2022 年 5月 13 日，尿素/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵周度开工负荷率分别为 75.36%/79.30%/52.09%/57.00%，分别环比变化 1.24%/1.75%/2.26%/-4.00%。根据百川盈孚最
9、新数据，2022 年 4 月，我国氯化钾开工率为 68.43%，同比提升 1.99%。投资建议。投资建议。建议关注公司：亚钾国际，东方铁塔，盐湖股份，双环科技，中国心连心化肥，云天化，川发龙蟒，新洋丰，云图控股。风险提示：风险提示：农产品价格下跌风险；化肥需求下滑风险；新增产能建设超预期风险；政策变动风险。Table_Author 刘威刘威 Wei Liu 2060100140180May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22HAI China Chemical EngineeringMSCI China 20 May 2022 2 Table_header2 中国化工中国化工
10、 1.化肥行业景气上行，氯化钾、氯化铵价格持续上涨化肥行业景气上行，氯化钾、氯化铵价格持续上涨 化肥行业迎来强景气周期，氯化钾、氯化铵价格持续上涨。化肥行业迎来强景气周期，氯化钾、氯化铵价格持续上涨。2020 年疫情引发各国对粮食安全问题的担忧，部分产粮国开始禁止粮食出口，全球范围内农作物价格位处近五年高点，农作物价格上涨显著提升农民种植意愿，带动化肥需求短期内大幅提升。由于俄罗斯、乌克兰均为化肥生产大国，随着冲突升级，进一步增大了全球化肥供应的不确定性，带动全球化肥价格上涨。其中氯化钾及氯化钠由于供给端压力持续较大，价格持续上涨。尿素价格上涨，价差尿素价格上涨，价差回升至高点回升至高点。根据
11、卓创资讯，截止 2022 年 5 月 13 日，尿素价格 3200 元/吨，同比上涨 47.47%，较年初上涨 26.48%；气流床尿素价差 2071元/吨，同比上涨 61.64%，较年初上涨 40.68%；固定床尿素价差 1321 元/吨，同比上涨 62.92%，较年初上涨 216.95%。根据 WIND，截止 2022 年 5 月 13 日，国际尿素波罗的海价格 605 美元/吨，同比上涨 86.15%，较年初下滑 25.08%。图图1 尿素价格价差走势图（单位：元尿素价格价差走势图（单位：元/吨）吨）资料来源：卓创资讯，海通国际 图图2 国际尿素价格走势（单位：美元国际尿素价格走势（单位
12、：美元/吨）吨）资料来源：WIND，海通国际 氯化铵价格氯化铵价格持续上涨持续上涨，联碱法制纯碱价差明显扩大。，联碱法制纯碱价差明显扩大。受化肥出口拉动、氯化铵产能减少、装置开工率不足、下游行业需求增加等因素综合影响，氯化铵市场供应紧张，价格持续上涨。根据卓创资讯，截止 2022 年 5 月 13 日，氯化铵（石家庄联碱）价格 1350 元/吨，同比上涨 107.69%，较年初上涨 58.82%；联碱法制纯碱价差为 2316 元/吨，同比上涨 85.26%，较年初上涨 42.42%。图图3 氯化铵价格价差走势（单位：吨）氯化铵价格价差走势（单位：吨）资料来源：卓创资讯，海通国际(500)050
13、010001500200025000500100015002000250030003500尿素气流床尿素价差（右轴）固定床尿素价差（右轴）02004006008001000国际尿素价格（波罗的海，美元/吨）05001000150020002500300035002016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1氯化铵（石家庄联碱）联碱法价差oPsRqRpNtQmOpOvMsRsQsObR9R8OtRmMoMmOkPoOnQlOtRpPaQmNqNMYpNnPvPpOnR 20 May 2022 3 Table_header2 中国化
14、工中国化工 磷肥价格持续上涨，价差有所收窄。磷肥价格持续上涨，价差有所收窄。受原材料磷矿石、硫磺、合成氨价格大幅上涨影响，磷肥价差明显收窄，甚至出现利润倒挂的情况。而在国际市场，由于我国受“出口法检”政策出台影响，供给明显收紧，国外磷肥价格大涨，导致国内磷肥存在一定价差。根据卓创资讯，截止 2022 年 5 月 13 日，磷酸一铵价格 4300 元/吨，同比上涨66.45%，较年初上涨 49.57%；价差为 695 元/吨，与 2021 年的高点 1270 元/吨相比降幅达 45.26%；国际磷酸一铵波罗的海价格 1163 美元/吨，同比上涨 99.48%，较年初上涨 43.14%。根据卓创资
15、讯，截止 2022 年 5 月 13 日，磷酸二铵价格 3800 元/吨，同比上涨26.67%，较年初上涨 11.76%；价差为-173 元/吨；国际磷酸二铵波罗的海价格 1158美元/吨，同比上涨 99.66%，较年初上涨 43.32%。图图4 磷酸一铵价格价差走势图（单位：元磷酸一铵价格价差走势图（单位：元/吨）吨）资料来源：百川盈孚，卓创资讯，海通国际 图图5 国际磷酸一铵价格走势（单位：美元国际磷酸一铵价格走势（单位：美元/吨）吨）资料来源：WIND，海通国际 图图6 磷酸二铵价格价差走势图（单位：元磷酸二铵价格价差走势图（单位：元/吨）吨）资料来源：百川盈孚，卓创资讯，海通国际 图图
16、7 国际磷酸二铵价格走势（单位：美元国际磷酸二铵价格走势（单位：美元/吨）吨）资料来源：WIND，海通国际 氯化钾氯化钾价格价格持续上涨持续上涨。根据卓创资讯，截止 2022 年 5 月 13 日，国内氯化钾价格 4380 元/吨，同比上涨 82.50%，较年初上涨 25.50%；国际氯化钾（温哥华）价格901 美元/吨，同比上涨 289.83%，较年初上涨 43.74%。010002000300040005000磷酸一铵磷酸一铵价差0200400600800100012001400磷酸一铵（波罗的海，美元/吨）(1000)01000200030004000磷酸二铵磷酸二铵价差0200400600800100012001400磷酸二铵（美国海岸，美元/吨）20 May 2022 4 Table_header2 中国化工中国化工 图图8 国内外氯化钾价格走势（单位：元国内外氯化钾价格走势（单位：元/吨）吨）资料来源：卓创资讯，WIND，海通国际 2.受益农作物价格上涨，化肥需求大幅增加受益农作物价格上涨，化肥需求大幅增加 受益农作物价格上涨，化肥需求大幅增加。受益农作物价格上涨，化肥需求
