1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 生猪养殖 规模企业成长性依旧，板块存在较强的投资价值。本轮猪周期的产能去化并没有受到政策因素或动物疫病等外部因素扰动，去化的主要原因是供需博弈，养殖户的深度亏损使得产能快速去化。与以往不同的是，现今移动互联网的普及使得信息传播速度较快，养殖户更容易形成一致性预期从而调整出栏和补栏节奏，使得生猪价格波动幅度变大，补栏调整也相对较快。参考历史猪周期经验，我们判断当下仍处在新一轮周期上行早期，虽然今年 5 月份以来能繁母猪环比正增长，但是增长幅度较小，本轮猪周期盈利时间或被拉长，预计明年全年生猪均价好于今年。同时从规模猪企出栏计划来看，明年多家企业出栏量依旧保持高速成
2、长，行业规模化程度有望进一步提升，生猪养殖企业盈利情况进一步好转。当下时刻，生猪养殖板块估值处在历史低位，板块安全边际突出，成本控制优秀和出栏量增速较快的企业有望实现利润端的持续好转，存在长期投资价值。建议从企业成本控制能力、出栏量增长弹性、出栏量兑现度、经营管理水平、估值情况等多维度选择标的。重点推荐：牧原股份：成本优势行业领先；温氏股份：成本端持续优化，猪鸡共振；巨星农牧：出栏弹性大，成本控制优秀。白羽鸡养殖 海外禽流感持续蔓延，引种端出现缺口已成定局。今年海外禽流感疫情的爆发使得我国海外种鸡引种持续受阻，5 月份以来我国祖代鸡更新量持续保持低位，预计全年祖代鸡更新量为 80 万套左右，大
3、幅低于过去三年平均更新量，预计白羽鸡产能明显去化。美国作为我国近年来种鸡的主要来源国，主要供种州均出现了禽流感疫情，根据往年经验来看，禽流感短期内难以快速消除，明年我国祖代鸡更新量或将持续受到影响。今年国内白羽种鸡质量较往年有所下降，马立克氏病和肝破裂发病比率提升，父母代鸡苗强制换羽难度增加，通过强制换羽增加产能的幅度有限。祖代鸡的供给不足会逐步向下游传导，目前在市场预期的推动下，父母代鸡苗价格已经开始上涨，预计最早 2023H2 商品鸡供给会出现明显收缩，白羽鸡行业出现景气反转。国内自有种源的企业受到冲击较小，同时有望实现祖代鸡国产替代。重点推荐：圣农发展：全产业链一体化发展，自有种源。种子
4、 今年以来全球粮食价格持续上涨，目前全球主粮供给偏紧，预计 2023 年全球主粮价格依旧维持高位。从国内情况来看，我国玉米库存近年来持续下降，未来养殖端存栏的增长持续拉动玉米的需求，预计国内玉米价格维持高位震荡，玉米种子景气度有望延续，玉米种子企业毛利率水平有望提高。中长期看，转基因种子凭借有效提升农民每亩收益的作用，有望通过种子价格的提升实现种业扩容。此外，转基因作物商业化有望提升我国种子行业门槛，从而提升行业集中度，优秀的性状公司和种子公司有望从中受益。目前大北农、杭州瑞丰、中国种子集团等公司已经获得转基因玉米安全证书，我国转基因作物商业化渐行渐近，提前布局的企业有望通过先发优势抢占较高的
5、市占率。重点推荐：大北农：多年布局转基因性转，拥有最多的安全证书。风险提示 生猪价格不及预期；农产品价格大幅波动；动物疫病风险；政策落地不及预期。用使箱邮共公司公限有理管金基商招供仅告报此行业中期年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 内容目录.2 图表目录.2 一、生猪养殖：猪价短期快速回落，板块存在估值修复机会.3 投资建议：关注成本低、出栏增长弹性高的优质猪企.8 二、白羽鸡养殖：关注种鸡去化，板块周期有望反转.8 投资建议：周期反转确定性强，建议全产业链关注.12 三、种子：粮价维持高位，转基因落地有望前景可期.12 投资建议：关注政策推进情况，布局龙头种子企业.19
6、 风险提示.19 图表目录图表目录 图表 1：2022 年以来生猪价格走势.4 图表 2：生猪养殖利润变化（元/头）.4 图表 3：猪肉终端消费价格坚挺.4 图表 4：生猪出栏均重处在高位（公斤）.4 图表 5：猪肉价格有季节性趋势（元/公斤）.5 图表 6：年末屠宰量有望好转（头）.5 图表 7：月度屠宰量统计.5 图表 8：我国猪周期时间跨度在 4 年左右.5 图表 9：仔猪和二元母猪价格涨幅较小（元/公斤）.6 图表 10：猪饲料价格持续上涨（元/公斤）.6 图表 11：能繁母猪存栏量回升较为缓慢.6 图表 12：我国生猪养殖散户数量庞大.7 图表 13：我国生猪养殖行业集中度持续提升（
7、CR10）.7 图表 14：规模企业出栏量统计（万头）.7 图表 15：各公司能繁母猪存栏量.7 图表 16：各家企业资产负债率有所改善.8 图表 17：规模企业成本端持续优化.8 图表 18：我国种鸡进口来源.9 图表 19：2022 年国产种鸡占比提升.9 图表 20：美国 47 个州发生禽流感疫情.9 qRtQmMnNtQnRnNnQpRtPrR8ObPaQsQrRmOtReRrQnPeRoMmR8OmNnRuOsPrOvPrNmR行业中期年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 21：我国白羽鸡出栏量.10 图表 22：我国祖代鸡更新量.10 图表 23：今年 4 月份以来我国祖代
8、鸡更新量持续偏低（万套）.10 图表 24：白羽鸡养殖流程.10 图表 25：我国在产祖代鸡数量（万套）.11 图表 26：我国后备祖代鸡数量（万套）.11 图表 27：我国在产父母代鸡苗（万套）.11 图表 28：我国后备父母代鸡苗（万套）.11 图表 29：父母代鸡苗价格（元/套）.12 图表 30：商品代鸡苗价格（元/套）.12 图表 31：白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）.12 图表 32：各环节利润（元/羽）.12 图表 33：CBOT 期货结算价（美分/蒲式耳）.13 图表 34：全球主要粮食库销比.13 图表 35：USDA 粮食供需平衡表（百万吨）.13 图表 36：我国玉米制
9、种和播种面积.14 图表 37：玉米种子供需情况（亿公斤）.14 图表 38：玉米小麦价格倒挂.15 图表 39：我国饲用玉米消费量（百万吨）.15 图表 40：制种成本上涨（元/亩）.15 图表 41：主要企业预收款情况（亿元）.15 图表 42：转基因作物种植面积和渗透率.16 图表 43：主要国家转基因作物种植情况.16 图表 44：中国、美国、巴西单产差异（百克/公顷）.16 图表 45：我国玉米种植每亩投入情况.17 图表 46：美国农药投入成本逐年降低.17 图表 47：转基因玉米种子利润空间测算.17 图表 48：转基因作物落地推广流程.18 图表 49：种业相关政策持续出台.1
10、8 一、生猪养殖：猪价短期快速回落，板块存在估值修复机会 今年 4 月份以来生猪价格开始上行，带动行业盈利好转。根据 Wind 数据，我国 22 个省市生猪周均价从 4 月初的 12.23 元/公斤开始上涨，在 7 月份冲高至 24 元/公斤后有所调整，随后猪价于 10 月份冲高至 28.32 元/公斤，涨幅达到了 132%。生猪养殖行业自下半年开始实现盈利，在 10 月份单头盈利一度超过 1000 元，处在历史较高位置，近期虽然生猪价行业中期年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 4 格有所回落，但生猪养殖依旧维持在较好盈利区间。仔猪销售自去年 7 月以来持续处于亏损状态，随着生猪价格的上涨，销
11、售仔猪于 5 月开始实现扭亏为盈，也使得 10 月份以来自繁自养的养殖利润开始高于外购仔猪。图表图表1 1：2 2022022 年以来生猪价格走势年以来生猪价格走势 图表图表2 2：生生猪猪养殖利润变化养殖利润变化（元（元/头）头）来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 9 月份以来行业内二次育肥和压栏情绪走强，生猪出栏体重持续上涨，在供给端减少的背景下，生猪价格在 10 月份出现超涨。11 月份国内新冠疫情出现反复，疫情防控使得生猪调运困难，部分养殖户被动压栏，生猪出栏体重持续上涨至 130 公斤/头左右。近期疫情防控政策优化，养殖户在春节前销售生猪意愿较强，大量肥猪
12、出栏使得供给端出现踩踏。受以下几个因素的影响，消费端提振不及预期：猪肉终端销售价格相对坚挺，下游消费意愿有削弱；今年是暖冬，南方腌腊需求较弱；疫情对消费端的影响持续存在。短期内生猪呈现供强需弱的态势，生猪价格持续下跌。图表图表3 3：猪肉终端消费价格坚挺猪肉终端消费价格坚挺 图表图表4 4：生猪出栏均重处在生猪出栏均重处在高位（公斤）高位（公斤）来源：Wind，国金证券研究所 来源：涌益咨询，国金证券研究所 参考往年生猪价格走势和屠宰量数据来看，春节前消费需求较为旺盛，生猪价格大概率处在较好位置。今年从屠宰量数据看，虽然 12 月份屠宰量较先前有所提振，但是增加幅度不及往年平均水平。随着前期压
13、栏生猪的出栏，生猪出栏体重周环比开始下行，后市二次育肥对生猪价格的打压会逐步减弱，叠加消费端的逐步修复，春节前生猪价格有望维持在较好盈利区间。051015202530-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.00出售毛利:仔猪（右轴）养殖利润:自繁自养生猪 养殖利润:外购仔猪 024681012010203040生猪价格(元/公斤)猪肉价格(元/公斤)价差(元/公斤：右轴)1001051101151201251301351401/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/12018201920202021行业中期年度报告
14、 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表图表5 5：猪肉价格有季节性趋势（元猪肉价格有季节性趋势（元/公斤）公斤）图表图表6 6：年末屠宰量有望好转年末屠宰量有望好转（头）（头）来源：国金证券研究所 来源：涌益咨询，国金证券研究所 图表图表7 7：月度屠宰量统计月度屠宰量统计 月份月份 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 1414-1818 1414-1818 环环比比 1 2,387 2,198 2,337 2,075 2,289 2,434 1,509 1,952 2,
15、847 2,257-1.76%2 1,392 1,809 1,676 1,274 1,748 1,293 832 1,424 1,568 1,580-30.00%3 2,049 1,658 1,511 1,719 1,917 1,856 1,171 1,509 2,590 1,771 12.07%4 2,188 1,735 1,557 1,737 2,116 1,841 1,278 1,805 2,738 1,866 5.40%5 1,975 1,695 1,495 1,851 2,136 1,915 1,385 1,996 2,530 1,831-1.93%6 1,866 1,590 1,4
16、37 1,775 1,958 1,758 1,327 2,200 2,413 1,725-5.76%7 1,825 1,492 1,510 1,807 1,951 1,730 1,171 2,195 2,119 1,717-0.47%8 1,853 1,500 1,660 1,826 1,967 1,463 1,179 2,329 2,167 1,761 2.57%9 1,872 1,703 1,711 1,871 1,923 1,234 1,285 2,509 2,109 1,816 3.12%10 1,910 1,817 1,791 1,916 1,951 1,053 1,433 3,023 2,097 1,877 3.36%11 1,972 1,892 1,913 2,006 2,007 1,086 1,626 2,649-1,958 4.29%12 2,313 2,293 2,271 2,325 2,288 1,453 2,060 2,896-2,298 17.38%来源：国家统计局，国金证券研究所 我国 2006 年以来的 4 轮猪周期均表现出相似的规律，时间上维持 4 年左
