1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1纺织服饰纺织服饰 Table_Date发布时间：发布时间：2022-10-11 Table_Invest同步大势同步大势 上次评级:同步大势 Table_PicQuote历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-10%-12%-16%相对收益-1%4%8%Table_Market行业数据 成分股数量（只）116 总市值（亿）3674 流通市值（亿）2092 市盈率（倍）68.08 市净率（倍）1.30 成分股总营收（亿）472 成分股总净利润（亿）30 成
2、分股资产负债率（%）247.76 Table_Report相关报告 他山之石，从西松屋探我国母婴市场发展-20220317 Table_Author 证券分析师：刘家薇证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20361258 Table_Title证券研究报告/行业深度报告 他山之石，探他山之石，探 Lululemon 的崛起之路的崛起之路 报报告摘要：告摘要：Table_Summary复盘复盘 Lululemon 的四大阶段：的四大阶段：品牌建设期（19982006）、探索创新期（20072013）、策略调整期（20142017）以及稳健扩张期（2018 至今
3、）这四个阶段。我们总结公司的竞争优势在于：一、高增长赛道：新运动品类催生新商业机遇，率先布局“她经济”，发力瑜伽细分赛道；二、强产品力：打造明星产品，使品牌成为品类代名词。持续科技投入，打造业内技术壁垒，开创“运动+时尚”的先河；三、营销创新：KOL+场景+电商打造独特的社群营销，建立情感纽带加强客户黏性；四、DTC 渠道布局：坚持直营模式，通过高效的客户反馈提升转化率。管中窥豹，从管中窥豹，从 lululemon 的崛起看行业变迁。的崛起看行业变迁。纵观美国百年运动史，1）1970s 前（运动萌芽期）：运动逐渐大众化，主要为海外品牌为主，如阿迪达斯、日本虎牌等。2）1970s1990s（运动
4、觉醒期）：经历了“慢跑热”、“女性运动潮”、“休闲时尚热”等，各品牌轮流闪光。3）2000至今（运动成熟期）：消费者运动习惯培养完成。多品牌并购完成，双强多超的竞争格局逐渐清晰，Nike 和 Adidas 形成具备广度和深度的综合龙头品牌。2021 年 Nike 在美国的市占率达 16.5%，维持行业龙头地位，遥遥领先；Adidas市占率达 6.0%，位居第二；而UA、Lululemon等聚焦细分赛道的品牌随着消费者偏好、潮流机遇的变化而起伏。我国运动鞋服市场随着我国运动鞋服市场随着本土品牌在科技端本土品牌在科技端&设计端的不断投入，产品设计端的不断投入，产品得到消费者认可，同时在国潮背景下，
5、以安踏、李宁为代表的本土品得到消费者认可，同时在国潮背景下，以安踏、李宁为代表的本土品牌市占率呈稳步提升趋势。牌市占率呈稳步提升趋势。2012-2021 年，安踏集团市占率从 7.2%提升至 16.2%，超越 Adidas 成为市占率第二的品牌；李宁经过品牌低谷期后，市占率也在稳步提升，从 12 年的 7.3%提升至 21 年的 8.2%。即使 Nike 与 Adidas 稳居头部，但本土品牌的崛起仍然不可小觑。国潮兴，FY2022 本土品牌的营收增速明显高于国际品牌。安踏体育营收增速达 38.84%；李宁营收增速达 56.55%；明显高于 Nike 和 Adidas在大中华区的营收表现，Ni
6、ke 大中华区 FY2022 收入增速为-2%。投资建议：投资建议：运动鞋服赛道仍为高景气赛道，受益于国潮催化，本土品牌呼声高，叠加近年疫情复杂多变，本土品牌更贴近终端渠道及消费者，在产品运营措施及渠道调整等方面更及时，显现出一定经营优势。短期受疫情影响，终端有所承压；但中长期来看，各品牌不断深耕品牌力、产品力及渠道优势，中国运动服饰竞争格局有望迎来新的转变。建议关注运动鞋服产业链公司。风险提示：风险提示：终端销售不及预期风险；存货风险；疫情不确定风险；代言人风险；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期的风险等。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021/102
7、022/12022/42022/7纺织服饰沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/33 纺织服饰纺织服饰/行业深度行业深度 目目 录录 1.历史沿革，砥砺前行廿余年历史沿革，砥砺前行廿余年.5 2.Lululemon 何以封神？何以封神？.8 2.1.锚定细分赛道，坚持高端定位.8 2.2.面料科技+时尚创新，打造产品壁垒.11 2.3.以人文关怀为纽带，营销能力出众.14 2.4.坚持直营策略，DTC 渠道发力.16 3.管中窥豹，管中窥豹，Lululemon 的崛起启示的崛起启示.17 3.1.美国运动服饰行业发展.18 3.2.我国运动鞋服行业缩影.20
8、 3.3.重点公司介绍.24 4.风险提示：风险提示：.31 图表目录图表目录 图图 1：FY2014-FY2022 年全球头部运动鞋服品牌市值一览年全球头部运动鞋服品牌市值一览.4 图图 2：一图看懂：一图看懂 lululemon.5 图图 3：复盘：复盘 Lululemon 发展（单位：亿元）发展（单位：亿元）.6 图图 4：Lululemon 早期门店早期门店.7 图图 5：美国瑜伽运动人数（单位：百万人）：美国瑜伽运动人数（单位：百万人）.9 图图 6：美国瑜伽市场收入（单位：十亿美元）：美国瑜伽市场收入（单位：十亿美元）.9 图图 7：美国普拉提瑜伽馆市场规模（单位：美国普拉提瑜伽馆
9、市场规模（单位:十亿美元十亿美元).9 图图 8：中国瑜伽市场收入（单位：十亿元）：中国瑜伽市场收入（单位：十亿元）.9 图图 9：Ivivva athletic 门店形象门店形象.10 图图 10：营收男装和女装对比（单位：百万：营收男装和女装对比（单位：百万 USD）.10 图图 11：男装和女装的增速对比：男装和女装的增速对比.10 图图 12：男装产品一览：男装产品一览.11 图图 13：lululemon 鞋款一览鞋款一览.11 图图 14：lululemonHike 徒步系列产品徒步系列产品.11 图图 13：一图对比：一图对比 Nike、Adidas、安踏、安踏、Lululemo
10、n 产品产品.13 图图 14：Lululemon 营造社区文化营造社区文化.14 图图 15：上海、北京、深圳、伦敦地区：上海、北京、深圳、伦敦地区 KOL 大使大使.15 图图 16：KOL 大使带领下的线上线下活动现场大使带领下的线上线下活动现场.15 图图 17：线上中国市场：小红书、天猫、抖音、：线上中国市场：小红书、天猫、抖音、Keep.16 图图 18：KOL 大使以点带面迅速建立客户关系网大使以点带面迅速建立客户关系网.16 图图 19：FY2007-FY2022 年直营门店数增量年直营门店数增量.17 图图 20：2007-2021 年公司各渠道营收（单位：亿美元）年公司各渠
11、道营收（单位：亿美元）.17 图图 21：Lululemon 线下旗舰店线下旗舰店.17 图图 22：人均收入增速与运动鞋服增速趋势：人均收入增速与运动鞋服增速趋势.19 rYkZlXiYfWvZmNoP9PdN7NnPpPmOmOlOmNnNiNmNqR8OpNnNMYnRnOwMmRpP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/33 纺织服饰纺织服饰/行业深度行业深度 图图 23：美国运：美国运动服饰市场规模及增速动服饰市场规模及增速.19 图图 24：2021 年美国运动鞋服市场的竞争格局年美国运动鞋服市场的竞争格局.19 图图 25：瑜伽运动参与人数与人均可支配收
12、入趋势：瑜伽运动参与人数与人均可支配收入趋势.19 图图 26：2013-2021 年耐克表现情况（单位：百万刀）年耐克表现情况（单位：百万刀）.20 图图 27：2013-2021 年年 UA 表现情况（单位：百万刀）表现情况（单位：百万刀）.20 图图 28：2011 年中国运动服饰市场占有率年中国运动服饰市场占有率.21 图图 29：2021 年中国运动服饰市场占有率年中国运动服饰市场占有率.21 图图 30：中国运动服饰市场规模：中国运动服饰市场规模 2011-2025E.21 图图 31：中国在全球运动服饰市场增速第一：中国在全球运动服饰市场增速第一.21 图图 32：消费者：消费者
13、购买国货热情高涨购买国货热情高涨.23 图图 33：中国人均可支配收入稳步增长（单位：元）：中国人均可支配收入稳步增长（单位：元）.24 图图 34：运动服饰市场规模与人均可支配收入趋势：运动服饰市场规模与人均可支配收入趋势.24 图图 35：2011-2019 中国马拉松场次趋势中国马拉松场次趋势.24 图图 36：中国马拉松赛事参与人数（单位：万人）：中国马拉松赛事参与人数（单位：万人）.24 图图 37：悟创吾意：悟创吾意李宁李宁 2021 秋冬潮流系列发布会秋冬潮流系列发布会.25 图图 38：中国李宁：中国李宁 2021“悟悟行行”主题大秀主题大秀.25 图图 39：安踏与：安踏与
14、KEEP 合作线上授课合作线上授课.27 图图 40：安踏与：安踏与 2022 年北京冬奥会签约年北京冬奥会签约.27 图图 41：三大品三大品牌矩阵牌矩阵.28 图图 42：2021 年赞助厦门国际马拉松赛年赞助厦门国际马拉松赛.29 图图 43：特步娱乐明星资源特步娱乐明星资源.29 图图 44：361 当家科技产品当家科技产品.30 图图 45：361 部分营销活动部分营销活动.30 表表 1 1：LululemonLululemon 特殊面料特殊面料技术不断突破技术不断突破.12 表表 2 2：LululemonLululemon 创新设计创新设计受大众欢迎受大众欢迎.13 表表 3
15、3：美国运动集团市占率（美国运动集团市占率（%）.19 表表 4 4：中国运动品牌集团市占率（：中国运动品牌集团市占率（%）.21 表表 5 5：中国体育行业相关政策：中国体育行业相关政策.22 表表 6 6：多元营销矩阵：多元营销矩阵.26 表表 7 7：安踏体育多元化品牌矩阵：安踏体育多元化品牌矩阵.27 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/33 纺织服饰纺织服饰/行业深度行业深度 1.风靡全球女性的运动品牌风靡全球女性的运动品牌Lululemon Lululemon 于 1998 年在加拿大由 Chip Wilson 创立，集设计、零售和分销于一体的运动服饰企业
16、，聚焦瑜伽运动为主的各种热汗运动，2007 年在纳斯达克成功上市。集团经过二十余年的发展，目前拥有 Lululemon 和 Mirror 两大品牌，产能遍布全球，重点销售区域为北美及亚太市场，通过在时尚创新、面料技术方面不断突破深受消费者喜爱，营收不断创新高。Lululemon 在 FY2022 营收为 62.57 亿美元，近五年 CAGR 为 21.69%；净利润达 9.75亿美元，近五年 CAGR 为 22.58%。市值达到 386 亿美元，超越 Adidas，成为仅次于 Nike 的全球第二大市值运动鞋服品牌。图图 1：FY2014-FY2022 年全球头部运动鞋服品牌市值一览年全球头部运动鞋服品牌市值一览 数据来源：Bloomberg，东北证券研究所绘制整理 渠道端：直营为主，采用垂直零售战略。产品主要采取两种渠道模式：一是线上 DTC 渠道，FY2022 营收占比为 44.0%；二是线下直营门店，FY2022 营收占比为 45.1%。其余部分业务营收来自于 2020 年新收购的 Mirror 旗下的产品运营，FY2022 营收占比为 10.5%。产品端：瑜伽服饰是公司的主营产
