1、作者简介：侯婕（），女，南京师范大学金陵女子学院硕士研究生，研究方向：财务管理与创新；熊筱燕（），女，南京师范大学金陵女子学院教授，研究方向：会计控制、企业经济管理、家政学。并购商誉与企业创新侯婕，熊筱燕（南京师范大学 金陵女子学院，江苏 南京 ）摘要：以 年我国股上市公司为样本，分析和验证我国上市公司中社会责任在并购商誉与企业创新关系中的调节作用。结果表明：并购商誉水平越高，企业表现出的创新能力越高，同时企业社会责任的履行对二者之间的这种关系起到促进作用，这种促进作用在当期不明显，但随着时间的推移，这种促进作用变得愈发明显。研究结论在一定程度上为理解社会责任、并购商誉与企业创新之间的关系提供
2、了新的参考。关键词：商誉；企业创新；企业社会责任；研发投入中图分类号：；文献标识码：，（，）：，：；引言创新已成为企业成长乃至生存的基本法则。创新作为引领国家经济长期发展的第一动力，是企业建立核心竞争力的重要驱动因素之一。企业创新有内部外部两条道路可以选择，内部道路即通过资本投入进行研发，研发支出成功则成为企业的资本，失败则计入费用。外部道路大多通过并购的方式，也包括两种，一种是选择，另一种是协同。选择即公司直接并购具有高创新能力的企业，协同即公司选择与自身资本创新能力形成互补的标的公司进行并购。由于创新资源配置格局发生深刻变化，单纯依靠企业内部研发风险较大，企业开始重视技术并购、研发外包、合
3、作创新、购买专利或设备等外源创新。有研究表明，目前上市公司更倾向于选择外源创新，并愿意为其支付更高的并购溢价，从而实现自身的快速创新。企业并购的结果在会计上通过商誉科目进行反映，形式上表现为购买方对合并成本大于合并中取得被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额的确认，实质上代表了市场对被购买方超额盈利能力大小的衡量。有关并购商誉的研究分为两大类，第一类即研究并购商誉的影响因素，涉及到经济因素、管理层特征、审计、同伴效应、内部控制等方面；第二类即研究并购商誉对市场和企业的影响。对市场的影响主要集中在股价崩盘方面。对企业的影响大致可以分为两方面：一种观点认为，并购 商 誉 对 企 业 价 值 表 现
4、 出 显 著 的 价 值 创 造 效应，另一种观点认为，虽然并购商誉可以对企业短期财务绩效水平产生促进作用，但不能带来企业价值持续性提升；当期确认的合并商誉对企业当期绩效具有积极影响，但并不持久，而商誉的账面价值对企业当期、滞后一期甚至更长时期的绩效均有显著的负面影响。那么，企业并购的效果究竟如何？是否并购商誉越高，企业的创新能力越高？为了回答这个问题，本文在既往学者研究的基础上，以 年我国股上市公司数据为样本，尝试探究上市公司的并购商誉对企业创新的影响。本文可能的贡献点主要在：第一，本文研究了并购商誉对企业创新的影响，包括研发投入和创 年月科技创业月刊第 卷第期新产出两个方面，为并购商誉对企
5、业创新的影响提供经验性证据；第二，现有研究对并购商誉影响企业创新的机制研究较为缺乏，本文考虑了社会责任这一调节作用机制，发现了并购商誉影响企业创新的可能途径，既丰富和拓展了并购商誉领域的研究，同时也为认识和理解并购商誉经济后果提供了新的视角。理论分析与研究假设并购商誉与企业创新目前国内外学术界对商誉与企业创新的互动关系进行了较为深入的研究，如朱莲美等、王蓉、朱郭一鸣等、董竹等 的研究。总结现有的有关并购商誉与企业创新的研究发现：首先，并购商誉对创新的影响存在种解释。第一，并购商誉抑制企业创新；第二，并购商誉对企业创新的影响存在临界值，只有并购商誉超过一定规模才会抑制企业创新；第三，并购商誉对企
6、业创新的影响要分不同的过程来看，并购商誉促进企业创新投入，但抑制企业创新产出。其次，并购商誉对企业创新的影响路径有很多。在抑制企业创新的路径上，并购商誉可能通过盈余管理、增加外部融资约束、降低企业资产周转率、提高债务融资成本和分析师乐观偏差的程度、影响内部协同能力、影响企业代理成本与研发团队的规模和效率等抑制企业创新。在促进企业创新的路径上，并购商誉可能通过提高企业风险承担水平、提高代理成本等促进企业创新。最后，不同特征下并购商誉对企业创新均有影响。企业的产权性质、是否拥有较为完善的内部控制机制、是否被出具标准审计意见、会计信息质量和市场信息质量的高低、高管行为特征等，都会对并购商誉影响企业创
7、新的程度产生影响。由以上分析来看，有关并购商誉与企业创新之间的关系，学界的认知并不完全统一。一般而言，商誉主要是由并购交易产生的，商誉确认的大小既受客观因素影响也受主观因素影响。客观因素如被并购方未来的超额盈利能力，主观因素如并购方依赖并购活动提升企业价值等。两种因素的存在导致并购商誉的确认结果并不能 完 全 真 实 地 反 映 企 业 并 购 之 后 的 实 际 情况，因此，本文将从两种维度来考虑并购商誉对企业创新的影响。积极观点认为，商誉的形成来自于对被并购方未来超额盈利能力的认可，其在未来一段时间内的获利水平能够超过同行业。在并购方考察过被并购方的声誉、公司管理卓著、经营效率、生产技术优
8、势等方面后，愿意信任其未来的发展并为其未来支付溢价，从而达到并购后促使企业创新能力提升的效果。其次，根据信号传递理论，积极信号的释放有利于企业自身的发展。如果企业对并购后的未来发展看好，将会通过确认高额商誉向利益相关者释放积极的信号，从而为自身今后的发展谋求更好的外部环境。据此，本文提出：假设：在其他条件相同的情况下，并购商誉对企业创新有显著的促进作用。而消极观点认为，商誉的确认背后隐藏着风险。这一点从我国资本市场上已经存在的巨额商誉资产减值损失便可见一斑。前文提到，商誉的确认并不完全受交易标的真实客观的影响。管理层为实现自身利益的最大化，可能存在操纵财务信息的行为，这一行为在并购活动上表现为
9、确认远高于并购标的未来实际价值的超额商誉。此时的商誉成为了为收购方带来超额收益的工具，是一块掩饰经营不善的遮羞布。该资产并不能在未来一段时间内为企业带来经济利益，一旦在商誉减值测试中出现大量减值，将会直接影响资本市场对商誉的信任度，影响企业的融资、投资环境，最终不利于企业的创新。据此，本文提出：假设：在其他条件相同的情况下，并购商誉对企业创新有显著的抑制作用。社会责任与企业创新现有关于社会责任与企业创新关系的影响也存在两种观点。积极的观点认为，企业履行社会责任能够促进企业创新。根据资源依赖理论的个假设，对一个组织而言，最重要的是生存问题，维系组织生存的资源是无法由组织内部产生的，阻止想要获得生
10、存所需的资源，就要与外界建立有效联系，与其他组织建立关系。企业获取资源、建立关系的前提是能够获得其他利益相关方的认可。根据信号传递理论，社会责任的履行会向利益相关者释放积极信号，企业承担社会责任，有利于从外界获取发展所需要的资源、知识和技术支持。企业履行社会责任具有降低融资成本、提升企业声誉、促进业绩增长等积极的经济后果。企业履行社会责任一方面可以通过提升企业社会资本的密集度、缓解外部融资约束、获取更多的政府补贴等外部因素提高企业创新能力；另一方面可以通过增强企业团队的效能感、对企业资源重构等内部因素提高企业创新能力。据此，本文提出：假设：在其他条件相同的情况下，社会责任对企业创新有显著的促进
11、作用。消极观点认为，企业履行社会责任会抑制企业创新。企业无论是提升员工福利、对公众进行慈善捐赠抑或对其他主体承担社会责任，对于内部资源而言均会产生大量消耗，但社会责任所占用的资源往往难以直接作用于生产经营活动而产生收益，需要通过利益相关者的感知和支持才能有所收效。依据资源基础理论，当企业履行的社会责任成本低于利益相关者因此产生的支持溢价时，企业社会责任才能为企业创造利润。现有研究表明，在我国资本市场，企业社会责任对消费者购买行为的影响作用较小，也就是说，企业通过履行社会责任形成的品牌和声誉对商品和服务产生有效的附加值较小，从而使得企业通过企业社会责任获取的收益无法弥侯婕，熊筱燕并购商誉与企业创
12、新科技创业月刊，（）：补其成本，增加了企业的资金压力，对企业的有限资源形成了实质性的挤占，影响企业的研发投入，不利于企业创新。据此，本文提出：假设：在其他条件相同的情况下，社会责任对企业创新有显著的抑制作用。并购商誉、社会责任与企业创新企业履行社会责任对并购商誉与企业创新之间的关系具有一定的调节作用。如果并购商誉能够促进企业创新能力的提高，一方面反映企业本身具有较好的综合能力，另一方面反映企业对并购商誉的确认合理。在这种情况下，企业如果能够履行较好的社会责任，能够向外界释放积极信号，获得外部资源支持，缓解融资约束，以及提升企业内部的团队效能等都能够正向促进并购商誉对企业创新的影响，即认为，社会
13、责任能够正向调节并购商誉与企业创新之间的关系。反之，企业社会责任的履行形成的品牌和声誉对商品和服务产生的有效附加值较小，企业通过社会责任获取的收益无法弥补成本，那么社会责任的履行间接损耗了企业的内部资源，从而影响企业未来的创新能力发展，即认为社会责任会反向调节并购商誉与企业创新之间的关系。如果并购商誉对企业创新具有抑制作用，意味着商誉确认的背后隐藏着更多的主观因素影响。在此情况下，由于信息不对称，利益相关者会降低对企业资源的投资，而履行良好社会责任的企业能够缓解外部对企业的认知偏差，从而缓解并购商誉对企业创新抑制作用的程度，即社会责任能够反向调节并购商誉与企业创新之间的关系。反之，较差的社会责
14、任履行会加重外部利益相关方对企业的质疑，撤销对企业的投资，更加重并购商誉对企业创新的抑制作用，即社会责任能够正向调节并购商誉与企业创新之间的关系。综上所述，本文提出：假设：在其他条件相同的情况下，社会责任能够正向调节并购商誉与企业创新之间的关系；假设：在其他条件相同的情况下，社会责任能够反向调节并购商誉与企业创新之间的关系。研究设计样本选择与数据来源本文以 年中国 股上市公司数据作为初始研究样本。年以前，中国企业财务报表中并不存在“商誉”科目，年后中国会计准则首次要求企业将商誉作为资产单独列报。同时，和讯网有关社会责任评分的披露自 年起，出于数据的可得性，本文的研究始于 年。同时，由于 数据库
15、提供的上市公司发明、实用新型和外观设计种类型专利申请量和授权量的数据截至 年，故本文选取的样本截至 年。本文研究使用的相关数据来源于 数据库以及和讯网社会责任报告。另外，本文对初始样本进行了如下处理：删除金融类上市公司；删除关键变量缺失的样本；删除特别处理、样本。经过如上标准化处理后，最终得到 个观测值。为缓解极端值对实证结果的影响，本文对所有连续变量在和 分位上进行了 缩尾处理。变量选择与说明被解释变量本文的被解释变量为企业创新。现有文献中衡量企业创新的指标包括研发投入、专利产出、专利授权等。本文采用研发投入（）作为衡量企业创新投入的指标，具体计算方式为企业当期的研发投入与当期营业收入的比值
16、。在稳健性检验中，用企业当年发明专利数加一取对数作为替代变量。解释变量商誉源于并购时支付的溢价，有商誉计入会计报表即表明上市公司实施过并购，为保障实证结果稳健成立，本文主要采用以下方式来度量企业商誉水平：构建了经期末总资产调整的商誉指标（），即 商誉期末总资产。调节变量本文的调节变量为社会责任。现有文献主要采用润灵环球责任评级结果、和讯网社会责任评分以及 评价指数评判企业应尽或必须尽到的社会责任。由于和讯网提供的数据最全面且能覆盖全部样本，故本文采用和讯网社会责任评价体系得分作为 替代指标。控制变量参考以往文献，本文选取了一系列控制变量：公 司 规 模（）、资 产 负 债 率（）、资 产 收 益 率（）、成长性（）、董事会人数（）、独立董事占比（）、两职合一（）、托宾（）、产权性质（）、公司年龄（）、是否经由四大审计（）。变量的具体定义见表。检验模型本文构建以下模型对假设进行检验：，模型（），模型（），模型（）模型（）用来检验假设 和假设，关注是否显著及其正负；模型（）用来检验假设 和假设，关注是否显著及其正负；模型（）用来检验假设 和假设，关注 交乘项系数是否显著及其正负。科技创业月
