1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2022 年 07 月 06 日 家用电器家用电器 乘风破浪的乘风破浪的空气炸锅空气炸锅（行业篇）（行业篇）本篇空气炸锅行业专题，我们重点回答以下问题：1）发展多年的空气炸锅为何近期爆火？如何看待生命周期和行业空间？2）行业竞争格局现状及未来演变？3）自上而下，产业链中哪些标的有望充分受益？黑马单品：短期疫情催化，长期长生命周期空间广阔。黑马单品：短期疫情催化，长期长生命周期空间广阔。空气炸锅自 2020 年疫情后品类认知度快速提升，2021 年销额增速有所回落，但仍显著跑赢行业。2022 年 3月疫情催化产品需求高增
2、。2022Q1 空气炸锅表现亮眼，销额同增 161%，同期厨房小电行业基本负增。规模来看，空气炸锅 2022 年 1-4 月累计销额规模为行业第二（约 20 亿元），仅次于电饭煲。供给端：供给端：复盘空炸第一品牌飞利浦的产品迭代历程，我们判断产品在早期阶段已经达到足够好用的状态。品类兴起或更多与均价下行（2021 年均价较 2018年下降 40%）与抖音等新兴渠道种草红利下，空气炸锅市场教育普及度提升有关。需求端：需求端：我们认为空气炸锅与烤箱竞合，与煎烤机等功能相近但相对单一的小家电形成替代。消费升级叠加懒人经济趋势下，以空气炸锅为代表的多功能、智能化类产品为消费必然趋势。成长空间成长空间：
3、短期可视化、蒸汽炸等中高端新品推动行业量价齐升，产品结构进一步优化；长期空气炸锅渗透率提升，全球/中国潜在规模有望达 8000 万/2995 万台每年，较 2021 年水平（3000 万/1504 万台）仍有较大空间。头部化：空气炸锅系后发优势市场，产品头部化：空气炸锅系后发优势市场，产品+营销推动格局集中。营销推动格局集中。国外：国外：空气炸锅主流价格带聚焦 100-150 美元，产品专注食材烹饪口感。格局来看，我们测算 2019年美亚空气炸锅 CR4 份额合计 80%以上，份额集中度高。国内：国内：2022Q1 美的、九阳、苏泊尔 CR3 销额份额 48%，占据行业近半份额；若仅考虑 25
4、0+元以上产品，则美九苏 CR3 达 66%，空气炸锅竞争呈低端、中高端分化竞争。我们判断国内空气炸锅生产和销售端无明显壁垒，品牌核心竞争要素为产品（迭代）和品宣，预计内资品牌在 500 元以上价格带有望对飞利浦进行挤出。厨小电龙头美的、苏泊尔、九阳供应链、产品、品牌优势强劲，预计头部化格局稳固。自上而下，推荐品牌商自上而下，推荐品牌商【小熊电器、苏泊尔小熊电器、苏泊尔】，建议关注建议关注上游代工厂上游代工厂【比依股比依股份份】。品牌商：品牌商：小熊电器的空炸业务占收入端比重为行业较高水平（2022 年有望中高个位数），有望率先受益行业高增红利。此外，小熊电器空气炸锅均价提升同时份额基本企稳，
5、我们判断空气炸锅对其利润端贡献或高于收入端。苏泊尔为厨小电龙头，2022Q1 空炸份额提升至行业第一（+2.6pct 至 16.4%），综合实力强劲。且公司产品结构高端化显著，中高端产品市占率领先。代工厂：代工厂：下游放量利好中游代工厂，比依股份成本优势&规模优势俱佳，建议关注。风险提示风险提示：空气炸锅景气度回落风险、推新不及预期风险、原材料价格持续上涨风险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 鞠兴海鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱： 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 研究助理研究助理 杨凡仪杨凡
6、仪 执业证书编号：S0680120070014 邮箱： 相关研究相关研究 1、家用电器：三个维度看本轮厨房小电投资价值2022-06-27 2、家用电器：米博品牌发布 V6 系列无滚布洗地机，4 月行业景气延续2022-05-20 3、家用电器：把握确定性，关注弹性2022-05-09 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002959.SZ 小熊电器 买入 1.81 2.17 2.67 3.25 33.15 27.65 22.47
7、18.46 002032.SZ 苏泊尔 买入 2.40 2.96 3.42 3.94 23.09 18.72 16.20 14.06 002242.SZ 九阳股份 买入 0.97 1.07 1.25 1.40 19.28 17.48 14.96 13.36 603215.SH 比依股份 未评级 0.86 0.80 1.09 1.29 24.15 25.96 19.05 15.98 资料来源：Wind，国盛证券研究所（未评级标的采用 wind 一致预期）2022 年 07 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.黑马单品：短期疫情催化，长期长
8、生命周期空间广阔.3 1.1 疫情催化空气炸锅需求高增，行业快速扩容.4 1.2 从产品迭代看供给侧变化.5 1.3 从产品属性看需求侧空间.6 1.4 从供需匹配看行业后续演变.8 1.3.1 短期：量价齐升，新品销量增长结构性提升产品均价.9 1.3.2 长期：消费升级&懒人经济支撑行业走强，长期销量仍有近 3 倍空间.10 2.头部化：后发优势市场，产品+营销推动格局集中.12 2.1 国外：聚焦 100-150 美元价格带，产品专注食材烹饪口感.12 2.2 国内：低端竞争激烈远大于高端，研发+品宣推动格局集中.14 3.自上而下，产业链中哪些标的有望充分受益.16 风险提示.19 图
9、表目录图表目录 图表 1：三个维度看空气炸锅近期为何关注度提升.3 图表 2：2021 年美国空气炸锅销量占比全球市场近 40%.4 图表 3：2016-2021 年全球空气炸锅销额 CAGR5 为 18.9%.4 图表 4：国内市场中，空气炸锅起步晚，增长快，目前渗透率不足 5%.4 图表 5：空气炸锅原材料成本拆分（元）.5 图表 6：空气炸锅早期产品形态已较为成熟，均价下行提升产品性价比.5 图表 7：2020 年起，抖音电商一年快速成长 50 倍+.6 图表 8：2022 年 1-2 月线上各渠道零售额占比来看，抖音已占比 8.5%.6 图表 9：空气炸锅、普通烤箱对比.6 图表 10
10、：截至 2022 年 5 月各社交平台中空气炸锅相关帖子数量.6 图表 11：空气炸锅与烤箱竞合，与煎烤机、电饼铛等功能相近但场景相对单一的小家电形成替代.7 图表 12：单功能微蒸烤叠加煎烤机年销量 3000 万台以上（单位：万台）.7 图表 13：九阳持续投放空气炸锅电梯广告.8 图表 14：空气炸锅在可视化和上开盖方面的改进优化.8 图表 15：空气炸锅在多功能集成方面的改进.9 图表 16：空气炸锅在自动搅拌方面的改进.9 图表 17：蒸汽空气炸锅工作原理.9 图表 18：2022Q1 来看，350 元及以上价格带空气炸锅销量占比约 22.8%.10 图表 19：中国人均 GDP 情况
11、（美元/人）.10 图表 20：中国社会消费品零售额情况（亿元；%）.10 图表 21：近年来多功能锅、炒菜机等具备多功能&智能化属性产品涌现后均迎来高速增长.11 图表 22：90 后和 95 后线上消费规模和消费增速最高.11 图表 23：白皮书显示 90 后和 95 后对空气炸锅偏好度较高.11 图表 24：全球空气炸锅规模测算（万台）.12 图表 25：近年来高颜值、可选属性强的产品不断涌现.12 图表 26：美亚热销空气炸锅聚焦 100-150 美元中端价格带，空气炸锅产品专注食材烹饪口感.13 图表 27：美亚热销电饭煲产品和国内主流电饭煲品牌对比.13 图表 28：2019 年美
12、国小家电线上渠道销额占比约 18.8%（百万美元）.14 图表 29：2019 年美国亚马逊空气炸锅 CR4 约 86.5%，格局较为集中.14 图表 30：国内 200-300 元中端价格带为主流价格带，各价格带空气炸锅产品特点鲜明.14 图表 31：空气炸锅分价格段竞争格局.15 图表 32：美苏九后发优势强劲，在空气炸锅新方向上（可视化、蒸汽炸等）布局较为完善.15 图表 33：空气炸锅业务对各公司收入端边际影响测算（%）.16 图表 34：苏、美、九分价格带分布市占率.17 图表 35：小熊品牌空炸均价提升致份额小幅下滑，其他领域与美的、九阳价差缩窄.17 图表 36：比依股份公司发展
13、历程一览（收入：百万元）.18 图表 37：代工业务中，比依股份分产品、区域、客户营收情况一览(百万元；%).19 sXgVnVnVfWuYnMrQbRdNaQoMpPoMmOjMpPrOkPoOqObRmNrOxNrNtOMYnOqN 2022 年 07 月 06 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2022 年起，厨房小电销售表现分化。年起，厨房小电销售表现分化。空气炸锅受益于疫情催化，销额高增空气炸锅受益于疫情催化，销额高增。本篇空气炸锅行业专题，我们重点回答以下问题：1）发展多年的空气炸锅为何近期爆火？如何看待产品生命周期和行业空间？2）行业竞争格局现状及未来
14、演变？3）自上而下，产业链中哪些标的有望充分受益？1.黑马单品黑马单品：短期疫情催化，长期短期疫情催化，长期长长生命周期生命周期空间广阔空间广阔 三个维度看空气炸锅近期为何关注度提升？三个维度看空气炸锅近期为何关注度提升？增速来看，增速来看，2022Q1 厨房小电表现分化，空气炸锅逆势高增。据奥维云网，2022Q1 空气炸锅销额同增 161%，同期其余厨房小电销额均负增长。3 月起国内疫情反复，进一步催化操作便捷、具备多功能的空气炸锅产品；规模来看规模来看，空气炸锅 2022 年 1-4 月累计销额规模为行业第二，仅次于电饭煲。2022 年 1-4 月空气炸锅销额规模 19.73 亿元，仅次于
15、电饭煲（销额规模 20.73 亿元）；发展前景发展前景来看来看，1）空气炸锅较高的使用频率带来了较好的使用黏性和复购黏性，具备长生命周期单品的特质；2）空气炸锅与烤箱竞合，具备较大的单品空间。我们认为消费升级叠加消费主力转至 95 后趋势下，以空气炸锅为代表的多功能、智能化产品为消费必然趋势，成长空间广阔。消费升级背景下，人们的消费倾向由可选转为必选，购物目的由功能性转向改善型。近年来破壁机、多功能锅、炒菜机、洗地机等具备多功能&智能化属性产品涌现后均迎来高速增长。图表 1：三个维度看空气炸锅近期为何关注度提升 资料来源：奥维云网，京东，国盛证券研究所 2022 年 07 月 06 日 P.4
16、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.1 疫情催化空气炸锅需求疫情催化空气炸锅需求高增高增，行业快速扩容，行业快速扩容 全球市场：全球市场：2016-2021 年空气炸锅销额年空气炸锅销额 CAGR5 为为 18.9%，远高于同期海外厨房小，远高于同期海外厨房小电电 4%增速。增速。终端数据来看，空气炸锅在推出后产品销量不断增长。Google Trend 显示，2020 年全球疫情进一步催化居家烹饪需求，以空气炸锅为代表的多功能、易操作类新兴厨房小电热度持续处于高位，其中美国地区对空气炸锅的搜索热度最高。据华经情报网数据，2021 年全球空气炸锅市场规模为 23.3 亿美元，CAGR5（2016-2021 年）达 18.9%，远高于同期海外厨房小电 4%的销额增速。据我们测算，目前国外空气炸锅渗透率仅 17.5%（仅计入北美、欧洲等发达地区家庭数量），预计品类成长空间广阔。图表 2：2021 年美国空气炸锅销量占比全球市场近 40%图表 3：2016-2021 年全球空气炸锅销额 CAGR5 为 18.9%资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所 资料来源：华经产业研
