1、2021 易凯资本元宇宙报告 1 2021 易凯资本易凯资本元宇宙报告元宇宙报告 从从 0 到，我们眼中的元宇宙到，我们眼中的元宇宙 2021.8 重重 要要 声声 明明 【2017 年 A 股市场年报 证券】2021 易凯资本元宇宙报告 2 分析师声明分析师声明 每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：（1）本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对于行业及公司的看法；（2）分析师无论在过去、现在及将来，均不会因本报告中所表达的观点或建议收取任何报酬。一般性声明一般性声明 本研究报告仅供我们的客户与合作伙伴使用。除了与易凯资本相关的披露，本研究报告是基于我们认为可靠
2、的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们在可能的情况下会适时地更新我们的研究。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。我们的投行人员、销售人员和其他专业人员可能会向我们的客户提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易战略。我们的资产管理部门可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。本报告不构成明示或暗示的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。我们
3、的部分研究报告会以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网或微信阅读号上并向所有客户和合作伙伴同步提供。并非所有研究内容都转发给我们的客户或者向第三方整合者提供，我们也并不对由第三方整合者转发的我们研究报告承担任何责任。易凯资本不承诺不在过去、现在或未来与报告中提及的公司发生业务关系或寻求与它们有关的业务机会。本报告版权为易凯资本所有。未经易凯资本公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作成任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)以盈利为目的再次分发。2021 易凯资本元宇宙报告 3 易凯资本元宇宙报告：易凯资本元宇宙报告：从从 0 到到，我们眼中的元宇宙，我们眼中的元宇宙
4、自 2021 年 Roblox 上市引爆“元宇宙”概念后，无论是资本市场还是创业者对于“元宇宙”的兴趣和关切都骤然升温。一个月前，扎克伯格在接受媒体采访的时候更是直接宣布Facebook 要在 5 年内变成一家“元宇宙公司”。在移动互联网用户红利已经见顶的今天，“元宇宙”概念的出现让人们看到了“下一代互联网”的曙光。易凯资本作为一家始终关注科技、娱乐、消费和健康最前沿动态的新经济投行，我们愿意与大家分享我们对于元宇宙的理解与思考。正如我们在 2015 年率先发布了我们对于 VR 行业的展望一样，我们相信虽然时间或早或晚，但该来的一定会来，所有的未来都值得被期待。一万个人眼中有一万个哈姆雷特，今
5、天的元宇宙亦是如此。【核心观点】【核心观点】1、元宇宙既不是平行世界，也不是完全虚拟元宇宙既不是平行世界，也不是完全虚拟的的世界，而是现实和虚拟的结合世界，而是现实和虚拟的结合，是一个，是一个与现与现实世界平行存在、相互连通、各自精彩的模拟世界实世界平行存在、相互连通、各自精彩的模拟世界。在我们看来，元宇宙既不是一个与现实世界完全平行存在的世界，更不是一个与现实世界彻底阻断的虚拟世界。元宇宙得以存在和发展的根基来自于它可以实现：1）个人娱乐的更极致体验；2）个人效率的提升；3）社会效率的提升。虚拟世界侧重满足人们的娱乐体验提升需求，平行世界侧重满足人们的效率提升需求。因此我们认为，元宇宙更像是
6、一个与现实世界平行存在、相互连通、各自精彩的模拟世界。2、元宇宙元宇宙不仅存在于线上，也存在于线下不仅存在于线上，也存在于线下；未来线上与线下、真实世界与模拟世界之间会未来线上与线下、真实世界与模拟世界之间会无缝融合、有机连通无缝融合、有机连通。元宇宙作为一个现实世界和虚拟世界的结合体，虽然初期会从线上起步，但未来一定会通过创造各种线下沉浸式的体验把线上和线下的世界逐渐从局部打通转变为全面连通。这种无处不在的沉浸感会从游戏、社交等泛娱乐体验逐步延伸到各种现实场景的线上线下一体化，最大化满足人们对极致娱乐体验和效率提升的需求。3、元宇宙不可能是一家独大彻底封闭的宇宙，也不可能是完全扁平彻底开放的
7、宇宙，而是元宇宙不可能是一家独大彻底封闭的宇宙，也不可能是完全扁平彻底开放的宇宙，而是一个开放与封闭体系共存、大宇宙和小宇宙相互嵌套一个开放与封闭体系共存、大宇宙和小宇宙相互嵌套、小宇宙小宇宙有机会膨胀扩张、大宇宙有机会膨胀扩张、大宇宙有机会碰撞整合有机会碰撞整合的宇宙，就像我们的真实宇宙一样。的宇宙，就像我们的真实宇宙一样。就像苹果和安卓可以共存一样，未来的元宇宙不可能一家独大，但也不可能没有超级玩家。2021 易凯资本元宇宙报告 4 超级玩家会在封闭性和开放性之间保持一个平衡，这种平衡有可能是自愿追求的，也有可能是国际组织或政府强制要求的。因此，我们倾向于认为未来的元宇宙会是一个开放与封闭
8、体系共存甚至可以局部连通、大宇宙和小宇宙相互嵌套、小宇宙有机会膨胀扩张、大宇宙有机会碰撞整合的宇宙，就像我们的真实宇宙一样。4、从从商业价值商业价值的角度看，的角度看，如果一定要用定量的指标如果一定要用定量的指标来衡量来衡量，元宇宙，元宇宙意味着意味着更大的用户规模更大的用户规模、更长的在线使用时长更长的在线使用时长和更高的和更高的 ARPU。以国内来看，目前三大基础运营商固定互联网宽带已接入总数为 5.1 亿户，移动互联网月活11.6 亿，人均使用 App 有 26 个，月均使用时长 160 小时。我们认为，在现有的移动互联网世界里，无论是整体的用户数量还是用户时长已经难有量级上的突破。而元
9、宇宙因为可以改变人与外部世界连通和相处的方式，在未来有可能打破这个瓶颈，在用户规模、人均使用时长和人均 ARPU 方面带来量级上的提升，从而创造出比移动互联网还要巨大的商业价值。5、元宇宙的基本元宇宙的基本构成要素构成要素包括用户包括用户身份及身份及关系、沉浸感、关系、沉浸感、实时性和全时性、实时性和全时性、多元化多元化和和经济经济体系等，体系等，只有这些要素全部得到满足才是只有这些要素全部得到满足才是真正意义上的元宇宙真正意义上的元宇宙；我们今天看到的只是一；我们今天看到的只是一个处在“哺乳个处在“哺乳期期”的元宇宙。”的元宇宙。元宇宙的基本构成要素包括用户身份及关系、沉浸感、实时性和全时性
10、、多元化和经济体系等，只有这些要素全部得到满足才能形成真正意义上的元宇宙。显然，今天的元宇宙玩家还没有充分做到这一点，因此今天我们看到的元宇宙还只是一个非常初级的雏形，是一个处在“哺乳期”的元宇宙。或许今天的元宇宙里已经蕴藏了通往未来元宇宙的钥匙，但我们距离真正的元宇宙还相距甚远。6、元宇宙是系统工程元宇宙是系统工程，可以分为三个层级：资料层、交互层和技术层。，可以分为三个层级：资料层、交互层和技术层。在上述在上述三三个层级里，个层级里，资料层和技术层会资料层和技术层会率先率先实现突破实现突破。元宇宙是一个庞杂浩大的系统工程，核心可以分为 3 个层级：资料层：人、物、环境 交互层：人与人的交互
11、（社交）、人与物的交互（交易及经济）技术层：所有提供技术支持的技术场景（5G/AI/物联网/云/区块链等）元宇宙的演进遵循社会发展的基本规律：先创建了人，人与人之间产生了关系，继而产生了基于关系的商品和服务交易，最终在商品和服务交易的基础上自我循环、加强、演进和完善。我们认为，在上述三个层级里，资料层和技术层一定会最先实现突破。资料层发展路径可基于单一元素来实现，比如资产的数字化上链、Metahuman、沉浸式观影等。技术层是具有跨周期性和高适配性的，无论内容端如何变化，底层技术可以应用到不同场景。交互层的要求是最高的，需要大量的内容迭代、用户关系导入和资产协同。但只有实现了交互层的布局和突破
12、，才会走向真正意义上的元宇宙。这也是为什么大家说 Roblox 是目前距离元宇宙最近的形式。7、短期内，元宇宙的突破口是游戏、社交与沉浸式内容短期内，元宇宙的突破口是游戏、社交与沉浸式内容；也因此，中国最有机会获得元宇；也因此，中国最有机会获得元宇2021 易凯资本元宇宙报告 5 宙首张船票的公司还是腾讯，其次宙首张船票的公司还是腾讯，其次是字节跳动和爱奇艺。是字节跳动和爱奇艺。在互联网和移动互联网时代，最头部公司都是首先占据了用户一个最核心的需求（如资讯、社交、娱乐、购物等），继而通过流量优势逐步拓展外延，形成生态。我们认为，元宇宙也会遵循同样的逻辑，必须从满足用户的核心需求入手。其中与元宇
13、宙 1.0 最为密切相关的是用户的娱乐和社交需求，因为只有这两个领域元宇宙的沉浸感会带来更为显著的用户体验提升。也因此，我们倾向于认为，元宇宙的前两三张门票还会被大厂分享，因为它们已经掌握了足够多的用户规模和用户时长。在我们看来，中国最有机会获得元宇宙首张门票的公司还是牢牢站稳了游戏、社交和长视频内容三大可沉浸领域的腾讯。此外，拥有短视频内容和直播资源的字节跳动、拥有大量可沉浸内容版权和一定 VR 内容产出能力的爱奇艺也有相当大的机会去争夺通往元宇宙的第二张门票，同时我们也相信其它巨头如阿里、B 站面对元宇宙的召唤亦不会袖手旁观。8、元宇宙元宇宙的起点不是平台，而是内容。元宇宙的起点不是平台，
14、而是内容。元宇宙需要从内容起步，从内容需要从内容起步，从内容走向走向平台，而不是平台，而不是一上来就拉开一上来就拉开搭建搭建平台的架势。因此，元宇宙有可能成为拯救和激活“后疫情时代”中平台的架势。因此，元宇宙有可能成为拯救和激活“后疫情时代”中国娱乐国娱乐内容内容产业的一剂产业的一剂强心针强心针。在我们看来，元宇宙的起点不是平台，而是可以独立成篇、自我迭代、多维立体地吸引用户参与体验甚至参与创作的内容。搭建元宇宙需要从内容起步，从内容走向平台，把小宇宙膨胀成大宇宙，而不是一上来就拉开搭建平台的架势，试图凭空创造一个无边无垠的宇宙。因此，元宇宙是内容创作者的福音，是内容产业的福音，是想象力和创造
15、力的福音。如果还有什么有可能成为拯救和激活“后疫情时代”中国娱乐内容产业的一剂强心针，今天看来或许只有元宇宙。9、长期看，元宇宙的核心在于多元化与经济体系的形成。长期看，元宇宙的核心在于多元化与经济体系的形成。元宇宙虽然短期内可以从内容和社交诞生和起步，但它长期的成长和成熟一定需要依赖多元化发展和经济体系的形成。未来的元宇宙绝不仅仅是一个用户获得更好的娱乐和人生体验的地方，它同时一定也是一个创造价值、实现价值和分享价值的平台。10、未来的终局远比我们想的复杂，最大的不确定性风险在于政府监管和法制文明。理想中未来的终局远比我们想的复杂，最大的不确定性风险在于政府监管和法制文明。理想中的元宇宙应该
16、是底层开放互通的平台，无边界，无国界，不归属任何单一公司，但距离终局的元宇宙应该是底层开放互通的平台，无边界，无国界，不归属任何单一公司，但距离终局显然道路漫长。显然道路漫长。虽然今天很多国家的政府对于元宇宙的理解还非常初级，但可以预见，随着元宇宙的发展，未来一定会产生一系列与国家、社会、法治和文明相关的问题和挑战，元宇宙在给监管者提出难题的同时也会因为监管者的应对而不得不面对自身发展的难题。在这个过程中，相关的法律法规会逐步完善，各国政府的监管能力会逐步提升，国际间的合作与协同会逐步加强，监管者、平台提供者、价值创造者和使用者的责任权利会逐步清晰。这个元宇宙与真实世界碰撞博弈的过程，也是元宇宙成长成熟的过程。2021 易凯资本元宇宙报告 6 【元宇宙背景元宇宙背景】早在 1992 年，科幻作家 Neal Stephenson 创作的雪崩中第一次提出并描绘了元宇宙，在移动互联网到来之前就预言了未来元宇宙中人类的各种活动。而后 1999 年的黑客帝国、2018 年的头号玩家则把人们对于元宇宙解读和想象搬到了大银幕上。2020 年，疫情的到来催生人们生活的诸多变化。Travis Scott
