1、学术探讨38金融经济2023 年第 4 期(总第 562 期)一、引言2020 年 9 月 22 日，国家主席习近平在第七十五届联合国大会上宣布，中国力争 2030 年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和目标。党的二十大报告更是明确指出，推动经济社会发展绿色化、低碳化是实现高质量发展的关键环节。由此可见，坚持绿色低碳的新发展理念已经成为我国经济发展的长期任务，对于推动经济结构转型升级和促进经济可持续发展具有重要意义。然而，我国碳排放量位居世界前列，2021 年达到 114.7 亿吨，是美国的两倍，欧盟的四倍。同时，我国还面临着高耗能产业占比较大和能源需求旺盛等问题（黄群慧
2、，2020）。因此，为降低碳排放和实现经济低碳转型，我国在 2010年 7 月 19 日推行低碳城市试点政策，并在 2012年 11 月 26 日和 2017 年 1 月 7 日进一步扩大试点范围。低碳城市试点政策是我国向绿色低碳经济全面转型的关键举措，有助于加快我国低碳转型的进程（王贞洁和王惠，2022），实现经济高质量发展。低碳城市试点政策一经颁布，就引起了广大学者的高度关注。已有部分文献评估了低碳城市试点政策的实施效果。在宏观方面，低碳城市试点政策能够促进就业（王锋和葛星，2022）、实现绿色经济增长（Cheng 等，2019）、优化产业结构（Zheng等，2021）、加大环境保护力度（
3、Yang等，2023）、减少碳排放（张华，2020）和加快低碳技术创新（宋德勇等，2020）等。在微观方面，低碳城市试点政策能够促进企业绿色技术创新（Wang等，2022）、提高企业全要素生产率（赵振智等，2021）、优化企业劳动力结构（Sun 等，2021）和实现企业高质量发展（王贞洁和王惠，2022）等。低碳城市试点政策对企业 ESG 表现的影响研究基于多期双重差分法的实证检验 刘 歆 徐元国摘要：本文将低碳城市试点政策视为准自然实验，选取20112019年沪深A股上市公司数据，构建多期双重差分模型，研究了低碳城市试点政策对企业 ESG 表现的影响及其作用机制。结果表明，低碳城市试点政策显
4、著提升了企业 ESG 表现，在经过一系列稳健性检验后，这一结论依然成立。异质性分析结果表明，低碳城市试点政策只对东部地区和南方地区的企业 ESG 表现起提升作用；并且相较于低碳城市企业、非国有企业和成熟期企业，低碳城市试点政策能提升高碳城市企业、国有企业和衰退期企业的ESG表现，抑制成长期企业的ESG表现。机制检验结果表明，低碳城市试点政策通过促进企业进行绿色创新、增强企业社会责任感和加强企业内部控制，从而提升企业 ESG 表现。关键词：低碳城市；准自然实验；双重差分模型；ESG 表现；绿色创新中图分类号：F062 文献标识码：A 文章编号：1007-0753（2023）04-0038-13收
5、稿日期：2023-02-22作者简介：刘 歆，硕士研究生，浙江工商大学经济学院，研究方向为国际贸易理论与政策、数字经济。徐元国，博士，副教授、硕士生导师，浙江工商大学经济学院，研究方向为国际贸易理论与政策、产业经济、区域经济、服务贸易、文化贸易。基金项目：浙江省哲学社会科学领军人才培育课题“基于优化发展动能的浙江文化产业国际循环创新提升研究”（21YJRC10-2YB）。浙江工商大学研究生科研创新基金项目“学习宣传贯彻党的二十大精神”课题。DOI:10.14057/43-1156/f.2023.04.006学术探讨39金融经济2023 年第 4 期(总第 562 期)但也有部分文献指出，低碳城
6、市试点政策的实施具有一些负面影响。刘天乐和王宇飞（2019）指出在低碳城市试点政策的落实方面，存在目标不科学、主体权责不匹配、资金保障不到位等问题。党的十九大报告指出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。企业作为经济运行的核心微观主体，其 ESG 表现代表了关于环境、社会和公司治理协调发展的能力，并传达了一种旨在协调经济和社会价值的发展愿景，是企业实现高质量发展的着力点（李井林等，2021）。那么，在此背景下，低碳城市试点政策作为一项环境政策，能否提升企业 ESG 表现？具体通过哪些机制影响其表现？这些问题都有待探讨。研究低碳城市试点政策如何影响企业 ESG 表现，对于我国实现绿色低碳
7、发展，推动企业高质量发展具有重要意义。随着我国绿色低碳意识逐渐提高，企业 ESG表现成为学术界的研究热点。已有研究表明企业 ESG 表现能够改善企业投资效率（高杰英等，2021）、提高企业绩效（李井林等，2021）和提升企业价值（王琳璘等，2022）。关于企业 ESG表现影响因素的研究，主要涉及公司规模（Drem-petic 等，2020）、企业数字化转型（胡洁等，2023）、信息基础设施建设（李国龙和朱沛华，2022）以及资本市场开放（黄国良和夏奕欣，2022）等因素对其的影响。此外，部分文献还着重考察了一些政策对企业ESG表现的影响。例如，环境保护税法可以显著提升重污染企业的 ESG 表现
8、（王禹等，2022）；碳排放权交易政策能够有效提升企业ESG信息披露质量（蔡海静和周臻颖，2022）；绿色信贷政策可以显著促进企业 ESG 表现的提升（杨强，2022）。综上所述，通过对现有研究进行梳理，发现关于低碳城市试点政策和企业 ESG 表现的研究较为丰富，但鲜有文献从企业可持续发展角度关注低碳城市试点政策对企业ESG表现的影响。因此，为弥补现有研究的不足，本文从企业 ESG 表现和低碳城市试点政策视角出发，将低碳城市试点政策视为准自然实验，选取 20112019 年沪深 A 股上市公司数据，构建多期双重差分（DID）模型，实证检验低碳城市试点政策对企业 ESG 表现的影响，并在此基础上
9、进行稳健性、异质性及机制检验。本文可能的边际贡献在于：（1）从企业 ESG 表现视角研究低碳城市试点政策的实施效果，丰富和拓展了该领域的相关研究，为全面认识低碳城市试点政策的实施效果提供了微观经验证据；（2）从环境、社会和公司治理三个方面入手，剖析了低碳城市试点政策主要通过企业绿色创新、社会责任和内部控制等多条路径来提升企业 ESG表现的传导机制，从理论上拓宽了现有研究；（3）将低碳城市试点政策视为外生冲击构建准自然实验，实证检验了低碳城市试点政策对企业 ESG 表现的影响，并探讨了异质性，为企业可持续发展提供一些借鉴，为推进低碳城市建设和实现绿色发展提供针对性建议。二、理论分析与研究假说（一
10、）低碳城市试点与企业 ESG 表现企业 ESG 表现主要指其在环境、社会和公司治理三个维度上的表现，具体来说，是指企业采用绿色发展模式、树立负责的企业形象以及建立有效的公司治理体系来推动企业可持续发展。低碳城市试点政策作为环境规制手段，在企业可持续发展过程中起着重要作用（王治等，2023）。一方面，政府对不符合环境标准和法规的企业进行处罚，倒逼企业淘汰落后生产工艺，采用绿色低碳的发展模式。另一方面，政府积极引导企业进行节能减排并承担社会责任。此外，低碳城市试点政策要求企业加强内部管控，规范经营行为，建立有效的治理体系。据此，本文提出假说 H1。H1：低碳城市试点政策能提升企业 ESG 表现。（
11、二）影响路径机制本文将从环境、社会和公司治理三个方面入手，研究低碳城市试点政策对企业 ESG 表现的影响。第一，低碳城市试点政策通过促进企业进行绿色创新从而提升企业ESG表现。一方面，根据“波特假说”，低碳城市试点政策的实施鼓励企业在环保领域开展技术创新，直接增加了企业的减排及治污成本，使得企业在短期内削减投入或增加其他类型的投资以实现多元化经营（徐佳和崔静波，学术探讨40金融经济2023 年第 4 期(总第 562 期)2020）。比如，企业可能增加技术类投资来改进现有技术，加大金融类投资来实现业务多样化（王书斌和徐盈之，2015）。另一方面，低碳城市试点政策的实施使企业将治理成本内部化，产
12、生创新补偿效应，有动力去进行绿色创新活动，最终提升企业的绿色创新水平。企业通过开展绿色创新，采用更加环保、节能的新技术和新产品，减少碳排放，降低资源消耗，减少环境污染，从而提高 ESG 表现，实现可持续发展。据此，本文提出假说 H2。H2：低碳城市试点政策通过促进企业进行绿色创新从而提升企业 ESG 表现。第二，低碳城市试点政策通过增强企业社会责任感从而提升企业 ESG 表现。企业的社会责任感是企业 ESG 表现的重要组成部分之一。当企业具备强烈的社会责任感时，在实践中会更加注重环保和社会问题，认真推动社会价值与企业价值的协调发展，从而提升其 ESG 表现。低碳城市试点政策会对企业承担社会责任
13、产生积极影响。首先，随着金融市场逐渐完善，企业倾向于采取低碳战略以建立良好形象，从而降低融资成本和分散筹资风险（Shahbaz 等，2013）。与此同时，企业通过生产低碳绿色产品以及参与低碳项目，为企业带来额外的税收减免，减少了外部环境所带来的政策压力与社会舆论压力（王晓路和倪丹悦，2018）。其次，低碳城市试点政策的实施将带动绿色行业快速发展，企业承担社会责任能够得到更多的机会和平台，促使企业开展技术创新，在市场竞争中获得优势。据此，本文提出假说 H3。H3：低碳城市试点政策通过增强企业社会责任感从而提升企业 ESG 表现。第三，低碳城市试点政策通过促使企业加强内部控制从而提升企业 ESG
14、表现。良好的企业内部控制能降低经营风险，增强市场竞争力和商业信用，是企业提升 ESG 表现的重要机制。为响应低碳政策，企业通过在内部控制中营造低碳内部环境、进行低碳风险评估、设置低碳控制等措施，保证生产经营活动的低碳化，从而实现自身可持续发展（张晓芳，2013）。此外，随着低碳政策的推进，越来越多的投资者开始关注企业在 ESG方面的表现。这促使企业加强内部控制，建立良好的治理结构，实施规范的财务报告和信息披露程序等，提高企业治理的透明度和有效性，赢得投资者的信任和认可。据此，本文提出假说 H4。H4：低碳城市试点政策通过促使企业加强内部控制从而提升企业 ESG 表现。三、研究设计（一）计量模型
15、设定为研究低碳城市试点政策对企业 ESG 表现的因果关系，本文将低碳城市试点政策视为外生冲击的准自然实验，通过双重差分（DID）法进行研究。自 2010 年起，国家发改委已发布了三批低碳城市试点政策名单。由于低碳城市试点政策是分三批进行的，本文借鉴 Beck 等（2010）的研究方法，以试点城市作为处理组，其他城市作为对照组，构建多期 DID 模型研究低碳城市试点政策对企业ESG 表现的影响，具体实证模型如下：ESGict=0+LCict+Xicht+i+c+t+it（1）其中，下标 i 表示企业，c 表示城市，t 表示年份，h 表示行业，ESGict表示企业 ESG 表现，LCict为反映企
16、业所在城市 c 在 t 年是否为低碳试点城市的虚拟变量，若城市 c 在 t 年为低碳试点城市，则赋值为 1，反之为 0，体现了低碳城市试点政策对企业 ESG 表现的影响，若 显著大于 0，则表明低碳城市试点政策显著提升了企业 ESG 表现。Xicht为一系列控制变量，i、c、t分别表示对应的固定效应，it为随机扰动项。（二）变量选取与测度1.被解释变量企业 ESG 表现（ESG）。目前对 ESG 的衡量尚未有统一标准，由于华证 ESG 评级数据较为客观准确（李国龙和朱沛华，2022），本文用其来衡量企业 ESG 表现。该指标将企业 ESG 表现分为九档，分别赋值为 19，数值越大，ESG 表现越好。2.核心解释变量低碳城市试点政策（LC）。本文将低碳城市试点政策视为外生冲击，设置了虚拟变量 LC。若城市在样本期内被评为低碳试点城市，且观测时间在入选年份当年及之后，则将 LC 赋值为 1，否则为 0。此外，借鉴张华（2020）的做法，将第二学术探讨41金融经济2023 年第 4 期(总第 562 期)次低碳城市试点政策实施时间设定为 2013 年。若某省实施低碳城市试点政策，则视其省会城
