1、【经济研究】DOI：10.14182/ki.j.anu.2023.03.011居安思危：供应链关系稳定度对企业股价崩盘风险的非线性效应研究*王垒1，2，张晓昕1，于文成3（1.中国海洋大学 经济学院，山东 青岛266100；2.中国海洋大学 海洋发展研究院，山东 青岛266100；3.青岛农业大学 经济管理学院，山东 青岛266109）关键词：股价崩盘风险；客户稳定度；供应商稳定度；商业信用摘要：基于协同演化理论，从供应链上下游关系角度系统考察客户稳定度和供应商稳定度对企业股价崩盘风险的影响机理。研究表明：客户稳定度和供应商稳定度对企业股价崩盘风险的作用呈非线性特征，具体表现为客户稳定度与企业
2、股价崩盘风险呈现U型关系，而供应商稳定度与企业股价崩盘风险呈现倒U型关系；供应商和客户稳定度对企业商业信用的非对称性作用是其影响企业股价崩盘风险的重要传导因素。此外，相比非制造业企业，制造业企业客户稳定度对股价风险的作用效果更明显，股价崩盘风险累积程度更小。研究结论证实了由于客户和供应商在供应链条上的角色差异而导致客户稳定度和供应商稳定度对企业股价崩盘风险存在明显的不对称影响，也从供应链多主体视角有针对性地为构建股价崩盘风险预警与防范机制提供了参考。中图分类号：F230；F273；F274文献标识码：A文章编号：1001-2435（2023）03-0097-17Be Prepared for
3、DangerBe Prepared for Danger：Research on the Nonlinear Effect of Supply Chain Relationship Stability on the Risk ofResearch on the Nonlinear Effect of Supply Chain Relationship Stability on the Risk ofStock Price CollapseStock Price CollapseWANG Lei1，2，ZHANG Xiaoxin1，YU Wencheng3（1.School of Economi
4、cs，Ocean University of China，Qingdao Shandong266100，China；2.Institute of Marine Development of Ocean University of China，Qingdao Shandong 266100，China；3.School of Economics and Management，Qingdao Agricultural University，Qingdao Shandong 266109，China）Key wordsKey words：stock price crash risk；customer
5、 stability；supplier stability；commercial creditAbstractAbstract：Based on the co-evolution theory，the influence mechanism of customer stability and supplier stability onstock price crash risk is systematically investigated from the upstream and downstream angle.The research reveals that：The effect of
6、 customer stability and supplier stability on crash risk is nonlinear，which is specifically manifested in theU-shaped correlation of customer stability and inverted U-shaped correlation of supplier stability；The momentoustransmission element of supply chain stability affecting crash risk is the asym
7、metric effect of supplier and customer sta-bility on business credit；Compared with non-manufacturing enterprises，the influence of customer stability of manu-facturing enterprises is more conspicuous，and the accumulation degree of crash risk is smaller.The conclusion con-firms that due to the differe
8、nt roles of customers and suppliers in the supply chain，it leads to significant asymmetricimpact of customer stability and supplier stability on the risk of stock price collapse，and furnishes a reference for theconstruction of crash risk warning and prevention mechanism from the point of multi-agent
9、 of supply chain.*收稿日期：2022-09-30；修回日期：2022-11-06基金项目：国家社会科学基金（18CGL009）；山东省自然科学基金（ZR2019QG005；ZR2020QG019）；山东省高等学校青创科技支持计划（2021RW027）作者简介：王垒（1986-），男，山东淄博人，博士，副教授，博士生导师，研究方向为公司金融与资本市场；张晓昕（1996-），女，山东青岛人，硕士生，研究方向为供应链金融；于文成（1990-），男，山东青岛人，博士后，副教授，硕士生导师，研究方向为金融决策（通讯作者）。安徽师范大学学报（人文社会科学版）Journal of Anhu
10、i Normal University（Hum.&Soc.Sci.）第51卷第3期Vol.51 No.32023年5月May.2023安徽师范大学学报（人文社会科学版）2023年第51卷一、引言金融是我国现代经济的核心，金融稳则经济稳。金融市场的平稳运行既是防范化解重大风险的重要任务，也是我国进入新发展阶段的重要议题。但是，近年来我国金融市场风险隐患不断累积，股市走势跌宕起伏，“暴涨暴跌”现象频频出现。例如，2016年1月，我国A股市场在四个交易日中发生四次熔断，仅用两个半小时损失至少6.66万亿市值；2020年2月，我国沪深两市大幅下挫，多数股票甚至出现跌停现象。尤其在2020年，新冠疫情的
11、蔓延导致全球经济低迷，国际和国内供应链的中断助长投资者的恐慌情绪，加大了对股市的冲击，而这种股价崩盘风险甚至可能在供应链行业间传染，进一步给我国金融市场带来前所未有的压力。对此，习近平总书记多次强调“确保供应链安全稳定”。实际上，股价波动虽然是企业价值的重要市场反应，但更与企业供应链上的经营活动密不可分。作为对正式制度的一种良好补充，企业与主要客户和供应商之间建立的供应链关系在我国具有强大的生命力。尤其是，我国目前正处于产业转型升级阶段，作为承载价值的“关系”，客户和供应商关系很可能通过影响企业生产经营过程来加剧或缓解股价崩盘风险。但是，这种供应链关系对于企业具体经营活动的影响作用尚未形成统一
12、的结论。根据协同演化理论，企业所在的供应网络中存在基于互联关系战略的协同演化结构，而相较于一般系统演化，协同演化结构中各主体存在多向因果和非线性等特点。一方面，企业发展过程中管理决策的差异可能会促使不同的利益相关者产生不同的市场反应，而企业处于供应链的中间位置，买卖双方的角色差异会导致客户和供应商对企业的经营情况产生差异化影响，由此会使其对企业股价崩盘风险产生差异化影响。另一方面，由于企业与供应链上的利益相关者保持良好的合作关系，虽然有助于加强彼此之间的忠诚度与信任感，降低企业间的交易成本和监督成本，具有稳定企业市场价值、提高企业盈利能力的作用。但随着供应链关系型交易程度的进一步加深，关系专有
13、性资产投资也逐渐增加，很容易出现交易锁死的风险，一旦合作方违约或者破产导致交易终止，将会直接冲击企业的经营过程，恶化企业经营绩效，这无疑不利于市场经济下中国经济的增长和企业抵御供应链风险能力的提升。此外，供应链上的买方和卖方存在频繁的购销交易，基于赊销基础上的商业信用便在供应链上下游之间非常普遍地使用，成为企业一种重要的经营性融资来源，其供给和需求不仅取决于企业与客户和供应商之间博弈，而且能够反映双方之间合作与竞争的转变过程。综上，本研究在“供应链稳定”与“金融风险防范”双重现实背景下，选取20112019年沪深两市Liu Z，Huynh T L D，Dai P F.，The impact o
14、f COVID-19 on the stock market crash risk in China，Research in international Businessand Finance，vol.57，no.4（October 2021），101419徐飞：投资者行为、资源依赖与供应链股价崩盘传染研究，安徽师范大学学报（人文社会科学版）2018年第4期。于博、毛玄、吴菡虹：客户集中度、融资约束与股价崩盘风险，广东财经大学学报2019年第5期。Sofitra M，Takahashi K Morikawa K.，The coevolution of interconnected relati
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16、王垒、曲晶、赵忠超、等：组织绩效期望差距与异质机构投资者行为选择：双重委托代理视角，管理世界2020年第7期。Cruz-Gonzlez J，Lpez-Sez P，Navas-Lpez J E.，Absorbing knowledge from supply-chain，industry and science：The dis-tinct moderating role of formal liaison devices on new product development and novelty，Industrial Marketing Management，vol.47（May 2015），pp.75-85.Hui K W，Liang C，Yeung P E.，The effect of major customer concentration on firm profitability：competitive or collaborative？Re-view of Accounting Studies，vol.24，no.1（March 2019），pp.189-229.Itzko
