1、2222投资与创业Investment and EntrepreneurshipApr.2023Vol.34,No.72023 年 4 月第 34 卷第 7 期我国国有企业债券融资现状及风险防范措施傅雪榕（福建省汽车工业集团有限公司，福建 福州 350001）摘 要：受全球经济持续下行的影响，国内经济面临挑战，国有企业债券融资面临着信用、偿债、流动等金融风险，倘若不能有效防范这些风险，势必会引发投资人对国有企业的信任危机。融资环境瞬息万变，国有企业要如何保障债券融资平稳运行，采取切实有效的风险防范对策显得尤为重要。基于此，本文先阐述国有企业开展债券融资的重要意义，然后重点围绕国有企业债券融资现
2、状制定出针对性的风险防范措施，以期提供借鉴。关键词：国有企业；债券融资；风险防范在供给侧结构性改革持续深入推进的大环境下，国有企业作为经济建设的主力军具有地方融资功能，需要加强自身投融资能力以规避经营风险。传统经济模式下银行贷款难以应对突发的资金问题，而债券融资模式因其筹资成本低、范围广、灵活性强的固有优势备受青睐。但因地方政府融资在发展中存在运作不规范、变相担保、风险日益增大等问题，国有企业在享受债券融资带来红利的同时需要综合考虑各方面因素，防止因债券违约导致投资者利益受损。尤其是近几年，国有企业因大量发行债券而走向实质性违约的案例时有发生，尽管国家出台了一系列的政策限制企业融资额度，但本质
3、上还是需要国有企业根据自身发展情况进行全面分析，并着力防范化解可能存在的风险，为促进国有企业健康发展提供必要支持。一、国有企业开展债券融资的重要意义（一）是加大投资、稳定经济预期的现实要求根据目前披露的资料，截至 2022 年 10 月底，国债、地方债及隐性债务规模合计约 77 万亿元，在国内经济面临下行压力和经济高质量发展的时代要求下，加强投融资风险管控工作对整个国有企业运营发展至关重要，国有企业需要优化融资结构以落实国家战略决策部署。从债券类型上看，国有企业债券产品政策导向性强，按期限可分为短期、中期、中长期等，能够加强经济活动的便利性，助力稳定宏观经济大盘1。（二）是强监管政策背景下的必
4、然融资手段为防止国有企业因违规融资而引发的金融风险与法律纠纷，从中央到地方先后出台多项规范地方政府融资的一系列政策，尤其是 关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知 与关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见 针对国有企业投融资行为作出明确规范，承担地方政府融资主要功能的国有企业融资规模、条件、标准等日趋收紧2。在这种大趋势下，加强债券融资风险管控，提高违法违规成本，有利于国有企业应对不断变化的融资环境，营造良好融资生态。（三）与做大做强国有企业的要求相辅相成在经济发展新形势下，国有企业应以提高国有资本价值为重点，持续加大再融资力度，保障自身发展所需资源配置的最优化和
5、最大化。债券融资是基于价值最大化原则的一种融资渠道，能够以最小的成本换取最大的利益，在一定程度上可以帮助国有企业减轻产业布局的资金压力，不断完善修订出更适合企业发展的战略。如今债券市场正在朝规范化方向不断发展，国有企业在实施债券融资过程中要加强调研工作和方案准备，通过市场手段筹措低成本资金，推动国有企业做大做强。二、国有企业债券融资现状（一）财务指标与硬性要求存在差距国有企业承担着一定的社会职能且盈利能力不强，由于需要承办大量项目但筹资渠道比较匮乏，财政资金出现大的缺口。从 中华人民共和国证券法的具体条款来看，企业要想公开发行债券，就必须满足以下两个条件：一是累计债券余额公司净资产40%；二是
6、近三年的平均利润足以支付一年的债券利息3。但就实际情况来看，绝大部分国有企业在有限作者简介：傅雪榕（1979），女，福建福州人，本科，中级经济师。研究方向：企业资金管理及筹融资。23投资金融的债券资金限制下，自身面临的收支矛盾尤为突出，要想在短期内发行债券存在一定困难。（二）债券发行受政策、市场等要素的影响较大近年来，融资环境持续收紧，个别地方国有企业债券违约的比例相较以往也有明显上升，其原因是多方面的，外部原因可归结于宏观经济下行、融资新政出台等，内部原因更多与国有企业内部经营管理问题有关。例如，国有企业起初出于扩张目的发行长期债券，然而过了几年受不可控因素影响行业景气水平下降，可能造成某些
7、年度集中还款压力较大，且容易导致债券项目存续期的收益被挪用或导致资金闲置，引发债务偿付风险隐匿或加剧，企业不得已陷入借新债还旧债的恶性循环。（三）受地方财政实力与信用评级的直接影响就部分发债的国有企业而言，其大多属于地方经济的“龙头”或支柱企业，这些企业发展往往和地方财政、地方经济紧密“绑定”，从而出现了地方经济较强的国有企业往往发展较好，信用评级也相对较高的情况，有利于债券发行或资金募集。信用评级通常伴随着债券发行而不断完善，历经十多年的发展，我国债券信用评级按照从高到低划分为十级，投资者往往会偏好高评级的债券。但值得注意的是，有部分债券的信用评级会受主客观因素影响（如前述地方经济或地方财政
8、较好的因素影响）而虚高，投资者的利益有可能因此而受损。（四）企业资本滥用情况过多引发财务风险国有企业开展金融投资的目的在于实现国有资本保本增值，然而由于财务管理权力大多集中在少部分人手中，存在部分管理层对企业真实状况与投融资开展情况认识不够全面深入的情况，在融资资金的使用方面缺乏有效的战略规划，容易造成企业欠款与坏账增加。在这一背景下，一旦外界环境变化将会导致企业出现高额负债甚至资不抵债的严峻情况，给我国国有企业改革发展带来不利影响。（五）债券融资管理体系不够健全投融资管理体系的构建关系到国有企业的长期可持续发展，然而目前国有企业在融资管理中或多或少存在融资流程不严密、风险管控制度不健全、风险
9、预警信息化不足等问题，这使得融资成本居高不下，不利于企业的长远发展。例如，受经济效益逐年下降，加之融资结构单一、内源融资严重不足等因素影响，国有企业信贷水平恶化，融资管理有效性也因此大幅下降。三、国有企业债券融资风险的防控措施（一）发行同自身条件相匹配的债券国有企业作为债券发行主体要综合市场变化与自身资金管理情况，在选择债券融资时注意完善债券发行机制，从而满足不同类型投资者的购买需求。一是把握发行规模与结构。债券发行的准备直接影响筹资成本与资产质量，因此，国有企业要根据需求导向合理安排债券发行规模，争取更低的债券发行利率，优化融资结构。二是把握发行方式与品种。现阶段用于国有企业发行的债券产品主
10、要有企业债、公司债、境外债等，不同类型的债券产品其侧重点也有差异，如境外债监管较为宽松、债务融资工具定向性较强、公司债审核较严等，国有企业应因地制宜选择合适的债券品种进行融资4。此外，部分中小型国有企业可以采取私募债券的发行方式，待后期再转向公募。三是把握发行窗口与期限。债券发行的时机要配合政策动向与企业资金需求，否则有可能因为集中兑付而引发违约。国有企业需要选择经验丰富的优质券商，并科学安排债券发行时间节点，与生产经营周期保持一致，尽可能避开兑付高峰期。（二）完善国企现代企业管理制度一是建立法定代表人制度。在现代化管理体系下，法人治理结构是推动国有企业可持续发展的关键一招。国有企业可通过明确
11、划分法定代表人的权力与责任，提高融资风险抵御能力，引导自身实现资源的配置优化。二是优化企业治理结构。债券融资与优化治理结构之间是彼此促进的关系。国有企业通过债券融资为业务发展提供源源不断的资金，反过来企业通过持续优化业务结构达到提高债权治理效率的目的。一方面，国企可通过将发展战略融入日常经营中，增强自身偿债能力；另一方面，国企需要持续调整优化业务结构与经营范围，进一步培育发展新业态，实现长远健康发展，以持续稳定降低负债率。三是加大资金管控力度。提升债券资金的使用效率，是防范债券融资风险的重要保证。国有企业要明确债券资金管控主体，不断完善担保、投融资、境外资金等制度，建立明确的岗位职责，并加强监
12、控体系的建立，提升日常资金监控力度，确保内部审计机构的独立性是监控体系有效实施的关键。另外，国有企业要从资金预算执行效果、审批程序、合规程度、岗位职责、不相容岗位分离及账户管理规范性等方面强化资金日常管理，实现全过程、全方位的风险识24投资金融别、分析；同时加强对应收款的管控，尽可能降低坏账风险。（三）适应市场要求，做好融资规划工作一是遵循市场规律。债券融资本质上是国有企业解决筹资受限的一种手段，首先要做的便是尊重市场规律，减少政府对融资与经营的干预，同样的，国有企业在与政府开展项目推进时也需要遵循市场经济的客观规律。二是做好融资规划。基于融资风险导向，国有企业要严格按照收入、负债及储备项目进
13、行决策，制订长期融资规划，打造融资成本最低的投资组合，切实发挥资金杠杆作用，提升债券工作成效。（四）完善风险监测预警体系一是完善企业信息披露制度。风险信息披露是债券市场的基石，国有企业要搭建电子信息披露平台，统一债券信息披露标准。同时，实施分层披露的信息策略以降低信息获取成本5，进一步强化市场的约束功能和社会多元监督功能，确保投资者能够全面、准确地了解不同类型债券产品的相关信息。二是建立财务管理监督体系。国有企业在实施债券融资过程中要加强针对债券资金的使用监管，实现国有资产的保值增值，充分发挥监督评价体制在债券融资管理中的作用，严格控制资金链风险。同时，国有企业还可邀请第三方监督机构以季度为周
14、期开展财务检查审核工作，确保国有企业债券按期发行、足额兑付，为推动债券融资管理模式创新发展保驾护航。三是创新风险监测预警方法。国有企业要依托人工智能、大数据等前沿信息技术构建债券融资风控模型，依照企业融资需求与有关政策法规，按权重进行财务、偿债、资信等能力指标的分配，动态掌握资金流情况，在信用风险管控方面持续发力，有效控制债券融资风险。（五）健全债券融资管理体系一是提升二级市场交易比重。对于国有企业而言，债券定价是否科学取决于二级市场（即流动市场）的反馈情况。国有企业可以通过与地方政府部门与银行沟通协调，依托扩大单券规模、推出地方债交易型开放式指数基金（ExchangeTradedFund，E
15、TF）、增设换券工具等举措，改善二级市场中债券的流通性。二是加强信用评级体系建设。信用评级的高低与债券融资成本、国有企业自身发展效益具有较强的关联性，一方面，国有企业需要加强与第三方评级机构（组织）、地方政府有关部门的联系，辅以推进优质资产证券化来降低债券融资成本；另一方面，国有企业要根据自身财务状况与所处市场环境进行产品结构调整与成本优化管理，实现整体负债水平的降低，从而提高信用评级质量。三是完善债券违约处置机制。国有企业一旦发生债券违约势必引发连锁反应，影响地区信用环境。因此，监管部门需要着力完善债券违约处置机制，一方面要加大对“逃废债”的惩处力度，维护债券持有人的合法权益；另一方面要引导
16、资产管理公司（AssetManagementCompanies，AMC）介入，切实提升债券违约处置效率。四、结语国有企业是市场经济体制改革的重要参与主体，国有企业的发展要积极配合金融市场环境的变化。在当前国际环境风云多变、经济下行压力较大的情况下，国有企业的融资需求与融资缺口依然较大，若不遵守金融投资规则并提升融资效率，企业发展将会举步维艰，甚至会导致地区经济社会不稳定。国有企业在选择运用债券融资模式时要根据自身实际情况对相关风险进行深入研究，通过定期分析评价融资效果，针对债券融资可能面临的市场、政策等相关风险，及时调整融资策略和结构。目前，国有企业在债券的发行和管理等方面仍存在诸多亟待解决的问题，国有企业经营者必须深刻意识到债务融资风险防范的重要意义，既要利用好国家政策空间，发挥好资金的杠杆效应，又要合理控制风险，在确保国有资产安全的同时，实现融资效率和经济效益同步提高的良性循环。参考文献1 高美发.经济新常态下的国有企业发展J.现代经济信息,2019(1):52.2 杜国良,余玲珑,谢思维,等.地方国有企业债务思考：基于风险防范与化解视角 J.财会通讯,2020(12):3-8.3
