1、2023.4A当代会计130工作交流J集团分拆J物流上市的动因及绩效分析徐 越重庆工商大学摘 要：在经济快速发展与资本市场改革不断深化的背景下，许多大型企业为了让优势业务得到更好的发展，同时也为了提高自身的经营管理水平，往往会选择进行分拆上市。当前，我国进行分拆上市的企业主要集中于互联网、高新技术等朝阳行业。作为我国优秀互联网企业之一的J集团，于2021年5月28日在港股对“J物流”进行分拆上市，这一举措同时给J集团和J物流带来了正向效应。以J集团为案例公司，首先阐述了J集团分拆J物流上市的过程与动因，其次分析了分拆上市给J集团与J物流带来的绩效，最后得出结论。关键词：分拆上市；分拆动因；绩效
2、分析0 引言我国对分拆上市的运用较晚，关于分拆上市的方针和政策还不够成熟，多年来能成功完成分拆上市的公司少之又少。2019年年底 上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定 的出台，打破了这一尴尬局面，越来越多的公司开始筹划分拆上市，这也表明了我国分拆上市开始向好的方向发展。截至2021年年底，有69家公司开始进行分拆上市，越来越多的公司准备将具备独立发展能力的业务模块分拆出去，分拆上市浪潮席卷而来。1 分拆上市的概念和路径1.1 分拆上市的概念分拆上市是指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股份按比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。依据股权
3、归属的差异，分拆上市可分为两种：一种是母公司控制子公司大部分股权，对子公司的日常经营进行管控；另一种是母公司股东控制子公司的股权，成为子公司的股东，子公司与母公司相互独立，有益于公司自主运营。1.2 分拆上市的路径其一，转让控股权的间接性分拆上市；其二，分拆的子公司在新三板挂牌上市；其三，子公司在港股进行分拆上市；其四，分拆上市后子公司通过红筹架构在境外上市；其五，依据法规和证监会的相关规定，分拆上市后的独立业务或子公司在满足相关条件下，可在科创板上市。2 案例介绍2.1 J 集团简介J集团是一家电商公司，成立于2004年。集团旗下子公司众多，覆盖面极广，集团下设J商城、J数科、J物流、J健康
4、等业务板块。J集团作为一家新型实体企业，不仅具有传统企业的基因和属性，还拥有数字技术和能力。J集团致力于推进供应链的可持续发展，通过“链网融合”实现了货物、仓储、云计算的一体化。目前，J集团已达成了“三网通”战略目标，进一步提高了自身的运营效率和服务水平。2.2 J 物流简介J物流是J集团下设的一家子公司，成立于2017年4月，主要聚焦于快速消费品、服装、家电、3C、汽车和生鲜六大行业，为客户提供一体化的仓储送货服务。J物流通过优化存货管理、降低运营成本、高效分配内部资源，帮助客户实现新的增长。同时，为满足不同行业中小客户的需求，J物流还将长期积累的解决方案、产品和能力进行解耦，并以更加灵活、
5、可调用和组合的方式提供服务。2021年5月，J物流通过母公司的业务分拆成功在港交所上市。2.3 分拆上市过程2021年2月16日，J集团发布公告，通过以J物流股份于香港联交所独立上市的方式分拆J物流；2021年5月2日，香港联交所确认J集团可将J物流分拆进行上市，J物流递交资料集后，可供香港联交所发布；2021年5月13日，J物流向香港联交所递交第二版资料集供香港联交所发布；2021年5月17日，J物流向Contemporary Accounting131Apr.2023工作交流全球发布招股章程；2021年5月27日，J集团发布公告，宣布J物流最后的股票发售价为每股40.36港元；2021年5
6、月28日，J物流顺利在港交所挂牌上市。3 分拆上市的动因3.1 管理层激励驱动实施股权激励和股份奖励计划，可将管理层和利益相关者的利益与集团利益捆绑在一起，有效提高公司的管理效率和经营水平。在分拆上市后，J物流管理层的表现直接影响着公司的业绩和股价，故股权激励计划的实施变得更加重要。此外，分拆上市后的J物流作为独立的上市公司，股东也会更加注重公司的长期价值，而股权激励可以使管理层将重心放在公司的长远发展上。可见，J物流在分拆上市前后实施大规模的股权激励计划，对管理层的激励和公司的长远发展都非常重要。3.2 矫正估值偏差驱动子公司独立上市后，需遵守证监会管理资本市场的规章制度，及时正确披露公司的
7、信息，这可以有效解决投资者与大股东间信息不对称的问题，使公司的评估价值趋于市场化。分拆上市后，J物流作为独立的上市主体，可以获得更多的资本注入，以支持自身的业务扩张。而且独立披露公司的财务信息除可以解决信息不对称的问题外，还可以增强投资者的信心，提高公司的股价和市值。此外，分拆上市也可以让J集团更好地管理和控制风险。3.3 行业发展趋势驱动当前，一体化供应链物流服务行业正处于扩张期，市场规模不断扩大，增长率不断上升，加之政府政策支持，这为J物流带来了行业机遇。虽然J物流的收入主要来自J集团，但也需要抓住机遇，积极拓展外部客户，提高外部收入占比，实现更加稳定的发展。通过与外部客户的合作，J物流可
8、以扩大市场份额，优化供应链服务，增强行业竞争力，从而实现持续、稳定的业务增长和价值创造。4 分拆上市后 J 集团和 J 物流的绩效分析4.1 分拆上市后 J 集团的绩效分析总体来说，分拆上市给J集团带来了好的市场效应，尽管在发布分拆公告前，分拆上市一度给J集团带来一些负向效应，但J集团在发出准备分拆上市J物流的公告之后，整个集团的收益率明显提高，其中累计超额收益率也有所上升。不难看出，这次分拆上市使J集团获得了较高的市场认可度，市场反馈也较积极，这也预示着J物流之后可能会有更好的发展。4.2 分拆上市后 J 物流的绩效分析4.2.1 经营能力进一步提高，营业收入行业领先由于J物流实行外部一体化
9、，加上业务和客户的拓展，J物流于2021年主营业务收入为1 046.9亿元，同比增长42.7%，而在2021年J物流进行了分拆上市后，其第三、四季度的主营业务收入更是增长到562.2亿元，比上一季度增长42.7%。J物流在分拆上市后，毛利也从2021年第一、二季度的17.7亿元增长到第三、四季度的40.1亿元（见表1）。截至2021年，J物流的净亏损达到157亿元，而经过一系列调整，亏损降低至12.3亿元，其中的关键在于J物流在分拆上市前，其可赎回、可转换的优先股被重新分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融性负债。在2021年第二季度，J物流对这部分亏损进行了确认，在顺利分拆上市后，这
10、部分可赎回、可转换的优先股同比例地转变为普通股，而下半年之所以成功扭亏为盈，归功于上市之后J物流经营管理能力的大幅度提高和规模效应的成功释放。表1 J物流各项财务指标变动情况财务指标2020年Q1Q22020年Q3Q42021年Q1Q22021年Q3Q4营业同比增长率/%47.253.742.7毛利/亿元40.522.417.740.1经营现金流/亿元51.950.12.160.1数据来源：公司年度报告。4.2.2 资金需求得到满足，长期发展能力提高J物流通过分拆上市成功筹集了大量资金，在很大程度上弥补了自身资金匮乏的缺陷，也构建了更加健康的资本结构，提高了债务偿还能力。2021年年底，J物流
11、在拓展物流网络链、开发先进技术、发展客户等方面都有资金投入。2023.4A当代会计132工作交流2021年，J物流集中精力建设基础设施，仓储网络布局越来越宽，在全国各地新增了数百个仓库。此外，J物流还不断致力于基础网络建设，不断将资金投入技术创新研发，完善供应链设施建设。这些投入在短期内势必会导致一定的亏损，但长远来看，J物流在供应链、技术创新、仓储等领域的布局为未来发展夯实了基础。随着资金、资源、人力的大规模投入，J 物流经营状况逐步得到改善，盈利水平逐渐提高，极大地推动了自身的健康、持续发展（见表2）。表2 J物流各项财务指标变动情况单位：%年份2018201920202021资产负债率1
12、03.2105.2105.247.4行业均值77.481.771.143.1资产同比增长率40.522.417.740.1数据来源：公司年度报告。4.2.3 外部客户贡献收入占比提高，市场地位提高J物流外部客户贡献收入占比不断攀升，市场地位也逐步提高。J物流不断增加外部一体化供应链客户数量，超过74 600家，并不断提高服务精度，帮助客户完成供应链的数智化转型。J物流在不断拓展同现有客户的合作范围与深度的同时，还在持续增强一体化供应链客户合作的黏性。J物流持续深耕快速消费品、家电家具、3C、服装、汽车、生鲜六大行业，通过与头部客户的合作，打造出很多引领行业的标杆性项目。J物流通过服务沃尔沃汽车
13、、上汽通用五菱、山东临工等头部企业，成功打造出汽车售后一体化供应链服务标杆，并进一步向更多产业领域拓展。5 结论与启示5.1 结论通过分析可知，J集团分拆J物流的主要动因是有效激励管理层、矫正估值偏差、适应行业发展趋势。而分拆上市后，J集团和J物流都产生了明显的正向效应。尤其是J物流在上市之后主营业务收入和毛利大幅度增加。可见，分拆上市能给母、子公司带来好的正向效应。5.2 启示5.2.1 围绕公司整体布局，分拆合适的业务板块单独上市对于一家公司而言，分拆适合的业务板块单独上市是有效的战略选择，可以更好地集中资源、优化管理、提高价值、增强市场竞争力。以J集团为例，其决定分拆J物流，是因为J物流
14、的主营业务是一体化供应链物流服务，与母公司的业务存在明显的差异和互补性，内部竞争小。此外，分拆上市还能为公司和投资者提供更精准的投资选择，有利于提高市场效率和资源配置效率。因此，分拆合适的业务板块单独上市，可以成为企业战略决策的一种重要选择。5.2.2 抓住行业扩张红利，注重子公司经营独立性的建立在政府高度关注和行业迅速扩张的背景下，母公司在进行分拆上市时需要抓住行业扩张红利，同时要注重建立子公司的差异化竞争优势。J物流由于多年的物流布局，在全国范围内建立了大规模的仓储和配送网络，其服务质量和配送速度领先于其他物流公司。在行业的激烈竞争中，通过创新运营模式以建立差异化的竞争优势对赢得投资者的认
15、可至关重要。因此，在分拆上市时，母公司应注意子公司经营独立性的建立，更好地发挥其优势。5.2.3 制定长远发展战略，为子公司持续发展提供可靠保障母公司在决定分拆子公司单独上市时，应综合考虑子公司所处行业的发展趋势、子公司的发展前景、子公司的发展需求，制定相应的分拆策略，助力母公司和子公司的长远发展。分拆上市不应仅仅是为了融资，而应作为公司长期发展战略的一部分。因此，上市公司应明确分拆上市只是企业战略布局的第一步，而募集资金的实际使用与业务发展的规划布局才是关键。如果资本市场认可了分拆上市后的子公司，那么其市值可能在短期内有所提高，但要想实现更长远的发展，还需要子公司不断提高自身的业务能力和运营能力。参考文献：1 金琳.国企分拆上市提升资产价值 J.上海国资,2022(4):32-35.2 于海云.我国上市公司分拆上市的股价效应研究 J.哈尔滨商业大学学报(社会科学版),2011(2):74-80.3 刘熙龙.华邦健康分拆上市动因及绩效研究 J.现代营销(下旬刊),2022(10):35-37.4 纪贞羽.房地产企业物业管理业务分拆上市的动因、过程及效果研究：以招商蛇口为例 J.会计师,2022(18):32-34.
