1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.12.19 浆市外盘报跌，浆市外盘报跌，现货浆价下调现货浆价下调 造纸包装行业周观点（造纸包装行业周观点（2022.12.122022.12.18）穆方舟穆方舟(分析师分析师)林展越林展越(研究助理研究助理)0755-23976527 0755-23976929 证书编号 S0880512040003 S0880121080013 本报告导读：本报告导读：国废国废市场价格市场价格下跌下跌，打包站回收价格打包站回收价格缓慢跟跌缓慢跟跌；Suzano外盘阔叶浆报跌，外盘阔叶浆报跌，现货市场现货市场需求跟进不足需求跟进不足，
2、现货浆价下调，现货浆价下调。纸价纸价整体弱势下行整体弱势下行，市场，市场需求需求疲软疲软。摘要：摘要：维持轻工“增持”评级。维持轻工“增持”评级。特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最大；经济稳增长预期，前期受制于下游交投偏弱、难以提价的大宗纸企有望在旺季迎来阶段性盈利改善。推荐标的推荐标的：太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、中顺洁柔、晨鸣纸业、恒安国际、百亚股份、豪悦护理、裕同科技、山鹰国际。海外阔叶浆新产能投放海外阔叶浆新产能投放在即在即，针叶浆稳定性相对较强，针叶浆稳定性相对较强，成本端存在下成本端存在下降空间降空间；成品纸终端需求仍需宏观经济支持；成品纸终端需求仍需宏观经济支持
3、，特种纸格局更优且盈利，特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端，弹性更取决于成本端，经济稳增长预期，大宗纸企有望在旺季迎来阶经济稳增长预期，大宗纸企有望在旺季迎来阶段性盈利改善段性盈利改善。特种纸：高景气终端需求赛道新场景开拓增量、高附加值品类抵御周期性波动，林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破。废纸：外废禁止进口国内废纸总供应趋紧，国废预计继续保持相对高位运行。木浆：阔叶浆新增产能供应压力或持续增加，针叶浆保持相对中高水平。白卡纸：集中度高盈利水平相对稳健，需求端具备扩充潜力，供给端新增产能较多。文化纸：国内进口纸增加冲击成品纸价格，教育双减、能耗双控恐影响供需，文化纸行业格局有望持续优化。生活
4、用纸：供过于求格局尚待改善，龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行，终端产品竞争有所加剧。箱板瓦楞纸：废纸成本支撑相对较强，终端消费需求复苏增长后有所减弱；近几年新增产能相对有限，原材料渠道掌控能力决定未来行业地位。国废价格国废价格下跌下跌，打包站回收价格，打包站回收价格缓慢缓慢跟跌跟跌。瓦楞瓦楞箱板箱板纸纸市场窄幅波市场窄幅波动动，白板白板白卡白卡纸市场纸市场偏弱运行偏弱运行。国废黄板纸市场价周均价1933元/吨，环比下跌 3.25%。瓦楞纸 120g 市场周均价 3259 元/吨，较上期均价下调 4 元/吨，环比跌幅 0.12%，较上期跌幅收窄 0.61%，同比跌幅21.68%；箱板纸
5、市场周均价 4423 元/吨，环比跌幅 0.05%，较上期跌幅收窄 0.38%，同比跌幅 14.28%。白板纸出厂含税周均价 4106 元/吨，与上周持平；白卡纸市场含税周均价 5230 元/吨，较上周下跌0.57%，跌幅收窄 0.07%。浆市浆市刚需交易刚需交易，进口木浆现货市场，进口木浆现货市场需求跟进不足需求跟进不足。铜版纸市场铜版纸市场震荡向震荡向下下，双胶纸市场，双胶纸市场窄幅松动窄幅松动，生活用纸，生活用纸供需盘整供需盘整。本周进口针叶浆周均价 7356 元/吨，较上周下跌 0.44%；进口阔叶浆周均价 6521 元/吨，较上周下跌0.84%；进口本色浆周均价6452元/吨，较上周
6、下跌1.30%；进口化机浆周均价 5433 元/吨，较上周上涨 0.49%。铜版纸市场均价5614 元/吨，环比下调 0.43%，跌幅收窄 0.42%；双胶纸市场均价 6678元/吨，环比下调0.15%。生活用纸均价7815.00元/吨，环比下滑0.81%，跌势扩大 0.64%。风险提示风险提示：原材料价格波动，宏观经济波动 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 造纸业 增持 印刷业 增持 纸包装业 增持 相关报告 浆价下跌 兑现，行情 有望扩散 2022.12.14 浆市承压 整理，纸价 偏弱运行 2022.12.12 政策的变化，预期的转折2022.12.12 需求疲态 犹存
7、，浆价 承压运行 2022.12.07 “第三支箭”的信号2022.11.29 行业周报行业周报 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 林纸产品林纸产品 行业周报行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 表表 1：各造纸原材料与纸种本期行情概要：各造纸原材料与纸种本期行情概要 品种品种 本期行情（本期行情（2022.12.092022.12.15）行业概况行业概况 废纸废纸 国废黄板纸国废黄板纸书页纸书页纸市场价格市场价格下跌下跌，打包，打包站回收价格站回收价格缓慢缓慢跟跌跟跌。国废书页纸国废书页纸价格价格承压下行，承压下行，国废报纸国废报
8、纸价格价格有所上涨有所上涨。国废黄板纸市场价周均价为 1933 元/吨，环比下跌 3.25%。国废书页纸周均价为2307 元/吨，环比下跌 0.94%。国废纯报纸周均价为 2945 元/吨，环比上涨0.31%。本周国废黄板纸市场价格下跌。局部地区纸厂废黄板纸消费量减少，对废黄板纸价格走势不利；多数纸厂意向降价吸货，使得废黄板纸跌幅加深；打包站出货兴趣明显提升，纸厂到货量增加，不利于废黄板纸价格走势。本周国废书页纸价格承压下行。随着国内物流限制取消，打包站出货积极性增加；纸企成品纸需求较弱，且国废黄板纸价格下跌范围扩大，纸企多下调废书页采购价格；但市场货源整体偏紧，在打包站集中出货后，价格出现一
9、定企稳。本周国内废旧报纸价格有所上涨。本周废纯报纸货源供应整体偏紧，部分纸企有一定备货意向；纸企采购价格多稳定，实际成交略显平淡。打包站回收价格缓慢跟跌，本周废黄板纸周度毛利率较上周下降 1.00%，出货利润下降。木浆木浆 进口木浆进口木浆市场市场需求跟进不足，浆市刚需需求跟进不足，浆市刚需交易交易。本周进口针叶浆周均价 7356 元/吨，较上周下跌 0.44%；进口阔叶浆周均价 6521 元/吨，较上周下跌 0.84%；进口本色浆周均价 6452 元/吨，较上周下跌 1.30%；进口化机浆周均价 5433 元/吨，较上周上涨 0.49%。近期进口木浆现货市场交投氛围不浓，观望气氛不减，其中针
10、叶浆价格较上周稳中下调 50-120 元/吨，阔叶浆价格较上周稳中下调 50-100 元/吨。进口木浆新一轮外盘成交情况不明朗，业者预期偏空，影响浆市交投；终端需求恢复速度依旧迟缓，下游原纸市场价格偏弱运行，纸厂考量成本面压力而采浆谨慎；卖方各自供货情况存在差异，预期不同，导致市场价格稳中下行。预计短期浆市刚需交易为主，浆价偏弱运行。文化纸文化纸 文化印刷纸文化印刷纸市场市场供需矛盾犹存供需矛盾犹存，市场弱市场弱势运行势运行。本周 157g 铜版纸市场均价为5614 元/吨，环比下调 0.43%，跌幅收窄0.42%；70g木浆双胶纸市场均价为6678元/吨，环比下调 0.15%。本周铜版纸市场
11、震荡向下。纸企库存压力维持高位；下游经销商成交寥寥，北京、广东地区价格出现小幅松动，市场交投氛围持续不佳，业者信心偏弱；社会需求难见利好；纸浆价格高位震荡，成本面仍有一定支撑。预计下周铜版纸市场区间内窄幅调整。本周双胶纸市场窄幅松动。纸厂报价以稳为主，出货情况不佳；下游经销商出货平平，华北地区市场重心略有松动，市场交投僵持，业者心态多显不佳；下游印厂开工不足，刚需备货，需求支撑不足；纸浆价格仍处相对高位，成本面支撑犹存。预计下周双胶纸市场震荡整理。箱板瓦楞纸箱板瓦楞纸 瓦楞及箱板纸瓦楞及箱板纸市场窄幅波动市场窄幅波动。本周中国AA 级瓦楞纸 120g市场周均价 3259 元/吨，较上期均价下调
12、 4 元/吨，环比跌幅0.12%，较上期跌幅收窄 0.61%，同比跌幅 21.68%。本周中国箱板纸市场周均价4423 元/吨，环比跌幅 0.05%，较上期跌幅收窄 0.38%，同比跌幅 14.28%。本周瓦楞纸市场大势维稳，华南市场窄幅上移 50 元/吨。规模纸厂部分基地上调出厂报价 50 元/吨，华南市场个别纸厂上调 20-30 元/吨，多数市场执行一单一议；原料废纸价格下跌，成本下滑加重市场观望情绪；终端订单未见明显好转，下游包装厂采购仍维持刚需，整体交投不温不火。本周箱板纸市场价格窄幅波动，华南市场再生纸价格稳中上调 50 元/吨。规模华南基地再生纸价格上调 50 元/吨，其他市场行情
13、盘整为主，纸厂更倾向于一单一议，市场整体交投不温不火；上游主要原料废纸价格下滑，成本面对于原纸价格支撑减弱；终端消费虽然略有好转，但是并不明显，下游包装厂依旧维持谨慎心态，刚需采购为主。预计下周瓦楞及箱板纸市场窄幅偏弱运行，关注纸厂停机检修变动。白板白卡纸白板白卡纸 白板纸白卡纸白板纸白卡纸下游需求起色不大下游需求起色不大，市场市场偏弱运行偏弱运行。A 级 250g 灰底白板纸出厂含税周均价 4106 元/吨，与上周持平。目前 A 级 250g 白板纸市场主流成交含税参考价 3950-4450 元/吨。250-400g平张白卡纸市场含税均价 5230 元/吨，较上周下跌 0.57%，跌幅收窄
14、0.07%。本周白板纸市场价格区间内震荡运行为主，市场成交仍不乐观。国废黄板纸市场价格下跌，成本面无利好支撑；规模纸厂稳价意向较强，多数纸厂仍持稳报盘，跟涨较为乏力，仅福建地区个别纸厂跟涨 50 元/吨，市场成交以实单商谈为主；终端需求仍无明显起色，经销商多随行就市出货，印刷包装厂订单稀疏，市场悲观气氛较为浓郁。本周白卡纸市场偏弱运行，成交放量不大。年末贸易商降库存、促进出货为主，多数成交一单一谈，重心存向下压力，少数现款量大订单价格低位；终端需求整体起色不大，印刷及包装厂赶制前期订单为主，新单不多；部分医药类 cX8YbVyUqQsRbRcM6MmOmMtRoNeRqQrQiNoOpQbRs
15、QpNMYnOzRMYnPyQ 行业周报行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 包装订单增加，但客户较集中且少；个别企业检修，但市场供应压力缓解不明显，整体产销仍有压力。预计下周白板纸市场调整空间有限，盘整观望为主；预计白卡纸市场维持弱势偏下。生活用纸生活用纸 生活用纸生活用纸市场市场供需盘整，行情震荡偏供需盘整，行情震荡偏弱弱。本周生活用纸市场均价为 7815.00元/吨，环比下滑 0.81%，跌势扩大0.64%。其 中木浆 生活用 纸均价 约8016.67 元/吨，环比下行 0.60%。本周生活用纸市场行情继续下行整理，下游需求跟进不足，纸
16、企出货节奏不快，纸价重心不断回落。本周生活用纸市场需求疲软，下游加工厂采买意向不足，纸企出货节奏不快，差异化纸品略有好转，市场整体暂无明显好转；纸企开工积极性不断偏弱，计划检修纸企增加；上游浆价不断震荡偏弱，且外盘价格下行状态下，市场对后市持看空心态，下游采买略显谨慎；各地市场刚需为主，观望情绪浓厚，成品纸出库缓慢。由于当前木浆现货及外盘价格回落状态下，下游加工厂采买谨慎，市场供需面依旧博弈，预计生活用纸市场价格保持小幅偏弱整理。数据来源：卓创资讯，wind，国泰君安证券研究 表表 2：造纸包装行业重点公司盈利预测：造纸包装行业重点公司盈利预测 证券证券 公司公司 收盘价收盘价 市值市值 EP
17、S PE 评级评级 代码代码 名称名称 元元 亿元亿元 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002078.SZ 太阳纸业太阳纸业 11.85 320.47 1.10 1.13 1.20 10.77 10.49 9.88 增持 000488.SZ 晨鸣纸业晨鸣纸业 5.24 156.14 0.56 0.70 0.75 9.36 7.49 6.99 增持 002831.SZ 裕同科技裕同科技 31.83 296.18 1.09 1.55 1.93 29.20 20.54 16.49 增持 1044.HK 恒安国际恒安国际 40.20 467.17 2.79 2.
18、87 3.02 14.41 14.01 13.31 增持 605009.SH 豪悦护理豪悦护理 50.24 77.99 2.28 3.56 4.13 22.04 14.11 12.16 增持 003006.SZ 百亚股份百亚股份 14.04 60.42 0.53 0.44 0.54 26.49 31.91 26.00 增持 002511.SZ 中顺洁柔中顺洁柔 13.27 174.40 0.45 0.74 0.84 29.49 17.93 15.80 增持 600567.SH 山鹰纸业山鹰纸业 2.60 120.02 0.34 0.36 0.42 7.65 7.22 6.19 增持 60373
19、3.SH 仙鹤股份仙鹤股份 31.64 223.37 1.44 1.11 1.66 21.97 28.50 19.06 增持 605007.SH 五洲特纸五洲特纸 19.30 77.20 0.98 0.62 1.23 19.69 31.13 15.69 增持 605377.SH 华旺科技华旺科技 24.17 80.33 1.35 1.39 1.51 17.90 17.39 16.01 增持 注：收盘价截至 2022-12-16，数据来源：wind，国泰君安证券研究 行业周报行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 4 本公司具有中国证监会核准的证券投
20、资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性
21、或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投
22、资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断
23、。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引
24、起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：
