1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/20 研究报告“观经论债”系列之基金持仓分析二 2019-7-25 二季度，基金债券持仓全梳理二季度，基金债券持仓全梳理 固定收益|专题报告报告要点 二季度，二季度，固收固收类资产的表现明显强于权益类资产；类资产的表现明显强于权益类资产；从从机构行为机构行为上上来看，偏债来看，偏债型型基金的债券仓位基金的债券仓位多数多数上升、上升、久期久期有所有所拉长拉长，偏股偏股型型基金的基金的股票仓位股票仓位多数多数下降下降。债债强强股弱股弱背景背景下，下，二季度二季度偏债偏债基金的基金的债券债券仓位仓位上升，偏股基金的股票上升，偏股基金的股票仓位仓位下降下降二季度二季度
2、，固收固收类资产表现明显强于权益类类资产表现明显强于权益类资产。资产。4 月以来，我们反复提示被低估的经济不确定性；映射到大类资产上，市场整体表现为“债强股弱”。具体看，二季度，10 年期国债收益率先上后下，5 月初到 6 月底下降约 16BP 至 3.2%；中证转债指数下跌约 3.6%，创业板、中小板指分别大幅下跌约 10.8%、11.0%。债强债强股弱股弱背景背景下，下，偏债基金的偏债基金的债券仓位债券仓位多上升多上升，偏股基金的偏股基金的股票仓位股票仓位下降下降。二季度，公募基金持有的债券、股票等资产占资产总值的比分别为 47.8%、14.9%；相较于一季度，约分别提升 1.2、0.9
3、个百分点。分基金类型看，偏债基金的债券持仓市值占净值比多数上升；偏股型基金持有的股票市值占净值比多数下降。偏债基金的纯债仓位多偏债基金的纯债仓位多提升，存单提升，存单持仓持仓占比下降占比下降，利率债利率债持仓持仓上升、上升、久期拉长久期拉长多数偏债基金多数偏债基金的纯债持仓占的纯债持仓占基金基金净值比净值比上升上升，部分部分杠杆率杠杆率有有所所提升提升。其中，混债一级、混债二级和货币型基金的纯债持仓占净值比约为 107.0%、88.0%和43.7%，分别较一季度上升 5.6、1.7、1.4 个百分点。同时，混债一级、混债二级的杠杆率较高，较一季度环比分别上升 6.3、2.3 个百分点至 123
4、.7%、123.2%。分基金看，中长期纯债基、混合债基和货基的分基金看，中长期纯债基、混合债基和货基的存单存单持仓比例持仓比例均下降，持均下降，持仓仓债券债券的久期的久期拉长。拉长。具体看，中长期债基、混合债基和货基的存单持仓占比较一季度分别下降 0.9、1.7、2.2 个百分点至 4.1%、2.0%、71.5%。中长期债基、混合债基重仓的 5-10 年债券规模占比分别提升 1.2、7.8 个百分点至 12.2%、23.8%。基金转债仓位基金转债仓位多多提升提升，机构机构偏好偏好优质优质低价老券、次新券，低价老券、次新券，对新券对新券增持增持幅度较小幅度较小转债仓位转债仓位看，看，债基的转债持
5、仓规模和仓位同时提升，债基的转债持仓规模和仓位同时提升，股股基基的持仓规模下降但仓的持仓规模下降但仓位上升位上升。其中，混债二级、混债一级、转债基金的转债仓位分别上升约 2.1、1.5、1.0 个百分点至 16.6%、10.8%、77.1%。偏股型基金的转债仓位上升，或缘于基金资产净值下降；其中，灵活配置型的转债仓位提升约 0.2 个百分点至 2.9%。从重仓券看，从重仓券看，基金基金较偏好较偏好优质优质的的低价低价老券、次新券，对新券老券、次新券，对新券增持幅度增持幅度较小较小。二季度，持有家数和规模环比增加较多的个券主要是，海尔、桐昆、圆通等老券，冰轮等次新券，一心、现代等优质新券。结合四
6、只转债持仓规模较大或仓位较高的基金来看，基金多偏好低价金融转债，以及正股资质较优的新券和次新券。分析师分析师 赵伟赵伟（8621）61118798 执业证书编号：S0490516050002 联系人联系人 杨飞杨飞（8621）61118697 联系人联系人 代小笛代小笛（8621）61118697 联系人联系人相关研究 相关研究 下修条款博弈全梳理2019-6-26 一季度，基金债券持仓全梳理2019-5-6 三万亿地方债怎么花？2019-3-21 风险提示：1.仓位、杠杆、市值等数据的计算口径可能存在差异；2.基金持仓数据披露不完整或导致结果和实际存在差异。94253 请阅读最后评级说明和重
7、要声明 2/20 Table_PageHead 固定收益|专题报告 目录 债强股弱背景下，偏债基金的债券仓位多数提升.4 二季度，“固收类”资产的表现明显强于“权益类”资产.4 债强股弱下，债基表现居前、偏债基金的债券仓位提升.6 偏债基金的纯债仓位上升，持仓债券的久期拉长.8 基金的纯债仓位上升，存单持仓比例下降、利率债上升.8 三大类偏债基金持有的存单比例均下降，债券久期拉长.10 基金转债仓位抬升，偏好优质低价老券、次新券.13 偏债基金的转债仓位多主动抬升，偏股基金多被动抬升.13 基金偏好优质老券、次新券，增持新券的幅度相对较小.15 图表目录 图 1：纯债表现优于转债，转债优于权益
8、.4 图 2：二季度，转债和权益指数均下跌.4 图 3：二季度，纯债收益率先上后下.5 图 4：5 月初到 6 月底，信用利差收窄、中高评级收窄幅度相对较大.5 图 5：二季度，转债随权益市场持续调整.5 图 6：4 月以来，转债的 YTM 逐步抬升.5 图 7：2019 年二季度，上市新券只数远高于往年.5 图 8：二季度，上市的新券中出现少数破面情形.5 图 9：纯债基表现好于股基和转债基金.6 图 10：股基的收益率主要分布在-5-0%区间.6 图 11：纯债基金的收益率主要分布在 0-5%区间.6 图 12：转债基金的收益率主要分布在-5-0%区间.6 图 13：基金(除货基)的只数和
9、份额整体小幅上升.7 图 14：股基、混基的合计只数占比下降，债基的只数占比提升.7 图 15：货基的存量份额占比下降，债基的占比提升.7 图 16：剔除货基，债基、混基的份额占比分别为 52%、31%.7 图 17：二季度，新成立的债基只数减少，股基&混基合计只数增加.7 图 18：二季度，新成立的债基份额大幅增加.7 图 19：截至二季度，基金持有债券、股票的规模占比分别为 48%、15%.8 图 20：二季度，基金的债券、股票的持仓占比提升，现金占比下降.8 图 21：普通股基的股票仓位下降约 2.7 个百分点至 86.6%.8 图 22：偏债型基金的债券仓位均有所提升（含纯债+转债）.
10、8 图 23：除货基外，中长债基的债券持仓规模最大.9 请阅读最后评级说明和重要声明 3/20 Table_PageHead 固定收益|专题报告 图 24：公募基金持仓的纯债，以同业存单、信用债为主.9 图 25：二季度，多数债券型基金的债券仓位有所提升.9 图 26：二季度，少数债券型基金的杠杆有所上升.9 图 27：基金的利率债、信用债持仓比例提升、存单下降（公募）.10 图 28：二季度，基金的信用债持仓占比提升（上交所）.10 图 29：中长期债基的中票、金融债持仓占比提升，存单下降.10 图 30：中长期债基重仓的利率债比例提升，存单下降.10 图 31：中长期债基重仓的长久期债券市
11、值占比提升.11 图 32：中长期债基重仓的利率债和金融债的剩余期限有所提升.11 图 33：中长期债基重仓的信用债中，中高评级的市值占比略降.11 图 34：中长期债基重仓的信用债券中，城投债的市值占比基本持平.11 图 35：混债基金的转债持仓占比提升，同业存单下降.12 图 36：混债基金重仓存单的比例大幅下降，利率债提升.12 图 37：混合债基重仓的长久期债券市值比提升.12 图 38：混合债基重仓的存单剩余期限有所提升.12 图 39：混合债基重仓的信用债中，中高评级的占比提升.12 图 40：混合债基重仓的信用债券中，城投债的占比下降.12 图 41：货币型基金的同业存单持仓占比
12、下降.13 图 42：货基重仓的利率债和信用债比例提升，存单占比下降.13 图 43：货基重仓的长久期债券规模占比提升.13 图 44：货基重仓的利率债剩余期限均值抬升.13 图 45：二季度，机构投资者的转债持仓占比下降.14 图 46：保险系的转债持仓占机构投资者总持仓规模的比例提升.14 图 47：二季度，公募持有转债占转债市场市值比下滑至 16%.14 图 48：二季度，公募基金整体的转债仓位均值有所抬升.14 图 49：二季度，债基普遍主动增持转债，股基的转债仓位被动抬升.15 图 50：二季度，混债一级和中长期债基的转债仓位大幅提升.15 图 51：二季度，偏股型基金的转债仓位大幅
13、抬升.15 图 52：二季度，转债基金的仓位小幅提升.15 图 53：截至二季度，光大、海尔、桐昆等金融转债的重仓家数较多.16 图 54：截至二季度，洲明、旭升、新泉等老券的重仓数量占比较高.16 图 55：老券中，海尔、桐昆、圆通和光电等个券持仓家数增幅较大.16 图 56：老券中，旭升、洲明、桐昆等个券的基金持仓规模占比增幅较大.16 图 57：次新券中，启明、招路等个券的持仓家数环比大幅减少.17 图 58：次新券中，苏银、绝味、通威等个券的持仓规模占比增幅较大.17 图 59：新券中，环境、明泰、核能、现代等个券持仓家数较多.17 图 60：新券中，参林、蓝晓、现代等个券的基金持仓规
14、模占比较大.17 图 61：四只基金中，多数基金的股票仓位下降.18 图 62：偏债和转债基金的转债仓位均提升.18 图 63：易方达安心回报的股票仓位下降，转债仓位提升.18 图 64：兴全合宜的股票仓位提升，转债仓位下降.18 图 65：兴全可转债的股票和转债仓位均提升，纯债仓位下降.18 图 66：中银转债增强的转债仓位提升，股票仓位下降.18 请阅读最后评级说明和重要声明 4/20 Table_PageHead 固定收益|专题报告 二季度，固收类资产的表现明显强于权益类资产；从机构行为上来看，偏债型基金的债券仓位多数上升、久期有所拉长，偏股型基金的股票仓位多数下降。债强股弱背景下，偏债
15、基金的债券仓位多数提升 二季度，“固收类”资产的表现明显强于“权益类”资产 二季度，固收类资产表现明显强于权益类资产。二季度，固收类资产表现明显强于权益类资产。去年底，我们提出“向风险要收益”的逻辑在一季度得到验证，股票迎来估值修复行情，带动权益类资产大幅跑赢债券类资产。4 月以来，我们连续以多篇报告，反复论证和提示被低估的经济不确定性；映射到大类资产上，市场表现为“债强股弱”，纯债指数明显跑赢转债指数，转债指数的跌幅小于权益指数。具体来看，二季度，中债财富指数上涨约 0.7%，中证转债指数下跌约 3.6%，创业板、中小板指分别下跌约 10.8%、11.0%。图 1：纯债表现优于转债，转债优于
16、权益 图 2：二季度，转债和权益指数均下跌1-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%中债综合财富指数中证转债 上证综指 万得全A 深证成指 创业板指 中小板指各指数二季度收益率 -1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%-10%-5%0%5%10%2019-03-292019-04-052019-04-122019-04-192019-04-262019-05-032019-05-102019-05-172019-05-242019-05-312019-06-072019-06-142019-06-212019-06-28期间各指数的走势上证综指中证转债指数中债综合财富指数(总值，右
17、轴)资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 纯债方面，利率债和信用债的收益率先上后下，信用利差整体收窄、中高评级的收窄幅度相对较大。纯债方面，利率债和信用债的收益率先上后下，信用利差整体收窄、中高评级的收窄幅度相对较大。相较股票和转债，二季度纯债表现相对较强，10 年期国债的收益率先上后下，5 月初到 6 月底下行约 16BP 至 3.2%；信用债收益率亦大幅下降，5 月初到 6月底，5 年期和 3 年期 AA+中票收益率分别下行 23BP 和 32BP；期间，信用利差整体收窄、中高评级的收窄幅度较大，3 年期中票 AAA 和 AA+信用利差分别收窄约 18BP
18、和 23BP，同期限 AA 信用利差收窄幅度约为 17BP。1 图中的数据已经经过标准化。请阅读最后评级说明和重要声明 5/20 Table_PageHead 固定收益|专题报告 图 3：二季度，纯债收益率先上后下 图 4：5 月初到 6 月底，信用利差收窄、中高评级收窄幅度相对较大 2.63.03.43.84.24.65.05.42017-01-032017-02-072017-03-142017-04-182017-05-232017-06-272017-08-012017-09-052017-10-102017-11-142017-12-192018-01-232018-02-27201
19、8-04-032018-05-082018-06-122018-07-172018-08-212018-09-252018-10-302018-12-042019-01-082019-02-122019-03-192019-04-232019-05-28（%）10年期国债10年期国开债3年期国开债 0.81.31.82.32.83.33.84.30.40.91.41.92.42017-01-112017-02-112017-03-142017-04-142017-05-152017-06-152017-07-162017-08-162017-09-162017-10-172017-11-172
20、017-12-182018-01-182018-02-182018-03-212018-04-212018-05-222018-06-222018-07-232018-08-232018-09-232018-10-242018-11-242018-12-252019-01-252019-02-252019-03-282019-04-282019-05-292019-06-29（%）（%）3年信用利差（中票-国债）AAAAA+AAAA-(右轴）资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 在权益市场的影响下，转债持续调整，在权益市场的影响下，转债持续调整，YTM 大幅上
21、升、攻守兼备属性逐渐增强。大幅上升、攻守兼备属性逐渐增强。转债走势和股市相关性较强；二季度，在股市表现较为弱势的影响下，转债市场亦持续调整。转债平价约由一季度末的 104.8 元降至 6 月底的 94.6 元，市场约由 116.9 元降至 109.6元，YTM 约由-0.6%升至 1.0%，溢价率变动幅度较小，约由 17.8%小幅升至 21.2%。在转债市场表现较为弱势的影响下，二季度发行上市的新券中再次出现破面情形。图 5：二季度，转债随权益市场持续调整 图 6：4 月以来，转债的 YTM 逐步抬升 7080901001101202016-122017-012017-022017-03201
22、7-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06(元)转债各指标均值平价转债市场价纯债价 010203040506070-3-2-1012342017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018
23、-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06（%）(%)转债各指标均值YTM转股溢价率(右轴)资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 7：2019 年二季度，上市新券只数远高于往年 图 8：二季度，上市的新券中出现少数破面情形 0510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月（家）上市只数（按上市时间）2016201720182019 9095100105
24、110115120125130135-10-5051015202530转股溢价率（%）转债市场价（元）资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 6/20 Table_PageHead 固定收益|专题报告 债强股弱下，债基表现居前、偏债基金的债券仓位提升 从各类基金二季度的表现来看，纯债类基金收益率均值高于权益类基金、转债类基金。从各类基金二季度的表现来看，纯债类基金收益率均值高于权益类基金、转债类基金。具体来看，短期纯债基金、中长期债基的收益率均值分别约为 0.7%、0.6%，灵活配置、普通股票型基金的收益率均值分别约为-1
25、.3%、-1.5%，转债基金的收益率均值最低、约为-3.8%。其中，偏股混基的收益率大多在-5%-0%的区间；转债基金的收益率大多在-5%-0%的区间；纯债基金的收益率则大多在 0%-5%的区间。图 9：纯债基表现好于股基和转债基金2 图 10：股基的收益率主要分布在-5-0%区间 0.7 0.6 0.6 0.2-0.2-0.4-1.3-1.3-1.5-3.8 050010001500-5-4-3-2-101短期纯债中长期纯债货币基金偏债混基混债一级混债二级偏股混基灵活配置普通股票 可转债基金(%)（只）各类基金的收益率均值复权单位净值增长率只数(右轴）15.3 11.3 7.0 1.6-2.
26、2-6.9-11.4-16.8 020040060080010001200-20-1001020(15,20(10,15(5,10(0,5(-5,0(-10,-5(-15,-10(-20,-15（只）（%）（%）偏股型基金的收益率分布复权单位净值增长率只数（右轴）资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 11：纯债基金的收益率主要分布在 0-5%区间 图 12：转债基金的收益率主要分布在-5-0%区间 6.7 0.8-1.2-6.0-10.1 0250500750100012501500-15-10-50510(5,10(0,5(-5,0(-10,-5(-15
27、,-10（只）（%）（%）偏债基金的收益率分布复权单位净值增长率只数(右轴）0.3-2.8-6.8 051015202530-8-6-4-202(0,5(-5,0(-10,-5（只）（%）（%）转债基金的收益率分布复权单位净值增长率只数(右轴）资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 在债强股弱的行情下，二季度新成立的股基份额减少、债基份额大幅增加。在债强股弱的行情下，二季度新成立的股基份额减少、债基份额大幅增加。截至二季度末，全市场共计 5559 只基金，相对一季度末增加 224 只；份额约为 12.8 万亿份，相对一季度末减少 3626.7 亿份。剔除货币基金
28、则有 5180 只，相对于一季度末增加 226只；份额共计 5.1 万亿份，相对于一季度末增加 2175.3 亿份。二季度，新成立基金共计 231 只，相对于今年一季度增加 11 只；份额约为 2495.6 亿份，相对于一季度增加451.5 亿份。其中，新成立的股基、混基和债基份额分别为 182.3、641.6、1642.6 亿份，相较于一季度的环比增量分别减少 83.9、增加 130.0、增加 390.1 亿份。2 区间收益率的计算使用复权净值增长率；此处仅包含 2019 年二季度有净值数据的基金，另外，本文所说的仓位，如无特别说明，均是持仓市值与基金资产净值之比。请阅读最后评级说明和重要声
29、明 7/20 Table_PageHead 固定收益|专题报告 图 13：基金(除货基)的只数和份额整体小幅上升 图 14：股基、混基的合计只数占比下降，债基的只数占比提升 0100002000030000400005000060000200025003000350040004500500055002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06（亿份
30、）（只）所有基金(除货基)的只数和份额基金总份额（剔除货基,右轴）基金总只数（剔除货基）0%20%40%60%80%100%2001-022001-122002-102003-082004-062005-042006-022006-122007-102008-082009-062010-042011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-06基金的只数占比(含货基）股票型基金混合型基金债券型基金货币市场基金另类投资基金QDII基金 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证
31、券研究所 图 15：货基的存量份额占比下降，债基的占比提升 图 16：剔除货基，债基、混基的份额占比分别为 52%、31%0%20%40%60%80%100%2000-092001-062002-032002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06基金的份额占比（含货基）股票型基金混合型基金债券型基金货币市场基金另类投资基金
32、QDII基金 股票型基金6%混合型基金12%债券型基金21%货币市场基金60%各类型基金份额占比股票型基金16%混合型基金31%债券型基金52%各类型基金份额占比(除货基）资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 17：二季度，新成立的债基只数减少，股基&混基合计只数增加 图 18：二季度，新成立的债基份额大幅增加 020406080100120股票型基金混合型基金债券型基金货币市场基金（只）新成立基金只数2019Q12019Q2 05001,0001,5002,000股票型基金混合型基金债券型基金货币市场基金（亿份）新成立基金份额2019Q12019Q2 资
33、料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 从基金的大类资产配置看，偏债型基金的债券仓位上升，偏股型基金的股票仓位下降。从基金的大类资产配置看，偏债型基金的债券仓位上升，偏股型基金的股票仓位下降。截至二季度末，公募基金持有的债券、股票、现金等资产占资产总值的比例分别为47.8%、14.9%和 22.7%；相较于一季度的占比分别提升 0.9、提升 1.2、下降 2.5 个百分点。分基金类型看，偏债的货基、混债一级和混债二级基金的债券持仓市值占净值比均上升；其中，混债二级的债券持仓占比提升约 1.7 个百分点。偏股的偏股混基、普通 请阅读最后评级说明和重要声明 8/20
34、Table_PageHead 固定收益|专题报告 股基和灵活配置型基金持有的股票市值占净值比均下降；其中，偏股型和普通股基的股票持仓占比分别下降约 4.5、2.7 个百分点至 80.5%、86.6%。图 19：截至二季度，基金持有债券、股票的规模占比分别为 48%、15%图 20：二季度，基金的债券、股票的持仓占比提升，现金占比下降 股票15%债券48%现金23%其他资产14%所有公募基金的大类资产配置 0204060801002003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-12
35、2012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06(%)所有公募基金的大类资产配置股票债券现金其他资产 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 21：普通股基的股票仓位下降约 2.7 个百分点至 86.6%图 22：偏债型基金的债券仓位均有所提升（含纯债+转债）20%30%40%50%60%70%80%50%60%70%80%90%2004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-03
36、2011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06各类基金股票市值占净值比偏股混合型基金普通股票型基金灵活配置型基金(右轴）40%60%80%100%120%140%160%0%50%100%150%2004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06各
37、类基金债券市值占净值比货币市场型基金中长期纯债型基金混合债券型二级基金(右轴）混合债券型一级基金(右轴）资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 偏债基金的纯债仓位上升，持仓债券的久期拉长 基金的纯债仓位上升，存单持仓比例下降、利率债上升 剔除货基，中长期纯债基和混债二级基金的纯债持仓占比较高，持仓券种以信用债和同业存单为主。剔除货基，中长期纯债基和混债二级基金的纯债持仓占比较高，持仓券种以信用债和同业存单为主。公募基金中，持有纯债的主体包括货币型基金、中长期债基和混债二级基金，三者持仓占基金总纯债持仓市值比分别约为 51.5%、34.8%和 2.5%。同业存单、
38、信用债和利率债是基金主要持仓券种，三者占基金总纯债持仓总市值比约为 39.6%、30.3%和 24.0%，环比相较于一季度分别下降 2.4、上升 0.7、上升 1.3 个百分点。请阅读最后评级说明和重要声明 9/20 Table_PageHead 固定收益|专题报告 图 23：除货基外，中长债基的债券持仓规模最大 图 24：公募基金持仓的纯债，以同业存单、信用债为主3 0%20%40%60%80%100%2003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-
39、062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06各类基金的债券持仓内部占比短期纯债型基金混合债券型二级基金混合债券型一级基金货币市场型基金偏债混合型基金中长期纯债型基金 0%20%40%60%80%100%2003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06公募基金的纯债持仓
40、内部占比利率债信用债同业存单金融债其他 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 从纯债仓位和杠杆率来看，多数偏债基金的的纯债持仓占净值比抬升，少数杠杆率多有所上升。从纯债仓位和杠杆率来看，多数偏债基金的的纯债持仓占净值比抬升，少数杠杆率多有所上升。从持仓看，偏债基金中，混债一级基金、混债二级和货基的纯债持仓占净值比分别约为 107.0%、88.0%和 43.7%，分别较一季度上升 5.6、1.7、1.4 个百分点。从杠杆看，中长期债基、混债一级、混债二级和货基的整体杠杆率较高，二季度分别为117.4%、123.7%、123.2%和 105.5%；其中，混债一级、
41、混债二级的杠杆率较一季度环比分别上升 6.3、2.3 个百分点。图 25：二季度，多数债券型基金的债券仓位有所提升4 图 26：二季度，少数债券型基金的杠杆有所上升5 0501001505070901101301502006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06（%）（%）各类基金的纯债仓位（不含转债，整体法）混合债券型二级基金混合债券型一级基金中长期纯债型基金货币市场型基金(右轴)1.01
42、.11.21.31.41.01.21.41.61.82005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06各类基金的杠杆率（整体法）混合债券型二级基金混合债券型一级基金中长期纯债型基金货币市场型基金(右轴)资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 从持仓债券类型来看，基金的信用债、利率债持仓占比上升，存单的占比大幅下降。从持仓债券类型来看，基
43、金的信用债、利率债持仓占比上升，存单的占比大幅下降。二季度，公募基金持有利率债、信用债占债券投资市值比，环比较去年底提升约 1.2、0.6个百分点至 23.6%、29.8%，持有的存单占比环比下降约 2.4 个百分点至 38.9%。从上交所的债券持仓来看，6 月底，基金持有的信用债、利率债占债券投资市值比分别为81.3%、7.8%；环比较一季度分别约提升 0.3 和下降 0.8 个百分点。3 此处只统计纯债，剔除了广义转债（CB+EB）；信用债包括企业短融、企债、中期票据等；金融债主要是政策银行债和其他金融机构发行的债券。4 此处只统计纯债，剔除了转债。5 以基金资产总值与资产净值之比衡量基金
44、杠杆率。请阅读最后评级说明和重要声明 10/20 Table_PageHead 固定收益|专题报告 图 27：基金的利率债、信用债持仓比例提升、存单下降（公募）图 28：二季度，基金的信用债持仓占比提升（上交所）6 010203040500204060802003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06（%）（%）基金各类债券持仓占债券持
45、仓市值比利率债信用债同业存单可转债(右轴)金融债(右轴)0%1%2%3%4%5%6%0%20%40%60%80%100%2016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06基金债券持仓占总债券持仓比例利率债信用债可转债(右轴)资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 三大类偏债基金持有的存单比例均下降，债券久期拉长 中长期债基持有的金融债占比提升、同业存单占比下降，持
46、有债券的久期拉长。中长期债基持有的金融债占比提升、同业存单占比下降，持有债券的久期拉长。从持仓债券看，中长期债基持有的金融债、同业存单和中票较多，占比分别约为 46.6%、4.1%、19.8%；其中，同业存单的持仓占比较一季度下降 0.9 个百分点。从重仓债券期限看，中长期债基持有的 5-10 年和 10 年以上的债券规模占比分别提升 1.2 和 0.1 个百分点。从持有的信用债类型看，中高评级、城投债的持仓比例基本与上期持平。其中，AAA-及以上评级的债券占比约为 80.6%，城投债比例约为 33.6%。图 29：中长期债基的中票、金融债持仓占比提升，存单下降7 图 30：中长期债基重仓的利
47、率债比例提升，存单下降8 0%10%20%30%40%50%国债金融债 企业短融企债同业存单央行票据中期票据 可转债中长期债基的各类持仓内部占比2019/3/312019/6/30 0%5%10%15%20%25%30%0%20%40%60%80%100%2005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06中长期债基的重仓券占比利率债信用债金融债(右轴)同存(右轴)资料
48、来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 6 上交所的数据口径：持仓占比以各类债券持仓市值占总债券持仓市值比衡量，利率债只含国债和地方债，剔除转债和利率债后即为信用债。公募基金的数据口径：持仓占比以各类债券持仓市值占总债券持仓市值比衡量，信用债包含短融、企业债和中票。7 此处使用的是基金持仓的所有债券（和重仓券的口径略有差异），金融债中包含政策银行债。8 此处使用的是基金重仓的债券，和实际的总债券持仓规模有差异。其中，利率债包含国债、地方债和政策银行债，信用债包含企业短融、超短融、公司债、企业债和中票，金融债包含商业银行和证券公司等机构发行的债券。请阅读最后评级说明和
49、重要声明 11/20 Table_PageHead 固定收益|专题报告 图 31：中长期债基重仓的长久期债券市值占比提升 图 32：中长期债基重仓的利率债和金融债的剩余期限有所提升 0%1%2%3%4%5%0%10%20%30%40%50%60%2014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06中长期债基重仓券的期限分布(1,3(3,5(5,10(10,+(右轴)01
50、2345024682013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06（年）（年）中长期纯债基金重仓券的剩余期限均值利率债金融债信用债(右轴)总计(右轴)资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 33：中长期债基重仓的信用债中，中高评级的市值占比略降 图
