1、请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定固定收收益 益 债债券券研究 研究 证券研究报告证券研究报告 分析师：罗婷 S0190515110001 黄伟平 S0190514080003 relatedReportrelatedReport相关报告相关报告 20190108 地产行业利差的分化行情12 月兴证固收行业利差跟踪 20181211 城投收窄，产业分化11 月兴证固收行业利差跟踪 20181106 地产行业利差，整体走阔10月兴证固收行业利差跟踪 20181012 分化加剧的行业利差9 月兴证固收行业利差跟踪 20180910 趋势上的情绪修复，结构化的利差
2、改善8 月兴证固收行业利差跟踪 20180803 拐点之中，信用溢价如何反映？7 月兴证固收行业利差跟踪 20180704 风险持续暴露，利差加速调整6 月兴证固收行业利差跟踪 20180616 风险压力上行，信用定价波动加剧5 月兴证固收行业利差跟踪 20180505 分化的高低等级利差，加剧的风险担忧4 月兴证固收行业利差跟踪 20180409 高低等级利差分化，城投重定价持续3 月兴证固收行业利差跟踪 团队成员：黄伟平、左大勇、罗婷、喻坤、罗雨浓、吴鹏、雷霆 投资要点 投资要点 summary 一、同等级不同行业利差跟踪一、同等级不同行业利差跟踪 1 月,AAA 高评级行业利差波动幅度较
3、小,约有半数表现收窄。1 月,AAA 高评级行业利差波动幅度较小,约有半数表现收窄。具体来说，利差上行行业中，有色金属、城投和建筑材料的波动幅度排在前列。而在利差收窄的行业中，商业贸易、地产公司债和国防军工行业的调整幅度最大。AA+等级的行业利差表现分化，变化幅度相对较显著。AA+等级的行业利差表现分化，变化幅度相对较显著。利差上行的行业中，采掘行业走阔幅度最大,其次是通信和轻工制造行业。利差下行的行业中，有色金属行业收窄幅度最大,其次是钢铁和地产公司债。对比 12 月的利差波动幅度，波动幅度最大的是采掘行业,其次是通信行业。半数 AA 低等级行业利差表现收窄，并且部分行业的利差收窄幅度较大。
4、半数 AA 低等级行业利差表现收窄，并且部分行业的利差收窄幅度较大。1月，AA 等级行业利差上行的行业中，走阔幅度最大的是公用事业行业，其次是农林牧渔和电气设备行业。行业利差下行的行业中，收窄幅度最大的是地产公司债,其次是地产中票和家用电器行业。而就波动幅度的环比变化上，地产公司债的环比波动最大。二、行业不同等级的利差跟踪二、行业不同等级的利差跟踪 1 月，强周期行业的利差表现分化。1 月，强周期行业的利差表现分化。具体来看，采掘行业利差整体表现出小幅上行，其中 AA+等级的行业利差上行较为明显；钢铁行业中，中高等级行业利差表现下行，而低等级利差上行；有色金属中低等级行业利差小幅下行，而 AA
5、A 等级的小幅上行；建筑材料和交通运输 1 月份行业利差调整幅度不大，仅 AA+等级出现小幅回落。从基本面的角度观察，1从基本面的角度观察，1 月强周期行业涉及月强周期行业涉及的部分生产要素，除动力煤价格小幅上升外，其他均有小幅回落。的部分生产要素，除动力煤价格小幅上升外，其他均有小幅回落。地方方面，1 月的行业利差有所回落。地方方面，1 月的行业利差有所回落。其中，中高等级的 AAA、AA+等级利差持续小幅收敛，而低等级的 AA 等级利差前期变动幅度不大，直至中下旬才出现小幅下行。从基本面来看，12 月份 70 个大中城市房价指数显示，一二线城市新建商品住宅和二手住宅、三线城市二手住宅销售价
6、格同比累计平均涨幅不及去年同期。考虑到各个地区本身的房地产供需市场差异较大，叠加上细化的政策可能会出现区域性差异，预期 2019 年全国不同地区的房地产销售、开工情况会出现更为显著的分化迹象。三、城投行业利差跟踪三、城投行业利差跟踪 从不同等级的城投利差来看，1 月各等级城投利差均小幅下行。从不同等级的城投利差来看，1 月各等级城投利差均小幅下行。另外，15 年之前和 15 年之后发行的城投债，两者之间的差异进一步收窄；尤其是 AA+的城投品种，在 1 月底出现了 15 年之前发行城投债行业利差超过 15 年之后发行的城投债利差的现象。2019 年 1 月，央行的降准措施使得资金面整体进一步宽
7、裕，春节前的现金需求也未对资金面造成太大的影响，流动性推动下债市整体表现较好。与此同时，财政政策整体向稳增长偏向，地方债行情火爆，也有利于城投债的表现。从中长期的具体投资角度来看，抓大放小仍是最为安全的措施；融资主体区域分布上宜选择有预期差的，隐性债务不大、债务率不高地区的标的。风险提示：经济超预期走弱，政策超预期风险提示：经济超预期走弱，政策超预期title信用债行情下的利差表现信用债行情下的利差表现1 月兴证固收行业利差跟踪createTime12019 年 02 月 14 日2019 年 02 月 14 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-债券研究债
8、券研究 一、一、同等级不同行业利差跟踪同等级不同行业利差跟踪 样本选取规则：样本选取规则：除地产债外都使用无担保中票的样本；在样本选取上：1）剔除有担保条款和累进利率条款的个券；2）剔除私募发行的中票（PPN）和集合票据；3）某个时期个券的剩余期限在 1 年以下，则被移出统计范畴；4）剔除超 AAA 类的发行人；5）个券在评级调整后将调整至相应的等级。从不同等级的利差细节来看，2018 年 1 月行业利差主要表现以下特征：1 月月,AAA 高评级行业高评级行业利差利差波波动幅度较小动幅度较小,约有半数表现收窄约有半数表现收窄。具体来看，在利差上行行业中，有色金属（4.17bp）、城投（4.11
9、bp）和建筑材料（1.69bp）的波动幅度排在前列。而在利差收窄的行业中，商业贸易（6.72bp）、地产公司债（6.49bp）国防军工（3.28bp）调整幅度最大。而就波动幅度的环比变化来说，有色金属环比调整的幅度最大（7.90bp）。AA+等级等级的的行业利差行业利差表现分化表现分化，变化变化幅度幅度相对相对较较显著显著。1 月，AA+等级的行业利差调整幅度较为显著，在利差上行的行业中，采掘行业走阔幅度最大（130.99bp）,其次是通信（94.20bp）和轻工制造（26.72bp）行业。利差下行的行业中，有色金属行业收窄幅度最大（31.69bp）,其次是钢铁（14.55bp）和地产公司债（
10、13.91bp）。对比12 月的利差波动幅度，1 月波动幅度调整最大的是采掘行业（100.78bp）,其次是通信行业（75.64bp）。半数半数 AA 低等级行业低等级行业利差利差表现收窄表现收窄，并且并且部分部分行业行业的的利差利差收窄幅度收窄幅度较大较大。1 月，AA 等级行业利差上行的行业中，走阔幅度最大的是公用事业行业（17.51bp），其次是农林牧渔（8.70bp）和电气设备行业（7.47bp）。行业利差下行的行业中，收窄幅度最大的是地产公司债（45.74bp）,其次是地产中票（31.19bp）和家用电器（8.49bp）。而就波动幅度的环比变化上，地产公司债的环比波动最大（-51.2
11、6bp）。图表图表 1 1：1 月月 AAA 高评级行业利差变动幅度不大高评级行业利差变动幅度不大,约有半数表现收窄约有半数表现收窄 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 (8)(6)(4)(2)0246810(8)(6)(4)(2)02461月AAA等级行业利差波动幅度（bp)12月AAA等级行业利差波动幅度（bp)波幅环比变化(bp)（右轴）请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-债券研究债券研究 图表图表 2 2：AA+等级的行业利差表现分化，变化幅度相对等级的行业利差表现分化，变化幅度相对较显著较显著 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究
12、院整理 图表图表 3 3:半数半数 AA 低等级行业利差表现收窄，低等级行业利差表现收窄，并且并且部分部分行业行业的利差的利差收窄幅度较大收窄幅度较大 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 4 4：1 1 月月，AAAAAA 级级采掘采掘、有色金属、有色金属和建筑材料和建筑材料行行业利差小幅走阔业利差小幅走阔，而而钢铁行业利钢铁行业利差小幅收窄差小幅收窄（bpbp）图表图表 5 5：1 1 月月，AAAAAA 级级城投和交通运输城投和交通运输行业利差小幅行业利差小幅走阔，化工和机械设备走阔，化工和机械设备行业利差行业利差波动不明显（波动不明显（bpbp）数据来源：Wind
13、，兴业证券经济与金融研究院整理 (40)(20)020406080100120(100)(50)0501001501月AA+等级行业利差波动幅度（bp)12月AA+等级行业利差波动幅度（bp)波幅环比变化(bp)（右轴）(60)(50)(40)(30)(20)(10)0102030(50)(40)(30)(20)(10)01020301月AA等级行业利差波动幅度（bp)12月AA等级行业利差波动幅度（bp)波幅环比变化(bp)（右轴）050100150200250采掘钢铁建筑材料有色金属(20)02040608010012014010-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15
14、-01 16-01 17-01 18-01城投化工机械设备交通运输 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-债券研究债券研究 图表图表 6 6：1212 月月，AA+AA+级级建筑材料、机械设备和钢铁建筑材料、机械设备和钢铁行行业利差业利差收窄，收窄，城投和采掘行业城投和采掘行业利差利差走阔走阔（bpbp）图表图表 7 7：A AA+A+级级轻工制造轻工制造、建筑装饰、建筑装饰行业利差小幅走行业利差小幅走阔，化工、交通运输和有色金属行业利差均收窄阔，化工、交通运输和有色金属行业利差均收窄（bpbp）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 二、二、同行业不
15、同等级的利差跟踪同行业不同等级的利差跟踪 1 1 月月，强周期强周期行业行业的的利差利差表现表现分化分化。具体来看，采掘行业利差整体表现出小幅上行，其中 AA+等级的行业利差上行较为明显；钢铁行业中，中高等级行业利差表现下行，而低等级利差上行；有色金属中低等级行业利差小幅下行，而 AAA 等级的小幅上行；建筑材料和交通运输 1 月份行业利差调整幅度不大，仅 AA+等级出现小幅回落。从基本面的角度观察，从基本面的角度观察，1 1 月强周期行业涉及的部分生产要素，除动力煤价格月强周期行业涉及的部分生产要素，除动力煤价格小幅上升外，其他均有小幅回落。小幅上升外，其他均有小幅回落。煤炭价格方面，动力煤
16、坑口价格小幅上升，焦煤和焦炭价格小幅下降。1 月不少矿场提前放假影响了月底的供给规模加速收缩，动力煤供需环境较弱影响价格环比小幅上升。而焦煤和焦炭价格整体在较高的位置，于月底跟随钢价有所回落。钢材方面，1 月份全国高炉开工率维稳但需求收缩影响钢价小幅下跌。此外随着进入冬储季节，钢材社会库存出现一定增加，但幅度上不及去年春节前夕。往后看，随着节后开工逐步起来，季节性可能影响未来钢价的回升。水泥方面，价格因下游需求下跌而小幅回落，1 月份全国水泥价格指数环比下跌 4.36%。1 1 月，地产行业利差有所月，地产行业利差有所下行。下行。其中，其中，中高等级的中高等级的 AAAAAA、AA+AA+等级
17、利差持续小等级利差持续小幅收敛幅收敛，而低等级的，而低等级的 AAAA 等级利差等级利差前期前期变动幅度不大，变动幅度不大，直至直至中下旬中下旬才才出现小出现小幅下行。幅下行。就基本面来看，根据国家统计局发布的 12 月份 70 个大中城市房价指数，一二线城市新建商品住宅和二手住宅、三线城市二手住宅销售价格同比累计平均涨幅不及去年同期。此外受春节效应影响，2019 年 1 月份房地产交易情绪较为平淡，根据 CREIS 的统计数据，1 月份 TOP100 房企销售面积及销售金额增速1同比分别下降 16.3%和 14.6%。考虑到各个地区本身的房地产供需市场差异较大，叠加上细化的政策可能会出现区域
18、性差异，预期 2019 年全国不同地区的房地产销售、开工情况会出现更为显著的分化迹象。图表图表 8 8：采掘采掘行业利差表现（行业利差表现（bpbp）图表图表 9 9：钢铁行业利差表现（钢铁行业利差表现（bpbp）1 此处为操盘口径数据 010020030040050060070010-0610-1211-0611-1212-0612-1213-0613-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-12采掘城投钢铁机械设备建筑材料(100)0100200300400化工建筑装饰交通运输轻工制造有色金属 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅
19、读最后一页信息披露和重要声明-5-债券研究债券研究 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 1010：建筑建筑材料材料行业利差表现（行业利差表现（bpbp）图表图表 1111：交通运输行业利差表现（交通运输行业利差表现（bpbp）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 1212：有色金属行业利差表现有色金属行业利差表现(bpbp)图表图表 1313：地产公司债地产公司债的的行业利差表现行业利差表现(bpbp)数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 二、二、城投行业利差跟踪城投行业利差跟踪 城投城投利差利差构建构建原则原则：考虑到城投债的特殊性，
20、我们用的是无担保的城投企业债样本，并且在样本选取中遵循以下原则：1）剔除有担保条款和累进利率条款的个券；2）剔除私募债和集合债券；3）某个时期个券的剩余期限在 1 年以下，则被移出统计范畴；4）个券在评级调整后将调整至相应的等-100010020030040050060070012-0413-0414-0415-0416-0417-0418-04AAAAA+AA-100010020030040050012-0312-1013-0513-1214-0715-0215-0916-0416-1117-0618-0118-08AAAAA+AA-50050100150200250AAAAA+AA0204
21、06080100120AAAAA+AA-50050100150200250300350AAAAA+AA(50)5015025035045055015-0816-0216-0817-0217-0818-0218-08地产公司债：AAA地产公司债：AA+地产公司债：AA 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-6-债券研究债券研究 级。从不同等级的城投利差来看，1 月各等级城投利差均小幅下行。另外，15年之前和 15 年之后发行的城投债，两者之间的差异进一步收窄；尤其是AA+的城投品种，在 1 月底出现了 15 年之前发行城投债行业利差超过 15 年之后发行的城投债利差的
22、现象。1 1 月份月份不同不同区域的区域的低评级城投利差低评级城投利差整体表现收敛整体表现收敛。资质较好省份中，浙江城投利差继续收敛，上海和北京的城投利差有小幅度的调整。而弱资质的省份方面，1 月利差则均表现收窄。2019 年 1 月，央行的降准措施使得资金面整体进一步宽裕，春节前的现金需求也未对资金面造成太大的影响，流动性推动下债市整体表现较好。与此同时，财政政策整体向稳增长偏向，地方债行情火爆，也有利于城投债的表现。从中长期的具体投资角度来看，抓大放小仍是最为安全的措施；融资主体区域分布上宜选择有预期差的，隐性债务不大、债务率不高地区的标的。图表图表 1414：1 1 月月，各等级各等级城
23、投利差城投利差均均有所收窄有所收窄 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 1515：1 1 月，月，AAAA 等级的优资质省份的城投利差走等级的优资质省份的城投利差走势（势（bpbp）图表图表 1616：1 1 月，月，AAAA 等级的差资质省份的城投利差走等级的差资质省份的城投利差走势（势（bpbp）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 风险风险提示：提示：经济超预期走弱，政策超预期经济超预期走弱，政策超预期 附录附录：1 1 月，月，发债企业发债企业信用信用评级调整行业分布评级调整行业分布 信用市场舆情跟踪
24、月报信用市场舆情跟踪月报 2012019 9.0101.0 01 1-2012019 9.0202.0101 上调：上调：020406080100120AAA:15年之前发行AA+：15年之前发行AAA：15年之后发行AA+：15年之后发行020406080100120140160180AA：15年之前发行AA：15年之后发行-40-20020406080100120浙江省上海北京050100150200250300贵州省内蒙古自治区黑龙江省吉林省 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-7-债券研究债券研究 行业行业 公司公司 主体主体信用信用评级评级调整调整前前
25、主体主体信用信用评级评级调整调整后后 债项名称债项名称 调调整整前前 调调整整后后 原因原因 评级评级机构机构 报告日期报告日期 交通运输 东莞市交通投资集团有限公司 AA+AAA 16 东莞交投 MTN001 AA+AAA 公司重组后，区域垄断地位明显；政府对其支持力度较大；公司业务多元化。中诚信国际 2019/1/10 材料 西南水泥有限公司 AA+AAA 18 西南水泥 SCP009-1）随着环保要求的不断提高、供给侧结构性改革的逐步推进，水泥行业集中度有望继续提升；2）公司主要布局的西南区域基础设施建设投资空间广阔，未来区域水泥需求有望增长；3）经营状况与盈利能力良好。联合资信 201
26、9/1/17 公用事业 协鑫智慧能源股份有限公司 AA AA+16 协鑫智慧MTN001、16 协鑫智慧 MTN002 AA AA+1）18 年底公司收购、扩产项目陆续完成，发电能力进一步提升；区域内用电需求亦有所上升；2）18 年前三季度公司收入与利润水平较好并有望进一步提高；3）工银投资 4.9 亿市场化债转股资金已于 18Q4 到位；4）公司上市进程正在有序推行。中诚信国际 2019/1/18 建筑装饰 邵东新区开发建设投资有限责任公司 AA-AA 17 邵东债、17 邵东新区债 AA AA+1）外部环境好，为公司发展提供了良好基础；2）公司项目建设业务持续性好；3）公司获得外部的大力支
27、持；4）土地使用权抵押仍能有效提升本期债券的信用水平。中证鹏元 2019/1/28 交通运输 广西北部湾国际港务集团有限公司 AA+AAA 14 北部湾港债、15北部湾MTN001、15 北部湾MTN002、15 北部湾MTN003、18 北部湾MTN001 和18 北部湾MTN002 AA+AAA 1）合并西江集团，战略地位得到提升；2）资产和业务规模显著扩大，综合时里得到提升。新世纪评级 2019/2/1 建筑装饰 福建建工集团有限责任公司 AA AA+15 闽建工MTN001、16 闽建工MTN002 AA AA+1）公司工程项目管理和成本管控良好；2）公司控股公司的“北京武夷项目“开发
28、价值很高；3）公司流动性充足。中诚信国际 2019/2/1 下调：下调：行业行业 公司公司 主体主体信用信用评级评级调整调整前前 主体主体信用信用评级评级调整调整后后 债项名称债项名称 调整调整前前 调整调整后后 原因原因 评级评级机构机构 报告日期报告日期 化工 康得新复合材料集团股份有限公司 AA+AA 17 康得新MTN001、17 康得新MTN002 AA+AA 1）控股股东未能如期履行信托计划回购行为对公司外部融资产生影响；2）公司实际控制权存在变动风险。上海新世纪 2019/1/2 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-8-债券研究债券研究 食品饮料 河
29、南众品食品有限公司 AA-BBB-17 众品 MTN001 AA-BBB-1）国内生猪养殖相关疫情爆发，生猪无法跨市运输，公司产品运输仍受一定政策限制；2）公司较去年盈利能力下降，经营性现金流状况欠佳。东方金诚 2019/1/4 通信 北讯集团股份有限公司 BBB+BBB 18 北讯 03、18 北讯 01、18 北讯 04 BBB+BB 上海中成融资租赁有限公司基于融资租赁合同纠纷一案向北讯集团股份有限公司提出诉讼，其对北讯电信股份有限公司债务清偿承担连带责任。联合评级 2019/1/8 食品饮料 河南众品食品有限公司 BBB-BB 17 众品 MTN001 BBB-BB 17 众品 MTN
30、001到期兑付存在不确定性风险 东方金诚 2019/1/9 食品饮料 河南众品食业股份有限公司 AA-C 16 众品 02、16 众品 01 AA-C 公司未能按照约定完成兑付工作，资信状况不利且未有改善 东方金诚 2019/1/10 化工 康得新复合材料集团股份有限公司 AA BBB 17 康得新MTN001、17 康得新MTN002 AA BBB 1）19 年 1 月 4 日，北京一中院裁定 TCL 保理案，康得新名下价值 7500 余万财产被冻结。2）应于2019 年 1 月 15 日兑付的“18 康得新 SCP001”，以及应于 2019 年 1 月 21日兑付的“18 康得新SCP0
31、02”的兑付存在不确定性。上海新世纪 2019/1/14 建筑装饰 南京丰盛产业控股集团有限公司 AA-AA-16 丰盛 01、16 丰盛 02、18 丰盛 01 AA AA-项目回款周期较长、资金周转压力大，短期偿付压力大 联合评级 2019/1/14 化工 康得新复合材料集团股份有限公司 BBB CC 17 康得新MTN001、17 康得新MTN002 BBB CC 1）19 年 1 月 4 日，北京一中院裁定 TCL 保理案，康得新名下价值 7500 余万财产被冻结；2）因公司流动资金紧张，应于2019 年 1 月 15 日兑付的“18 康得新 SCP001”，以及应于 2019 年 1
32、 月 21日兑付的“18 康得新SCP002”的兑付存在不确定性；3）“18 康得新SCP001”已于 2019 年 1月 15 日出现违约。新世纪评级 2019/1/15 化工 同益实业集团有限公司 C C 16 同益债 CC C“16 同益债”未能于2019 年 1 月 15 日按期兑付本息，已构成实质性违约。大公 2019/1/17 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-9-债券研究债券研究 材料 康得新复合材料集团股份有限公司 CC C 17 康得新MTN001、17 康得新MTN002 CC C 1）“18 康得新 SCP001”未能于 2019 年 1
33、月 15 日按期兑付本息，已构成实质性违约；2）康得新境外全资子公司于 17 年 3月 16 日境外发行 3 亿美元高级无抵押固定利率债券，交叉违约条款触发金额为 2000 万美元，“18康得新 SCP001”违约金额已达到该触发要求。新世纪评级 2019/1/17 食品饮料 河南众品食品有限公司 BB C 17 众品 MTN001 BB C 1）1 月 11 日公司公告披露，因公司流动资金紧张，“17 众品 MTN001”兑付存在不确定性；2）公司未能提供“17 众品MTN001”兑付资金来源的明确安排；3）“17 众品MTN001”未能于 2019 年 1月 18 日按期兑付本息，出现实质
34、性违约。东方金诚 2019/1/18 房地产 国购投资有限公司 BBB B 16 国购 01、16 国购 02、16 国购03、18 国购 01、18 国购 02、18 国购 03、18 国购 04 BBB B 据公司 1 月 14 日发布的公告，截至 18 年 12 月 31日，其所涉及的金额较大诉讼案件共 7 起，均为金融借款合同纠纷，所涉金额合计 19.48 亿元。债券到期偿付不确定性较大。联合评级 2019/1/18 电子 上海飞乐音响股份有限公司 AA-A+16 飞乐音响MTN001、16 飞乐音响 MTN002 AA-A+1）公司于 18 年 12 月 25日受到上交所通报批评与纪
35、律处分；2）公司三季报披露其经营出现亏损，PPP 项目与商誉减值风险或将导致业绩进一步承压，同时公司短期偿债压力大，资金链紧张。新世纪评级 2019/1/18 化工 宝塔石化集团有限公司 BB CCC 14 宁宝塔MTN001、14 宁宝塔MTN002 BB CCC 公司于 2019 年 1 月 22 日发布公告，“14 宁宝塔MTN001”应于 2019 年 1月 29 日兑付本息，由于公司流动性紧张，“14 宁宝塔 MTN001”兑付资金尚未落实，到期本息兑付存在不确定性。联合资信 2019/1/23 轻工制造 东方金钰股份有限公司 BBB+B 17 金钰债 BBB+B 1）公司现阶段涉及
36、多笔诉讼、仲裁；2）新增到期未清偿债务金额数目较大的基本情况。联合评级 2019/1/23 化工 宝塔石化集团有限公司 CCC C 14 宁宝塔MTN001、14 宁宝塔MTN002 CCC C 截至到期兑付日日终，公司不能按期偿付原因“14宁宝塔 MTN001”本金及利息，14 宁宝塔 MTN001 已经构成违约 联合资信 2019/1/30 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-10-债券研究债券研究 交通运输 飞马国际 BBB BB 16 飞马债 AAA AAA 1)公司涉及诉讼事项且境外子公司被债权人向法院申请清盘;2)公司后续存在继续被动减持/平仓的风险；
37、3)受公司经营业绩出现下滑、拟计提商誉减值准备以及应收款项资产减值准备等因素影响 中诚信 2019/2/1 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-11-债券研究债券研究 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明
38、报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因
39、，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成
40、所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料
41、、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员
42、以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资
43、者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605 邮编：100033 邮箱： 地址：深圳福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701 邮编：518035 邮箱： 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
