1、 1 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。拐点初现拐点初现 探底回升探底回升 报告摘要一：报告摘要一：展望 2019 年，受制于全球大豆供需宽松，以及 2019年上半年南美大豆可能迎来丰产，全球大豆价格预计仍将低位波动。进入 2019 年美国播种季后，美国农民大概率将减少美豆种植面积，由此开启全球大豆的去库存之路。过去 5 年全球大豆经历了良好的气候周期并带来全球性的丰产，2019 年夏季美国种植季天气值得关注。若美国面积减少+美国夏季天气面临异常，则全球大豆价格可能探底回升。报告摘要二：报告摘要二：油脂方面，
2、我们对 2019 年全球植物油价格保持乐观，我们认为 2019 年油脂价格将面临拐点，大概率探底回升。全球第一大油脂在经历了过去两年的增产周期之后，2019 年棕榈油供应恢复正常，供应压力放缓。需求端印度降税政策有望提振需求，生柴需求预计保持平淡。豆油方面国际市场 2019 年全球大豆有望出现供应及库存拐点，对国际豆油带来提振；国内方面非洲猪瘟疫情扩散将带来 2019 年豆粕需求增速大幅放缓，由此导致进口大豆及压榨节奏放缓，豆油有望去库存。菜油方面，全球菜籽供需紧平衡且国内菜油完成临储去库存，菜油面临更大的向上弹性。报告摘要三：报告摘要三：18/19 年度全球菜籽产消下滑，库消比较上一年度继续
3、下滑。全球菜籽中除大豆增产明显外，葵花籽主产国乌克兰与俄罗斯均小幅增加，当前的价比关系指向葵花籽、葵花粕在 18/19 年度性价比较菜系略高。在零关税的驱动下，杂粕的进口在 2019 年将不可小觑，国内粕类市场的供给调节更为灵活，杂粕的分项进口将更多取决于单位蛋白的性价比。按照当前的价格预期看，葵花粕进口量将是 2019 年最具潜力的。从全球油籽的供需平衡中得知，国际油籽供给压力主要来自大豆，全球豆系压力较高的情况下，豆菜粕价差、价比重心将逐渐下移。结合可供消费量和去年价差水平运行的反向关系，我们认为 18/19 年度菜棕、菜豆价差水平仍继续抬升。风险提示：风险提示：南美天气风险，中美贸易摩擦
4、持续 M 2012019 9 年年 1 1 月月 4 4 日日 油脂油料油脂油料 杨蕊霞 农产品组组长 期货从业资格号：F0285733 投资咨询从业证书号：Z001333 yangrx 董甜甜 高级分析师 期货从业资格号：F0302203 投资咨询从业证书号：Z0012307 Dongtt Table_BaseInfo 年度策略报告年度策略报告 方向评级方向评级 豆粕豆粕-上涨上涨 菜粕菜粕-上涨上涨 豆油豆油-上涨上涨 棕榈油棕榈油-上涨上涨 菜油菜油-上涨上涨 Table_FirstSt 策略推荐策略推荐 目标涨跌幅目标涨跌幅 豆粕 菜粕 豆油 棕榈油 菜油 +5%+6%+9%+9%+1
5、0%姓名姓名 分析师 SAC 执业证书编号：S1111111111111 Xxxxxx 021-68767839 相关报告相关报告 1）20181214 民心品种菜粕期价震荡偏弱，放缓步伐接近低点 2）20181207河南地区生猪养殖调研专题报告 杨蕊霞 农产品组组长 期货从业资格号：F0285733 投资咨询从业证书号：Z0011333 yangrx 董甜甜 高级分析师 期货从业资格号：F0302203 投资咨询从业证书号：Z0012307 dongtt 季度策略报告/油脂油料 2 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见
6、报告尾页。内容目录内容目录 1.豆系市场分析豆系市场分析.3 1.1.豆类油脂行情回顾.3 1.2.2019 年豆类油脂供需分析.4 1.2.1.全球大豆：南美丰产概率大，上半年国际大豆仍低位运行.4 1.2.2.美国大豆：2019 年美国种植季面临供应拐点，或开启去库存之路.5 1.2.3.全球棕榈油：供应压力放缓，预计价格触底回升.7 1.2.4.国内市场：蛋白需求预计放缓，豆油迎来去库存.9 1.3.2019 年豆类油脂价格展望.10 2.菜系市场分析菜系市场分析.11 2.1.2018 年回顾.11 2.1.1.国际市场菜籽价格（加拿大与泛欧）.11 2.1.2.国内菜粕（现货价格）.
7、11 2.1.3.国内菜油（现货价格）.12 2.2.全球油籽整体仍大幅过剩，紧平衡的菜籽价格也难独善其身.12 2.2.1.全球 7 种油籽产量过剩，压榨放缓趋势中油脂降速显著.12 2.2.2.欧盟菜籽大幅减产，全球菜籽紧平衡.14 2.2.3.产消两旺的葵花籽将在 18/19 年与菜籽激烈竞争.15 2.3.杂粕进口百花齐放，豆菜粕价差重心下移.16 2.3.1.杂粕进口多元化成为常态，2019 年葵花粕增量最具潜力.16 2.3.2.豆菜粕价差价比偏高，提升杂粕消费.17 2.4.菜油平衡表继续收缩，菜棕价差短空长多.18 2.4.1.菜油有效供给紧缩，18/19 年度可供消费量下滑.
8、18 2.4.2.菜油较豆油、棕榈油价差一季度承压，18/19 年度重心抬升.19 图表目录图表目录 图 1：CBOT 大豆以及国内豆粕期货价格.3 图 2：豆棕菜油期货价格.4 图 3：南美大豆产量.5 图 4：全球大豆期末库存及库存使用比.5 图 5：18/19 年度美豆累计净销售.6 图 6：18/19 年度美豆对中国累计净销售.6 图 7：美豆/美玉米长期比价.7 图 8：美豆与美玉米种植面积.7 图 9：马来棕榈油季度产量同比.7 图 10：印尼棕榈油季度产量同比.7 图 11：全球棕油产量及同比.8 图 12：全球棕油期末库存及库存使用比.8 图 13：马来棕油出口至印度.8 图
9、14：POGO（棕榈油-柴油价差）.9 图 15：22 省市仔猪平均价.9 图 16：各主要省市仔猪价格.9 图 17：仔猪出售毛利.10 图 18：中国大豆进口量及年增速.10 季度策略报告/油脂油料 3 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 19：国内豆油商业库存.10 图 20：国际期货市场菜籽价格走势.11 图 21：国内菜粕现货价格.11 图 22：国内菜油现货价格.11 图 23：8 种油库消比.14 图 24：8 种粕库消比.14 图 25：菜籽与葵花籽现货价格走势.16 图 26：菜籽与葵花籽
10、库消比.16 图 27：菜粕进口量.16 图 28：花生粕进口量.16 图 29：葵花粕进口量.17 表 30：2019 年杂粕零关税名单.17 图 31：豆菜粕价差分年对比.17 表 32：豆菜粕价比分年对比.17 图 33：2017 年全球各种饲养动物饲料占比.18 图 34：菜籽累计进口量预估.18 图 35：菜油累计进口量预估.18 图 36：菜豆油现货价差（基准交割品）.20 图 37：菜棕油现货价差（基准交割品）.20 表 1.全球大豆供需平衡表（2018-12）.5 表 2.美国大豆供需平衡表.6 表 3：7 种油籽的全球平衡表（千吨）.12 表 4：7 种油籽：全球压榨及产品产
11、出（千吨）.13 表 5：菜籽：全球供需平衡表（千吨）.15 表 6：饲料七大主产国 2017 年变化.18 表 7：国内菜油平衡表.19 1.豆系市场分析豆系市场分析 1.1.豆类油脂行情回顾豆类油脂行情回顾 图图 1 1：C CBOTBOT 大豆以及国内豆粕期货价格大豆以及国内豆粕期货价格 资料来源：Wind，国投安信期货 25002700290031003300350080085090095010001050110001-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909
12、-1309-2810-1310-2811-1211-2712-1212-27CBOT大豆连续豆粕连三美分/蒲式耳元/吨季度策略报告/油脂油料 4 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2018 年，中美贸易摩擦成为贯穿全年豆类交易的主题。年初阿根廷大豆因天气干旱减产近 2000 万吨，引发美豆及国内豆粕价格出现同步上涨。自中美贸易摩擦爆发以来，美豆价格与国内豆粕走势分化。受中美贸易摩擦愈演愈烈以及中国对美豆加征 25%关税，美豆需求大幅受损，同时 2018 年美豆经历了丰产，美豆价格呈现恐慌性下跌，价格跌至近些年
13、来最低水平。此后，美豆价格维持低位震荡，年底中美 G20 谈判取得较好成果中国采购了一定量美豆，但采购量不及预期，国际大豆价格总体仍维持区间波动特征。与此同时，尽管中美贸易摩擦抑制中国大豆进口，但由于国内外走势分化外盘弱而国内强，进口大豆盘面套保利润丰厚，因此受制于产业套保盘压力豆粕价格始终没有呈现快速上涨，国庆前后市场对四季度至一季度进口大豆到港不足存担忧一度快速推高豆粕价格，但国庆节后中美关系趋于缓和，且国内放开杂粕进口来源同时降低生猪禽类饲料蛋白添加比例，自此之后豆粕价格一路下滑，至 G20 谈判后取得良好进展中方开始采购大豆，豆粕仍显颓势。图图 2 2：豆棕菜油期货价格豆棕菜油期货价格
14、 资料来源：Wind，国投安信期货 全年来看，油脂呈现震荡偏弱特征。三大油脂中，菜油相对偏强，豆油居中，棕榈油最弱。受到全球菜籽供需相对偏紧以及菜油临储去库存结束影响，菜油全年价格震荡运行。豆油方面，美国大豆继续丰产，国内大豆压榨高企豆油库存居高不下，豆油价格震荡偏弱。棕榈油方面，全球棕油产区在 2018 年处于第二个丰产年，施压棕油，令其成为最弱品种。1.2.2 2019019 年豆类油脂供需分析年豆类油脂供需分析 1.2.1.全球大豆：南美丰产概率大，上半年国际大豆仍低位运行全球大豆：南美丰产概率大，上半年国际大豆仍低位运行 长周期价格曲线显示目前美豆价格处于 10 年低位。2018 年美
15、豆价格在贸易战因素下达到 08 年金融危机时期价格水平。我们认为目前的价格已经反映了市场当前所有利空以及潜在利空，包括中美贸易战带来的最悲观情形的冲击、全球和美国极端高库存以及南美大豆即将丰产的预期。2019 年我们认为美豆价格面临更多的向上弹性，可能的驱动来自于 19 年美豆种植面积面临下滑以及夏季可能的天气冲击。中美经贸问题尚不明朗，仍然可能构成 2019年市场的重要变量。目前的供需平衡表显示全球大豆处于供需极度宽松的周期。2018/19 年度全球大豆期末库存以及库存使用比持续上升。USDA12 月全球大豆供需平衡表显示 18/19 年度全球大豆供应大幅恢复，预计全球大豆产量达到 3.69
16、 亿吨，较上年 3.39 亿吨大幅增加 3000 万吨，需求增速慢于供应恢复，期末库存出现较快增长，年度库存使用比达到 32.8%,达到历史最高。4000450050005500600065007000750001-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-1211-2712-1212-27豆油指数棕榈油指数菜油指数元/吨季度策略报告/油脂油料 5 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明
17、请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 1 1.全球大豆供需平衡表（全球大豆供需平衡表（20182018-1212）全球大豆 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 期初库存 70.36 54.45 55.26 61.65 77.9 81.05 97.53 101.3 产量 239.57 268.77 282.61 319.6 313.77 349.3 339.47 369.2 进口 93.46 95.91 111.85 124.36 133.33 144.37 153.54 152.46 压榨量 2
18、28.16 230.19 241.27 264.07 275.15 287.42 295.24 308.19 国内消费总计 257.65 261.2 275.25 301.85 313.94 329.68 336.08 351.53 出口 92.16 100.53 112.7 126.22 132.56 147.5 153.16 156.09 期末库存 53.58 57.4 61.77 77.53 78.5 97.53 101.3 115.33 库存使用比 20.8%22.0%22.4%25.7%25.0%29.6%30.1%32.8%数据来源：USDA；单位：百万吨 上文全球大豆平衡表的预测
19、基于对 2018/19 年度南美大豆产量大幅恢复的预测情形。18/19 年度南美产量主要增量在阿根廷，因上年度受干旱天气影响阿根廷产量大幅萎缩。预计本年度阿根廷产量将恢复到正常情形，即产量从上年度 3780 万吨增长至 5550 万吨。巴西产量微增，从上年度 1.20 亿吨增至本年度 1.22 亿吨。变数来自于天气的不确定性。考虑到目前国际气象处于厄尔尼诺周期，有利于大豆生长，南美产量有较大概率实现这一基准情形的预测。美国 NOAA 预测 18/19 年度北半球冬季厄尔尼诺概率为 90%，明年春季厄尔尼诺概率为 60%。图图 3 3：南美大豆产量：南美大豆产量 图图 4 4：全球大豆期末库存及
20、库存使用比：全球大豆期末库存及库存使用比 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 1.2.2.美国大豆：美国大豆：20192019 年美国种植季面临供应拐点，或开启去库存之路年美国种植季面临供应拐点，或开启去库存之路 展望 2019 年美国市场，尽管当前美国平衡表显示 18/19 年度美国大豆供需极度宽松。但 2019 年美国种植季首当其冲将面临大豆种植面积大幅下滑的可能，美国可能由此开启去库存之路。天气方面值得关注，由于美国自 2013 年以来已经历 5 个丰产年度，天气风险加大。中美经贸问题长期化，可能继续影响 2019 年的市场。美国农业部 12 月供需报告显
21、示 2018/19 年度美豆期末库存将达 9.55 亿蒲式耳，较上年度 4.38 亿蒲翻番，美豆库存使用比预计将达 23.3%，也达到历史最高。当前市场供需矛盾主要集中于需求端。供应端受 2018 年美国夏季天气良好影响单产和产量创新高，需求端受到中美贸易摩擦影响美豆出口快速下滑。目前中美贸易前景仍然不明朗，尽管中美进入阶段性的休战期，中国自 12 月开始对美豆有一定数量的采购。中美经贸关系进展将影响 18/19 年度美豆出口，进而影响 18/19 年度最终结转库存。02040608010012014092/9393/9494/9595/9696/9797/9898/9999/0000/010
22、1/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19百万吨巴西大豆产量阿根廷大豆产量0%10%20%30%40%05010015092/9393/9494/9595/9696/9797/9898/9999/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19百万吨全球大豆结转库存（左）全球大豆库存使用比（右）季度策略报告/油脂油料
23、 6 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 2 2.美国大豆供需平衡表美国大豆供需平衡表 美豆 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19（百万英亩）种植面积 75 77.2 76.8 83.3 82.7 83.4 90.1 89.189.1 收割面积 73.8 76.1 76.3 82.6 81.7 82.7 89.5 88.388.3 （蒲式耳/英亩）单产 41.9 40 44 47.5 48 52 49.3 52.15
24、2.1 （百万蒲式耳）期初库存 215 169 141 92 191 197 302 438438 产量 3094 3042 3358 3927 3926 4296 4411 46004600 进口 16 41 72 33 24 22 22 2525 总供给 3325 3252 3570 4052 4140 4515 4734 50635063 压榨 1703 1689 1734 1873 1886 1901 2055 20802080 出口 1365 1317 1638 1842 1942 2166 2129 19001900 种子用量 90 89 97 96 97 105 104 9696
25、 残值-2 16 10 50 18 41 8 3232 总需求 3155 3111 3478 3862 3944 4214 4296 41074107 期末库存 169 141 92 191 197 302 438 955955 库存使用比 5.4%4.5%2.6%4.9%5.0%7.2%10.2%23.3%23.3%数据来源：USDA；单位：百万吨 中美经贸问题可能长期化中美经贸问题可能长期化 2018 年中美经贸问题贯穿全年。尽管在 2018 年年底中美取得了一些阶段性的进展，中国开始采购美豆，但对美豆加征的 25%关税仍然存在。2018 年受到中美贸易摩擦影响，中国大豆进口需求大量转向南
26、美，美国对中国出口快速萎缩，严重抑制了国际大豆价格。2019 年，中美经贸问题仍然面临巨大不确定性，若中美经贸问题难以解决，则仍然对 2019 年全球大豆及国内油粕市场构成巨大影响。图图 5 5：18/1918/19 年度美豆累计净销售年度美豆累计净销售 图图 6 6：18/1918/19 年度美豆对中国累计净销售年度美豆对中国累计净销售 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 20192019 美豆种植面积趋于下滑，或开启去库存之路美豆种植面积趋于下滑，或开启去库存之路 2019 年春季美国大豆种植面积变化值得关注。受到中美贸易摩擦影响，2018 年美豆价格快速下
27、行，跌破美种植成本。2019 年美国农民种植大豆积极性可能大打折扣。截至 12 月24 日，美豆 11 月/美玉米 12 月新作比价=2.35，从比价角度种植大豆与种植玉米收益基本相0200040006000800009-0509-2010-0510-2011-0411-1912-0412-1901-0301-1802-0202-1703-0403-1904-0304-1805-0305-1806-0206-1707-0207-1708-0108-1608-31万吨2013/142014/152015/162016/172017/182018/190100020003000400009-050
28、9-2010-0510-2011-0411-1912-0412-1901-0301-1802-0202-1703-0403-1904-0304-1805-0305-1806-0206-1707-0207-1708-0108-1608-31万吨2013/142014/152015/162016/172017/182018/19季度策略报告/油脂油料 7 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。当。2018 年美国农业部给出的农业救助计划，对于大豆生产者的补贴显著高于玉米生产者补贴，大豆补贴为 1.65 美元/蒲式耳，
29、玉米补贴为 1 美分/蒲式耳，当时该政策的出炉基于贸易战给美国豆农带来了更大的损失。当前处于 90 天的休战期，若进入春播季中美依然没有彻底解决该问题，明年美国农民将仍然需要应对贸易战带来的问题，我们认为未来前景的不确定性可能使得美国农民减种大豆转种玉米。根据 Informa 此前预测，2019 年美国大豆播种面积预计为 8345.9 万英亩，低于 2018 年的 8914.5 万英亩。Informa 预计 2019 年美国玉米播种面积为 9284.9 万英亩，高于 2018 年的 8914 万英亩。美国农业部下属总经济师办公室(OfficeoftheChiefEconomist)预计 201
30、9/20 年度美国大豆种植面积将下降至 8250 万英亩，低于 2018/19 年度的 8910 万英亩；预计大豆年末库存为 7.23 亿蒲式耳，预计大豆产量为 40.90 亿蒲式耳。美国农业部预计 2019/20 年度美国玉米种植面积为 9200 万英亩，高于 2018/19 年度的 8910 万英亩；预计玉米年末库存为 16.03 亿蒲式耳，预计玉米产量为 149.30 亿蒲式耳。天气方面，过去几年全球大豆总体经历了良好的天气，带来了较好的单产情况。2019 年美国夏季天气变化值得关注。图图 7 7：美豆：美豆/美玉米长期比价美玉米长期比价 图图 8 8：美豆与美玉米种植面积：美豆与美玉米
31、种植面积 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 1.2.3.全球棕榈油：供应压力放缓，预计价格触底回升全球棕榈油：供应压力放缓，预计价格触底回升 棕榈油在经历 2016 年大减产之后，已经连续经历了 2017 以及 2018 两个增产年度。基于下表马来和印尼季度产量变化，显示 2016 年产区棕榈油减产，2017 年为增产第一年，增产幅度较大，2018 年为增产第二年，产量增幅放缓，马来先于印尼进入季度产量同比下滑阶段。图图 9 9：马来棕榈油季度产量同比：马来棕榈油季度产量同比 图图 1010：印尼棕榈油季度产量同比印尼棕榈油季度产量同比 资料来源：Wind，国
32、投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 根据美国农业部数据，过去 3 个年度 2015/16、2016/17、2017/18 年度全球棕榈油产量年度同比变化分别为-290 万吨、+639 万吨、+510 万吨。预计 18/19 年度（10 月-9 月）全1.522.533.544.52000/1/72001/1/72002/1/72003/1/72004/1/72005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/7美豆/
33、美玉米比价（主力连续）50607080901002000/012001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19百万英亩美国大豆种植面积美国玉米种植面积-150-100-50050100150马来棕榈油季度产量同比万吨-200-1000100200300400印尼棕榈油季度产量变化万吨季度策略报告/油脂油料 8 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参
34、见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。球棕榈油产量 7330 万吨，较上年度 7037 万吨增加 293 万吨。可以看到，2015 年极端厄尔尼诺天气对产量的影响，已经在过去 3 个年度中充分体现，新年度产量回归常态。图图 1111：全球棕油产量及同比：全球棕油产量及同比 图图 1212：全球棕油期末库存及库存使用比：全球棕油期末库存及库存使用比 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 需求方面，2018 年受到印度提高棕榈油进口关税从而抑制印度买兴，印度棕榈油进口大幅减少。自 18 年 3 月印度上调毛棕油和精炼棕榈油进口关税后，此后马来对印度棕油出口一直维持近几年
35、最低水平。根据最新1月1日政策，印度进口毛棕榈油关税从44%下调到40%，精炼棕榈油进口关税从 54%下调到 50%，其中从马来进口的精炼棕榈油进口关税将从 54%下调至 45%。该举措有望提振印度市场进口，预计将给需求层面带来一定支撑。图图 1313：马来棕油出口至印度：马来棕油出口至印度 资料来源：Wind，国投安信期货 从生柴需求来看，2018 年国际原油价格经历了大幅波动，至 18 年年底国际布伦特原油价格回到 50 美金/桶附近。从棕榈油和生物柴油价差来看，POGO 价差在 18 年经历了快速下探，但随着原油价格下跌价差大幅回归，明年生柴需求预计不如此前乐观。-50510020406
36、0802000/012001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19全球棕榈油产量产量同比变动百万吨0%4%8%12%16%20%051015全球棕榈油期末库存（左）全球棕榈油库存使用比（右）百万吨01020304050123456789101112201320142015201620172018万吨季度策略报告/油脂油料 9 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限
37、公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 1414：POGOPOGO（棕榈油（棕榈油-柴油价差）柴油价差）资料来源：Wind，国投安信期货 1.2.4.国内市场：蛋白需求预计放缓，豆油迎来去库存国内市场：蛋白需求预计放缓，豆油迎来去库存 国内市场，2019 年最大的变数在生猪疫情的大范围蔓延对生猪乃至饲料蛋白需求的影响。自 8 月爆发以来，目前全国大部省份都出现非洲猪瘟疫情，疫情长期化趋势明显，且愈演愈烈，预计对生猪养殖产业产生重大影响。生猪去产能通常要经历生猪亏损仔猪亏损母猪产能去化的过程。从仔猪价格来看，2018 年后半年仔猪价格持续下滑，不同区域（调出省与调入省）价格差
38、异十分巨大。传统的生猪养殖大省多为调出省份，疫情以来受到生猪禁运政策影响调出省生猪及仔猪价格快速下滑。当前仔猪已经步入亏损周期，预计 2019 年生猪经进入去产能阶段。我们预计本轮生猪去产能将较正常的猪周期更为明显。根据我们 11 月底对河南地区调研我们认为当时河南地区母猪存栏同比降幅在 10-15%，河南地区为我国生猪养殖第一大省，年出栏量占全国的十分之一。受此影响，我们预计 2019 年饲料蛋白需求将大幅放缓。图图 1515：2222 省市仔猪平均价省市仔猪平均价 图图 1616：各主要省市仔猪价格：各主要省市仔猪价格 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 -
39、300-200-100010020030040050001010114012702090222030603190401041404270510052306050618070107140727080908220904091709301013102611081121120412171230201320142015201620172018美元/吨51525354555657522省市仔猪平均价元/公斤15202530354001-0401-1902-0302-1803-0503-2004-0404-1905-0405-1906-0306-1807-0307-1808-0208-1709-0109-1
40、610-0110-1610-3111-1511-3012-1512-30仔猪：辽宁仔猪：河南仔猪：四川仔猪：湖南仔猪：广东元/公斤季度策略报告/油脂油料 10 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 1717：仔猪出售毛利：仔猪出售毛利 资料来源：Wind，国投安信期货 同时，另外一方面来看，国内豆油为进口大豆压榨带来的副产品。过去几年中国旺盛的蛋白需求导致进口大豆及压榨快速增加，豆油库存被动积给豆油价格带来较大压力。但随着生猪行业进入去产能阶段，预计蛋白需求的快速下滑将带来进口大豆及压榨节奏放缓，预计201
41、9 年豆油将迎来去库存年度。图图 1818：中国大豆进口量及年增速：中国大豆进口量及年增速 图图 1919：国内豆油商业库存：国内豆油商业库存 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 1.3.20192019 年豆类油脂价格展望年豆类油脂价格展望 展望 2019 年，受制于全球大豆供需宽松，以及 2019 年上半年南美大豆可能迎来丰产，全球大豆价格预计仍将低位波动。进入 2019 年美国播种季后，美国农民大概率将减少美豆种植面积，由此开启全球大豆的去库存之路。过去 5 年全球大豆经历了良好的气候周期并带来全球性的丰产，2019 年夏季美国种植季天气值得关注。若美国面
42、积减少+美国夏季天气面临异常，则全球大豆价格可能探底回升。油脂方面，我们对全球植物油价格保持乐观，我们认为 2019 年油脂价格将面临拐点，大概率探底回升。全球第一大油脂在经历了过去两年的增产周期之后，2019 年棕榈油供应恢复正常，供应压力放缓。需求端印度降税政策有望提振需求，生柴需求预计保持平淡。豆油方面国际市场 2019 年全球大豆有望出现供应及库存拐点，对国际豆油带来提振；国内方面非洲猪瘟疫情扩散将带来 2019 年豆粕需求增速大幅放缓，由此导致进口大豆及压榨节奏放缓，豆油有望去库存。菜油方面，全球菜籽供需紧平衡且国内菜油完成临储去库存，菜油面临更大的向上弹性。风险提示：南美天气风险，
43、中美贸易摩擦持续 -1000100200300400500600700出售毛利：仔猪元/头-10%0%10%20%30%40%0204060801002005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19百万吨中国大豆进口量进口年增速40901401902402018-01-052018-03-232018-06-012018-08-102018-10-192018-12-2820142015201620172018万吨季度策略报告/油脂油料 11 本报
44、告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.菜系市场菜系市场分析分析 2.1.20182018 年回顾年回顾 2.1.1.国际市场菜籽价格（加拿大与泛欧）国际市场菜籽价格（加拿大与泛欧）2018 年加籽走势基本分为两个阶段：第一阶段为 2018 年 1-3 月中下旬，全球油籽焦点为阿根廷大豆减产，美豆 11 从 970 美分涨至 1050 美分，加籽 11 从 490 加元涨至 520 加元。第二个阶段为 3 月底至今，基本面因素涉及美豆产量预估不断上调、欧洲菜籽大幅减产。宏观因素包括中美经贸摩擦，标志性时点为 3 月
45、 22 日美国总统签署备忘录对中国商品大规模征收关税，此后一系列的经贸摩擦活动导致中国对美豆进口停滞、对菜系等各油籽油粕多元化进口。国际两大菜籽市场加拿大与欧盟，欧盟菜籽减产导致欧洲价格全年强于加拿大价格。图图 2020：国际期货：国际期货市场市场菜籽菜籽价格价格走势走势 资料来源：Bloomberg，国投安信期货 2.1.2.国内国内菜粕菜粕（现货（现货价格价格）2018 年国内菜粕走势分割点与中美经贸关系关键节点基本保持一致，1-3 月份国内粕类受到阿根廷大豆减产驱动，与外盘共同上涨；3 月底至 10 月上旬，外盘油籽价格跌，内盘粕价震荡上涨，于 10 月 11 日创出年内高点；10 月
46、11 日有消息称中美将有实质性谈判，11 月底 G20 峰会中美会晤有积极信号和实质采购，国内粕价一路下跌，基本无像样反弹。图图 2121：国内菜粕现货价格国内菜粕现货价格 图图 2222：国内：国内菜油现货价格菜油现货价格 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 33034035036037038039045046047048049050051052053054001-02 02-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-02 09-02 10-02 11-02 12-02加菜籽1901欧菜籽1902加元/吨欧元/吨1,7002,20
47、02,7003,2000102012102090228031804060425051506030622071107300818090609251021110911281217201420152016201720185,5006,0006,5007,0007,5008,000010101200208022703170405042405140602062107100729081709050924102011081127121620142015201620172018季度策略报告/油脂油料 12 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明
48、请参见报告尾页。2.1.3.国内菜油（现货国内菜油（现货价格价格）在全球油脂供给充足、需求并无亮点的背景下，植物油全年价格震荡下跌。四季度油脂市场起先受到国际原油市场下跌影响，生柴利润快速受损，随后棕榈油产地压力传导至内外油脂价格。由于国产菜籽持续减产、临储因素褪去、进口菜籽量受到沿海压榨产能限制，国内菜油供给小幅下滑，但菜油价格在豆油、棕榈油的拖累下难以抬升，年底价格较年初小幅下跌。2.2.全球油籽整体仍全球油籽整体仍大幅过剩，紧平衡大幅过剩，紧平衡的的菜籽价格菜籽价格也也难独善其身难独善其身 2.2.1.全球全球 7 7 种种油籽油籽产量产量过剩，过剩，压榨压榨放缓趋势中油脂放缓趋势中油脂
49、降速显著降速显著 18/19 年度全球 7 种油籽供需前景预示产量过剩 1212 万吨。根据 12 月初美国农业部公布的供需数据，18/19 年度作物前景暗示，在没有重大天气风险的情况下，全球 7 种油籽（大豆、菜籽、葵花籽、棉籽、花生、棕榈仁和椰干）的产量将显著增加，合计增加 2512 万吨至 6 亿吨。其中大豆产量增加 2974 万吨至 3.69 亿吨；菜籽产量下滑 381 万吨至 7022 万吨，产量降幅基本被葵花籽产量增幅弥补；棉籽、花生、棕榈仁、椰干合计产量微降。大豆产量预估大幅上调，库消比 32.81%为 USDA 有统计的 1964/65 年度公布数据以来最高的水平。目前 18/
50、19 年度南美大豆长势良好，USDA 预估巴西产量为创纪录的 1.22 亿吨，阿根廷从上一年度的干旱减产中恢复至 5550 万吨。尽管 12 月中旬曾有报道巴西部分地区出现轻微干旱天气，降雨也及时缓解了情况，南美关键生长期大概率会平稳度过。欧盟 18/19 季菜籽受到天气干热影响，产量预估大幅下调。在 2019 年收割前若降雨不能及时挽救的话，欧盟菜籽、小麦、玉米均将受到不利影响，菜籽最大产区欧盟的产量下滑已经充分体现在平衡表预估中，18/19 年度的全球产量、消费、库存均出现下滑，库消比降至 8.45%，上一年度为 9.46%。除大豆外，油籽中产量增幅最明显的是葵花籽，18/19 年度产量预
