1、敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告|基金研究基金研究（公募）（公募）专题专题报告报告 道阻且长道阻且长，静待东风静待东风 2021年年2月月7日日 FOF 基金基金 2020 年度盘点年度盘点 2020 年 FOF 基金市场快速增长，截止年末，全市场共有 FOF 基金 142 只，合计规模 910.5 亿元，较 2019 年末分别增加 59 只和 527.6 亿元。不同类型 FOF基金均实现正收益，以养老目标日期-2045 年为代表的高权益仓位产品平均年收益超过 30%；不同类型产品的收益和风险表现存在明显差别，但风险调整后收益表现较为接近，年化 Sharpe 均值均在 1.60
2、-1.70 范围内。规模方面，交银安享稳健养老一年和民生加银卓越配置 6 个月最新规模双双突破 100 亿元，另有其余 16 只产品规模超过 10 亿元。市场竞争愈发激烈，2020 年新进参与者多达13 家；头部公司市场份额逆势上升，CR10 环比增长 7.5%至 73.4%；民生加银、兴证全球、交银施罗德 3 家公司脱颖而出，管理总规模均突破 100 亿元。2020 年 FOF 基金市场快速增长，截止年末，全市场 FOF 基金总数为 142只，合计管理规模 910.5 亿元，较 2019 年末分别增加 59 只和 527.6 亿元。不同类型 FOF 基金的数量分布较为均衡，其中养老目标风险
3、FOF 数量占比最高，55 只产品在全部 FOF 基金中的占比为 38.7%，普通 FOF 和养老目标日期 FOF 的数量分别为 38 只和 49 只；规模方面，不同养老目标风险FOF 合计规模 445.3 亿元，占比接近半数，普通 FOF 和养老目标日期 FOF的合计规模分别为 320.7 亿元和 144.5 亿元，占比 35.2%和 15.9%。2020 年不同类型 FOF 基金均实现正收益，其中目标日期为 2045 年的 FOF基金整体表现最为出色，不同标的平均年涨幅达 38.3%，养老目标日期-2050年、普通FOF-偏股型等高权益仓位产品的平均年收益同样超过30%。不同类型 FOF
4、基金的收益和风险表现存在明显差别，但风险调整后收益表现较为接近，年化 Sharpe 均值均在 1.60-1.70 范围内。截止 2020 年末，交银安享稳健养老一年和民生加银卓越配置 6 个月的管理规模双双突破 100 亿元，遥遥领先其他 FOF 基金，另有其余 16 只产品最新规模超过 10 亿元。2020年全市场39家基金公司发行了59只FOF基金，新发基金数量与2019年持平，合计募集规模 309.9 亿元，较 2019 年环比上涨 19.3%。兴全安泰稳健养老一年持有募资规模高达 56.7 亿元，为 FOF 基金问世以来募资规模最大的基金产品；普通 FOF 产品受市场投资者青睐，汇添富
5、聚焦价值成长三个月持有等 4 只产品募集规模超 10 亿元。2020 年末全市场共有 51 家基金公司发行管理了 FOF 产品，较 2019 年末新增加 13 家；管理规模前 10 基金公司合计市占率为 73.4%，环比增长7.5%，头部公司优势越发扩大；民生加银、兴证全球、交银施罗德 3 家公司脱颖而出，管理总规模均突破 100 亿元。风险提示：本报告全部基于对客观数据的统计和分析，不构成投资建议。风险提示：本报告全部基于对客观数据的统计和分析，不构成投资建议。任瞳任瞳 S1090519080004 刘洋刘洋 86-755-83081488 S1090519010003 基金研究（公募）敬请
6、阅读末页的重要说明 Page 2 一、FOF 基金市场整体概况 1、数量规模双双大涨，养老目标风险 FOF 占比最高 2020 年公募基金行业迎来发展大年，各类基金产品的数量和规模均明显增加，FOF 基金市场趁势快速增长。截止 2020 年末，全市场 FOF 基金总数为 142 只，合计管理规模 910.54 亿元，较 2019 年末分别增加 59 只和 527.60 亿元。图图1：2017年年-2020年全市场年全市场FOF基金数量规模变化情况基金数量规模变化情况 资料来源：Wind，招商证券 分类来看，不同类型 FOF 基金的数量分布较为均衡，其中养老目标风险 FOF 数量占比最高，55
7、只产品在全部 FOF 基金中的占比为 38.7%，普通 FOF 和养老目标日期 FOF的数量分别为 38 只和 49 只；规模方面，不同养老目标风险 FOF 合计规模 445.3 亿元，占比接近半数，普通 FOF 和养老目标日期 FOF 的合计规模分别为 320.7 亿元和 144.5亿元，占比 35.2%和 15.9%。图图2-1：不同类：不同类型型FOF基金数量基金数量分布情况分布情况 图图2-2：不同类不同类型型FOF基金规模分布情况基金规模分布情况 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 nQrNmOxPvNbRcM7NsQmMnPoPeRqQpNfQoOvN7Nn
8、MtMxNmQtMNZsQtQ 基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 3 根据权益类资产（股票、股票型基金、混合型基金等）投资比例范围的不同，我们将不同普通 FOF 基金分为偏股和偏债两个类型，其中偏股型普通 FOF 的数量多于偏债型普通 FOF，但管理规模相对较低。具体而言，22 只偏股型普通 FOF 的合计规模为 145.3亿元，占比 45.3%，16 只偏债型普通 FOF 合计规模 175.4 亿元，占比 45.7%。图图3-1：不同：不同类类型型普通普通FOF数量分布情况数量分布情况 图图3-2：不同类不同类型普通型普通FOF规模分布情况规模分布情况 资料来源：Wind，招
9、商证券 资料来源：Wind，招商证券 养老目标风险 FOF 中，风险目标定位为稳健的产品在数量和规模两个方面均明显占优，32 只产品合计规模 385.0 亿元，在全部同类产品中占比分别高达 58.2%和 86.5%；均衡型产品次之，20 只产品合计规模 47.8 亿元，占比分别为 36.4%和 10.7%；积极型产品的数量和规模占比最低，长达 5 年的锁定持有期给基金发展带来了极大阻碍。图图4-1：不同类：不同类型型养老目标风险养老目标风险FOF数量分布情况数量分布情况 图图4-2：不同类不同类型型养老目标风险养老目标风险FOF规模分布情况规模分布情况 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：
10、Wind，招商证券 养老目标日期 FOF 中，目标日期为 2035年和 2040年的两类产品最受市场投资者认可，产品数量和管理规模均高于其他目标日期产品，两类产品的数量均为 13 只，合计规模分别为 64.2 亿元和 27.4 亿元，规模占比分别为 44.4%和 19.0%；与之相对，其余目标日期产品的数量和规模均相对较低。基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图图5-1：不同类：不同类型型养老目标日期养老目标日期FOF数量分布情况数量分布情况 图图5-2：不同类不同类型型养老目标日期养老目标日期FOF规模分布情况规模分布情况 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，
11、招商证券 表表 1：不同类型：不同类型 FOF 基金基金数量规模情况数量规模情况一览一览（截止（截止 2020 年末）年末）基金类基金类型型 一级分类一级分类 二级分类二级分类 基金数量基金数量 数量占比数量占比 基金规模基金规模 规模占比规模占比 普通 FOF 偏股型 22 15.5%145.27 16.0%偏债型 16 11.3%175.41 19.3%养老目标 FOF 养老目标风险 稳健 32 22.5%385.05 42.3%均衡 20 14.1%47.83 5.3%积极 3 2.1%12.45 1.4%养老目标日期 2025 年 2 1.4%15.66 1.7%2030 年 5 3.
12、5%13.38 1.5%2033 年 1 0.7%0.18 0.0%2035 年 13 9.2%64.23 7.1%2038 年 1 0.7%0.20 0.0%2040 年 13 9.2%27.40 3.0%2043 年 1 0.7%5.15 0.6%2045 年 6 4.2%13.79 1.5%2050 年 6 4.2%4.38 0.5%2055 年 1 0.7%0.17 0.0%合计 142-910.54-数据来源：Wind，招商证券 基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 5 二、FOF 基金产品表现回顾 1、不同类型 FOF 基金均实现正收益，高权益仓位产品平均收益超过 30
13、%2020 年 A 股市场表现出色，沪深 300 指数全年上涨 27.2%，大幅跑赢债券、商品等其他类别大类资产。受益于此，不同类型 FOF 基金均实现正收益，其中目标日期为 2045年的 FOF 基金整体表现最为出色，不同标的平均年涨幅达 38.3%，养老目标日期-2050年、普通 FOF-偏股型、养老目标日期-2040 年等权益类资产投资比例中枢较高（投资比例下限大多不低于 50%）的 FOF 基金的平均年收益同样超过 30%；与之相对，养老目标风险-稳健型和普通 FOF-偏债型两类权益类资产投资比例中枢较低（投资比例上限大多不高于 50%）的 FOF 基金的平均年收益则不足 20%。总的
14、来说，在牛市环境中，不同类型 FOF 基金的业绩表现优劣同其权益类资产投资比例的高低密切相关，高权益仓位产品的收益表现明显占优。图图6：不同细分类型不同细分类型FOF基金基金2020年平均收益一览年平均收益一览 资料来源：Wind，招商证券 注：图中仅列示 2020 年之前成立基金数量超过 3 只（含 3 只）的细分基金类型，养老日期-2033 年、养老日期-2038 年等可比基金数量较少的细分基金类型的平均收益结果未进行列示。更进一步，我们对全部 83 只 2020 年之前成立 FOF 基金的收益率及波动率进行计算，进而绘制出收益率-波动率散点图。可以发现，不同类型 FOF 基金的风险收益特
15、征呈现明显差别，以普通 FOF-偏债型、养老目标风险-稳健型为代表的低权益仓位产品集中分布于散点图的左下方，其年化波动率大多低于 10%，2020 年收益率在 5%-20%不等；普通 FOF-偏股型、养老目标日期-2045 年/2050 年等高权益仓位产品则分布于散点图的右上方，其年化波动率大多高于 15%，2020 年收益率普遍超过 20%，部分绩优产品的年收益超过 40%；养老目标风险-均衡型、养老目标日期-2030 年/2035 年/2040 年等产 基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 6 品的风险收益特征介于其他两类产品之间，多数产品的年化波动率在 10%-15%之间，2
16、020 年收益率集中在 20%-35%范围内。图图7：不同不同FOF基金基金2020年年收益率收益率-年化年化波动率波动率分布图分布图 资料来源：Wind，招商证券 注：1、图中红点为低权益仓位（投资比例上限不超过 50%）FOF 基金，黄点为中权益仓位（投资比例中枢在 50%附近）FOF 基金，灰点为高权益仓位（投资比例下限不低于 50%）FOF 基金；2、横坐标为基金年化波动率，纵坐标为年收益率。考虑到不同类型 FOF 的资产配置策略及风险收益特征存在明显差别，为便于后续的比较和分析，我们参照基金招募说明书所规定的权益类资产（股票、股票型基金、混合型基金等）投资比例范围的不同，将不同 FO
17、F 基金分为低权益仓位、中权益仓位和高权益仓位三大类。可以发现，不同类型 FOF 基金的收益表现和风险表现存在明显差别，但风险调整后收益表现较为接近，年化 Sharpe 均值均在 1.60-1.70 范围内。表表 2：不同类型不同类型 FOF 基金基金 2020 年年业绩表现一览业绩表现一览 基金类型基金类型 分类标准分类标准 基金数量基金数量 年收益率年收益率 区间区间 年化波动率年化波动率 区间区间 最大回撤最大回撤 区间区间 年化年化 Sharpe 区间区间 低权益仓位 FOF 当期权益类资产投资比例上限 不超过 50%28 5.9%-22.0%（均值 13.4%）2.7%-5.8%（均
18、值 5.8%）-1.2%-9.5%（均值-4.3%）0.24-2.54（均值 1.64）中权益仓位 FOF 当期权益类资产投资比例中枢 在 50%附近 20 10.5%-50.4%（均值 27.2%）8.1%-18.3%（均值 12.1%）-5.6%-14.4%（均值-9.2%）0.61-2.41（均值 1.70）高权益仓位 FOF 当期权益类资产投资比例下限 不低于 50%35 10.5%-50.7%（均值 35.2%）12.2%-19.7%（均值 16.3%）-6.8%-16.3%（均值-12.5%）0.50-2.05（均值 1.60）数据来源：Wind，招商证券 注：1、业绩表现统计的样
19、本范围为 2020 年之前成立的 83 只 FOF 基金；2、养老目标日期基金的大类资产配置方案随时间动态变化，统计时参照基金 2020 年的权益类资产投资比例范围对其进行分类；不同基金公司旗下养老目标日期基金的下滑曲线互不相同，相同目标日期产品的分类结果可能存在差异。基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 7 具体到基金标的，低权益仓位 FOF 中，南方全天候策略收益表现最优，2020 年全年收益达 22.0%，嘉实领航资产配置和华夏聚惠稳健目标的年收益也超过 20%，跑赢同类基金平均水平，但其年化波动率和最大回撤也明显高于同类基金平均水平，基金管理人以放大波动为代价，换取了更高的
20、投资收益。值得注意的是，不同 FOF 基金的 Sharpe 表现排名同其收益率排名均在较大差别，排名第一的长信稳进资产配置年化 Sharpe 高达 2.54，领先其他同类基金。基金 2020 年收益为 17.87%，低于南方全天候策略等产品，但其年化波动率和最大回撤均明显占优，从而实现了突出的风险调整后收益表现。与之类似，交银安享稳健养老一年、招商和悦稳健养老一年、易方达汇智稳健养老一年等产品同样凭借出色的风险表现，年化 Sharpe排名同类基金前十。表表 3-1：2020 年业绩表现排名年业绩表现排名前前 10 低低权益仓位权益仓位 FOF 基金一览基金一览 排名排名 收益排名前收益排名前
21、10 基金基金 Sharpe 排名前排名前 10 基金基金 基金名称基金名称 收益率收益率 年化年化 波动率波动率 最大最大 回撤回撤 基金名称基金名称 年化年化Sharpe 年化年化 波动率波动率 最大最大 回撤回撤 1 南方全天候策略 22.02%7.0%-5.5%长信稳进资产配置 2.5444 5.4%-2.8%2 嘉实领航资产配置 21.15%10.0%-6.7%南方全天候策略 2.3919 7.0%-5.5%3 华夏聚惠稳健目标 20.64%10.1%-7.8%博时颐泽稳健养老一年 2.1975 5.0%-2.5%4 银华尊尚稳健养老一年 18.18%7.5%-5.7%交银安享稳健养
22、老一年 2.1711 3.1%-1.9%5 长信稳进资产配置 17.87%5.4%-2.8%华宝稳健养老一年 2.0133 6.4%-2.5%6 华宝稳健养老一年 17.18%6.4%-2.5%国投瑞银稳健养老一年 1.9521 6.3%-5.2%7 建信福泽安泰 17.01%7.1%-5.2%银华尊尚稳健养老一年 1.8480 7.5%-5.7%8 国投瑞银稳健养老一年 16.66%6.3%-5.2%招商和悦稳健养老一年 1.8264 5.0%-3.0%9 华夏稳健养老一年 16.14%6.6%-4.4%易方达汇智稳健养老一年 1.7990 4.1%-2.6%10 泰达宏利全能优选 15.6
23、5%10.2%-9.5%华夏稳健养老一年 1.7667 6.6%-4.4%同类平均同类平均 13.41%5.8%-4.3%同类平均同类平均 1.6357 5.8%-4.3%数据来源：Wind，招商证券 中权益仓位 FOF 中，华夏养老 2045 三年 2020 年收益高达 50.4%，大幅领先其他同类产品；除此之外，其余收益排名前十产品 2020 年收益率也均超过了 30%。Sharpe 表现方面，华夏养老 2045 三年年化 Sharpe 为 2.03，在同类基金中排名第 5，中欧预见养老 2035 三年、兴全安泰平衡养老等风险表现更优产品的 Sharpe 表现更胜一筹。表表 3-2：202
24、0 年业绩表现排名前年业绩表现排名前 10 中中权益仓位权益仓位 FOF 基金一览基金一览 排名排名 收益排名前收益排名前 10 基金基金 Sharpe 排名前排名前 10 基金基金 基金名称基金名称 收益率收益率 年化年化 波动率波动率 最大最大 回撤回撤 基金名称基金名称 年化年化Sharpe 年化年化 波动率波动率 最大最大 回撤回撤 1 华夏养老 2045 三年 50.38%18.3%-13.4%中欧预见养老 2035 三年 2.4064 9.7%-7.9%2 银华养老 2040 三年 41.15%17.3%-12.3%南方养老 2035 三年 2.3307 11.1%-8.9%3 工
25、银养老 2035 三年 35.95%12.5%-10.6%工银养老 2035 三年 2.1538 12.5%-10.6%4 华夏养老 2040 三年 35.58%13.7%-10.3%兴全安泰平衡养老 2.1226 9.6%-7.8%5 汇添富养老 2030 三年 35.13%15.5%-14.4%华夏养老 2045 三年 2.0314 18.3%-13.4%6 南方养老 2035 三年 33.69%11.1%-8.9%易方达养老 2043 三年 1.9871 9.5%-7.1%7 银华养老 2035 三年 33.68%14.1%-10.3%易方达养老 2033 三年 1.9725 8.1%-
26、5.8%8 银华尊和养老 2030 三年 32.68%13.5%-8.6%南方养老 2030 三年 1.9690 10.4%-7.1%9 鹏华养老 2045 三年 32.10%15.1%-10.8%华夏养老 2040 三年 1.9177 13.7%-10.3%基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 8 10 中欧预见养老 2035 三年 30.41%9.7%-7.9%长信颐天平衡养老 1.8944 10.1%-5.6%同类平均同类平均 27.15%12.1%-9.2%同类平均同类平均 1.6951 12.1%-9.2%数据来源：Wind，招商证券 高权益仓位 FOF 中，富国智诚精选
27、 3 个月 2020 年收益为 50.7%，海富通聚优精选、平安盈丰积极配置三个月等产品的全年收益也超过了 40%；Sharpe 表现方面，景顺长城养老 2045 五年年化 Sharpe 为 2.05，排名同类第一，基金风险表现极为出色，年化波动率仅为 12.2%（最大回撤-6.8%），低于其他全部高仓位 FOF 产品。表表 3-3：2020 年业绩表现排名前年业绩表现排名前 10 高高权益仓位权益仓位 FOF 基金一览基金一览 排名排名 收益排名前收益排名前 10 基金基金 Sharpe 排名前排名前 10 基金基金 基金名称基金名称 收益率收益率 年化年化 波动率波动率 最大最大 回撤回撤
28、 基金名称基金名称 年化年化Sharpe 年化年化 波动率波动率 最大最大 回撤回撤 1 富国智诚精选 3 个月 50.71%18.9%-13.5%景顺长城养老 2045 五年 2.0494 12.2%-6.8%2 海富通聚优精选 49.93%19.7%-13.8%平安盈丰积极配置三个月 2.0247 18.4%-12.7%3 平安盈丰积极配置三个月 49.61%18.4%-12.7%富国智诚精选 3 个月 2.0087 18.9%-13.5%4 汇添富养老 2040 五年 42.56%17.3%-14.6%汇添富养老 2040 五年 1.9004 17.3%-14.6%5 工银养老 2050
29、 五年 41.93%16.8%-13.0%工银养老 2050 五年 1.8895 16.8%-13.0%6 汇添富养老 2050 五年 41.83%17.8%-16.1%海富通聚优精选 1.8813 19.7%-13.8%7 广发锐意进取 3 个月 40.12%18.3%-14.4%南方合顺多资产 1.8006 14.9%-12.4%8 嘉实养老 2050 五年 37.81%16.1%-12.8%汇添富养老 2050 五年 1.8006 17.8%-16.1%9 嘉实养老 2040 五年 37.37%15.8%-12.5%中欧预见养老 2050 五年 1.7823 14.5%-11.8%10
30、华夏养老 2050 五年 36.27%16.3%-12.9%嘉实养老 2040 五年 1.7182 15.8%-12.5%同类平均同类平均 35.18%16.3%-12.5%同类平均同类平均 1.5997 16.3%-12.5%数据来源：Wind，招商证券 2、18 只产品管理规模超 10 亿元，低权益仓位产品数量占比过半 截止 2020 年末，全市场规模最大的 FOF 基金为交银安享稳健养老一年，管理规模高达 113.49 亿元，在此之后，民生加银卓越配置 6 个月的规模也超过了 100 亿元，遥遥领先其他 FOF 基金。除此之外，规模居前 FOF 基金的规模分布在 15 亿元-70 亿元范
31、围内，不同产品规模差距较大。管理规模排名前 10 基金中，普通 FOF 和养老目标风险 FOF 各有 5 只产品入选，养老目标日期 FOF 则无一产品入选；规模最大的 4 只产品均为低权益仓位 FOF，中高权益仓位 FOF 整体规模相对较小；除兴全安泰平衡养老外，其余产品的锁定持有期均不超过 12 个月，市场投资者对于长锁定持有期、低流动性产品的接受程度相对较低。值得注意的是，民生加银、兴全、汇添富 3 家基金公司各有多只产品规模跻身前十，其中民生加银旗下两只产品的规模分别高达 101.01 亿元和 69.99 亿元，排名全市场第二和第三。以上基金公司凭借产品业绩和渠道营销，已积累起一定的品牌
32、优势，在行业竞争中取得领先。基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 9 表表 4：2020 年规模排名前年规模排名前 10 FOF 基金一览基金一览 排名排名 基金名称基金名称 基金成立日基金成立日 基金类型基金类型 风险类型风险类型 锁定持有期锁定持有期 最新规模（亿）最新规模（亿）1 交银安享稳健养老一年 2019-05-30 养老目标风险 FOF 低权益仓位 12 个月 113.49 2 民生加银卓越配置 6 个月 2020-02-20 普通 FOF 低权益仓位 6 个月 101.01 3 民生加银康宁稳健养老一年 2019-04-26 养老目标风险 FOF 低权益仓位 12
33、个月 69.99 4 兴全安泰稳健养老一年 2020-11-26 养老目标风险 FOF 低权益仓位 12 个月 56.58 5 兴全优选进取三个月 2020-03-06 普通 FOF 高权益仓位 3 个月 44.24 6 汇添富积极投资核心优势三个月 2020-04-26 普通 FOF 高权益仓位 3 个月 32.36 7 汇添富聚焦价值成长三个月 2020-07-13 普通 FOF 高权益仓位 3 个月 31.87 8 浦银安盛颐和稳健养老一年 2019-11-26 养老目标风险 FOF 低权益仓位 12 个月 20.82 9 兴全安泰平衡养老 2019-01-25 养老目标风险 FOF 中
34、权益仓位 36 个月 17.51 10 南方全天候策略 2017-10-19 普通 FOF 低权益仓位-16.04 数据来源：Wind，招商证券 全市场 142 只 FOF 基金中，规模超过 10 亿元的产品数量仅为 18 只，占比略超 10%，绝大多数 FOF 基金规模不足 5 亿元，其中规模在 1 亿元-5 亿元范围内的产品数量为 52只，占比 36.6%，规模低于 1 亿元的产品数量为 50 只，占比 35.2%。图图8：全市场全市场FOF基金规模分布情况基金规模分布情况 资料来源：Wind，招商证券 分类来看，规模较大的 FOF 基金多为低权益仓位产品，规模超过 10 亿元的 18 只
35、产品中，低权益仓位产品数量达到 10 只，占比超过半数；规模在 5 亿元-10 亿元及 1 亿元-5 亿元两个区间范围内的低权益仓位产品数量也均多于中高权益仓位产品。另一角度来看，规模较大的 FOF 基金的锁定持有期多在 12 个月以内（含 12 个月），规模超过 10 亿元的 18 只产品中，仅有兴全安泰平衡养老、中欧预见养老 2035 三年等4 只产品持有期超过 12 个月；与之相对，持有期为 60 个月的 14 只 FOF 产品中，仅有兴全安泰积极养老目标五年和汇添富养老 2050 五年两只头部公司旗下产品规模超过 5亿元，其余产品规模均在 3 亿元以下，14 只产品的平均规模仅为 1.
36、97 亿元，远低于持有期在 12 个月以内 FOF 基金的平均规模 10.34 亿元。基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图图9：不同不同风险风险类类型型FOF基金规模分布情况基金规模分布情况 图图10：不同：不同持有期限持有期限FOF基金规模分布情况基金规模分布情况 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 规模变化方面，2020 年规模增长排名前十的 FOF 基金包括 5 只低权益仓位产品和 5 只中权益仓位产品，其中交银安享稳健养老一年 2020 年末管理规模为 113.49 亿元，较2019 年末的 24.26 亿元大幅增长了 89.23 亿元；除
37、此之外，民生加银康宁稳健养老一年、南方全天候策略等 4 只产品的规模增幅也超过了 10 亿元。产品管理规模的增长得益于基金净值和份额的双双提升，前十 FOF 基金 2020 年的平均收益率为 23.72%，平均份额增幅为 115.73%，交银安享稳健养老一年等 4 只产品基金份额实现翻倍增长。表表 5：2020 年规模增长排名前年规模增长排名前 10 FOF 基金一览基金一览 排名排名 基金名称基金名称 风险类型风险类型 2019 年末年末 规模（亿）规模（亿）2020 年末年末 规模规模（亿（亿）规模增加额规模增加额（亿元）（亿元）2020 年年 收益率收益率 基金基金份额份额 增幅增幅 1
38、 交银安享稳健养老一年 养老 FOF-低权益仓位 24.26 113.49 89.23 10.0%325.1%2 民生加银康宁稳健养老一年 养老 FOF-低权益仓位 45.95 69.99 24.03 14.2%33.3%3 南方全天候策略 普通 FOF-低权益仓位 4.28 16.04 11.76 22.0%208.2%4 富国鑫旺稳健养老一年 养老 FOF-低权益仓位 3.70 15.45 11.76 7.5%293.5%5 浦银安盛颐和稳健养老一年 养老 FOF-低权益仓位 9.66 20.82 11.16 6.4%101.3%6 兴全安泰平衡养老 养老 FOF-中权益仓位 10.20
39、17.51 7.31 26.9%35.3%7 华夏养老 2045 三年 养老 FOF-中权益仓位 4.90 10.76 5.87 50.4%46.2%8 中欧预见养老 2035 三年 养老 FOF-中权益仓位 6.32 11.29 4.97 30.4%37.0%9 南方养老 2035 三年 养老 FOF-中权益仓位 5.88 10.50 4.62 33.7%33.6%10 华夏养老 2040 三年 养老 FOF-中权益仓位 5.09 9.57 4.48 35.6%43.7%数据来源：Wind，招商证券 基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 11 三、FOF 基金市场格局分析 1、新
40、进参与者大幅增加，头部公司市场份额逆势上升 与其他类型基金产品类似，尽管 FOF 基金市场发展时间较短，但同样出现了市场份额向头部公司集中的现象。2018 年-2020 年，全市场管理规模排名前 10 基金公司的合计市占率始终高于 65%；新进参与者的不断进入不仅没有降低市场集中度，头部公司的市场份额反而逆势上升。具体而言，2020 年末全市场共有 51 家基金公司发行管理了FOF 产品，较 2019 年末的 38 家增加了 13 家，管理规模前 10 基金公司的合计市占率为 73.4%，较 2019 年末的 65.9%环比增长 7.5%，头部公司竞争优势越发扩大。图图11：FOF基金市场集中
41、度变化情况（基金市场集中度变化情况（2018年年-2020年年）资料来源：Wind，招商证券 2、前十公司管理规模均超 20 亿元，排名结果环比变化巨大 随着 FOF 基金市场整体规模的不断扩张，头部基金公司管理规模水涨船高，前 10 公司的门槛达到 20 亿元，大幅高于 2018 年的 3 亿元和 2019 年的 10 亿元。民生加银、兴证全球、交银施罗德 3 家基金公司脱颖而出，凭借不俗的产品业绩和市场口碑，管理总规模均突破 100 亿元，共同形成第一集团，领先于其他基金公司；汇添富基金发挥公司权益投研优势，重点布局中高权益仓位产品，旗下产品业绩表现出色，合计管理规模77.83 亿元，独占
42、第二梯队；南方、华夏、工银瑞信等大型基金公司积极进行产品布局，管理产品数量行业领先，已形成较为齐备的产品线，发力追赶领头基金公司。基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 12 表表 6：全市场全市场 FOF 管理规模排名前管理规模排名前 10 基金公司基金公司一览一览（2019 年年/2020 年）年）排名排名 2019 年年 2020 年年 基金公司基金公司 产品数量产品数量 管理规模管理规模（亿元）（亿元）市占率市占率 基金公司基金公司 产品数量产品数量 管理规模管理规模（亿元）（亿元）市占率市占率 1 工银瑞信 4 49.54 12.9%民生加银 3 176.16 19.3%2
43、 民生加银 1 45.95 12.0%兴证全球 4 128.02 14.1%3 富国基金 2 33.49 8.7%交银施罗德 2 123.02 13.5%4 交银施罗德 1 24.26 6.3%汇添富基金 5 77.83 8.5%5 华夏基金 7 20.58 5.4%南方基金 7 37.11 4.1%6 华安基金 2 19.90 5.2%华夏基金 7 29.27 3.2%7 易方达基金 4 18.97 5.0%富国基金 3 26.37 2.9%8 南方基金 5 16.53 4.3%工银瑞信 7 26.23 2.9%9 建信基金 3 12.88 3.4%浦银安盛 3 23.15 2.5%10 兴
44、证全球 1 10.20 2.7%中欧基金 3 21.09 2.3%数据来源：Wind，招商证券 值得注意的是，2020 年基金公司规模排名结果相较于 2019 年发生了巨大变化。兴证全球、汇添富等基金公司凭借积极的产品布局和营销宣传，取得了亮眼的发行成绩，从而实现管理规模的跃升。以兴证全球基金为例，公司 2020 年新发 FOF 产品 3 只，其中兴全安泰稳健养老一年持有募集规模高达 56.58 亿元，为 2020 年全市场募集规模最大的 FOF 基金；公司旗下 4 只产品资产配置方案互有不同，预期风险收益及持有期也各不相同，能够满足不同风险偏好投资者的投资需求；公司打造“安泰养老”品牌，安泰
45、平衡养老、安泰稳健养老、安泰积极养老 3 只产品共同构成了完整的产品矩阵。与之相对，工银瑞信、富国等公司旗下产品遭遇大额赎回，导致管理规模缩水，行业排名出现不同幅度下降。表表7：兴证全球基金旗下兴证全球基金旗下FOF基金基金一览一览 基金类型基金类型 基金基金简称简称 基金成立基金成立日日 风险类型风险类型 权益类资产权益类资产 投资比例投资比例 锁定持有期锁定持有期 募集规模募集规模（亿元）（亿元）最新规模最新规模（亿元）（亿元）普通 FOF 兴全优选进取三个月 2020-03-06 高风险仓位 60%-95%3 个月 19.78 17.51 养老目标风险 FOF 兴全安泰平衡养老 2019
46、-01-25 中权益仓位 40%-55%3 年 6.29 44.24 兴全安泰稳健养老 2020-11-26 低权益仓位 10%-25%1 年 56.58 56.58 兴全安泰积极养老 2020-12-16 高风险仓位 60%-80%5 年 9.69 9.69 资料来源：Wind，招商证券 注：兴全安泰稳健养老和兴全安泰积极养老成立时间较晚，未披露 2020 年四季报规模，表中所列最新规模为其初始募集规模。3、产品发行审批不断放开，中小基金公司积极布局 随着 FOF 基金发行审批的不断放开，越来越多的中小基金公司参与到 FOF 基金市场竞争中来。2020 年，安信、东方红资管、国海富兰克林等
47、13 家基金公司新发行 FOF 产品，全市场布局 FOF 业务的基金公司数量增加到 51 家。新进参与者多选择中低仓位FOF 产品作为首发标的，除长城恒康稳健养老一年外，其余产品的初始募集规模均未超过 5 亿元，部分发起式产品的募集规模不足 5000 万元。基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 13 表表8：新进参与者发行新进参与者发行FOF基金情况基金情况一览一览 基金基金公司公司 基金基金简称简称 风险类型风险类型 基金成立基金成立日日 初始募集规模初始募集规模（亿元）（亿元）最新规模最新规模（亿元）（亿元）安信基金 安信禧悦稳健养老目标一年 低权益仓位 2020-06-09
48、4.20 4.41 东方红资管 东方红颐和平衡养老目标三年 中权益仓位 2020-06-11 2.59 2.96 东方红颐和稳健养老目标两年 低权益仓位 2020-06-24 2.15 2.26 东方红颐和积极养老目标五年 高权益仓位 2020-06-23 2.07 2.56 国海富兰克林基金 国富平衡养老三年 中权益仓位 2020-06-03 0.49 0.58 国寿安保基金 国寿安保策略优选 3 个月持有 低权益仓位 2020-08-06 4.99 5.76 国寿安保稳健养老一年 低权益仓位 2020-06-17 2.69 2.75 嘉合基金 嘉合永泰优选三个月 高权益仓位 2020-05
49、-09 0.32 0.17 人保资管 人保稳进配置三个月持有 低权益仓位 2020-09-17 2.39 1.93 申万菱信基金 申万菱信稳健养老 低权益仓位 2020-12-30 3.01 3.01 泰康资管 泰康睿福优选配置 3 个月持有期 高权益仓位 2020-04-13 3.39 1.86 新华基金 新华精选成长主题 3 个月持有期 高权益仓位 2020-04-26 2.22 0.80 前海联合基金 前海联合智选 3 个月持有 低权益仓位 2020-10-14 2.05 2.09 长城基金 长城恒康稳健养老一年 低权益仓位 2020-06-03 5.73 5.89 长城恒泰养老 204
50、0 三年 中权益仓位 2020-10-27 0.25 0.25 浙商资管 浙商汇金卓越优选 3 个月 高权益仓位 2020-05-15 2.93 1.38 中加基金 中加安瑞稳健养老一年 低权益仓位 2020-03-20 2.13 2.37 中加安瑞平衡养老目标三年 中权益仓位 2020-08-27 0.10 0.10 资料来源：Wind，招商证券 基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 14 四、FOF 基金发行情况回顾 1、新发基金合计募资超三百亿元，普通 FOF 占比超五成 2020 年全市场 39 家基金公司发行了 59 只 FOF 基金，新发基金数量与 2019 年持平，合
