1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业投投资资策策略略报报告告 证券研究报告证券研究报告 电源设备电源设备 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 评级 隆基股份 审慎增持 通威股份 审慎增持 金风科技 审慎增持 天顺风能 审慎增持 相关报告相关报告 分析师：朱玥 S0190517060001 陶宇鸥 S0190519090001 投资要点投资要点 光伏板块光伏板块：平价黄金时代开启平价黄金时代开启，2020 年需求增势可期年需求增势可期 2019 年海外需求超预期，年海外需求超预期，2020 年国内外年国内外
2、持续放量持续放量。2019 年国内需求前低后高，全年预计 37-38GW。2020 年政策机制理顺及成本下降，竞价、平价项目同比增长，叠加消纳空间充足，预计 2020 年国内需求 45GW 左右。海外 2019 年持续高景气，需求超预期，全年装机预计 90GW 以上。2020年，政策主导传统光伏大国装机增长，新兴及平价市场放量增长。预计2019 年全球装机 120-130GW，2020 年全球装机 140-150GW。高效产品居绝对主流，推动降本刺激平价需求高效产品居绝对主流，推动降本刺激平价需求。硅片方面，单晶替代趋势明晰，19 年单晶渗透率有望达 62%，龙头企业竞相提升硅片尺寸，硅片大型
3、化渐成势。电池方面，PERC 电池成主流，高效产品加速平价。降本增效共同准则，HJT、TOPCon 并行发展。组件方面，半片、叠瓦、无缝焊接、多主栅工艺百花齐放，接力效率提升。投资建议：投资建议：短期，国内政策落地，Q4 需求爆发，海内外旺季叠加，产业链价格强支撑。长期，全球平价进行时，高效产品顺应平价趋势加速渗透，龙头公司逆势扩产，市占率稳步提升。推荐：隆基股份、通威股份、中环股份、东方日升、林洋能源等 风电风电板块板块：迎接风电装机规模的历史新高迎接风电装机规模的历史新高 政策指引装机确定，政策指引装机确定，年度新增装机量将创历史新高年度新增装机量将创历史新高：政策促动下，2019年开启
4、3 年抢装周期，行业招标规模及价格均超预期，运营商资本开支增加，预计 2019 年并网规模 25GW，吊装规模 28-30GW 以上，2020 年并网规模 30GW，吊装规模有望达到 35-40GW，创历史历史新高。抢装周期中，产业链转向卖方市场，2020 年整机厂商有望实现量利齐升，业绩高增长。中长期产业升级，供给端龙头跨越周期中长期产业升级，供给端龙头跨越周期。中长期来看，随着度电成本下降，平价项目成为主要增量，装机需求转向内生驱动。展望平价时代，降本驱动产业升级，在大型化及全球化趋势下，仅有优质龙头制造企业可实现高端产品的匹配及全球供应。产品结构升级及市占率提升，引领龙头业绩持续增长，穿
5、越周期。投资建议：投资建议：运营商资本开支增加，竞价、平价临近，抢装持续。招标价格企稳回升，龙头公司迎来量利齐升。同时，行业集中度有望在度电成本要求下进一步提升，推荐：金风科技、天顺风能等，关注：日月股份、金雷风电、振江股份、明阳智能、恒润股份（机械组覆盖）、泰胜风能、天能重工等。风险提示：风险提示：光伏装机不及预期、光伏国际贸易摩擦加剧、弃光限电加剧、光伏光伏装机不及预期、光伏国际贸易摩擦加剧、弃光限电加剧、光伏产业链价格大幅波动、光伏政策不及预期、风电装机不及预期、原材料价格大产业链价格大幅波动、光伏政策不及预期、风电装机不及预期、原材料价格大幅波动、弃风限电加剧、运营商资本开支不及预期、
6、汇率波动等。幅波动、弃风限电加剧、运营商资本开支不及预期、汇率波动等。title 平价新时代，芳华新能源平价新时代，芳华新能源 2020 年新能源年度策略报告年新能源年度策略报告 2019 年年 11 月月 09 日日 2 3 2 7 0 9 0 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业投资策略报告行业投资策略报告 目目 录录 一、光伏：平价黄金时代开启，2020 年需求增势可期.-4-1.1、需求：国内外需求稳定增长，全球次第进入平价时代.-4-1.2、供给：高效产品居绝对
7、主流，推动降本刺激平价需求.-14-1.3、投资建议：周期走向成长，龙头率先受益.-19-二、风电：景气周期持续，抢装将创历史新高.-21-2.1、产业大规模抢装，三年需求可期.-21-2.2、大型化升级，龙头占先机.-25-2.3、投资建议：政策诱导需求升级，龙头抢份额、调结构、增盈利.-31-三、风险提示.-33-图 1、全球光伏新增装机量预测（GW）.-4-图 2、1-9 月国内需求同比下滑，主要是政策发布较晚所致.-5-图 3、组件价格下降激发平价需求.-7-图 4、2019 年上半年全国弃光率 2.4%，创新低.-7-图 5、地面光伏系统造价成本.-8-图 6、分布式光伏系统造价成本
8、.-8-图 7、平价条件下，全国各地域全额上网光伏电站造价成本与项目 IRR 关系测算.-9-图 8、2019-2020 年海外需求确定性增长.-9-图 9、2019-2021 年新兴市场快速增长.-10-图 10、海外组件出口放量，验证海外高景气.-10-图 11、美国光伏装机量预计持续增长.-10-图 12、2017 年仅 11 国完成 2020 年目标.-11-图 13、欧盟成员国可再生能源发电比例目标.-11-图 14、中国出口欧洲光伏组件价格 MIP 后大幅下降.-12-图 15、欧盟光伏现货市场组件价格变化趋势（单位：欧元/W）.-12-图 16、欧洲光伏电站成本快速下降.-12-
9、图 17、欧洲 RE100 企业的可再生能源需求（TWh）.-12-图 18、欧洲已签署光伏 PPA.-13-图 19、欧洲公共事业公司对光伏长期 PPA 的需求.-13-图 20、欧洲光伏装机量预计持续增长.-13-图 21、印度光资源丰富.-13-图 22、印度近 30%地区缺乏供电设施覆盖.-13-图 23、预计 2019 年印度新增装机超过 10GW.-14-图 24、预计印度装机 18-22 年年均新增装机 14-15GW.-14-图 25、产业链各环节成本下降的主要途径.-14-图 26、单晶市占率不断提升，2019 年有望达到 62%.-15-图 27、PERC 电池渗透率迅速提
10、升.-15-图 28、大尺寸硅片提升组件功率及转换效率.-16-图 29、大尺寸硅片降低组件非硅成本.-16-图 30、大尺寸硅片渗透率迅速提升.-16-图 31、N 型电池接力，实现转换效率突破.-17-图 32、组件技术多样化.-17-图 33、2018 年龙头企业净利润更高.-18-图 34、去补贴或政策冲击下市场格局演变图.-18-2 3 2 7 0 9 0 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业投资策略报告行业投资策略报告 图 35、硅片、组件龙头隆基股份扩张计划
11、.-19-图 36、硅料、电池龙头通威股份扩张计划.-19-图 37、预计 2019-2021 年风电迎来 3 年持续抢装.-22-图 38、全球能源度电成本展望，可再生能源具备竞争力.-22-图 39、已核准为并网项目规模达 88GW.-23-图 40、风电运营商 2019 年新增装机规划梳理.-23-图 41、2019H1 限电改善显著.-25-图 42、近年限电改善，红色区域解禁.-25-图 43、2019H1 招标规模放量.-25-图 44、风机招标价格企稳回升.-25-图 45、风机成本主要为材料成本.-26-图 46、材料成本以叶片、齿轮箱、发电机等为主.-26-图 47、度电成本
12、下降可通过发电量提升实现.-26-图 48、从 2017 年到 2040 年中国风电度电成本有望下降 50%.-27-图 49、竞价、平价模式下风场评估与审批机制变革.-27-图 50、中国风电机组新增装机功率趋向大型化.-28-图 51、风电整机集中度持续提升.-28-图 52、延长风轮直径将继续成为未来的发展趋势.-29-图 53、高风塔是未来发展的必然趋势，风塔有望达到 150-250 米.-29-图 54、预计 20192021E 全球风机铸件需求增速 CAGR 达 13.0%.-30-图 55、2019 年全球风电铸件供需缺口约 6 万吨.-30-图 56、2018A 全球风电铸件行
13、业 CR5 占比约 50%.-31-图 57、预计 2019E 全球风电铸 CR5 占比升至 53%.-31-表 1、光伏竞价项目分省市分布，项目主要集中于 II 类和 III 类区域.-6-表 2、目前市场主流企业推出的大尺寸硅片产品，面积较 M2 提升显著.-15-表 3、风电补贴政策变化，促动 2019 年行业抢装.-22-表 4、各省市风电 18 年累计容量与 2020 年并网目标梳理.-23-表 5、2019-2021 年可建设风电指标预计 97-105GW.-24-2 3 2 7 0 9 0 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 请务必阅读正文之后
14、的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业投资策略报告行业投资策略报告 报告正文报告正文 一、一、光伏：光伏：平价平价黄金时代开启黄金时代开启，2020 年需求年需求增势可期增势可期 2019 年海外需求超预期，年海外需求超预期，2020 年国内外增量可期。年国内外增量可期。2019 年因国内政策落地较晚，需求前低后高，全年预计装机 37-38GW。2020 年政策机制理顺叠加成本下降，竞价、平价项目增量可期，叠加消纳空间充足，预计 2020 年国内需求 45GW 左右。海外 2019 年持续高景气，需求超预期，全年装机预计 90GW 以上。2020 年，政策主导传
15、统光伏大国装机增长，美国 ITC 退坡抢装，欧洲完成 2020 年可再生能源目标加速装机，印度市场加速完成规划目标。新兴及平价市场放量增长，乌克兰、土耳其、荷兰、墨西哥等新兴市场叠加平价需求释放，海外 2020 年海外装机100-105GW。2019年全球装机预期120-130GW，2020年全球装机预期140-150GW，增量可期。图图 1、全球光伏新增装机量预测（、全球光伏新增装机量预测（GW）25 12 020406080100120140160180201720182019E2020E2021E海外新增装机（GW)国内新增装机（GW）国内H2国内H120192019年国内下半年装机规模
16、占年国内下半年装机规模占比比68%68%，环比增，环比增1.11.1倍倍 数据来源：能源局、兴业证券经济与金融研究院整理 1.1、需求：国内外需求稳定增长，全球次第进入平价时代需求：国内外需求稳定增长，全球次第进入平价时代 国内：国内：2020 年年思路定调思路定调，装机装机增量可期增量可期 2019 年政策姗姗来迟，需求集中于年政策姗姗来迟，需求集中于 Q4 季度释放季度释放 2019 年光伏采取新管理办法，并且为了避免再次出现“531”新政在毫无预期的情况下颁布，而大幅冲击行业，能源局就 2019 年光伏管理办法多次征求意见并修改。最终于 2019 年 5 月 30 日正式颁布2019 年
17、光伏发电项目建设工作方案。2019年管理方案将光伏项目重新分类管理，方案要点如下：总体思路：总体思路：财政部定补贴额度、发改委定电价上限、能源局定竞价细则、企业定补贴强度、市场定建设规模。2 3 2 7 0 9 0 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业投资策略报告行业投资策略报告 政策要点：政策要点：补贴总额：补贴总额：30 亿，不含扶贫，其中，户用 7.5 亿 项目类型：项目类型：户用、扶贫、同电站、工商业分布式、专项工程及示范项目 分类管理：分类管理：除户用和扶贫外，
18、全部竞价 户用：户用：（1）补贴总额 7.5 亿，预计支撑规模 3.5GW；（2）18 年结转项目可申请补贴，预计占用 0.5GW；（3）全年固定电价 0.18 元/kWh，不竞价；（4）月度结算，超出额度后次月月末后并网项目停止发放补贴。扶贫：扶贫：专项管理，不占用 30 亿补贴额度 竞价项目：竞价项目：（1）于 2019 年 7 月 1 日前统一申报；（2）类型包括：普通地面电站、工商业分布式、专项工程及示范项目；（2）修正规则，实则为依照补贴降幅排序，降幅越大排序越前；（3）明确建设期间，逾期 2 个季度内，则补贴逐季降低 0.01 元/kWh，2 个季度以上取消补贴资格。政策姗姗来迟，
19、政策姗姗来迟，19 年年装机前低后高装机前低后高。由于上半年国内处于政策真空期，需求较淡。且规模较大的竞价项目 7 月 1 日申报，预计 9 月逐步启动，预计于 Q4 大规模集中释放。因此 2019 年全年装机走势呈现先低后高趋势，1-9 月光伏并网规模仅为16.12GW，同比下滑 53.3%。图图 2、1-9 月国内需求同比下滑，主要是政策发布较晚所致月国内需求同比下滑，主要是政策发布较晚所致 3.5 1.5 0.6 2.5 3.6 1.8 1.5 1.2 3.5 5.0 5.5 8.0 11.6 13.5 15.0 16.1-100%-50%0%50%100%150%200%250%024
20、6810121416182019年1-2月2019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09新增（GW）累计（GW）新增同比累计同比 数据来源：能源局、兴业证券经济与金融研究院整理 竞价规模竞价规模 22.8GW，19 年可建设规模年可建设规模 50GW。7 月 11 日，国家能源局公布 2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果，拟将 22 个省（区、市）的 3921 个项目纳入2019 年国家竞价补贴范围，总装机容量 22.79GW 项目。预计对应使用补贴额度17 亿元，低于拨付金额 22.5 亿元，因此真实需求规模尚未完全释放。我们认为其原因主
21、要系申报手续较为复杂，申报窗口期短，多数项目配套文件未落实所致。但由于竞价项目外，有户用、扶贫、平价、领跑者、“十二五”遗留项目及配套特2 3 2 7 0 9 0 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业投资策略报告行业投资策略报告 高压项目，能源局文件中指出：2019 年可建设规模 50GW，年内可并网规模40-45GW。表表 1 1、光伏竞价项目分省市分布，项目主要集中于、光伏竞价项目分省市分布，项目主要集中于 I II I 类和类和 I IIIII 类区域类区域 单位单
22、位：GW省市省市普通光伏电站普通光伏电站全额上网分布式全额上网分布式自发自用分布式自发自用分布式合计合计内蒙古0.400.040.020.45宁夏1.740.010.041.79北京0.000.000.200.20辽宁0.000.020.140.16山西2.960.050.063.07陕西1.240.030.051.32天津0.290.000.140.44安徽0.490.050.220.75广东1.370.030.261.67广西0.440.000.000.44贵州3.560.030.013.60河北1.080.010.081.18河南0.050.020.200.27湖北1.060.010.1
23、91.25湖南0.760.000.100.86江苏0.140.020.370.53江西0.850.020.251.12山东0.710.070.220.99上海0.040.000.170.22四川0.000.000.000.00浙江0.950.141.382.46重庆0.000.010.000.01总计总计18.120.564.1022.79类资源区类资源区类资源区 资料来源：能源局，兴业证券经济与金融研究院整理 目前，国企电站陆续招标，揭示国内需求逐步启动。考虑到光伏部分并网政策叠加惯性项目，我们认为竞价项目将于 2019 年开工，但部分并网结转至 2020 年一季度，因此因此预计预计 19
24、年内并网年内并网 37-38GW。2020 年光伏政策思路定调，执行机制理顺利于有效释放市场需求年光伏政策思路定调，执行机制理顺利于有效释放市场需求 2020 年政策思路年政策思路基调不变，补贴与平价项目并行。基调不变，补贴与平价项目并行。我们认为 2020 年光伏将延续2019 年有补贴项目与无补贴项目并行机制。有补贴项目大概率延续 2019 年竞争配置的方式，即规定总补贴规模，采取全国范围内竞争申报，直至补贴金额用完为止。预计预计 2020 年国内需求同比提升年国内需求同比提升，预计，预计增量增量 10GW 以上，新增装机规模以上，新增装机规模 45GW 左左右右。由于政策细节尚未明确，我
25、们的预测主要是政策环境、成本驱动、消纳空间三个维度来看：2 3 2 7 0 9 0 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业投资策略报告行业投资策略报告 政策环境稳定，全年装机稳定：政策环境稳定，全年装机稳定：相较于 2019 年政策迟迟未落地导致上半年成为需求真空期，2020 年竞价项目申报有望提前启动，并且根据 2019 年的申报经验，预计企业报价更加合理、审批制度简化，2020 年补贴额度有望足额年补贴额度有望足额使用，预计能够支撑大于使用，预计能够支撑大于2019年的
26、竞价规模年的竞价规模，预计，预计2020年竞价项目增量年竞价项目增量5GW以上。以上。高效驱动降本，全国次第平价：高效驱动降本，全国次第平价：随着成本进一步下降，平价需求增长。组件价格进一步下降，叠加非技术成本下降，可建平价项目扩容。近期华能集团陕西定边 60MW 光伏电站成功并网发电，是我国二类资源地区首个平价上网光伏项目。标志着，我国 II 类资源区已实现发电侧平价。预计随着组件价格预计随着组件价格继续下降，全国继续下降，全国将次第平价，平价项目也将成为将次第平价，平价项目也将成为 2020 年重要增量。我们预年重要增量。我们预计平价项目增量为计平价项目增量为 5-10GW。图图 3、组件
27、价格下降激发平价需求组件价格下降激发平价需求 012342017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09单晶组件（285W）多晶组件（275W）单晶PERC组件（310W）资料来源：PVinfolink、兴业证券经济与金融研究院整理 消纳压力解除，增量空间提升：消纳压力解除，增量空间提升：2018 年 12 月发改委、能源局引发清洁能源消纳行动计划（2018-2020 年），提出 2020 年平均弃风弃光率降至 5%及以
28、下。随着存量消纳问题的逐步改善，为光伏需求增长奠定良好的消纳基础。2019 年上半年，我国弃光率已经降至 2.4%，提前实现 2020 年目标，预计 2020年新增装机无需为存量项目腾让消纳空间，利好 2020 年装机空间。图图 4、2019 年年上半年上半年全国弃光率全国弃光率 2.4%，创新低，创新低 2 3 2 7 0 9 0 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业投资策略报告行业投资策略报告 10.2%6.0%3.0%2.4%0%2%4%6%8%10%12%0%5%
29、10%15%20%25%30%35%2016201720182019H1新疆甘肃陕西青海宁夏全国 资料来源：CPIA、兴业证券经济与金融研究院整理 2020-2025 进入平价加速周期进入平价加速周期 平价上网区平价上网区域充分，潜在市场充足域充分，潜在市场充足。分布式光伏单位造价成本低，有望率先平价。在 2018 年光伏电站的成本构成中，组件仍是主要成本，分别占据分布式光伏和集中式地面电站总成本的 48%和 41%。从成本演化趋势来看，组件成本仍是未来潜在降幅最大的部分。2018 年分布式光伏造价成本为 4.18 元/W，地面光伏系统造价成本为 4.92 元/W，预期两者将始终维持 0.6-
30、0.8 元/W 的价差。差价主要是由于分布式光伏管理费用（前期管理、勘察、设计及招标等费用）和一次设备费用（箱变、主编、开关柜、升压站）较低。图图 5、地面光伏系统造价成本、地面光伏系统造价成本 图图 6、分布式光伏系统造价成本、分布式光伏系统造价成本 4.924.54.173.993.823.690123456201820192020202120232025管理费用（元/W）电网接入成本（元/W）一次性土地成本（元/W）电缆价格（元/W)二次设备（元/W)一次设备（元/W)建安费用（元/W）固定式支架（元/W）集中式逆变器（元/W）组件价格（元/W）合计 4.183.783.533.333.
31、23.070123456201820192020202120232025管理费用（元/W）二次设备（元/W)一次设备（元/W)屋顶加固（元/W）屋顶租赁（元/W）电网接入（元/W）电缆价格（元/W）建安费用（元/W）支架价格（元/W）组串式逆变器（元/W）组件价格（元/W）合计 资料来源：CPIA、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：CPIA、兴业证券经济与金融研究院整理 项目收益率有保证，局部平价时代已经到来。项目收益率有保证，局部平价时代已经到来。根据全国各地脱硫煤电价与平均光照小时数数据，在不同的工程造价成本（4.5 元/W-3 元/W）下，计算项目 IRR。以最低 IRR=6%为标
32、准，判定该地区是否满足平价上网条件。根据测算，在工程造价成本为 4.0 元/W 的条件下，只有四川、陕西、山西、宁夏、湖北、贵州、甘2 3 2 7 0 9 0 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业投资策略报告行业投资策略报告 肃、安徽的全部或者部分地区平价上网存在难度。平价上网收益较好的地区有山东、四川西北部、辽宁、吉林、黑龙江、河南、河北、广东。预期这些优质地区将成为分布式平价市场的率先增长区域。图图 7、平价条件下，全国各地域全额上网光伏电站造价成本与项目、平价条件下
33、，全国各地域全额上网光伏电站造价成本与项目 IRR 关系测算关系测算 0%2%4%6%8%10%12%14%16%天津重庆温州衢州金华文山大理保山楚雄昆明曲靖塔城和田阿克苏克孜勒苏图木舒克五家渠凉山-西昌巴中绵阳德阳成都宜宾内江铜川汉中咸阳大同晋中晋城长治东营泰安潍坊济宁济南海西-格尔木黄南-同仁西宁石嘴山银川包头乌兰察布阿拉善兴安盟锦州抚顺本溪沈阳大连赣州吉安新余连云港宿迁泰州无锡苏州辽源松原-扶余延边-延吉郴州永州岳阳益阳黄石黄冈孝感仙桃恩施天门齐齐哈尔大庆牡丹江七台河鹤壁濮阳三门峡驻马店郑州周口承德唐山石家庄邢台三亚乐东陵水屯昌澄迈定安六盘水贵阳百色崇左梧州来宾河池潮州梅州中山深圳韶关东
34、莞清远张掖武威临夏天水兰州泉州漳州福州淮南蚌埠黄山马鞍山宣城直辖市浙江云南新疆四川陕西山西省山东青海宁夏内蒙古辽宁江西江苏吉林湖南湖北黑龙江河南河北海南贵州广西广东甘肃福建安徽4.5元/W4元/W3.5元/W3元/W项目IRR=6%资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 发电侧平价后，我国理论年装机空间发电侧平价后，我国理论年装机空间 100GW 以上。以上。我们通过构建能源平衡表，在全局角度下，满足用电供需平衡。模型中，主要由火电、水电、风电、光伏及核电供给电力，满足全社会用电需求。根据能源平衡表测算，光伏 2020 年实现平价上网后，每年新增装机约合在 100GW 以上。同时，分布式渗透率
35、提升至 50%以上，市场空间巨大。海外：海外：19 年边际改善显著，新增与替代需求共振年边际改善显著，新增与替代需求共振 降本增强海外竞争力，电力需求诱导装机。降本增强海外竞争力，电力需求诱导装机。光伏在海外已经成为发电成本最低的发电方式，其增长逻辑是：欠发达地区电力需求装机与发达地区老旧火力电站替代。印度、中东等地区，光照条件优异，人均电量不足，光伏成为最优选择，装机规模增长迅速。美国、欧洲等光伏大国电力设施换代，可再生能源占比顺势提升，光伏市场将继续稳健增长。预期 2019 年全球装机 120-130GW，未来五年内全球新增光伏装机增速维持在 10%-20%。图图 8、2019-2020
36、年海外需求确定性增长年海外需求确定性增长 050100150200250201020112012201320142015201620172018E2019E2020E2019E2020E2019E2020E悲观假设中性假设乐观假设非洲(不包括北非)亚洲中美洲与南美洲欧盟欧洲非欧盟欧洲中东和北非北美及加勒比地区大洋洲 资料来源：BNEF、兴业证券经济与金融研究院整理 2 3 2 7 0 9 0 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业投资策略报告行业投资策略报告 全球光伏装机
37、呈现强国维持，新兴市场多点开花的局面。全球光伏装机呈现强国维持，新兴市场多点开花的局面。2019-2021 年中国，欧洲，美国，印度将维持占有全球新增装机量的 32%-34%，13%，10-11%，9-10%。其他国家地区装机规模占比将从 29%提升到 32%，主要由于光照资源好的新兴国家装机规模会大幅度提升。图图 9、2019-2021 年新兴市场快速增长年新兴市场快速增长 中国31%欧洲13%美国11%印度9%日本7%其他国家地区29%2019中国32%欧洲13%美国11%印度10%日本5%其他国家地区29%2020中国34%欧洲13%美国10%印度10%日本1%其他国家地区32%2021
38、 资料来源：BNEF、兴业证券经济与金融研究院整理 海海外市场繁荣，国内优质产品出口骤增。外市场繁荣，国内优质产品出口骤增。中国光伏海外出口正值增速爆发时期，2019 年一季度出口总计 29GW,同比提升 70%，Q2-Q3 组件欧规模 17GW 以上，同比增速分别为 102%、70%。海外高景气验证，同时因为 Q3 海外假期，需求较淡，预计 Q4 海外需求再迎旺季，出口规模进一步增长，2019 年海外需求预计90GW。图图 10、海外组件出口放量，验证海外高景气、海外组件出口放量，验证海外高景气-20%0%20%40%60%80%100%120%024681012141618202016Q1
39、2016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3日本印度美国荷兰智利澳大利亚巴基斯坦南非韩国阿联酋约旦意大利其他国家/地区YOY 资料来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理 美国：美国：201 退坡，透支因素解除退坡，透支因素解除 2018 年美国新增装机规模预计 11.7GW，主要系 2016 年抢装透支叠加贸易摩擦约束进口组件成本所致。但随着光伏成本的进一步下降、税率进一步下降、以及 ITC即将到期，有望看到以南美为主的光伏装机进一步增长。预计预计 2019 年美国
40、新增装年美国新增装机机 12GW，2020 年有望达到年有望达到 15GW。2019-2024 年美国市场需求有望达到年美国市场需求有望达到14-18GW。图图 11、美国光伏装机量美国光伏装机量预计持续增长预计持续增长 2 3 2 7 0 9 0 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业投资策略报告行业投资策略报告 05,00010,00015,00020,00025,00020152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E户用光
41、伏装机量预测（MW）非户用光伏装机量预测（MW）公用事业光伏装机量预测（MW）资料来源：Wood Mackenzie Power&Renewables、兴业证券经济与金融研究院整理 ITC 延期，延期，政策红利加组件价格下降激发新增需求。政策红利加组件价格下降激发新增需求。2019 年 7 月 25 日，国会通过决议，投资税收抵免(ITC)政策确定将延期五年，并在五年内保持 30%的税收抵免。我们认为，美国市场短期，第五批双反税率大幅下降，成本降幅极大，短期内刺激美国光伏市场装机量快速提升。中期，ITC 延期确定 5 年，装机预测可能平缓，年复合增长率将维持高位。长期，多重因素（技术提升、规模
42、效应、电网消纳能力、土地、资金成本、行政审批等非技术成本共振）光伏装机成本持续降低，光伏的新开工建设成本持续低于传统发电形式，装机和发电占比同步提升。欧洲：欧洲：冲刺冲刺 2020 年年 RE 目标，装机动力强劲目标，装机动力强劲 短期可再生能源目标促动抢装短期可再生能源目标促动抢装，MIP 取消提升光伏性价比取消提升光伏性价比。欧盟 2020 可再生能源目标期限在即，MIP 取消后成本降低具备竞争力，光伏抢装为市场注入新活力。2020 年欧盟整体可再生能源在全部能源消费占比达 20%，且成员国根据各国国情设立特定的强制性 2020 可再生能源目标。2030 年欧盟整体可再生能源在全部能源消费
43、占比达 32%。而截止 2017 年，欧盟可再生能源比例已超过 17.5%，欧盟28 个成员国中，11 个成员国已实现 2020 目标。图图 12、2017 年年仅仅 11 国完成国完成 2020 年年目标目标 图图 13、欧盟成员国可再生能源发电比例目标欧盟成员国可再生能源发电比例目标 0%10%20%30%40%50%60%欧盟瑞典芬兰拉脱维亚丹麦奥地利爱沙尼亚葡萄牙克罗地亚立陶宛罗马尼亚斯洛文尼亚保加利亚意大利西班牙希腊法国德国捷克匈牙利斯洛伐克波兰爱尔兰英国塞浦路斯比利时马耳他荷兰卢森堡 资料来源：Eurostat、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Eurostat、兴业证券经济
44、与金融研究院整理 2 3 2 7 0 9 0 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业投资策略报告行业投资策略报告 2013 年起欧洲对中国产品进行双反和 MIP（Minimum Import Price)，其主要影响欧洲市场组件可得性。2018 年 8 月 31 日，欧盟委员会发布声明称，对中国双反和 MIP 制度在 9 月 3 日午夜正式结束。MIP 取消后欧洲组件价格大幅下降，且中国对欧洲出口重回增长。MIP 取消后，欧洲组件价格大幅下降。2018 年 9 月 MIP
45、结束后，中国低价高效的组件更具备竞争力，欧洲市场购买组件成本大幅再降。双反之后，11 月组件价格已下滑至 19 欧分，较最低限价 30 欧分下行 30%。图图 14、中国出口欧洲光伏组件价格中国出口欧洲光伏组件价格 MIP 后大幅下后大幅下降降 图图 15、欧盟光伏现货市场组件价格变化趋势欧盟光伏现货市场组件价格变化趋势（单位：（单位：欧元欧元/W）0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50Low costMainstreamHigh efficiencyAll black 资料来源：pvXchange,、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：p
46、vXchange,、兴业证券经济与金融研究院整理 中长期后补贴时代内生需求增长中长期后补贴时代内生需求增长。技术驱动光伏装机成本持续降低；后补贴时代，上网电价政策向招投标制度过渡，光伏装机回归市场逻辑；南欧国家迈入发电侧平价时代，PPA 不断涌现；新兴市场崛起，持续提供增长动力。成本快速下降，市场重回市场逻辑：成本快速下降，市场重回市场逻辑：光伏产业技术驱动降本，2010 年-2018年法国、德国、意大利、英国等国家度电成本降幅 70%以上。部分南欧国家已经实现发电侧平价，前期依赖补贴政策驱动，目前逐步转向平价驱动，光伏增长回归市场逻辑。随着光伏成本进一步下降，预计需求持续稳定增长。RE100
47、 增量可观：增量可观：全球超过 125 家大公司已经加入了“可再生能源 100 计划”（RE100），致力于企业电力实现 100%可再生能源供应。对可再生能源购买协议(PPAs)的需求增加，为无补贴光伏项目的落地提供了关键支持。预计RE100 公司需要至少额外的 67TWh 可再生能源，以实现 2030 年可再生能源供应的承诺。如果全部折合成光伏，则新增装机规模为 57GW。图图 16、欧洲光伏电站成本快速下降欧洲光伏电站成本快速下降 图图 17、欧洲欧洲 RE100 企业的可再生能源需求企业的可再生能源需求（TWh）01020304050607080902017201820192020202
48、1202220232024202520262027202820292030Wind（constructed）Certificate PurchasesRenewable shortfall 资料来源：SolarEurope、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SolarEurope、兴业证券经济与金融研究院整理 2 3 2 7 0 9 0 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 5:0 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业投资策略报告行业投资策略报告 PPA 催生新的光伏商业运营模式催生新的光伏商业运营模式：欧洲
49、光伏 PPA 在 2017-2019 年内取得了重要进展，主要集中在西班牙、意大利和葡萄牙等国。累计光伏 PPA 签约规模达 4.174GW，平均 PPA 协议价格在 31 欧元/MWh 到 45 欧元/MWh 间。随着成本下降及创新模式应用，欧洲企业 PPA 的潜力巨大，近年增长趋势显著。图图 18、欧洲已签署欧洲已签署光伏光伏 PPA 图图 19、欧洲公共事业公司对光伏长期欧洲公共事业公司对光伏长期 PPA 的需求的需求 西班牙2301葡萄牙909北爱尔兰300意大利538德国85英国41 资料来源：BNEF、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Pexapark、兴业证券经济与金融研究
50、院整理 2018 年欧盟装机量年欧盟装机量 8.2GW，欧洲整体装机量，欧洲整体装机量 11.3GW。预计。预计 2019 年欧洲装机量年欧洲装机量达达 16.9GW，未来五年欧洲装机量共计，未来五年欧洲装机量共计 124GW。图图 20、欧洲光伏装机量欧洲光伏装机量预计持续增长预计持续增长 资料来源：SolarpowerEurope、兴业证券经济与金融研究院整理 印度：装机潜力无限，需求逐年攀升印度：装机潜力无限，需求逐年攀升 印度为电力缺口大国，光照资源禀赋较好。印度为电力缺口大国，光照资源禀赋较好。17 年印度人均用电量 1122 千瓦时，仅为世界平均水平的 1/3，近 2.4 亿人处于
