1、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2727 Table_Page 深度分析|电子 证券研究报告 电子行业电子行业 积极布局未来，聚焦积极布局未来，聚焦 5G 长景气周期赛道长景气周期赛道 核心观点：核心观点：5G：基站、终端、数通市场三轮驱动下的长景气周期：基站、终端、数通市场三轮驱动下的长景气周期即将到来的 5G 是电子行业未来的重要风口，5G 催生了众多电子产业链的投资机会。通过构建 5G 投资版图，我们认为，5G 是通信基站、智能终端与数通市场三重周期叠加的长景气周期，对于未来投资机会的把握，我们认为一方面要把握整体“量”的逻辑，另一方面要在量能的基础上寻找“价”能，关
2、注细分子行业具有边际变化与业绩弹性的具体品种，最后优中选优选择优质赛道的优质标的。当前阶段，我们认为核心的关注点在于智能终端的机会，建议关注 FPC、射频前端、物联网、摄像头、导热材料，同时，我们也建议关注基站/数通领域的 PCB。5G 智能终端：智能终端：5G 换机潮，关注边际变化成长点换机潮，关注边际变化成长点回顾历史，通信制式变化显著带动智能手机换机潮。展望未来，5G 手机将快速起量，5G 终端市场将快速成长，带来重要投资机会。对于 5G 终端，我们建议关注以下板块：（1）FPC 方面，天线&传输线数量增多促进 FPC 渗透率提升，同时MPI/LCP 替代 PI 软板带来 FPC ASP
3、 提升，建议关注鹏鼎控股和东山精密，电连技术，弘信电子；（2）射频前端方面，5G 高频高速时代带来射频前端用量大幅增长与市场规模提升，建议关注卓胜微，三安光电，信维通信，顺络电子；（3）终端物联网方面，5G 万物互联世代，AirPods 为代表的 TWS 耳机、以 Apple Watch 为代表的智能手表以及 AR 眼镜等非手机终端有望崛起，建议关注立讯精密，汇顶科技，歌尔股份和水晶光电；（4）摄像头方面，5G 高速传输促进摄像头技术升级，朝向多摄与高像素方向发展，行业迎来量价齐升好光景，建议关注韦尔股份，联创电子；（5）导热材料方面，5G 时代叠加创新应用致终端功耗增加，对石墨/均热板/热导
4、管等散热方案的需求大幅增长，建议关注中石科技。5G 基站基站/数通市场：关注底层元器件数通市场：关注底层元器件 PCB基站与数通市场也将在 5G 时代迎来“量能”机遇，基站与服务器出货量将有望迎来高景气的成长。同时，对于基站与数通市场，重点关注 PCB领域，一方面 5G 高频带来基站数量增多与基站结构集成化，明显提升 PCB面积，另一方面数通 PCB 市场受益于未来下游市场的高景气度。我们建议关注沪电股份，生益科技。风险提示风险提示中美贸易摩擦带来的行业经营环境不确定性风险；行业景气度下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下滑对行业需求端的压制风险等。行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入
5、 报告日期 2019-08-17 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 SFC CE No.BOI544 021-60750532 分析师：分析师：王亮 SAC 执证号：S0260519060001 021-60750632 分析师：分析师：王璐 SAC 执证号：S0260517080012 021-60750632 分析师：分析师：余高 SAC 执证号：S0260517090001 021-60750632 请注意，王亮,王璐,余高并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：电子行业:5
6、G 浪潮开启，聚焦景气赛道，积极布局未来 2019-08-14 联系人：蔡锐帆 -22%-12%-2%8%18%28%08/1810/1812/1802/1904/1906/19电子沪深3002 2 0 9 1 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 9 1 4:3 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2727 Table_PageText 深度分析|电子 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE
7、(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 汇顶科技 603160 CNY 177.45 2019/04/14 买入 132.90 3.69 4.27 48.09 41.56 50.83 45.95 29.0 25.1 韦尔股份 603501 CNY 72.66 2019/07/28 买入 85.64 0.34 0.71 213.71 102.34 120.41 65.96 8.8 15.3 卓胜微 300782 CNY 282 2019/07/14 买入 226.10 3.23 4.54
8、 87.31 62.11 80.80 57.79 19.3 21.3 兆易创新 603986 CNY 96.33 2019/05/14 买入 107.10 1.53 2.02 62.96 47.69 58.70 43.49 17.4 18.7 大族激光 002008 CNY 31.18 2019/05/06 买入 52.73 1.34 2.20 23.27 14.17 22.85 13.11 14.8 19.5 立讯精密 002475 CNY 23.5 2019/07/14 买入 23.04 0.72 1.01 32.64 23.27 25.25 18.43 18.8 20.9 电连技术 30
9、0679 CNY 39.6 2019/04/18 买入 53.70 1.35 1.87 29.33 21.18 33.00 23.66 7.8 9.8 信维通信 300136 CNY 32.4 2019/07/23 买入 29.50 1.18 1.44 27.46 22.50 20.02 15.41 23.8 22.5 领益智造 002600 CNY 6.95 2019/07/04 买入 7.82 0.34 0.38 20.44 18.29 16.96 13.54 19.1 17.5 欣旺达 300207 CNY 13.2 2019/03/01 买入 14.00 0.56 0.71 23.57
10、 18.59 20.45 16.16 18.3 18.8 海康威视 002415 CNY 30.01 2019/07/21 买入 34.50 1.38 1.73 21.75 17.35 21.25 16.91 27.8 29.5 大华股份 002236 CNY 16.69 2019/07/30 买入 21.00 1.05 1.31 15.90 12.74 15.05 12.27 19.9 20.0 东山精密 002384 CNY 19.32 2019/08/11 买入 23.25 0.93 1.22 20.77 15.84 7.84 6.45 15.0 16.6 鹏鼎控股 002938 CNY
11、 38.58 2019/08/14 买入 41.40 1.38 1.63 27.96 23.67 14.26 18.38 15.1 15.2 沪电股份 002463 CNY 18.26 2019/07/09 买入 16.20 0.54 0.67 33.81 27.25 22.82 18.80 20.2 21.2 景旺电子 603228 CNY 45.12 2019/05/06 买入 70.28 2.51 3.27 17.98 13.80 17.68 13.48 18.7 21.0 生益科技 600183 CNY 20.61 2019/08/12 买入 24.40 0.61 0.75 33.79
12、 27.48 20.96 17.91 18.0 18.0 三安光电 600703 CNY 11.59 2019/04/28 买入 17.25 0.69 0.94 16.80 12.33 11.38 8.91 13.7 15.0 洲明科技 300232 CNY 8.26 2019/07/14 买入 12.20 0.61 0.78 13.54 10.59 9.35 7.33 19.0 19.5 利亚德 300296 CNY 6.58 2019/03/27 买入 11.88 0.66 0.90 9.97 7.31 7.46 5.70 17.8 19.6 顺络电子 002138 CNY 23.47 2
13、019/04/19 买入 24.82 0.73 0.99 32.15 23.71 21.05 15.78 12.1 14.1 法拉电子 600563 CNY 41.02 2019/04/08 买入 61.00 2.28 2.59 17.99 15.84 14.87 12.89 19.1 19.7 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 2 2 0 9 1 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 9 1 4:3 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2727 Table_PageText 深度分析|电子 目录索引目录
14、索引 5G：基站、终端、数通市场三轮驱动下的长景气周期.5 5G 智能终端：5G 换机潮，关注边际变化成长点.6 通信制式变化显著带动智能手机换机潮，5G 智能终端成长可期.6 终端 FPC：天线&传输线数量+渗透率+ASP 三重提升，5G 终端 FPC 价值量提升.7 终端射频前端：5G 带来射频前端市场规模快速增长.11 终端物联网：万物互联时代，非手机终端有望崛起.14 终端摄像头：受益 5G 高速传输，迎来量价齐升好光景.17 终端导热材料：5G 时代迎来增长机遇.19 5G 基站/数通市场：关注底层元器件 PCB.22 5G 基站数量将达 4G 时代的 1.3-1.5 倍，数通服务器
15、有望维持高景气度.22 基站/数通 PCB：5G 建设带来基站 PCB 价值量提升.23 风险提示.25 2 2 0 9 1 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 9 1 4:3 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2727 Table_PageText 深度分析|电子 图表索引图表索引 图图 1：5G 的三轮投资机会：通信基站的三轮投资机会：通信基站智能终端智能终端数通市场数通市场.5 图图 2：全球市场各世代手机出货量：全球市场各世代手机出货量.6 图图 3：5G 基站新增数量预计在基站新增数量预计在 20202021 年高速增长，带动年高速增长
16、，带动 5G 换机潮换机潮.7 图图 4：Massive MIMO 对应手机中的阵列天线对应手机中的阵列天线.8 图图 5：历年历年 iPhone 主流机型天线阶数变化主流机型天线阶数变化.8 图图 6：LCP 软板替代天线传输线可以明显减小厚度软板替代天线传输线可以明显减小厚度.8 图图 7：iPhone 的的“一体化一体化 LCP 天线设计天线设计”.9 图图 8：5G 时代射频前端空间大，市场规模增速快时代射频前端空间大，市场规模增速快.12 图图 9：未来射频前端各细分领域市场规模高速增长：未来射频前端各细分领域市场规模高速增长.12 图图 10：A 客户的硬件生态日益多元化客户的硬件
17、生态日益多元化.15 图图 11：苹果各类型产品销量与价位段：苹果各类型产品销量与价位段.15 图图 12：光学发展：光学发展“科技树科技树”.17 图图 13：智能手机摄像头中高像素的占比越来越大：智能手机摄像头中高像素的占比越来越大.18 图图 14：iPhone XR/XS 双层主板表面的散热石墨片双层主板表面的散热石墨片.19 图图 15：苹果：苹果 A12 芯片涂上了大量的导热硅脂散热芯片涂上了大量的导热硅脂散热.19 图图 16：iPhone X 的屏幕散热方案的屏幕散热方案.20 图图 17：iPhone X 在线圈上贴上铜箔石墨层在线圈上贴上铜箔石墨层.20 图图 18：从：从
18、 4G 基站数到基站数到 5G 基站建设推演基站建设推演.22 图图 19：全球智能手机出货量（年度）：全球智能手机出货量（年度）.23 图图 20：全球智能手机出货量（季度）全球智能手机出货量（季度）.23 图图 21：Massive MIMO 为基站结构带来显著变化，为基站结构带来显著变化，PCB/覆铜板面积明显提升覆铜板面积明显提升.23 表表 1：全球主要国家或地区全球主要国家或地区 5G 频谱频谱.9 表表 2：PI、MPI、LCP 性能成本对比性能成本对比.10 表表 3：5G 相比相比 4G 射频前端器件用量大幅增加射频前端器件用量大幅增加.12 表表 4：北京豪威：北京豪威 4
19、8M 业务毛利的敏感性分析业务毛利的敏感性分析.19 表表 5：4G 和和 5G 基站基站 PCB 市场空间测算市场空间测算.24 表表 6：5G 基站基站 AAU PCB 市场空间测算市场空间测算.24 2 2 0 9 1 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 9 1 4:3 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2727 Table_PageText 深度分析|电子 5G：基站、终端、数通市场三轮驱动下的长景气周期：基站、终端、数通市场三轮驱动下的长景气周期 移动通信周期十年迎来一次变革，即将到来的移动通信周期十年迎来一次变革，即将到来的5G是电子
20、行业未来的重要风口，是电子行业未来的重要风口，5G催生了众多电子产业链的投资机会值得我们重视。催生了众多电子产业链的投资机会值得我们重视。通过构建通过构建5G投资版图，我们认为，投资版图，我们认为，5G是通信基站、智能终端与数通市场三重是通信基站、智能终端与数通市场三重周期叠加的长景气周期，对于未来投资机会的把握，我们认为一方面要把握整体“量”周期叠加的长景气周期，对于未来投资机会的把握，我们认为一方面要把握整体“量”的逻辑，战略配置基站、终端与数通市的逻辑，战略配置基站、终端与数通市场，另一方面要在量能的基础上寻找“价”场，另一方面要在量能的基础上寻找“价”能，关注细分子行业具有边际变化与业
21、绩弹性的具体品种能，关注细分子行业具有边际变化与业绩弹性的具体品种。当前阶段，我们认为核当前阶段，我们认为核心的关注点在于智能终端的机会，建议关注心的关注点在于智能终端的机会，建议关注FPC、射频前端、物联网、摄像头、导、射频前端、物联网、摄像头、导热材料，同时，我们也建议关注基站热材料，同时，我们也建议关注基站/数通领域的数通领域的PCB。最后，优中选优，选择优质赛道的优质标的。最后，优中选优，选择优质赛道的优质标的。对于5G终端，射频前端领域我们建议关注卓胜微，三安光电和信维通信；FPC领域建议关注鹏鼎控股和东山精密，电连技术，弘信电子等；导热材料领域我们建议关注中石科技；摄像头领域建议关
22、注韦尔股份，联创电子；物联网终端领域建议关注立讯精密，汇顶科技，歌尔股份和水晶光电。对于基站和数通PCB市场，我们建议关注沪电股份，生益科技。图图1：5G的三轮投资机会：通信基站的三轮投资机会：通信基站智能终端智能终端数通市场数通市场 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 子行业景气度子行业景气度时间时间行业一导入期行业一成长期行业一成熟期行业二衰退期行业三衰退期行业二导入期行业二成长期行业三成长期行业三成熟期行业三导入期行业一衰退期5G基站5G智能终端5G数通市场行业二成熟期5G基站5G智能终端5G数通一级子行业一级子行业二级子行业二级子行业产业链公司产业链公司电子端口电子端口压电衬底压
23、电衬底换能器换能器液面线液面线声表面波声表面波澜起科技深南电路沪电股份深南电路沪电股份鹏鼎控股东山精密电连技术弘信电子立讯精密汇顶科技歌尔股份水晶光电德赛电池中石科技韦尔股份联创电子PCB射频前端FPC摄像头物联网半导体PCB其他（电池/散热）卓胜微三安光电信维通信顺络电子2 2 0 9 1 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 9 1 4:3 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2727 Table_PageText 深度分析|电子 5G 智能终端：智能终端：5G 换机潮，关注边际变化成长点换机潮，关注边际变化成长点 通信制式变化显著带动智能手机换
24、机潮通信制式变化显著带动智能手机换机潮，5G 智能终端成长可期智能终端成长可期 从历史上来看，从历史上来看，通信换代刺激换机需求，手机终端供货量紧跟通信周期的变化通信换代刺激换机需求，手机终端供货量紧跟通信周期的变化，每一次移动通信周期的变革都带来了终端的机遇。每一次移动通信周期的变革都带来了终端的机遇。从全球市场各世代手机出货量的变迁中可以看到，在2009-2011年的3G起量阶段，3G手机快速渗透，并带动总体手机市场成长。2012年的4G过渡阶段，4G手机开始渗透，而出货量增长趋缓。到4G起量阶段，我们又可以看到4G手机的快速渗透与总体手机市场的成长。当前我们处在4G向5G的过渡阶段，预计
25、2019年仍然是处在一个4G去库存的阶段，但去库存的力度越大意味着未来5G机会的弹性越大。2020年将是年将是5G手机快速手机快速起量的第一年，届时起量的第一年，届时5G终端市场将迎来快速成长，带动智能手机市场迎来换机潮与终端市场将迎来快速成长，带动智能手机市场迎来换机潮与整体市场的成长。整体市场的成长。图图2：全球市场各世代手机出货量全球市场各世代手机出货量 数据来源：IDC，广发证券发展研究中心 华为Mate 20 X（5G）已于2019年7月26日在国内正式发布。华为Mate 20 X 5G版为中国首款获得5G终电信设备进网许可证的智能手机，也是同时支持NSA、SA两种组网的5G双模手机
26、。随着随着5G基站的持续建设与华为基站的持续建设与华为5G手机的发布，国产安卓手机的发布，国产安卓阵营也将于下半年发布阵营也将于下半年发布5G手机手机。明年领导品牌明年领导品牌也也有望批量供货有望批量供货5G版本机型，安卓版本机型，安卓阵营阵营5G手机渗透率也有望快速提升，换机潮预期将持续给板块注入量能活力。手机渗透率也有望快速提升，换机潮预期将持续给板块注入量能活力。我们预计5G智能手机渗透率有望在2020年达到10-30%，2021年达到30%-70%，届时将带来行业的高速成长。（亿部）3G起量阶段4G过渡阶段5G过渡阶段4G起量阶段0510152025200920102011201220
27、13201420152016201720182019E2020E2G2.5G3G4G5G起量阶段?2 2 0 9 1 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 9 1 4:3 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2727 Table_PageText 深度分析|电子 图图3：5G基站新增数量预计在基站新增数量预计在20202021年高速增长，带动年高速增长，带动5G换机潮换机潮 数据来源：三大运营商财报，广发证券发展研究中心 终端终端 FPC：天线天线&传输线数量传输线数量+渗透率渗透率+ASP 三重提升，三重提升，5G 终端终端 FPC 价价值量提升值
28、量提升 5G天线天线&传输线数量增多促进传输线数量增多促进FPC渗透率提升渗透率提升 基于基于5G时代扩充网络容量的需求，天线列阵从时代扩充网络容量的需求，天线列阵从MIMO技术升级为更先进的技术升级为更先进的Massive MIMO技术。技术。MIMO系统提升天线数量，增加信息传输的物理通道，从而改善通信质量，进一步提高下载速率。移动基站天线经历了一体化宏基站天线、基带处理单元和射频拉远模块分离、MIMO天线、有源天线、Massive MIMO等发展阶段，传统的TDD网络的天线基本上是2天线、4天线或8天线，而Massive MIMO的通道数达到64/128/256个。基站端基站端Massi
29、ve MIMO对应手机端天线数量显著增加。对应手机端天线数量显著增加。目前2T2R MIMO仍然是主流配置，4T4R MIMO从2017-2018年期间开始商用，随着5G时代基站端MassiveMIMO的应用，手机端8T8R乃至阵列天线可能成为常态，对应单机天线数量显著增加。以iPhone为例，天线阶数逐年上升，18年发布的iPhone XS/XS Max开始使用4x4 MIMO。目前2x2MIMO是主流配置，2017-2018年期间4x4 MIMO开始商用，以iPhone为例，15年苹果发布的iPhone 6s开始使用2x2 MIMO技术，但是仅于Wifi天线；16年苹果发布的iPhone
30、7开始在LTE天线使用2x2 MIMO技术，18年的iPhoneXS/XS Max则开始使用4x4 MIMO，从而实现更快的数据传输速度。5G时代天线数量的增加需要更多的射频传输线需求。时代天线数量的增加需要更多的射频传输线需求。天线需要通过射频传输线（RF cable）与主板相连，完成信号传输。对于传统2天线设计，上天线通过PCB0204060801001202019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E5G早期早期5G成长期成长期5G高峰期高峰期5G成熟期成熟期5G基站新增数量（万站）基站新增数量（万站）万站0%1%10%30%30%70%70%80%80%90%9
31、0%5G手机少量出货（1 GbpsAntenna2*2 MIMO DL4*4 MIMO DL and UL63 70 79 89 101 115 130 149 170 202 236 272 313 0%5%10%15%20%25%050100150200250300350全球射频前端市场规模同比增速（右轴）（亿美元）2 2 0 9 1 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 9 1 4:3 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2727 Table_PageText 深度分析|电子 三星、小米等。公司产品随着5G发展，智能手机单机射频开关和低噪声放
32、大器用量提升。客户方面：三星作为公司第一大客户，2018年贡献收入2.58亿元，占公司营收比重46.07%。2019年上半年三星恢复对公司新产品的导入，销售收入同比增长。另一方面，公司主要产品对下游客户的渗透进一步深入，并自2018年3月起开发了vivo、OPPO等客户，新客户采购持续提升，带动公司收入成长。新产品布局：公司募投项目总投资12亿元，包括射频滤波器芯片及模组研发及产业化项目、射频功率放大器芯片及模组研发及产业化项目、射频开关和LNA技术升级及产业化项目、面向IoT方向的Connectivity MCU研发等。目前已有SAW滤波器研发团队，并完成了GPS、WiFi和多个4G频段接收
33、通路SAW的产品开发、验证。SAW结合公司witch+LNA组成接收端模块化产品，单机价值有望大幅提升，将成为公司明年主要增长点。三安光电三安光电：LED芯片龙头强者恒强，化合物半导体打开成长空间芯片龙头强者恒强，化合物半导体打开成长空间 LED芯片领域，中低端领域的LED芯片竞争加剧，加速小厂老旧产能的出清，长期来看将刺激LED芯片行业集中度的提升，利好LED芯片龙头，高端领域的竞争格局相对稳定，随着国际巨头逐步放弃传统LED照明业务，产能转移利好大陆LED龙头；需求端整体向高端迁徙，Micro/Mini LED打开成长新空间，提前布局且占有技术优势的LED芯片龙头有望充分受益。化合物半导体
34、领域，化合物半导体相比硅材料具有高频率、大功率等优异性能，是未来 5G 通信不可替代的核心技术，将在 5G 通信中大量使用。公司在集成电路产业基金的助力下切入化合物半导体产业，并携手环宇进行持续布局，2017年公司已布局完成6寸的GaAs和GaN部分产线，产品获得部分客户认证通过并进入小量产阶段，达产后三安有望成为全球具有竞争力的半导体厂商。信维通信：布局信维通信：布局5G时代，泛射频业务长期成长可期时代，泛射频业务长期成长可期 信维通信是国内泛射频领域龙头型企业，2018年公司实现营收47.1亿元，同比增37%，归母净利润9.88亿，同比增11.1%，延续稳定成长势头。2019年上半年受到搬
35、厂影响以及大客户新品的研发投入，净利润受到一定影响，公司公告业绩预告，2019H1预计实现归母净利润3.5-3.8亿元，同比减少13%-20%。下半年大客户无线充电业务将放量，公司有望重返成长。公司提供从材料到模组的一站式解决方案，是华为和三星的核心供应商。2019年1月成立合资公司，以车载无线充电作为切入口，完成车载遥感器、车载天线、车载传输线等方面多元化布局，增厚无线充电业务收入。5G时代下游行业变化叠加国产替代加速需求，国产滤波器需求强烈，公司2017年与德清华莹的合作，进一步完善射频前端业务布局。5G时代手机天线将迎来量价齐升，公司积极布局LCP产品，目前已通过部分国际重要客户的测试认
36、证。我们认为公司顺应5G潮流，成长路径清晰。看好公司围绕泛射频领域持续进行一体化布局，看好公司拥抱5G时代射频领域行业红利实现快速成长。2 2 0 9 1 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 9 1 4:3 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2727 Table_PageText 深度分析|电子 顺络电子顺络电子：汽车电子、汽车电子、5G 接力成长，迎来新发展接力成长，迎来新发展 电感作为被动电子元器件中技术难度最大的器件之一，广泛应用于通讯、消费类电子、LED 照明、安防、智能电网、医疗设备及汽车电子等领域。顺络电子是国内最大的电感生产厂商，
37、在规模、工艺技术方面具有优势，经过多年的稳步发展，形成了以电感为核心的多元化电子元件产品组合。5G高频化带动基站数量大幅增长，Massive mimo和AAU集成带来介质滤波器、电桥、电感等产品用量大幅提升。移动终端：通信技术迭代驱动移动终端迎来换代周期，5G频段的增加、手机射频解决方案复杂化，直接为移动终端射频被动器件（高频电感）市场带来量的增加。汽车电子：5G 时期汽车智能化与电动化逐步推进，单车基础电子元器件用量攀升。对比全球龙头村田，我们认为顺络电子受益5G时代电感市场量价齐升的强劲利好驱动，积极开发新产品、持续拓展应用领域将不断巩固行业领先地位，有望复制村田的成长路径。终端物联网：万
38、物互联时代，非手机终端有望崛起终端物联网：万物互联时代，非手机终端有望崛起 5G时代的临近和到来是未来2-3年最重要的产业背景，而受益于高频高速通信的新型通信换件，硬件生态的内容有望变得更为丰富。以智能手机为核心智能终端，以可穿戴设备、物联网生态建设为应用环境的硬件泛智能化生态有望到来。受益于受益于通信速率的提升，产品应用体验有望持续提高，通信速率的提升，产品应用体验有望持续提高，对对消费者也有望形成更消费者也有望形成更为有效的支付意愿，从为有效的支付意愿，从全球全球消费电子领导品牌的消费电子领导品牌的动作动作来看，来看，产品线一直产品线一直在经历持续在经历持续的的扩宽布局扩宽布局：从iPho
39、ne 6/6 Plus以前的单年单机型到Plus机型的问世、再到iPhone X问世后，iPhone的价位带覆盖不断扩宽。此外，由于A客户具备一定支付能力的大基数存量用户（根据苹果2019第一财季的电话会议，截至2018年底，全球活跃iPhone数量超过9亿台），A客户又通过Apple Watch、AirPods、HomePod等产品又进一步提升了用户对单品牌的付费潜力，从而在年出货量进入瓶颈后提升了硬件业务的天花板。2 2 0 9 1 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 9 1 4:3 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2727 Table_
40、PageText 深度分析|电子 图图10：A客户客户的硬件生态日益多元化的硬件生态日益多元化 数据来源：苹果公司财报，IDC，广发证券发展研究中心 5G时代的到来有望改善硬件之间的协作互通，应用生态的成熟有望推动基础用户形成更强烈的支付意愿，从而推动智能手机以外的终端产品的快速成长。具体投资而言，我们建议关注三个方向：（具体投资而言，我们建议关注三个方向：（1）以）以AirPods、Freebuds为代表为代表的的TWS耳机；（耳机；（2）以）以Apple Watch为代表的智能手表；（为代表的智能手表；（3）未来潜在的重要终端）未来潜在的重要终端级产品级产品AR。图图11：苹果各类型产品销
41、量与价位段苹果各类型产品销量与价位段 数据来源：苹果财报，IDC，京东，广发证券发展研究中心 物联网领域，物联网领域，我们建议关注立讯精密、汇顶科技、歌尔股份、水晶光电我们建议关注立讯精密、汇顶科技、歌尔股份、水晶光电 立讯精密立讯精密：顺应顺应5G时代潮流，打造精密制造大平台时代潮流，打造精密制造大平台 公司目前已经成长为电子行业精密制造业龙头型企业，产品应用范围涵盖消费电子、通信、汽车等多个领域，同时公司立足大客户业务产品线不断扩宽，形成了从模组类到系统级产品的多元化布局。公司未来2年主要增长动力仍以消费电子为主，立足大客户业务，不断改善供应iPhone 4iPhone 6iPhone 6
42、 Plus汽车、电视汽车、电视iPhone 8 PlusiPhone XiPhone 8AR设备？设备？AirPodsApple WatchHomePod单品单品iPhone双品双品iPhone多品多品iPhone延伸至智能延伸至智能硬件周边硬件周边iPhone出货约出货约2.09亿部亿部iPhone 价位带价位带5099-12999元元AirPods出货约出货约0.27亿部亿部Apple Watch价位带价位带2588-7299元元AirPods价位带价位带1169-1299元元HomePod出货约出货约400万部万部HomePod价位带价位带2699-2899元元潜在潜在AR设备设备？Ap
43、ple Watch出货约出货约0.23亿部亿部非非手手机机终终端端潜潜在在空空间间巨巨大大2 2 0 9 1 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 9 1 4:3 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/2727 Table_PageText 深度分析|电子 链地位和响应能力。公司无线耳机的产能不断增加、声学产品、马达等产品在大客户产业链中仍将保持份额增长，同时18年切入的新品在19年开始实现全年供货，我们预计年内高速增长的势头有望得到延续，伴随5G时代到来，非手机终端业务有望得到快速成长，AirPods、Apple Watch等类终端系统级产品的快速
44、成长将推动业务不断快速发展。同时，5G将推动通信业务的成长，公司同样布局多年，未来有望凭借优质的经营管理水平保持持续的增长动能。我们看好公司成长远景，未来2年公司仍有望保持高于行业整体增速的快速成长，产业链龙头地位稳固。我们继续坚定看好公司进一步强化供应链地位，不断巩固精密制造平台，制程能力不断升级，成为具有全球领导力的龙头型企业。汇顶科技汇顶科技：引领屏下光学指纹浪潮，未来布局成长新空间引领屏下光学指纹浪潮，未来布局成长新空间 汇顶科技：从跟随到创新，全球领先智能人机交互芯片设计商。公司2017年电容触控芯片实现营收7.4亿元，市占率12.7%，全球第三；电容式指纹识别芯片实现营收29.4亿
45、元，市占率34.7%，全球第二。2018年公司光学式屏下指纹芯片获得大规模商用，从跟随到创新，迎来第三次飞跃。短期逻辑：目前高端机型已经开始配备屏下指纹识别机型，如华为Mate系列、OPPO R系列、vivo X和NEX系列以及小米系列等，目前几乎所有的机型均为光学式方案，而超声波方案目前仍未到量产阶段。根据IHS 2019年1月31日发布的触摸屏市场跟踪报告 预测2019年屏下指纹（包括光学式和超声波）出货量达到1.8亿部，较2019年3000万部增长600%。公司光学式屏下指纹历经5年研发，从光路设计、图像传感器芯片到指纹匹配算法均具备自主化。汇顶科技凭借在屏下光学指纹产品优异性能占据市场
46、绝对龙头地位，市占率与产品价格持续超预期，带动业绩快速增长。目前公司致力研发超薄指纹，半屏、1/4屏指纹方案及LCD屏下光学指纹方案，凭借新一代产品的推出，一方面巩固屏下指纹龙头地位，另一方面保持较高的盈利水平。长期逻辑：企业的研发创新能力、以及公司团队的运营效率比肩全球领先IC设计企业，而纵观公司未来的战略布局，车载与家居触控、3D Sensing与物联网等新芯片产品都有望在未来实现超预期的增长，继续接力成为公司的新的成长动力，因此我们对公司未来的长期成长性也保持积极乐观的态度。歌尔歌尔股份：股份：5G时代物联网时代物联网将兴起，将兴起，布局布局非手机终端赛道重返快速成长非手机终端赛道重返快
47、速成长 我们强调了两个驱动非手机终端的重要趋势，看好非手机终端市场的成长：一方面，品牌厂商有动力向消费者推出更多品类智能化产品，从而提升单一客户对单一品牌的支付潜力；另一方面，5G时代到来有望大幅度改善硬件之间的协作，从而进入硬件的泛智能化时代，以AR为代表的新型硬件有望获得快速成长。公司领先市场布局非手机终端赛道，TWS耳机和智能手表延续快速增长势头，VR/AR类产品有望在5G时代迎来快速成长 对于目前非手机类智能硬件的发展，公司在3种重要的品类均有所布局：（1）以TWS耳机方面，公司是AirPods、Freebuds的重要供应商，对应业务有2 2 0 9 1 2 1 7/3 6 1 3 9
48、/2 0 1 9 0 8 1 9 1 4:3 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/2727 Table_PageText 深度分析|电子 望保持快速成长；（2）公司是华为智能手表的重要供应商，未来5G的到来有望赋予智能手表更多的功能，从而延续快速增长的趋势；（3）未来潜在的重要终端级产品AR有望面向市场，苹果也多次在发布会上展示自己对AR的布局，而公司在VR、AR类产品领先布局多年。我们看好未来非手机终端的发展前景，未来有望伴随非手机终端的成长重返快速成长。水晶光电水晶光电：布局广的布局广的光学厂商光学厂商 水晶光电围绕光学核心能力拓展，根据公司2018年年报披露的情况
49、，公司主业包括光学主业、蓝宝石衬底、反光材料等，其中光学解决方案及核心元器件应用领域主要为光学成像与感知、生物识别，同时公司积极耕耘VR/AR领域。终端终端摄像头摄像头：受益受益 5G 高速传输，高速传输，迎来量价齐升好光景迎来量价齐升好光景 5G时代是高速的时代，根据拓璞产业研究院的数据，5G理论峰值速率高达20Gb/s，是4G 1Gbps的20倍，5G系统使用者体验速率也达到100-1000Mb/s，相比4G的10-40Mb/s也大大提升。5G时代的高速传输为大容量的高清相片存储提供了较时代的高速传输为大容量的高清相片存储提供了较好的基础，促使拍照好的基础，促使拍照向向单反化的方向发展单反
50、化的方向发展，带来了，带来了智能终端交互方式智能终端交互方式的的变革变革。图图12：光学发展“科技树”光学发展“科技树”数据来源：电子工程世界，广发证券发展研究中心 展望未来展望未来，高清化、单反化等高清化、单反化等发展方向发展方向将带来将带来输入端智能手机输入端智能手机摄像头摄像头的成长的成长机机遇，这种机遇主要遇，这种机遇主要来源于两方面：来源于两方面：一是多摄浪潮直接带动一是多摄浪潮直接带动摄像头产业链摄像头产业链用量增长：用量增长：双摄相比单摄而言，不仅扩大图像传感器面积，实现像素提升和感光面积增加，还能实现景深拍摄、光学变焦、快速高动态HDR等新功能，带给消费者更好的拍照体验。而而三
