1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 可选消费 耐用消费品与服装 纺服三季报总结：收入企稳，利润下降收窄，分化态势延续 报告摘要报告摘要 行业概述：行业概述：三季报三季报结束，结束，纺织服装上市板块纺织服装上市板块 1919Q Q3 3 单季度表现相对平淡，主要单季度表现相对平淡，主要受休闲服板块部分公司亏损及部分龙头公司业绩低于预期影响受休闲服板块部分公司亏损及部分龙头公司业绩低于预期影响，整体板块整体板块估估值接近历史低位值接近历史低位，持仓也接近历史低位，持仓也接近历史低位。体育运动，电商，化妆品景气度较体育运动，电商，化妆品景气度较高，女装有所好转，休闲服，高，女
2、装有所好转，休闲服，纺织制造，纺织制造，鞋帽鞋帽等等业绩仍处于筑底中。业绩仍处于筑底中。我们选取了47家行业重点公司进行分析，有效规避了估值异常值等扰动因素，体现出以下特点：1、营收：营收：2019 年 Q1/Q2/Q3 的营收增速为+7.7%/-0.1%/+4.7%。19Q3 单季度营收增速较同期下降 5.4pct，下降速度较中报明显收窄。综合来看，18H1 高基数效应逐渐消退，增速下降收窄，行业营收端同比增速压力减小。2、净利：净利：2019 年 Q1/Q2/Q3 的净利增速为+3.0%/-26.1%/-20.6%，对比 2018年 Q1/Q2/Q3 的净利增速+17.6%/+16.5%/
3、+14.6%，虽然降幅收窄，但增速下降程度依然较大。19Q3 波动较大主要受部分盈利下滑的子版块行业影响（休闲服饰、鞋帽等）和部分权重公司业绩不达预期影响，剔除拉夏和美邦亏损影响后，19Q3 单季度净利增速-11%，下滑幅度有所收窄。18Q4基数为-11.4%，基数压力显著减轻。3、盈利能力：盈利能力：2019 年 Q1/Q2/Q3 行业整体毛利率 37.67%/38.54%/38.4%，较同期变动-1.1pct/+0.95pct/-0.92pct，2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为 38.77%/37.59%/37.71%/38.18%，毛利率指标略有下降。2019 年Q1/
4、Q2/Q3行 业 整 体 净 利 率10.84%/8.37%/7.33%，较 同 期 变 化-0.84pct/-3.3pct/-2.65pct，2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 行业整体净利率11.68%/11.67%/10.11%/6.39%，19Q3 净利率下行，板块亏损公司程度加大导致净利率水平降低。4、板块持仓：板块持仓：截至 19Q3 期末行业重仓股口径持仓市值 61.6 亿，占比 0.58%，不含南极电商及化妆品公司持仓市值 30 亿，口径占比 0.28%。较中报相比，行业重仓股口径持仓占比下降 0.18pct，不含南极电商及化妆品公司口径占比下降 0.04pct。走势比较走势
5、比较 Table_IndustryList 子行业评级子行业评级 纺织品纺织品 中性中性 服装、服饰与服装、服饰与奢侈品奢侈品 看好看好 鞋类鞋类 中性中性 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相关研究报告：相关研究报告：证券分析师：郭彬证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL： 执业资格证书编码：S119051909001 (14%)(7%)0%8%15%22%18/9/2518/11/2519/1/2519/3/2519/5/2519/7/25纺织品、服装与奢侈品沪深3002019-11-11 行业深度报告 看好/首次 纺织品、服装与奢侈品
6、 行业研究报告行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2 3 2 6 3 9 1 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 0:1 5 行业深度报告行业深度报告 P2 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 基金三季报持仓市值前五：南极电商（27.7 亿），森马服饰（14.5 亿），比音勒芬（4.3 亿），丸美股份（2.3 亿），奥康国际（2.3 亿）。基金三季报加仓前五：比音勒芬，地素时尚，森马服饰，海澜之家，孚日股份。基金三季报减仓前五：南极电商，新澳股份，航民股份，中潜股份，嘉欣丝绸。5、板块估值：板块估值：截至 2019
7、年 11 月 11 日，板块 PE（TTM）估值为 23X，基本接近历史 18X 左右的底部，处于历史上的底部区间。综合 18 全年及 19 年 Q1/Q2/Q3 情况来看，营收及盈利端在去年冷冬高基数影响下同比增速略显压力，19Q1 营收、净利和盈利能力层面单季度环比均有不同程度的向好，19Q3 由于休闲服板块部分公司亏损及部分龙头公司业绩低于预期影响，在营收和净利方面受到较大拖累。由于由于 17Q4 的冷冬效应，致使18H1整体基数水平较高，站在现在时间展望下半年服装行业的基本面数据，我们认为可以相对乐观一点。从季节性的因素来看，18Q4 暖冬基数较低，随着未来基数效应的下降，行业同比数据
8、会出现边际改善。未来随着高基数效应的减弱和消费环境的稳定，改善部分子行业和公司，下半年有望会出现回升。综上来看，行业收入端复苏，利润端下降幅度收窄，但盈利能力有所承压，整体难言回暖，好的方面是，18Q4 行业净利增速基数为-11.4%，基数压力显著减轻（18Q3 基数+16.5%），同比角度复苏确定性较强。推荐组合：运动服饰组合：运动服饰组合：安踏，李宁，比音勒芬，滔搏 电商组合：电商组合：南极电商，开润股份 化妆品组合：化妆品组合：丸美股份，珀莱雅，上海家化 行业白马组合：行业白马组合：森马服饰，海澜之家，歌力思。风险提示：人民币升值风险，终端需求疲软，库存风险，行业调整不达预期；行业及公司
9、净利率下滑风险，现金流压力风险。2 3 2 6 3 9 1 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 0:1 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、行业概述：一、行业概述：收入企稳，利润下降收窄收入企稳，利润下降收窄，板块分化明显板块分化明显（一）（一）20192019 年年 Q Q1 1-Q Q3 3 财务数据情况财务数据情况 本次中报分析我们筛选了 47 家纺织服装行业重点公司作为研究样本，其中包括纺织制造（12 家），休闲服饰（5 家），女装（6 家），鞋帽（5 家），男装（3 家），电商（2 家），其他服饰（5 家），家纺（4 家），化妆品
10、（4 家），运动服饰（A 股 1 家）。表 1：跟踪标的组合明细 证券代码 证券简称 子版块名称 证券代码 证券简称 子版块名称 603157.SH 拉夏贝尔 休闲服饰 002293.SZ 罗莱生活 家纺 002269.SZ 美邦服饰 休闲服饰 002397.SZ 梦洁股份 家纺 603877.SH 太平鸟 休闲服饰 002327.SZ 富安娜 家纺 002776.SZ 柏堡龙 休闲服饰 603365.SH 水星家纺 家纺 002563.SZ 森马服饰 休闲服饰 603605.SH 珀莱雅 化妆品 603839.SH 安正时尚 女装 600315.SH 上海家化 化妆品 603808.SH 歌
11、力思 女装 603983.SH 丸美股份 化妆品 603587.SH 地素时尚 女装 300740.SZ 御家汇 化妆品 002612.SZ 朗姿股份 女装 300658.SZ 延江股份 纺织制造 603518.SH 锦泓集团 女装 603238.SH 诺邦股份 纺织制造 603196.SH 日播时尚 女装 002083.SZ 孚日股份 纺织制造 603116.SH 红蜻蜓 鞋帽 603558.SH 健盛集团 纺织制造 603608.SH 天创时尚 鞋帽 002394.SZ 联发股份 纺织制造 603001.SH 奥康国际 鞋帽 603889.SH 新澳股份 纺织制造 603958.SH 哈森
12、股份 鞋帽 000726.SZ 鲁泰 A 纺织制造 603557.SH 起步股份 鞋帽 002087.SZ 新野纺织 纺织制造 601566.SH 九牧王 男装 600987.SH 航民股份 纺织制造 600398.SH 海澜之家 男装 601339.SH 百隆东方 纺织制造 002029.SZ 七匹狼 男装 002042.SZ 华孚时尚 纺织制造 002127.SZ 南极电商 电商 603055.SH 台华新材 纺织制造 300577.SZ 开润股份 电商 002832.SZ 比音勒芬 运动服饰 300005.SZ 探路者 其他服饰 002763.SZ 汇洁股份 其他服饰 002875.SZ
13、 安奈儿 其他服饰 603908.SH 牧高笛 其他服饰 002762.SZ 金发拉比 其他服饰 营收：营收：2019 年 Q1/Q2/Q3 的营收增速为+7.7%/-0.1%/+4.7%。19Q3 单季度营收增速较同期下降5.4pct，下降速度较中报明显收窄。综合来看，18H1 高基数效应逐渐消退，增速下降收窄，行业营收端同比增速压力减小。净利：净利：2019 年 Q1/Q2/Q3 的净利增速为+3.0%/-26.1%/-20.6%，对比 2018 年 Q1/Q2 的净利增速2 3 2 6 3 9 1 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 0:1 5 请务必阅读正文之后
14、的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远+17.6%/+16.5%/+14.6%，虽然降幅收窄，但增速下降程度依然较大。19Q3 波动较大主要受部分盈利下滑的子版块行业影响（休闲服饰、鞋帽等）和部分权重公司业绩不达预期影响，剔除拉夏和美邦亏损影响后，19Q3 单季度净利增速-11%，下滑幅度有所收窄。18Q4 基数为-11.4%，基数压力显著减轻。行业方面：行业方面：电商，运动，男装，化妆品收入端维持较好趋势；运动，其他服饰，电商，家纺保持板块归母净利正增长，化妆品剔除御家汇影响后板块归母净利也保持增长。图1：单季度纺服重点公司收入同比增速 单位：%图2：单季度纺服重点公司净利同比增速 单位：%
15、资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图3：重点公司分各个板块 2019 年Q3收入增长情况 单位：%图4：重点公司各板块 2019 年Q3归母净利增长情况 单位：%资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 盈 利 能 力：盈 利 能 力：2019 年 Q1/Q2/Q3 行 业 整 体 毛 利 率 37.67%/38.54%/38.4%，较 同 期 变 动-1.1pct/+0.95pct/-0.92pct，2018年 Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为 38.77%/37.59%/37.71%/38.18%，毛利率指标略有
16、下降。2019年 Q1/Q2/Q3 行业整体净利率 10.84%/8.37%/7.33%，较同期变化-0.84pct/-3.3pct/-2.65pct，2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 行业整体净利率 11.68%/11.67%/10.11%/6.39%，19Q3 净利率下行，板块亏损公司程度加大导致净利率水平降低。05101520252014-03-012014-08-012015-01-012015-06-012015-11-012016-04-012016-09-012017-02-012017-07-012017-12-012018-05-012018-10-012019-03-0
17、12019-08-01(30)(20)(10)01020304050602014-03-012014-08-012015-01-012015-06-012015-11-012016-04-012016-09-012017-02-012017-07-012017-12-012018-05-012018-10-012019-03-012019-08-01(10)(5)051015202530(80)(60)(40)(20)0204060802 3 2 6 3 9 1 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 0:1 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图
18、5：单季度纺服重点公司毛利率情况变化 单位：%图6：单季度纺服重点公司净利率情况变化 单位：%资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图7：19Q3单季度子板块销售毛利率情况 单位：%图8：19Q3 单季度子板块销售净利率情况 单位：%资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 费用：费用：2019 年 Q3 行业销售/管理/财务费用 19.86%/6.19%/0.71%，较同期增速变动+1.41pct/+0.2pct/+0.0.04pct。总体费用端变动不大，维持在正常水准线。（具体销售费用率 和管理费用率变化见下图）图9：
19、单季度纺服重点公司销售费用率情况变化 单位：%图10：单季度纺服重点公司管理费用率情况变化 单位：%30323436384042442014-03-012014-08-012015-01-012015-06-012015-11-012016-04-012016-09-012017-02-012017-07-012017-12-012018-05-012018-10-012019-03-012019-08-01579111315172014-03-012014-08-012015-01-012015-06-012015-11-012016-04-012016-09-012017-02-01201
20、7-07-012017-12-012018-05-012018-10-012019-03-012019-08-0101020304050607080051015202530352 3 2 6 3 9 1 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 0:1 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图11：19Q3 单季度子板块销售费用率情况 单位：%图12：19Q3 单季度子板块管理费用率情况 单位：%资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 存货周
21、转天数：存货周转天数：19 年 Q1/Q2/Q3 的存货周转天数为 178.5 天/185.6 天/189.4 天，同期变化+7.49天/+14.87 天/+6.68 天。19 年存货周转情况趋势下滑，19Q3 由于秋冬款的上架，实际存货情况相对 Q2 有所好转。图13：纺服重点公司存货周转天数情况 单位：%图14：19Q3单季度各板块存货周转天数情况 单位：%101214161820222014-03-012014-08-012015-01-012015-06-012015-11-012016-04-012016-09-012017-02-012017-07-012017-12-012018
22、-05-012018-10-012019-03-012019-08-010123456782014-03-012014-08-012015-01-012015-06-012015-11-012016-04-012016-09-012017-02-012017-07-012017-12-012018-05-012018-10-012019-03-012019-08-01010203040500246810122 3 2 6 3 9 1 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 0:1 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：Wind，太平洋研究院
23、整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现金流方面，现金流方面，19 年 Q3 现金流量净额/经营活动收入为 10.16%，好于同期水平（1.18%），环比也有所上升。19Q3 净利下滑，总体现金流趋势向好。图15：单季度纺服重点公司经营现金流/营业收入 单位：%图16：19Q3各板块经营现金流/营业收入 单位：%资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 基金持仓方面：基金持仓方面：行业重仓股口径持仓市值 61.6 亿，占比 0.58%，不含南极电商及化妆品公司持仓市值30亿，口径占比0.28%。较中报相比，行业重仓股口径持仓占比下降0.18pct，不含南
24、极电商及化妆品公司口径占比下降 0.04pct。基金三季报持仓前五：南极电商（27.7 亿），森马服饰（14.5 亿），比音勒芬（4.3 亿），丸美股份（2.3 亿），奥康国际（2.3 亿）。基金三季报加仓前五：比音勒芬，地素时尚，森马服饰，海澜之家，孚日股份。基金三季报减仓前五：南极电商，新澳股份，航民股份，中潜股份，嘉欣丝绸。0.050.0100.0150.0200.0250.02014-03-012014-08-012015-01-012015-06-012015-11-012016-04-012016-09-012017-02-012017-07-012017-12-012018-05
25、-012018-10-012019-03-012019-08-010.0100.0200.0300.0400.0500.00510152025302014-03-012014-08-012015-01-012015-06-012015-11-012016-04-012016-09-012017-02-012017-07-012017-12-012018-05-012018-10-012019-03-012019-08-01(20)(10)0102030女装纺织制造运动家纺电商板块化妆品休闲服饰男装其他服饰鞋帽2 3 2 6 3 9 1 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1
26、 0:1 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表17：行业重仓股持仓市值占比情况 图表18：不含南极电商+化妆品公司重仓股持仓占比 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表19：三季报持仓明细 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%2013Q12013H12013Q320132014Q12014H12014Q320142015Q12015H12015Q320152016Q12016H12016Q320162017Q12017H12017Q
27、320172018Q12018H12018Q320182019Q12019H12019Q3行业重仓股持仓市值占比0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%2013Q12013H12013Q320132014Q12014H12014Q320142015Q12015H12015Q320152016Q12016H12016Q320162017Q12017H12017Q320172018Q12018H12018Q320182019Q12019H12019Q3不含南极电商及化妆品公司口径占比股票简称股票简称季度持仓变动季度持仓变动(万股万股)持股数量持股数
28、量(万股万股)持股总市值持股总市值(万元万元)持仓基金数持仓基金数南极电商-537.8626838.01276699.6939森马服饰253.7611704.2144663.8623比音勒芬602.021643.8742904.6914丸美股份409.8424303.0810奥康国际02465.823819.712开润股份38729.5223344.838珀莱雅5.89179.6814583.8818安正时尚22.78955.6713350.661地素时尚261.29596.1713306.354航民股份-182.611998.8212132.824歌力思36.31492.297709.241
29、0新澳股份-511.56837.44823.432华孚时尚443.953223.051海澜之家187.6321.352609.415鲁泰A392582383.921罗莱生活0290.542378.372孚日股份142.74171.831029.272美尔雅121.94851.141中潜股份-29.4114.44765.321九牧王034.62387.42七匹狼035.83202.421哈森股份14.88114.131探路者25.62107.091嘉欣丝绸-1.6217.85101.571富安娜2.0813.641合计合计326.3350604.2615808.971552 3 2 6 3 9
30、1 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 0:1 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图20：板块估值 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、二、重点板块：电商板块重点板块：电商板块两大龙头保持两大龙头保持较高增长较高增长 19Q3，电商营业收入增速 26.00%，同比下降 182.97pct，归母净利润增速 37.26%，同比下降11.32pct，毛利率 27.72%，同比上升 0.45pct，净利率 15.99%，同比上升 1.13pct，存货周转天数为 34.84 天，同比上升 2 天。主要公司：南极电商：南极电商：营业收入 10.13
31、，同比增长 24.89%，归母净利润 2.16 亿，同比增长 36.91%，开润股份：开润股份：营业收入 7.33 亿，同比增长 27.57%，归母净利润 0.62 亿，同比增长 38.58%。图21：19Q3电商公司营业收入增速 单位：%图22：19Q3电商公司归母净利润增速 单位：%资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （1 1）盈利能力：盈利能力：毛利率毛利率，净利率有所上升，净利率有所上升 毛利率：19Q3 开润股份毛利率 26.95%，同比上升 1.11pct，南极电商毛利率 28.28%，同比上升0.16pct。净利率：19Q2 开润股份净利率
32、 8.62%，同比上升 0.23pct，南极电商净利率 21.23%，同比上升0.0001000.0002000.0003000.0004000.0005000.0006000.000纺织服装纺织服装(申万申万)801130.SI)801130.SI收盘价45.8X38.9X32.1X25.2X18.3X0200400600800开润股份南极电商050100150200250300开润股份南极电商2 3 2 6 3 9 1 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 0:1 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.87pct。图23：19Q3电商公司毛
33、利率 单位：%图24：19Q3电商公司净利率 单位：%资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （2 2）存货周转率存货周转率：开润股份周转率：开润股份周转率基本基本稳定稳定 19Q3 开润股份存货周转率 3.37 次，同比下降 0.27 次。南极电商存货周转率 427.11 次，同比上升 276.73 次。南极电商由于自营收缩，参考指标无意义。图25：19Q3电商公司存货周转率 单位：次 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （3 3）现金流：）现金流：开润股份有所下行开润股份有所下行 15202530354045开润股份南极电商010203040开润股份南
34、极电商011223344552018-03-31 2018-06-30 2018-09-30 2018-12-31 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30开润股份2 3 2 6 3 9 1 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 0:1 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 主要公司：南极电商经营现金流+14.00%，同比上升 1.78pct。开润股份经营现金流+4.76%，同比下降 3.86pct。图26：19Q3电商公司经营活动产生的现金流量净额/营业收入 单位：%资料来源：Wind，太平洋研究院整理 重点板块：化妆品板
35、块重点板块：化妆品板块净利增速放缓净利增速放缓 （1 1）化妆品板块营收增速略有放缓，化妆品板块营收增速略有放缓，主要受御家汇拖累主要受御家汇拖累 19Q3 化妆品板块营业收入增速 10.53%。归母净利润增速-3.09%，剔除御家汇后+15.2%。存货周转天数 130 天，同比无变化。化妆品赛道处于高景气度区间，珀莱雅和丸美股份业绩质量显著优于上海家化和御家汇。社零数据持续居子行业增速前列。主要公司：珀莱雅：营业收入 7.52 亿，同比增长 45.15%，实现归母净利 0.67 亿，同比增长 26.07%上海家化：营业收入 18.13 亿，同比增长 3.28%，实现归母净利 0.96 亿，同
36、比下降 29.55%丸美股份：营业收入 3.97 亿，同比增长 21.28%，实现归母净利 1.03 亿，同比增长 150.62%.图27：19Q3化妆品公司营业收入增速 单位：%图28：19Q3化妆品公司归母净利润增速 单位：%-30-20-100102030402018-03-31 2018-06-30 2018-09-30 2018-12-31 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30开润股份南极电商2 3 2 6 3 9 1 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 0:1 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源
37、：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （2 2）盈利能力盈利能力：毛利率和净利率波动较小：毛利率和净利率波动较小 化妆品板块整体毛利率 60.78%，同比上升 1.38pct，波动较小。净利率 7.42%，同比下降 2.15pct。主要公司：丸美股份：毛利率 66.97%，同比上升 0.06pct；净利率 25.79%，同比上升 14.06pct。珀莱雅：毛利率 60.45%，同比下降 4.62pct；净利率 8.58%，同比下降 1.62pct。上海家化：毛利率 60.96%，同比上升 1.94pct；净利率 5.32%，同比下降 2.48pct。御家汇：毛利率
38、 56.57%，同比上升 4.71pct；净利率 0.21%，同比下降 6.93pct。图29：19Q3化妆品公司毛利率 单位：%图30：19Q3化妆品公司净利率单位：%资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （3 3）营运能力营运能力：存货周转率和应收账款周转率：存货周转率和应收账款周转率变动不太变动不太 存货周转率情况：珀莱雅 2.93 次（+0.34 次），上海家化 2.40 次（+0.15 次），御家汇 0.93 次（-0.31次）。化妆品板块各公司应收账款周转率表现略有差异，珀莱雅应收账款周转率 19.36 次，同比下降-20020406080丸美
39、股份珀莱雅上海家化御家汇-150-100-50050100150200丸美股份珀莱雅上海家化御家汇3545556575丸美股份珀莱雅上海家化御家汇010203040丸美股份珀莱雅上海家化御家汇2 3 2 6 3 9 1 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 0:1 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 10.97 次；上海家化应收账款周转率 5.01 次，同比下降 0.18 次；御家汇应收账款率 12.13 次，同比下降 1.59 次。图31：19Q3化妆品公司存货周转率 单位：次 图32：19Q3化妆品公司应收账款周转率 单位：次 资料来源：Wi
40、nd，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 012345丸美股份珀莱雅上海家化御家汇0100200300400500600丸美股份珀莱雅上海家化御家汇2 3 2 6 3 9 1 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 0:1 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明投资评级说明 1 1、行业评级、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与 5%之间；看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下
41、。2 2、公司评级、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；销销 售售 团团 队队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 华北销售 成小勇 18519233712 华北销售 孟超 13581759033 华北销售 付禹璇 18515222902 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华东
42、销售副总监 陈辉弥 13564966111 华东销售 李洋洋 18616341722 华东销售 杨海萍 17717461796 华东销售 梁金萍 15999569845 华东销售 杨晶 18616086730 华东销售 秦娟娟 18717767929 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 慈晓聪 18621268712 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售 查方龙 18520786811 华南销售 胡博涵 18566223256 华南销售 陈婷婷 18566247668 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张文婷 18820150251 2 3
43、2 6 3 9 1 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 0:1 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 研究院研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远企业号 D 座 电话：(8610)88321761 传真：(8610)88321566 重要声明重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。2 3 2 6 3 9 1 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 0:1 5扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
