1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 扶摇而起，可期万里扶摇而起，可期万里 电力设备及新能源行业泛在电力物联网策略专题2019.11.12 中信证券研究部中信证券研究部 弓永峰弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 林劼林劼 电新分析师 S1010519040001 联系人：华夏联系人：华夏 2 3 2 6 7 8 8 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业泛在电力物联网策略泛在电力物联网策略专题专题2019.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点核心观点 2020 年，泛在网建设有望
2、迎来鹏举之年年，泛在网建设有望迎来鹏举之年，且伴随泛在网建设，电网领域行业业态，且伴随泛在网建设，电网领域行业业态预计预计将进入持续升级阶段，未来有望培育电网领域的科技龙头与营商巨头。我们看好具备将进入持续升级阶段，未来有望培育电网领域的科技龙头与营商巨头。我们看好具备深度电网运维经验与领先技术储备的国网系资产，借力东风，长期向好。深度电网运维经验与领先技术储备的国网系资产，借力东风，长期向好。再议电网投资：结构化升级的大势与加速再议电网投资：结构化升级的大势与加速。我们预计 2019 年四季度电网基本建设投资完成额有望持平于去年同期，约 2000 亿元。2020 年起，泛在电力物联网建设有望
3、铺开，带动电网信通投资及配网投资加速增长，全年电网投资有望修复至 5100 亿元左右，同比+7%，预计泛在网带动配网及信通类投资占电网投资比例近七成。泛在网建设：从主题提出到产业元年，行业业态的升级加速泛在网建设：从主题提出到产业元年，行业业态的升级加速。2019 年，泛在电力物联网建设经历了从主题提出到产业元年的快速发展历程，泛在网建设的四大层次直接瞄准了电网各环节不同的发展需求，并最终形成了内部降本增效、数据流业务流互相融合、未来有望提供多场景综合能源服务的平台基础，并拉动多个下游领域进入景气周期。市场格局：国网系资产的资质优势与布局优势市场格局：国网系资产的资质优势与布局优势。信通领域考
4、虑到电网运维经验及电网运行安全，国网系资产有望分别维持约 70%及 80%的市场份额，国电南瑞及信产集团亦有望继续保持各自在信息化及通信设备的龙头地位。智能电表作为感知层的核心，叠加更新周期与新标准落地，有望迎来量价齐升，2020-2021 年年采购需求均有望超 8000万只，且新技术标准有望催化市场集中度短期提升。核心元器件（国网芯及 IGBT）领域，国网已布局相关资产及项目。寻找国网寻找国网“混改混改”与泛在网建设的内在契合与泛在网建设的内在契合。国网“混改”过程中，部分下属二级单位的资产整合契合泛在网建设，以岷江水电筹划资产重组事项所涉及信产集团下属标的公司为例，四家标的公司业务或可整合
5、为云网融合一体化服务，国网通过“混改”整合下属资产以进一步推动泛在网建设与发展。风险因素：风险因素：泛在电力物联网建设不及预期，电网投资能力大幅下滑，智能电表新标准落地不及预期，核心元器件开发不及预期，国家电网“混改”进度不及预期，互联网企业进入加剧行业竞争。投资策略。投资策略。结合国网系资产在泛在网相关领域的优势地位，及国网“混改”措施推动下的资产整合，我们认为：1.国网系科技类资产有望深度并长期受益于泛在网建设及电网业态升级；2.营商类资产有望在泛在网建设的第二阶段，结合电网侧及能源侧商业模式升级，而获得长期增长。国网系科技类资产重点推荐国电南瑞、岷江水电（拟注入资产）、国电南瑞、岷江水电
6、（拟注入资产）、许继电气许继电气，可关注同类公司，如智芯微电子（未上市）的发展；营商类资产建议关注远远光软件、涪陵电力光软件、涪陵电力；非国网系资产建议关注受益于智能电表升级的海兴电力、林洋能源海兴电力、林洋能源。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价（元）（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 国电南瑞 22.51 0.93 1.02 1.17 24.2 22.07 19.24 买入 岷江水电 18.24 0.20 0.29 0.30 91.2 62.9 60.8 增持 许继
7、电气 9.25 0.20 0.64 0.78 46.25 14.45 11.86 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 11 月 8 日收盘价 2 3 2 6 7 8 8 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业泛在电力物联网策略泛在电力物联网策略专题专题2019.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资聚焦投资聚焦.1 投资逻辑.1 投资策略.1 风险因素.1 再议电网投资：结构化升级的大势与加速再议电网投资：结构化升级的大势与加速.2 泛在网投资短期源自主网转移，长
8、期撬动配网高增.2 泛在网建设：从主题提出到泛在网建设：从主题提出到产业元年，行业业态的升级加速产业元年，行业业态的升级加速.3 泛在电力物联网的 2019 年：从顶层设计与试点落地到产业元年。.3 分层级看泛在网的发展情况.4 市场格局：国网系资产的资质优势与布局优势市场格局：国网系资产的资质优势与布局优势.5 信通投资：绝对领先的国网资产和相对领先的龙头企业.5 智能电表：更新周期叠加新标准落地.8“国网芯”&IGBT：核心元器件的布局与突破.10 寻找国网寻找国网“混改混改”与泛在网建设的内在契合与泛在网建设的内在契合.12 板块表现：产业元年正起步板块表现：产业元年正起步.14 风险因
9、素风险因素.14 行业观点及行业观点及 2020 年投资策略年投资策略.14 行业观点更新.14 投资策略.15 2 3 2 6 7 8 8 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业泛在电力物联网策略泛在电力物联网策略专题专题2019.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：电网基本建设投资完成额四季度有望同比持平.2 图 2：电网投资结构性变化有望在泛在网建设过程中加速.3 图 3：2019 年国家电网泛在电力物联网发展大事记.4 图 4：泛在电力物联网建设不同层次的逐步落地.4 图 5：
10、数据中台架构与数据治理流程.5 图 6：泛在网建设预计将推动信息化采购增补并扩大招标批次.6 图 7：2019 年分批次国网信息化招采中标结果.6 图 8：国网系资产具备相对优势且国电南瑞龙头地位稳固.7 图 9：2019 年国网通信设备采购分批次中标情况.7 图 10：通信设备招采中国网系资产优势地位显著.8 图 11：2019 年国家电网第一批电能表及用单信息采集中标结果.9 图 12：电能表采购景气周期即将到来.10 图 13：2016-2019 年南网电能表及用电信息采购招标金额.10 图 14：国网芯支撑用电信息采集系统建设.11 图 15：IGBT 作为电力 CPU，是智能电网发展
11、需要攻克的必要一环.12 图 16：国网资产“混改”与泛在电力物联网建设.12 图 17：岷江水电重组示意图.13 图 18：泛在电力物联网板块走势.14 表格目录表格目录 表 1：2016-2018 年国网电能表及用电信息采集整体中标情况.8 表 2：重点公司盈利预测一览.15 2 3 2 6 7 8 8 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业泛在电力物联网策略泛在电力物联网策略专题专题2019.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资聚焦投资聚焦 投资逻辑投资逻辑 受“降电价”影响，电网投资能力承压，电
12、网投资结构化改变加速推进，持续向泛在电力物联网转移。同时，泛在电力物联网亦承担着电网盈利模式转型的重担。短期看，电网投资由主网建设向泛在电力物联网侧重，长期看，泛在电力物联网建设将带动配网建设持续走强，预计 2020 年电网基本建设完成额有望修复至约 5100 亿元，配网及信通投资占比有望达七成，泛在电力物联网建设有望全面铺开。泛在电力物联网建设的四个层次：应用层、平外层、网络层、感知层，分别对应着不同的发展模式。应用层短期直面电网各环节业务痛点，核心围绕降本增效展开；平台层&网络层以信通采购为指引，形成数据流与业务流的双向循环；感知层预计未来十年拥有三倍的增长空间，智能电表的更新与新标准落地
13、有望率先迎来量价齐升。从电网主要招标受益领域的市场格局来看，信通类采购国网系资产占据绝对领导地位，信息化综合市占率近 70%，通信设备综合市占率超 80%。其中国电南瑞与信产集团（含拟注入岷江水电资产）市占率均超过 40%，龙头地位稳固，且从电网运营经验与电网运行安全的角度来看，在上述领域电网系资产的领先优势有望长期保持。智能电表侧市场格局较为分散，CR10 约 40%50%，CR20 约 60%70%，许继电器、国电南瑞及国网系下属其他资产占据头部地位，但领先优势相对较小；更新周期与新标准有望催化智能电表采购量价齐升，且短期市场集中度有望进一步提升。核心元器件（电力芯片及 IGBT）自主可控
14、需求迫切，电网在上述领域均已储备相关资产或项目（信产集团、智芯微电子、国电南瑞），建议长期关注。投资策略投资策略 我们区别于市场的观点，结合国网系资产在泛在电力物联网建设主要相关领域的相对优势地位，及国网“十项混改”措施推动下的相关国网系资产整合，梳理了国网系科技类与营商类两条资产投资主线：国网系科技类资产有望深度并长期受益于泛在网建设及其推动的电网行业业态升级；营商类资产有望在泛在网建设的第二阶段，结合多领域应用场景的发展所带来的电网侧及能源侧商业模式升级，而获得长期增长。国网系科技类资产重点推荐国电南瑞、岷江水电（拟注入资产）、许继电气，建议长期跟踪智芯微电子；营商类资产建议关注远光软件、
15、涪陵电力；非国网系资产建议关注受益于智能电表升级的海兴电力、林洋能源。风险因素风险因素 泛在电力物联网建设不及预期，电网投资能力大幅下滑，智能电表新标准落地不及预期，核心元器件开发不及预期，互联网企业进入加强行业竞争。2 3 2 6 7 8 8 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业泛在电力物联网策略泛在电力物联网策略专题专题2019.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 再议电网投资：结构化升级的大势与加速再议电网投资：结构化升级的大势与加速 泛在网投资短期源自主网转移，长期撬动配网高增泛在网投资短期源自主
16、网转移，长期撬动配网高增 电网投资四季度有望电网投资四季度有望迎来修复，预计单季度落地投资同比持平迎来修复，预计单季度落地投资同比持平。受“降电价”及电网转型的影响，电网投资在 2019 年前三季度总体呈现：1.同比回落较大幅度（截至 9 月份，累计同比-12.50%）；2.三季度起投资加速恢复（单季度投资 1309 亿元，同比-2.09%）。考虑到电网整体的投资能力，以及泛在电力物联网建设逐渐加速，我们预计四季度单季电网投资完成额有望持平去年同期，预计投资体量约 2000 亿元，全年电网投资预计可达约4800-4900 亿元，同比-5%至-8%。图 1：电网基本建设投资完成额四季度有望同比持
17、平 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 深蹲再起跳：深蹲再起跳：2020 年电网投资有望快速修复，且结构性变化加速。年电网投资有望快速修复，且结构性变化加速。展望 2020 年电网发展，投资端预计将呈现以下特点：1.投资完成额会出现较大修复，预计可达 5300 亿元左右，同比增速有望达 7%；2.投资结构性变化加速，特高压投资未来两年预计将呈现稳中有降的趋势，其他主网投资预计将基本维持今年缩水后的水平，信通投资占比虽然较小，但是有望维持 30%40%的复合增速，同时预计将带动配网增资进一步提升至 3500 亿元以上，配网投资占比有望进一步提升至 65%70%。-50-40-30-20-10
18、0102030405001,0002,0003,0004,0005,0006,0002011-022011-052011-082011-112012-032012-062012-092012-122013-042013-072013-102014-022014-052014-082014-112015-032015-062015-092015-122016-042016-072016-102017-022017-052017-082017-112018-032018-062018-092018-122019-042019-072019-12E电网基本建设投资累计完成额（亿元）电网基本建设投资累
19、计完成额同比（%）2 3 2 6 7 8 8 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业泛在电力物联网策略泛在电力物联网策略专题专题2019.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 2：电网投资结构性变化有望在泛在网建设过程中加速 资料来源：国家统计局，中电联，国家电网社会责任报告，中信证券研究部预测 泛在网建设：从主题提出到产业元年，行业业态的升泛在网建设：从主题提出到产业元年，行业业态的升级加速级加速 泛在电力物联网的泛在电力物联网的 2019 年：从顶层设计与试点落地到产业元年年：从顶层设计与试点落地到产
20、业元年 泛在电力物联网作为数字电网的具象化延伸，与坚强智能电网形成了未来能源互联网泛在电力物联网作为数字电网的具象化延伸，与坚强智能电网形成了未来能源互联网的“血肉”与“骨骼”。的“血肉”与“骨骼”。泛在网自 2019 年初提出，3 月建设大纲正式发布，电网侧便进入了电网公司统筹全局、各级单位分别推进的发展模式，4 月底各省网公司公布初级阶段构想及发展方向，至三季度起，电网侧在招标采购、工作会议、试点成果等方面持续释放利好，10 月国网发表泛在电力物联网白皮书 2019、各省网公司全面展示约半年的工作成果。在以上积累的基础上，2019 年四季度起，9 月密集招标批次开始进入中标候选人公示阶段，
21、配用电环节配套泛在网建设的更新改造需求也逐步进入需求旺季，预计 2020 年泛在电力物联网将迎来全面铺开建设阶段。-20%0%20%40%60%80%0200040006000200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E特高压投资额（亿元）配网投资额（亿元）其他主网投资（亿元）信通类采购（亿元）配网投资占比（%）信通类采购占比（%）电网基本建设投资同比（%）2 3 2 6 7 8 8 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业泛在电力物联网策略泛在电力
22、物联网策略专题专题2019.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 3：2019 年国家电网泛在电力物联网发展大事记 资料来源：北极星电力网，中信证券研究部 分层级看泛在网的发展情况分层级看泛在网的发展情况 结合泛在网各层级建设的落地情况，以及电网侧改善盈利能力、转变盈利模式的发展需求，我们认为目前分层级看泛在网的落地情况将会迎来下述情况：1.应用层：以各省网公司分头推进为主，在打造各省示范城镇、示范区的同时，我们认为更大的应用场景出现在了营配贯通、终端服务、资产盘活等领域，因此核心诉求集中在降本与增效上；各单位、各区域的业务痛点不同、资产状态不一，也就决定了应用层将在较大程度上
23、呈现具体落地应用相对分散、可应用场景较多的特点。图 4：泛在电力物联网建设不同层次的逐步落地 资料来源：国家电网，中信证券研究部 2 3 2 6 7 8 8 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业泛在电力物联网策略泛在电力物联网策略专题专题2019.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2.平台层&网络层：在跟踪以国网信息化&通信设备采购的过程中，我们认为决定电网系资产获得 70%80%的综合市占率的主要因素是电网运营经验（数据积累）和电网安全考量，因此在信通类采购有望迎来 CAGR 30%40%增长的起点，
24、我们展望未来电网系资产仍将维持优势地位的核心，便是在于即便在引入互联网企业或其他合作伙伴的基础上，上述两点要素仍将决定电网系资产的端口与纽带地位。在数据中台的搭建过程中，电网系资产在全新领域迎来互联网企业的挑战，但是我们认为这也是电网系核心科技资产自我进化的机遇所在，有利于企业的长期成长。图 5：数据中台架构与数据治理流程 资料来源：艾瑞咨询研究院 3.感知层：未来 2030 年 20 亿台套终端入网的规划，为感知层在未来十年带来了三倍的巨大增长空间。未来需求端，我们认为大方向是存量计向高精度流量计演进，预计将催生智能电表升级、高精度传感器和“国网芯”快速推广，其中智能电表叠加更新周期与新标准
25、落地有望率先迎来需求放量、价值量提升和短期集中度提升。市场格局：国网系资产的市场格局：国网系资产的资质优势资质优势与与布局布局优势优势 信通投资：绝对领先的国网资产和相对领先的龙头企业信通投资：绝对领先的国网资产和相对领先的龙头企业 批次新增与专项采购落地，泛在有望推动信通投资快速增长。批次新增与专项采购落地，泛在有望推动信通投资快速增长。2019 年国家电网原定采购计划为四批次信息化采购，目前已如期新增采购批次，并包含天津、宁夏、江苏三省的泛在电力物联网专项招标采购，信通投资作为反映泛在电力物联网平台层、网络层建设情况的主要指标，2019 年已经迎来了批次上的增加，预计投资完成额的增加有望在
26、 2020年起全面提速，并有望维持较高投资水平至 2022 年（泛在网建设第二阶段首年）。2 3 2 6 7 8 8 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业泛在电力物联网策略泛在电力物联网策略专题专题2019.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 6：泛在网建设预计将推动信息化采购增补并扩大招标批次 资料来源：国家电网电子商务平台，中信证券研究部预测 信息化采购国网系占比近信息化采购国网系占比近 70%。2019 年国家电网已公示四批信息化采购中标结果（含新增批次），总计中标金额 19.32 亿元，四批次
27、金额分别为 1.57 亿/8.61 亿/5.88 亿/3.26亿元；其中，国网系资产（主要包含：国电南瑞、信产集团、智芯微电子、岷江水电拟注入资产、许继电气、中国电力科学研究院）综合市占率为 67.46%，四批次分别为 67.65%/69.37%/69.54%/58.56%。结合前文论述的运行经验与电网安全因素，我们预计在 2020年信通采购进一步放量的阶段，国网系资产仍有望维持行业相对领先地位，预计综合市占率仍将维持在 65%70%区间。图 7：2019 年分批次国网信息化招采中标结果（亿元）资料来源：国家电网电子商务平台，电能革新，中信证券研究部 国电南瑞综合市占率达国电南瑞综合市占率达
28、44%，龙头地位稳固。，龙头地位稳固。2019 年前四批采购中，国电南瑞综合市占率达 44.07%，四批次市占率分别为 42.68%/43.77%/48.34%/37.83%，处于行业绝对龙头地位。此外，岷江水电（拟注入资产）综合市占率 10.32%，智芯微电子为 5.90%，国电南自为 5.17%，积成电子为 4.90%。国电系资产处于行业头部供应商地位，维持我们前述判断，国电南瑞、岷江水电、智芯微电子有望继续维持相对领先的市占率水平。0.001.002.003.004.005.006.007.00201420152016201720182019E2020E规划批次补充批次50.00%55.
29、00%60.00%65.00%70.00%75.00%0.002.004.006.008.0010.002019年第一次2019年第二次2019年第三次2019年第四次国电南瑞信产集团智芯微电子岷江水电（拟注入）国电南自积成电子其他国网系占比（%）2 3 2 6 7 8 8 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业泛在电力物联网策略泛在电力物联网策略专题专题2019.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 8：2019 年国网信息化采购主要供应商中标金额及份额（截至 2019.11）（亿元，%）资料来源：国家
30、电网电子商务平台，电能革新，中信证券研究部 通信项目国网系资产综合市占率超八成。通信项目国网系资产综合市占率超八成。2019 年国家电网已完成五批次通信设备招标采购，累计中标金额达 21.33 亿元，各批次中标金额分别为 3.75 亿/2.32 亿/6.01 亿/3.31亿/5.95 亿元。国网系资产（主要包含：岷江水电拟注入资产、国电南瑞、信产集团、智芯微电子）综合市占率达 88.39%，分批次市占率分别为 90.92%/81.96%/88.07%/100%/83.18%。相比较信息化采购，通信设备招采国网系资产的领先地位更加稳固，我们认为在后续通信设备采购招标中，国网系资产的端口地位将继续
31、保持，市占率有望持续维持在 80%以上。图 9：2019 年国网通信设备采购分批次中标情况（亿元）资料来源：国家电网电子商务平台，电能革新，中信证券研究部 岷江水电拟注入资产、国电南瑞、智芯微电子、信产集团其他资产四分天下。岷江水电拟注入资产、国电南瑞、智芯微电子、信产集团其他资产四分天下。相对于信息化采购国电南瑞一家独大的局面，通信设备采购的市场格局在电网系资产领域相对分散。2019 年前五批次招标采购中，岷江水电拟注入资产、国电南瑞、智芯微电子、信产集团其他资产的市占率分别为 23.51%/23.86%22.71%/18.31%。总体来看，信产集团下属资产的市占率占比相对较高，若继续按照上
32、述四个主体进行市占率拆分，我们预计相对均衡的局面仍将继续维持。国电南自积成电子东方电子四方股份长园集团金智科技其他国网系信产集团智芯微电子岷江水电（拟注入）中国电力科学研究院许继电气国电南瑞1.00,5%0.95,5%0.91,5%0.65,3%0.42,2%0.21,1%2.16,11%8.52,44%0.56,3%1.14,6%1.99,10%0.27,2%0.55,3%13.04,68%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.001.002.003.004.005.006.007.002019年第一次2019年第二次2019年第三次201
33、9年第四次2019年第五次国电南瑞信产集团智芯微电子岷江水电（拟注入）其他国网系占比（%）2 3 2 6 7 8 8 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业泛在电力物联网策略泛在电力物联网策略专题专题2019.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 10：通信设备招采中国网系资产优势地位显著（亿元）资料来源：国家电网电子商务平台，电能革新，中信证券研究部 智能电表：更新周期叠加新标准落地智能电表：更新周期叠加新标准落地 智能电表市场格局相对分散，智能电表市场格局相对分散，国网系资产市占率领先国网系资产市占率
34、领先并不显著并不显著。如下表所示，2016-2018 年国家电网电能表及用电信息集采的中标主体相对较为分散，CR10 分别为41.02%/49.82%/43.17%，CR20 分别为 62.59%/74.11%/66.04%。其中近三年行业 Top 2供应商维持为许继、国电南瑞，许继的市占率分别为 6.07%/8.61%/6.49%，国电南瑞为5.76%/7.55%/6.20%，国网系资产虽仍保持行业相对领先，但行业绝对差距较小。表 1：2016-2018 年国网电能表及用电信息采集整体中标情况（亿元）排名排名 2018 年电能表及用电信息整体中标情况年电能表及用电信息整体中标情况 2017
35、年电能表及用电信息整体中标情况年电能表及用电信息整体中标情况 2016 年电能表及用电信息整体中标情况年电能表及用电信息整体中标情况 股份公司股份公司/控股公司控股公司 金额金额（亿元）（亿元）中标中标占比占比 股份公司股份公司/控股公司控股公司 金额金额(亿元亿元)中标中标占比占比 股份公司股份公司/控股公司控股公司 金额金额(亿元亿元)中标占中标占比比 1 许继 7.90 6.49%许继 8.36 8.61%许继 10.49 6.07%2 国电南瑞 7.55 6.20%国电南瑞 7.33 7.55%国电南瑞 9.97 5.76%3 国网其他下属公司 5.49 4.50%三星医疗 5.35
36、5.51%三星医疗 7.74 4.48%4 威胜集团 5.24 4.30%威胜集团 4.52 4.66%林洋能源 7.21 4.17%5 东方电子 4.95 4.06%东方电子 4.40 4.53%国网其他下属公司 6.18 3.57%6 林洋能源 4.86 3.99%国网其他下属公司 4.36 4.50%东方电子 6.08 3.52%7 三星医疗 4.85 3.99%炬华科技 3.89 4.01%科陆电子 5.97 3.45%8 浙江万胜 4.23 3.48%博纳电气 3.54 3.65%威胜集团 5.97 3.45%9 炬华科技 4.13 3.39%林洋能源 3.47 3.57%华立科技（
37、退市）5.71 3.30%10 华立科技（退市）3.38 2.78%海兴电力 3.13 3.23%海兴电力 5.60 3.24%11 海兴电力 3.23 2.65%华立科技（退市）3.07 3.16%博纳电气 4.53 2.62%12 正泰电器 3.20 2.63%浙江万胜 2.74 2.83%炬华科技 4.50 2.60%13 迦南智能 3.15 2.59%正泰电器 2.66 2.74%正泰电器 4.33 2.50%14 盛帆电子 3.08 2.53%科陆电子 2.57 2.65%北京煜邦电力技术股份有限公司 4.06 2.35%15 科陆电子 3.01 2.47%盛帆电子 2.44 2.5
38、1%青岛高科通信股份有限公司 3.73 2.16%16 北京煜邦电力技术股份有限公司 2.85 2.34%北京煜邦电力技术股份有限公司 2.36 2.43%浙江万胜 3.40 1.97%17 宁夏隆基宁光仪表2.46 2.02%杭州西力智能科技股2.35 2.42%青岛乾程科技股份3.38 1.96%国电南瑞,5.09,24%信产集团,3.91,18%智芯微电子,4.84,23%岷江水电（拟注入）5.02,23%其他,2.48,12%2 3 2 6 7 8 8 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业泛在电力物联网策略泛在
39、电力物联网策略专题专题2019.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 排名排名 2018 年电能表及用电信息整体中标情况年电能表及用电信息整体中标情况 2017 年电能表及用电信息整体中标情况年电能表及用电信息整体中标情况 2016 年电能表及用电信息整体中标情况年电能表及用电信息整体中标情况 股份公司股份公司/控股公司控股公司 金额金额（亿元）（亿元）中标中标占比占比 股份公司股份公司/控股公司控股公司 金额金额(亿元亿元)中标中标占比占比 股份公司股份公司/控股公司控股公司 金额金额(亿元亿元)中标占中标占比比 股份有限公司 份有限公司 有限公司 18 杭州西力智能科技股份有限
40、公司 2.35 1.93%迦南智能 1.92 1.97%宁夏隆基宁光仪表股份有限公司 3.32 1.92%19 溧阳市华鹏电力仪表有限公司 2.26 1.85%*ST 赫美 1.83 1.89%盛帆电子 3.05 1.76%20 江机实业 2.25 1.85%溧阳市华鹏电力仪表有限公司 1.66 1.71%金冠股份 2.98 1.73%资料来源：北极星电力网，电力喵，中信证券研究部 2019 年第一年第一批次批次电能表及用电信息电能表及用电信息采购业已结束，第二批次中标公示在即。采购业已结束，第二批次中标公示在即。截至 11月初，国网 2019 年电能表及用电信息两批次集采已经完成一批，从中标
41、结果来看，国网系资产整体市占率有一定提升，许继、国网其他下属公司、国电南瑞的中标份额分别为7.6%/8.7%/6.2%，总体市场相对分散的格局并未发生明显改善。第二批次招标已经开始，中标公示期渐近，预计将集中利好电表供应商 2020 年业绩。图 11：2019 年国家电网第一批电能表及用单信息采集中标结果（亿元）资料来源：国家电网电子商务平台，电力喵，中信证券研究部 更新周期与新标准共振，电表有望迎来“量价齐升”、格局改善。更新周期与新标准共振，电表有望迎来“量价齐升”、格局改善。智能电表采购需求在 2017 年触底后，需求开始在上一轮电表大规模采购后的服役周期中，逐步进入修复通道，2019
42、年全年采购电表超 7000 万只，同比+39.81%，未来两年有望均超 8000 万只；同时，智能电表新标准在结合泛在网建设诉求的基础上，预计有望在 2020 年初落地，届时将从 2020 年第一批采购开始带动新标智能电表单体价值量提升，同时技术壁垒推动短期行业集中度迎来提升。考虑到智能电表采购的业绩确认节奏（当年业绩主要源自上一年度 第 二 批 次 采 购 及 当 年 第 一 批 次 采 购），预 计 有 技 术 储 备 的 行 业 龙 头 有 望 在2020H2-2022H1 年迎来业绩的加速释放。51289,7.6%58727,8.7%41645,6.2%26255,3.9%25546,
43、3.8%25034,3.7%21651,3.2%21548,3.2%21540,3.2%19879,2.9%362411,53.6%许继国网下属公司国电南瑞三星医疗东方电子威胜集团盛帆电子华立科技（退市）正泰电器科陆电子其他2 3 2 6 7 8 8 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业泛在电力物联网策略泛在电力物联网策略专题专题2019.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图 12：电能表采购景气周期即将到来（万只）资料来源：北极星电力网，电力喵，中信证券研究部预测 南方电网近年电能表采购金额亦呈现较
44、大的修复趋势。南方电网近年电能表采购金额亦呈现较大的修复趋势。2016-2019 年南方电网电能表及用电信息采购金额分别为 24.52 亿/27.19 亿/11.79 亿/31.18 亿元，其中 2019 年同比+164.46%。2019 年，两网在电能表采购领域均出现较大幅度的同比增长，进一步验证了电能表更新周期即将到来的结论。预计伴随“数字南网”建设，未来两到三年内，南方电网电能表采购也将处于景气周期。图 13：2016-2019 年南网电能表及用电信息采购招标金额（亿元）资料来源：电力喵，海兴电力，中信证券研究部 “国网芯”“国网芯”&IGBT：核心元器件的布局与突破：核心元器件的布局与
45、突破 从“国网芯”产品发布会看国网系资产布局。从“国网芯”产品发布会看国网系资产布局。2018 年国网信产集团及智芯微电子举办以“国网芯、芯未来”为主题的“国网芯品牌发布会”。2019 年 11 月 7 日，国网信产集团再度举办“国网芯”产品发布会，会议启动了工业芯片产业生态圈，发布了枢纽操作系统、海燕主控、猎鹰人工智能、安全等四大系列“国网芯”产品，并发布了工业物联网平台和人工智能平台两款自主研发的工控平台。电力芯片作为电网安全和能源安全保障的核心，我国整体电力芯片产业既存在较大的发展提升空间，也迎来了全新的发展机遇。泛在电力物联网建设推动感知层的快速增长，智能配用电终端的发展应该围绕自主可
46、控的核心芯片技术。国网系资产在上述领域已有布局，建议持续跟踪智芯微电子的发展情况。-60%-40%-20%0%20%40%60%02000400060008000100002010201120122013201420152016201720182019 2020E 2021E各年度电能表招标总数同比24.5227.1911.7931.180%10.89%-56.64%164.46%-100%-50%0%50%100%150%200%051015202530352016201720182019采购金额（亿元）同比增速（%）2 3 2 6 7 8 8 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1
47、 1 2 1 3:2 7 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业泛在电力物联网策略泛在电力物联网策略专题专题2019.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图 14：国网芯支撑用电信息采集系统建设 资料来源：贤集网 电网侧聚焦高压电网侧聚焦高压 IGBT，产品进口依赖大。，产品进口依赖大。高压 IGBT 产品下游应用主要包括电网、轨交、风力发电等领域，功率半导体器件作为用能领域的“CPU”，不仅孕育数十亿量级的需求空间，同时也是国内高端制造领域亟待突破的核心元器件。电网侧柔性直流技术未来应用需求空间较大，当前时点 ABB 作为全球高功率 IGBT 市场的领导者，其产能及技术限制
48、，均对电网侧未来发展形成了一定的影响，电网侧急需具备成熟技术设计能力、良品率稳定的 IGBT 产能。在此背景下，国电南瑞执行“IGBT 模块产业化项目”，项目投资总额为 16.44 亿元，建设期 42 个月。国电南瑞拟联手联研院，推动国电南瑞拟联手联研院，推动 IGBT 项目加速发展。项目加速发展。2019 年 10 月，国电南瑞发布 IGBT募投项目增加实施主体暨对外关联投资公告，公司拟与控股股东国家电网的全资子公司全球能源互联网研究院有限公司（联研院），共同投资设立南瑞联研功率半导体有限责任公司（拟），注册资本 8 亿元，公司拟以“IGBT 模块产业化项目”投资额的 33.98%，即 5.
49、59亿元出资参投合资公司，占合资公司 69.83%的股权，联研院以技术作价 2.41 亿元（共 12项 IGBT 专利及专有技术，已经资产评估），股权占比 30.17%。联研院深耕联研院深耕 IGBT 研究多年，双方合作融合技术、资金优势。研究多年，双方合作融合技术、资金优势。联研院自 2010 年起开始研究功率半导体器件，结合公告披露及官网信息，联研院目前拥有超100人的技术团队、先进的功率器件中试线，具备芯片背面制造等 12 项 IGBT 专利技术，已研发产品包括1200-4500V IGBT/FRD、1200-6500V SiC 二极管样品，掌握功率器件芯片设计与光刻、注入、钝化、封装等
50、关键工艺与技术，开发出具有完全自主知识产权的硅基 IGBT 焊接模块及压接模块。IGBT 作为高技术壁垒、高资本开支、长研发周期的产品，国内开发进展较慢。电网侧建设需求的迫切性下，本次合作依靠联研院的技术积累，融合作为国网系上市主体的公司所具备的资金优势，将有望加速国电南瑞 IGBT 项目的推进速度。2 3 2 6 7 8 8 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业泛在电力物联网策略泛在电力物联网策略专题专题2019.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 图 15：IGBT 作为电力 CPU，是智能电网发展
