1、HeaderTable_User 1199170346 1186176669 1769704971 1732872201 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露
2、见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【投资策略证券研究报告】回购行为阶段性回落同时长期效应凸显，关注回购“蝶变”策略视角的 A 股制度研究系列 研究结论研究结论18 年可以说是 A 股回购真正意义上的“元年”，制度基础也在 18 年的下半年发生了重大的变革，A 股的回购已经处在质变期，可以说是处在“蝶变”时期，投资者包括上市公司对回购的认知也处在重大的变革期，一方面，上市公司进行回购行为的考虑因素从更多的考虑短期超跌之后的提振到看重回购长期效应，另一方面，回购的长期效应也随着时间的进行而越来越明显。受春节等因素影响，回购出现阶段性回落
3、受春节等因素影响，回购出现阶段性回落：2019 年 1 月到 2 月实际回购金额、回购预案规模出现阶段性下滑原因有春节因素、回购细则落地因素以及行情因素三点原因，本报告认为，回购行为在阶段性回落之后，在 3 月及之后存在回到 18 年末水平的可能性较大，随着回购预案的不断发布，特别是中国平安这样大规模回购预案进入实际回购阶段，预期能够在一定程度上推动回购整体规模的水平。各板块回购金额环比均有下降，行业层面回购占比变动加剧各板块回购金额环比均有下降，行业层面回购占比变动加剧：主板、中小企业板、创业板在 1 月、2 月的实际回购额环比均有下降，特别是中小板与创业板在 2 月的下降幅度非常之大。行业
4、层面回购金额的变动一直处在小幅上升的状态。1 月比例上升最高的为石油石化、农林牧渔，2 月上升比例最高的为房地产、家电行业。回购进入长期效应显著的阶段：回购进入长期效应显著的阶段：驱动因素改变，回购前短期超跌现象越来越不明显驱动因素改变，回购前短期超跌现象越来越不明显：18 年 9 月之后发布回购预案的上市公司在公告日之前相对于沪深 300 的超跌明显小于之前的时间段，累计前十天的超额跌幅在 5%以内，相比较于 18 年 1到 6 月组的 15%变化较大。绝对收益方面也是如此。预告日之前跌幅以及超跌幅度的变化趋势，意味着上市公司出台回购预案的驱动因素发生了改变，驱动因素从更为看重短期的行情向着
5、回购的长期效应变化。回购的短期效应逐渐淡化回购的短期效应逐渐淡化：回购预案之后的短期表现来看，18 年 11 月到 19 年 2 月出具回购预案的上市公司相对于沪深 300 的超额收益远远不及之前，且在公告日当日之后，几乎没有超额收益。长期效应进一步凸显长期效应进一步凸显：在短期效应逐渐减弱的同时，回购的长期效应尤为凸显，特别是 18 年 9 月-11 月期间发布回购预案的上市公司，后 100天的超额收益为 37%、后 140 天的超额收益为 78%；18 年 11 月到 19年 1 月阶段的上市公司，后 100 天超额收益为 46%，后 60 天超额收益为 18%。19 年之后公告回购预案的
6、上市公司情况来看，后 60 天的超额收益为 43%，后 40 天的超额收益为 38%。与之前时间段发布回购预案的上市公司对比来看，18 年四季度以及 19 年公告回购预案的上市公司的长期走势显著强于市场，且有着时间越往后，长期效应越强的现象模拟组合与投资建议：构建基于回购长期效应的组合，在 2 月、3 月均获得了 5%左右的超额收益。建议关注处于回购状态的上市公司整体，特别是在19 年回购细则落地之后发布预案的，本报告认为随着回购的长期效应逐渐凸显，该部分上市公司存在长期受益于回购行为的潜力。风险提示 风险提示 上市公司回购预案与真实回购行为之间存在差异回购制度进一步完善，现存制度存在改变可能
7、报告发布日期 2019 年 03 月 15 日 证券分析师 薛俊薛俊 021-63325888*6005 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙蒋晨龙 021-63325888*6073 执业证书编号：S0860517100004 联系人 王亮王亮 021-63325888-6111 陈至奕陈至奕 021-63325888-6044 相关报告 回购细则详解及 2018 年度回顾 2019-01-15 回购的力量 2018-12-24 现金回购视同分红，回购同时可申请可转债融资关于支持上市公司回购股份的意见点评 2018-11-13 风物长宜放眼量：回购新规影响深远 2018-11-
8、06 回购有望撑起 A 股“慢牛”：兼论“反事实”研究框架 2018-09-26 投资策略 1 9 8 7 7 1 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 6:5 0 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。回购行为阶段性回落同时长期效应凸显，关注回购“蝶变”2 1 月 11 日上交所与深交所分别发布回购细则之后，在两个月时间里，上市公司的回购行为也有了一些新的变化，首先是回购预案以及回购实际发生行为的阶段性回落，特别是 2 月的回购预案规模与实际回购金额均环比下降，本报
9、告从春节因素等多个方面对其原因进行分析；其次本报告认为随着回购细则的落地，回购的制度基础已经发生了深刻的改变，上市公司的回购行为将更多的考虑长期效应，而非短期效应。实践层面来看，通过划分不同时间段回购上市公司的方式，可以看到，随着时间的进行，上市公司回购前的超跌幅度以及绝对跌幅均越来越低，意味着上市公司发布回购预案时受短期超跌因素的驱动越来越少，与此同时，回购的长期效应也越来越显著。本报告认为回购效应的长期化是非常值得注意的现象，就 A 股的回购历史而言，在 18 年之前，上市公司的回购行为极其之少，18 年可以说是 A 股回购真正意义上的“元年”，回购的制度基础也在 18 年的下半年发生了重
10、大的变革，可以说 A 股的回购已经发生了质变，而投资者包括上市公司对回购的认知也处在重大的变革期，而认知的变革主要是驱动因素以及市场反应两个方面。从驱动因素的变革来讲，上市公司进行回购行为的考虑因素从更多的考虑短期超跌之后的提振到看重回购长期效应，从市场反应来讲，18 年上半年的回购效应往往只能是短期的，长期效应主要体现在18 年 9 月之后，特别是 19 年以来发布回购预案的上市公司，在长期均获得了明显的超额收益，且超额收益有着时间越长越明显的特征。18 年 1 月至今一共有 591 次回购时间，其中大部分发生在 18 年 9 月之后，截止 3 月初，共有 207家上市公司处于回购状态，本报
11、告认为，这些处于回购状态的上市公司值得关注。受春节等因素影响，回购出现受春节等因素影响，回购出现阶段性回落阶段性回落 实际回购规模来看，19 年 1 月与 2 月较 18 年末出现了大幅的下滑，19 年 1 月 A 股整体实际回购的金额为 116.3 亿，较 18 年 12 月的 177.0 亿出现大幅下滑，19 年 2 月为 64.6 亿，较 1 月又有所下滑。同时，从回购的预案规模来看，19 年 1 月出台的回购预案规模为 270.4 亿，较 18 年 12月的 182.3 亿有所上升，但 19 年 2 月的回购预案规模只有 95.4 亿，环比大幅下降。图 1：A 股月度回购规模、预案上限
12、规模以及上证综指走势 数据来源：Wind，东方证券研究所 2019 年 1 月到 2 月之所以实际回购金额、回购预案规模出现这样的变化，我们认为可能存在春节因素、回购细则落地因素以及行情因素四点原因，具体为：1 9 8 7 7 1 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 6:5 0 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。回购行为阶段性回落同时长期效应凸显，关注回购“蝶变”3 1、春节因素：2 月本身是全年最短的一个月，且受到春节因素影响，19 年 2 月只有 15 个交
13、易日，较正常月份少了 7 个左右。同时，在春节前后，上市公司召开回购预案相关的董事会、监事会也会相应的受到一定影响。2、回购细则落地因素：沪深交易所出台的回购细则中对上市公司拟已披露的存量回购方案的新规适用情况有所规定，具体而言，一是未实施完毕的回购方案的后续实施适用新规；二是涉及到维护公司价值及股东权益情形的，应当核实是否符合条件，并明确后续安排；三是回购方案中包括多种用途的，上市公司需在回购细则落地起 3 个月内，明确各种用途拟回购股份的数量或者资金总额，并且履行相关审议程序后及时补充披露。但几乎所有回购细则落地前、多用途的回购方案中都没有说明各种用途的回购数量及规模，因此，上市公司需要时
14、间进行决策，而实际的回购金额规模将受到影响。3、行情因素：19 年伊始，A 股进入了向上趋势中，1 月、2 月上证综指的涨幅分别为 3.64%、13.79%，就回购的出台动机而言，虽然本报告认为回购的主要驱动因素正逐渐从短期转变为长期，但仍有一定比例的上市公司回购行为是从短期超跌的角度出发的，而在市场大幅上行时，基于该因素驱动的回购行为将一定程度上减少。同时，回购规则中对回购价格的限制也导致了部分公司的股价已经接近或者高于回购预案中的最高价，这对上市公司的回购实际回购行为也产生了影响。从这三点因素来看，回购行为在阶段性回落之后，在 3 月及之后存在回到 18 年末水平的可能性较大，随着回购预案
15、的不断发布，特别是中国平安这样大规模回购预案进入实际回购阶段，预期能够在一定程度上推动回购整体规模的水平。各板块回购金额环比均有下降，行业层面各板块回购金额环比均有下降，行业层面回购占比变回购占比变动动加剧加剧 实际回购规模来看，19 年 1 月主板回购规模为 70.1 亿，中小板为 29.2 亿、创业板为 17.2 亿，环比变动幅度分别为-37.1%、-38.9%及-2.5%。2 月主板回购规模为 51.9 亿，中小企业板为 9.2 亿，创业板为 3.5 亿，环比变动分别为-26.0%、-68.6%以及-79.5%。环比变动的情况来看，主板、中小企业板、创业板在 1 月、2 月的实际回购额环
16、比均有下降，特别是中小板与创业板在 2 月的下降幅度非常之大。图 2：各板块月度实际回购发生额（亿）图 3：各板块月度实际发生回购额同比变动（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 1 9 8 7 7 1 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 6:5 0 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。回购行为阶段性回落同时长期效应凸显，关注回购“蝶变”4 以行业回购金额占比的月度变动作为分析对象，其标准差在 18 年 10 月之后整体以不断
17、向上的趋势，19 年 1 月、2 月继续小幅上升，意味着行业层面的变动一直处在小幅上升的状态，因此在行业层面对回购行为进行分析时，应当更多的关注行业自身的情况，特别是行业的历史回购情况以及个股情况。图 4：行业回购金额占比月度变动标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所 具体行业来看，以行业回购金额占总体的比例情况来核算，1 月比例上升最高的为石油石化、农林牧渔，2 月上升比例最高的为房地产、家电行业。从行业回购的历史来看，情况各有不同。石油石化的实际回购规模在 19 年的 1 月达到高峰，主要是恒力股份、海利得、东华能源、澳洋健康等公司回购金额环比增量较大。农林牧渔的实际发生回购高峰也是
18、19 年 1 月，主要是新希望、隆平高科、瑞普生物以及生物股份等公司回购环比金额大幅上升。房地产行业的实际回购规模高峰期就是 19 年的 2 月，2 月的实际回购金额较 1 月环比出现大幅上升，2 月共有 6 家上市公司实际发生回购行为，共回购 15.6 亿，其中招商蛇口回购额为 13.0 亿。家电行业的实际回购规模高峰期出现在 18 年的 7 月与 18 年的 12 月，当时的行业内回购金额较高的公司是美的集团。家电行业 2 月共有 5 家公司实际发生了回购，总计为 6.0 亿，其中 TCL 一共回购了 4.5 亿。图 5：行业层面实际回购金额占比变动（%）1 9 8 7 7 1 6 8/3
19、 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 6:5 0 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。回购行为阶段性回落同时长期效应凸显，关注回购“蝶变”5 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 6：1 月占比变动最高行业-石油石化回购预案上限月度规模（亿）、实际回购金额（亿）以及行业走势 图 7：2 月占比变动最高行业-房地产回购预案上限月度规模（亿）、实际回购金额（亿）以及行业走势 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 回购回购进入进入长期效应长期效应
20、显著的显著的阶段阶段 在回购细则详解及 2018 年度回顾中，对 2018 年度不同的时间段的回购行为从短期表现、长期表现等方面进行了分析，认为 2018 年的回购经历了三个阶段，一是 2018 年的 2 月，在市场大幅下行的情况下，上市公司基于传统回购效应认知而进行了回购，该阶段的回购效应更加体现在短期，长期效应表现微弱；二是 6 月到 8 月，这是市场再度下行之后，上市公司的回购行为再度活跃，虽然此时的回购同样基于短期考虑，但长期效应却逐渐得到重视；三是 9 月监管政策层面驱动下，上市公司的回购进入高峰期，此时长期效应逐渐凸显并且稳定。为了反映上市公司回购行为的阶段性特征，本报告依据时间将
21、上市公司分为几组：1 9 8 7 7 1 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 6:5 0 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。回购行为阶段性回落同时长期效应凸显，关注回购“蝶变”6 1、19 年 1 月到 3 月（截止 3 月 11 日）公告回购预案的上市公司：该时间组的划分依据主要是参考沪深交易所回购细则的落地时间点；2、18 年 11 月到 19 年 1 月：该时间组的划分依据是证监会层面以及交易所层面大力推动上市回购行为的一系列政策出台之后，同时也是上市公司
22、在短暂的回购热潮之后，回购的行为进入了质变的阶段（从看重短期效应逐步向长期效应过渡）；3、18 年 9 月到 11 月：该时间组的划分依据是 9 月的公司法修法之后，市场进入了回购热潮启动的阶段，是上市公司回购预案发布、实际回购行为最为活跃的时间段；4、18 年 7 月到 9 月：公司法修法之前，上市公司基于对 2 月回购效应认知同时在市场大幅下行之下密集出台回购预案的时间段；5、18 年 1 月到 6 月，在 2015 年之后，回购行为再度成为市场关注热点的初始阶段，特别是 2 月密集披露的回购预案，是基于回购的传统认知下上市公司自然反应，同时 2 月回购行为实践层面上显著的市场效应也是之后
23、回购行为的依据；6、18 年之前：18 年之前的回购行为主要发生在 2015 年的下半年，这个时间段的回购行为充分体现了 A 股上市公司对回购行为的传统认知，即回购预告信息可以在短期迅速维护股价。通过对回购公司分阶段的分析情况来看，上市公司的回购行为呈现出以下几点特征：回购的出台驱动因素改变，回购前短期超跌现象越来越不明显 通过对比不同时间阶段的出具回购预案上市公司组合在回购预案前相对于沪深 300 的短期走势，可以发现回购上市公司在回购预案出台前的相对跌幅有着时间越往后、跌幅越小的趋势，18 年 9月之后发布回购预案的上市公司在公告日之前的相对于沪深 300 的超跌明显小于之前的时间段，累计
24、前十天的超额跌幅在 5%以内，相比较于 18 年 1 到 6 月组的 15%左右有了极大的变化。绝对收益方面也是如此，在回购预告出台前 10 日到预告日，18 年 11 月之后的组合的跌幅基本上接近于 0，而 18 年 1 月到 6 月的绝对跌幅高达 25%。预告日之前跌幅以及超跌幅度的变化趋势，意味着上市公司出台回购预案的驱动因素发生了改变，驱动因素从更为看重短期的行情向着回购的长期效应变化。图 8：回购预案公告日前回购上市公司整体相对于沪深 300 短期走势（初始为 100）1 9 8 7 7 1 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 6:5 0 有关分析师的申明
25、，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。回购行为阶段性回落同时长期效应凸显，关注回购“蝶变”7 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 9：回购预案公告日前回购上市公司整体短期走势（初始为 100）数据来源：Wind，东方证券研究所 回购的短期效应逐渐淡化 从回购预案之后的短期表现来看，18 年末与 19 年初出具回购预案的上市公司相对于沪深 300 的超额收益远远不及之前，且在公告日当日之后，几乎没有超额收益。短期效应的淡化与回购前超跌幅度的下滑两者之间具有一定的关联，随着回购行为的动机中越来越淡化短期提振股
26、价，那么回购预案后的短期效应也会相应的减弱。图 10：回购预案公告日后回购上市公司整体相对于沪深 300的短期走势（初始为 100）图 11：回购预案公告日后回购上市公司整体相对于沪深 300的每日涨跌幅（%）1 9 8 7 7 1 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 6:5 0 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。回购行为阶段性回落同时长期效应凸显，关注回购“蝶变”8 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 长期效应进一步凸显 在
27、短期效应逐渐减弱的同时，特别是在 19 年之后，上市公司公告回购预案后的超额收益相当低的背景下，回购的长期效应尤为凸显，特别是 18 年 9 月-11 月期间发布回购预案的上市公司，后 100天的超额收益为 37%、后 140 天的超额收益为 78%，同时，18 年 11 月到 19 年 1 月阶段的上市公司，后 100 天超额收益为 46%，后 60 天超额收益为 18%。19 年之后公告回购预案的上市公司情况来看，后 60 天的超额收益为 43%，后 40 天的超额收益为 38%。与之前时间段发布回购预案的上市公司对比来看，18 年四季度以及 19 年公告回购预案的上市公司的长期走势显著强
28、于市场，且有着时间越往后，长期效应越强的现象。图 12：回购预案公告日前回购上市公司整体相对于沪深 300 长期走势（初始为 100）数据来源：Wind，东方证券研究所 图 13：回购预案公告日后回购上市公司整体相对于沪深 300的每隔 20 日涨跌幅（%）图 14：回购预案公告日后回购上市公司整体长期走势（初始为 100）1 9 8 7 7 1 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 6:5 0 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。回购行为阶段性回落同时长期效应凸显
29、，关注回购“蝶变”9 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 模拟组合模拟组合与投资建议与投资建议 从回购的短期、长期效应来看，从数据上均可以看到回购公司有着明显的效应，但如何利用这部分信息构建投资组合是一个值得深入研究的问题。从本报告的研究结果来看，随着市场对回购事件的反应不同，回购的长期效应已经更为凸显，因此，本报告认为应当构建基于回购长期效应的组合，具体如下：1、组合的调整频率为月度，组合权重为等权重，2、每月初将上个月发布回购预案的上市公司调入组合，同时将上个月回购状态结束的上市公司调出组合。从实际的结果来看，回购组合在 2 月、3 月均获得了 5%左右
30、的超额收益，在实践层面上具有一定的意义。同时，将处于回购状态的上市公司一直纳入在组合里，能够充分获得回购的长期效应，而月度的调整频率进一步弱化了短期的效应，在实践层面的可行性更高。建议关注处于回购状态的上市公司整体，特别是在 19 年回购细则落地之后发布回购预案或者修订回购预案的上市公司，本报告认为随着回购的长期效应逐渐凸显，该部分上市公司存在长期受益于回购行为的潜力。图 15：回购组合收益率（%）以及相对沪深 300 的超额收益率（%）1 9 8 7 7 1 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 6:5 0 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析
31、师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。回购行为阶段性回落同时长期效应凸显，关注回购“蝶变”10 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 16：2 月 1 日之后发布回购预案上市公司回购相关概况 数据来源：Wind，同花顺，东方证券研究所 个股代码 公司名称董事会预案日回购上限（亿）回购上限占预案日自由流通市值比(%)增减持情况（空白即董监高、控股股东、实控人及其一致行动人前6个月无减持行为，后6个月无减持计划）期限回购股份用途其他重要事项至今涨跌幅（截止3月14日）603798.SH 康普顿2019-03-150.57.5除青岛路邦投资之外，其余董监
32、高、控股股股、实控人未来6个月均无减持计划12股权激励0.0300184.SZ力源信息2019-03-140.30.86注销第二期回购计划-2.8600067.SH 冠城大通2019-03-145.010.41月31日存在增持完成，后6个月无减持意向与计划3出售自有资金10.1600999.SH 招商证券2019-03-1313.03.112股权激励或员工持股同时有配股计划，中募集金额不超过150亿-2.5601318.SH 中国平安2019-03-13100.01.412员工持股同时发布年报5.1000709.SZ河钢股份2019-03-1210.07.13转让（未明确用途）修改回购相关公司
33、章程-0.6600963.SH 岳阳林纸2019-03-122.47.66员工持股或股权激励修改回购相关公司章程1.7601666.SH 平煤股份2019-03-093.37.412注销（1.65亿）、出售（1.65亿）发行13亿公司债、不超过20的永续中期票据，早前于2018年11月修改回购相关公司章程0.7600166.SH 福田汽车2019-03-095.05.1股东可能在公司回购期间进行减持12注销（70%）、员工持股或股权激励（30%）0.5300482.SZ万孚生物2019-03-060.61.4回购前存在减持情况，2月23日公告减持计划完成6员工持股或股权激励董监高存在人员变动5
34、.3300721.SZ怡达股份2019-03-010.22.5有高管处在减持计划中12员工持股或股权激励修订回购有关公司章程、1月7日公告对闲置募集资金进行现金管理1.3002339.SZ积成电子2019-03-010.62.5高管存在减持行为、有股东处于减持计划中12员工持股或股权激励1月30日存在股东持股比例越过5%比例情况7.3300315.SZ掌趣科技2019-02-272.02.212员工持股或股权激励3月15日首次回购公司股份7.9603987.SH 康德莱2019-02-270.85.8存在5%以上股东减持计划12股权激励1月29日公告使用闲置自有资金购买理财产品5.960157
35、9.SH 会稽山2019-02-233.019.26转换可转债修订回购有关公司章程3.2002687.SZ乔治白2019-02-230.42.9未披露12减少注册资本3.8000333.SZ美的集团2019-02-2366.03.4回购前存在高管股权激励行权12员工持股或股权激励吸收合并小天鹅1.8002497.SZ雅化集团2019-02-202.03.56转换可转债3月8日首次回购20.8300270.SZ中威电子2019-02-200.56.1回购前存在减持情况12员工持股或股权激励修订回购有关公司章程16.2300295.SZ三六五网2019-02-190.21.1回购前存在减持情况12
36、员工持股或股权激励修订回购有关公司章程16.4000030.SZ富奥股份2019-02-185.221.2存在增持意向或计划12员工持股或股权激励3月11日首次回购19.0002852.SZ道道全2019-02-165.335.7前6个月存在增持行为12转换可转债修订回购有关公司章程，发行7.5亿可转债，其中5.3亿用于回购股份6.2600136.SH 当代明诚2019-02-141.68.8前6个月存在减持行为6转换可转债定增55.2000720.SZ*ST新能2019-02-133.011.4存在增持计划12员工持股或股权激励、转换可转债修订回购有关公司章程，3月7日首次回购27.0002
37、365.SZ永安药业2019-02-130.52.2后6个月存在增减持的可能12员工持股或股权激励3月2日公告购买理财产品15.1603839.SH 安正时尚2019-02-020.87.7存在减持计划12员工持股或股权激励修订回购有关公司章程，3月13日首次回购17.4002352.SZ顺丰控股2019-02-014.02.6存在减持计划与行为6员工持股或股权激励18.01 9 8 7 7 1 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 6:5 0 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后
38、一页的免责申明。回购行为阶段性回落同时长期效应凸显，关注回购“蝶变”11 风险提示：风险提示：上市公司回购预案与真实回购行为之间存在差异 回购制度进一步完善，现存制度存在改变可能 1 9 8 7 7 1 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 6:5 0 回购行为阶段性回落同时长期效应凸显，关注回购“蝶变”分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成
39、部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级根据监管制度及本公司相关规定，研究报告
40、发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关
41、信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。1 9 8 7 7 1 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 6:5 0 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认
42、为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的
43、资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为
44、无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人：王骏飞 电话：021-63325888*1131 传真：021-63326786 网址： Email： 1 9 8 7 7 1 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 6:5 0
