1、0 钢材四季度报告 黑色事业部 一诺千金 德厚载富 一诺千金 德厚载富 马琳 黑色品种高级分析师 期货从业资格号：F0280068 投资咨询号:Z0012134 邮箱： 一德期货黑色事业部 电话：（022）58298788 地 址：天津市和平区解放北路 188 号信达广场 16 层 邮编：300042 网站：http:/:88/hgpz.aspx 博客：http:/ 微博：http:/ 核心观点 短期看，螺纹有需求韧性+去库加速的支撑，出于对国庆假期后复工及赶工需求的释放预期，震荡偏强为主。而热卷受高库存的拖累，表现弱于螺纹。中期看，需求方面，耗钢需求的趋势拐点未至，因此对旺季需求表现仍有期待
2、。四季度需要关注的重点也在于真实需求的趋势性拐点会否与季节性拐点重合。其中新开工方面需要关注土地供应能否持续回升，销售方面则要注意三四线城市的下滑力度，整体建筑业需求要看基建的发力情况，而制造业需求更需要注意的是汽车补库延续的时间。供应方面，预计四季度产量的增长较为温和。综合来看，整体供需关系或在 10 月下旬-11 月转差，另外关注冬储行情启动情况。策略方面，整个四季度预计走势呈前高后低，中期逢高空是主要方向。套利方面，关注螺纹和热卷 1-5 正套、空卷多螺以及空螺多矿。1 目 录 1.钢材现状分析：.2 1.1 供需双边改善 高库存压力缓解.2 1.2 采暖季环保限产压力加大.5 1.3
3、北材南下影响还未显现.6 2.四季度变量分析：.7 2.1 需求的季节拐点将至，而趋势拐点尚未见顶.7 2.2 冬储投机需求牵动行情发展空间.12 2.3 供应增量释放或相对平缓.13 3.行情展望与策略：.15 免责声明.16 钢材四季度报告 2019.9 2 1.1.钢材钢材现状分析现状分析：1.11.1供需双边改善 高库存压力缓解 从数据表现上来看，总产量在 7 月下旬阶段性见顶，之后持续性的减产使高库存压力得到有效缓解，市场悲观心态也得到修复。据钢联统计，9 月 27 日当周钢材五品种总产量 1028.26 万吨，环比减少 7.46 万吨，社库减少 59.49 万吨，厂库减少 7.14
4、 万吨，五品种总库存环比减少 66.63 万吨。上周总产量减少且去库加速，实际上真实需求的韧性还在，这点从全国成交量数据上也能看到，27 日当周全国日均成交约 22.38 万吨，前一周约 21.72万吨，去年同期约 20.05 万吨。不同的是今年建材直供量较过去两年都有提升，截止 9 月 26 日当周统计，日均直供量约 16.36 万吨，高于去年同期 8.94%，终端需求并不差。图 1.1.1：钢材总产量对比 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 图 1.1.2：钢材总库存对比 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 图 1.1.3：全国建材成交量 资料来源：Mysteel，一德黑色事业
5、部 图 1.1.4：上海螺线采购量 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 另外，从水泥数据上看，近日水泥量价齐升，建筑行业呈现旺季特征。需要关注的是目前需求最强的华东地区能否一直向好，以及华北受 70 年大庆影响的停工对整个区域的需求影响有多大。据调研了解，北京、山东、安阳部分工地已经停工，山西也有停工消息，但尚未具体落实，若工地停工范围进一步扩大，则对短期需求确实不利。而十一假期过后，或再有复工以及赶工需求。因此，需求方面相对整体平稳，假期后甚至还有再集中补库钢材四季度报告 2019.9 3 的可能。图 1.1.5：水泥开工率 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 图 1.1.6：水
6、泥价格 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 另外，热卷的需求也并没有那么差，尽管近两年来热卷下游补库周期缩短，且补库淡旺季不再明确突出，但从当前的冷热价差比较稳定来看，下游需求也存有一定的韧性。汽车耗钢增速有企稳迹象，行业逐渐转换到被动去库存阶段，产品库存相对低位，关注主动补库存周期能否顺利开启。图 1.1.7：冷热价差 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 图 1.1.8：汽车产-存结构对比 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 表 1：检修影响量统计 供应方面，据不完全统计，8 月中下旬-9 月，高炉检修都比较多，其中 9 月总检修影响铁水量约 117.2 万吨，符合低利润下
7、的生产状态，并且检修影响的主要品种就是螺纹，影响量约 92.7 万吨，热卷影响量约 21.7 万铁水螺纹热卷其他2019年1月147.992.82.447.62019年2月60.4763.313.025.12019年3月184.4141.265.175.02019年4月158.2107.610.230.82019年5月111.374.620.723.82019年6月98.052.738.882.62019年7月50.128.319.834.62019年8月96.768.528.123.72019年9月117.292.721.742.6检修月供应影响检修月供应影响钢材四季度报告 2019.9 4
8、 吨。电炉方面，废钢供应量尚未完全恢复，多地生产基本还在亏损中，复工动力也并不充足。图 1.1.9：高炉生产利润 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 图 1.1.10：电炉生产利润 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 图 1.1.11：分品种检修量 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 图 1.1.12：检修影响铁水量同比 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 分品种来说，9 月 27 日当周钢联统计螺纹产量 353.47 万吨，环比增 8.62 万吨，社库环比减少 47.84 万吨，厂库环比减 0.51 万吨；热卷产量 327.48 万吨，环比减少 7.8 万吨，社库增加
9、 0.21 万吨，厂库减 4.43 万吨。从产-存结构上看，螺纹增产、降库，热卷减产、减库，仍然是螺强卷弱格局。图 1.1.13：螺纹周产量 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 图 1.1.14：螺纹总库存 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 需要注意的是，近日螺卷之间应有转产行为。从利润上看，螺纹和热卷长流程生产利润均在 200 上下，绝对利润水平偏低，而螺纹稍高于热卷，因此转产可以理解，但是持续性是有待观察的。因为整体利润不高，会造成增产、扩产的主动性降低。钢材四季度报告 2019.9 5 图 1.1.15：热卷周产量 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 图 1.1.16
10、：热卷总库存 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 图 1.1.17：螺-卷产量对比 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 图 1.1.18：螺-卷库存对比 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 1.21.2 采暖季采暖季环保限产环保限产压力压力加大加大 近日唐山、武安、天津、山东、河南等多地相继出台环境污染防治攻坚战政策，并且执行较去年趋严。按照执行最严的标准，理论测算 9.26-10.2 大庆期间影响铁水产量约 58.8 万吨，在此期间停产和停工都很多，但 3 号以后陆续放开，预计 10.3-11.15 期间影响铁水产量约 34.2 万吨，11.15-3.15 期间影响铁水产量
11、将降至 27.5 万吨。即限产影响前高后低，11 月中旬以后环比、同比效应都将明显减弱。从监测的北京 pm2.5 浓度来看，要实现今年采暖季的改善目标，10-12 月执行压力非常大。各地为防止排名落后，实际执行或较往年趋严。钢材四季度报告 2019.9 6 图 1.2.1：2018-2019 限产量对比 资料来源：一德黑色事业部 图 1.2.2：采暖季北京 PM2.5 浓度 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 1 1.3.3 北材北材南下南下影响影响还未显现还未显现 图 1.3.1：广州-沈阳价差对比 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 图 1.3.2：杭州-沈阳价差对比 资料来源
12、：Mysteel，一德黑色事业部 图 1.3.3：螺纹北方产量同比 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 图 1.3.4：螺纹华东库存同比 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 南北价差有逐渐拉开迹象，今年北材南下提前开启 1-2 周，但目前整体产量都不高，南下的影响还不大。从产量和库存的季节性来看，北方螺纹产量同比去年处于高位，而南方库存同样也在高位，也就是说未来北方材可供应量大，但转移至南部后，南部自身的可承载能力又较弱，对南部价格的冲击会更大。据了解，9 月 23 日当周鲅鱼圈内贸建材港存量较上一周明显提升了 6.9 万吨，国庆节后南下资源还将继续增加，不过十月份各地环保也要开始
13、执行，需要关注限产执行情况。钢材四季度报告 2019.9 7 图 1.3.5：螺纹华南库存同比 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 图 1.3.4：历年北材南下北方发运量 资料来源：卓钢链，亿海蓝，一德黑色事业部 2.2.四季度变量分析四季度变量分析：综上，钢材整体的结构来看，现状是需求有韧性+供应受限制的双边改善中，四季度行情则要重点关注真实需求拐点何时到来，投机需求能否启动，以及供应能否持续低位。2.12.1 需求需求的的季节季节拐点拐点将至将至，而，而趋势拐点尚未见顶趋势拐点尚未见顶 从季节性同比看，建筑耗钢需求在 9 月-10 月大概率出现季节性拐点。而由于今年受环保以及 70
14、年大庆限制的影响，当前部分工地停工，国庆后的复工需求加上采暖季前期的赶工需求或得到集中性的释放，使得建筑需求在 10 月下旬以后见顶的预期更大。制造业来讲，11-12 月应是传统旺季，环比存有改善预期。整体内需的季节性拐点或在 10 月下旬-11 月见顶。图 2.1.1：建筑耗钢季节性 资料来源：wind，一德黑色事业部 图 2.1.2：制造业耗钢季节性 资料来源：wind，一德黑色事业部 钢材四季度报告 2019.9 8 图 2.1.3：内需季节性 资料来源：wind，一德黑色事业部 图 2.1.4：耗钢总需求增速 资料来源：wind，一德黑色事业部 但需求的趋势性拐点尚未见到，可以看到，1
15、-8 月总需求增速还在 5.8%左右，整体是相对稳定的，其中支撑主要来自于内需维持在 6.71%高水平的贡献，而出口需求增速则继续转弱至-4.68%。图 2.1.5：内需与外需增速对比 资料来源：wind，一德黑色事业部 图 2.1.6：内外价差与出口量对比 资料来源：Mysteel，wind，一德黑色事业部 8 月内外价差回落，但出口量还在继续下降，月同比减少了 14.86%。出口降速的持续扩大在一定程度上反映出外需的压力也很大，所以内外价差不出现明显的修复前（目前仍处于相对高位），外需很难有较好的表现。据钢联统计，8 月螺纹实际出口量 14.4 万吨，9 月计划出口量 16.3 万吨；8
16、月热卷实际出口量 64.8 万吨，9 月计划出口量 55.5 万吨，整体表现都比较低迷，所以短期需求的韧性还得靠内需的拉动。图 2.1.7：螺纹出口与利润 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 图 2.1.8：热卷出口与利润 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 目前内需结构看，建筑需求仍明显好于制造业，1-8 月建筑业累计增速 9.84%，制造业累计增速则低位徘徊在 2%附近。8 月制造业 PMI 新订单小幅回落 0.1%至 49.7%，去年同期为 52.2%。据了解，制造业新订单情况不佳，分行业来看，8 月汽车补库，耗钢增速小幅回升至-10.42%，由于预计补库可能持续到四季度，因
17、此这部分需钢材四季度报告 2019.9 9 求的释放将是后期支撑制造业需求的一个亮点。而船舶、机械和家电则相对平稳，也可以说是不温不火，如果去除掉制造业里的机械行业（建筑链条相关的），制造业需求整体的表现则更差，对整个内需的支撑作用相对较弱。图 2.1.9：建筑业与制造业增速对比 资料来源：wind，一德黑色事业部 图 2.1.10：制造业 PMI 新订单同季比较 资料来源：wind，一德黑色事业部 图 2.1.11：制造业耗钢增速 资料来源：wind，一德黑色事业部 图 2.1.12：制造业耗钢 资料来源：wind，一德黑色事业部 因此，建筑需求的拐点则成为内需拐点的核心变量，截止 8 月份
18、建筑业增速还维持在 9.8%左右的较高水平。具体来看，房地产方面，19 年需求增速仍存韧性，拐点未到。统计 1-8 月房地产开发投资完成额累计同比提升至 10.5%，新开工面积累计同比下滑至 8.9%但仍维持正增长趋势不变，商品房累计销售额同比也小幅增长到6.7%；商品房的存销比降至 3.81 的低位水平。8 月数据显示房地产销售情况尚好，会延迟新开工转弱对耗钢需求层面的拖累，居民贷款利率下行利于稳定居民贷款，而居民贷款的回升，又正向传导至对销售的支撑。图 2.1.13：房地产开工与销售 资料来源：wind，一德黑色事业部 图 2.1.14：商品房销售与存销比 资料来源：wind，一德黑色事业
19、部 钢材四季度报告 2019.9 10 图 2.1.15：房价与新开工 资料来源：wind，一德黑色事业部 图 2.1.16：居民房贷 资料来源：wind，一德黑色事业部 但同时我们也看到，房价的下行和高估状态，确保了政策调控态度不变，而房贷利率继续下行的概率较小，变相地限制了居民的购房能力。目前拿地虽然增多，但地价增速高于房价增速，房企的利润在下行，另外其他资金来源逐步被限制，资金压力的加大不利于新开工增速的稳定，同时也会影响在建耗钢增速的稳定，房地产耗钢增速中期存在压力的情况没变。图 2.1.17：新开工同季比较 资料来源：wind，一德黑色事业部 图 2.1.18：房企利润与新开工 资料
20、来源：wind，一德黑色事业部 图 2.1.19：土地购置与新开工 资料来源：wind，一德黑色事业部 图 2.1.20：土地购置同季比较 资料来源：wind，一德黑色事业部 钢材四季度报告 2019.9 11 图 2.1.21：土地价格与新房价格增速对比 资料来源：wind，一德黑色事业部 图 2.1.22：房价增速与耗钢面积增速 资料来源：wind，一德黑色事业部 基建方面，1-8 月基础设施投资累计同比提升 0.28%至 3.19%，19 年财政支出总体较去年有所提高，1-8 月累计同比达 8.8%。但需要注意，基建与房地产投资增速通常是反向结构，所以基建的加码对钢材整体的耗钢需求未必一
21、定是有利的。目前看房地产下滑和基建扩张在时间和空间上都不同步，基建的加码更多的是为了稳定投资。图 2.1.23：基建投资与财政支出增速对比 资料来源：wind，一德黑色事业部 图 2.1.24：基建投资增速与房地产投资增速对比 资料来源：wind，一德黑色事业部 从 8 家大型企业新签合同订单情况来看，18 年下半年订单额总量较上半年提升 32.4%，累计同比增加 7.14%，落实到 19 年上半年的基建投资确有起色。而 19 年上半年的订单虽然不如 18 年下半年好，减了 22.6%的量，但同比还是高了 2.47%的，落实到下半年的情况不用过于悲观。图 2.1.25：基建新签订单 资料来源：
22、wind，一德黑色事业部 图 2.1.26：8 家大型企业新签合同额及增速 资料来源：wind，一德黑色事业部 通过对发改委重大工程项目的梳理，按照项目平均滞后半年落地推算，19 年大型基建类项目投资额约 2989亿元，较去年再减 2.19%，主要投资项目集中在机场和铁路。截止到 19 年 9 月统计，预计 2020 年大型基建类项目投资额约 2620 亿元，其中主要投资集中在铁路上。近日多地发布了最新的交通项目建设计划，四季度若地方钢材四季度报告 2019.9 12 专项债发行顺利，基建投资增速也有望维持。综上，耗钢需求的趋势拐点未至，因此对旺季需求表现仍有期待。未来需要关注的重点也在于真实
23、需求的趋势性拐点会否与季节性拐点重合。具体来讲，新开工方面需要关注土地供应能否持续回升，销售方面则要注意三四线城市的下滑力度，整体建筑业需求要看基建的发力情况，而制造业需求更需要注意的是汽车补库延续的时间。表 3：1-8 月需求增速及预估 2.22.2 冬储投机冬储投机需求需求牵动牵动行情行情发展发展空间空间 统计发现，4 季度的冬储累库对行情有重要的影响。库存对价格的影响，体现着绝对量（现实）与投机心态（预期）的博弈。二者之间高度相关的时间段一般出现在冬储与春季旺季，价格与累库/去库速率关系密切。在当前真实需求存韧性的背景下，市场对旺季需求表现仍有所期待。据了解，有部分贸易商愿意尝试在国庆节
24、前囤货，看好节后需求的释放。尤其近期主动减产、检修较多，库存去化较好，叠加 10 月-11 月中旬环保限产名义加强，钢厂及贸易商压力得到缓解，冬储投机需求的释放情况值得关注，或将影响到行情的发展空间。重点监测指标为囤货成本高低、华东需求持续性以及华北供应释放压力。201520152016201620172017201820182019201920202020汇总汇总公路公路1908356333540008825铁路铁路13500605649942532995236830447水路水路43756976451901145桥路桥路1409165000296地铁地铁1434015600002993机场
25、机场108926426447919752514324汇总汇总18509105421031330562989262048030表2：发改委重大工程项目投资额分项汇总表2：发改委重大工程项目投资额分项汇总钢材四季度报告 2019.9 13 2.2.3 3 供应供应增量增量释放释放或或相对相对平缓平缓 目前来看，现货运行相对低迷，贸易商多主动去库，投机需求释放不佳，钢厂的生产热情也不高。但从利润与产量的关系图也能看到，19 年以后钢厂的生产对利润的敏感度在降低，由于行业集中度不高，只要有利润就会生产，但是在当前利润只有 100-200 元的情况下，大幅扩产、增产的概率也不大，产量的恢复应较为温和。图
26、 2.3.1：废钢与期螺 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 图 2.3.2：利润与产量 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 另外，今年环保的影响较去年大，多地加入限产行列，并且从调研了解到，今年政策的执行力度偏严，安阳、邯郸、徐州、山东等地钢厂已经陆续执行了停产计划，山东库存也降到了低点，另外还有烧结矿不够用的隐患。再者，废钢的使用量在减少，也使得提产较为困难。近期废钢收货困难，价格高企。据了解原因有四，一是贸易商惜售导致。今年年初至今，新增电炉产能约为 1800 万吨，新增高炉产能约 1000 万吨，总体废钢需求增加，贸易商囤货待涨情绪高，导致市场上可流通的废钢量减少，不过这种
27、情况是可以通过涨价得到修复的。尤其在钢厂利润修复后，无论长流程还是短流程，在限产背景下，争用废钢的需求会增加，则废钢流通量或有所提升，库存累积起止日期库存累积起止日期期初库存量期初库存量期末库存量期末库存量螺纹库存累积螺纹库存累积绝对量绝对量螺纹库存累积螺纹库存累积量同比量同比螺纹库存积累螺纹库存积累周期（天）周期（天）螺纹库存累螺纹库存累积幅度积幅度日均累积日均累积幅度幅度期价涨跌期价涨跌货值货值（上海）（上海）货值货值（杭州）（杭州）201110.12.10-11.3.4430.2791.8361.78484%1.00%1.00%1.88%16925501714249201211.12.2
28、3-12.2.17484.1864.0379.95.06%5678%1.40%1.40%-1.63%15729891508398201312.11.23-13.3.15492.41094.9602.458.56%112122%1.09%1.09%8.09%21928422192842201413.12.13-14.2.28508.61037.9529.3-12.14%77104%1.35%1.35%-9.74%16831421720193201514.12.19-15.3.6381.8801.5419.7-20.70%77110%1.43%1.43%-5.80%9821459863422016
29、15.12.31-16.3.4359.7647.0287.3-31.55%6480%1.25%1.25%11.38%568834571707201716.11.18-17.2.17382.0873.7491.771.15%91129%1.41%1.41%25.29%17160681745571201817.12.15-18.3.9297.91082.4784.559.55%84263%3.14%3.14%-3.01%30282473059628201918.12.7-19.3.1288.91018.7729.8-6.98%84253%3.01%3.01%12.30%28168742831469
30、2011-2019平均2011-2019平均509.6509.615.37%15.37%8181136%136%1.68%1.68%1805966180596618144891814489表4：春节前后螺纹社会库存统计表4：春节前后螺纹社会库存统计库存累积起止日期库存累积起止日期期初库存量期初库存量期末库存量期末库存量热卷库存累积热卷库存累积量量热卷库存累积热卷库存累积量同比量同比热卷库存积累热卷库存积累周期周期（天天）热卷库存累热卷库存累积幅度积幅度日均累积日均累积幅度幅度期价涨跌期价涨跌货值货值（上海上海）货值货值（杭州杭州）201111.1.21-11.3.4475.6515.740.1
31、-73.4%428.4%0.20%185123187528201211.12.30-12.2.17403.5468.665.262.6%4916.2%0.33%273714276321201312.12.28-13.3.15274.8475.6200.8208.0%7773.0%0.95%778910784933201414.1.17-14.2.21382.2437.255.0-72.6%3514.4%0.41%188479191226201515.1.2-15.3.13242.2316.974.735.9%7030.8%0.44%-14.55%180750188219201616.1.29-
32、16.3.4204.2239.935.8-52.1%3517.5%0.50%13.88%7867281175201716.12.16-17.3.31169.3310.9141.6296.1%10583.7%0.80%-13.90%468795484375201818.1.5-18.3.9170.2279.4109.2-22.9%6364.1%1.02%-1.02%427986442179201918.12.28-19.3.1175.3274.699.3-9.0%6357%0.90%14.35%38444638742620112011-20192019平均平均91.391.341.40%41.4
33、0%59.959.940.5%40.5%0.62%0.62%329653329653335931335931表表5 5：春节前后热卷社会库存统计春节前后热卷社会库存统计钢材四季度报告 2019.9 14 那么最终传导到产量上也有望提高。据富宝调研样本统计，26 日当周钢厂废钢到货量小幅下降至 24.5 万吨，库存增加至 346.3 万吨，短流程废钢日耗明显增加。从这个角度考虑，废钢因素是后期能否增产的关键因素。图 2.3.3：废钢到货量 资料来源：富宝，一德黑色事业部 图 2.3.4：钢厂废钢库存 资料来源：富宝，一德黑色事业部 图 2.3.5：长流程废钢日耗 资料来源：富宝，一德黑色事业部
34、图 2.3.6：短流程废钢日耗 资料来源：富宝，一德黑色事业部 二是制造业订单减少、汽车报废量降低。按照中汽协的汽车产量和报废量年度数据折算，2018 年汽车废钢供应量约 860 万吨，环比减少约 40 万吨。而今年汽车产量同比延续负增长趋势，2019 年总体废钢产量增速在-12%左右，汽车废钢供应量短期仍有降低态势。三是棚户区改造供应废钢减少，今年 1-8 月份棚户区改造量 1180个，较去年减少约 400 个，棚改供应废钢量也所有降低。这两种刚性供应减少，短期不好弥补。四是加工企业受到环保影响，场地作业受限。环保在限制钢厂产能的同时，对工地和加工型企业也有限制，截止 27 日当周华北地区水
35、泥磨机开工率大幅下降 23.5%至 28.5%，不过水泥的限制或在 10.4 日前后解除。产能增减方面，统计 19 年四季度预计去除高炉容积约为 11750m，铁水去除量约为 1300 万吨；新增高炉容积约为 12690m，折合铁水量约为 1127 万吨，总计铁水减量约 173 万吨。统计 2020 年预计去除高炉容积量约为 50000m，折合铁水产能约为 5600 万吨。新增高炉容积约为 68000 m，折合铁水产能约为 6000 万吨。综合算下来，预计新增高炉产能约为 400 万吨，增量极小。统计 2020 年预计去除转炉+小电炉容积约为 4100 吨，折合钢水产能约为 5850 万吨，新
36、增转炉容积约为 4000 吨，折合钢水产能约为 4600 万吨，新增电炉容积约为 3700吨，折合钢水产能约为 3700 万吨。综合算下来，增加钢水产能约为 2450 万吨，主要增量来自电炉（注：以上数钢材四季度报告 2019.9 15 据根据国内各大咨询网站及官方产能置换表整理）。图 2.3.7：钢材总产量农历对比 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 图 2.3.8：短流程螺纹产量农历对比 资料来源：Mysteel，一德黑色事业部 季节性上看，冬季产量是有下滑预期的，尤其在短流程上。今年春节时间早，受天气和假期因素干扰，四季度末产量或再有下滑。3.3.行情展望与策略行情展望与策略：1、
37、总结：总结：综合来看，由于耗钢需求的趋势性拐点未到，而对需求的季节性表现仍有期待。供应方面，预计四季度产量的增长较为温和，整体供需关系或在 10 月下旬-11 月转差，关注冬储行情启动情况，钢价走势或呈现前高后低趋势。2、单边单边策略：策略：短期螺纹由于有需求韧性+去库加速的支撑，走势震荡偏强，而出于对国庆假期后需求的释放预期，可做多头配置。整个四季度预计钢价走势呈前高后低，预计 10 月下旬季节需求形成拐点后，逢高空仍是主要方向。而热卷目前受高库存的拖累，表现弱于螺纹，值得关注的是春节前旺季能否启动。3、套利策略：套利策略：关注螺纹和热卷 1-5 正套、空卷多螺以及空螺多矿，具体如下：策略类
38、型策略类型策略策略合约选择合约选择方向方向主要驱动主要驱动风险风险操作区间操作区间操作周期操作周期10月下旬后入场区间：120150出场区间：250300RB2001/HC20011.长周期热卷产能投放多于螺纹；2.当前建筑业韧性强于制造业；3.建筑需求旺季在9-10月，制造业需求旺季在11-12月，存在时间差；套利螺矿比（）RB2001/I2001空螺多矿1.螺纹中期存下行压力，需求萎缩预期下的高利润难以维持；2.矿石供需结构相对平衡限产影响或矿石供应转为过剩视利润而定套利热卷正套（）HC2001/HC2005多01空051.01合约较05合约有天然旺季的区分，短期制造业需求还有汽车补库的支
39、撑；2.安全边际较高需求快速萎缩或库存高企10月下旬前套利卷螺差（）波段操作-5015010月/11-12月RB2001/RB20051.短期去库加速；2.国庆假期后有复工和赶工的需求集中释放预期；3.4季度供应增加或较为平缓套利螺纹正套（）多01空05产量持续扩张或库存累积超预期入场区间：150180出场区间：30035011月-12月钢材四季度报告 2019.9 16 免责声明免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转
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