1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2018 年 8 月 4 日 金融工程 趁风转蓬看 K 线 技术形态选股系列报告之四 金融工程深度 “蜡烛线”是技术分析中常用的一种表征交易价格的绘图方式，“蜡烛线”的绘制方式起源于日本，通常又称“K 线”。技术分析中对 K 线的解读衍生出了形形色色的技术指标和技术分析流派，而日本蜡烛图技术则是源自K 线本身排列组合产生的分析方式。本篇报告从蜡烛图系列形态出发，给读者剖析技术形态应用于股票投资的实证效果。蜡烛图系列形态分类蜡烛图系列形态分类：蜡烛图分析通过对 K 线序列特征刻画市场多空力量变化，其中一些特殊的 K 线序列具有较强的趋势反转或趋势持续
2、的指征意义。蜡烛图技术分析将这些形态分为反转形态（A 类）、星线类形态（B 类）、其他反转形态（C 类）、持续形态（D 类）、十字线类形态（E 类）。其中，除了持续形态是表征趋势持续的分析方式以外，其他四类均用于趋势反转或趋势衰竭的判断。蜡烛图系列蜡烛图系列形态的量化定义及筛选：形态的量化定义及筛选：（1）蜡烛图系列形态的量化定义侧重于对前后 K 线价格关系的把握，处理逻辑简明扼要；（2）我们在评价蜡烛图系列子类形态时主要从三个方面考察：形态在个股上的胜率分布、盈亏比分布；形态在行业中的适用性；形态在不同市场环境中的适用性。蜡烛图系列形态蜡烛图系列形态的实证分析及初步挑选的实证分析及初步挑选：
3、整体来看，A 类、C 类整体胜率较高，在行业及不同市场环境中的适用性较强，B 类、D 类其次，E类最差。分类来看：（1）A 类我们较为推荐 A3 看涨吞没、A5 看涨吞没（变形）、A7 乌云盖顶、A9 刺透形态；（2）B 类我们认为 B4 十字启明星、B4 流星形态（非跳空）、B8 流星形态（非跳空）表现较为优秀；（3）C 类推荐 C2 下降趋势孕线、C4 下降十字孕线、C6 下降十字孕线（弱化）、C8 平头顶部形态、C9 看涨捉腰带线；（4）D 类 D8看涨分手线表现较为优秀；（5）E 类无推荐形态。最终推荐最终推荐 A5 看涨吞没变形看涨吞没变形、A9 刺透形态刺透形态、B4 十字启明星、
4、十字启明星、B8 流星流星形态非跳空、形态非跳空、C4 下降十字孕线下降十字孕线：从初步挑选的 12 个形态中，我们依据胜率、盈亏比分布特征，进一步筛选出个股中稳定性表现较好的这 5 个形态。推荐形态在各风格上表现较为均衡，推荐形态在各风格上表现较为均衡，样本外样本外行业稳定性行业稳定性略有下降：略有下降：（1）A9、B8、C4 在各风格上表现均衡，A5、B4 在中小盘风格上表现更优；（2）对比样本内表现，样本外推荐形态胜率盈亏比表现稳定，行业稳定性略有下降。风险提示：风险提示：结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。分析师 刘均伟（执业证书编号：S0930517040001）021-2
5、2169151 祁嫣然（执业证书编号：S0930517110002）021-22167235 相关研报 开宗明义论形态技术形态选股系列报告之一2018.03 行流散徙论均线技术形态选股系列报告之二2018.03 抽丝剥茧解缠论技术形态选股系列报告之三2018.06 2018-08-04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 目目 录录 1、日本蜡烛图技术介绍.5 1.1、蜡烛图形态及特征.5 1.2、蜡烛图技术分析中的形态分类.6 1.2.1、反转形态.6 1.2.2、星线类形态.7 1.2.3、其他反转形态.9 1.2.4、持续形态.10 1.2.5、十字线类形态.11 2、
6、蜡烛图形态的量化筛选.12 2.1、蜡烛图形态的量化定义.12 2.2、各类形态的实证分析.13 2.2.1、反转形态：行业稳定性高.14 2.2.2、星线类形态：整体表现乏善可陈.16 2.2.3、其他反转形态：整体胜率表现佳.18 2.2.4、持续形态：趋势形态市场环境依赖度高.21 2.2.5、十字线类形态：整体表现欠佳，没有推荐形态.23 2.2.6、各类形态实证分析小结.25 2.3、蜡烛图形态最终推荐：A5、A9、B4、B8、C4.26 3、推荐形态的进一步解析.26 3.1、样本空间：A9、B8、C4 在各风格中较为均衡.26 3.2、样本外表现：胜率盈亏比表现稳定，行业稳定性略
7、有下降.27 4、投资建议.29 5、风险提示.29 2018-08-04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 图图目录目录 图 1：黑色蜡烛线与白色蜡烛线示意图.5 图 2：秃头/秃脚蜡烛线示意图.6 图 3：纺锤/十字蜡烛线示意图.6 图 4：星蜡烛线示意图.8 图 5：十字线示意图.11 图 6：趋势公用定义代码文本.12 图 7：看涨吞没形态示例.13 图 8：A 类胜率行业变异系数对比图.15 图 9：A 类盈亏比行业变异系数对比图.15 图 10：A 类形态在不同持仓期下的胜率均值.16 图 11：B 类胜率行业变异系数对比图.17 图 12：B 类盈亏比行业变异
8、系数对比图.17 图 13：B 类形态在不同持仓期下的胜率均值.18 图 14：C 类胜率行业变异系数对比图.19 图 15：C 类盈亏比行业变异系数对比图.19 图 16：C 类形态在不同持仓期下的胜率均值.21 图 17：D 类胜率行业变异系数对比图.22 图 18：D 类盈亏比行业变异系数对比图.22 图 19：D 类形态在不同持仓期下的胜率均值.23 图 20：E 类胜率行业变异系数对比图.24 图 21：E 类盈亏比行业变异系数对比图.24 图 22：E 类形态在不同持仓期下的胜率均值.24 图 23：推荐形态在不同样本范围内的胜率对比.27 图 24：推荐形态在不同样本范围内的盈亏
9、比对比.27 图 25：推荐形态样本内外胜率行业变异系数对比.28 图 26：推荐形态样本内外盈亏比行业变异系数对比.29 2018-08-04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 表表目录目录 表 1：反转形态.7 表 2：星线类形态.8 表 3：其他反转形态.9 表 4：持续形态.10 表 5：十字星类形态.11 表 6：市场阶段的划分（2002-2015）.14 表 7：反转类形态所有个股上的信号交易效果分析.14 表 8：A 类形态不同市场阶段表现分析.15 表 9：B 类形态所有个股上的信号交易效果分析.16 表 10：B 类形态不同市场阶段表现分析.17 表 11
10、：C 类形态所有个股上的信号交易效果分析.19 表 12：C 类形态不同市场阶段表现分析.19 表 13：D 类形态所有个股上的信号交易效果分析.21 表 14：D 类形态不同市场阶段表现分析.22 表 15：E 类形态所有个股上的信号交易效果分析.23 表 16：E 类形态不同市场阶段表现分析.24 表 17：四大类形态实证分析结果及子类推荐.25 表 18：蜡烛图系列形态初步挑选结果.26 表 19：推荐形态所有个股样本内外交易效果对比.28 2018-08-04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 “蜡烛线”是技术分析中常用的一种表征交易价格的绘图方式，“蜡烛线”的绘制
11、方式起源于日本，通常又称“K 线”。一根标准的 K 线包含了最高价、最低价、开盘价、收盘价以及当日的涨跌情况五条信息，技术分析中对 K 线这五条信息的解读衍生出了形形色色的技术指标和技术分析流派，而日本蜡烛图技术则是源自 K 线本身排列组合产生的分析方式。这种技术分析理论被美国人史蒂夫尼森发扬光大并写成著作得以广泛传播。本篇报告作为技术形态选股系列报告的第四篇，在阅读日本蜡烛图技术古老东方投资术的现代指南 基础上，沿用之前的技术形态选股测试框架，从单一蜡烛图形态出发，给读者剖析蜡烛图技术应用于股票投资的实证效果。1、日本蜡烛图技术日本蜡烛图技术介绍介绍 1.1、蜡烛图蜡烛图形态及特征形态及特征
12、 一根标准的蜡烛线涵盖了它表征的交易时间段内的高、开、低、收四个价格以及当天收盘价相对开盘价的涨跌信息，这些信息显示为蜡烛图的影线、箱体以及箱体颜色。如果箱体颜色是白色，则表征收盘价高于开盘价，当日标的上涨；如果箱体颜色是黑色，则表征收盘价低于开盘价，当日标的下跌。两条影线表征了标的在交易时间段内运行至的极端价格（即最高价与最低价），在箱体上方的影线称为上影线，在箱体下方的影线称为下影线。图图 1：黑色蜡烛线与白色蜡烛线示意图黑色蜡烛线与白色蜡烛线示意图 资料来源：光大证券研究所绘制 蜡烛线的构成并非总是呈现标准化的形态特征对于没有上影线的蜡烛线，我们称之为秃头蜡烛线；对于没有下影线的蜡烛线，
13、我们称之为秃脚蜡烛线；既没有上影线又没有下影线的蜡烛线，我们称之为秃头秃脚蜡烛线。对于箱体较短的蜡烛线，我们称之为纺锤线；对于开盘价收盘价一致即箱体收缩为一根水平横线的蜡烛线，我们称之为十字线。2018-08-04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 图图 2：秃头秃头/秃脚蜡烛线示意图秃脚蜡烛线示意图 图图 3：纺锤纺锤/十字蜡烛线示意图十字蜡烛线示意图 资料来源：光大证券研究所绘制 资料来源：光大证券研究所绘制 蜡烛图分析是一种通过形态分析股价运行背后市场博弈行为的技术分析方法，单一的蜡烛线亦能表达市场观点：对于长箱体黑色蜡烛线，它表示市场的开盘价接近当日最高价，收盘价接
14、近当日最低价，这是一段疲弱的行情。反之，如果是白色蜡烛线，则是一段坚挺的行情。对于纺锤线，由于箱体较短，说明市场的多方与空方正处于胶着状态，一时难分高下。我们在构建 RSRS 择时模型时用到的思路是以最高价/最低价分别作为市场阻力/支撑的代理变量，蜡烛图分析中则更加看重开盘价与收盘价观点的表达。蜡烛图技术提出者本间宗久认为，在每个交易时段中，开盘和收盘两个时刻，承载着最沉重的市场情绪。因此，开盘价和收盘价的相对高低具有非同小可的重要意义。日本交易商有句格言：“头一个小时，引导一个交易日。”由此看来，开盘行情奠定了整个交易日行情的基础。开盘价为我们研判当日市场的方向提供了第一条线索。除了开盘价以
15、外，还有一个关键价格，收盘价。市场到底收盘在什么样的水平，也是牵动市场参与者情绪的一大焦点。随着某个交易时间段的开盘价、最高价、最低价和收盘价的相对高低的不同组合，这根蜡烛线就具备了不同的外观。蜡烛图技术介绍的正是怎样通过单根的蜡烛线，或者几根蜡烛线的组合，来获得市场走向的线索。1.2、蜡烛图技术分析中的形态分类蜡烛图技术分析中的形态分类 在蜡烛图技术分析中，分成反转形态、星线、其他反转形态、持续形态和十字线，共计五个大类。形态的构成或为单一蜡烛线，或为特殊蜡烛线的排列组合。从分类命名中，我们可以看出，某类形态的出现，对于前序的市场运行状态也有一定的要求，即并非所有条件下出现这类形态都具有分析
16、意义。1.2.1、反转形态反转形态 在蜡烛图技术中认为，趋势的逆转，一般都是伴随着市场心理的逐渐改变进行的，通常需要以一个缓慢的、分阶段的演变过程。确切的说，趋势反转信号的出现，意味着之前的市场趋势可能发生变化，但是并不一定就此逆转到相反的方向上。因此，蜡烛图技术中的“反转形态”，仅仅表征了之前的趋势将2018-08-04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 发生变化，并不意味着一定会发生反转。运用反转信号进行实际操作一定要把握其关键：仅当反转信号所指的方向与市场的主要趋势方向一致时，我们才可以根据这个反转信号来开立新头寸。1 蜡烛图技术中的反转形态包括：锤子线和上吊线、吞没
17、形态（抱线形态）、乌云盖顶形态（乌云线形态）、刺透形态（斩回线形态）。每种形态在应用上亦存在着变形特征。为了与下文实证分析部分内容有所承接，我们在介绍形态定义时按照实际测试的形态展开讨论。表表 1：反转形态反转形态 形态简称形态简称 形态特征形态特征 形态的含义形态的含义 上吊线上吊线（A1）1、出现在上涨趋势中 2、上吊线下影线长度为箱体长度 2 倍以上，上影线很短几近于 0 3.上吊线次日收盘价低于上吊线当日收盘价 上吊线预示上涨趋势结束，信号确认后前期多头平仓 锤子线锤子线（A2）1、出现在下跌趋势中 2、锤子线下影线长度为箱体长度 2 倍以上，上影线很短几近于 0 3.锤子线次日收盘价
18、高于锤子线当日收盘价 锤子线预示下跌趋势结束，信号确认后前期空头平仓 看涨吞没形态看涨吞没形态（A3）1、出现在下跌趋势中 2、前一根 K 线为阴线，后一根 K 线为阳线，且阳线箱体覆盖阴线箱体 看涨吞没形态预示下跌结束上涨开始 看跌吞没形态看跌吞没形态（A4）1、出现在上涨趋势中 2、前一根 K 线为阳线，后一根 K 线为阴线，且阴线箱体覆盖阳线箱体 看跌吞没形态预示上涨结束下跌开始 看涨吞没形态变形看涨吞没形态变形（A5）1、出现在下跌趋势中 2、前一根 K 线为十字星线，后一根 K 线为阳线，且阳线箱体覆盖十字星线箱体 看涨吞没形态变形预示下跌结束上涨开始 看跌吞没形态变形看跌吞没形态变
19、形（A6）1、出现在下跌上涨趋势中 2、前一根 K 线为十字星线，后一根 K 线为阴线，且阴线箱体覆盖十字星线箱体 看跌吞没形态变形预示上涨结束下跌开始 乌云盖顶形态乌云盖顶形态（A7）1.一般出现在上升趋势之后，在有些情况下也可能出现在水平调整区间的顶部 2.一根实体阳线之后出现的实体阴线，阴线开盘价高于前一天的最高价，收盘价收于前一天阳线实体中 乌云盖顶发生后，市场结束上涨趋势 乌云盖顶形态增强乌云盖顶形态增强（A8）1.一般出现在上升趋势之后，在有些情况下也可能出现在水平调整区间的顶部 2.一根实体阳线之后出现的实体阴线，阴线开盘价高于前一天的最高价，收盘价收于前一天阳线实体当中，且下穿
20、过阳线箱体的一半 乌云盖顶（增强）发生后，市场结束上涨趋势 刺透形态刺透形态（A9）1.出现在下跌趋势中 2.一根实体阴线之后出现的实体阳线，阳线开盘价低于前一天的最低价，收盘价收于前一天阴线实体的中点之上 刺透形态发生后，市场结束下跌趋势 资料来源：光大证券研究所整理 1.2.2、星线星线类形态类形态 星线是反转形态中特殊的一类，它们的共同点是都包含星蜡烛线。如图 4所示，星蜡烛线（简称“星线”）的实体较小，并且在它的箱体与它前面的较大的蜡烛线的箱体之间形成了价格跳空。只要星线的箱体与前一个箱体没有任 1 美史蒂夫尼森 著，丁圣元 译：日本蜡烛图技术，2017 年 10 月 2018-08-
21、04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 何重叠，那么这个星蜡烛线就是成立的。图图 4：星蜡烛线示意图星蜡烛线示意图 资料来源：光大证券研究所绘制 蜡烛图技术分析认为，当星线尤其是十字星线出现时，就是一个警告信号，表明当前的趋势或许好景不长了。2 蜡烛图技术中的星线类形态包括：启明星形态、黄昏星形态、十字启明星形态、十字黄昏星形态、流星形态、倒锤子形态。表表 2：星线类形态星线类形态 形态简称形态简称 形态特征形态特征 形态的含义形态的含义 启明星启明星（B1）1、出现在下跌趋势中 2、第一根 K 线具有一个长长的阴线实体，随后一根 K线具有一个小小的阴线实体，第二根阴线较第
22、一根阴线形成向下跳空，第三根是阳线实体，明显地向上推进到第一根阴线实体之内 启明星形态属于底部反转形态，预示着价格的上涨 黄昏星黄昏星（B2）1、出现在上涨趋势中 2、第一根 K 线具有一个长长的阳线实体，随后 K 线具有一个小小的阳线实体，第二根阳线较第一根阳线形成向上跳空，第三根是阴线实体，明显地向下扎入到第一根阳线实体之内 黄昏星是启明星的顶部对等形态，预示着价格的下跌 黄昏星弱化版黄昏星弱化版（B3）1、出现在跌势中 2、对黄昏星第二根 K 线是否跳空以及是否阳线不做要求，只要开盘收盘均价比第一根阳线的高即可 信号意义同黄昏星 十字启明星十字启明星（B4）1、出现在下降趋势中 2、在一
23、根阴线实体之后，跟随着一条十字星线，第三根 K 线是一根坚挺的阳线，并且它的收盘价显著地向上穿入第一根阴线实体之内 十字启明星形态出现在下跌趋势中，第三根确认信号成立预示着底部反转信号成立 弃婴底部形态弃婴底部形态（B5）1、出现在下降趋势中 2、弃婴底部形态与基础的十字启明星相比，要求第二根 K 线完全跳空（第一根第二根 K 线的上下影线完全不接触）信号意义同十字启明星 十字黄昏星十字黄昏星（B6）1、出现在上涨趋势中 2、在一根阳线实体之后，跟随者一条十字星线，第三顶部反转信号 2 美史蒂夫尼森 著，丁圣元 译：日本蜡烛图技术，2017 年 10 月 2018-08-04 金融工程 敬请参
24、阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 根 K 线是一根长长的实体阴线，并且它的收盘价显著地向下扎入第一根阳线实体之内 弃婴顶部形态弃婴顶部形态（B7）1、出现在上涨趋势中 2、弃婴顶部形态与基础的十字黄昏星相比，要求第二根 K 线完全跳空（第一根第二根 K 线的上下影线完全不接触）顶部反转信号 流星形态（非跳空）流星形态（非跳空）（B8）1、出现在上涨趋势中 2、流星线具有较小的实体，而且实体处于价格区间的下端，同时，流星线的上影线较长 流星形态发生在上升趋势之后，表明市场到达顶部。流星形态的见顶预测能力弱于黄昏星形态 流星形态（跳空）流星形态（跳空）（B9）1、出现在上涨趋势中 2、流星线具
25、有较小的实体，而且实体处于价格区间的下端，同时，流星线的上影线较长 3、流星线与前一根 K 线之间存在价格跳空 流星形态发生在上升趋势之后，表明市场到达顶部。流星形态的见顶预测能力弱于黄昏星形态 倒锤子（非跳空）倒锤子（非跳空）（B10）1、出现在下降趋势中 2、锤子线具有较小的实体，而且实体处于价格区间的下端，同时，锤子线的上影线较长 信号示意底部反转 倒锤子（跳空）倒锤子（跳空）（B11）1、出现在下跌趋势中 2、锤子线具有较小的实体，而且实体处于价格区间的下端，同时，锤子线的上影线较长 3、锤子线与前一根 K 线之间存在价格跳空 信号示意底部反转 资料来源：光大证券研究所整理 1.2.3
26、、其他反转形态其他反转形态 其他反转类形态是一类较弱的反转信号。包括：孕线形态、十字孕线形态、平头顶部形态、平头底部形态、捉腰带线、向上跳空两只乌鸦、三只乌鸦、反击线形态（约会线形态）、三山形态、三川形态等。表表 3：其他反转形态其他反转形态 形态简称形态简称 形态特征形态特征 形态的含义形态的含义 上升趋势孕线上升趋势孕线（C1）1、出现在涨势中 2、一根长阳线之后跟着开盘收盘价都在前面阳线开盘收盘价以内的小箱体 K 线（可阴可阳），上影线下影线不做要求，但前后两个箱体相对大小至关重要 孕线形态出现在上涨趋势之后，说明上涨动能不足 下降趋势孕线下降趋势孕线（C2）1、出现在跌势中 2、一根长
27、阴线之后跟着开盘收盘价都在前面箱体以内的小箱体 K 线（可阴可阳）孕线形态出现在下跌趋势之后，说明市场向下的压力消退 上升十字孕线上升十字孕线（C3）1、出现在涨势中 2、孕线箱体退化为十字星线 意义同上升趋势孕线 下降十字孕线下降十字孕线（C4）1、出现在跌势中 2、孕线箱体退化为十字星线 意义同下降趋势孕线 上升十字孕线上升十字孕线 弱化版弱化版（C5）在十字孕线基础上，放宽箱体要求 意义同上升趋势孕线 下降十字孕线下降十字孕线 弱化版弱化版（C6）在十字孕线基础上，放宽箱体要求 意义同下降趋势孕线 平头顶部形态平头顶部形态（C7）1、出现在上涨趋势中 2、由两根具有几乎相同水平的最高点的
28、 K 线组成 发生平头顶的时候，看看有没有同步的其他反转形态发出信号，如有，表明反转信号确立 平头底部形态平头底部形态（C8）1、出现在下跌趋势中 2、由两根具有几乎相同水平的最低点的 K 线组成 发生平头底的时候，看看有没有同步的其他反转形态发出信号，如有，表明反转信号确立 看涨捉腰带线看涨捉腰带线（C9）1、出现在下跌趋势中 2、箱体较长阳线，无下影线 看涨捉腰带线又称为开盘秃脚阳线。如果市场处于低价区域，出现了一根长长的看涨捉腰带线，则预示着上冲行情的到来 2018-08-04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 看跌捉腰带线看跌捉腰带线（C10）1、出现在上涨趋势中
29、 2、箱体较长阴线，无上影线 看跌捉腰带线又称为开盘秃头阴线。如果市场处于高价区域，出现了一根长长的看涨捉腰带线，则构成顶部反转信号 向上跳空两只乌鸦向上跳空两只乌鸦（C11）1、出现在上涨趋势中 2、一根长箱体阳线之后，出现连续两根向上跳空的短箱体阴线 上涨趋势后出现两只乌鸦形态，表明上涨动力不足，反转 三只乌鸦三只乌鸦（C12）1、出现在上涨趋势中 2、由三根依次下降的阴线构成 如果三只乌鸦形态出现在高价格水平上，或者出现在经历了充分发展的上涨行情中，就预示着价格即将下跌 看涨反击线看涨反击线（C13）1、出现在下跌趋势中 2、当两根阴阳相反的 K 线具有相同的收盘价时，就形成了一个反击线
30、形态 与刺透形态相比，看涨反击线形态力度相对较弱 看跌反击线看跌反击线（C14）1、出现在上涨趋势中 2、当两根阴阳相反的 K 线具有相同的收盘价时，就形成了一个反击线形态 与乌云盖顶形态相比，看跌反击线形态力度相对较弱 资料来源：光大证券研究所整理 1.2.4、持续形态持续形态 绝大多数蜡烛图信号都属于趋势反转信号。不过，还是有一群蜡烛图形态构成持续性技术指标的。在这类持续性形态中，大多意味着市场正处于休整阶段，需要喘息一下，然后，市场仍将恢复先前的趋势。持续形态包括：窗口（以及含有窗口的一些蜡烛图形态）、上升三法、下降三法，以及白色三兵线。表表 4：持续形态持续形态 形态简称形态简称 形态
31、特征形态特征 形态的含义形态的含义 向上跳空向上跳空 并列阴阳线形态并列阴阳线形态（D1）1、出现在涨势中 2、市场出现一根向上跳空的阳线，在这根阳线之后，紧跟着一根阴线。这根阴线的开盘价位于前一根阳线的箱体内，收盘价位于前一根阳线箱体之下 出现向上跳空并列阴阳线形态之后，市场继续前序趋势，直到窗口关闭 向下跳空向下跳空 并列阴阳线形态并列阴阳线形态（D2）1、出现在跌势中 2、市场出现一根向下跳空的阴线，在这根阴线之后，紧跟着一根阳线。这根阳线的开盘价位于前一根阴线的箱体内，收盘价位于前一根阴线的箱体之上 出现向下跳空并列阴阳线形态之后，市场继续前序趋势，直到窗口关闭 高价位跳空高价位跳空
32、突破形态突破形态（D3）1、出现在涨势中 2、一两个急剧上涨的交易日后，市场出现几个小箱体K 线的调整，之后某天出现向上跳空实体阳线 前序趋势确认 低价位跳空低价位跳空 突破形态突破形态（D4）1、出现在跌势中 2、一两个急剧下跌的交易日后，市场出现几个小箱体K 线的调整，之后某天出现向下跳空实体阴线 前序趋势确认 向上跳空向上跳空 并列白色蜡烛线形并列白色蜡烛线形态态（D5）1、出现在上涨趋势中 2、先出现了一根向上跳空的白色蜡烛线（阳线），随后又是一根阳线，并且后面这根线与前一根大小相当，两者的开盘价也差不多在同样的水平上 看涨的持续形态 向下跳空向下跳空 并列白色蜡烛线形并列白色蜡烛线形
33、态态（D6）1、出现在下跌趋势中 2、先出现了一根向下跳空的白色蜡烛线（阳线），随后又是一根阳线，并且后面这根线与前一根大小相当，两者的开盘价也差不多在同样的水平上 看跌的持续形态 前进白色三兵线前进白色三兵线（D7）1、前序无趋势判断 2、由接连出现的三根阳线组成，它们的收盘价依次上升 当市场在某个低价位稳定了一段时间后，如果出现了这样的形态，就标志着市场即将转强 看涨分手线看涨分手线（D8）1、出现在上涨趋势中 2、第一根长箱体阴线与第二根长箱体阳线开盘价相同，且第二根阳线为光脚阳线 表明多方力量确认，前序上涨行情将继续发展 看跌分手线看跌分手线（D9）1、出现在下跌趋势中 2、第一根长箱
34、体阳线与第二根长箱体阴线开盘价相同，表明空方力量确认，前序下跌行情将继续发展 2018-08-04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 且第二根阴线为光头阴线 资料来源：光大证券研究所整理 1.2.5、十字线类形态十字线类形态 十字线是一类特别的蜡烛线，其开盘价与收盘价处在同一个水平上。十字线的影响特征不同，又有不同的含义及名称。对于上影线和下影线均较长的十字线，我们称之为长腿十字线（又称“黄包车夫线”）；对于没有下影线的十字线，我们称之为墓碑线。图图 5：十字线示意图十字线示意图 资料来源：光大证券研究所绘制 十字线往往构成反转类信号。当十字线出现时，如果在上升趋势中，市
35、场可能向下反转；如果在下降趋势中，市场则可能继续下跌。因此，十字线在构成底部反转信号时，比作为顶部反转信号需要更多的佐证。3 十字线类形态包括：黄包车夫线、墓碑（灵位）十字线和三星形态。表表 5：十字星类形态十字星类形态 形态简称形态简称 形态特征形态特征 形态的含义形态的含义 黄包车夫线黄包车夫线（E1）1、出现在涨势中 2、当日的开盘价和收盘价恰好都处在全日价格范围的中点 顶部反转 墓碑线墓碑线（E2）1、出现在涨势中 2、开盘价和收盘价都位于当日的最低点 表示上涨动力不足 三星顶部形态三星顶部形态（E3）1、出现在上涨趋势中 2、三星形态由三根十字线组成，中间的十字线是一根十字星 K 线
36、，第二根十字线较第一根位置略高，第三根较第二根位置略降 表征市场上涨动力不足 三星底部形态三星底部形态（E4）1、出现在下跌趋势中 2、三星形态由三根十字线组成，中间的十字线是一根十字星 K 线，第二根十字线较第一根位置略低，第三根较第二根位置略升 表征市场下跌动力不足 资料来源：光大证券研究所整理 3 美史蒂夫尼森 著，丁圣元 译：日本蜡烛图技术，2017 年 10 月 2018-08-04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 2、蜡烛图蜡烛图形态的量化筛选形态的量化筛选 本节我们将系统的展示对上述表格中梳理的 47 个蜡烛图系列形态的量化定义、实证分析及评价筛选，并最终
37、确定蜡烛图形态中我们认为较为出色的选股形态。2.1、蜡烛图蜡烛图形态的量化形态的量化定义定义 在展示实证效果之前，我们先介绍蜡烛图形态的量化处理过程。首先，对于基础的蜡烛线定义，确定其特征的指标包括：开盘价、收盘价、最高价、最低价，为了进一步表征它们的形态特征，我们还需要构造衍生指标：箱体、上影线、下影线。在我们处理的文本中，开盘价用“open”代表，收盘价用“close”代表，最高价用“high”代表，最低价用“low”代表，箱体用“box”代表，上影线用“upper_shadow”代表，下影线用“lower_shadow”代表。定义蜡烛图形态之前，我们要对他们的前序趋势（上涨/下跌）进行公
38、用定义：图图 6：趋势公用定义代码文本趋势公用定义代码文本 资料来源：光大证券研究所 蜡烛图形态的定义相较于之前我们介绍的均线类形态定义更为简洁，只要表达两两 K 线之间的关系即可。以看涨吞没形态为例，我们对蜡烛图形态定义进行示意：1、前序趋势下跌；2、先出现一根阴线蜡烛线，紧接着是一根阳线蜡烛线；3、阳线蜡烛线箱体完全覆盖阴线蜡烛线箱体。2018-08-04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 图图 7：看涨吞没形态看涨吞没形态示例示例 资料来源：光大证券研究所绘制 具体解决定义的量化表达时，我们用公用定义中对于前序上涨趋势的定义来解决步骤1 的判断表达，对于步骤2、3，
39、它们在逻辑上具有一致性表达的特征，满足“T-1 日，收盘价T-1 日开盘价，T 日开盘价T-1 日收盘价”即可，省略了对于信号发出日（T 日）箱体的阴阳关系判断。表达为：close(T-1)open(T-1)且 open(T)close(T-1)通过以上的数量方式表达，我们定义出了蜡烛图形态中的看涨吞没形态。2.2、各类形态的实证分析各类形态的实证分析 本节我们将详细展示五大类47 个子类形态的选股效果，此节数据图表较多，如仅关心结论，可直接跳至2.2.6 小结部分。测试框架：1、测试期：2002.01.01-2015.12.31。2、测试样本：全部A 股，剔除长期停牌的股票。3、参数：单一形
40、态在定义上可能存在参数选择，我们通过参数敏感性测试选取表现最优的一组参数确定形态。评价体系：1、各形态在个股上的胜率、盈亏比分布（均值、峰度、偏度）4。2、各形态选股效果在行业上的稳定性：胜率、盈亏比行业均值的变异系数。行业变异系数计算方式如下：1）计算形态在单一行业中个股胜率/盈亏比均值；4 实际上，我们在对比各形态的胜率、盈亏比分布时，不仅仅比较均值、峰度、偏度三个数字，还会通过观察形态的实际分布图来辅助判断。这里主要限于报告篇幅及展示，本小节仅展示三个指标的情况。2018-08-04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 2）计算形态各行业个股胜率/盈亏比均值的变异系数
41、，即为胜率/盈亏比行业变异系数。3、各形态选股在不同市场环境中的稳定性，市场环境的具体划分见下表。表表 6：市场：市场阶段的划分（阶段的划分（2002-2015）时间段时间段 市场阶段市场阶段 2002.01.012005.12.31 震荡 2006.01.012007.10.16 上涨 2007.10.172008.10.29 下跌 2008.10.302009.08.04 上涨 2009.08.052014.07.22 震荡 2014.07.232015.06.12 上涨 2015.06.132015.12.31 下跌 资料来源：光大证券研究所 2.2.1、反转反转形态形态：行业稳定性高行
42、业稳定性高 蜡烛图技术分析中认为，反转形态表征多空动能的切换，预示前序趋势的结束。实际测试发现，反转类形态在个股中信号数较多，9 类形态均有可分析的统计特征。首先，综合胜率分布、盈亏比分布的评价指标，A 类中表现较好的形态有：A3 看涨吞没、A5 看涨吞没（变形）、A9 刺透形态。其次，从行业变异系数来看，A 类中表现较好的形态有：A3 看涨吞没、A4看跌吞没、A7 乌云盖顶、A8 乌云盖顶（增强）、A9 刺透形态。最后，从不同市场环境的指标稳定性来看，A 类中表现较好的形态有：A3看涨吞没、A5 看涨吞没（变形）、A7 乌云盖顶、A9 刺透形态。综上，整体来看，A 类形态整体胜率较高，行业稳
43、定性好，看涨（看跌）形态在上涨（下跌）市场中表现突出；细分形态来看，我们认为我们认为 A3 看涨吞没看涨吞没、A5 看涨吞没（变形）看涨吞没（变形）、A7 乌云盖顶乌云盖顶、A9 刺透形态刺透形态表现较为优秀。表现较为优秀。表表 7：反转类反转类形态所有个股上的信号形态所有个股上的信号交易效果交易效果分析分析 形态序号形态序号 胜率胜率分布参数分布参数 盈亏比分布参数盈亏比分布参数 均值均值 峰度峰度 偏度偏度 均值均值 峰度峰度 偏度偏度 A1 0.46 -0.38 0.15 2.27 -0.04 1.22 A2 0.46 -0.40 0.18 1.91 -0.06 1.21 A3 0.56
44、 2.04-0.13 1.89 6.05 2.54 A4 0.46 2.17-0.01 1.41 3.02 1.81 A5 0.54 -1.16-0.12 4.78 -1.45 0.63 A6 0.49 -1.35 0.04 3.82 -1.45 0.64 A7 0.50 1.56-0.00 1.58 3.78 2.07 A8 0.47 0.28 0.03 1.76 0.66 1.37 A9 0.59 0.44-0.27 2.33 -0.05 1.20 资料来源：光大证券研究所 2018-08-04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 图图 8：A 类类胜率胜率行业变异系数
45、对比图行业变异系数对比图 图图 9：A 类类盈亏比盈亏比行业变异系数对比图行业变异系数对比图 资料来源：光大证券研究所 资料来源：光大证券研究所 表表 8：A 类类形态不同市场阶段表现分析形态不同市场阶段表现分析 形态形态 序号序号 市场市场 环境环境 胜率胜率分布参数分布参数 盈亏比分布参数盈亏比分布参数 均值均值 峰度峰度 偏度偏度 均值均值 峰度峰度 偏度偏度 A1 上涨 0.43 -1.45 0.28 3.02 -1.46 0.65 下跌 0.51 -1.89 -0.03 0.63 -1.96 -0.09 震荡 0.47 -0.67 0.11 3.57 0.88 1.60 A2 上涨
46、0.53 -1.66 -0.12 2.06 -1.92 0.00 下跌 0.33 -1.10 0.71 1.11 -1.10 0.87 震荡 0.48 -0.83 0.09 2.67 -0.66 1.02 A3 上涨 0.60 -0.71 -0.39 4.17 -1.52 0.53 下跌 0.53 -1.27 -0.08 6.68 -1.38 0.73 震荡 0.55 1.18 -0.04 1.63 1.94 1.55 A4 上涨 0.41 0.02 0.44 1.85 1.71 1.73 下跌 0.49 -1.16 0.06 3.71 -1.08 0.86 震荡 0.48 1.14 -0.0
47、4 1.31 1.38 1.35 A5 上涨 0.62 -1.63 -0.49 2.16 -1.68 -0.52 下跌 0.57 -1.81 -0.29 0.96 -1.89 -0.29 震荡 0.51 -1.32 -0.04 6.16 -1.40 0.70 A6 上涨 0.44 -1.78 0.25 1.64 -1.86 0.31 下跌 0.47 -1.93 0.10 2.97 -1.95 0.16 震荡 0.51 -1.54 -0.04 7.99 -1.67 0.52 A7 上涨 0.45 -0.42 0.23 1.68 -0.16 1.15 下跌 0.53 -1.29 -0.11 5.8
48、1 -1.40 0.70 震荡 0.52 0.59 -0.03 2.26 9.75 3.24 A8 上涨 0.41 -0.96 0.39 2.12 -0.55 1.08 下跌 0.52 -1.65 -0.07 3.21 -1.86 0.21 震荡 0.49 -0.38 0.00 2.04 -0.20 1.13 A9 上涨 0.67 -0.84 -0.70 7.59 -1.88 -0.18 下跌 0.46 -1.48 0.19 4.37 -1.37 0.74 震荡 0.61 0.11 -0.29 4.32 0.61 1.50 资料来源：光大证券研究所 2018-08-04 金融工程 敬请参阅最后
49、一页特别声明-16-证券研究报告 最后，我们再通过个股信号的胜率均值观察一下不同持仓期对 A 类形态效果的影响。整体来看，A 类形态在持仓期大于 3 天时，胜率随着持仓期的延长呈现单调递减的特征。A 类形态持仓期在3 天左右表现最佳。图图 10：A 类类形态形态在不同持仓期下的在不同持仓期下的胜率均值胜率均值 资料来源：光大证券研究所 2.2.2、星线类星线类形态形态：整体表现乏善可陈整体表现乏善可陈 星线类形态是一类特殊的反转类形态，皆表征前序趋势的结束。实际测试发现，星线类形态在个股中信号数较多，11 类形态均有可分析的统计特征。首先，综合胜率分布、盈亏比分布的评价指标，B 类中表现较好的
50、形态有：B4 十字启明星、B8 流星形态（非跳空）、B10 倒锤子形态（非跳空）。其次，从行业变异系数来看，B 类中表现较好的形态有：B1 启明星、B2黄昏星、B3 黄昏星（弱化）、B4 十字启明星、B6 十字黄昏星、B8 流星形态（非跳空）。最后，从不同市场环境的指标稳定性来看，B 类中表现较好的形态有：B4十字启明星、B8 流星形态（非跳空）、B10 倒锤子形态（非跳空）。综上，整体来看，B 类形态整体胜率表现一般，部分形态行业稳定性欠佳，看涨（看跌）形态对上涨（下跌）市场存在一定的路径依赖；细分形态来看，我们认为我们认为 B4 十字启明星十字启明星、B8 流星形态（非跳空流星形态（非跳空
