1、吴吴 杰（公用事业行业首席分析师）杰（公用事业行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850515120001 2019年年8月月7日日 下半年火电将迎来最佳投资机会下半年火电将迎来最佳投资机会证券研究报告 证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 1我们认为，发电我们认为，发电增速回落往往增速回落往往是投资火电板块的是投资火电板块的最佳时机：发电需求回落最佳时机：发电需求回落煤价跌煤价跌火电板块上涨，发电量火电板块上涨，发电量下降不如煤价下降影响大。下降不如煤价下降影响大。图图1 华能相对收益
2、华能相对收益VS煤价煤价 图图2 华能相对收益华能相对收益VS 火电量增速火电量增速 1、火电投资主要看煤价火电投资主要看煤价 1 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 30040050060070080090010000.20.30.40.50.60.70.80.9Jan/05Jan/06Jan/07Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19华能国际/上证综指（左轴）秦港煤价（元/吨，右轴）资料来源：wind，海通证券研究所-20-1001020304
3、0500.20.30.40.50.60.70.80.9Jan/05Jan/06Jan/07Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19华能国际/上证综指（左轴）火电发电量增速（%，右轴）2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 11-4月地产月地产数据较好，叠加年初矿难导致供给收缩，同时库存数据较好，叠加年初矿难导致供给收缩，同时库存也低也低，导致煤价，导致煤价淡季大幅上涨。淡季大幅上涨。图图3 房地产开发房地产开发数据较好数据较好 图图4
4、煤炭矿难，生产增速大幅煤炭矿难，生产增速大幅下降（万吨）下降（万吨）2、1-4月动力煤最佳时期，供需完美配合月动力煤最佳时期，供需完美配合 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所-40-30-20-100102030Feb/13Aug/13Feb/14Aug/14Feb/15Aug/15Feb/16Aug/16Feb/17Aug/17Feb/18Aug/18Feb/19房地产开发投资完成额:累计同比(%)房屋新开工面积:累计同比(%)200002200024000260002800030000320003400036
5、0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017201820192 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 11-6月月电厂和港口库存已超去年电厂和港口库存已超去年同期同期20%25%。图图5 CCTD主流港口主流港口库存库存+20%，增幅，增幅扩大（万吨）扩大（万吨）图图6 重点电厂库存重点电厂库存+25%，增幅扩大（万吨），增幅扩大（万吨）3.1、供需虽好，但库存却不断增加供需虽好，但库存却不断增加 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wi
6、nd，中国煤炭市场网，海通证券研究所 30004000500060007000800090001000011000节前第4旬 节前第2旬 春节 节后第2旬 节后第4旬 节后第6旬 节后第8旬 节后第10旬 节后第12旬 节后第14旬 节后第16旬 节后第18旬 节后第20旬 节后第22旬 节后第24旬 节后第26旬 节后第28旬 节后第30旬 节后第32旬 20152016201720182019010002000300040005000600070001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017201820192 1 9 2 8 7 7 8/3 6
7、1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 119年年1-4月月水电多增水电多增350亿亿度，等效度，等效于少消耗于少消耗1500万吨万吨煤。假设煤。假设水电和去年水电和去年持持平，煤炭库存会减少平，煤炭库存会减少5%，而而1-6月月电厂和港口库存已超去年电厂和港口库存已超去年同期同期20%25%。图图7 各月水电发电量占比各月水电发电量占比 图图8 水电装机容量水电装机容量2018年同比增长年同比增长3%3.2、补充：水电高增导致煤炭需求弱？补充：水电高增导致煤炭需求弱？4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券
8、研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018产量：水电 发电设备容量：水电 0%5%10%15%20%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017201820192 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 1三驾马车的压力：三驾马车的压力：1、发电增速并未因地产好转而好转；、发电增速并未因地产好转而好转；2、打、打黑抑制黑抑制用电需用电需求；求；3、贸易摩擦不
9、确定性大。、贸易摩擦不确定性大。图图9 19年地产新开工和施工面积加速年地产新开工和施工面积加速 3.3、需求端不确定性加大需求端不确定性加大 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 图图10 发电量发电量：经济下行拖累强于地产：经济下行拖累强于地产推动推动(%)-50050100150200-20020406080100120Feb/92Feb/94Feb/96Feb/98Feb/00Feb/02Feb/04Feb/06Feb/08Feb/10Feb/12Feb/14Feb/16Feb/18房屋施工面积:累计同比（
10、%，左轴）房屋新开工面积:累计同比（%，右轴）-20-10010203040500102030405060Mar/02Mar/03Mar/04Mar/05Mar/06Mar/07Mar/08Mar/09Mar/10Mar/11Mar/12Mar/13Mar/14Mar/15Mar/16Mar/17Mar/18Mar/19房地产开发投资完成额:累计同比（左轴）产量:发电量:当月同比（右轴）GDP:现价:累计同比（右轴）2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 1 3.4、需求的分析、需求的分析 需求开始回落，供给开始释放需求开始回落，供给开始
11、释放，我们认为煤，我们认为煤价顶部或已出现。价顶部或已出现。图图11 需求来源需求来源 图图12 煤炭产量和需求增速煤炭产量和需求增速-20-15-10-5051015202530Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18火力发电量当月同比（%）水泥产量当月同比（%）粗钢产量当月同比（%）原煤产量当月同比（%）-20-10010203040-40-20020406080Jan/01Jan/02Jan/03Jan/04Jan/05Jan/06Jan
12、/07Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19房屋新开工面积:累计同比（%，左轴）煤炭需求同比（%，右轴）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 1 3.4.1、需求端：房地产的新问题、需求端：房地产的新问题-40-200204060802002-102003-102004-102005-102006-102007-10
13、2008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-10房地产开发投资完成额:建筑工程:累计同比 房屋新开工面积:累计同比 我们我们认为，新认为，新开工向上开工向上，拿，拿地积极，建安放地积极，建安放缓。缓。图图13 房屋新房屋新开工开工和建筑安装和建筑安装 图图14 房屋新开工和土地购臵费房屋新开工和土地购臵费（%）（%）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所-40-200204060801002002/102003/
14、102004/102005/102006/102007/102008/102009/102010/102011/102012/102013/102014/102015/102016/102017/102018/10房屋新开工面积:累计同比（%）土地购臵费:累计同比（%）2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 13.4.2、销售大幅好转，投资冲动开始、销售大幅好转，投资冲动开始 我们认为，销售我们认为，销售是地产根本，逐渐放松是大概率事件，然而产能集中率的提是地产根本，逐渐放松是大概率事件，然而产能集中率的提升或许不会只有小企业倒闭。升或许
15、不会只有小企业倒闭。图图15 土地储备孕育的风险循环土地储备孕育的风险循环 图图16 房屋新开工与销售面积累计同比房屋新开工与销售面积累计同比（%）-40-200204060802002-102003-102004-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-10房屋新开工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比（%）-500501002005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/1
16、22013/122014/122015/122016/122017/122018/12100大中城市:成交土地溢价率:当月值（%）待开发土地面积:累计同比（%）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 13.4.3、煤价和需求也不一定完全一致、煤价和需求也不一定完全一致 煤煤价（价（2002至今）也至今）也有过有过4次和需求背离。次和需求背离。图图17 煤价也不完全是需求驱动煤价也不完全是需求驱动 9 请务必阅读正文之后的信
17、息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 02004006008001000-1001020304050602002/102003/042003/102004/042004/102005/042005/102006/042006/102007/042007/102008/042008/102009/042009/102010/042010/102011/042011/102012/042012/102013/042013/102014/042014/102015/042015/102016/042016/102017/042017/102018
18、/042018/102019/04房地产开发投资完成额:建筑工程:累计同比(%，左轴)煤价(元/吨，右轴)2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 1煤炭盈利高位煤炭盈利高位，我们认为我们认为煤煤企投资意愿较强。企投资意愿较强。1、截至、截至2019年年5月底已经月底已经批了批了1.94亿亿吨产吨产能；能；2、陕西矿难导致、陕西矿难导致煤炭产量同比大降，但通过产能臵换，部分煤炭产量同比大降，但通过产能臵换，部分先进煤矿产先进煤矿产能或将核增；能或将核增；3、山西、内蒙仍然保持增量态势。、山西、内蒙仍然保持增量态势。图图18 吨煤利润高位，投
19、资冲动一直存在吨煤利润高位，投资冲动一直存在 4.1、煤炭供给煤炭供给一直增加，预计未来一直增加，预计未来仍将增加仍将增加 图图19 产量增速回升，产量增速回升，19年初矿难影响年初矿难影响终将终将减小（减小（%）-20020406080100120140-40-30-20-10010203040502011/022011/082012/022012/082013/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/02行业固定资产投资增速（%，左轴）吨煤利润（元/吨，右轴）-4
20、0-30-20-100102030Mar/15Jun/15Sep/15Dec/15Mar/16Jun/16Sep/16Dec/16Mar/17Jun/17Sep/17Dec/17Mar/18Jun/18Sep/18Dec/18Mar/19山西 陕西 内蒙古 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 14.2、盈利大幅好转，投资冲动开始、盈利大幅好转，投资冲动开始 没有投资冲动？没有投资冲动？2018年年煤炭产量煤炭产量增速
21、增速5.2%，19Q1同比同比+0.3%，19H1同比增同比增长长2.6%。图图20 煤炭产量煤炭产量增速增速 图图21 行业固定资产投资增速与吨行业固定资产投资增速与吨煤煤利润利润 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所-20020406080100120140-40-30-20-10010203040502011/022011/082012/022012/082013/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/02
22、2018/082019/02行业固定资产投资增速（%，左轴）吨煤利润（元/吨，右轴）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%700120017002200Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19六大电厂库存（万吨，左轴）港口库存（万吨，左轴）煤炭产量YoY（右轴）2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 1 4.3、投资增速下降并不说明没有产能投产、投资增速下降并不说明没有产能投产 我们认为，固定资产投资我们认为，固定资
23、产投资增速下降并不能说明没有产能增速下降并不能说明没有产能增长。增长。表表1 固定资产投资固定资产投资负增长，产量为何增长负增长，产量为何增长 图图22 原煤产量及消费量变化（亿吨）原煤产量及消费量变化（亿吨）煤炭投资额(亿元)统计局公布产能统计局公布产能增量增量/万吨万吨 吨煤投资 元/吨 2007 1805 26984 2008 2411 23059 504 2009 3021 32006 456 2010 3785 38706 466 2011 4907 41281 584 2012 5370 39852 758 2013 5213 39915 948 2014 4682 29545 1
24、661 2015 4008 22642 2372 2016 3037 12870 4050 2017 2648 19873 2356 2018 2804 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018原煤产量 煤炭消费量 2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2
25、0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 1 5.1、社融正相关，煤炭领先、社融正相关，煤炭领先CPI 我们认为，我们认为，CPI上涨往往是煤价和煤炭股的滞后上涨往往是煤价和煤炭股的滞后指标。指标。图图23 社融和煤炭股社融和煤炭股 图图24 CPI和煤炭股和煤炭股 0500100015002000250030003500400045005000-1.0-0.50.00.51.01.52.02003/5/312006/5/312009/5/312012/5/312015/5/312018/5/31社融累计同比（%，左轴）煤炭股指（右轴）050010001500200025003000350040
26、0045005000-4.0-2.00.02.04.06.08.010.02003/5/312006/5/312009/5/312012/5/312015/5/312018/5/31CPI（%,左轴）煤炭股指（右轴）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 1 5.2、美元和油价与煤价的关系并不稳定、美元和油价与煤价的关系并不稳定 16年底以来美元指数持续下跌，年底以来美元指数持续下跌，17年中旬以来大宗走势强劲年中旬以来
27、大宗走势强劲。图图25 NYMEX原油价格原油价格 图图26 美元指数美元指数 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 0.00.20.40.60.81.01.21.41.6707580859095100105美元指数 中信火电/wind全A -1 2 3 4 5 6 7050010001500200025003000350040002003-032004-012004-112005-092006-072007-052008-032009-012009-112010-092011-072012-052013-032
28、014-012014-112015-092016-072017-052018-032019-01油价（元/吨，左轴）Q5500煤价（元/吨，左轴）油价/煤价（右轴）（左轴）（右轴）2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 1 6.1、火电估值跟随标准、火电估值跟随标准 图图27 火电企业股价与动力煤价格火电企业股价与动力煤价格 由于行业同质性，火电行业各主要龙头趋势基本一致；由于行业同质性，火电行业各主要龙头趋势基本一致；煤价是火电主要成本，煤价（煤价是火电主要成本，煤价（秦港秦港5500）与火电盈利为负相关，股价则反映盈利变化；）与火电盈
29、利为负相关，股价则反映盈利变化；预计预计2019年年动力煤价格难创新高，有望回落至绿色动力煤价格难创新高，有望回落至绿色区间（区间（500570元元/吨）。吨）。15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 010020030040050060070080090010000.02.04.06.08.010.012.014.016.0华能国际（元/股，左轴）华电国际（元/股，左轴）秦港5500大卡动力煤（元/吨，右轴）2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 1 6.2
30、、常见估值方法的局限、常见估值方法的局限 常见估值方法有适用范围。常见估值方法有适用范围。图图29 国电电力国电电力PB（倍）和（倍）和ROE（%）图图28 华华能能国际国际PB（倍（倍）和）和ROE（%）16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 2019Q1 -2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.0001234ROE%PB，倍，倍 注：取2002-2018年年报、2019年中报 注：取2002-2018年年报、2019年一季报 2 1 9 2 8
31、 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 1 6.3、常见估值方法的盲点、常见估值方法的盲点 常见估值方法有适用范围。常见估值方法有适用范围。图图30 PE和股价（和股价（华能国际为例华能国际为例）17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 -150-100-50-50 100 1500246810121416华能国际（元/股，左轴）华能国际PE-TTM（倍，右轴）2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 1 6.4、火电估值怎么
32、看、火电估值怎么看 表表2 现金流对比（亿元）现金流对比（亿元）火电行业现金流估值不算贵。火电行业现金流估值不算贵。证券代码 证券简称 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 市值 2018回报 11-15 回报 15-18 回报 600016.SH 民生银行 289 387 441 470 493 511 534 1132 2513 45%416 17%668 27%600028.SH 中国石化 1312 1309 1437 1348 1038 1315 1350 2990 6017 50%1289 21%1673 28%600011.SH 华能国际
33、123 153 197 199 250 209 178 266 1058 25%185 17%226 21%600029.SH 南方航空 115 84 87 98 131 160 174 306 810 38%103 13%192 24%601006.SH 大秦铁路 158 160 175 191 178 125 190 419 1114 38%172 15%228 20%600585.SH 海螺水泥 141 95 128 146 119 131 205 693 2028 34%126 6%287 14%601088.SH 中国神华 584 635 618 527 314 403 648 12
34、45 3580 35%536 15%653 18%600900.SH 长江电力 136 165 154 181 177 330 346 696 4033 17%162 4%387 10%600690.SH 青岛海尔 31 38 47 56 50 68 90 196 981 20%44 5%101 10%600196.SH 复星医药 13 18 24 26 30 34 39 78 623 12%22 4%45 7%600519.SH 贵州茅台 91 137 157 161 163 176 281 726 11871 6%142 1%336 3%601888.SH 中国国旅 7 11 14 16
35、17 19 27 66 1683 4%13 1%32 2%18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 注：市值取2019年8月7日收盘价对应市值。2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 1 6.4.1、火电公司装机增长快于多数行业、火电公司装机增长快于多数行业 表表3 火电公司装机增速火电公司装机增速 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 单位：2010年末 2011年末 2012年
36、末 2013年末 2014年末 2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 万千瓦 装机容量 装机容量 装机容量 装机容量 装机容量 装机容量 装机容量 装机容量 装机容量 华能国际 5561 6038 6276 6680 7048 8233 8388 10432 10443 大唐发电 3630 3848 3915 3919 4134 4234 4434 4803 6200 国电电力 2879 3204 3438 4050 4084 4630 5088 5222 5421 赣能股份 156 156 156 156 156 156 156 156 156 粤电力A 508 808 1
37、487 1787 1795 1969 2000 2015 2066 皖能电力 206 294 428 553 555 555 555 655 690 建投能源 300 300 309 492 568 568 641 780 780 上海电力 684 701 716 847 893 936 980 1290 1334 长源电力 408 408 411 345 360 365 365 365 369 2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 1 6.4.2、火电维护性资本支出并不高、火电维护性资本支出并不高 表表4 火电行业维护性资本开支的测算
38、火电行业维护性资本开支的测算 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，各公司年报，海通证券研究所 注：粤电力从2012 年开始响应调整，2012 年装机增长主要来自收购，因此使用2013-2017 装机增量。选择16 年为终点年因为华能17 年有收购。公司 新增装机11-16年 1.装机投资 2.环保投资 3.维护投资 10-15年总投资 平均每年维护成本 每年百万千瓦维护成本 预计2019维护成本 万千瓦 亿元 亿元 亿元 亿元 亿元 亿元 亿元 华能国际 2826 1046 294 86 1425 14 0.21 22 赣能股
39、份-5 2 8 0 0.27 0 粤电力 528 169 60 24 252 5 0.26 5 皖能电力 349 112 19 4 135 1 0.15 1 建投能源 341 102 22 7 132 1 0.26 2 长源电力-43 13 8 21 1 0.34 1 2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 1 7、个股推荐：首推华个股推荐：首推华能国际能国际 我们认为，火电我们认为，火电行业值得行业值得投资，主要理由：投资，主要理由：1、火电、火电拐点已至：动力煤拐点已至：动力煤价旺季开启下跌，未来有望下跌，回归绿色区价旺季开启下跌，未
40、来有望下跌，回归绿色区间。间。2、继续、继续推荐：推荐：华能国际华能国际1.4PB（截至（截至8月月7日，日，2019年中报，年中报，wind）。）。22 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 17.1、火电投资建议火电投资建议 表表5 主流火电主流火电公司盈利弹性公司盈利弹性测算表测算表 度电盈利度电盈利 元元/度度 煤价煤价500元元/吨吨 煤价煤价600元元/吨吨 PB-LF 总市值总市值 亿亿元元 20190807 2018 2019Q1 煤电煤
41、电 5500大卡大卡消耗量消耗量 万吨万吨 盈利盈利 PE 盈利盈利 PE 倍倍 发电量发电量 亿元亿元 倍倍 亿元亿元 倍倍 亿度亿度 华能国际华能国际 932 0.003 0.026 3953 14505 88 11 56 17 1.4 江苏国信 280 0.050 -515 1966 32 9 27 10 1.2 福能股份 130 0.058 0.050 163 648 13 10 11 12 1.1 皖能电力 106 0.019 -300 1145 8 14 5 21 0.8 浙能电力 549 0.033 0.038 1240 4675 54 10 43 13 1.0 国投电力 594
42、 0.029 0.028 648 2491 47 13 44 14 1.5 建投能源 110 0.010 -411 1623 9 13 6 19 1.1 京能电力京能电力 219 0.018 0.032 493 2069 15 14 11 21 0.9 长源电力长源电力 60 0.012 0.041 168 642 4 13 3 21 1.6 内蒙华电 181 0.015 0.015 513 2018 12 15 9 21 1.5 申能股份 272 0.050 0.051 273 987 18 15 16 17 1.1 粤电力A 183 0.006 0.008 751 2868 12 15 7
43、 27 0.9 赣能股份 47 0.025 -75 285 3 16 2 22 1.1 国电电力 485 0.006 0.016 1489 5675 22 22 10 50 1.0 上海电力 223 0.057 0.021 431 1474 9 25 6 35 1.4 动力煤长期过剩，动力煤长期过剩，火电板块和火电板块和煤价的逆向趋势将继续推升火电的盈利和估值煤价的逆向趋势将继续推升火电的盈利和估值。22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8
44、0 8 1 1:5 17.风险提示风险提示 动力煤价格下跌具有不确定性。动力煤价格下跌具有不确定性。23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 1分析师声明分析师声明 吴吴 杰杰 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师声明
45、和研究团队分析师声明和研究团队 公用事业公用事业研究研究团队：团队：公用事业行业公用事业行业首席分析师首席分析师 吴吴 杰杰 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850515120001 电电 话：话：021-23154113 Email： 分析师分析师：张磊张磊 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850517070006 电电 话：话：021-23212001 Email： 分析师分析师：戴元灿戴元灿 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850517070007 电电 话：话：021-23154146 Email： 2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9
46、0 8 0 8 1 1:5 1 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信
47、息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所
48、并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。2 1 9 2 8 7 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 8 1 1:5 1扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
