1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定定量量研研究究 专专题题报报告告 证券研究报告证券研究报告 分析师：于明明 S0190514100003 钟晓天 S0190518060003 报告关键点报告关键点 中 证 创 新 药 产 业 指 数（931152.CSI）选取主营业务涉及创新药研发的上市公司作为待选样本，反映创新药产业上市公司的整体表现。指数汇聚了医药细分行业的龙头，长短期业绩优异，具备防御属性，注重研发投入，盈利能力优异，估值处于发布以来的较高位置。银 华 中 证 创 新 药 产 业 ETF(159992.OF)成立于 2020 年 3月，规
2、模 49.16 亿，为为全市场第全市场第一只、且目前唯一一只一只、且目前唯一一只跟踪跟踪 CS创新药指数的被动指数型基金创新药指数的被动指数型基金，将于将于 4 月月 10 日上市交易。日上市交易。relatedReport 相关报告相关报告 工具型产品研究系列之一：国泰中证通信 ETF：风起 5G，顺势而动 工具型产品研究系列之二：华夏创蓝筹、创成长 ETF：择机而动，掘金创业板 工具型产品研究系列之三：华商电子行业量化基金：量化增强，布局 5G 工具型产品研究系列之四：华宝科技龙头 ETF：乘科技东风，伴创新成长 团队成员：投资要点投资要点 summary 医药板块长期业绩医药板块长期业绩
3、超越主流宽基指数超越主流宽基指数、近期凸显防御属性，且持续受到外资、近期凸显防御属性，且持续受到外资青睐。青睐。创新药是医药板块核心资产、未来不变的投资主线：创新药是医药板块核心资产、未来不变的投资主线：政策层面：政策层面：多项政策加速审评，大量创新药品获批上市；医保局成立后创新药进入医保周期大幅缩短，企业以价换量，大大加速创新药放量。资本层面：资本层面：联交所发布的生物科技章节（18A 章节）和科创板都为创新药企业上市融资提供了便利。人才层面：人才层面：人口红利转向工程师红利。药企层面：药企层面：研发投入提升，创新方式多元。疫情之下医药行业分化，中长期来看创新药是未来不变的投资方向。疫情之下
4、医药行业分化，中长期来看创新药是未来不变的投资方向。中证创新药产业指数中证创新药产业指数（931152.CSI）选取主营业务涉及创新药研发的上市公司作为待选样本，反映创新药产业上市公司的整体表现。指数汇聚了医药细分指数汇聚了医药细分行业的龙头，长短期业绩优异，具备防御属性，注重研发投入，盈利能力优行业的龙头，长短期业绩优异，具备防御属性，注重研发投入，盈利能力优异。异。长短期业绩优异，具备防御属性长短期业绩优异，具备防御属性：长期收益高、回撤低，长期收益高、回撤低，优于主流宽基指数，在同类医药指数中收益排名第一，短期在普遍下跌的市场中获得短期在普遍下跌的市场中获得盈利盈利；在快速下跌市场中，指
5、数具备一定的防御属性。在快速下跌市场中，指数具备一定的防御属性。主要覆盖中大盘股票主要覆盖中大盘股票：自由流通市值在 50-150 亿之间的中盘股有亿之间的中盘股有 21 只，只，权重占比权重占比 36%；自由流通市值在 150 亿以上的大盘股有亿以上的大盘股有 10 只，权重占只，权重占比比 60.66%，其中恒瑞医药的市值在 2000 亿以上。聚焦生化科技等领域，创新属性突出：聚焦生化科技等领域，创新属性突出：CS 创新药集中分布于化学制剂、化学制剂、生物医药、医疗服务、化学原料药生物医药、医疗服务、化学原料药行业，相对于全部医药 A 股的行业分布来看，这四个行业也存在明显超配。注重研发投
6、入，盈利能力优异注重研发投入，盈利能力优异：当前 36 只成分股全部有研发费用，加权研发费用占比高；最近两期的 ROE 与 ROA 都优于主流宽基指数和医药（中信）行业指数。银华中证创新药产业银华中证创新药产业 ETF(159992.OF)成立于 2020 年 3 月，目前规模 49.16亿亿，为全市场为全市场第第一只一只、且且目前目前唯一一只唯一一只跟踪跟踪 CS 创新药指数的被动指数型基创新药指数的被动指数型基金金，将于，将于 4 月月 10 日上市交易日上市交易。银华银华基金基金是场内产品专家，量化团队强大是场内产品专家，量化团队强大，多次获得中国资管金鼎奖最佳量化投研团队、最佳量化对冲
7、型产品等重量级殊荣。基金经理王帅，硕士，目前管理王帅，硕士，目前管理5 只基金，规模只基金，规模69.99 亿。亿。基金经理马君，硕士，马君，硕士，目前管理目前管理9 只基金，规模只基金，规模67.76 亿。亿。风险提示：板块表现不达预期风险；本基金属于股票型基金，预期风险收益水风险提示：板块表现不达预期风险；本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。平较高；指数与基金历史表现不代表未来。title 工具型产品研究系列之工具型产品研究系列之三十三十一一：银华中证创新药产业银华中证创新药产业 ETF：医药板块的核心资产医药板块的核心资产 createTime1 2
8、020 年年 4 月月 7 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-定量研究专题报告定量研究专题报告 目录目录 1、医药板块：近期突显防御属性、长期持续受外资青睐.-4-1.1、医药板块长期业绩优异、近期凸显防御属性.-4-1.2、医药板块持续受到外资青睐.-5-2、创新药：医药板块核心资产、未来不变的投资主线.-6-2.1、政策层面：多项政策加速审评，医保局成立加速放量转化.-6-2.2、资本层面：港股 18A 与科创板助力创新药企业融资.-8-2.3、人才层面：人口红利转向工程师红利.-10-2.4、药企层面：研发投入提升，创新方式多元.-
9、11-2.5、疫情之下医药行业分化，创新药是未来不变的投资方向.-12-3、中证创新药产业指数.-12-3.1、指数编制方式.-12-3.2、长短期业绩表现优于主流宽基指数.-13-3.3、市值与行业分布.-15-3.4、覆盖行业龙头标的.-16-3.5、注重研发投入，盈利能力优异.-18-4、银华中证创新药产业 ETF(159992.OF).-18-5、基金公司介绍.-19-6、基金经理介绍.-20-图表 1、2010 年以来医药（中信）收益表现.-4-图表 2、今年以来医药（中信）收益表现.-4-图表 3、中信一级行业长期与短期涨跌幅.-4-图表 4、陆股通持股行业分布.-5-图表 5、陆
10、股通重点持仓医药个股.-5-图表 6、2014-2018 年排队等待审评的注册申请数量（项）变化情况.-6-图表 7、2009-2018 年各年度 CDE 受理审评数量.-6-图表 8、2009-2018 年国产创新药上市批准数量.-7-图表 9、2019 年新获批上市的肿瘤药.-7-图表 10、4 种纳入医保后放量提速的创新药.-8-图表 11、药物研究、开发及生产和医药 CRO 关系.-8-图表 12、联交所按照 18A 章节上市生物科技公司.-9-图表 13、科创板申报上市企业的行业分布.-10-图表 14、纳斯达克生物技术指数(NBI.GI)与纳斯达克指数(IXIC.GI)走势.-10
11、-图表 15、国内历年硕博毕（结）业人数（万人）.-11-图表 16、2015-2018 年中证创新药指数前十大权重股研发支出（亿元）.-11-图表 17、中证创新药产业指数编制方式.-13-图表 18、基期以来各指数历史收益曲线.-14-图表 19、基期以来各指数风险收益特征.-14-图表 20、各指数短期收益.-14-图表 21、指数的防御属性.-14-图表 22、20 个医药指数基期以来收益.-15-图表 23、成分股自由流通市值权重分布.-16-图表 24、成分股自由流通市值数量分布.-16-图表 25、CS 创新药指数行业权重分布（%）.-16-图表 26、前十大成分股名单.-16-
12、图表 27、各指数研发费用.-18-tOnRtRxPyQ8O8Q6MsQrRoMrRjMnNqMfQqQxP8OoPqOuOqMqNwMmOoP 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-定量研究专题报告定量研究专题报告 图表 28、最近 2 个报告期各指数 ROE(平均，%).-18-图表 29、最近 2 个报告期各指数 ROA（%）.-18-图表 30、银华中证创新药产业 ETF 基本资料.-19-图表 31、银华基金量化团队构成.-20-图表 32、基金经理王帅管理基金概况.-20-图表 33、基金经理马君管理基金概况.-20-请务必阅读正文之后
13、的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-定量研究专题报告定量研究专题报告 报告正文报告正文 1、医药板块：近期突显防御属性、长期持续受外资青睐、医药板块：近期突显防御属性、长期持续受外资青睐 1.1、医药板块长期业绩优异、近期凸显防御属性医药板块长期业绩优异、近期凸显防御属性 长期来看，长期来看，自 2010 年 1 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日，中信医药指数（代码：CI005018.WI）取得了 164.49%的收益，同期沪深 300 收益率为 4.27%、Wind 全 A的收益率为 37.89%。短期来看，短期来看，医药板块在近期普遍下跌的市场中凸
14、显了防御属性，今年以来（2020/01/01-2020/03/31）取得 8.22%的正收益，而同期沪深 300 和Wind 全 A 分别下跌 10.02%与 6.79%。图表图表 1、2010 年以来年以来医药医药（中信）收益表现（中信）收益表现 图表图表 2、今年以来医药今年以来医药（中信）收益表现（中信）收益表现 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2010 年以来收益的计算区间为 2010/01/01-2020/03/31，今年以来收益的计算区间为 2020/01/01-2020/03/31 与各中信一级行业横向比较而言，与各中信一级行业横向比较而言，医药行业医药行业
15、表现同样优秀。表现同样优秀。长期来看，医药行业自 2010 年来的累计收益在所有中信一级行业中排名 4/30；短期来看，今年以来仅 4 个行业取得正收益，医药行业收益排名 2/30。图表图表 3、中信一级行业长期与短期涨跌幅中信一级行业长期与短期涨跌幅 00.511.522.533.542010-1-42011-1-42012-1-42013-1-42014-1-42015-1-42016-1-42017-1-42018-1-42019-1-42020-1-4医药(中信)沪深300万得全A0.80.850.90.9511.051.11.151.22020/1/22020/1/92020/1/1
16、62020/1/232020/1/302020/2/62020/2/132020/2/202020/2/272020/3/52020/3/122020/3/192020/3/26医药(中信)沪深300万得全A-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00农林牧渔医药计算机通信建材国防军工电力设备及新能源商贸零售食品饮料纺织服装电子建筑综合机械汽车电力及公用事业基础化工传媒轻工制造综合金融钢铁交通运输房地产有色金属银行消费者服务煤炭非银行金融家电石油石化 今年
17、以来区间收益（%）左轴2010年以来区间收益（%）右轴 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-定量研究专题报告定量研究专题报告 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2010 年以来的收益计算区间为 2010/01/01-2020/03/31，今年以来的收益计算区间为2020/01/01-2020/03/31 1.2、医药板块持续受到外资青睐医药板块持续受到外资青睐 从陆股通持股从陆股通持股的行业分布的行业分布来看，来看，外资偏好大消费板块，持股市值前三大的行业分别为食品饮料、医药、家电食品饮料、医药、家电，持股市值占比分别为 17
18、.82%、12.78%、9.64%。从超配的角度看，外资对大消费板块的推崇体现得更加明显，食品饮料、家电、医药较其行业总市值占比分别超配 11.14%、6.67%、3.34%。图表图表 4、陆股通持股行业分布陆股通持股行业分布 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，数据截至 2020/03/31 注：行业分类采用中信一级行业 从外资重点配置的医药股票来看，从外资重点配置的医药股票来看，具备“先导性领域”和“龙头公司”特征的中国医药行业“核心资产”受到境外投资者的追捧，陆股通重点持仓前 20 大医药个股中的较多企业属于目前或许尚未成熟、但未来有着光明发展情景的先导性领域，且均为各自领
19、域的头部公司。我国正迎来金融账户的逐步开放，今后将充分享受到由此带来的开放红利，外资的不断流入将逐渐提高医药板块的估值中枢。图表图表 5、陆股通重点持仓医药个股陆股通重点持仓医药个股 持股市值持股市值 TOP20 持股占比持股占比 TOP20 证券代码证券代码 证券简称证券简称 所属中信所属中信三三级级行业行业 陆股通持股市陆股通持股市值（亿元）值（亿元）证券代码证券代码 证券简称证券简称 所属中信所属中信三三级级行业行业 陆股通持股占陆股通持股占自由流通股比自由流通股比 600276.SH 恒瑞医药 化学制剂 462.42 603939.SH 益丰药房 医药流通 35.62%300760.S
20、Z 迈瑞医疗 医疗器械 122.99 300015.SZ 爱尔眼科 医疗服务 23.13%300015.SZ 爱尔眼科 医疗服务 109.63 300347.SZ 泰格医药 医疗服务 22.53%603259.SH 药明康德 医疗服务 88.07 000538.SZ 云南白药 中成药 21.98%000538.SZ 云南白药 中成药 86.52 000999.SZ 华润三九 中成药 21.56%300347.SZ 泰格医药 医疗服务 70.86 600276.SH 恒瑞医药 化学制剂 18.73%603939.SH 益丰药房 医药流通 46.74 300244.SZ 迪安诊断 医疗器械 17.
21、31%12.78%9.43%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%食品饮料医药家电银行非银行金融电子计算机交通运输房地产建材机械电力及公用事业电力设备及新能源汽车农林牧渔消费者服务通信传媒建筑基础化工有色金属轻工制造商贸零售国防军工钢铁石油石化煤炭纺织服装综合综合金融陆股通持股市值占比行业市值占比 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-定量研究专题报告定量研究专题报告 300122.SZ 智飞生物 生物医药 40.86 002727.SZ 一心堂 医药流通 15.6
22、0%300003.SZ 乐普医疗 医疗器械 38.16 000028.SZ 国药一致 医药流通 14.61%002007.SZ 华兰生物 生物医药 33.21 603259.SH 药明康德 医疗服务 14.41%000661.SZ 长春高新 生物医药 32.60 300298.SZ 三诺生物 医疗器械 13.93%300142.SZ 沃森生物 生物医药 28.44 603883.SH 老百姓 医药流通 13.44%600436.SH 片仔癀 中成药 24.83 603658.SH 安图生物 化学制剂 13.37%000999.SZ 华润三九 中成药 21.36 300760.SZ 迈瑞医疗 医
23、疗器械 12.89%002001.SZ 新和成 化学原料药 19.52 600062.SH 华润双鹤 化学制剂 12.20%603658.SH 安图生物 化学制剂 17.54 300122.SZ 智飞生物 生物医药 11.64%300244.SZ 迪安诊断 医疗器械 14.81 300149.SZ 量子生物 生物医药 11.01%002223.SZ 鱼跃医疗 医疗器械 13.42 600285.SH 羚锐制药 中成药 9.98%300601.SZ 康泰生物 生物医药 13.02 300482.SZ 万孚生物 生物医药 9.96%600196.SH 复星医药 化学制剂 12.86 300003.
24、SZ 乐普医疗 医疗器械 9.76%资料来源：Wind，数据截止至 2020/3/31，兴业证券经济与金融研究院整理 2、创新药创新药：医药板块核心资产、未来不变的投资主线医药板块核心资产、未来不变的投资主线 近年来在政策驱动下医药行业正处于深刻变革进程中，随着 MAH、药包材药用辅料关联审批、优先审评、eCTD 等一系列政策持续推进，促使行业未来更加规范化和集中化，与国际接轨。与此同时，行业内部也产生深刻分化，政策、资本、政策、资本、人才、药企等层面的多重变革使创新药迎来机遇。人才、药企等层面的多重变革使创新药迎来机遇。2.1、政策层面：多项政策加速审评，医保局成立加速放量转化政策层面：多项
25、政策加速审评，医保局成立加速放量转化 审评加速，大量创新药品获批上市：审评加速，大量创新药品获批上市：自 2015 年起，国务院、国家药品监督管理局陆续出台多项政策来解决药品注册存在的诸多问题，国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）审评速度显著提升。在药品注册申请积压情况改善、政府鼓励药品创新的背景下，从 2016 年起，药品研发的申报数量从临床核查后的低谷逐步回升，2018 年化药、生物制品、中药的申报数量都创了 2016 年以来的新高。图表图表 6、2014-2018 年排队等待审评的注册申请年排队等待审评的注册申请数量（项）变化情况数量（项）变化情况 图表图表 7、2009-2018
26、年各年度年各年度 CDE 受理审评数量受理审评数量 资料来源：数据来源：CDE，兴业证券经济与金融研究院 数据来源：CDE、药渡数据库，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-定量研究专题报告定量研究专题报告 多项措施针对国内创新药研发端激励不足、临床试验产能受限、临床和上市申报审批时间过长等多方面困境，为创新药提供了诸多实际的利好，一批重要或急需的品种在 2018 年获批上市实现弯道超车。国内企业获批方面，安罗替尼、吡咯替尼等一系列具备一定临床特点或有效的产品不断涌现。整体来看，2018 年国内的药物研发申报数量和上市
27、数量均呈逐步上升的趋势，并且从 2019 年至今的申报和获批来看，这一趋势仍在延续。图表图表 8、2009-2018 年国产创新药上市批准数量年国产创新药上市批准数量 图表图表 9、2019 年新获批上市的肿瘤药年新获批上市的肿瘤药 资料来源：药渡数据库，兴业证券经济与金融研究院整理 注：化药包括原 1.1 类、原 1.2 类和新 1 类；生物制品包括预防用生物制品和治疗用生物制品 资料来源：2019CSCO，兴业证券经济与金融研究院整理 以价换量，医保局成立加速创新药放量：以价换量，医保局成立加速创新药放量：医保局成立前创新药在国内获批之后，往往很难实现放量提速，因为我国在药物招标、进院采购
28、、医保准入等环节周期过长。在这个期间，药企只能以医院和省份为单位做招标和医保准入工作，大大压制了创新药的放量速度。医保局成立之后，医保局成立之后，医保谈判品种将直接实现在各省挂网采购，突破了之前医保准入周期过长的限制，创新药进入医保周期大幅缩创新药进入医保周期大幅缩短，进而企业愿意接受药价更大的降幅，以换取更大的市场，提高了药品的可及短，进而企业愿意接受药价更大的降幅，以换取更大的市场，提高了药品的可及性，降低了患者负担，大大加速创新药放量。性，降低了患者负担，大大加速创新药放量。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-定量研究专题报告定量研究专题报
29、告 图表图表 10、4 种纳入医保后放量提速的创新药种纳入医保后放量提速的创新药 资料来源：PDB，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、资本层面：港股资本层面：港股 18A 与科创板助力创新药企业融资与科创板助力创新药企业融资 新药研发上市需要经历药物发现、临床前研究、临床 I 期、II 期、III 期试验，经监管部门审批后方可上市销售，整个过程投入巨大，耗时长达数年，而每一步的失败率也非常高，因此新药研发需要资本市场助力、输血。图表图表 11、药物研究、开发及生产和医药药物研究、开发及生产和医药 CRO 关系关系 数据来源：康龙化成招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 港股港股 18A
30、中国资本市场为生物科技公司首开大门：中国资本市场为生物科技公司首开大门：在科创板和联交所发布生物科技章节（18A 章节）之前，中国资本市场主板对企业盈利能力或经营状况要求较为严苛，并未有相关配套制度可接纳尚处于研发阶段的生物科技公司。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-定量研究专题报告定量研究专题报告 如何在满足生物科技公司融资需求的同时，尽可能地保护公众投资者的权益，成为制定相关上市制度的一大核心考虑要素。港股 18A 章节从三个维度来厘定生物从三个维度来厘定生物科技发行人是否具备上市资格科技发行人是否具备上市资格（产品受主管当局规管、已通过概
31、念开发流程、最少一名资深投资者作出相当数额的投资），允许一些尚未盈利的生物科技公司在，允许一些尚未盈利的生物科技公司在港交所上市融资，同时港交所上市融资，同时制定制定了了额外的上市规定及股东保障措施额外的上市规定及股东保障措施，助力生物科技公助力生物科技公司加速创新司加速创新。自 2018 年 4 月 30 日联交所新订上市规则生效，至今已有 15 家生物科技公司按照 18A 章节指导顺利登陆联交所，总计募集资金 46.92 亿美元，截至 2020 年 3 月 31 日收盘，合计市值 345.16 亿美元，平均市值 23.01 亿美元。图表图表 12、联交所按照、联交所按照 18A 章节上市生
32、物科技公司章节上市生物科技公司 代码 证券简称 上市日期 IPO 募集资金金额（亿美元）总市值（亿美元）PETTM（倍）9969.HK 诺诚健华-B 2020/3/23 2.89 18.37-17.33 9966.HK 康宁杰瑞制药-B 2019/12/12 2.69 18.47-15.40 2500.HK 启明医疗-B 2019/12/10 3.81 23.81-43.44 3681.HK 中国抗体B 2019/11/12 1.77 4.02-10.11 1875.HK 东曜药业B 2019/11/8 0.75 2.30-5.34 6855.HK 亚盛医药-B 2019/10/28 0.61
33、 6.03-2.83 2696.HK 复宏汉霖B 2019/9/25 4.37 26.32-20.88 2181.HK 迈博药业-B 2019/5/31 1.50 5.32-18.24 6185.HK 康希诺生物-B 2019/3/28 1.73 35.89-159.03 2616.HK 基石药业-B 2019/2/26 3.28 11.54-3.87 1877.HK 君实生物-B 2018/12/24 4.52 29.28-27.34 1801.HK 信达生物-B 2018/10/31 4.84 56.61-22.86 2552.HK 华领医药-B 2018/9/14 1.14 4.15-6
34、.78 6160.HK 百济神州 2018/8/8 9.03 98.91-10.38 1672.HK 歌礼制药-B 2018/8/1 4.00 4.14-29.95 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，截至 2020 年 3 月 31 日收盘 注：由于百济神州的经营及股价表现已可通过上市规则 8.05(3)条之“市值/收益”测试，经香港联交所批准，已于 2019 年 6 月 28 日转为普通上市 科创板科创板全面试水市场化，创新生物医药企业有望充分获益：全面试水市场化，创新生物医药企业有望充分获益：科创板是面向科技创新企业，增强市场包容性的一次服务能力提升，也是中国证券业全面试水
35、市场化制度的一次大胆尝试，创新生物医药企业无疑将从中获益。截至 2020 年3 月 31 日，共有 200 家（除终止审查、终止注册）企业向上海证券交易所申报科创板股票发行上市，其中 25 家属于生物医药产业，拟募集资金总计 279.98 亿元、15 家属于生物医学工程产业，拟募集资金总计 90.58 亿元。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-定量研究专题报告定量研究专题报告 图表图表 13、科创板科创板申报上市企业的行业分布申报上市企业的行业分布 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，数据截至 2020 年 3 月 31 日 定位
36、于服务具有高成长性的科技型、创新型企业的纳斯达克也已经多次验证定位于服务具有高成长性的科技型、创新型企业的纳斯达克也已经多次验证了了“资本驱动研发，研发创造价值资本驱动研发，研发创造价值”。2000 年以来，纳斯达克生物技术指数(NBI.GI)几乎稳稳跑赢纳斯达克指数(IXIC.GI)。图表图表 14、纳斯达克生物技术指数纳斯达克生物技术指数(NBI.GI)与纳斯达克指数与纳斯达克指数(IXIC.GI)走势走势 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，数据截至 2018 年 12 月 31 日 2.3、人才层面：人口红利转向工程师红利人才层面：人口红利转向工程师红利 国内硕博人数逐年
37、攀升，进入工程师红利期：国内硕博人数逐年攀升，进入工程师红利期：随着高等教育的大规模扩招，国内的本硕博人才供给进入井喷期。这批年轻的高素质人才成本低、效率高、质量好，使国内的医药研发产业技术水平能与全球其他地区比肩，同时为医药研发产业的转移提供了巨大的成本优势。同时，国家给予创新药从资金到政策的全方279.9890.58051015202530350.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00电子核心产业生物医药产业下一代信息网络产业新兴软件和新型信息技术服务智能制造装备产业先进石化化工新材料生物医学工程产业互联网与云计算、大数据服务新能源汽车装置、配件制造先进
38、环保产业高效节能产业前沿新材料其他生物业新能源汽车相关服务先进无机非金属材料先进有色金属材料人工智能轨道交通装备产业卫星及应用产业新一代信息技术产业太阳能产业智能电网产业先进钢铁材料新技术与创新创业服务生物质能产业航空装备产业生物农业及相关产业其他相关服务高性能纤维及制品和复合材料拟募集资金(亿元)只数 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-定量研究专题报告定量研究专题报告 面支持，海外人才在不断回流，医药研发行业创新人才日渐丰富。图表图表 15、国内历年硕博毕（结）业人数（万人）国内历年硕博毕（结）业人数（万人）资料来源：Wind，兴业证券经济
39、与金融研究院整理，数据截至 2018 年 12 月 31 日 2.4、药企层面：药企层面：研发投入提升，研发投入提升，创新方式多元创新方式多元 中国医药产业的创新研发水平与国际的差距正在逐步收窄，中国正在经历“仿制药-难仿药-同类最佳-同类首创”的转变与突破。国内大型综合药企、专科药企业、转型企业或者初创型生物技术公司，通过自主研发、合作研发、收购或购买等方式，持续向创新挺进。中国药企的研发费用也在快速增加，尤其是创新药转型企业，2018 年恒瑞医药的研发投入为 26.70 亿元人民币。图表图表 16、2015-2018 年中证创新药指数前十大权重股研发支出（亿元）年中证创新药指数前十大权重股
40、研发支出（亿元）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，数据截至 2018 年 12 月 31 日 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002006200720082009201020112012201320142015201620172018高等教育毕(结)业生数:硕士高等教育毕(结)业生数:博士0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00恒瑞医药 药明康德 乐普医疗 康泰生物 泰格医药 复星医药 智飞生物凯莱英上海医药 科伦药业2015201620172018 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信
41、息披露和重要声明 -12-定量研究专题报告定量研究专题报告 2.5、公共卫生事件公共卫生事件之下医药行业分化，创新药是未来不变的投资方向之下医药行业分化，创新药是未来不变的投资方向 从短期来看，当前公共卫生事件会对部分企业（包括一些核心资产）的 Q1业绩产生扰动，主要体现在三个维度：1、患者客流量的变化对部分医疗服务企业的影响（短期冲击可能会较大，、患者客流量的变化对部分医疗服务企业的影响（短期冲击可能会较大，但具有一过性）；但具有一过性）；2、公立医院大部分科室患者流量的减少对药品销售的影响，以及由于一些、公立医院大部分科室患者流量的减少对药品销售的影响，以及由于一些学术推广活动暂停而对新品
42、放量的影响；学术推广活动暂停而对新品放量的影响；3、部分临床试验短期的搁置对、部分临床试验短期的搁置对 CRO 企业的影响等等。企业的影响等等。但从中期来看，这些影响都具有一过性。对于短期受到需求略有下降的企业而言，其影响只是暂时的。与其他消费品行业（如餐饮旅游、影视娱乐等）不同的是，医药产品的需求具有一定的刚性（即部分服务和产品的需求可以推后，但很难消失，因为绝大部分相关疾病不会自愈，后续医疗需求有望再次释放出来），因此，对于全年的业绩影响，投资者需要保持理性、客观、也可以谨慎乐观（对于相当部分公司而言，下调幅度会比较有限）。对于一些核心资产类的企业（如爱尔眼科、恒瑞医药、泰格医药、港股石对
43、于一些核心资产类的企业（如爱尔眼科、恒瑞医药、泰格医药、港股石药集团、中国生物制药等），如果药集团、中国生物制药等），如果 3-4 月份由于一季度业绩预期的扰动导致阶段月份由于一季度业绩预期的扰动导致阶段性的回调，从全年来看，大概率将是投资者中线布局的机会。性的回调，从全年来看，大概率将是投资者中线布局的机会。最后，从行业长期的变化看，健全国家应急管理体系，补齐公共卫生短板是长期的方向，这些可能会带来一部分新增需求，对此我们也必须保持关注，创新创新药产业链药产业链是最为利好的赛道之一。是最为利好的赛道之一。3、中证创新药产业指数中证创新药产业指数 中证创新药产业指数（931152.CSI）选取
44、主营业务涉及创新药研发的上市公司作为待选样本，反映创新药产业上市公司的整体表现。指数汇聚了医药细分行业指数汇聚了医药细分行业的龙头，长短期业绩优异，具备防御属性，注重研发投入，盈利能力优异。的龙头，长短期业绩优异，具备防御属性，注重研发投入，盈利能力优异。3.1、指数编制方式、指数编制方式 中证创新药产业指数中证创新药产业指数（931152.CSI，简称，简称 CS 创新药创新药）选取主营业务涉及创新药研发的上市公司作为待选样本，按照市值排序选取不超过 50 家最具代表性公司作为样本股，反映创新药产业上市公司的整体表现，为投资者提供新的投资标的。该指数以 2014 年 12 月 31 日为基日
45、，以 1000 点为基点，发布日期为 2019 年4 月 22 日，目前成分股数量 36 只。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-定量研究专题报告定量研究专题报告 图表图表 17、中证创新药产业指数中证创新药产业指数编制方式编制方式 指数名称指数名称 中证创新药产业指数 指数简称指数简称 CS 创新药 指数代码指数代码 931152.CSI 选样空间选样空间 中证全指指数样本股。选样方法选样方法（1）对样本空间内股票按照最近一年的 A 股日均成交金额由高到低进行排名，剔除排名后 20%的股票；（2）选取主营业务涉及创新药研发的上市公司作为待选样
46、本，包括但不限于研发投入强度高的公司、有创新药品在海外或国内上市的公司以及处于创新药研发产业链的公司；（3）在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名最高的 50 只股票构成指数样本股，不足50 只时全部纳入。定期调整定期调整 中证创新药产业指数的样本股每半年调整一次，样本股调整实施时间分别是每年6月和12月的第二个星期五收盘后的下一交易日。权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。临时调整临时调整 特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本股暂停上市或退市时，将其从指数样本中剔除。样本股公司发生收购、合
47、并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。指数基期指数基期 2014 年 12 月 31 日 发布日期发布日期 2019 年 4 月 22 日 基点基点 1000 当前成分股数量当前成分股数量 36 只 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据截至 2020 年 3 月 31 日 中证全指细分行业指数的计算公式为：1000=除数值报告期样本股的调整市报告期指数 其中，调整市值(股价调整股本数权重因子)。权重因子介于 0 和 1 之间，以使单个样本股权重不超过 10%。3.2、长短期业绩表现长短期业绩表现优于主流宽基指数优于主流宽基指数 从长期收益看，指数收益高、回撤低：从长期
48、收益看，指数收益高、回撤低：自 2014 年 12 月 31 日以来截至 2020年 3 月 31 日，CS 创新药指数的累计收益率为 122.20%，同期沪深 300 指数累计收益仅4.31%，中证500指数累计收益为-5.28%，万得全A指数累计收益为12.59%；期间 CS 创新药指数最大回撤 45.93%，低于其他宽基指数，收益回撤比达 2.66，同样优于其他宽基指数。CS 创新药创新药指数指数具备高收益、低风险的特征。具备高收益、低风险的特征。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-定量研究专题报告定量研究专题报告 图表图表 18、基期以
49、来各指数历史收益曲线基期以来各指数历史收益曲线 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，数据区间为 2014 年 12 月 31 日-2020 年3 月 31 日 图表图表 19、基期以来各指数风险收益特征、基期以来各指数风险收益特征 CS 创新药 沪深 300 中证 500 万得全 A 区间累计收益 122.20 4.31 -5.28 12.59 年化收益率（%）16.43 0.81 -1.03 2.28 最大回撤（%）-45.93 -46.70 -65.20 -55.99 收益回撤比 2.66 0.09 -0.08 0.22 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，数据
50、区间为 2014 年 12 月 31 日-2020 年3 月 12 日 从短期收益看，从短期收益看，CS 创新药创新药指数指数突显防御属性突显防御属性：指数近 3 月、近 6 月、今年以来收益分别为 6.02%、13.84%、6.02%，相比普遍下跌的主流宽基指数，CS 创新药凸显出一定的防御性。图表图表 20、各指数短期收益、各指数短期收益 CS 创新药 沪深 300 中证 500 万得全 A 近 3 月涨跌幅（%）6.02 -10.02 -4.29 -6.79 近 6 月涨跌幅（%）13.84 -3.37 2.04 -0.46 今年以来涨跌幅（%）6.02 -10.02 -4.29 -6.
