1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告航空行业 6 月数据点评 推荐推荐（维持维持）南航策略调整已体现在客座率南航策略调整已体现在客座率连续连续提升，近期提升，近期尤其关注吉祥尤其关注吉祥 787 运营效率运营效率 上市公司公布上市公司公布 6 月数据：持续关注南航运力节奏月数据：持续关注南航运力节奏1）行业增速：）行业增速：6 月旅客增长 8.1%，其中国内、国际同比分别增长 7.1%、16.5%。上半年行业旅客运输 3.2 亿人次，同比增长 8.5%，国内、国际同比分别增
2、长7.5%、16.5%，客座率 83.3%，同比持平。2）上市公司客座率：）上市公司客座率：6 月月春秋航空91.7%，同比增长 0.7 个百分点，领跑行业；国航、南航连续两个月客座率同比提升，分别提升 0.4 及 0.45 个百分点；东航、吉祥、海航则分别下降 0.8、1.4 及 1.1 个百分点。3）国际航线客座率表现仍明显好于国内。）国际航线客座率表现仍明显好于国内。春秋国际线同比提升 2.7%，三大航平均升 1%左右。吉祥 6 月底执飞赫尔辛基，拉长航距使得国际线 ASK 增速超 30%。3）上半年累计，春秋客座率领跑，三大航同比略涨。）上半年累计，春秋客座率领跑，三大航同比略涨。春秋
3、客座率 91.7%，同比提升 2.4%，南航、国航、东航亦分别提升 0.2、0.5 及 0.2 个百分点，吉祥下降 0.41%。4）持续关注南航运力节奏。）持续关注南航运力节奏。此前报告我们提出南航经营策略的转变（由规模转向收益导向）或成为行业破局之变，而观察公司 4 月以来的变化，ASK 增速不再是三大航中最快，同时飞机的退出并未因公司存量 MAX 以及拟引进占比最多而暂缓，5 月退出 6 架（实际净减少 1 架）后，6 月再退租 4 架（净增为 0），同时我们观察南方航空客座率连续两个月为近南方航空客座率连续两个月为近 5 年最高水平。年最高水平。维持暑运展望判断：油汇相对“蜜月期”，供需
4、进入验证期，航空股有望展现业绩弹性。维持暑运展望判断：油汇相对“蜜月期”，供需进入验证期，航空股有望展现业绩弹性。1）我们预计三大航整体暑运供需差至少约）我们预计三大航整体暑运供需差至少约 1.6 个百分点，个百分点，当前供给确定性收缩，待观察需求弹性。供给端。供给端我们预计三大航整体 ASK 增速7-9%，而东航增速最快或达 10-11%。需求需求情绪仍处于较为悲观阶段，尽管公商务活动当前未全面回暖，我们认为因私出行基本盘仍在，假期效应推动的出行消费需求明显。2）预计油汇在三季度处于相对蜜月期。）预计油汇在三季度处于相对蜜月期。目前看油价 Q3 或同比下降 12%，同时假设汇率不变，则油汇贡
5、献大航利润增长 19-22 亿。3）短期看，暑运传统旺季叠加供给紧张，供需结构可期；而中长期看，南航的经营思路调整是行业格局破局之举。公商务需求一旦回暖，航空业绩弹性可期。行业信息更新：行业信息更新：1）美联航宣布将）美联航宣布将 737MAX 复飞日期推迟到复飞日期推迟到 11 月，月，3 月停飞后美国公司已经四度推迟复飞计划。2）民航局发布新客规征求意见稿，行李部分进一步放权于航空公司。民航局发布新客规征求意见稿，行李部分进一步放权于航空公司。我们预计未来航空公司或将结合自身会员体系、仓位体系设置不同的免费行李额度以及逾重行李收费标准，更强调产品设计能力，拓展辅助收入。3）民航局与上海市政
6、府签署关于推进新时代上海民航高质量发展战略合作协议民航局与上海市政府签署关于推进新时代上海民航高质量发展战略合作协议，民航局将推进上海空域容量扩容和结构优化，提高上海两机场时刻容量和航班时刻供给。上海作为国内最高收益市场之一，时刻能有所增加将利好主基地航企。投资建议：投资建议：1）一旦供需差显著，三大航三大航料将具备强弹性；2）长期看好春秋航空发展，春秋航空发展，我们认为公司处于竞争格局优化阶段，更能将低成本优势并化为业绩稳定性增长；3）我们建议近期尤其关注吉祥航空，我们建议近期尤其关注吉祥航空，我们观察其 787 宽体机利用率已经提升，待继续观察其财务状况好转，则估值处于低位的公司存在较强补
7、涨机会。风险提示：风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值。重点公司盈利预测、估值及投资评级（不考虑拟增发摊薄）重点公司盈利预测、估值及投资评级（不考虑拟增发摊薄）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）简称简称 股价（元）股价（元）2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级评级 春秋航空 44.91 2.2 2.63 3.08 20.41 17.08 14.58 3.09 强推 东方航空 6.05 0.67 0.82 1.01 9.03 7.38 5.99 1.57 强推 中国国航 9.16 0.84 0.96 1.06 10.9 9.54 8.64 1.43
8、 强推 南方航空 7.45 0.73 0.93 1.2 10.21 8.01 6.21 1.41 强推 吉祥航空 13.47 0.93 1.1 1.41 14.48 12.25 9.55 2.57 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年07月15日收盘价 证券分析师：吴一凡证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱： 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱： 执业编号：S0360518050001 联系人：肖联系人：肖祎祎 电话：021-20572553 邮箱： 联系人：王凯联系人：王凯
9、 电话：021-20572538 邮箱： 占比%股票家数(只)8 0.22 总市值(亿元)4,219.53 0.71 流通市值(亿元)3,030.57 0.69%1M 6M 12M 绝对表现 3.11 14.02 3.06 相对表现-1.52-10.64-6.43 航空运输 4 月数据点评：多因素导致 4 月低增速，料 5 月起将回暖 2019-05-15 航空行业 5 月数据点评：经营数据回暖，航空公司客座率普升 2019-06-15 航空暑运旺季展望：油汇相对“蜜月期”，供需进入验证期，航空股有望展现旺季业绩弹性 2019-06-30-28%-12%3%19%18/07 18/09 18/
10、11 19/01 19/03 19/052018-07-162019-07-15沪深300航空运输相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 航空运输航空运输 2019 年年 05 月月 15 日日 航空运输航空行业 6 月数据点评 航空运输航空行业 6 月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附：重点公司附：重点公司 6 6 月运营数据月运营数据 南方航空：6 月客座率同比提升 0.45 个百分点 6 月 RPK 同比增速 11.1%，ASK 同比增速 10.
11、5%，客座率 82.9%，同比提升 0.5 个百分点，其中国内提升 0.2、国际提升 0.9 个百分点；1-6 月 RPK 增速 10.4%，ASK 增速 10.1%；客座率 82.7%，同比提升 0.2 个百分点，其中国内微降 0.1，国际增长 0.8 个百分点。南方航空：6 月客座率同比提升 0.45 个百分点 6 月 RPK 同比增速 11.1%，ASK 同比增速 10.5%，客座率 82.9%，同比提升 0.5 个百分点，其中国内提升 0.2、国际提升 0.9 个百分点；1-6 月 RPK 增速 10.4%，ASK 增速 10.1%；客座率 82.7%，同比提升 0.2 个百分点，其中
12、国内微降 0.1，国际增长 0.8 个百分点。东方航空：6 月客座率同比下降 0.79 个百分点 6 月 RPK 同比增速 11.1%，ASK 同比增速 12.1%，客座率 82.8%，同比下降 0.79 个百分点，其中国内下降 1.8、国际提升 1 个百分点；1-6 月 RPK 增速 10.6%，ASK 增速 10.4%；客座率 82.7%，同比提升 0.2 个百分点，其中国内微降 0.4，国际增长 1.1 个百分点。东方航空：6 月客座率同比下降 0.79 个百分点 6 月 RPK 同比增速 11.1%，ASK 同比增速 12.1%，客座率 82.8%，同比下降 0.79 个百分点，其中国
13、内下降 1.8、国际提升 1 个百分点；1-6 月 RPK 增速 10.6%，ASK 增速 10.4%；客座率 82.7%，同比提升 0.2 个百分点，其中国内微降 0.4，国际增长 1.1 个百分点。中国国航：6 月客座率同比提升 0.4 个百分点 6 月 RPK 同比增速 4.8%，ASK 同比增速 4.2%，客座率 80.6%，同比提升 0.4 个百分点，其中国内提升 0.1、国际提升 1.2 个百分点；1-6 月 RPK 增速 6.4%，ASK 增速 5.7%；客座率 81%，同比提升 0.5 个百分点，其中国内微降 0.1，国际增长 1.5个百分点。中国国航：6 月客座率同比提升 0
14、.4 个百分点 6 月 RPK 同比增速 4.8%，ASK 同比增速 4.2%，客座率 80.6%，同比提升 0.4 个百分点，其中国内提升 0.1、国际提升 1.2 个百分点；1-6 月 RPK 增速 6.4%，ASK 增速 5.7%；客座率 81%，同比提升 0.5 个百分点，其中国内微降 0.1，国际增长 1.5个百分点。春秋航空：6 月客座率同比提升 0.7 个百分点 6 月 RPK 增长 10.4%，ASK 增速 9.6%，客座率 91.7%，同比增长 0.7 个百分点，其中国内下降 0.3%，国际增长2.7%。1-6 月 RPK 增速 12.2%，ASK 增速 9.3%，客座率 9
15、1.7%，同比提升 2.4%。春秋航空：6 月客座率同比提升 0.7 个百分点 6 月 RPK 增长 10.4%，ASK 增速 9.6%，客座率 91.7%，同比增长 0.7 个百分点，其中国内下降 0.3%，国际增长2.7%。1-6 月 RPK 增速 12.2%，ASK 增速 9.3%，客座率 91.7%，同比提升 2.4%。吉祥航空：6 月客座率下降 1.4 个百分点 6 月 RPK 增长 17.1%，ASK 增速 18.9%，客座率 85.9%，同比下降 1.4%，其中国内下降 1.3%，国际下降 2.1%。1-6 月 RPK15.5%、ASK16.1%，客座率 85.4%，同比下降 0
16、.4%。吉祥航空：6 月客座率下降 1.4 个百分点 6 月 RPK 增长 17.1%，ASK 增速 18.9%，客座率 85.9%，同比下降 1.4%，其中国内下降 1.3%，国际下降 2.1%。1-6 月 RPK15.5%、ASK16.1%，客座率 85.4%，同比下降 0.4%。附部分机场附部分机场 6 6 月生产数据：月生产数据：白云机场：起降架次同比增长 2%，旅客吞吐量同比增长 5.1%；深圳机场：起降架次同比增长 0.4%，旅客吞吐量同比增长 5.9%；首都机场：起降架次同比减少 2.1%，旅客吞吐量同比减少 1%，跑道因素渐消，预计 7 月将正常运营（3-5 月起降分别减少 5
17、.7%、8.3%、6.4%）。上半年：白云、深圳、首都起降架次同比分别增长 2.6%、2.8%及下降 3.4%，旅客吞吐量同比分别增长 4.1%、6.2%及下降 0.6%。白云机场：起降架次同比增长 2%，旅客吞吐量同比增长 5.1%；深圳机场：起降架次同比增长 0.4%，旅客吞吐量同比增长 5.9%；首都机场：起降架次同比减少 2.1%，旅客吞吐量同比减少 1%，跑道因素渐消，预计 7 月将正常运营（3-5 月起降分别减少 5.7%、8.3%、6.4%）。上半年：白云、深圳、首都起降架次同比分别增长 2.6%、2.8%及下降 3.4%，旅客吞吐量同比分别增长 4.1%、6.2%及下降 0.6
18、%。航空运输航空运输航空行业航空行业 6 月数据点评月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表图表 1 2019 年年航空公司客座率表现航空公司客座率表现 资料来源：公司公告、华创证券 图表图表 2 东方航空客座率东方航空客座率 资料来源：公司公告、华创证券 时间公司%整体国内国际地区整体国内国际地区南航11.1 10.3 12.5 17.6 10.5 10.0 11.2 14.3 国航4.8 1.3 9.2 17.0 4.2 1.2 7.5 18.3 东航11.1 11.3 10.8 8.6 12.1 13.8 9.4 9.1 海航11.
19、3 9.6 16.7 15.8 12.7 10.4 18.9 20.5 春秋10.4 9.4 12.2 16.0 9.6 9.7 8.8 14.1 吉祥17.1 14.9 31.1 20.0 18.9 16.6 34.3 16.7 南航10.4 8.8 14.0 14.1 10.1 8.9 12.9 11.2 国航6.4 3.0 10.9 17.7 5.7 3.2 8.8 15.8 东航10.6 11.7 8.6 9.8 10.4 12.2 7.1 9.3 海航9.9 8.3 16.0 14.0 12.1 9.3 21.1 7.8 春秋12.2 10.2 15.1 29.1 9.3 8.9 8
20、.8 21.8 吉祥15.5 15.0 17.2 26.1 16.1 15.5 18.0 26.2 时间公司%整体国内国际地区整体国内国际地区南航82.9 83.1 82.7 76.8 0.5 0.2 0.9 2.1 国航80.6 82.1 78.5 79.3 0.4 0.1 1.2 -0.9 东航82.8 83.2 81.9 83.3 -0.8 -1.8 1.0 -0.4 海航83.7 87.9 73.5 74.6 -1.1 -0.6 -1.4 -3.0 春秋91.7 92.7 89.5 91.3 0.7 -0.3 2.7 1.5 吉祥85.9 86.2 83.9 87.2 -1.4 -1.
21、3 -2.1 2.4 南航82.7 82.6 83.1 76.6 0.2-0.1 0.82.0国航81.0 82.2 79.1 80.9 0.5-0.1 1.51.3东航82.7 83.4 81.3 82.4 0.2-0.4 1.10.4海航83.7 88.2 71.0 78.3 -1.7-0.8-3.1 4.3春秋91.7 92.5 90.1 91.7 2.41.14.95.2吉祥85.4 85.9 82.7 83.5 -0.4-0.4-0.6-0.0 客座率同比（百分点）6月2019.1-62019.1-6RPK（收入客公里）ASK（可利用客公里）6月80.784.482.783.582.
22、082.874767880828486881月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2016年2017年2018年2019年 航空运输航空运输航空行业航空行业 6 月数据点评月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表图表 3 南方航空客座率南方航空客座率 资料来源：公司公告、华创证券 图表图表 4 中国国航客座率中国国航客座率 资料来源：公司公告、华创证券 图表图表 5 吉祥吉祥航空航空客座率客座率 资料来源：公司公告、华创证券 80.4 85.283.283.081.482.974767880828486881月2月3月4
23、月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2016年2017年2018年2019年79.98480.78180.180.6747678808284861月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2016年2017年2018年2019年82.687.086.285.185.685.97678808284868890921月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2015年2016年2017年2018年2019年 航空运输航空运输航空行业航空行业 6 月数据点评月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表图表 6 春
24、秋航空春秋航空客座率客座率 资料来源：公司公告、华创证券 图表图表 7 东航国内客座率东航国内客座率 图表图表 8 东航国际客座率东航国际客座率 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 9 南航国内客座率南航国内客座率 图表图表 10 南航国际客座率南航国际客座率 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 90.294.192.491.490.791.782848688909294961月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2016年2017年2018年2019年80.285.584.184.983.083.2727476788
25、082848688901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年81.682.879.981.280.181.97072747678808284861月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年79.385.683.082.981.883.17274767880828486881月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年83.2 84.8 83.8 83.4 80.8 82.7 72768084881月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月
26、12月2016年2017年2018年2019年 航空运输航空运输航空行业航空行业 6 月数据点评月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 11 国航国内客座率国航国内客座率 图表图表 12 国航国际客座率国航国际客座率 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 13 春秋国内客座率春秋国内客座率 图表图表 14 春秋国际客座率春秋国际客座率 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 15 吉祥国内客座率吉祥国内客座率 图表图表 16 吉祥国际客座率吉祥国际客座率 资料来源：Win
27、d，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 79.6 86.1 81.9 82.5 81.5 82.1 74767880828486881月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年80.180.878.778.878.378.566687072747678808284861月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年90.3 94.8 93.1 91.8 92.3 92.7 8284868890929496981月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年20
28、19年89.9 92.8 90.9 90.4 87.3 89.5 7075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年82.9 88.1 86.9 85.4 86.2 86.2 7880828486889092941月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年80.6 83.1 82.7 83.7 82.4 83.9 60657075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年 航空运输航空运输航空行业航空行业 6
29、月数据点评月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 17 行业旅客增速行业旅客增速 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 18 三大航实际退出节奏三大航实际退出节奏 资料来源：公司公告，华创证券 图表图表 19 三大航实际运营机队与三大航实际运营机队与 ASK、RPK 增速增速 资料来源：公司公告，华创证券 14.9 11.1 4.0 4.7 8.7 8.1 024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019公司引进退出净增引进 退出净增计划退出完成4-6月占已退
30、出比重中国国航21147111101782%79%东方航空25124110111100%0%南方航空28199141224542%63%合计7434403623136354%68%1-6月4-6月退出0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%18/1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 18/7 18/8 18/9 18/1018/1118/12 19/1 19/2 19/3 19/4 19/5 19/6机队ASKRPK 航空运输航空运输航空行业航空行业 6 月数据点评月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 2
31、0 深圳机场旅客吞吐量深圳机场旅客吞吐量 图表图表 21 深圳机场起降架次深圳机场起降架次 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 22 白云机场旅客吞吐量白云机场旅客吞吐量 图表图表 23 白云机场起降架次白云机场起降架次 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 24 首都机场旅客吞吐量首都机场旅客吞吐量 图表图表 25 首都机场起降架次首都机场起降架次 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 10.9%11.0%2.2%1.9%6.0%5.90%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%1月2月3月4月
32、5月6月7月8月9月10月 11月12月20162017201820197.8%5.5%1.0%0.0%2.2%0.4%-2%0%2%4%6%8%10%12%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820198.70%3.8%2.2%0.20%5.2%5.1%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20162017201820196.1%0.0%2.1%0.80%4.2%2.0%-2%0%2%4%6%8%10%12%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2016
33、2017201820195.8%4.2%-4.8%-5.9%-1.4%-1%-10%-5%0%5%10%15%20%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20162017201820192.9%-0.5%-5.7%-8.3%-6.4%-2.1%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2016201720182019 航空运输航空运输航空行业航空行业 6 月数据点评月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 交通运输组团队介绍交通运输组团队介绍 组
34、长、首席分析师：吴一凡组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016 年加入华创证券研究所。2015 年金牛奖交运行业第五名，2017 年金牛奖交运行业第五名。分析师：刘阳分析师：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖交运行业第五名团队成员。研究员：肖研究员：肖祎祎 香港城市大学经济学硕士。曾任职于华泰保险资管、中铁信托。2017 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖交运行业第五名团队成员。助理研究员：王凯助理研究员：王凯 华东师范大学经济学硕士。2017 年加入华创证券研究所。201
35、7 年金牛奖交运行业第五名团队成员。航空运输航空运输航空行业航空行业 6 月数据点评月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职职 务务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 侯春钰 销售经理 010-63214670 侯斌 销售经理 010-63214683 过云龙 销售经理 010-63214683 刘懿 销售助理
36、 010-66500867 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 王栋 高级销售经理 0755-88283039 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 段佳音 销售经理 0755-82756805 朱研 销售经理 0755-83024576 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 沈颖 销售经理 021-20572581 汪子阳 销售经理 021-20572559 柯任 销
37、售经理 021-20572590 何逸云 销售经理 021-20572591 蒋瑜 销售助理 021-20572509 施嘉玮 销售助理 021-20572548 航空运输航空运输航空行业航空行业 6 月数据点评月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；
38、回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明
39、 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何
40、形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路 200 号 中银大厦 3402 室 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
