1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 金融工程金融工程研究研究 证券证券研究研究报告报告 金融工程专题报告金融工程专题报告 2018 年年 01 月月 10 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 海通金工年度总结2017 市场表现与策略回顾2018.01.07 行业历史基本面和价格数据的应用分析2018.01.04 选股因子系列研究（三十一）因子择时指标的筛选2018.01.04 Table_AuthorInfo 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email: 证书:S0850512080006 分析师:沈泽承 Tel:(021)23212067 Em
2、ail: 证书:S0850516050001 因子投资与因子投资与 Smart Beta 研究（二）研究（二）2017 因子因子“奥林匹克”“奥林匹克”Table_Summary 投资要点：投资要点：因子组合的构建因子组合的构建。根据因子类型，将 A 股市场中的常见因子分为风格类，技术类与基本面三大类。其中风格类因子包括市场、市值与价值；技术类因子包括反转、低换手、低波动；基本面因子包括盈利与增长。因子组合历史表现因子组合历史表现。2010-2017 年间，各因子组合都能够获得显著的正收益，其中市值组合收益最高，技术类因子（反转、低换手、低涨幅）次之，市场组合再次，最后是基本面因子与价值因子组
3、合。由于长期来看，因子组合都具有显著且稳健的正收益，这为基于因子组合构建长期稳健的投资策略提供了保障。因子因子组合组合 2017 年表现年表现。2017 年的因子组合表现与往年大相径庭：市值组合出现大幅逆转，反转效应在上半年出现明显回撤。不过，低换手、低波动、盈利、增长等因子都维持了良好的表现。整体来看，8 个因子组合中仍有 6 个获得正收益。展望展望 2018 年。年。从近期的因子组合表现看，风格类因子仍存在较高的不确定性，例如，市值因子收益出现逆转，价值因子在 2017 年下半年出现失效。而技术因子、基本面因子在 2017 年下半年仍然维持着良好的表现，可以作为未来组合收益的主要来源。风险
4、提示：因子历史表现在未来失效。风险提示：因子历史表现在未来失效。金融工程研究 金融工程专题报告2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.因子组合构建.5 1.1 风格类因子.5 1.2 技术类因子.5 1.3 基本面因子.5 2.因子组合表现：2010-2017.6 2.1 因子组合月均收益.6 2.2 因子组合分年收益.6 3.因子组合表现：2017 年.7 3.1 因子组合月均收益.7 3.2 因子组合年内走势.8 4.因子组合的收益相关性.9 5.总结与展望.10 6.风险提示.10 金融工程研究 金融工程专题报告3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录
5、 图 1 因子组合月均收益（2009-2017）.6 图 2 因子组合月均收益（2017）.7 图 3 因子组合年内净值走势（风格类因子）.8 图 4 因子组合年内净值走势（技术类因子）.8 图 5 因子组合年内净值走势（基本面因子）.9 金融工程研究 金融工程专题报告4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 因子分类与定义.5 表 2 因子组合月均收益（2009-2013）.6 表 3 因子组合月均收益（2014-2017）.7 表 4 因子组合月收益相关性（2010-2017）.9 金融工程研究 金融工程专题报告5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.因子组
6、合因子组合构建构建 如下表所示，根据因子的类型，我们将其分为 3 大类，风格、行为以及基本面。表表 1 因子分类与定义因子分类与定义 因子分类因子分类 因子名称因子名称 因子简称因子简称 因子因子组合组合定义定义 风格类风格类 市场 Market 中证全指（全市场市值加权股票组合）市值 Size 做多小盘股，做空大盘股的投资组合 价值 Value 做多高账面市值比股票，做空低账面市值比股票的投资组合 行为类行为类 反转 Reversal 做多前期低涨幅股票，做空前期高涨幅股票的投资组合 低换手 Low-Turn 做多前期低换手股票，做空前期高换手股票的投资组合 低波动 Low-Vol 做多前期
7、低特质波动股票，做空前期高特质波动股票的投资组合 基本面基本面 盈利 Profitability 做多高盈利股票，做空低盈利股票的投资组合 增长 Growth 做多高增长股票，做空低增长股票的投资组合 资料来源：Wind，海通证券研究所 1.1 风格类因子风格类因子 风格类因子，包括市场（Market）、市值（Size）、价值（Value）。风格类因子组合的收益定义与 Fama-French 三因子模型类似。对于市场因子，我们使用中证全指作为市场组合，并计算其收益率。对于市值因子，按照账面市值比（BM）将全市场股票分为 5 个价值分组，在每组中再按照总市值分为 5 组，并计算小市值组合相对大市
8、值组合的超额收益。各价值分组中，小市值组合相对大市值组合的超额收益均值即市值因子多空收益。使用类似的方法，我们也可以在控制市值因子影响的情况下，得到价值因子多空收益。1.2 技术技术类因子类因子 A 股市场中常见的价量效应包括反转（Reversal）、低换手（Low-Turn）、低波动（Low-Vol）效应。因此，我们也可以构建对应的组合，观察各因子的特征。与风格类因子的构建方法类似，我们先按照总市值将全市场股票分为 5 组。在 5 个市值分组中，分别使用累计收益率（股票过去 1 个月的收益率）、日均换手率（股票过去 1 个月相对流通股本换手率均值）、特质波动率（股票过去 1 个月日收益率在
9、FF3 因子模型下调整后的残差标准差）将股票再分为 5 组。各市值分组中，低涨幅、低换手、低波动股票组合相对于高涨幅、高换手、高波动股票组合的超额收益均值，即反转、低换手、低波动因子的多空收益。1.3 基本面因子基本面因子 除了风格与行为类因子之外，基本面因子在 A 股市场中也长期有效。其中，盈利能力（Profit）与盈利增长（Growth）是和投资关联度最高的基本面异象。我们使用股票的 ROA 作为盈利能力的衡量，而 ROA 的同比变化作为盈利增长的衡量。与前文类似，使用市值作为双变量筛选的控制变量，将各市值分组下，高盈利、高增长组合相对低盈利、低增长组合的超额收益均值，作为盈利能力、盈利增
10、长因子的多空收益。金融工程研究 金融工程专题报告6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.因子组合表现：因子组合表现：2010-2017 根据各因子的定义，在每个自然月末构建对应的因子组合，并计算各因子组合的月收益。2.1 因子组合月均收益因子组合月均收益 如下图所示，2010-2017 年间，各因子组合都获得了正向的月均收益。其中，市值组合具有最高的月均收益，小盘股相对大盘股平均每月能够获得 2.24%的超额收益；紧随其后的是技术类因子，反转、低换手、低波动组合的月均收益比较接近，分别为 1.55%、1.73%、1.64%。市场组合的月均收益为 1.23%，位于市值与技术类因子之后。随
11、后是与基本面相关的因子组合，盈利组合的月均收益为 0.88%，增长组合的月均收益为1.01%。在所有因子组合中，价值因子表现最差，月均收益为 0.70%。图图1 因子组合月均收益（因子组合月均收益（2009-2017）1.23%2.24%0.70%1.55%1.73%1.64%0.86%1.01%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%市场市值价值反转低换手低波动盈利增长月均收益 资料来源：Wind，海通证券研究所 2.2 因子组合分年收益因子组合分年收益 除了样本期间的平均表现，我们还统计了各年度的因子表现情况。下表为 2010-2013年各因子组合的月均收益（按从大到小
12、排序）。表表 2 因子因子组合月均收益（组合月均收益（2009-2013）2010 2011 2012 2013 正收益正收益 市值市值 2.20%低换手低换手 2.23%反转反转 2.29%市值市值 2.43%盈利盈利 1.85%低波动低波动 2.05%低换手低换手 1.78%盈利盈利 2.26%低换手低换手 1.67%反转反转 1.37%增长增长 1.76%增长增长 1.35%增长增长 1.45%价值价值 1.24%低波动低波动 1.28%市场市场 0.65%低波动低波动 0.87%增长增长 1.15%市值市值 0.78%反转反转 0.56%反转反转 0.50%市值市值 0.99%价值价值
13、 0.70%低换手低换手 0.32%盈利盈利 0.06%市场市场 0.63%低波动低波动 0.20%盈利盈利 0.58%负收益负收益 市场市场-0.05%市场市场-2.56%价值价值-0.83%价值价值-1.21%资料来源：Wind，海通证券研究所 表 3 则统计了 2014-2017 年各因子组合的月均收益（按从大到小排序）。金融工程研究 金融工程专题报告7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 3 因子组合月均收益（因子组合月均收益（2014-2017）2014 2015 2016 2017 正收益正收益 市场市场 3.28%市值市值 7.68%市值市值 3.10%低换手低换手 2
14、.20%价值价值 2.28%反转反转 4.02%低波动低波动 2.30%低波动低波动 1.79%市值市值 2.04%市场市场 2.99%低换手低换手 2.28%增长增长 1.72%低波动低波动 1.61%盈利盈利 2.00%反转反转 1.97%价值价值 1.65%低换手低换手 1.25%低波动低波动 1.67%价值价值 1.83%盈利盈利 1.31%增长增长 0.40%低换手低换手 1.54%增长增长 0.63%市场市场 0.22%增长增长 0.78%盈利盈利 0.46%负收益负收益 反转反转-0.08%价值价值-2.10%市场市场-0.84%反转反转-0.01%盈利盈利-0.64%市值市值-
15、2.02%资料来源：Wind，海通证券研究所 从以上两表的因子组合月均收益可以发现，在 2010-2017 的任何一个年份，8 个因子组合中，至少有 6 个能够贡献正收益。其中，低换手、低波动、增长组合每年都能贡献正收益，市值、盈利在 8 年中有 7 年能够贡献正收益。相对而言，价值与市场是最不稳定的两个因子组合，分别有 3 年出现了负收益的情形。因此，从对因子组合收益的分析可以发现，基于因子组合构建投资策略，长期来看其收益是能够得到保障的。3.因子组合表现因子组合表现：2017 年年 3.1 因子组合月均收益因子组合月均收益 相比过去几年，2017 年的因子表现出现了显著的变化。如图 2 所
16、示，在过去 7 年取得显著收益的市值因子在 2017 年经历滑铁卢，月均收益为-2.02%，这在往年小盘股强势的 A 股市场是不敢想象的。此外，反转因子在 2017 年也出现失效，过去一个月高低涨幅股票在未来的表现差异并不显著。由于市值、反转因子的失效，过去长期利用这两类因子获取收益的量化基金产品在今年业绩不佳。幸运的是，价值、低换手、低波动、盈利、增长等因子的表现仍然与历史保持一致。特别是价值、盈利、增长与基本面投资息息相关的因子，其表现相比以往更加出色。因此，无论是采用基本面投资的主动基金，还是重视风险管理，依靠基本面因子选股的量化基金，在 2017 年都获得了出色的业绩。图图2 因子组合
17、月均收益（因子组合月均收益（2017）0.22%-2.02%1.65%-0.01%2.20%1.79%1.31%1.72%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%市场市值价值反转低换手低波动盈利增长月均收益 资料来源：Wind，海通证券研究所 金融工程研究 金融工程专题报告8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.2 因子组合年内走势因子组合年内走势 除了考察各因子组合在 2017 年的的月均收益外，我们还按照因子类型计算了各因子组合的年内净值走势。图 3 为风格类因子组合的年内净值走势。如图 3 所示，市场组合全年呈现震荡格局，在 2 月至 5 月经
18、历了长时间的下跌，但在二、三季度迅速反弹，全年累计收益为 2%。以往表现出色的市值组合，除了在三季度小幅反弹外，其余时间均大幅回撤，累计跌幅超过 20%。而价值组合虽然全年累计收益达到 20%，但是从组合年内净值走势可以看出，其累计涨幅主要集中在上半年，在进入三季度后，价值组合也出现了长时间的回撤。也就是说，低估值投资策略，在今年下半年并不奏效。图图3 因子组合年内净值走势（风格类因子）因子组合年内净值走势（风格类因子）0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 20161220170120170220170320170420170520170620170720170820
19、1709201710201711201712市场市值价值 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 4 为技术类因子的年内净值走势。从反转组合净值曲线可以看出，反转组合在 1-7月经历了较长时间的回撤，截止 7 月底最大回撤接近 10%。不过，下半年开始 A 股市场的反转效应逐渐恢复，最终 2017 年度的累计收益为-1%。低换手、低波动组合在 2017年全年都保持着优异的表现，累计收益分别为 29%与 24%。图图4 因子组合年内净值走势（技术类因子）因子组合年内净值走势（技术类因子）0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 20161220170120170220170
20、3201704201705201706201707201708201709201710201711201712反转低换手低波动 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 5 为分别为基本面因子组合在 2017 年的净值走势。基本面因子在 2017 年的表现出色，盈利组合与增长组合全年都保持着持续上升的态势。其中，盈利组合的累计收益率为 17%，增长组合的累计收益为 22%。金融工程研究 金融工程专题报告9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图5 因子组合年内净值走势（基本面因子）因子组合年内净值走势（基本面因子）0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 2016122017
21、01201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712盈利增长 资料来源：Wind，海通证券研究所 综上所述，从因子 2017 年的表现可以发现：1）市场风格发生巨变：小市值效应出现大幅度逆转；2）技术因子仍然有效：低换手、低波动效应在 A 股市场仍然存在。反转效应在后 8 月之后也得到了恢复；3）基本面因子表现出色：基于盈利、增长等基本面指标构建的投资组合延续了以往良好的表现，并且多空收益幅度进一步扩大。4.因子组合的收益相关性因子组合的收益相关性 除了因子组合的收益特征外，在组合构建过程中，因子组合收益的相关
22、性也是我们考虑的重要因素。选取收益相关性较低的因子组合进行配臵，可以有效提升组合抵御风险的能力。表 4 计算了 2010 年至 2017 年间，各因子组合月收益的相关系数。表表 4 因子组合月收益相关性（因子组合月收益相关性（2010-2017）市场市场 市值市值 价值价值 反转反转 低换手低换手 低波动低波动 盈利盈利 增长增长 市场市场 1.00 0.17 -0.08 0.08 -0.42 -0.30 -0.28 -0.21 市值市值 1.00 -0.52 0.13 -0.18 -0.25 0.24 -0.15 价值价值 1.00 0.23 0.49 0.76 -0.65 0.04 反转反
23、转 1.00 0.23 0.45 -0.13 -0.18 低换手低换手 1.00 0.80 -0.24 0.07 低波动低波动 1.00 -0.37 0.08 盈利盈利 1.00 0.20 增长增长 1.00 资料来源：Wind，海通证券研究所 首先，各因子组合月收益率的相关系数均值接近于零，这表明因子组合之间具有较好的风险分散能力。其次，部分因子组合之间具有较高的相关性，在组合构建中会出现风险过于集中的可能性。例如，价值组合与低波动组合的月收益相关系数为 0.76，低换手、低波动组合的月收益相关系数达到了 0.80。在构建因子组合时，就要关注组合在这些因子上是否有过于集中的风险暴露。此外，有
24、些因子组合之间的收益相关性显著小于零，在组合构建中可以加以利用，有效分散组合风险。例如，价值组合与市值组合的相关系数为-0.52,，价值组合与盈利组合之间的相关系数为-0.66。金融工程研究 金融工程专题报告10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.总结与展望总结与展望 从因子组合的历史表现来看，风格、技术、基本面因子长期来看都具有显著的正收益。即使是从单个年份来看，大部分因子组合的收益也都为正。因此，基于因子构建的投资组合，长期来看其业绩的稳健性是能够得到保障的。从 2017 年因子组合的表现来看，市值因子组合收益出现大幅逆转，累计收益为-22%；技术类因子依旧有效，反转效应在经历了
25、 1-7 月的回撤后于下半年恢复，而低换手、低波动组合全年都有出色的表现；基本面因子在 2017 年表现优异，其净值持续上升，并且月均收益高于历史平均水平。展望 2018 年，我们认为，风格类因子仍存在较高的风险，建议投资者根据对应的业绩基准进行均衡配臵，而技术类、基本面因子可以作为可靠的超额收益来源。此外，在组合构建中，因子收益之间的相关性仍然是投资者不容忽视的部分。通过有效的风险分散，可以增强组合抵御风险的能力，提升风险调整后的收益水平。在未来的研究中，我们还将对因子在不同的宏观及市场环境中的表现进行分析，并且与全球同类因子的风险收益特征进行对比，从而为国内的因子投资与因子组合的构建提供更
26、多的参考。6.风险提示风险提示 因子历史表现在未来失效。特别声明：本篇报告的结果均由数量化模型自动计算得到，研究员未进行主观判断调整；数据源均来自于市场公开信息。金融工程研究 金融工程专题报告11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 冯佳睿 金融工程研究团队 沈泽承 金融工程研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声
27、明。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务
28、状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监
29、会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。金融工程研究 金融工程专题报告12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 高道德 副所长(021)63411586 姜 超 副所长(021)23212042 江孔亮 副所长(021)23219422 邓 勇 所长助理(021)23219404 荀玉根 所长助理(021)23219658 钟 奇 所长助理(021)23219962 宏观经济研究团队 姜 超(021)23212042 顾潇啸(
30、021)23219394 于 博(021)23219820 梁中华(021)23154142 联系人 李金柳(021)23219885 宋 潇(021)23154483 陈 兴(021)23154504 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 沈泽承(021)23212067 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 姚 石(021)23219443 联系人 周一洋(021)23219774 吕丽颖(021)23219745 张振岗(021)2315438
31、6 颜 伟(021)23219914 梁 镇(021)23219449 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 倪韵婷(021)23219419 陈 瑶(021)23219645 唐洋运(021)23219004 宋家骥(021)23212231 薛 涵 皮 灵(021)23154168 联系人 谈 鑫(021)23219686 王 毅(021)23219819 蔡思圆(021)23219433 徐燕红(021)23219326 庄梓恺 固定收益研究团队 姜 超(021)23212042 周 霞(021)23219807 朱征星(021)23219981 姜珮珊(021)23154
32、121 联系人 李 波(021)23154484 杜 佳(021)23154149 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 钟 青(010)56760096 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 联系人 姚 佩(021)23154184 唐一杰(021)23219406 中小市值团队 张 宇(021)23219583 钮宇鸣(021)23219420 孔维娜(021)23219223 潘莹练(021)23154122 联系人 王鸣阳(021)23219356 程碧升(021)23154171 相 姜(021)23219945 政策研究团队 李明亮(021)
33、23219434 陈久红(021)23219393 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 王 旭(021)23219396 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 联系人 胡 歆(021)23154505 hx11853 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 孙 建(021)23154170 师成平(010)50949927 联系人 贺文斌(010)68067998 吴佳栓(010)56760092 汽车行业 谢亚彤(021)23154145 王
34、猛(021)23154017 杜 威(0755)82900463 公用事业 张一弛(021)23219402 张 磊(021)23212001 赵树理(021)23219748 联系人 陈佳彬(021)23154509 傅逸帆(021)23154398 批发和零售贸易行业 汪立亭(021)23219399 李宏科(021)23154125 联系人 史 岳(021)23154135 互联网及传媒 钟 奇(021)23219962 郝艳辉(010)58067906 许樱之 孙小雯(021)23154120 刘 欣(010)58067933 联系人 强超廷(021)23154129 毛云聪(010)
35、58067907 陈星光 有色金属行业 施 毅(021)23219480 联系人 李姝醒(021)23219401 陈晓航(021)23154392 李 骥(021)23154513 甘嘉尧 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 联系人 杨 凡(021)23219812 金 晶(021)23154128 金融工程研究 金融工程专题报告13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 陈 平(021)23219646 联系人 谢 磊(021)23212214 张天闻 尹 苓(021)23154119 石 坚(010)58067942 煤炭行业 吴
36、杰(021)23154113 戴元灿(021)23154146 李 淼(010)58067998 电力设备及新能源行业 张一弛(021)23219402 房 青(021)23219692 曾 彪(021)23154148 徐柏乔(021)32319171 张向伟(021)23154141 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 刘海荣(021)23154130 张翠翠 联系人 李 智(021)23219392 计算机行业 郑宏达(021)23219392 鲁 立（021）23154138 黄竞晶(021)23154131 杨 林(021)23154174 联系人 洪 琳(021)23
37、154137 通信行业 朱劲松(010)50949926 余伟民(010)50949926 联系人 庄 宇(010)50949926 张峥青 非银行金融行业 孙 婷(010)50949926 何 婷(021)23219634 联系人 夏昌盛(010)56760090 李芳洲(021)23154127 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 张 杨(021)23219442 联系人 李 丹(021)23154401 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 联系人 马 榕(021)23219431 建筑建材行业 邱友锋(021)23219415 冯晨阳(021)23212081 钱
38、佳佳(021)23212081 机械行业 佘炜超(021)23219816 耿 耘(021)23219814 杨 震(021)23154124 沈伟杰(021)23219963 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 联系人 周慧琳(021)23154399 刘 璇 建筑工程行业 杜市伟 毕春晖(021)23154114 农林牧渔行业 丁 频(021)23219405 陈雪丽(021)23219164 陈 阳(010)50949923 联系人 关 慧(021)23219448 夏 越(021)23212041 食品饮料行业 闻宏伟(010)58067941 成 珊(021)23212207
39、 唐 宇(021)23219389 军工行业 张恒晅 徐志国(010)50949921 蒋 俊(021)23154170 刘 磊(010)50949922 联系人 张宇轩 银行行业 林媛媛(0755)23962186 联系人 谭敏沂 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 李铁生(010)58067934 联系人 陈扬扬(021)23219671 顾熹闽(021)23154388 家电行业 陈子仪(021)23219244 联系人 李 阳 朱默辰 刘 璐 造纸轻工行业 衣桢永 曾 知(021)23219810 赵 洋(021)23154126 研究所销售团队研究所销售团队 深广地区销售
40、团队 蔡铁清(0755)82775962 伏财勇(0755)23607963 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 王雅清(0755)83254133 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 宗 亮 巩柏含 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 朱 健(021)23219592 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 漆冠男(021)23219281 胡宇欣(021)23154192 黄 诚(021)23219397 毛文英(021)23219373 马晓男 杨祎昕(021)23212268 方烨晨(021)23154220 张思宇 慈晓聪(021)23219989 王朝领 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 吴 尹 陆铂锡 张丽萱(010)58067931 陈铮茹 杨羽莎(010)58067977 杜 飞 金融工程研究 金融工程专题报告14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话：（021）23219000 传真：（021）23219392 网址：
