1、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 89 长江修复攻坚战开启，推荐水务、监测、固废领域 环保行业 2019 年中期投资策略 2019 年 6 月 12 日 范海波 行业分析师 吴 漪 行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 长江修复攻坚战开启，推荐水务、监测、固废领域长江修复攻坚战开启，推荐水务
2、、监测、固废领域 2019 年 6 月 12 日 整体来看环保行业资金面仍偏紧。整体来看环保行业资金面仍偏紧。截至 2019 年 3 月末，57 家环保企业资产负债率算数平均值52.47%，较 2018 年末增加 0.17 个百分点；2019 年一季度经营性净现金流合计为流出 55.35亿元，较 2018 年一季度多流出 11.66 亿元。长江生态保护工作的启动，是水环境治理市场的大扩容。长江生态保护工作的启动，是水环境治理市场的大扩容。长江生态环境修复是一个复杂的系统工程，涉及地表水质综合改善、工业园区污染控制、土壤与地下水污染防控、退化湿地的保护与修复、农村水污染治理等，投资需求体量很大。
3、从融资难易度和融资利率来讲，央企、国企在水环境治理领域有较大优势，看好既有国资背景又有技术沉淀的环保平台。长江治理监测先行，近看水质监测，远看生态屏障网格监测。长江治理监测先行，近看水质监测，远看生态屏障网格监测。长江经济带在原有 943 个地表水国控断面的基础上，又新增了 780 个断面，并对 668 个跨界断面开展改造升级。中国 32 省份都完成了生态保护红线的划定，生态屏障网格体系的建立和优化必然带动监测需求。垃圾焚烧发电市场增速超预期，焚烧价格稳中有升。垃圾焚烧发电市场增速超预期，焚烧价格稳中有升。2019 年 1-4 月进入招标、预审、预中标、中标和签约的垃圾焚烧发电项目达 76 个
4、，总投资近 450 亿元，垃圾焚烧处理规模达 8 万吨/日。在政策强劲推动下，东三省生活垃圾处理项目释放体量惊人。钢铁超低排放政策明朗化，大气治理行业拐点显现钢铁超低排放政策明朗化，大气治理行业拐点显现。2019 年 4 月 29 日，生态环境部、发改委联合发布关于推进实施钢铁行业超低排放的意见，要求推动实施钢铁行业超低排放。土壤污染防治法落地。土壤污染防治法落地。中华人民共和国土壤污染防治法自 2019 年 1 月 1 日开始实施。水土治理不分家，长江生态修复的开启有利于土壤修复订单的快速释放。行业投资评级：行业投资评级：2019 年长江生态修复正式开启，为水环境治理、水质监测、土壤修复等行
5、业带来新机遇，维持环保行业“增持”评级。鉴于行业整体资金面偏紧，我们建议关注现金流良好的市政类、运营类环保公司，细分领域推荐水务、监测、固废。建议关注的公司建议关注的公司：瀚蓝环境（“增持”评级）、东江环保（“增持”评级）、先河环保（“增持”评级）、兴蓉环境（无评级）。股价催化剂：股价催化剂：环保政策出台；污染事件发生；监管执法力度加强；签订重大项目合同。风险因素：风险因素：市场增速放缓；市场竞争加剧风险；投资并购整合风险；业内公司项目进展、业绩确认和回款不达预期的风险；PPP 项目债务风险。本期内容提要本期内容提要:证券研究报告 行业研究投资策略 环保行业 看 好中 性看 淡 上次评级：看好
6、，2018.12.5 环保行业环保行业相对沪深相对沪深 300 表现表现 资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖行业规模及信达覆盖 股票家数（只）股票家数（只）57 总市值（亿元）总市值（亿元）4149 流通市值（亿元）流通市值（亿元）2004 信达覆盖家（只）信达覆盖家（只）12 覆盖流通市值（亿元）覆盖流通市值（亿元）640 资料来源：信达证券研发中心 范海波范海波 行业分析师行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 83326800 邮 箱： 吴漪吴漪 行业分析师行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 1083326
7、720 邮 箱： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 目 录 投资聚焦.2 信用收缩局面缓解有助于环保行业基本面修复.3 水环境治理方兴未艾，国资进场注入活水.4 长江生态大保护开启，水环境治理前景广阔.4 水环境治理工程仍以 PPP 模式为主，国资系优势扩大.6 生活垃圾发电增速超预期，价格稳中有升.8 长江治理监测先行，近看水质监测，远看生态屏障网格监测.11 钢铁超低排放政策明朗化，大气治理行业拐点显现.12 土壤污染防治法落地，土壤修复有望进入快行通道.13 行业评级与投资主线.15 建议关注的公司.17 风险因素.21 表 目 录 表 1：环保行业分领域负债率和经营现
8、金流情况.4 表 2：长江生态保护主要政策.5 表 3：2018 年水环境治理大单.6 表 4：2019 年 1-5 月水环境治理大单.7 表 5：2019 年 1-5 月垃圾焚烧项目中标情况.9 表 6：钢铁行业烟气排放标准推进历程.12 图 目 录 图 1：环保细分领域营收结构（单位：亿元）.3 图 2：环保细分领域净利润结构（单位：亿元）.3 图 3：生活垃圾焚烧发电处理费趋势（单位：元/吨）.11 图 4：中国土壤修复骨干企业地区分布.14 图 5：中国土壤修复骨干企业修复技术分布.14 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 投资聚焦 关键假关键假设点设点 环保行业督查专
9、项行动力度不放松，环保投入持续增加，PPP 模式可持续发展。有别于大众的认识有别于大众的认识 整体来看环保行业资金面仍偏紧。整体来看环保行业资金面仍偏紧。截至 2019 年 3 月末，57 家环保企业资产负债率算数平均值 52.47%，较 2018 年末增加 0.17个百分点；2019 年一季度经营性净现金流合计为流出 55.35 亿元，较 2018 年一季度多流出 11.66 亿元。长江生态保护工作的启动，是水环境治理市场的大扩容。长江生态保护工作的启动，是水环境治理市场的大扩容。长江生态环境修复是一个复杂的系统工程，涉及地表水质综合改善、工业园区污染控制、土壤与地下水污染防控、退化湿地的保
10、护与修复、农村水污染治理等，投资需求体量很大。从融资难易度和融资利率来讲，央企、国企在水环境治理领域有较大优势，国资系的大步入场将使行业资金面的短缺得到缓解。长江治理监测先行，近看水质监测，远看生态屏障网格监测长江治理监测先行，近看水质监测，远看生态屏障网格监测。长江经济带在原有 943 个地表水国控断面监测的基础上，又新增了 780 个断面，并对 668 个跨界责任断面开展水质自动站建设或改造升级。中国 32 省份都完成了生态保护红线的划定，生态屏障网格体系的建立和优化必然带动监测需求。垃圾焚烧发电市场增速超预期垃圾焚烧发电市场增速超预期。2019 年 1-4 月进入招标、预审、预中标、中标
11、和签约的垃圾焚烧发电项目达 76 个，总投资近450 亿元，垃圾焚烧处理规模达 8 万吨/日。推荐逻辑推荐逻辑 2019 年长江生态修复正式开启，为水环境治理、水质监测、土壤修复等行业带来新机遇，维持环保行业“增持”评级。鉴于行业整体资金面偏紧，我们建议关注现金流良好的市政类、运营类环保公司，细分领域推荐水务、监测、固废。市场表现催化剂市场表现催化剂 环保政策出台；污染事件发生；监管执法力度加强；重大项目合同签订。建议关注的公司建议关注的公司 瀚蓝环境（“增持”评级）、东江环保（“增持”评级）、先河环保（“增持”评级）、兴蓉环境（无评级）风险因素风险因素 政策推行力度低于预期；市场竞争加剧风险
12、；业内公司项目进展、业绩确认和回款不达预期的风险；PPP 项目债务风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 信用收缩局面缓解有助于环保行业基本面修复 2018 年，在宏观政策持续去杠杆之下，资金面收紧，环保企业的资金紧张带来了项目实施进度放缓、财务费用上升等问题，行业的盈利能力被大幅削弱。我们统计了 A 股 69 家实际主营业务为环保设备、环保工程或者环保运营的企业，剔除盛运环保、神雾环保、神雾节能、*ST 凯迪、天翔环境、兴源环境等 12 家由于资金链问题经营不正常的公司，得到各细分领域环保企业的经营整体情况。2018 年正常经营的 57 家环保企业实现营收合计 1,984
13、亿元，较 2017 年增长 14%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润合计为 182.7 亿元，较 2017 年下降 16%。69 家环保企业中有 16 家亏损，亏损公司占比 23%。从细分领域来看，环境监测行业业绩保持高增长，其他领域利润都出现不同程度下滑，节能环保、生态建设行业下滑最大。大气治理类公司 2018 年营收增速 9.5%，扣非归母净利润下滑 7.8%，亏损公司占比达到 50%；水务公司营收增速 14.0%，扣非归母净利润下滑 19.5%，亏损公司占比 7%；固废公司营收增速 25.3%，扣非归母净利润下滑 1.5%，亏损公司占比 12%；监测公司营收增速 29.7%，扣非归母
14、净利润增速 35.7%，没有亏损企业；节能公司营收增速 2.7%，扣非归母净利润下滑 47%，亏损公司占比 50%；生态建设公司营收下滑 0.2%，扣非归母净利润下滑 47%，亏损公司占比 20%。2019 年一季度行业整体营收增速下滑，盈利能力仍在下行通道。2019 年一季度正常经营的环保企业整体营收 397.2 亿元，较2018 年一季度增长 5.6%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润合计为 31.2 亿元，同比下降 10.8%。69 家环保企业中有17 家亏损。从细分领域来看，监测行业利润增速仍较快，达到 19%；固废、节能行业利润分别增长 1.1%和 2.6%，大气、水务行业利润分
15、别下滑 5.3、3.2%；生态建设行业亏损 3.2 亿元，亏损面扩大。从亏损公司占比来看，大气、节能、生态建设问题企业占比较高，固废、水务、监测行业相对较好。大气、节能行业主要受需求下滑、应收账款增加的影响；生态建设行业主要受资金面收紧、PPP 清库等影响。图图 1：环保细分领域营收结构环保细分领域营收结构（单位：亿元）（单位：亿元）图图 2：环保细分领域净利润结构环保细分领域净利润结构（单位：亿元）（单位：亿元）130 142 588 670 133 509 638 161 57 74 338 337 96 98 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 201720182
16、019Q1节能生态监测固废水务大气 13 12 93 75 15 57 56 16 8 10 43 25 6 3(50)0 50 100 150 200 250 201720182019Q1节能生态监测固废水务大气 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 中国人民银行副行长陈雨露在 2019 全球金融论坛上表示，从近期的金融指标来看，货币政策传导效率边际改善，信用收缩的局面得到有效缓解。2019 年 4 月末，M2 同比增长 8.5%，社会融资规模同比增长 10.4%，与名义 GDP 增速基本匹配；2019年 1-
17、4 月人民币贷款新增 6.82 万亿元，同比多增 7912 亿元，多增部分主要投向了小微和民营企业等薄弱环节，前 4 个月民营企业累计发行债券 2053 亿元，明显好于 2018 年同期水平。整体来看，资金面缓解的态势还未传导到环保行业整体层面。截至2019年3月末，57家环保企业资产负债率算数平均值52.47%，较 2018 年末增加 0.17 个百分点；2019 年一季度经营性净现金流合计为流出 55.35 亿元，较 2018 年一季度多流出 11.66 亿元。资金推动的生态建设行业负债率最高，轻资产的环境监测行业负债率最低。2019 年一季度大气治理、生态建设、环境监测领域负债率分别下降
18、 1.27、0.97、0.75 个百分点。2019 年一季度大气、水务企业的经营净现金流算数平均值较 2018 年同期转好。表表 1：环保行业分领域负债率和经营现金流情况环保行业分领域负债率和经营现金流情况 类别类别 资产负债率资产负债率 经营活动现金流净经营活动现金流净额额(亿元）亿元）2019-3-31 2018-12-31 2019 Q1 2018 Q1 2018 大气大气 61.74%63.01%-0.84 -1.72 4.80 水务水务 50.92%50.92%-0.16 -0.63 4.64 固废固废 54.93%53.67%-0.24 -0.13 4.88 监测监测 37.89%
19、38.64%-1.22 -1.02 1.66 生态生态 70.20%71.17%-3.13 -4.24 -3.28 节能节能 45.78%45.24%0.14 0.29 3.29 资料来源：万得，信达证券研发中心.注：经营活动现金流净额为算数平均值.水环境治理方兴未艾，国资进场注入活水 长江生态大保护开启，水环境治理前景广阔 2019 年 1 月，生态环境部、发改委发布长江保护修复攻坚战行动计划。行动计划提出，到 2020 年底，长江流域水质优良（达到或优于类）的国控断面比例达到 85%以上，丧失使用功能(劣于类)的国控断面比例低于 2%。长江经济带沿线 11 个省市的地区生产总值占全国比重超
20、过 45%，是中国重要的工业基地和经济走廊，但同时，区域范围内规模以上工业企业数量在全国占比 49%。长期以来，上中游地区经济发展过度依赖资源消耗、规模扩张的粗放发展模式，化工园区存在缺乏科学管理、产业结构不合理、发展机制落后等问题，形成了沉重的环境历史欠账。针对长江经济带的环境治理，行动计划提出了强化生态环境空间管控，严守生态保护红线；排查整治排污口，推进水陆统一监管；加强工业污染治理，有效防范生态环境风险；持续改善农村人居环境，遏制农业面源污染；补齐环境基础设施短板，请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 保障饮用水水源水质安全;加强航运污染防治，防范船舶港口环境风险；优化水资
21、源配臵，有效保障生态用水需求；强化生态系统管护，严厉打击生态破坏行为等八项主要任务。行动计划明确以改善长江生态环境质量为核心，以长江干流、主要支流及重点湖库为突破口，统筹山水林田湖草系统治理，推进水污染治理、水生态修复、水资源保护“三水共治”，突出工业、农业、生活、航运污染“四源齐控”，创新体制机制，强化监督执法，落实各方责任，着力解决突出生态环境问题，确保长江生态功能逐步恢复，环境质量持续改善。2019 年 3 月两会期间，代表委员们聚焦长江生态保护修复和高质量发展。生态环境部部长李干杰表示，下一步要把长江经济带生态环境保护规划，尤其是长江保护修复攻坚战行动计划里面确定的目标任务狠抓落实，尽
22、快能够见到成效。长江生态保护工作的启动，是继集中式饮用水水源地治理、城市黑臭水体治理之后，水环境治理市场的进一步扩容。2017 年，原环境保护部、发改委、水利部联合印发的长江经济带生态环境保护规划明确，将谋划一批对保护长江生态环境具有战略意义的重大工程，包括开展太湖、巢湖、鄱阳湖、滇池、草海、新安江、浦阳江等水生态修复工程。长江生态环境修复是一个复杂的系统工程，涉及地表水质综合改善、工业园区污染控制、土壤与地下水污染防控、退化湿地的保护与修复、农村水污染治理等，投资需求体量很大。表表 2：长江生态保护主要政策长江生态保护主要政策 时间时间 规划规划/行动行动 主要内容主要内容 2019/5 长
23、江流域、渤海入海河流消“劣”工作全面推进 全面推进长江流域、渤海入海河流国控断面消除劣类。山西、吉林、广东、广西、陕西、甘肃等 6 省（区）优良水体和劣类水体比例与年度目标有一定差距。山西、辽宁劣类水体比例与年度目标差距大 2019/5 长江生态环境保护修复联合研究启动会 对流域水生态健康、水环境风险、重点环境风险源等进行摸底排查，定量化、精细化弄清长江生态环境问题的成因和来源 2019/2 长江保护修复攻坚 8个专项行动启动 生态环境部向长江经济带沿江 11 省市紧急发函，启动八个专项行动。包括长江经济带工业园区污水处理设施整治专项行动、黑臭水体治理专项行动、打击固体废物环境违法行为专项行动
24、、长江流域劣 V 类国控断面整治专项行动、长江“三磷”专项排查整治行动、长江入河排污口排查整治专项行动、长江自然保护区监督检查专项行动、长江经济带饮用水水源地专项行动等 2019/1 长江保护修复攻坚战行动计划 到 2020 年底，长江流域水质优良（达到或优于类）的国控断面比例达到 85%以上，丧失使用功能(劣于类)的国控断面比例低于 2%2018/10 城市黑臭水体治理攻坚战实施方案 到2018年年底，直辖市、省会城市、计划单列市建成区黑臭水体消除比例高于90%，基本实现长制久清。到2019年年底，其他地级城市建成区黑臭水体消除比例显著提高,到 2020 年年底达到 90%以上。鼓励京津冀、
25、长三角、珠三角区域城市建成区尽早全面消除黑臭水体 2018/3 全国集中式饮用水水源地环境保护专项行动方案 2018 年年底前，长江经济带 11 省（市）完成县级及以上城市水源地环境保护专项整治,其他地区完成地级及以上城市水源地环境保护专项整治。2019 年年底前，所有县级及以上城市完成水源地环境保护专项整治。2017/7 长江经济带生态环境保护规划 到 2020 年，生态环境明显改善，生态系统稳定性全面提升，河湖、湿地生态功能基本恢复，生态环境保护体制机制进一步完善。到 2030年，干支流生态水量充足，水环境质量、空气质量和水生态质量全面改善，生态系统服务功能显著增强，生态环境更加美好。资料
26、来源：生态环境部网站，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 水环境治理工程仍以 PPP 模式为主，国资系优势扩大 目前活跃在水环境综合整治项目中的水务企业有污水治理国资龙头，基建类央企国企牵头的联合体，也有从事污水治理和园林建设的民企。我们对 2018 年水环境治理新中标项目进行了不完全统计，71 个公布已确定投资金额的项目共计 1029 亿投资金额。从中标数量来看民企占 70%，从投资金额来看，民企占 45%。2018 年国资系中标 23 个项目，投资金额共计 520 亿元，其中基建类央企国企牵头的联合体中标 9 个项目共计 269 亿元；民企中标 51 个项
27、目，金额超过 470 亿元。受 PPP 项目规范整改、融资趋紧影响，2018 年下半年水环境治理项目中标数量和金额比上半年明显减少，但单个项目的投资总金额升高。2018 年上半年 56 个项目共计 649 亿元，单个项目投资金额的算术平均值为 11.6 亿元；下半年 15 个项目共计 380亿元，单个项目投资金额的算术平均值为 25.3 亿元。表表 3：2018 年水环境治理年水环境治理大单大单 中标时间中标时间 中标方中标方 项目名称项目名称 投资总额（亿元）投资总额（亿元）2018 年年 1 月月 启迪桑德 南宁市武呜区流域水环境综合整冶 ppp 项目 26.32 2018 年年 1 月月
28、 云南水务 沁阳市城区水系综合冶理工程 ppp 项目 17.68 2018 年年 1 月月 碧水源 光山县城区水环境综合治理 PPP 项目 20.33 2018 年年 1 月月 中车环境 靖远县靖乐渠环境治理工程 ppp 项目 20.33 2018 年年 1 月月 永清环保 嘉禾县黑臭水体整冶及配套设施建设 ppp 项目 18.69 2018 年年 1 月月 国祯环保 长垣县防汛防涝及水生态文明城市埵设(东区/南区)工程 PPP 项目 27 2018 年年 2 月月 碧水源 江苏扬中市水环境综合整治工程 PPP 项目 48.4 2018 年年 2 月月 博天环境 昭平县桂江一江两岸景观带基础设
29、施建设 PPP 项目 19.56 2018 年年 2 月月 博天环境 吴忠市清水沟、南干沟水环境综合治理 PPP 项目 10 2018 年年 2 月月 东方园林 高唐县城市生态环境综合整治 PPP 项目 20 2018 年年 2 月月 启迪桑德 西安市清河渭北工业区航空工业组团段综合治理工程 PPP 项目 30.67 2018 年年 2 月月 启迪桑德 南宁市武鸣区流域水环境综合整治 PPP 项目 26.32 2018 年年 3 月月 铁汉生态 睢宁县古黄河环境修复及中低产田改造 PPP 项目 28 2018 年年 3 月月 兴源环境 嘉兴市北部湖荡整治及河湖连通工程(秀洲片)ppp 项目 1
30、1.3 2018 年年 3 月月 东方园林 济南高新区三山三水生态景观综合治理工程 PPP 项目 25.17 2018 年年 3 月月 东方园林 南召县黄鸭河流域治理及县城生态环境建设 PPP 项目 35 2018 年年 4 月月 东方园林 宣恩县生态环境综合提升 PPP 项目 13.22 2018 年年 5 月月 东方园林 南部县满福坝新区水环境综合治理工程 PPP 项目 12 2018 年年 5 月月 中原环保 巩义市生态水系建设工程 PPP 项目 13.97 2018 年年 6 月月 东方园林 南部县满福坝新区水环境综合治理工程项目(PPP 模式公开采购项目)12 请阅读最后一页免责声明
31、及信息披露 http:/ 7 2018 年年 7 月月 中国铁建 石家庄市滹沱河生态修复工程 PPP 项目 52.82 2018 年年 7 月月 中国中铁 石家庄市滹沱河生态修复工程 PPP 项目 26.94 2018 年年 7 月月 三峡集团联合体 九江中心城区水环境系统综合治理一期项目 77 2018 年年 9 月月 东方园林 济宁高新区生态水系综合治理及景观提升 PPP 项目 20.21 2018 年年 9 月月 葛洲坝联合体 焦作市新河生态治理 PPP 项目 47.42 2018 年年 9 月月 北京首创 内江沱江流域水环境综合治理 PPP 项目 62 2018 年年 11 月月 漳州
32、发展 漳州市区内河水环境综合整治 PPP 项目 27.18 2018 年年 12 月月 深圳市市政工程总公司联合体 如东县“三河六岸”河道整治及景观绿化工程 PPP 项目 12.54 资料来源：中国水网，北极星环保网，信达证券研发中心整理.。注：表中只列出了投资额大于10亿的项目。项目统计了河道、流域水环境综合治理及生态环境提升项目，项目中可能包括污水厂建设运营、管网建设、地下管廊建设等内容，但未将单体的污水厂、管网、地下管廊项目纳入统计。在项目融资不确定性较大、地方政府支付信用不稳定的影响下，2019 年基建类央企、国企在水环境治理市场优势扩大。我们对 2019 年 1-5 月水环境治理新中
33、标项目进行了不完全统计，39 个新中标水环境综合治理项目投资额 663 亿元，其中，超过 3/4的项目由国资系中标，中标 32 个项目共计 622.8 亿元。特别是，基建类央企国企牵头的联合体中标 18 个项目共计 432.43 亿元，中标数量占比 46%，中标金额占比 65%。表表 4：2019 年年 1-5 月水环境治理月水环境治理大单大单 中标时间中标时间 中标方中标方 项目名称项目名称 投资总额（亿投资总额（亿元）元）2019 年年 5 月月 光大水务-中交上海航道局联合体 浙江省桐乡市西部饮用水源保护建设工程 PPP 项目 12.53 2019 年年 5 月月 葛洲坝联合体 泰城水生
34、态环境治理 PPP 项目 58.33 2019 年年 5 月月 中原环保联合体 河南周口市中心城区水系综合治理建设(一期)PPP 项目 21.07 2019 年年 5 月月 广东水电二局联合体 广东省潮州市潮安区中小河流综合治理工程 PPP 项目 19.63 2019 年年 5 月月 中交上海航道局 福建省莆田市木兰溪流域秀屿片区水系综合整治工程 PPP 项目 13.31 2019 年年 5 月月 长江勘测联合体 公安县水韵孱陵（中心城区水环境综合整治）EPC 总承包项目 11.50 2019 年年 5 月月 毅康科技联合体 鲁山县沙河生态修复与提升(一期)工程 PPP 项目 12.68 20
35、19 年年 5 月月 原阳金豫河投资集团联合体 河南原阳县城河湖生态景观 PPP 项目 18.67 2019 年年 4 月月 东莞水务投资集团 东莞市各镇街水生态建设（一二期）PPP 项目 29.38 2019 年年 4 月月 中交上海航道局 灵宝市城市河流水系景观综合治理 PPP 项目 19.70 2019 年年 4 月月 长春交通建设投资集团 公主岭市内河生态环境保护治理 PPP 项目二次 11.69 2019 年年 4 月月 正平路桥建设 商城县淘家河综合治理生态游园 PPP 项目 11.18 2019 年年 4 月月 北控水务 保定市府河水系综合治理(一期)黄花沟综合治理工程 PPP
36、项目 19.8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 2019 年年 3 月月 荆州市城市发展控股集团联合体 湖北荆州市城区水环境综合整治工程 PPP 项目 56.7 2019 年年 3 月月 湖南省第五工程有限公司联合体 山东鲁山县沙河生态修复与提升一期工程 PPP 项目 12.68 2019 年年 2 月月 深圳瑞朝资本管理有限公司联合体 四川省阆中古城水环境综合治理 PPP 建设项目 27.21 2019 年年 2 月月 中交第一航务工程局有限公司联合体 泰兴经济开发区污水处理及生态环境提升 PPP 项目 20.49 2019 年年 2 月月 安徽水安建设集团 安徽省阜阳市
37、临泉县海绵城市建设（含黑臭水体整治）PPP 项目 28.37 2019 年年 2 月月 中铁一局联合体 武汉市水务局沙湖港及周边环境综合整治等 PPP 项目 16.6 2019 年年 1 月月 中国节能环保集团 贵阳市南明河流域水环境提升工程 PPP 项目 18.46 2019 年年 1 月月 启迪桑德 襄阳市汉江水环境保护建设 PPP 项目 16.72 2019 年年 1 月月 中电建水环境 深圳龙岗区龙岗河流域、观澜河流域消除黑臭及河流水质保障工程 EPC 项目 97.31 2019 年年 1 月月 天健集团深圳市市政工程总公司 深圳河流域消除黑臭及河流水质保障工程 EPC 项目 36.1
38、 资料来源：中国水网，北极星环保网，信达证券研发中心整理。注：表中只列出了投资额大于10亿的项目。项目统计了河道、流域水环境综合治理及生态环境提升项目，项目中可能包括污水厂建设运营、管网建设、地下管廊建设等内容，但未将单体的污水厂、管网、地下管廊项目纳入统计。整体来看，水环境治理未来的发展趋势就是由国资牵头、民企提供技术和渠道支持，看好既有国资背景又有技术沉淀的环保平台。从融资难易度和融资利率来讲，央企、国企在水环境治理领域有较大优势，基建类国企自身转型的诉求也很强，国资系的大步入场将使行业资金面的短缺得到缓解，中国水生态治理的顶层设计得以执行。另一方面，近年大体量 PPP 项目的开展导致多家
39、水环境治理民企债务加重、应收帐款增幅大、现金流流出，谨慎承接项目、重回轻资产模式已经成为民企的共识，上市行业龙头纷纷引入国资战投。生活垃圾发电增速超预期，价格稳中有升 2019 年上半年垃圾发电新增项目超预期。2019 年年度策略中我们依据“十三五”规划估算，2019-2020 年中国垃圾焚烧发电年均新增市场规模约为 10 万吨/日，增速将保持 20%左右的较快水平。根据中国固废网的不完全统计，仅 2019 年 1-4 月进入招标、预审、预中标、中标和签约的垃圾焚烧发电项目就达 76 个，总投资近 450 亿元，垃圾焚烧处理规模达 8 万吨/日。我们梳理了 1-5 月预中标、中标和签约的垃圾焚
40、烧发电项目共 51 个，新增垃圾焚烧处理规模达 7 万吨/日。从分布区域看，这些项目多数在华中和华东区域，且半数以上项目在区县级、三四线城市。其中，河南新增 13 个垃圾发电项目，成为放出项目最多的省份；河北释放 11 个垃圾焚烧发电项目，列第二位。特别值得关注的是，在政策强劲推动下，东三省生活垃圾处理项目释放体量惊人。2018 年 9 月，黑龙江省城镇生活垃圾治理能力提升三年行动方案(2018-2020 年)要求：到 2018 年、2019 年、2020 年底，哈尔滨、齐齐哈尔、牡丹江、大庆等城市生活垃圾无害化处理率分别达到 90%、95%、100%；其他设市城市和县城生活垃圾无害化处理率分
41、别达到 87%、91%、95%和 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 65%、75%、80%以上。2019 年 5 月，黑龙江省城乡固体废物分类治理布局规划（2019-2035 年提出：到 2019-2020 年，全省新建、扩建生活垃圾焚烧厂 14 座（包括纳入静脉产业园的 11 座），投资 73.64 亿元，新增处理能力 1.345 万吨/日；2021 年-2025 年，新建、扩建生活垃圾焚烧厂 31 座（包括纳入静脉产业园的 12 座），投资 78.2 亿元，新增处理能力 1.31 万吨/日。2019年 6 月 3 日，黑龙江 85 亿固废治理整体招商项目公布结果，光大国际
42、、中国环保、瀚蓝环境成为中标方。表表 5：2019 年年 1-5 月月垃圾焚烧项目垃圾焚烧项目中标情况中标情况 省份省份 项目项目 总投资（亿）总投资（亿）规模（吨规模（吨/日）日）状态状态 公司公司 处理费（元处理费（元/吨）吨）福建福建 闽清县生活垃圾焚烧 PPP 项目 2.51 600 预中标 伟明环保 101 江苏江苏 吴江市生活垃圾焚烧 BOO 项目 17 3000 签约 光大国际 山东山东 烟台市生活垃圾焚烧 PPP 项目 4.99 750 预中标 中国环保 50 济宁市兖州区生活垃圾焚烧 PPP 项目 8.08 1500 预中标 协鑫智慧能源 60 禹城垃圾发电 4.44 100
43、0 签约 光大国际 平度垃圾发电二期 1.5 300 签约 光大国际 浙江浙江 三门绿能环保 4.21 1000 中标 康恒环境 100 平阳县垃圾发电二期 PPP 项目 3.5 750 签约 绿色动力 78.9 舟山市垃圾发电三期 2.7 600 签约 旺能环境 102 嵊州垃圾发电 5.7 1200 签约 光大国际 宁海垃圾发电 7.2 1500 签约 光大国际 广西广西 崇左市生活垃圾发电 4 1200 预中标 中电国际 77 广东广东 韶关市循环经济环保园一期（垃圾焚烧发电）PPP 项目 4.68 1050 预中标 粤丰环保 五华县循环经济产业园生活垃圾焚烧发电 PPP 项目 1050
44、 预中标 光大国际 海南海南 东方垃圾发电 5.2 1200 签约 光大国际 儋州垃圾发电 6.4 1000 签约 光大国际 河北河北 高碑店垃圾资源化 PPP 项目 1.4 600 签约 锦江环境 89.5 任丘市垃圾发电特许经营项目 5.98 1500 中标 深能环保 86.8 任丘市美环第二生活垃圾处理厂 PPP 项目 2 1550 中标 首创环境 32.4 大城县生活垃圾焚烧项目 4.6 中标 中国环保 69.8 行唐县垃圾无害化项目 5.5 1600 中标 中国环保 83.8 保定满城区生活垃圾焚烧发电 PPP 项目 3.08 1000 中标 粤丰环保 吉林吉林 长岭县生活垃圾焚烧
45、PPP 项目 2.69 500 中标 瀚维环保 60 蛟河市生活垃圾焚烧发电特许经营项目 500 预中标 伟明环保 65 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 辽辽宁宁 辽阳市垃圾焚烧发电 8.12 1200 中标 光大国际 82.5 抚顺市生活垃圾焚烧发电 PPP 项目 5.75 1200 中标 三峰环境 67 黑龙黑龙江江 黑龙江省城乡固废治理整体招商 84.76 14320 中标 光大国际、中国环保、瀚蓝环境 哈尔滨市玉泉固体废物综合处理园区垃圾焚烧特许经营项目 26.84 中标 哈电集团、光大国际联合体 前 10 年 294，后 18 年30 湖北湖北 武汉千子山循环经
46、济产业园垃圾焚烧发电 PPP 项目 13.48 1500 预中标 康恒环境 岳阳市生活垃圾焚烧发电工程 BOT 项目 5.92 2000 签约 高能环境 湖南湖南 祁东县生活垃圾焚烧 PPP 项目 4.76 800 中标 光大国际 56 新化县垃圾焚烧发电 PPP 项目 4.43 1050 中标 光大国际 58.5 永州东部垃圾发电 4.47 900 签约 光大国际 武陵山静脉产业园 5.86 1000 预中标 首创环境 江西江西 修水县生活垃圾焚烧发电 3.16 600 预中标 光大国际 63.5 永丰县生活垃圾焚烧发电 BOT 项目 5.2 1200 中标 伟明环保 62 河南河南 项城生
47、活垃圾焚烧发电 BOT 项目 4.45 1200 中标 中国天楹 鹤壁市静脉产业园一期 5.53 1000 中标 城发环境 65 西平县生活垃圾焚烧发电项目 3.68 1200 中标 城发环境 68 汝南县生活垃圾焚烧发电项目 3.78 900 中标 城发环境 69 唐河县垃圾焚烧发电 PPP 项目 4.02 1200 中标 首创环境 58.65 新蔡县静脉产业园生活垃圾焚烧发电项目 3.8 1200 预中标 光大国际 58 原阳县生活垃圾焚烧发电特许经营项目 3.32 1200 中标 康恒环境 75 安阳市生活垃圾焚烧发电 PPP 项目 12.8 2250 中标 三峰环境 55.8 邓州市生
48、活垃圾焚烧发电 PPP 项目 5.78 1000 中标 康恒环境 61.2 云南云南 瑞丽市生活垃圾焚烧发电 PPP 项目 3.18 600 中标 粤丰环保 75 丽江市生活垃圾焚烧发电 PPP 项目 3.44 900 签约 中国环保 71 芒市垃圾焚烧发电项目 1.7 600 中标 芜湖海螺 70 重庆重庆 石柱县垃圾焚烧发电项目 300 预中标 芜湖海螺 70 贵州贵州 黔东南州南部片区生活垃圾焚烧发电项目 4 1750 中标 粤丰环保 66.8 越南越南 河内垃圾焚烧 EPC 项目 19.72 4000 签约 中国天楹 资料来源：中国固废网，信达证券研发中心整理.注：只包括2019年1-
49、5月预中标、中标、签约项目，不包括处于招标和预审中的项目。焚烧价格稳中有升。根据中国固废网数据，2008-2018 年，垃圾焚烧平均价格在 60-90 元之间，最高为 2013 年的 90 元/吨，最低为 2016 年的 60 元/吨。2014-2016 年，垃圾发电行业处于跑马圈地期，出现了恶意低价竞争，由此带来了项目建设、运营、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 排放多方隐患。随着 2016 年开始的大规模环保督查，大批不达标的垃圾发电项目被整改，垃圾发电处理费逐步走出低价中标，回归理性价格。2018 年垃圾焚烧价格均值已经回复到 67 元/吨。图图 3：生活垃圾焚烧发电
50、处理费趋势生活垃圾焚烧发电处理费趋势（单位：元（单位：元/吨）吨）7478877779906162606667010203040506070809010020082009201020112012201320142015201620172018 资料来源：中国固废网，信达证券研发中心 长江治理监测先行，近看水质监测，远看生态屏障网格监测 2017 年 7 月 17 日，原环保部、发改委、水利部联合发布长江经济带生态环境保护规划。规划突出和谐长江、健康长江、清洁长江、优美长江和安全长江建设，提出到 2020 年，长江生态环境明显改善，生态系统稳定性全面提升，河湖、湿地生态功能基本恢复。规划加强协调
