1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo行业研究/化工 证券研究报告行业半年报行业半年报 2019 年 09 月 06 日 Table_InvestInfo投资评级 中性中性 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-20.45%-12.51%-4.57%3.38%11.32%19.27%2018/92018/122019/32019/6化工海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 基础化工债券周报2019.09.03行业盈利整体平稳，油服业绩大幅改善-石化行业 2019 年半年报分析2019.09.02
2、 基础化工债券周报2019.08.26 Table_AuthorInfo分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 联系人:李智 Tel:(021)23219392 Email: 2Q2019 化工行业盈利能力环比改善，建化工行业盈利能力环比改善，建议关注轮胎、减水剂等子行业议关注轮胎、减水剂等子行业 Table_Summary投资要点：投资要点：1H2019 行业归母净利润增速为行业归母净利润增速为-22%，亏损家数同比小幅增加。，亏损家数同比小幅增加。1H2019 基础化工板块营业收入增速为-0.62%，同比下降 14.71 个百分
3、点；归母净利润增速为-22.01%，同比下降 62.18 个百分点；扣非后年化净资产收益率为 4.30%，同比下降 1.29 个百分点；毛利率为 21.56%，同比下降 1.12 个百分点。我们统计的 295 家基础化工上市公司中，2019 年上半年归母净利润实现增长的有 157家公司，占比为 53.22%，同比减少 14.58 个百分点；归母净利润亏损的有 18家，占比为 6.10%，同比增加 1.36 个百分点，亏损面较 2018 年略有上升。2Q2019 盈利能力环比有所改善。盈利能力环比有所改善。2019 年第二季度板块营收增速为-3.57%，同比下降 20.49 个百分点，环比下降
4、6.41 个百分点；归母净利润增速为-21.81%，同比下降 67.29 个百分点，环比上升 2.08 个百分点；扣非后 ROE 为 2.31%，同比下降 0.77 个百分点，环比上升 0.37 个百分点；毛利率为 21.52%，环比上升 0.21 个百分点。综合考虑收入、归母净利润增速和毛利率变化趋势，我们认为基础化工大部分子行业景气度仍在下行，行业逐渐出现分化。从上半年财务数据来看，涤纶、印染行业保持高景气，钾肥、磷化工、粘胶等板块景气度回升；而复合肥、聚氨酯、纯碱等行业盈利有所下滑。我们看好的子板块包括：综合考虑收入、归母净利润增速和毛利率变化趋势，我们认为基础化工大部分子行业景气度仍在
5、下行，行业逐渐出现分化。从上半年财务数据来看，涤纶、印染行业保持高景气，钾肥、磷化工、粘胶等板块景气度回升；而复合肥、聚氨酯、纯碱等行业盈利有所下滑。我们看好的子板块包括：轮胎：受贸易形势紧张影响，中国轮胎产能逐步往国外转移轮胎：受贸易形势紧张影响，中国轮胎产能逐步往国外转移，玲珑轮胎、三角轮胎等多家轮胎企业陆续选择到国外投资建厂，有效提高了我国轮胎在国际市场的占有率。玲珑轮胎 2019 年半年度报告援引不完全统计结果，2019 年上半年已有 100 多家轮胎、橡胶及轮胎相关企业在工商部门简易注销，产品技术含量较低以及规模效应较差的中小企业将逐渐淘汰出局，国内轮胎行业整合加速。减水剂：行业集中
6、度不断提升，下游基建投资力度加码。减水剂：行业集中度不断提升，下游基建投资力度加码。随着国家宏观经济政策的不断优化，高铁、高速公路以及城市基础设施建设力度不断加大，减水剂的市场需求量将不断扩大。再则随着城市轨道交通、地下管廊、农田水利等基建项目持续投资和“一带一路”建设持续推进，以及雄安新区、西部大开发、大亚湾规划等项目落地，减水剂的市场需求量仍有望保持稳定增长态势。我们认为龙头行业底部复苏，整合是大势所趋。投资建议。维持中性评级。投资建议。维持中性评级。（1）成长股建议关注：皇马科技、建研集团、苏博特、国光股份等；（2）大市值公司建议关注：新洋丰、万润股份、赛轮轮胎、万华化学等；（3）周期股
7、建议关注：亿帆医药、金石资源等。风险提示：风险提示：下游需求不景气风险；上游大宗商品价格大幅波动风险。行业研究化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.基础化工板块 1H2019 财务数据回顾.5 1.1 1H2019 板块整体营收和归母净利润增速同比转负.5 1.2 基础化工子行业 1H2019 收入、归母净利润及毛利率情况.6 1.3 基础化工子行业 1Q2019 年收入、归母净利润及毛利率情况.10 2.看好轮胎、减水剂等子行业.15 2.1 轮胎：行业产能逐步向国外转移，下半年市场需求有望触底回升.15 2.2 减水剂：行业集中度不断提升，下游基建投资力度加
8、码.16 3.风险提示.17 行业研究化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 1H2019 基础化工板块归母净利润增长公司占比约 53%.5 图 2 1H2019 年基础化工板块盈利下滑.6 图 3 2Q2019 基础化工板块收入增速转负.6 图 4 2011-2019H1 年国内汽车产销量.15 图 5 2011-2019H1 年国内汽车保有量.15 图 6 2017-2019H1 炭黑价格走势图（元/吨）.15 图 7 2006-2019 年固定资产完成投资额：基础设施建设投资：累计同比（%）.17 行业研究化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声
9、明 4 表目录表目录 表 1 2014-1H2019 基础化工子行业营业收入增长率（%）.7 表 2 2014-1H2019 基础化工子行业归母净利润增长率（%）.8 表 3 2014-1H2019 基础化工子行业扣非后 ROE（%）.9 表 4 2014-1H2019 基础化工子行业毛利率（%）.10 表 5 2Q17-2Q19 基础化工子行业营业收入增长率（%）.11 表 6 2Q17-2Q19 基础化工子行业归母净利润增长率（%）.12 表 7 2Q17-2Q19 基础化工子行业扣非后 ROE（%）.13 表 8 2Q17-2Q19 基础化工子行业毛利率（%）.14 表 9 轮胎主要上市
10、公司营收增速、归母净利润增速、毛利率情况.16 表 10 减水剂主要上市公司营收增速、归母净利润增速、毛利率情况.17 行业研究化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1.基础化工板块基础化工板块 1H2019 财务数据回顾财务数据回顾 由于基础化工子行业较多，我们按照中信证券行业分类将其分为农用化工、合成纤维及树脂、化学原料和化学制品 4 大一级行业以及 25 个二级子行业。2019 年上半年约年上半年约 53%的公司的公司归母净利润归母净利润出现增长。出现增长。我们统计的 295 家基础化工上市公司中，2019 年上半年归母净利润实现增长的有 157 家公司，占比为 53.2
11、2%，同比减少 14.58 个百分点；归母净利润亏损的有 18 家，占比为 6.10%，同比增加 1.36 个百分点，亏损面较 2018 年略有上升。2Q2019 年亏损家数环比进一步改善。年亏损家数环比进一步改善。2Q2019 板块内实现业绩增长的公司数为 143家，占比为 48.47%，环比下降 8.47 个百分点；亏损家数占比为 8.47%，环比减少 1.69个百分点。图图1 1H2019 基础化工板块基础化工板块归母净利润归母净利润增长公司占比约增长公司占比约 53%52.61%60.36%61.97%59.17%62.63%62.28%63.67%67.80%53.22%56.95%
12、48.47%18.07%17.82%18.31%17.99%13.84%8.65%5.54%4.75%6.10%10.17%8.47%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20122013201420152016201720181H20181H20191Q20192Q2019业绩增长家数占比亏损家数占比 资料来源：WIND，海通证券研究所 1.1 1H2019 板块整体营收和板块整体营收和归母净利润归母净利润增速同比转负增速同比转负 2019 上半年板块营业收入增速和上半年板块营业收入增速和归母净利润归母净利润增速均同比转负。增速均同比转负。1H2019 基础化工板块营业收入增速
13、为-0.62%，同比下降 14.71 个百分点，2016 年以来首次转负；归母净利润增速为-22.01%，同比下降 62.18 个百分点，盈利能力显著降低；扣非后年化净资产收益率为 4.30%，同比下降 1.29 个百分点；毛利率为 21.56%，同比下降 1.12 个百分点。2019年第二季度盈利能力环比有所改善。年第二季度盈利能力环比有所改善。2019年第二季度板块营收增速为-3.57%，同比下降 20.49 个百分点，环比下降 6.41 个百分点；归母净利润增速为-21.81%，同比下降 67.29 个百分点，环比上升 2.08 个百分点；扣非后 ROE 为 2.31%，同比下降 0.7
14、7个百分点，环比上升 0.37 个百分点；毛利率为 21.52%，环比上升 0.21 个百分点。行业研究化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 图图2 1H2019 年基础化工板块盈利下滑年基础化工板块盈利下滑(40)(30)(20)(10)0 10 20 30 40 50 20122013201420152016201720182019H1营收增速（%）归母净利润增速（%）资料来源：WIND，海通证券研究所 图图3 2Q2019 基础化工板块收入增速转负基础化工板块收入增速转负(60)(40)(20)0 20 40 60 80 100 120 1Q17 2Q17 3Q17 4Q
15、17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19营收增速（%）归母净利润增速（%）资料来源：WIND，海通证券研究所 1.2 基础化工子行业基础化工子行业 1H2019 收入、收入、归母净利润归母净利润及毛利率情况及毛利率情况 从营收增速来看，板块呈现涨跌互现，其中钾肥、涤纶、磷化工、氯碱等子行业增从营收增速来看，板块呈现涨跌互现，其中钾肥、涤纶、磷化工、氯碱等子行业增幅最快，幅最快，分别同比增加 19.64%、18.57%、16.64%、16.53%，增速均超过 15%；而复合肥、橡胶制品、其他化学制品等行业同比下滑幅度较大，分别下滑 21.17%、11.67%、12.20%
16、。从从归母净利润归母净利润增速来看，粘胶、钾肥、涤纶、树脂、合成纤维及树脂、印染化学品增速来看，粘胶、钾肥、涤纶、树脂、合成纤维及树脂、印染化学品板块增幅最大，板块增幅最大，分别同比增加 180.66%、74.64%、63.46%、47.36%、39.59%和 30.08%，增速均超过 30%；归母净利润增速下滑幅度最大的为氮肥、纯碱、塑料制品等，同比分别下跌 50.67%，57.95%、72.65%，降幅均超过了 50%。从毛利率来看，树脂、合成纤维及树脂、有机硅同比提升幅从毛利率来看，树脂、合成纤维及树脂、有机硅同比提升幅度最大，度最大，分别增加 12.91、7.52 和 7.14 个百分
17、点；而氮肥、氯碱、聚氨酯、民爆用品、塑料制品的下滑幅度靠前，与去年同期相比分别下降 4.98、4.21、6.30、7.82 和 4.18 个百分点。行业研究化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 表表 1 2014-1H2019 基础化工子基础化工子行业营业收入增长率（行业营业收入增长率（%）资料来源：WIND，海通证券研究所 行业研究化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 表表 2 2014-1H2019 基础化工子基础化工子行业行业归母净利润归母净利润增长率（增长率（%）资料来源：WIND，海通证券研究所 行业研究化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
18、 9 表表 3 2014-1H2019 基础化工子基础化工子行业行业扣扣非非后后 ROE（%）资料来源：WIND，海通证券研究所 行业研究化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 表表 4 2014-1H2019 基础化工子基础化工子行业行业毛利率毛利率（%）资料来源：WIND，海通证券研究所 1.3 基础化工子行业基础化工子行业 2Q2019 年收入、年收入、归母净利润归母净利润及毛利率情况及毛利率情况 从营收增速来看，涤纶、磷肥、磷化工、民爆用品、涂料涂漆等子行业增幅最快，从营收增速来看，涤纶、磷肥、磷化工、民爆用品、涂料涂漆等子行业增幅最快，分别同比增加 22.55%、9.
19、59%、8.34%、8.09%和 8.04%，同比增速均超过 8%；而聚氨酯、橡胶制品、印染化学品、其他化学制品、氨纶与复合肥等行业同比下滑幅度较大，分别下滑 13.75%、13.87%、14.30%、17.56%、19.67%和 25.69%。从净利润增速来看，钾肥、粘胶、日用化学品、有机硅、树脂板块增幅最大，从净利润增速来看，钾肥、粘胶、日用化学品、有机硅、树脂板块增幅最大，分别同比增加 91.45%、71.75%、69.13%、66.24%、61.34%，增速均超过 60%；净利润增速下滑幅度最大的为氟化工、氮肥、绵纶、纯碱、塑料制品等，同比分别下跌 52.39%，59.18%、62.9
20、1%、69.12%、69.54%，降幅均超过了 50%。从毛利率来看，树脂、合成纤维及树脂、有机硅、印染化学品同比提升幅度最大，从毛利率来看，树脂、合成纤维及树脂、有机硅、印染化学品同比提升幅度最大，分别增加 12.80、7.42、8.98 和 7.00 个百分点；而氮肥、绵纶、纯碱、钾肥和民爆用品的下滑幅度靠前，与去年同期相比分别下降 5.45、5.97、6.02、7.78 和 10.92 个百分点。行业研究化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 表表 5 2Q17-2Q19 基础化工子基础化工子行业营业收入增长率（行业营业收入增长率（%）2Q17 3Q17 4Q17 1Q1
21、8 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 基础化工 32.29 30.34 9.46 8.30 16.92 11.60 2.95 2.84 -3.57 农用化工 19.21 12.54 10.26 7.54 17.32 22.58 -3.82 0.82 -5.41 氮肥 21.25 14.35 32.49 10.09 15.50 23.71 3.32 -1.84 -7.00 钾肥 9.42 28.26 31.65 27.01 57.72 57.65 27.72 52.45 3.47 磷肥 1.23 21.42 16.63 0.71 6.70 19.49 -10.22 14.58 9
22、.59 复合肥 4.69 -3.40 6.70 7.94 9.72 15.57 -108.84 -16.02 -25.69 农药 30.86 16.02 -13.12 3.92 18.15 19.82 7.30 2.53 0.66 合成纤维及树脂 25.09 26.38 12.20 12.19 23.30 6.32 -3.27 10.33 5.67 涤纶 38.90 40.89 19.52 12.62 24.46 -15.58 -10.38 7.73 22.55 氨纶 51.07 79.28 216.15 119.11 38.46 -1.85 -4.28 12.88 -19.67 粘胶 10.
23、52 18.81 -16.97 12.34 7.81 -3.02 0.68 12.12 -0.98 绵纶-7.15 -16.80 4.51 -9.85 22.74 20.90 -8.27 16.95 -4.70 树脂 32.32 35.11 34.38 26.95 21.64 17.05 2.42 4.80 3.97 化学原料 47.35 45.63 6.27 10.59 18.52 11.10 14.87 12.53 -1.59 纯碱 17.21 31.33 23.54 -0.80 12.21 5.95 -2.74 4.20 -6.64 氯碱 37.29 46.96 25.99 28.97
24、34.02 25.43 25.84 30.00 6.76 无机盐 25.90 34.42 6.79 20.26 14.47 13.27 16.95 9.97 -1.85 氟化工 30.19 38.43 21.83 5.66 -7.90 -7.25 -14.47 -6.44 6.76 有机硅 37.96 31.95 19.47 32.65 20.39 11.46 2.73 -7.65 -8.97 磷化工 23.18 29.40 -50.16 -28.08 3.19 -7.02 41.44 27.28 8.34 聚氨酯 55.34 51.58 42.45 30.76 23.79 15.14 2.5
25、1 -4.02 -13.75 其他化学原料 100.05 65.22 8.50 20.32 14.13 10.03 8.76 5.37 -5.45 化学制品 27.95 30.73 12.23 5.82 12.82 6.53 -4.20 -6.04 -5.99 日用化学品 21.44 33.33 9.82 25.49 7.01 -0.23 6.70 3.28 5.44 民爆用品 28.42 29.12 6.42 14.97 14.32 12.91 5.52 -22.34 8.09 涂料涂漆 96.67 71.56 25.46 -1.39 -4.63 1.01 -2.79 9.52 8.04 印
26、染化学品 38.87 83.70 35.13 27.58 37.73 11.70 -27.69 5.45 -14.30 橡胶制品 9.04 15.88 11.32 -10.44 6.07 2.00 4.14 -3.58 -13.87 塑料制品 18.38 13.79 5.52 5.17 18.17 14.95 -13.25 -9.76 -6.90 其他化学制品 46.60 29.51 6.78 9.41 11.60 0.78 -3.51 -6.07 -17.56 资料来源：WIND，海通证券研究所 行业研究化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 表表 6 2Q17-2Q19 基
27、础化工子基础化工子行业行业归母净利润归母净利润增长率（增长率（%）2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 基础化工 52.80 77.74 -45.96 31.20 45.48 17.94 -41.42 -23.89 -21.81 农用化工 33.09 122.47 -2471.52 59.14 64.47 147.36 78.17 -39.50 -26.05 氮肥 1554.61 210.90 -167.95 48.12 266.06 854.52 158.41 -35.91 -59.18 钾肥-238.87 -387.28 -4173.25
28、 19.62 -2106.38 1101.63 38.88 25.16 91.45 磷肥-6.26 223.37 2024.47 35.26 32.78 20.93 -365.01 15.18 37.46 复合肥-23.34 -61.93 -144.61 11.41 -4.53 30.87 -123.48 -38.29 -23.55 农药 57.75 140.13 111.12 72.62 33.78 10.65 -100.51 -44.29 -9.47 合成纤维及树脂 79.54 -17.91 62.54 -4.38 112.42 30.67 -683.52 108.64 22.48 涤纶
29、147.16 -16.94 44.01 -11.41 131.29 24.30 -589.07 543.48 -11.41 氨纶 495.83 594.65 106.05 524.60 43.34 18.41 3.31 15.69 13.24 粘胶 218.82 -107.43 -73.98 -90.74 14.15 31.95 129.56 662.57 71.75 绵纶-86.07 -44.94 -126.56 53.16 1672.07 330.44 558.25 63.12 -62.91 树脂 1.61 6.09 14.78 3.90 -1.78 -4.05 -289.55 63.94
30、 61.34 化学原料 150.42 162.15 131.73 30.68 49.53 -7.25 -31.58 -29.68 -40.21 纯碱 128.22 359.12 93.17 -45.86 165.07 -42.85 557.69 -24.54 -69.12 氯碱 95.74 56.57 -40.97 9.46 31.51 -15.41 -23.92 -20.91 -24.82 无机盐 61.70 255.62 98.55 33.13 80.55 -12.05 -30.26 27.76 -4.23 氟化工 91.17 537.49 74.75 95.09 70.24 158.62
31、 360.62 -26.98 -52.39 有机硅 3.55 -4.04 -40.54 12.21 5.47 -22.41 28.29 2.45 66.24 磷化工 52.22 213.81 121.50 23.85 176.85 -52.75 -75.48 27.81 -6.17 聚氨酯 189.84 166.82 206.95 80.68 35.30 -17.02 -47.66 -44.87 -45.46 其他化学原料 100.33 71.58 69.42 25.83 22.41 26.32 -20.83 -10.33 -27.51 化学制品 10.36 34.93 -102.40 17.
32、02 23.07 15.92 -52.27 -12.33 -1.67 日用化学品-0.49 -30.71 -36.61 210.52 -3.39 34.56 258.44 -22.51 69.13 民爆用品 21.46 25.06 30.65 19.51 17.27 45.68 43.88 3.88 24.36 涂料涂漆 207.58 294.74 17.41 1.19 7.24 9.53 -70.25 0.13 -6.46 印染化学品-31.64 30.64 2.66 36.87 78.14 45.20 32.64 37.97 24.37 橡胶制品-18.33 -5.26 37.63 -0.
33、40 43.63 22.84 8.16 4.67 12.44 塑料制品 2.09 16.49 -523.20 -8.10 18.15 23.12 -209.80 -76.40 -69.54 其他化学制品 37.70 66.32 43.19 11.73 5.57 -21.68 -83.44 -28.28 -13.97 资料来源：WIND，海通证券研究所 行业研究化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 表表 7 2Q17-2Q19 基础化工子基础化工子行业行业扣非后扣非后 ROE（%）2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 基础化工
34、 2.31 2.17 0.05 2.51 3.08 2.27 0.27 1.94 2.31 农用化工 1.65 0.77 -3.08 2.61 2.89 1.50 -0.32 1.78 1.97 氮肥 1.29 -0.80 -8.24 3.91 5.60 4.03 1.44 1.78 2.13 钾肥-1.19 -1.42 -16.75 -0.78 -2.17 -5.31 -1.13 -0.79 -0.39 磷肥 2.75 2.22 2.07 2.86 3.31 2.55 -4.53 3.24 4.04 复合肥 2.59 1.06 -1.00 2.89 2.45 1.15 -2.12 1.63
35、1.63 农药 2.44 2.07 1.66 2.79 3.06 2.11 -0.23 2.32 2.34 合成纤维及树脂 1.56 1.60 2.52 1.25 2.41 1.84 -4.19 2.07 2.33 涤纶 2.54 3.18 4.44 1.70 2.70 2.03 -11.73 3.58 0.63 氨纶 1.17 1.34 0.10 1.59 2.97 2.67 1.70 2.70 3.09 粘胶 0.67 -0.28 3.76 0.06 0.58 0.95 0.25 0.32 0.94 绵纶-0.11 0.51 -0.32 3.09 7.16 4.18 1.68 4.01 2
36、.15 树脂 1.33 1.23 0.89 1.02 1.28 1.37 -5.64 1.39 3.07 化学原料 2.68 3.08 2.48 3.09 3.78 2.80 1.48 2.26 2.46 纯碱 2.35 3.16 0.32 1.84 4.28 1.68 -1.65 1.53 1.71 氯碱 1.94 2.76 1.56 2.47 2.85 2.58 1.18 1.91 1.60 无机盐 2.20 2.33 1.73 2.29 3.69 1.91 1.29 2.65 2.71 氟化工 2.97 2.20 0.71 1.52 4.70 3.29 2.05 1.22 2.32 有机
37、硅 0.98 0.84 0.72 1.65 1.17 0.51 0.91 1.82 2.30 磷化工-3.88 0.24 0.66 0.66 1.19 1.70 -0.07 0.52 0.91 聚氨酯 6.35 6.52 6.10 6.80 7.15 4.48 3.45 3.94 4.68 其他化学原料 2.72 2.11 2.59 2.51 2.65 2.39 1.46 1.97 2.17 化学制品 2.48 2.27 -0.91 2.11 2.72 2.31 0.17 1.74 2.37 日用化学品 0.88 1.16 1.33 2.16 1.66 2.02 0.15 1.94 1.57
38、民爆用品 2.19 1.40 0.82 0.18 2.50 1.63 2.36 1.93 3.88 涂料涂漆 4.08 3.19 2.99 2.60 3.72 3.16 0.74 2.58 3.39 印染化学品 2.29 2.16 2.03 2.94 3.85 3.88 2.36 2.99 3.51 橡胶制品 1.33 1.72 1.32 1.92 2.67 1.98 -0.55 1.79 2.50 塑料制品 2.60 2.60 -10.02 2.16 2.27 2.03 -2.73 0.37 0.60 其他化学制品 3.22 2.58 2.10 2.04 2.38 1.80 -0.04 1.
39、31 1.84 资料来源：WIND，海通证券研究所 行业研究化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 表表 8 2Q17-2Q19 基础化工子基础化工子行业行业毛利率毛利率（%）2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 基础化工 20.56 23.32 23.58 23.10 22.36 22.09 22.10 21.31 21.52 农用化工 18.27 18.32 22.80 22.60 24.66 23.32 26.52 22.98 22.53 氮肥 12.74 13.01 14.21 18.00 21.95 18.78 19
40、.36 15.77 16.50 钾肥 43.07 42.50 32.08 28.88 33.38 37.53 32.65 35.81 25.60 磷肥 17.64 18.02 17.54 18.62 19.11 17.86 19.48 18.72 20.90 复合肥 17.72 14.80 18.84 18.63 17.68 14.63 20.78 21.14 农药 20.97 23.14 35.34 29.31 29.39 30.81 28.62 28.74 28.04 合成纤维及树脂 14.75 15.49 19.46 13.88 14.80 16.58 16.80 16.95 22.22
41、 涤纶 13.41 15.92 17.70 11.24 13.56 15.16 12.62 14.77 18.30 氨纶 22.81 21.59 31.03 29.39 25.49 22.89 25.26 25.94 28.40 粘胶 15.73 12.58 27.86 13.17 13.45 16.22 15.77 14.04 18.32 绵纶 7.79 8.48 8.31 11.44 14.46 12.29 12.11 10.86 8.48 树脂 20.38 19.54 18.37 18.49 19.08 18.83 19.93 22.36 31.88 化学原料 21.22 27.97 2
42、6.41 23.96 21.70 20.18 18.45 19.15 18.50 纯碱 21.03 26.26 19.19 20.30 26.88 22.04 16.87 19.64 20.86 氯碱 18.20 20.13 18.37 19.54 16.00 16.31 15.08 14.53 12.11 无机盐 30.59 31.14 34.40 32.20 33.96 30.43 28.00 32.79 36.16 氟化工 21.94 18.53 21.00 25.18 24.66 23.69 24.77 19.82 22.29 有机硅 20.92 20.72 23.61 20.21 1
43、8.61 18.23 24.66 25.38 27.59 磷化工 10.05 12.03 24.06 16.53 14.51 16.37 15.52 13.12 12.61 聚氨酯 32.75 33.94 23.17 32.81 29.33 23.59 19.71 24.59 24.94 其他化学原料 24.53 47.84 46.03 27.02 25.56 23.87 24.73 24.98 25.55 化学制品 22.80 23.24 21.63 24.44 24.08 24.04 24.56 23.25 23.93 日用化学品 13.11 13.81 22.03 23.11 26.95
44、 28.29 26.81 27.61 26.64 民爆用品 29.24 28.53 29.20 24.13 30.09 23.49 30.96 21.20 19.17 涂料涂漆 33.44 34.98 34.27 33.62 35.99 35.61 32.29 33.78 36.93 印染化学品 27.52 22.65 22.45 28.92 29.45 29.95 38.16 29.40 36.46 橡胶制品 16.19 18.66 12.94 17.65 15.89 15.90 15.84 18.55 18.32 塑料制品 23.85 24.88 25.45 25.39 21.18 21.
45、08 17.18 17.24 18.05 其他化学制品 23.61 24.51 24.78 25.99 24.54 25.50 22.97 23.75 25.89 资料来源：WIND，海通证券研究所 行业研究化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 2.看好看好轮胎、减水剂等子轮胎、减水剂等子行业行业 2.1 轮胎：行业产能逐步向国外转移，下半年市场需求有望触底回升轮胎：行业产能逐步向国外转移，下半年市场需求有望触底回升 1H2019 年橡胶制品板块收入下降-11.67%，归母净利润增长 9.16%，增速同比下降10.69 个百分点，扣非后年化 ROE 为 4.30%，毛利率较去
46、年同期上升 1.78 个百分点至18.49%。轮胎板块主要上市公司玲珑轮胎、三角轮胎、赛轮轮胎、通用股份的营收增速分别为 14.74%、5.53%、8.03%、-12.06%，扣非后归母净利润增速分别为 28.60%、91.55%、65.31%、-12.86%，同比分别增加 7.52、119.17、-1775.33、-23.23 个百分点。毛利率分别为 25.23%、21.47%、22.18%、17.48%。从需求端看，下半年市场需求有望触底回升。从需求端看，下半年市场需求有望触底回升。根据玲珑轮胎 2019 年半年度报告，受国内经济增速放缓、提前实施国六标准等因素影响，汽车产业继 2018
47、年首次出现下滑以来，2019 年上半年依旧呈现发展艰难的局面。2019 年上半年汽车产销分别完成 1213.2 万辆和 1232.3 万辆，产销量比上年同期分别下降 13.7%和 12.4%。但根据三角轮胎 2019 年半年度报告，2019 年上半年新能源汽车仍保持了高速增长，汽车保有量也稳步增长，到 2019 年 6 月国内汽车保有量达 2.5 亿辆，同比增长 9%，庞大的保有量是轮胎产业发展的广阔市场基础。随着 7 月份国家购臵税新政的正式实施及部分地区国六标准的正式切换，以及受益于原材料炭黑价格的下跌，我们预计下半年消费动能和市场需求有望回升。图图4 2011-2019H1 年国内汽车产
48、销量年国内汽车产销量 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图5 2011-2019H1 年国内汽车保有量年国内汽车保有量 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图6 2017-2019H1 炭黑价格走势图（元炭黑价格走势图（元/吨）吨）资料来源：卓创，海通证券研究所 行业研究化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 行业整合加速，淘汰落后产能。行业整合加速，淘汰落后产能。当前我国轮胎行业依旧存在产能过剩、经济效益低、产品同质化严重等问题，受银行抽贷、环保压力等影响，国内轮胎行业整合加速。玲珑轮胎 2019 年半年度报告援引不完全统计结果，2019 年上半年已有 100 多家轮胎
49、、橡胶及轮胎相关企业在工商部门简易注销，产品技术含量较低以及规模效应较差的中小企业将逐渐淘汰出局。受贸受贸易形势紧易形势紧张影响，中国轮胎产能逐步往国外转移张影响，中国轮胎产能逐步往国外转移，玲珑轮胎、三角轮胎等多家轮胎企业陆续选择到国外投资建厂，有效提高我国轮胎在国际市场的占有率。表表 9 轮胎主要上市公司营收增速、轮胎主要上市公司营收增速、归母净利润归母净利润增速、毛利率情况增速、毛利率情况 公司 项目 2016 2017 2018 2019Q2 2019H1 玲珑轮胎 营收增速（%）20.43 32.33 9.94 14.61 14.74 扣非后归母净利润增速（%）34.71 5.77
50、14.71 37.24 28.60 毛利率（%）27.84 23.86 23.7 26.18 25.23 三角轮胎 营收增速（%）-6.64 18.05-5.17 6.74 5.53 扣非后归母净利润增速（%）-3.00-47.79 2.52 102.91 91.55 毛利率（%）25.58 19.12 21.34 21.79 21.47 赛轮轮胎 营收增速（%）13.96 24.02-0.88 5.34 8.03 扣非后归母净利润增速（%）109.15-11.51 91.76 65.37 65.31 毛利率（%）19.17 16.47 19.82 26.51 22.18 通用股份 营收增速（
