1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 2787.90 沪深 300 指数 3814.53 上证指数 2905.19 深证成指 9446.24 中小板综指 8936.71 蒲强蒲强 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130516090001 王明辉王明辉 联系人联系人 精细化工系列报告之二精细化工系列报告之二高分子助剂高分子助剂行业深度行业深度：下游烯烃迅速增长，下游烯烃迅速增长，行业向行业向多元化多元化方向方向发展发展 行业观点行业观点 高分子助剂高分子助剂的发展与的发展与高分子材料高分子材料的发展密切相
2、关的发展密切相关。高分子助剂在高分子材料中扮演着重要的角色，几乎每一种高分子材料各方面性能的实现依赖于相对应的化学助剂，伴随着下游塑料、橡胶、涂料、纤维、胶黏剂的发展，高分子助剂发展迅速。发达国家发达国家助剂助剂市场消费市场消费量和消费量和消费结构结构整体整体稳定，稳定，产业链呈现向中国转移态势产业链呈现向中国转移态势。高分子助剂产业具有技术密集型和资金密集型的特点，国际高分子助剂产业主要集中于北美、西欧、日本等发达区域，其消费结构和消费增速较为稳定，随着中国等发展中国家技术水平的提高和基础设施条件的改善，高分子助剂产业呈现从发达国家向发展中国家转移的态势。烯烃烯烃产能大幅扩张产能大幅扩张，将
3、将带动助剂行业需求。带动助剂行业需求。我国炼化一体化项目快速发展，乙烷裂解制乙烯和丙烷脱氢制取丙烯项目纷纷上马，煤制烯烃装置建设如火如荼。根据中国石化联合会统计，预计 2021 年之前，我国将新增聚乙烯产能1167 万吨，聚丙烯产能 1535 万吨，这将大大带动高分子助剂行业的需求增长。行业资源行业资源逐步逐步向头部企业集中向头部企业集中。近年来，随着环保趋严，多数中小企业开工不畅，面临生产经营困难，部分企业逐步被并购，行业集中度不断提升；预计未来，伴随着国内需求的增加，我国助剂行业有望迎来快速发展的契机。生产经营规范、技术先进的头部企业纷纷通过内生增长或外延并购的方式不断扩张，行业资源将逐步
4、向头部企业集中。未来企业将由单一产品向综合服务供应商转变。未来企业将由单一产品向综合服务供应商转变。当前国内助剂企业产品线单一，而国外巨头企业采用的经营策略是与大型树脂生产商和塑料加工企业紧密合作，共同解决终端用户的生产、经营、研发等各方面的问题。随着国内企业的不断发展，产品种类不断丰富，国内企业将逐步向综合服务供应商转型。产品种类产品种类多元化扩产多元化扩产，下游下游客户多元化导入客户多元化导入。当前我国高分子助剂国内企业产品线单一，多专注于某一类抗氧化剂或光稳定剂的生产，下游客户也主要集中于塑料领域。随着企业的不断发展，我国助剂企业的产品种类将不断丰富，有望向其他下游领域逐步导入，高分子助
5、剂企业的客户也逐步向多元化过渡。投资建议投资建议 伴随着下游高分子材料的迅速发展以及国内烯烃产能的大量投放，我国高分子助剂行业需求将逐步增长，企业迎来极佳的发展机遇；随着环保的趋严，行业资源将向有技术和资金优势的头部企业倾斜；随着企业产品种类的不断丰富，高分子助剂企业有望由单一产品向综合服务供应商转变，产品多元化扩张，下游客户多元化导入是企业做大做强的必经之路。我们建议重点关注我们建议重点关注利安隆（利安隆（产产品种类丰富，内生增长和外延并购不断扩张品种类丰富，内生增长和外延并购不断扩张），普利特（收购杭州帝盛，打造，普利特（收购杭州帝盛，打造光光稳定稳定剂龙头企业）。剂龙头企业）。风险提示风
6、险提示 市场竞争加剧；产品价格下跌；需求不及预期2353255527562958315933613562181008190108190408190708国金行业 沪深300 2019 年年 10 月月 08 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 基础化工行业研究 增持（维持评级）行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、高分子助剂与高分子材料高度关联.5 1.1 高分子助剂在材料中扮演着重要的角色.5 1.2 高分子助剂行业的发展依赖于下游高分子材料的发展.6 二、抗氧化剂.7 2.1 抗氧化剂主要的应用领域是塑料和橡胶.7
7、 2.2 发达地区消费市场成熟，供应商集中在少数知名企业.9 2.3 中国企业产品单一，竞争格局较为分散.11 三、光稳定剂.13 3.1 塑料行业是最主要的应用领域.13 3.2 发达地区消费结构稳定，亚洲市场增速较快.13 3.3 中国企业产品单一，头部企业不断扩张.15 四、发展趋势.16 4.1 单产品研发趋向于环保化与多功能化.16 4.2 市场重心逐渐向中国转移，石化行业迅速发展带动助剂行业需求.17 4.3 行业资源不断向头部企业集中.21 4.4 研发深度绑定下游，销售渠道多元化切入.21 五、投资建议.22 利安隆：防老抗氧助剂领先企业，内生外延不断扩张.22 普利特：改性塑
8、料佼佼者，收购杭州帝盛延伸助剂业务.23 六、风险提示.24 图表目录图表目录 图表 1：高分子化学助剂上下游情况.5 图表 2：高分子化学助剂类型.5 图表 3：塑料制品产量及增速.6 图表 4：合成橡胶产量及增速.6 图表 5：涂料产量及增速.6 图表 6：化学纤维产量及增速.6 图表 7：胶粘剂产量及增速.7 图表 8：抗氧化剂应用领域.7 图表 9：抗氧化剂作用机理.7 图表 10：抗氧化剂分类.8 图表 11：受阻酚类抗氧剂反应机理.8 图表 12：1010、1076 类抗氧剂工艺路线.8 图表 13：亚磷酸酯类抗氧剂反应机理.9 图表 14：亚磷酸酯类抗氧剂工艺路线.9 行业深度研
9、究-3-敬请参阅最后一页特别声明 图表 15：硫代酯类反应机理.9 图表 16：硫代酯类抗氧剂工艺路线.9 图表 17：2018 全球主流地区抗氧剂消费量（万吨）.10 图表 18：全球抗氧剂主要厂商销售额占比（%）.10 图表 19：北美抗氧化剂消费结构（%）.10 图表 20：北美地区抗氧化剂生产厂家.10 图表 21：西欧抗氧化剂消费结构（%）.11 图表 22：西欧地区抗氧化剂生产厂家.11 图表 23：日本抗氧化剂消费结构（%）.11 图表 24：日本地区抗氧化剂生产厂家.11 图表 25：中国抗氧化剂消费结构（%）.12 图表 26：中国抗氧化剂产能统计.12 图表 27：光稳定剂
10、主要应用领域.13 图表 28：光稳定剂分类.13 图表 29：全球光稳定剂地区产量占比（%）.14 图表 30：全球光稳定剂主要厂商销售额占比（%）.14 图表 31：主要地区消费增速（%）.14 图表 32：北美光稳定剂消费构成（%）.14 图表 33：北美光稳定剂生产厂家.14 图表 34：西欧光稳定剂消费构成（%）.15 图表 35：西欧光稳定剂生产厂家.15 图表 36：日本光稳定剂消费构成（%）.15 图表 37：日本光稳定剂生产厂家.15 图表 38：中国光稳定剂消费构成（%）.16 图表 39：中国光稳定剂产能统计.16 图表 40：多功能抗氧、光稳定剂结构.17 图表 41：
11、世界主要地区抗氧化剂消费占比（%）.18 图表 42：世界主要地区光稳定剂消费占比（%）.18 图表 43：国内炼化项目概览.18 图表 44：我国新增聚乙烯产能统计.19 图表 45：我国新增聚丙烯产能统计.20 图表 46：抗氧化剂和光稳定剂增量测算.20 图表 47：抗氧化剂和光稳定剂在常见的塑料制品中的添加比例（%）.21 图表 48：行业内重要并购事件.21 图表 49：抗氧化剂行业工业结构和产品流向.22 图表 50：抗氧化剂和光稳定剂主要应用领域及对应的品种.22 图表 51：营业收入、归母净利润及增速.23 图表 52：分产品毛利率情况（%）.23 图表 53：公司营业收入及增
12、速.24 行业深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明 图表 54：公司研发支出及增速.24 行业深度研究-5-敬请参阅最后一页特别声明 一、一、高分子高分子助剂助剂与与高分子材料高分子材料高度关联高度关联 1.1 高分子助剂在材料中扮演着重要的角色高分子助剂在材料中扮演着重要的角色 高分子材料通常指合成高分子材料，可划分为塑料、橡胶、涂料、化学纤维、胶黏剂五大基础类材料，以及其他高分子基复合材料。高分子助剂是指为改善高分子材料加工性能、改进物理机械性能、增强功能或赋予高分子材料某种特有应用性能而加入目标高分子体系中的各种辅助物质。图表图表1：高分子化学助剂上下游情况高分子化学助剂上下游情况 来
13、源：利安隆招股说明书，国金证券研究所 高分子助剂高分子助剂是高分子材料不可或缺的一部分。是高分子材料不可或缺的一部分。高分子助剂在高分子材料生产、储运、加工、使用过程中扮演者重要的角色，几乎每一种高分子材料各方面性能的实现依赖于相对应的化学助剂。高分子材料性能和化学助剂使用种类之间呈现明显的正相关性，分子材料要求实现的性能越优越、越复杂，其需使用的化学助剂种类就越繁杂。高分子材料化学助剂按照实现的功能可划分为：改善加工性能类、改善机械性能类、改善表面性能类、改善老化性能类等细分行业。其中，能够改善高分子材料的原有性能，并其中，能够改善高分子材料的原有性能，并可赋予高分子材料抗热氧化、抗光氧化功
14、能等抗老化功能的化学助剂被称可赋予高分子材料抗热氧化、抗光氧化功能等抗老化功能的化学助剂被称为抗老化助剂，主要为抗氧化剂、光稳定剂两大类别。为抗老化助剂，主要为抗氧化剂、光稳定剂两大类别。图表图表2：高分子化学助剂类型：高分子化学助剂类型 来源：利安隆招股说明书，国金证券研究所 行业深度研究-6-敬请参阅最后一页特别声明 1.2 高分子助剂行业的发展依赖于下游高分子材料的发展高分子助剂行业的发展依赖于下游高分子材料的发展 下游高分子材料的迅速发展带动助剂行业的需求增长。下游高分子材料的迅速发展带动助剂行业的需求增长。2018 年我国塑料制品年产量 6042.10 万吨，9 年复合增速 3.38
15、%；我国合成橡胶年产量 559万吨，9 年复合增速 8.18%；我国涂料年产量 2018 年 1780.94 万吨，9 年复合增速 7.73%；我国化学纤维年产量 5011 万吨，9 年复合增速 7.11%；我国胶黏剂 2018 年产量 867.57 万吨，9 年复合增速 8.82%。未来下游增速依然保持较高水平，市场空间广阔。未来下游增速依然保持较高水平，市场空间广阔。根据塑料加工业“十三五”发展规划指导意见确定的“十三五”目标，塑料制品年均增长率达 4%；合成橡胶工业生胶生产耗用量年均增长 6%以上；化纤产量的年均增长 3.6%；涂料产量年均增长 5%；胶粘剂年均产量增长 7.8%。图表图
16、表3：塑料制品：塑料制品产量及增速产量及增速 图表图表4：合成橡胶：合成橡胶产量及增速产量及增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表图表5：涂料：涂料产量及增速产量及增速 图表图表6：化学纤维：化学纤维产量及增速产量及增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02000400060008000100002009201020112012201320142015201620172018塑料制品（万吨）塑料制品增速（%）-10%0%10%20%30%40%01002003004005006
17、007002009201020112012201320142015201620172018合成橡胶（万吨）合成橡胶增速（%）-20%-10%0%10%20%30%050010001500200025002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018涂料（万吨）涂料增速（%）-5%0%5%10%15%01000200030004000500060002009201020112012201320142015201620172018化学纤维（万吨）化学纤维增速（%）行业深度研究-7-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表7：胶粘剂：胶粘剂产量及增速产量
18、及增速 来源：Wind，国金证券研究所 二、二、抗氧化剂抗氧化剂 2.1 抗氧化剂抗氧化剂主要的应用领域是塑料和橡胶主要的应用领域是塑料和橡胶 抗氧化剂是指对高聚物受氧化并出现老化现象能起到延缓作用的一类化学物质。仅少量抗氧化剂的存在就可延缓或抑制聚合物氧化过程的进行，从而阻止聚合物的老化并延长其使用寿命。抗氧化剂主要应用于塑料和橡胶领域。图表图表8：抗氧化剂应用领域：抗氧化剂应用领域 橡胶橡胶 塑料塑料 涂料涂料 油品油品 食品食品/医疗医疗 个人护理个人护理 胺类 主要应用主要应用 少量应用 少量应用 受阻酚类 少量应用 主要应用主要应用 少量应用 少量应用 少量应用 少量应用 亚磷酸酯类
19、 少量应用 主要应用主要应用 少量应用 少量应用 少量应用 少量应用 硫代酯类 主要应用主要应用 少量应用 少量应用 酚酯复合类 二元复合 少量应用 主要应用主要应用 少量应用 三元复合 主要应用主要应用 少量应用 来源：公开资料，国金证券研究所整理 抗氧化剂按照作用机理可以分为自由基抑制剂、氢过氧化物分解剂和重金属离子钝化剂。图表图表9：抗氧化剂：抗氧化剂作用机理作用机理 机理机理 种类种类 特点特点 自由基抑制剂（主抗氧剂）胺类 具有较好的抗氧效能，但污染性较重，主要用于橡胶工业 酚类 抗氧效能一般较胺类抗氧剂弱，但没有污染性，主要用于塑料和浅色橡胶制品 氢过氧化物分解剂（辅抗氧剂）硫代酯
20、类、亚磷酸酯类 主要用于聚烯烃中，与酚类抗氧剂并用，以产生协同作用 重金属离子钝化剂 酰肼类、肟类、醛胺缩合物 聚合物与重金属接触受重金属离子的催化作用会产生降解反应 来源：CKNI，国金证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%010020030040050060070080090010002009201020112012201320142015201620172018胶黏剂（万吨）胶黏剂增速（%）行业深度研究-8-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表10：抗氧化剂分类：抗氧化剂分类 主抗氧剂主要用于橡胶可在树脂中单独使用受阻酚类单酚类双酚类氮杂环多酚类多酚类半受阻酚类硫代酚类辅
21、抗氧剂需与主抗氧剂配合使用亚磷酸酯类固体亚磷酸酯类液体亚磷酸酯类硫代酯类胺类复合抗氧剂胺类金属钝化剂受阻酚类金属钝化剂金属钝化剂 来源：公开资料，国金证券研究所整理 受阻酚类抗氧剂属于链终止型抗氧剂，其抗氧功能主要来自终止氧化链的增长。受阻酚类抗氧剂原料主要是苯酚、异丁烯、季戊四醇、十八碳醇等。图表图表11：受阻受阻酚类抗氧剂反应机理酚类抗氧剂反应机理 来源：CKNI，国金证券研究所 图表图表12：1010、1076类抗氧剂工艺路线类抗氧剂工艺路线 1010/1076类苯酚异丁烯季戊四醇2,6-二叔丁基苯酚3,5-二叔丁基-4-羟基苯基丙酸甲酯十八碳醇1,6-己二胺硫二甘醇多聚甲醛抗氧剂101
22、0抗氧剂1076抗氧剂1098抗氧剂1035抗氧剂330初始原料中间体中间体抗氧剂生产产品 来源：CKNI，国金证券研究所 行业深度研究-9-敬请参阅最后一页特别声明 亚磷酸酯类抗氧剂属于氢过氧化物型抗氧剂，其抗氧功能主要来自于将聚合物氢过氧化物还原为醇而降低其自由基反应活性。亚磷酸酯类抗氧剂原料主要是苯酚、异丁烯、三氯化磷、季戊四醇等。图表图表13：亚磷酸酯类抗氧剂反应机理：亚磷酸酯类抗氧剂反应机理 来源：CKNI，国金证券研究所 图表图表14：亚磷酸酯类抗氧剂工艺路线：亚磷酸酯类抗氧剂工艺路线 亚磷酸酯类苯酚异丁烯2,4-二叔丁基苯酚(2,4-二叔丁基苯基)二氯亚磷酸酯季戊四醇抗氧剂168
23、抗氧剂626初始原料中间体中间体抗氧剂生产产品三氯化磷 来源：CKNI，国金证券研究所 硫代酯类抗氧剂也属于氢过氧化物型抗氧剂，其抗氧功能也来自于可将聚合物氢过氧化物还原为醇而降低其自由基反应活性。硫代酯类抗氧剂原料主要是丙烯腈、硫化钠、月桂醇、硬脂醇等。图表图表15：硫代酯类反应机理：硫代酯类反应机理 来源：CKNI，国金证券研究所 图表图表16：硫代酯类抗氧剂工艺路线：硫代酯类抗氧剂工艺路线 硫代酯类丙烯腈硫化钠硫代二丙烯腈硫代二丙酸月桂醇DLTDPDSTDP初始原料中间体中间体抗氧剂生产产品DMTDP硬脂醇肉豆蔻醇 来源：CKNI，国金证券研究所 2.2 发达地区发达地区消费市场成熟，消
24、费市场成熟，供应商集中在少数知名企业供应商集中在少数知名企业 根据根据 Notch 咨询及中国知网等公开资料数据咨询及中国知网等公开资料数据，2018 年全球年全球主流地区主流地区抗氧抗氧化剂消费量约化剂消费量约 52.38 万吨左右万吨左右，中国抗氧化剂消费量约，中国抗氧化剂消费量约 16.82 万吨左右万吨左右（备注：不包括胺类抗氧化剂）（备注：不包括胺类抗氧化剂）。从地区来看，目前亚洲抗氧剂生产量占全球总量的 50%-60%，厂家主要集中在中国、印度、中国台湾、韩国及日本。中国抗氧剂生产量在亚洲占比 30-36%，在全球占比 18%，是亚洲乃至全球的重要市场。全球抗氧剂主要生产厂家 50
25、 多家，但行业集中度较高，主要集中在巴斯夫、松原、Addivant 等知名企业。行业深度研究-10-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表17：2018全球全球主流地区主流地区抗氧剂抗氧剂消费量消费量（万吨万吨）图表图表18：全球抗氧剂主要厂商销售额占比（：全球抗氧剂主要厂商销售额占比（%）来源：Notch 咨询，国金证券研究所 来源：中国化工信息中心，国金证券研究所 在北美抗氧剂市场中，受阻酚是塑料中使用量最大的抗氧剂品种。从生产企业来看，BASF 是最大的生产企业，占据了受阻酚类抗氧剂的绝对主导地位，市场占比达到 70%；Addivant 公司是亚磷酸酯领域的主导者，市场占比 50%。图表图表
26、19：北美抗氧化剂北美抗氧化剂消费结构消费结构（%）图表图表20：北美地区抗氧化剂生产厂家北美地区抗氧化剂生产厂家 公司名称公司名称 受阻受阻酚类酚类 亚磷酸亚磷酸酯类酯类 含硫化含硫化合物类合物类 其其他他 BASF Addivant Reagens 美国公司 多佛尔化工 翡翠性能材料 伊万斯化学 Merisol 公司 氰特公司 SI（圣莱科特）公司 Struktol 美国公司 来源：中国化工信息中心，国金证券研究所 来源：中国化工信息中心，国金证券研究所 西欧抗氧剂市场中，受阻酚占塑料中抗氧剂消费量的 47%，有机亚磷酸酯类抗氧剂占抗氧剂总消费量的近 40%。从生产企业来看，BASF 和A
27、ddivant 两家企业占据了西欧抗氧剂市场大部分份额，其中包括 70%的受阻酚类市场和 80%的亚磷酸酯类市场。024681012141618NAEUJapanChina MiddleEastandAfricanIndiaSouthKoreaBASF 35%松原 30%Addivant 10%圣莱科特 7%其他 18%BASF松原 Addivant圣莱科特 其他 受阻酚 53%有机亚磷酸酯 37%硫代酯类 6%其他 4%受阻酚 有机亚磷酸酯 硫代酯类 其他 行业深度研究-11-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表21：西欧西欧抗氧化剂抗氧化剂消费结构消费结构（%）图表图表22：西欧地区抗氧化剂
28、生产厂家：西欧地区抗氧化剂生产厂家 公司名称公司名称 受阻受阻酚类酚类 有机亚有机亚磷酸酯磷酸酯类类 含硫化含硫化合物类合物类 其其他他 BASF（德国）公司 Addivant 公司 克莱恩公司 朗盛公司 Oxiris 公司 意大利雷根公司 来源：中国化工信息中心，国金证券研究所 来源：中国化工信息中心，国金证券研究所 日本塑料抗氧剂市场中，受阻酚类和亚磷酸酯类各占比 56%和 35%。日本拥有全球最先进的抗氧剂品种和生产技术，ADEKA 公司和住友化学是日本受阻酚抗氧剂主要的生产商，生产的产品种类多样，包括受阻酚类、有机亚磷酸酯、硫代酯类等。图表图表23：日本抗氧化剂消费结构日本抗氧化剂消费
29、结构（%）图表图表24：日本地区抗氧化剂生产厂家日本地区抗氧化剂生产厂家 公司名称公司名称 受阻酚类受阻酚类 有机亚磷酸有机亚磷酸酯类酯类 含硫化合含硫化合物类物类 ADEKA 公司 BASF（日本）住友化学 本州化工 城北化学 川口化学 日本油脂 大内新星化学 酒井化学 精工化学 西普洛化成 API 公司 来源：中国化工信息中心，国金证券研究所 来源：中国化工信息中心，国金证券研究所 2.3 中国中国企业产品企业产品单一单一，竞争格局较为分散，竞争格局较为分散 中国抗氧化剂消费结构以受阻酚和有机亚磷酸酯为主，各自占比约 49%和44%。中国抗氧剂生产厂家众多，大部分抗氧剂生产企业以生产受阻酚
30、类抗氧剂为主，产品种类较为单一。从企业来看，其中金海雅宝、松原百孚、巴斯夫高桥均是合资企业，具有先进的技术和生产管理经验；营口风光和临沂三丰产品主要供应中石化、中石油体系，市场份额较为稳定；而利安隆等其他企业凭借灵活的机制和销售渠道不断开拓海外市场，并且逐步切入塑料、橡胶、涂料市场，实现多元化发展。伴随着下游烯烃行业的快速发展，预计未来，有资金优势和技术实力的企业将脱颖而出。受阻酚 47%有机亚磷酸酯 39%硫代酯类 7%其他 7%受阻酚 有机亚磷酸酯 硫代酯类 其他 受阻酚 56%有机亚磷酸酯 35%硫代酯类 9%受阻酚 有机亚磷酸酯 硫代酯类 行业深度研究-12-敬请参阅最后一页特别声明
31、图表图表25：中国抗氧化剂消费结构：中国抗氧化剂消费结构（%）来源：中国化工信息中心，国金证券研究所 图表图表26：中国抗氧化剂产能统计：中国抗氧化剂产能统计 抗氧化剂生产抗氧化剂生产厂家厂家 20192019 产能产能（吨）（吨）公司简介公司简介 未来产能扩张计划未来产能扩张计划 北京极易 20000 成立于 2002 年，产品主要以受阻酚类和有机亚磷酸酯类为主。公司在北京和徐州拥有两座生产基地 营口风光 21000 成立于 2003 年，产品主要以受阻酚类和有机亚磷酸酯类为主，总部设在辽宁，现有员工300 余人，其下游客户主要是中石油、中石化、中海油等企业。技改产能扩张 临沂三丰 5000
32、0 始建于 1977 年，产品主要以受阻酚类和有机亚磷酸酯类为主，现有员工260 余人，公司是中国石化和中国石油一级资源供应商，产品在齐鲁石化、燕山石化、壳牌石化、大庆石化、茂名石化、吉林石化等聚丙烯、聚乙烯工业装置上广泛使用 老厂搬迁，建设新厂 金海雅宝 20000 金海雅宝是美国雅宝公司的全资子公司，下属上海金海雅宝精细化工有限公司和宁波金海雅宝化工有限公司。2014 年 9 月金海雅宝作为雅宝集团抗氧剂业务的一部分被圣莱科特集团（SI Group）收购 松原百孚 8000 唐山百孚化工有限公司与韩国松原产业株式会社共同出资组建的合资公司，公司产品主要以硫代酯类抗氧剂为主。巴斯夫高桥 42
33、000 原为上海汽巴高桥化学有限公司，由上海高桥石化、瑞士汽巴精化、汽巴精化（中国）、日本三井化学烷基酚株式会社4 家共同投资于1997 年建成。2009 年 BASF 收购汽巴精化抗氧剂业务，汽巴高桥更名为巴斯夫高桥特性化学品有限公司。2019 上半年产能扩张至42000 吨 天津利安隆 30400 公司产品涵盖抗氧化剂和光稳定剂，现有 5 个生产基地：天津汉沽、宁夏中卫、常山科润、广东珠海、河北衡水，目前具备抗氧化剂产能主要分布在天津汉沽和宁夏中卫 珠海一期投产后，未来扩产至 95400 吨 受阻酚 49%有机亚磷酸酯 44%硫代酯类 5%其他 2%受阻酚 有机亚磷酸酯 硫代酯类 其他 行
34、业深度研究-13-敬请参阅最后一页特别声明 天津力生 13000 天津市力生化工厂是原化工部指定为我国乙烯工程及大型石化企业配套助剂而建立的以开发、生产各种抗氧剂为主的国有企业。上海西尼尔 15000 公司 2014 年 7 月于江西吉安永丰投产的抗氧剂项目，拥有抗氧化剂产能15000 吨。总计 219400 来源：公司官网，草根调研，国金证券研究所整理 三、三、光稳定剂光稳定剂 3.1 塑料行业是最主要的应用领域塑料行业是最主要的应用领域 光稳定剂是抑制或减缓由光氧化作用引起的高分子材料发生降解的助剂。主要应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂等高分子材料及其他特种高分子材料，其中塑料是最
35、大的下游应用领域。图表图表27：光稳定剂主要应用领域：光稳定剂主要应用领域 橡胶橡胶 塑料塑料 涂料涂料 油品油品 个人护理个人护理 紫外线吸收剂 少量应用 主要应用主要应用 少量应用 少量应用 少量应用 受阻胺光稳定剂 少量应用 主要应用主要应用 少量应用 少量应用 少量应用 复合类光稳定剂 少量应用 主要应用主要应用 少量应用 少量应用 少量应用 来源：公开资料，国金证券研究所整理 光稳定剂按其作用机理可分为四类：1.自由基捕获剂：能够有效捕获和清除获高分子材料由于光老化而产生的活性自由基，从而减少了高聚物中的活性自由基，主要是受阻胺类（HALS）光稳定剂；2.紫外线吸收剂：能够吸收太阳光
36、中的紫外线，并且具有耐光稳定性高的有机化合物；紫外线吸收剂按化学结构分为二苯甲酮类、苯并三唑类、三嗪类和水杨酸酯类；3.猝灭剂；4.光屏蔽剂。图表图表28：光稳定剂分类光稳定剂分类 光稳定剂受阻胺光稳定剂紫外线吸收剂光屏蔽剂淬灭剂受阻胺类（HALS）苯并三唑类二苯甲酮类三嗪类水杨酸酯类 来源：CKNI，国金证券研究所整理 3.2 发达地区消费结构稳定，亚洲市场增速较快发达地区消费结构稳定，亚洲市场增速较快 光稳定剂应用领域的专业化很强，根据中国知网及中国化工信息中心数据，当前全球光稳定剂消费量约 6.57 万吨；消费地区主要集中在西欧、美国和中国，这三个地区的消费量占全球总消费量的 60%以上
37、；其次是中东及非洲占全球总消费量的 9%，日本占全球总消费量的 6%，其他国家和地区消费量比较小，仅占全球总消费量的 24%。全球有光稳定剂主要生产厂家 30多家，除了 BASF 公司一家独大外，其他企业生产集中度不高，产能比较分散。行业深度研究-14-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表29：全球光稳定剂地区产量占比（：全球光稳定剂地区产量占比（%）图表图表30：全球光稳定剂主要厂商销售额占比（：全球光稳定剂主要厂商销售额占比（%）来源：中国化工信息中心，国金证券研究所 来源：中国化工信息中心，国金证券研究所 从消费增速来看，欧美地区的消费增速维持在 2-3%，中国和印度是光稳定剂消费量增长最
38、快的地区，年均增长率分别为 8%和 6%。图表图表31：主要地区消费增速（：主要地区消费增速（%）来源：中国化工信息中心，国金证券研究所 北美市场中，受阻胺类消费量占光稳定剂消费量的 57%，紫外线吸收剂消费量占光稳定剂消费量的 43%。从生产企业来看，BASF 是最大的生产企业，占据了受阻胺类和苯并三唑类光稳定剂的绝对主导地位；氰特公司是二苯甲酮类领域的主导者；Addivant 是第三大光稳定剂供应商。图表图表32：北美光稳定剂消费构成北美光稳定剂消费构成（%）图表图表33：北美光稳定剂生产厂家北美光稳定剂生产厂家 公司名称公司名称 受阻胺类受阻胺类 苯并三唑类苯并三唑类 二苯甲酮类二苯甲酮
39、类 BASF 氰特公司 菲柔公司 Addivant 来源：中国化工信息中心，国金证券研究所 来源：中国化工信息中心，国金证券研究所 北美 20%西欧 22%中国 19%其他 39%北美 西欧 中国 其他 BASF 30%松原 15%SABO 5%氰特 5%科莱恩 5%Addivant 3%天罡 5%联盛 5%其他 27%BASF松原 SABO氰特 科莱恩 Addivant天罡 联盛 其他 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%北美 西欧 中国 印度 合计 二苯甲酮类 16%受阻胺类 57%苯并三唑类 27%二苯甲酮类 受阻胺类 苯并三唑类 行业深度研究-15-敬请参阅最后一页特别声明 西欧的
40、光稳定剂消耗主要为受阻胺类和紫外线吸收剂。其中受阻胺占塑料光稳定剂消费量的 73%，紫外线吸收剂占光稳定剂总消费量的 27%。从企业来看，西欧最大的光稳定剂生产企业是 BASF 公司，占据了西欧光稳定剂市场 40%的市场份额，SABO 公司是西欧第二大生产企业，占据了西欧光稳定剂市场近 20%的市场份额。图表图表34：西欧西欧光稳定剂消费构成光稳定剂消费构成（%）图表图表35：西欧光稳定剂西欧光稳定剂生产厂家生产厂家 公司名称公司名称 受阻胺受阻胺类类 二苯甲酮二苯甲酮类类 BASF（德国、意大利）公司 SABO（意大利）公司 科莱恩（德国、瑞士）公司 Addivant（德国）公司 3V Si
41、gma Bergamo（意 大利）公司 来源：中国化工信息中心，国金证券研究所 来源：中国化工信息中心，国金证券研究所 日本受阻胺类光稳定剂消费占光稳定剂总消费量的 47%，主要用于聚烯烃类产品；并三唑类光稳定剂消费量为 47%，用于聚烯烃、PC、ABS 和PVC；二苯甲酮类光稳定剂占总消费量的 6%左右。从生产企业来看，BASF（日本）公司和 Addivant 公司是日本光稳定剂的主要生产企业，日本 ADEKA 公司是世界著名的光稳定剂生产公司，产品出口到美国的高端市场。图表图表36：日本光稳定剂消费构成日本光稳定剂消费构成（%）图表图表37：日本光稳定剂生产厂家日本光稳定剂生产厂家 公司名
42、称公司名称 受阻受阻胺类胺类 苯并三苯并三唑类唑类 二苯甲二苯甲酮类酮类 BASF（日本）公司 ADEKA 公司 Chemipro Kasei Kaisha,Ltd.城北化学 Shipro Kasei Kaisha,Ltd.共同社化学 Addivant（日本）公司 住友化学 来源：中国化工信息中心，国金证券研究所 来源：中国化工信息中心，国金证券研究所 3.3 中国企业产品单一中国企业产品单一，头部企业不断扩张头部企业不断扩张 从中国光稳定剂的消费产品来看，受阻胺类（HALS）消费量最大的品种，占总消费量的 62%，苯并三唑类占总消费量的 21%，二苯甲酮类占比约17%。从产品毛利率来看，苯并
43、三唑类和二苯甲酮类的毛利率高于受阻胺类。中国光稳定剂技术多为国内自主研发，但是国内企业产品线单一，多专注于一类光稳定剂的生产。从企业来看，其中规模较大的宿迁联盛和振兴化工主要以受阻胺类为主；利安隆通过收购常山科润和衡水凯亚进入光稳定剂行业，产品种类涉及受阻酚和紫外线吸收剂；而杭州帝盛凭借技术优势聚焦于高毛利率的紫外线吸收剂生产。二苯甲酮类 9%受阻胺类 73%苯并三唑类 18%二苯甲酮类 受阻胺类 苯并三唑类 二苯甲酮类 6%受阻胺类 47%苯并三唑类 47%二苯甲酮类 受阻胺类 苯并三唑类 行业深度研究-16-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表38：中国光稳定剂消费构成：中国光稳定剂消费构成
44、（%）来源：中国化工信息中心，国金证券研究所 图表图表39：中国光稳定剂产能统计：中国光稳定剂产能统计 光稳定剂生产光稳定剂生产厂家厂家 20192019 产能产能 (吨吨)公司简介公司简介 未来扩产计划未来扩产计划 宿迁联盛 20000 1997 年成立温州塑化助剂厂，2004 年成立安徽联盛化学制品有限公司，2007 年更名为宿迁联盛化学有限公司，产品主要以受阻胺类为主。未来技改新增 10000 吨 振兴化工 16000 公司创建于 1988 年，目前拥有南通和宿迁两个生产基地，产品主要以受阻胺类为主 杭州帝盛 8000 杭州帝盛成立于 1995 年，目前主要制造工厂集中在江苏启东、浙江萧
45、山和福建南平，员工总数600多人。光稳定剂产品种类丰富，生产的品种有苯并三氮唑类紫外线吸收剂、二苯甲酮类紫外线吸收剂、三嗪类紫外线吸收剂和HALS 类光稳定剂，在产能规模和品种数量上占领先地位，2019 年 9月 16 日，普利特公告拟收购杭州帝盛 100%股权 福建南平 15000 吨产能在建 利安隆 20000 通过外延并购方式进入光稳定剂市场，2017 年收购常山科润，2018 年收购衡水凯亚 衡水凯亚和常山科润扩产 北京天罡 10000 1991 年成立北京朝阳区花山助剂厂，1998 年更名为北京天罡助剂有限责任公司，现有员工 400 多人，生产基地位于在北京市大兴区与河北省固安县，产
46、品主要以受阻胺类为主。威海金威 5000 公司成立于 1994 年 5 月，产品主要以苯并三唑类为主 滨海锦翔 10000 公司是江苏飞翔化工集团子公司，主要生产二苯甲酮类光稳定剂和受阻胺类光稳定剂 总计 79000 来源：公司官网，草根调研，国金证券研究所整理 四、发展趋势四、发展趋势 4.1 单产品研发趋向于环保化与多功能化单产品研发趋向于环保化与多功能化 环保化。环保化。随着环保法规日益严格和可持续发展需要，环保化将成为化学助剂发展的重点。一方面要求化学助剂制造过程的清洁生产工艺的开发，节能减排；另一方面要求发展环境友好助剂，限制或禁止使用对人体和自然二苯甲酮类 17%受阻胺类 62%苯
47、并三唑类 21%二苯甲酮类 受阻胺类 苯并三唑类 行业深度研究-17-敬请参阅最后一页特别声明 环境有毒有害的助剂。对于抗氧化剂而言，开发无酚化产品是未来产品的研发趋势，无酚化主要包括两部分：无壬基酚，无苯酚。壬基酚是属于典型的酚类内分泌干扰物，可以影响人类的内分泌功能,具有毒性,难降解性，未来会更多的被减少甚至限制使用；苯酚类化合物捕获过氧自由基后，在老化过程中会被氧化成苯醌类化合物，该类化合物一般都有味道，而且具有着色性、容易导致制品变黄，对颜色要求苛刻的制品更加需要无酚化。功能多样化。功能多样化。抗氧剂的多样化不仅在于新品种的出现和应用高分子材料范围的扩大，更在于其作用途径的多样化。抗氧
48、剂的功能是由其相应的官能团结构决定的，一方面，传统的官能团结构不断得到改进和完善，使产品序列不断丰富，另一方面，新的官能团结构不断被发现，使助剂发挥作用的途径呈现多样化。经过对光稳定机理的深入研究，我们认为光稳定剂未来的研发方向会试图将不同作用机制的光稳定剂融合到一个分子中，通过协同作用，使其在材料中发挥出更优秀的光稳定性能。例如，有文献报道，将抗氧剂受阻酚引入受阻胺光稳定剂，使其同时具备光、热氧化作用。图表图表40：多功能抗氧、光稳定剂结构：多功能抗氧、光稳定剂结构 来源：CKNI，国金证券研究所 4.2 市场重心逐渐向中国转移，石化行业迅速发展带动助剂行业需求市场重心逐渐向中国转移，石化行
49、业迅速发展带动助剂行业需求 我国高分子助剂行业起步较晚，20 世纪 90 年代以前，我国仅有不到 10 家企业生产高分子助剂，无论品种和数量还是产品质量均不能满足下游塑料、橡胶等工业的生产与发展需求。近年来，随着我国塑料、橡胶等工业的快速发展，我国高分子助剂工业在产品结构、产品质量、生产规模、合成技术、装备自控等方面都取得很大的进步。由于高分子材料化学助剂产业技术密集型和资金密集型的特点，国际高分子材料化学助剂产业密集区集中于发达国家，包括欧美、日韩、台湾等地区，但随着中国等发展中国家技术水平和基础设施条件的改善，化学助剂产业呈现从发达国家向发展中国家尤其是中国转移的态势。从全球市场来看，抗氧
50、剂生产继续从欧美日等地区向新兴的亚洲市场（特别是中国）转移，中国抗氧化剂的消费占比从 2008 年的 32%增加至 2016 年的 41%。同样地，光稳定剂的需求继续往新兴亚洲市场转移，中国的消费占比从2002 年的 7%增长至 2018 年的 29%。国内石化行业、合成树脂以及塑料加工行业的持续高速发展为高分子助剂国内石化行业、合成树脂以及塑料加工行业的持续高速发展为高分子助剂的发展提供了巨大的市场。的发展提供了巨大的市场。我国炼化一体化项目快速发展，根据基本确定投产的项目，2020 年前我国累积将新增炼油能力 1.09 亿吨，2020 年后累计新增炼油能力 2.37 亿吨，千万吨级以上的炼
