1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo行业研究/交通运输/机场服务 行业专题报告行业专题报告 证券研究报告2019 年 10 月 03 日Table_InvestInfo投资评级 优于大市优于大市 维持维持市场表现市场表现 Table_QuoteInfo2456.244302.076147.907993.739839.5611685.392018/102019/12019/42019/7机场服务海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 从“中国人”到“中国”，全球视角论机场免税空间2019.06.30 上海香港广州免税大
2、比拼论白云机场免税竞争力2019.02.28 2019 年度策略之机场投产周期集中，精选个股机会2018.12.11 Table_AuthorInfo分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email: 证书:S0850512070003 联系人:李丹 Tel:(021)23154401 Email: 跨境电商是机场免税最大的竞争对手吗？跨境电商是机场免税最大的竞争对手吗？Table_Summary投资要点：投资要点：概述：概述：跨境电商凭借政策支持，使得其进口税收在所有渠道中最低。以高档化妆品为例，在限额内，跨境电商综合税为 23.1%，个人物品直邮需缴纳行邮税 50%，一般贸易进
3、口税为 44.9%，而机场免税品税收为 0。但机场免税运营商需向大型枢纽机场缴纳 40%左右的提成，跨境电商是否会成为机场免税最大的威胁呢？各自增量市场是当前争夺焦点。各自增量市场是当前争夺焦点。2014 年，中国跨境电商正式合法化，据艾瑞咨询，2018 年，跨境电商市场规模 1613 亿元，同比增速 45%，预计到 2021 年，其市场规模将突破 3000 亿元，增量空间大。2016 年，国内正式放开 19 个口岸进境免税资格，2018 年，中国免税市场规模 395 亿元，同比增速 27.3%。但当年中国居民境外购买免税品总体规模超过 1800 亿元，占全球免税市场销售额的 35%。可见国人
4、境内购买免税品占比较低，消费回流潜力大。定位有明显差异，品类重合度不高。定位有明显差异，品类重合度不高。2017 年，国内跨境电商龙头天猫国际销售品类中，美妆护理类占比近 40%，食品/保健占比超 20%，母婴占比约 20%，服饰鞋包、家具用品和其他占比约 20%。而 2017 年中国免税销售额中香化、烟酒、食品&糖果、时装配饰、手表&珠宝&书写工具、电子产品&礼品占比分别为 49%、27%、5%、8%、7%、4%。以跨境电商和机场免税龙头天猫国际天猫国际和日上上海日上上海为例，在免税和跨境电商销售均占比最高的美妆品类中，天猫国际美妆品牌达 200 个，而日上上海美妆品牌约 50 个，二者仅
5、21 个品牌是重合的。日上上海的热门品牌如雅诗兰黛、LA MER、香奈儿等均不能在天猫国际购买。以各自热门品牌来看，天猫国际官方公布的“人气美妆排行榜”TOP45 加权平均单价 152 元，其中日上有 17 款在售；玩转旅购公布的“免税热销排行榜”TOP30 加权平均单价 308 元（95 折后），其中天猫直营 7 款在售，直营+平台 14 款在售。且同一产品，日上上海价格明显低于天猫国际价格。我们认为，总体来看，天猫国际美妆类产品定位网红爆款，品类丰富，产品单价不高；免税美妆类产品定位中产阶级、职场女性，专注大牌，产品单价较高。跨境电商有区别于机场免税的额外成本。跨境电商有区别于机场免税的额
6、外成本。跨境电商分为保税备货模式和海外直邮模式，与机场免税不同，跨境电商在物流成本、时间成本、仓储成本、退货成本、营销获客成本方面显著高于机场免税，因此，我们认为，跨境电商综合税仅为跨境电商的一部分成本，总成本相比机场免税并无优势。总体来看，无论是价格端还是成本端，目前机场免税优势均较为明显。且我们认为，二者产品定位差异化，短期很难形成直接竞争，各自增量市场是现阶段焦点。标的推荐：标的推荐：上海机场：上海机场：我们测算其 19H1 免税收入已占利润总额的 72%，随着卫星厅的投产，未来免税增速有望持续高增长。白云机场：白云机场：我们测算其免税收入占利润比例由 18H1 的 8%上升至 19H1
7、 的 50%，新投产的 T2 航站楼对免税收入增量贡献明显，未来免税有望复制上海机场成功路径，我们预计未来几年免税将维持高增长。风险提示：风险提示：免税销售增速不及预期，上海机场市内免税冲击、白云机场 T3 航站楼及 4、5 跑道资本开支、时刻增长不及预期等。跨境电商发展迅速冲击机场免税，跨境电商扩品类、降价，跨境电商税率进一步下调等。行业相关股票行业相关股票 Table_StockInfo股票代码 股票名称 EPS（元）投资评级 2018 2019E 2020E 上期 本期 600009 上海机场 2.20 2.79 3.08 优于大市 优于大市 600004 白云机场 0.55 0.43
8、0.62 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所2 2 7 1 6 2 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 7 0 9:2 4 行业研究机场服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.跨境电商是什么？.5 1.1 跨境电商发展的历程.5 1.2 跨境电商模式：保税备货 VS 海外直邮.6 1.3 跨境电商规模：高速扩张，2018 年达 1600 亿元.7 2.为什么跨境电商被视作机场免税最大的威胁？.8 2.1 二者都依靠税收红利获得大发展.8 2.2 跨境电商综合税率一降再降.9 2.3 机场免税虽不收税，但运营商需付给机场高租金
9、提成.11 3.我们的观点：增量空间大，定位、品类、成本有差异.12 3.1 二者均处于发展早期，增量空间大.12 3.2 跨境电商全品类发展，免税精于奢侈品&大牌.13 3.3 跨境电商有区别于机场免税的额外成本.17 4.标的推荐.18 4.1 上海机场：卫星厅投产打开免税空间.18 4.2 白云机场：免税新开店红利延续.19 5.风险提示.19 2 2 7 1 6 2 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 7 0 9:2 4 行业研究机场服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 2018 年中国跨境进口零售电商市场 AMC 模型.6 图
10、 2 跨境电商物流模式.6 图 3 中国跨境进口零售电商市场规模.7 图 4 进口跨境电商用户规模.7 图 5 2019Q2 跨境进口零售电商市场份额.8 图 6 18Q1-19Q2 跨境电商进口零售市场份额变化.8 图 7 2013-2021 年中国网购市场规模及在社零总额中占比.9 图 8 2010、2015、2020 年中国中等收入人群规模.9 图 9 以 100 元高档化妆品为例，跨境电商综合税和行邮税缴税变化趋势（元）.11 图 10 日上上海 19H1 净利率 8.1%.11 图 11 日上中国 19H1 净利率 5.0%.11 图 12 跨境电商零售进口渗透率.12 图 13 2
11、014-2017 年新客户客单价变化.12 图 14 2014-2017 年天猫国际销售品类分类.17 图 15 2017 年中国地区分品类免税销售额（百万美元）.17 图 16 跨境电商 2 种物流模式对比.17 图 17 2014-2017 年跨境零售进口物流时效变化（天）.17 2 2 7 1 6 2 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 7 0 9:2 4 行业研究机场服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 中国消费者海外购物渠道对比.5 表 2 保税备货模式 VS 海外直邮模式.7 表 3 适用跨境电商综合税的商品税率.8 表 4
12、 以高档化妆品为例，各种销售渠道的缴税情况.9 表 5 中国跨境电商零售进口政策演变.10 表 6 行邮税税率及征收范围.10 表 7 国内主要大型枢纽机场新旧免税提成比率对比.12 表 8 中国免税业发展历程.13 表 9 日上上海美妆品牌与天猫国际自营、平台的重合情况.14 表 10 天猫国际“人气美妆排行榜”TOP45 产品与日上价格对比（天猫国际 9 月10 日公布）.15 表 11 玩转旅购“免税热销排行榜”TOP30 价格与天猫国际对比.16 表 12 上海机场免税场地及面积.18 表 13 白云机场各免税店开业时间.19 2 2 7 1 6 2 0 5/4 3 3 4 8/2 0
13、 1 9 1 0 0 7 0 9:2 4 行业研究机场服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1.跨境电商是什么跨境电商是什么？目前，中国消费者购买海外商品主要有（1）免税店、（2）跨境电商、（3）海外代购、（4）海外官网购买（个人海淘）、（5）出境旅游购买等方式。综合考虑购买门槛、时间成本、税收成本等因素，跨境电商是目前最主流的模式。本文通过对跨境电商模式本文通过对跨境电商模式与免税模式的对比研究，认为跨境电商与免税一致，符合国家消与免税模式的对比研究，认为跨境电商与免税一致，符合国家消费回流大方向，并且处费回流大方向，并且处于鏖战上半场，增量市场广阔，未来成长空间大于鏖战上半
14、场，增量市场广阔，未来成长空间大。表表 1 中国消费者海外购物渠道对比中国消费者海外购物渠道对比 模式模式 免税免税 跨境电商跨境电商 个人代购个人代购 海淘海淘 出境购买出境购买 简介简介 本国消费者凭国际/地区机票、护照在机场、口岸、市内免税店购买商品；离岛免税凭进出海南岛机票在机场、市内免税店购买商品 消费者通过国内的跨境 B2C 电商网站购买商品 消费者通过国内外个人或买手直接购买海外商品 消费者在国外电商网站直接购买商品 消费者在国外专柜、购物中心购买商品 物流时效物流时效 除市内免税店需到机场提货外，可即买即提 海外仓集货模式时间较长，保税仓发货时间最短 时间较长 时间较长 即买即
15、提 提货方式提货方式 除市内离境免税店需到机场提货外，可现场提货 快递到家 快递到家 快递到家 现场提货 通关速度通关速度 最快 较快 较慢 较慢 快 报关概率报关概率 不报关，抽查 报关 不报关，抽查 不报关，抽查 不报关，抽查 税收方式税收方式 限额以内：免税 超过限额：按照一般贸易全额交税 限额以内：0 关税+70%消费税+70%增值税 超过限额：按照一般贸易全额交税 抽检到超过免税额度需要缴纳行邮税 抽检到超过免税额度需要缴纳行邮税 抽检到超过免税额度需要缴纳行邮税 信任指数信任指数 基于对跨境电商平台的信任 基于对代购个人的信任 基于对海淘平台的信任 代表运营商代表运营商 中免、中出
16、服、深免、珠免 天猫国际、网易考拉-亚马逊等-资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所 需要说明的是，由于跨境电商是一个较大范畴的概念，包含跨境进口电商和跨境出口电商，而跨境进口电商又包括跨境进口 B2B 电商和跨境进口零售电商（B2C），为了可以直接与免税做类比，本文所研究的范围为跨境进口零售电商跨境进口零售电商，简称“跨境电商”。1.1 跨境电商发展的历程跨境电商发展的历程 探索期（探索期（2014 年以前）：年以前）：从代购到海淘。从代购到海淘。2005 年，市场上形成了以海外留学生为主体的代购群体。这一时期是进口跨境电商的发展初期，消费者一般为留学生的亲戚朋友，消费群体较为小众小众，跨境网购
17、的普及率较低普及率较低。2007 年，跨境电商过渡到了海淘阶段，这一时期形成了常规的买卖方市场买卖方市场。进口跨境电商市场开始形成，消费群体开始扩大，品牌丰富度提升。这一时期，不断有进口跨境电商平台成立，如网易考拉、天猫国际等，逐渐开始有消费者选择通过进口跨境电商平台购买进口产品。市场启动期（市场启动期（2014-2017 年）：年）：跨境电商正式合法化。跨境电商正式合法化。2014 年，随着政策变更及社会经济发展，进口跨境电商加速发展，购物开始走向规范化。2014 年海关总署发出的56、57 号文件，明确了跨境电商的合法地位，越来越多的消费者选择在进口跨境电商平台购买海外产品，各类模式的进口
18、跨境电商平台出现，如小红书、洋码头等，使得跨境购物走向常态化。2016 年，推出了跨境电商新政，跨境电商的发展更趋规范化、公平化。高速发展期（高速发展期（2018-）：监管流程更加完善。）：监管流程更加完善。跨境电商试点城市再度扩容，为整体市场的持续高速发展奠定了基础。此外，电商法等政策进一步规范了参与跨境进口零售业务厂商的责任和义务，完善了监管流程和体系，形成了相对长期的安排。2 2 7 1 6 2 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 7 0 9:2 4 行业研究机场服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 图图1 2018 年中国跨境进口零售电商市场年中国跨
19、境进口零售电商市场 AMC 模型模型 资料来源：易观智库，海通证券研究所 1.2 跨境电商模式跨境电商模式：保税备货保税备货 VS 海外直邮海外直邮 中国跨境电商从物流模式来看，主要分为保税备货模式（国内保税仓/海外保税仓）和海外直邮模式。保税备货模式由保税仓发货，配送时效快，但需承担商品过期销毁成本；直邮模式由海外供应商直接发货，配送速度较慢，前期需要承担较多的海外仓建设成本。图图2 跨境电商物流模式跨境电商物流模式 资料来源：天猫国际官网，海通证券研究所 2 2 7 1 6 2 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 7 0 9:2 4 行业研究机场服务行业 请务必阅读正文
20、之后的信息披露和法律声明 7 表表 2 保税备货模式保税备货模式 VS 海外直邮模式海外直邮模式 模式模式 保税备货模式保税备货模式 海外直邮模式海外直邮模式 简介 商品暂存在国内保税仓库，消费者下单后从保税仓清关、发货 消费者下单后，由国外供应商/海外仓库发货，经过海关清关后，快递至消费者手中 清关速度 较快，1-2 天 较慢 适用品类类型（1）标品（2）受到市场检验认可的热款（3）大众商品（1）非标品（2）处于测试阶段的新品（3）品类多样，可满足长尾需求 商品售后/退货 无法退回保税仓，自建退货仓存放退货商品（1）国内有保税仓：可将货物在保证二次销售的情况下退还国内分支或保税仓（2）国内无
21、保税仓：需回程寄送 成本（1）商品囤放在保税仓，如商品过期，需要在海关监督下进行销毁，跨境电商平台和商家要承担商品销毁成本（2）商品退货成本：退货商品无法进行二次销售，退货成本较大（1）海外仓建设成本、非规模化运营阶段的成本，但模式较为灵活（2）商品退货成本：回程寄送的需要承担较高的国际物流配送、时效、清关等成本 资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所 1.3 跨境电商跨境电商规模规模：高速扩张，：高速扩张，2018 年达年达 1600 亿元亿元 跨境进口零售电商跨境进口零售电商 2018 年约年约 1600 亿元规模，亿元规模，用户规模用户规模快速提升。快速提升。根据艾瑞咨询预测，2018 年，
22、中国跨境进口零售电商市场规模约 1613.3 亿元，同比增长 44.9%。未来几年，在政策面保持利好的情况下，进口电商零售市场仍将保持平稳增长。预计 2021年，中国跨境电商市场规模将突破 3000 亿元。另根据网经社-电子商务研究中心发布的2018 年度中国跨境进口电商发展报告数据显示，截止 2018 年底，我国经常进行跨境网购的用户达 8850 万人，同比增长 34%。图图3 中国跨境进中国跨境进口零售电商市场规模口零售电商市场规模 资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所 图图4 进口跨境电商用户规模进口跨境电商用户规模 资料来源：网经社-电子商务研究中心发布的2018 年度中国跨境进口电商发
23、展报告，海通证券研究所 跨境进口零售电商分为自营类和平台类跨境进口零售电商分为自营类和平台类，且以平台类为主，传统电商流量导入优势，且以平台类为主，传统电商流量导入优势明显。明显。平台类跨境电商以天猫、京东等传统电商平台为主，采取品牌招商入驻模式，商品丰富、渠道多样。自营类跨境电商以网易考拉和唯品国际为主，前期需要较大的资金投入，且需要对商品的热门程度作出精准的判断，否则容易造成商品积压，但更加容易获得消费者信赖。目前，较为成功的跨境进口零售电商模式互相渗透，自营和平台均涉足。根据易观咨询，2019Q2，跨境进口零售电商市场份额天猫国际、网易考拉、海囤全球占据前三，份额分别达到 33.1%、2
24、5.4%和 12.1%。2 2 7 1 6 2 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 7 0 9:2 4 行业研究机场服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 图图5 2019Q2 跨境进口零售电商市场份额跨境进口零售电商市场份额 资料来源：易观智库，海通证券研究所 图图6 18Q1-19Q2 跨境电商进口零售市场份额变化跨境电商进口零售市场份额变化 资料来源：易观智库，海通证券研究所 2.为什么跨境电商被视作机场免税最大的威胁为什么跨境电商被视作机场免税最大的威胁？2.1 二者都依靠税收红利二者都依靠税收红利获得大获得大发展发展 跨境电商零售进口商品单次交易限值
25、为人民币 5000 元，年度交易限值为 26000 元。限值以内的跨境电商零售进口商品，关税税率暂设为 0%，进口环节增值税、消费税暂按法定应纳税额的 70%征收。跨境电商综合税计税方法：应征关税=申报价值关税税率 法定计征的消费税=（申报价值/（1-消费税税率）消费税税率 法定计征的增值税=（申报价值+消费税税额）增值税税率 跨境电商综合税=（消费税+增值税）70%表表 3 适用跨境电商综合税的商品税率适用跨境电商综合税的商品税率 类目类目 典型产品典型产品 一般贸易税一般贸易税（%）跨境电商综合税跨境电商综合税（%）增值税率增值税率（%）消费税率消费税率（%）（消费税率（消费税率+增值税率
26、）增值税率）/（1-消费税率）消费税率）0.7 奶粉奶粉 婴儿奶粉/成人奶粉 13 0 9.1 保健品保健品 保健品 13 0 9.1 食品食品 菜籽油/橄榄油/亚麻籽油 9 0 6.3 水果干/麦片、薯片、膨化食品等/咖啡/面食 13 0 9.1 葡萄酒 13 10 17.889 化妆品化妆品 普通化妆品（进口完税价格小于 10 元/毫升（克）或 15 元/片（张）13 0 9.1 高档化妆品（进口完税价格大于 10 元/毫升（克）或 15 元/片（张）13 15 23.059 个护个护 洗发水/牙膏/沐浴露 13 0 9.1 3C 滤水壶/美容仪/吹飞机/电饭锅/咖啡机/面包机/电动剃须刀
27、类 13 0 9.1 其他类其他类 安全座椅/完税价格小于 1 万元手表 13 0 9.1 完税价格大于等于 1 万元手表 13 20 28.875 轻奢轻奢 钱包、箱包/鞋/皮带/贱金属仿首饰（项链、耳环等）/围巾 13 0 9.1 服装服装 CK 内裤、内衣、背心/长裤 13 0 9.1 资料来源：网易考拉官网，海通证券研究所 免税和跨境电商税率远低于其他销售方式。免税和跨境电商税率远低于其他销售方式。以在国内免税销售额占比近 50%的香水化妆品类为例，免税和跨境电商渠道所征收的税费均低于一般贸易和个人物品直邮方式，2 2 7 1 6 2 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0
28、 0 7 0 9:2 4 行业研究机场服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 具体见下表。可以发现，以申报价值 1000 元的高档化妆品为例，免税渠道在限额以内（单次海外 5000 元，海外+机场 8000 元）税费为 0，跨境电商通过保税仓和跨境电商直邮方式（限额单次 5000 元，全年 26000 元），税费为 230.6 元，均远低于柜台销售的449.4 元和个人物品直邮的 500 元。表表 4 以高档化妆品为例，各种销售渠道的缴税情况以高档化妆品为例，各种销售渠道的缴税情况 渠道渠道 销售方式销售方式 纳税模式纳税模式 关税关税 消费税消费税 增值税增值税 申报价值申报价
29、值 1000 元高档化妆品缴税金额元高档化妆品缴税金额（元）（元）奢侈品商场奢侈品商场 柜台销售 一般跨境贸易 10%15%13%449.4 跨境电商跨境电商 保税仓 跨境电商综合税 限额以内 0%15%0.7 13%0.7 230.6 跨境电商直邮 个人物品直邮 行邮税 行邮税 50%（税费 50 元内免征）500 免税店免税店 免税店模式 行邮税 限额以内 0%0 资料来源：财政部、海关总署、网易考拉官网，海通证券研究所 2.2 跨境跨境电商综合税率一降再降电商综合税率一降再降 跨境电商丰富消费者产品选择跨境电商丰富消费者产品选择，崛起的中产阶级成为消费主力军，崛起的中产阶级成为消费主力军
30、。伴随着互联网成长起来的 90 后、95 后一代，逐渐成长成为消费主力人群，他们追求体验、个性化，更愿意尝试新鲜事物，更愿意花时间研究产品、分享体验。根据艾瑞咨询，2017 年中国网购市场交易规模达 6.1 万亿元，同比增长 29.6%，占社零总额的 16.4%。预计到 2021年，网购市场规模将占到社零总额的 22.7%。而海淘人群以中产阶级为主，随着中国中产阶级家庭规模的持续扩大，跨境购买主力人群也不断扩大，促进了跨境电商行业的发展。据艾瑞咨询，2010 年中产阶层家庭数量（新兴中产+中产+上层中产）占比为 46%，2015 年这一占比达到 63%，2020 年这一占比将进一步提升至 72
31、%。图图7 2013-2021 年中国年中国网购市场规模及在社零总额中占比网购市场规模及在社零总额中占比 资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所 图图8 2010、2015、2020 年中国中等收入人群规模年中国中等收入人群规模占比情况占比情况 资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所 注：准中产与低收入阶层家庭月均可支配收入 5200 元以下；新兴中产阶层家庭月均可支配收入 5200-8300 元；中产阶层家庭月均可支配收入8300-12500 元；上层中产阶层家庭月可支配收入 12500-24000 元；富裕阶层家庭月可支配收入 24000 元以上。跨境电商呈爆发增长态势，国家随即出台了一系列支持和
32、规跨境电商呈爆发增长态势，国家随即出台了一系列支持和规范跨境电商的政策。范跨境电商的政策。2012 年，国家开放了第一批进口跨境电商试点城市；2013 年出台了支持跨境电商出口的政策；2014 年进口跨境电商开始合法化，有明确的税收政策；2015 年，国家规范了进口税收政策并降低了部分进口商品的关税；2016 年 4 月 8 日起对进口跨境电商零售产品实行了新的税制政策关于跨境电子商务零售进口税收政策的通知（简称“四八新政”）。2 2 7 1 6 2 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 7 0 9:2 4 行业研究机场服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10
33、表表 5 中国跨境电商零售进口政策演变中国跨境电商零售进口政策演变 时间时间 相关政策相关政策 主要主要作用和分析作用和分析 2012 年 12 月 开放第一批跨境电商进口试点城市 海关总署批准郑州、上海、重庆、杭州、宁波 5 个城市为第一批跨境电商进口试点城市，标志着我国跨境贸易电子商务服务试点工作的全面启动。2013 年 8 月 关于实施支持跨境电子商务零售出口有关政策的意见 正式提出支持跨境电子商务零售出口 2014 年 7 月 关于跨境贸易电子商务进出境货物、物品有关监管事宜的公告 跨境电商合法化，从政策层面认可跨境电子商务和业内通行的保税模式 2015 年 4 月 国务院关于改进口岸
34、工作支持外贸发展的若干意见 支持跨境电商试验区建设 2015 年 5 月 国务院关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见 提升跨境电商通关效率、推动电子商务国际合作 2016 年 4 月 关于跨境电子商务零售进口税收政策的通知 对进口跨境电商零售产品实行新税制；规定个人购买限额单次 2000 元人民币，年度交易限值为 20000 元人民币；跨境进口标准提高，化妆品、母婴等首次进口需注册备案。2016 年 5 月 国务院对跨境零售进口监管过渡期延期批准 跨境电商零售进口监管过渡期延长一年，至 2017 年底 2017 年 9 月 国务院对跨境零售进口监管过渡期延期批准 跨境电商零售进口监管过
35、渡期延长一年，至 2018 年底 2017 年 9 月 国务院确定推进跨境电商综合试验区建设措施 复制推广跨境电商线上综合服务和线下产业园“双平台”；建设海外仓，加强物流网络等配套服务体系；健全交易风险防范和消费权益保障机制。2018 年 8 月 国务院关于同意在北京等 22 个城市设立跨境电子商务综合试验区的批复 新增 22 个城市为综合试验区，以跨境电商为突破口，在物流、仓储、通关等方面进一步简化流程、完善通关一体化 2018 年 11 月 关于完善跨境电子商务零售进口税收政策的通知 将跨境电子商务零售进口商品的单次交易限值由人民币 2000 元提高至 5000 元，年度交易限值由人民币
36、20000 元提高至 26000 元。资料来源：国务院、财政部、海关总署、上海金融新闻网，海通证券研究所 从税收政策的演变来看，跨境电商从税收政策的演变来看，跨境电商征税先由行邮税改征跨境电商综合税，后增值税、征税先由行邮税改征跨境电商综合税，后增值税、消费税消费税税率一降再降。税率一降再降。行邮税改征跨境电商综合税：行邮税改征跨境电商综合税：2016 年 4 月以前，跨境电商按照邮递物品征收行邮税。2016 年 3 月 24 日，财政部发布关于跨境电子商务零售进口税收政策的通知，明确自 2016 年 4 月 8 日起，对跨境电商零售进口商品按照货物征收关税和进口环节增值税、消费税。在限额以内
37、（单次 2000 元，年度 20000 元），关税税率暂设为 0，进口环节增值税、消费税暂按法定应纳税额的 70%征收。高档化妆品消费税税率由高档化妆品消费税税率由 30%调整至调整至 15%：2016 年 9 月 30 日，财政部发布关于调整化妆品进口环节消费税的通知，明确了自 10 月 1 日起，（1）将征收范围调整为高档化妆品，普通化妆品免征消费税；（2）将进口环节消费税税率由 30%下调为 15%。增值税税率增值税税率 2 次调降：次调降：2018 年 4 月 4 日，财政部发布关于调整增值税税率的通知，自 5 月 1 日起，将原使用 17%和 11%增值税税率的，税率分别调整为 16
38、%、10%。2019 年 3 月 20 日，财政部发关于深化增值税改革有关政策的公告，自 4 月 1 日起，将原适用 16%、10%增值税税率的，税率调整为 13%、9%。个人物品直邮行邮税税率多次调整：个人物品直邮行邮税税率多次调整：2016 年 4 月以前，行邮税税率分 4 档，对应税率分别为 10%、20%、30%、50%。2016 年 4 月 8 日，财政部调整行邮税政策，将行邮税税率由四档调整为三档 15%、30%、60%，其中 60%为征收消费税的高档消费品。2018 年 11 月 1 日起，行邮税税率三档调整为 15%、25%、50%。2019 年 4 月 9 日，行邮税税率进一
39、步下调为 13%、20%、50%。表表 6 行邮税税率及征收范围行邮税税率及征收范围 税目序号税目序号 物品名称物品名称 税率税率（%）1 书报、刊物、教育用影视资料；计算机、视频摄录一体机、数字照相机等信息技术产品；食品、饮料；金银；家具；玩具，游戏品、节日或其他娱乐用品；药品*13 2 运动用品（不含高尔夫球及球具）、钓鱼用品；纺织品及其制成品；电视摄像机及其他电器用具；自行车；税目 1、3 中未包含的其他商品 20 3*烟、酒；贵重首饰及珠宝玉石；高尔夫球及球具；高档手表；高档化妆品 50 资料来源：国务院，海通证券研究所 注：*对国家规定减按 3%征收进口环节增值税的进口药品，按照货物
40、税率征税*税目 3 所列商品的具体范围与消费税征收范围一致 2 2 7 1 6 2 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 7 0 9:2 4 行业研究机场服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 为了更直观反映税率的变化，我们以申报价值 100 元的高档化妆品为例，按照时间顺序对跨境电商综合税、行邮税税收的变化做了下图。图图9 以以 100 元高档化妆品为例，跨境电商综合税和行邮税缴税变化趋势元高档化妆品为例，跨境电商综合税和行邮税缴税变化趋势（元）（元）资料来源：财政部、海关总署，海通证券研究所 2.3 机场免税虽不收税机场免税虽不收税，但但运营商运营商需付需
41、付给机场给机场高高租金租金提成提成 机场免税免征进口关税和进口环节的增值税、消费税，故在奢侈品的各个销售渠道中，机场免税的税收成本优势明显。但机场免税运营商需向机场支付高租金高提成，因此，机场免税运营商的净利润率较低。图图10 日上上海日上上海 19H1 净利率净利率 8.1%资料来源：中国国旅 18H1、18A、19H1 业绩报告，海通证券研究所 图图11 日上中国日上中国 19H1 净利率净利率 5.0%资料来源：中国国旅 18H1、18A、19H1 业绩报告，海通证券研究所 2017 年以前，国内大型枢纽机场的免税提成比率均在 20%-30%之间，17-19 年，大型枢纽机场免税集中迎来
42、了到期重招（首都、上海机场），进境免税开闸（白云 T1），新航站楼（白云 T2）、新枢纽机场（大兴机场）投产，提成比率上升至 35%-49%。2 2 7 1 6 2 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 7 0 9:2 4 行业研究机场服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 表表 7 国内主要大型枢纽国内主要大型枢纽机场新旧免税提成比率对比机场新旧免税提成比率对比 机场机场 上轮提成比率上轮提成比率 本轮提成比率本轮提成比率 新合同期限新合同期限 上海机场上海机场 约 30%42.5%（T1:2022 年执行）7 年，2019.1.1-2025.12.31 首
43、都机场首都机场 约 24%T2/T3 分别为 47.5%/43.5%8 年，2018.2.11-2026.2.10 白云机场白云机场 约 20%进境/出境分别为 42%/35%T1 进境：6 年，交付日-2024.4.25 T2进出境：8年，2018.4.26-2026.4.25 北京大兴机场北京大兴机场 无 香化精品 46%/烟酒食品 49%10 年 资料来源：三大机场免税招标公告，DFE 微信公众号，海通证券研究所 3.我们的观点我们的观点：增量空间大增量空间大，定位定位、品类、品类、成本有差异成本有差异 3.1 二者二者均均处于发展早期处于发展早期，增量空间增量空间大大 跨境电商跨境电商
44、 2014 年合法化以来，规模增长迅速。年合法化以来，规模增长迅速。根据艾瑞咨询，2014 年中国跨境进口零售电商市场规模仅 146.6 亿元，到 2017 年增长至 1113.4 亿元，年均复合增速达到97%。并且预计 2021 年，中国跨境电商市场规模将突破 3000 亿元（见图 3）。另据阿里研究院数据显示，跨境电商零售进口渗透率高速增长。2014 年，跨境电商零售进口渗透率仅 1.6%，2017 年渗透率达到 10.2%，跨境电商零售进口消费群体迅速扩大。同时，跨境电商用户单价持续提升，2014 年购买首单的用户，到 2017 年平均购买单价是 2014年的 2.5 倍。图图12 跨境
45、电商零售进口渗透率跨境电商零售进口渗透率 资料来源：阿里研究院，海通证券研究所 注：跨境电商零售进口渗透率：指通过跨境电商购买进口商品的人数占网购消费者人数的比率 图图13 2014-2017 年年跨境电商跨境电商新客户客单价变化新客户客单价变化（元）（元）资料来源：阿里研究院，海通证券研究所 国内免税政策逐步松绑，免税产业渐步入正轨。国内免税政策逐步松绑，免税产业渐步入正轨。免税是一个依赖政策扶持的行业，1999、2005 年，日上上海、日上中国分别在上海、北京机场开设免税店；2011 年起中国决定在三亚开放离岛免税政策，2016 年开放 19 个进境免税口岸，后续中国国旅收购日上、接受海免
46、转让等加速了国内免税行业的发展，中国的免税产业才刚刚进入正轨。2 2 7 1 6 2 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 7 0 9:2 4 行业研究机场服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 表表 8 中国免税业发展历程中国免税业发展历程 时间时间 事件事件 1999.6 日上上海成立，主要经营上海机场免税店 2005.11 日上中国成立，主要经营首都机场免税店 2011.4 海南离岛免税额度 5000 元，其中非岛内居民旅客每人每年限购 2 次，岛内居民每人每年限购 1 次。2012.10 海南规定是每人每次 8000 元的免税购物限额，其中非岛内居民旅
47、客每人每年限购 2 次，岛内居民每人每年限购 1 次。2014.9 三亚海棠湾免税店开业 2016.2 海南调整免税购物限额管理方式，对非岛内居民旅客取消购物次数限制，每人每年累计免税购物限额不超过 16000 元人民币。2016.2 财政部、商务部、海关总署、国家税务总局、国家旅游局联合发布关于印发口岸进境免税店管理暂行办法的通知，决定增设和恢复口岸进境免税店（包含广州白云、杭州萧山等 19 个口岸进境免税店），合理扩大免税品种，增加一定数量的免税购物额。在维持居民旅客进境物品 5000 元人民币免税限额不变基础上，允许其在口岸进境免税店增加一定数量的免税购物额，连同境外免税购物额总计不超过
48、 8000 元人民币。2017.7 中免收购日上中国 51%股权 2018.2 中免收购日上上海 51%股权 2018.10 中国国旅接受海南国资委无偿划转的海免公司 51%股权 2018.12 将海南离岛旅客（包括岛内居民旅客）每人每年累计免税购物限额增加到 30000 元，不限次。资料来源：免税零售专家，中免集团官网，海关总署，中国国旅关于全资子公司收购资产的公告，关于控股股东接受无偿划转国有股权获得国务院国资委批复的公告，海通证券研究所 国内免税国内免税 2018 年约年约 400 亿元销售规模，消费回流潜力亿元销售规模，消费回流潜力大。大。2018 年，中国居民境外购买免税品总体规模超
49、过 1800 亿元，占全球免税市场销售额的 34.8%，但国内免税品去年销售额仅 395 亿元，同比增速 27.3%，而 2018 年中国旅客在韩国的免税消费就近800 亿元，消费回流潜力大。现阶段，跨境电商和机场免税均处于增量空间广阔现阶段，跨境电商和机场免税均处于增量空间广阔的市场中，我们认为，当前把握的市场中，我们认为，当前把握各自细分领域的市场机会，去做大做强是核心。各自细分领域的市场机会，去做大做强是核心。短期跨境电商短期跨境电商和机场免税的存量冲突较和机场免税的存量冲突较小。小。3.2 跨跨境电商全品类发展，免税精于奢侈品境电商全品类发展，免税精于奢侈品&大牌大牌 天猫国际与日上上
50、海品牌重合度不高。天猫国际与日上上海品牌重合度不高。我们以跨境电商市占率最高的天猫国际天猫国际和机场免税规模最大的日上上海日上上海为例，对比了在机场免税销售额占比最高的“美妆”品类。据我们统计，天猫国际上的美妆品牌（不含香水）数量约为 200 个，品类较为齐全；而日上上海美妆品牌数量约为 50 个，品牌偏大牌。且二者重合度不高，仅 21 个左右的品牌是重合的。日上上海的热门品牌如雅诗兰黛、LA MER、香奈儿等均不能在天猫国际购买。2 2 7 1 6 2 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 7 0 9:2 4 行业研究机场服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1
