1、万联证券请阅读正文后的免责声明 Table_MainInfo 证券研究报告证券研究报告|计算机计算机 云计算云计算 +5G5G 新基建新基建,IDCIDC 前景可期前景可期 强于大市强于大市（维持）云计算景气上行系列专题（二）云计算景气上行系列专题（二）日期：2020 年 03 月 17 日 前言前言：云计算作为革命性技术，能极大解决传统 IT 的刚性部署问题，将在 5G 时代引领变革。目前来看，由于云计算产业底层硬件基础相比中游软件基础设施建设周期更短、建设进程更快，硬件端有望先于软件端迎来爆发。继云计算景气上行系列专题（一）：云计算拐点已至，布局服务器正当时之后，我们将在本文中聚焦IDC
2、领域的巨大产业机遇。投资要点：投资要点：周期拐点逻辑：云厂商资本开支拐点确立，周期拐点逻辑：云厂商资本开支拐点确立，IDCIDC 需求将迎爆需求将迎爆发。发。产业经验来看，超大型云厂商的现金资本开支水平直接决定云计算产业链的景气度。北美互联网五巨头 FAMGA 的合计 Capex 增速 2019Q1 开始触底，随着数据流量需求回升和库存消化因素的刺激，五家合计 Capex 增速在 2019Q2 收窄至-3.6%，服务器出货量增速（产业链景气度核心指标）随之持续回升，2019Q3 收窄至-3%，2019Q4 进一步上升至+14%，判断云产业链经历拐点后，景气正在强势上行。IDC 环节和服务器紧密
3、相关，预计 IDC 需求将随服务器逐步放量。成长扩张逻辑：成长扩张逻辑：“5G+5G+云云”奠定需求，疫情及政策加速奠定需求，疫情及政策加速 IDCIDC 建建设。设。拉长时间轴来看，近十年来底层通信技术革新驱动应用端数据流量及基础端算力持续爆发，IDC 厂商作为核心承接方因此具备极强的成长性。当前 5G 网络性能进一步提升，2020 用户加速渗透，生态全面铺开将继续提振 IDC 需求。此外，近期爆发新冠疫情激活云端应用，诸如云视频、云游戏、云办公等新场景刺激流量大增，用户习惯转变正在打开 IDC 中长期需求天花板。从政策面来看，考虑到新冠疫情对经济基本面的冲击，高层已经开始推动“新基建”进行
4、逆周期调节，大数据中心作为“新基建”核心设施被直接点名，建设进度有望提速。国内国内 I IDCDC 市场规模增速市场规模增速领跑全球领跑全球，一线城市供需矛盾突出，一线城市供需矛盾突出，自建型、定制型第三方自建型、定制型第三方 IDIDC C 迎机遇迎机遇。IDC 圈数据显示，2018 年中国 IDC 市场规模达 1228 亿元，同比增长 29.8%，远超同期全球 IDC 市场规模平均增速 10.5%，显示强劲增长动能。目前国内主要 IDC 企业的数据中心资源均围绕一线城市部署，需求持续饱和，但 IDC 资源仍相对稀缺（受土地资源和节能要求影响），供需矛盾巨大。在此情况下，自建型、定制型第三方
5、IDC 厂商迎来发展机遇，光环新网、宝信软件、数据港等都是各自 IDC 模式下的佼佼者，有望在赛道向好（周期/成长双轮驱动）的趋势下尽享行业发展红利，实现业绩放量。风险因素：风险因素：云计算厂商资本开支不及预期；5G 建设不及预期；全球宏观经济、金融系统系风险 计算机计算机行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表指数表 数据来源：数据来源：WIND,万联证券研究所 数据数据截至截至日期：日期：2020 年 03 月 16 日 相关研究相关研究 万联证券研究所 20200316_计算机行业周观点_AAA_云舆情平台出台 普惠金融政策落地 万联证券研究所 20200309_计算机行业周观点_
6、AAA_“新基建”建设正当时 金融科技受“追捧”分析师分析师:王思敏王思敏 执业证书编号：S0270518060001 电话：01056508508 邮箱： 研究助理研究助理:孔文彬孔文彬 电话：13501696124 邮箱： 研究助理研究助理:徐益彬徐益彬 电话：075583220315 邮箱： -16%-6%4%15%25%35%计算机沪深300证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 行业研究行业研究 万联证券 证券研究报告证券研究报告|计算机计算机 万联证券研究所 第 2 页 共 30 页 目录目录 1、云计算大势所趋，旗帜鲜明看好 IDC 机遇.4 2、IDC 走向云端管理
7、，走定制化模块化发展道路.5 2.1 IDC 发展持续受技术发展和客户需求驱动.5 2.2 产业链：分为基础设施、托管增值、服务厂商三个环节.5 2.3 模块化、定制化、云管理成为 IDC 建设发展新方向.6 3、云产业拐点+5G 云场景布局成 IDC 增长动力.8 3.1 周期拐点逻辑：云厂商资本开支拐点确立，IDC 需求将迎爆发.8 3.2 成长扩张逻辑：“5G+云”奠定需求，疫情及政策加速 IDC 建设.12 3.2.1 4G 切换 5G，流量增长驱动算力需求爆发，IDC 厂商受益.12 3.2.2 疫情防控提前催化需求，IDC 短期影响中性但长期需求提振.15 3.2.3 新基建强化逆
8、周期加速，IDC 提速再增确定性.17 4、国内 IDC 市场增速高潜力足，供需矛盾凸显.18 4.1 全球 IDC 市场保持平稳增长，超大型数据中心建设持续推进.18 4.2 我国数据中心增速较快新建 IDC 占建设主导使成本作用凸显.19 4.3 我国一线城市 IDC 需求与供给不匹配，资源稀缺性显现.21 5、自建型、定制型成为第三方 IDC 厂商持续发展“双引擎”.23 5.1 运营商仍占主导地位第三方 IDC 厂商未来可期.23 5.2“双引擎”：自建型资源成本优势大,定制型走深度绑定之路.24 6、投资建议.29 7、风险提示.29 图表 1：云计算产业链一览.4 图表 2：数据中
9、心示意图.5 图表 3：数据中心简要发展历程.5 图表 4：IDC 产业链.6 图表 5：国内部分 IDC 厂商.6 图表 6：IDC 基础设施集成及运维主要项目费用.6 图表 7：华为模块化组装的预制数据中心及其非凡特性.7 图表 8：IAAS 云化架构示意图.7 图表 9：服务器虚拟化示意图.7 图表 10：2015-2021 年全球云计算市场规模（亿美元）.8 图表 11：2015-2021 年中国云计算市场规模（亿元）.8 图表 12：2018 年全球云数据中心流量与 2021 年预测值.8 图表 13：北美互联网五巨头 CAPEX增速与全球服务器出货量增速关联度较高.9 图表 14：
10、北美互联网五巨头 CAPEX增速拐点已至，2019Q4 扰动不改向上趋势.10 图表 15：全球服务器出货量增速在 2019Q4 昂扬向上.10 图表 16：北美互联网巨头管理层对基建投入持积极态度（部分）.11 图表 17：亚马逊云服务（AWS）.11 图表 18：微软云服务（AZURE）.11 图表 19：阿里巴巴资本支出及增速.12 图表 20：腾讯资本支出及增速.12 图表 21：近期阿里巴巴与部分 IDC 厂商的合作进展.12 qRtQrPzQoPmMrOnOsNqMqR7NcM8OoMrRpNmMlOnNpMkPmNvN7NpPmNNZnNuMMYqMuM万联证券 证券研究报告证券
11、研究报告|计算机计算机 万联证券研究所 第 3 页 共 30 页 图表 22：我国 100M 以上宽带用户占比.13 图表 23：我国 4G 网络平均下载速率（单位：MBIT/S）.13 图表 24：2019 年 1-11 月通信业主要指标完成情况.13 图表 25：5G、4G 主要参考指标对比.14 图表 26：2020-2030E 中国 5G 市场规模（万亿元）.14 图表 27：5G 的三大应用场景.15 图表 28：5G 十大应用场景及其市场潜力分析.15 图表 29：疫情期间提供免费服务的部分企业产品及功能.16 图表 30：“新基建”相关支持政策.17 图表 31：“新基建”及其主
12、要应用.18 图表 32：全球超大规模数据中心建设持续推进.19 图表 33：到 2021 年超大型 IDC 将承载大部分流量服务.19 图表 34：2015-2019 年全球 IDC 市场规模预测（亿美元）.19 图表 35：2015-2020 全球 IDC 数量及机架数量及预测.19 图表 36：中国 IDC 市场规模及预测（单位：亿元）.20 图表 37：2017 年我国 IDC 机柜类型及占比（单位：万台）.20 图表 38：2017 年全球超大型数据中心分布情况.20 图表 39：2019 年 Q3 全球超大型数据中心分布情况.20 图表 40：2016-2018 年我国 IDC 机
13、柜架数规模数据及预测.21 图表 41：2017 年美国数据中心建设方式占比.21 图表 42：2017 年中国数据中心建设方式占比.21 图表 43：我国 2018-2019 年数据中心机架数目地区分布情况及增长预测.22 图表 44：2018 年全国各地区互联网指数排名.22 图表 45：一线城市 2018 年以来发布的关于数据中心能耗相关管理办法及标准.23 图表 46：2018 年我国 IDC 市场格局.24 图表 47：代表性 IDC 厂商数据中心基本情况对比（截至 2019 年 Q3）.24 图表 48：光环新网近年营业总收入持续增长.25 图表 49：2019Q3 光环新网客户结
14、构.25 图表 50：光环新网到 2020 年底预计将简称自运营机柜 4.5 万个.25 图表 51：光环新网在建规划项目.25 图表 52：宝信软件近年营业总收入.26 图表 53：2018 年宝信软件业务收入占比.26 图表 54：中国 IDC 行业平均成本构成.26 图表 55：宝之云四期预算成本构成.26 图表 56：宝信软件机柜数目投资完成度及数量测算.27 图表 57：数据港近年营业总收入.27 图表 58：数据港 2018 年收入结构.27 图表 59：数据港自运营数据中心情况汇总.28 图表 60：数据港与阿里巴巴部分合作项目情况.28 万联证券 证券研究报告证券研究报告|计算
15、机计算机 万联证券研究所 第 4 页 共 30 页 1 1、云计算大势所趋，、云计算大势所趋，旗帜鲜明看好旗帜鲜明看好 IDCIDC 机遇机遇 云计算作为革命性技术，能极大解决传统云计算作为革命性技术，能极大解决传统I IT T的刚性部署的刚性部署问题问题，将在，将在5 5G G时代时代引领变革引领变革。传统的IT部署模式下，企业不仅要购买物理机，而且要在服务器上安装系统、中间件、应用等，同时须进行一系列调试，前期投入和后期运营带来较大成本压力。而云计算则是对传统IT模式从底层硬件到业务模式的颠覆，对企业客户提供按需分配、可计量的IT服务。经历了虚拟化的过渡时期，现阶段的云计算已经实现了计算资
16、源在时间/空间两个维度的全面弹性，由云服务提供商在客户需要的情况下随时随地提供灵活计算能力。展望未来，云计算将成为数字经济社会最重要的基础设施，同时也是后疫情时期核心的“新基建”赛道，有望在5G时代极大赋能实体经济，带动智能制造、车联网、智能家居等领域的发展，引导社会形态向万物智联（AIoT）变革。云计算产业链趋于成熟，硬件端有望率先爆发，旗帜鲜明看好云计算产业链趋于成熟，硬件端有望率先爆发，旗帜鲜明看好I IDCDC领域。领域。当前全球云计算产业生态已经相对成熟，从产业链的上中下游来看：1）上游企业提供底层硬件设备及基础设施，包括IDC以及服务器、网络设备、存储设备等核心设备，同时也涉及光纤
17、、光模块等关键元器件，电源、机架、空调等周边辅助设备；2）中游企业提供软件基础设施、平台及应用相关服务，即IaaS（基础设施即服务）、PaaS（平台即服务）、SaaS（软件即服务）；3）下游客户则包括企业及个人用户，其中企业用户仍以互联网厂商为主。5G时代，全球IT云化已经是大势所趋，云计算产业链正在进入高景气周期。目前来看，由于云计算产业底层硬件基础相比中游软件基础设施建设周期更短、建设进程更快，硬件端有望先于软件端迎来爆发。此前我们在云计算景气上行系列专题（一）：云计算拐点已至，布局服务器正当时中已经强调了服务器行业的投资机会，本文中我们将聚焦IDC（互联网数据中心）领域的巨大产业机遇。图
18、表1：云计算产业链一览 资料来源：万联证券研究所 万联证券 证券研究报告证券研究报告|计算机计算机 万联证券研究所 第 5 页 共 30 页 2 2、IDCIDC 走向云端管理走向云端管理，走定制化模块化发展道路走定制化模块化发展道路 2 2.1 1 IDCIDC发展持续受技术发展和客户需求驱动发展持续受技术发展和客户需求驱动 IDC，即互联网数据中心（Internet Data Center），是一种信息集中处理、交换、存储的物理空间，具备高速互联网接入带宽、高性能局域网络、安全可靠的机房环境。基于 IDC 物理平台，服务商会提供两种服务，一是互联网基础平台服务，包括服务器托管、虚拟主机、邮
19、件缓存、虚拟邮件等；二是增值服务，包括场地的租用服务、域名系统服务、负载均衡系统、数据库系统、数据备份服务等。从发展历程来看，数据中心最初用来代指容纳包括计算机系统、存储系统、电力设备在内的独立房间。而本世纪初，随着互联网的扩张，互联网数据中心使用量大幅增加，IDC 业务也逐步扩展至主机托管和网络托管等。2007 年后，随着云计算和超融合架构技术的出现，云服务厂商的新需求使得数据中心开始向虚拟化、可扩展、综合化扩展。由此历程可以看出，科学技术的发展和下游客户的需求始终是 IDC 行业发展的主要驱动力。当前来看，当前来看，5G5G 和和云计算云计算并行向前，智联网并行向前，智联网（AIoTAIo
20、T）生态随之而来，前沿技术的）生态随之而来，前沿技术的大规模应用大规模应用必将必将带动带动下游下游需求需求逐步爆发，数据流量逐步爆发，数据流量也将也将迎来一个迎来一个暴涨期，暴涨期，而而 IDCIDC 作作为数据流量的核心载体，为数据流量的核心载体，有望乘势步入高速增长轨道有望乘势步入高速增长轨道。图表 2：数据中心示意图 图表 3：数据中心简要发展历程 资料来源：NETNIC，万联证券研究所 资料来源：IDC 圈，万联证券研究所 2 2.2.2 产业链：分为基础设施、托管增值、服务厂商三个环节产业链：分为基础设施、托管增值、服务厂商三个环节 从从IDCIDC产业链产业链角度角度出发，出发，主
21、要主要分为基础设施、分为基础设施、IDCIDC增值增值/托管托管、应用应用/服务三个环节服务三个环节：基础设施建设基础设施建设：上游基础设施主要包括IT设备（服务器、交换机、路由器等）、制冷设备、网络铺设、电源设备（UPS、变压器等）、基础运营商提供的带宽服务以及供电楼宇等建设。IDCIDC增值增值/托管托管：中游IDC增值/托管商主要包括电信运营商、云厂商自建IDC部门和第三方专业服务商。目前电信运营商受益于网络带宽建设、资金以及客户资源等优势，始终占据较大市场份额。但第三方专业IDC服务提供商提供专业定制化服务，注重用户体验，增长有加速趋势。云厂商是数据中心最重要的需求方，在偏远地区以及二
22、三线城市偏向于自建数据中心，但在核心城市，由于受制于资源成本等因素，往往高度依赖与第三方IDC厂商的租赁合作。应用应用/服务服务：下游厂商主要包括金融行业客户、政企客户，以及大型互联网企业等需要将内容运行/存储在IDC机房托管服务器的用户。万联证券 证券研究报告证券研究报告|计算机计算机 万联证券研究所 第 6 页 共 30 页 从价值分布角度来看：1 1）产业链上游的基础设施建设中，资金需求占比最大的是产业链上游的基础设施建设中，资金需求占比最大的是ICTICT设备。设备。根据IDC圈相关数据，市场价值最大的是服务器，市场规模达到550亿元，占IDC总市场规模的33%。其次是包括路由器及交换
23、机在内的IP设备，市场规模约为147亿元，占比达到9.0%，这部分投资主要由产业链下游云计算厂商以及金融机构等承担。2 2）中游中游IDCIDC维护与运营维护与运营中，电费是费用中，电费是费用端端的重要构成部分。的重要构成部分。IDC圈数据显示，电费在产业链中价值占比达到9.6%，而在集成运维端的占比高达50%。IDC的电力成本主要决定于PUE水平，指数据中心总设备能耗/IT设备能耗之比，越接近1代表节能水平越高。据工信部披露，当前我国在用超大型、大型数据中心的平均PUE分别为1.63、1.54，规划在建数据中心的平均设计PUE在1.5左右，小部分新建数据中心PUE可做到1.4以下。2 2.3
24、.3 模块化、定制化、云管理成为模块化、定制化、云管理成为IDCIDC建设发展新方向建设发展新方向 1 1）模块化模块化是当前全球是当前全球数据中心建设数据中心建设的一的一个个大趋势，可以极大缩短传统大趋势，可以极大缩短传统 IDCIDC 的建设周的建设周期，我国在模块化安装模式的运用上居于全球领先地位。期，我国在模块化安装模式的运用上居于全球领先地位。模块化建设模式可以使 IDC的建设由“工地”迁移到“工厂”，通过工厂预制、现场安装等在 40 天之内完成部署，极大缩短了传统 IDC 2-3 年的建设周期。模块化 IDC 模式集成了供配电、制冷、机柜、气流遏制、综合布线、动环监控等子系统，可以
25、最大程度降低基础设施对机房环境的耦合，因此具有高效节能、快速部署的特点。据 ODCC 统计，截至 2017 年底微模块数据中心的部署量相比 2013 年已由 300 套增长到 4500 套，相当于 5 万多个 20A机架规模，预模块数据中心完成 9100 个 40A 整机柜的部署，相当于 1.8 万个 20A 标准机柜。综合来看，模块化数据中心累计完成约 7 万个标准机架部署，可容纳服务器超 100 万台，同时在运行的六年以来，平均 PUE 下降 0.2-0.4，运行成本降低 20%-图表 4：IDC 产业链 资料来源：公开资料，万联证券研究所 图表 5：国内部分 IDC 厂商 图表 6：ID
26、C 基础设施集成及运维主要项目费用 主要项目 费用规模（亿元）所占比例 所属成本种类 电费 156 9.60%Opex 房屋租赁、物业费 65.3 3.90%服务器 510 33.00%Capex 土地建设等工程 221 13.60%发电机组、电力站 176 10.80%资料来源：IDC圈、万联证券研究所 资料来源：IDC圈、数据中心白皮书、万联证券研究所 万联证券 证券研究报告证券研究报告|计算机计算机 万联证券研究所 第 7 页 共 30 页 40%，效果显著。2 2）定制定制化则是另一大趋势，大型化则是另一大趋势，大型互联网互联网厂商厂商需求升级，趋向高度定制化。需求升级，趋向高度定制化
27、。定制化数据中心指 IDC 服务商根据大型数据中心用户（如大型互联网厂商或金融机构）复杂多样化的应用部署需求，提供定制化的规划、设计、系统集成及运营管理服务。大型互联网厂商所需 IDC 建设设立在标准企业运营发展模式需求上。以数据港和阿里云的长期合作为例，数据港公司的定制化数据中心业务的核心是以客户为中心。在双方的合作过程中，数据港前期先确定了阿里云的定制化标准，再根据标准的解决方案预制，之后再分阶段有效支付。这一流程使整个项目的投资、建设以及运维等几大板块有效地串联在一起，实现了高效低成本的建制过程，同时大幅缩短了建设周期。3 3）云管理指云管理指通过在通过在 IDCIDC 上建立上建立 I
28、aasIaas 云化架构，实现基础资源的统一管理，云化架构，实现基础资源的统一管理，是当前提是当前提升升数据中心的资源利用率和运维效率数据中心的资源利用率和运维效率的有效途径。的有效途径。传统的数据中心包含非虚拟化平台化平台和虚拟化平台两种。非虚拟化平台对旧有设备改造投入成本过高，且改造不彻底，同时部分业务应用系统为了降低建设初期投入，没有过多考虑高可用性以及负载均衡等问题。此外，当前非虚拟化平台最大的问题仍是能源浪费，主要原因是物理设备开机后能耗保持恒定而不受利用率控制。另一方面，虚拟化平台实现了硬件设备的集中摆放和连接，但平台间相互独立，应用范围相对有限，同时人力运维成本较高。而云管理则基
29、本解决了两者的矛盾，数据中心的 Iaas 层架构以统一的运维云平台管理各虚拟化平台，接管 IDC 所有硬件资源及其虚拟化资源的调控、运维工作，并可通过可视化监控等方式为运维人员提供决策依据，依靠建立预警机制和运维视图实现故障的智能化处理，极大提升了运维效率。图表 7：华为模块化组装的预制数据中心及其非凡特性 资料来源：华为，万联证券研究所 图表 8：IaaS 云化架构示意图 图表 9：服务器虚拟化示意图 资料来源：数据中心Iaas层云化架构设计和应用研究，万联证券研究所 资料来源：数据中心Iaas层云化架构设计和应用研究，万联证券研究所 万联证券 证券研究报告证券研究报告|计算机计算机 万联证
30、券研究所 第 8 页 共 30 页 3 3、云云产业拐点产业拐点 +5G5G 云云场景场景布局布局成成 IDCIDC 增长动力增长动力 3 3.1 1周期拐点逻辑：周期拐点逻辑：云云厂商资本厂商资本开支拐点确立开支拐点确立，IDCIDC需求将迎需求将迎爆发爆发 大趋势来看，大趋势来看，近年全球近年全球及中国及中国云计算云计算产业发展产业发展，驱动数据中心流量大幅增长，驱动数据中心流量大幅增长。根据Gartner数据及预测，2018年全球云计算市场（Iaas+Paas+Saas）规模已经达到640亿美元，预计到2020年底会扩大至2461美元；而根据信通院数据显示，我国2018年云计算市场规模达
31、907亿元，预计2020年底市场总规模将扩大至1858亿元。整体而言，国内外云计算市场持续扩张，市场规模日趋庞大。下游扩张的情况下，云产业链上游的数据中心流量同步快速增长。据Cisco预测，2021年全球云数据中心数据总流量将达到19505EB，相比于2018年的10606EB增长83.9%。Cisco发布的数据同时显示，预计2016-2021年全球数据中心云流量的复合增长率达到26.6%，而同期传统数据中心流量的复合增长率仅有4.8%。数据中心云计算数据中心云计算业务流量增长直接驱动云厂商对数据中心基础设施的投资。业务流量增长直接驱动云厂商对数据中心基础设施的投资。云数据中心流量持续扩张的情
32、况下，云厂商正在不断将更大规模的资本开支（Capex）投向基础设施建设以缓解流量压力、应对云业务扩张需求，而IDC和服务器正是其中的核心投向。图表10：2015-2021年全球云计算市场规模（亿美元）图表11：2015-2021年中国云计算市场规模（亿元）资料来源：Gartner，万联证券研究所 资料来源：信通院，万联证券研究所 图表 12：2018 年全球云数据中心流量与 2021 年预测值 资料来源：Cisco，万联证券研究所 备注：1TB=1024GB；1PB=1024TB；1EB=1024PB 0500100015002000250030002015201620172018E 2019
33、E 2020E 2021EIaaSPaaSSaaS 万联证券 证券研究报告证券研究报告|计算机计算机 万联证券研究所 第 9 页 共 30 页 云巨头云巨头 C Capexapex 扩张正扩张正驱动驱动云产业链景气上行云产业链景气上行，I IDCDC 需求爆发在即需求爆发在即。产业经验来看，超大型云厂商/互联网巨头的现金资本开支水平直接决定云计算产业链的景气度。将北美互联网五巨头 FAMGA（Facebook、亚马逊、微软、谷歌、苹果）的合计 Capex 增速与全球服务器出货量增速（产业链景气度核心指标）对比可知：在 FAMGA 的 Capex 一个增速周期内（2017-2019 年），全球服
34、务器的出货量直接受 Capex 增长的驱动，走势基本拟合。追溯过去的一个供需周期，2017Q1-2018Q1 阶段受 4G 普及、云计算加速渗透、数据流量增长等影响，北美互联网龙头厂商开启激进的规模化扩张阶段，Capex 增速和服务器出货量增速持续上行；而 2018Q2-2019Q1 阶段，受宏观经济下行和 IDC 库存囤积等影响，FAMGA 投资扩张放缓，2019Q1 的 Capex 增速同比下降 18.6%，步入周期低谷，服务器出货量增速也跌至-5.1%；但 2019Q2 开始，随着数据流量需求回升和库存消化等因素的刺激，部分互联网巨头资本支出率先复苏，五家合计 Capex增速收窄至-3.
35、6%，服务器出货量增速则处于-8.5%；2019Q3 来看，FAMGA 的 Capex 增速进一步上扬至 11.3%，而服务器出货量增速亦随之收窄至-3.0%，判断云计算产业拐点已至。事实上，服务器指标对于 IDC 环节的景气度具更强的指引意义（相较于产业链其他环节）。产业逻辑而言，服务器和 IDC 环节具有紧密的关联性和高度一致的投资节奏，当前服务器出货量增速已经随五巨头 Capex 增速呈现拐点趋势，判断 IDC 需求也将确定性跟进放量。图表13：北美互联网五巨头Capex增速与全球服务器出货量增速关联度较高 资料来源：IDC，公司财报，万联证券研究所 20192019Q Q4 4 资本开
36、支资本开支扰动不改向上趋势，扰动不改向上趋势，巨头巨头加速布局加速布局 2 2020020 催化产业景气度催化产业景气度。值得注意的是，日前北美五大互联网巨头相继披露2019Q4财报，FAMGA五家合计Capex为197.4亿美元，同比增速下滑至-8.4%，继 Q2、Q3 回暖后再次出现同比负增长。尽管 2019Q4的单季度 Capex 数据出现波动，但产业景气度在拐点后依旧昂扬向上。根据 IDC 发布的 2019Q4 数据，全球服务器出货量和销售额分别为 340 万台（同比+14%）、255 亿美元（同比+7.5%），市场需求持续旺盛，逆 Capex 趋势持续向上 万联证券 证券研究报告证券
37、研究报告|计算机计算机 万联证券研究所 第 10 页 共 30 页 图表14：北美互联网五巨头Capex增速拐点已至，2019Q4扰动不改向上趋势 资料来源：公司财报，万联证券研究所 图表 15：全球服务器出货量增速在 2019Q4 昂扬向上 资料来源：IDC，公司财报，万联证券研究所 我们认为 2019Q4 服务器出货量增速与下游巨头的 Capex 增速形成短期分化的原因来自两方面：1 1）从数据的角度来看，从数据的角度来看，2018Q42018Q4 的高基数是导致当前数据同比下滑的重要原因的高基数是导致当前数据同比下滑的重要原因。2018Q1-2019Q1 的下行周期中，2018Q4 季度
38、数据呈现异常走高，究其原因，谷歌和苹果在地产和并购领域的项目投资是主要原因。以谷歌为例，根据 CNBC 的披露，其在2018Q4 年高举收购大旗，继年初以 24 亿美元收购切尔西市场大楼以后，进一步在德克萨斯州、马萨诸塞州购置地产、新设办公楼，同时拓展在伊利诺伊、威斯康辛、华盛顿州和佐治亚州的现有办公区间，导致资本开支大幅增长，形成偏高基数，扰动当前季度同比数据。2 2）从业务的角度来看：从业务的角度来看：资本开支指引、资本开支指引、云业务云业务营收增速、上游厂商出货量增速三者营收增速、上游厂商出货量增速三者交叉验证，交叉验证，FAMGAFAMGA 仍仍在持续布局云基础设施在持续布局云基础设施
39、。万联证券 证券研究报告证券研究报告|计算机计算机 万联证券研究所 第 11 页 共 30 页 a a）资本开支：资本开支：互联网巨头互联网巨头管理层对管理层对 2 2020020 年资本开支持积极态度，云计算基础设施依年资本开支持积极态度，云计算基础设施依旧是投资重点。旧是投资重点。从发布会和资本开支指引来看，谷歌管理层在 2019Q4 电话会议上多次指引将持续加大云计算领域的投资，同时表示 2020 年与 2019 年相比，将投入更多资金在服务器采购、数据中心建设方面；而亚马逊和微软管理层也分别在季报说明会上表示为了满足 AWS 和 Azure 增长需求，大部分资本开支将投向相关基础设施建
40、设；Facebook 方面尽管不涉及公有云业务，但在私有云领域的基建扩张并未放缓，管理层预计 2020 年资本支出将维持在 170-190 亿美元不变，同比增速处于 9%-21%区间，维持偏乐观展望。b b）云业务：当前各大互联网巨头旗下云业务依旧保持高歌猛进态势）云业务：当前各大互联网巨头旗下云业务依旧保持高歌猛进态势，业务需求活跃，业务需求活跃。全球龙头 AWS（亚马逊）在 Q4 单季度的营收逼近百亿美元，同比增速维持在 32%，延续既快且稳趋势。而身后追赶者在同期的增速也较为亮眼，Azure（微软）和谷歌云分别实现 28%和 53%的季度同比增速，云竞争依旧激烈。当前各巨头的云业务收入增
41、速显著优于其他业务条线，下游客户强劲的云需求势必会持续映射到云基础设施的投资中，对巨头资本开支构成托底，预计 2020 年 IDC 建设依旧维持确定性扩张。c c）上游厂商：）上游厂商：上游芯片厂商业绩超预期，进一步佐证下游需求回暖。上游芯片厂商业绩超预期，进一步佐证下游需求回暖。当前全球数据中心服务器芯片市场基本被 Intel 垄断，近年市占率一直保持在 90%以上。经历2019Q1/Q2 的 DCG 业务（Data Center Group，即数据中心业务）收入同比下降后，Intel 的 DCG 业务收入在 2019Q3 实现扭降为升，同比增长 4.0%至 63.8 亿美元。而2019Q4
42、 来看，DCG 业务实现营收 72.1 亿美元，同比大幅增长 18.9%，增速较 Q3 提升近 15 个百分点，大超市场预期。根据管理层的业绩指引，DCG 业务在 2020Q1 的收入有望增长 25%以上，判断服务器芯片及数据中心旺盛需求将持续释放。图表16：北美互联网巨头管理层对基建投入持积极态度（部分）资料来源：公司财报，业绩发布会，公开资料，万联证券研究所 图表17：亚马逊云服务（AWS）图表18：微软云服务（Azure）资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 互联网厂商互联网厂商2019Q4发布会相关申明及资本开支指引2019Q4发布会相关申明及资本开支
43、指引Google2019Q4电话会议：将持续加大云计算领域的投资；2020年与2019年相比，将投入更多资金在服务器采购、数据中心建设方面Amazon2019Q4季报说明会：2019年公司不断改善基础设施，以支持AWS全球扩张的战略，这趋势将在2020年延续Microsoft2019Q4季报说明会：为了满足Azure增长需求，大部分资本开支将投向相关基础设施建设Facebook2020年的资本支出展望也维持在170-190亿美元不变，预计同比增长9%-21%万联证券 证券研究报告证券研究报告|计算机计算机 万联证券研究所 第 12 页 共 30 页 引领全球云产业方向的 FAMGA 固然是核心
44、变量，但对于国内市场而言：本土互联网本土互联网两两巨头巨头腾讯和腾讯和阿里巴巴阿里巴巴的的 C Capexapex 也是反映也是反映 IDCIDC 产业链景气度的重要产业链景气度的重要因素因素，当前当前同样同样呈呈现现企稳向好企稳向好趋势。趋势。本轮国内互联网巨头资本开支增速的回调开始于 2018 年，其中腾讯从年初开始调整 Capex，而阿里巴巴 Capex 也于年中开始回落。随后两巨头的资本开支增速持续放缓，并于 2019Q2/Q3 基本到达低点，并逐步企稳。具体来看，腾讯率先于 2019Q3 实现 11.01%的同比增长，由负转正，主要系 Q3 大幅加大服务器的采购所推动，预计 IDC
45、也将随之扩张。相较而言，阿里则受去年同期高基数影响，Q3 资本开支依旧同比下降 12.50%至 119 亿元，但降幅较 Q2（-23.60%）已有明显收窄。值得注意的是，尽管阿里 Capex 目前仍处负增长区间，但其在 2019Q4 已经先后与世纪互联、数据港、奥飞数据就 IDC 建设进行合作，不断加码 IDC 领域的投入，进一步表明公司对后续云业务发展信心十足，且规划宏大。我们认为，随着腾讯 Q3 资本开支出现同比转增、阿里 Q4 积极投入数据中心的建设，国内两巨头在 2020 年的资本开支有望进入新一轮加速期，IDC 建设需求可期。综综合来看，目前北美五巨头合来看，目前北美五巨头 F FA
46、MGAAMGA 的的 C Capexapex 增速增速已经已经反弹反弹，国内阿里、腾讯国内阿里、腾讯两巨头的两巨头的C Capexapex 也呈现也呈现企稳企稳向好向好，同时考虑服务器出货量及芯片厂商业绩同步放量，同时考虑服务器出货量及芯片厂商业绩同步放量，判断云计判断云计算产业景拐点明确，算产业景拐点明确，国内外国内外 IDCIDC 行业行业均均有望进入爆发有望进入爆发周期周期。图表19：阿里巴巴资本支出及增速 图表20：腾讯资本支出及增速 资料来源：wind，锐观咨询，万联证券研究所 资料来源：wind，锐观咨询，万联证券研究所 图表21：近期阿里巴巴与部分IDC厂商的合作进展 资料来源：
47、wind，锐观咨询，万联证券研究所 3 3.2 2 成长扩张逻辑：“成长扩张逻辑：“5 5G G+云”云”奠定需求奠定需求，疫情及政策加速疫情及政策加速IDCIDC建设建设 3 3.2.1.2.1 4G4G切换切换5G5G，流量，流量增长驱动算力需求增长驱动算力需求爆发，爆发，IDCIDC厂商厂商受益受益 作为云计算产业链的基础设施环节，IDC 受到产业链上下游库存周期影响，在中短期IDC服务商IDC服务商时间时间公告内容公告内容世纪互联2019年10月与阿里巴巴签署数据中心合作备忘录，合作项目位于华东地区，将分两期开发。第一期项目当前正在开发中，预计2020年上半年交付，项目总收入约为16亿
48、元。数据港2019年12月与阿里巴巴合作建设HB41、HB33、GH13、JN13数据中心，上述数据中心项目均是在2018年5月各项目需求意向函约定基础上新增的需求量。本意向函约定合同服务器为10年，初步测算上述意向项目完成并投入运营后，运营期内数据中心服务费（不含电力服务费）总金额约为24.4亿元。奥飞数据2020年1月由公司利用双方约定的数据中心场地建设数据中心机柜资源，并负责数据中心总体项目实施。阿里巴巴作为最终使用用户，向公司承租上述机柜资源，机柜计费采用租电分离模式。本备忘录中约定合同服务器为8年，合作期内预估总金额约为5亿元。万联证券 证券研究报告证券研究报告|计算机计算机 万联证
49、券研究所 第 13 页 共 30 页 内呈现较强的周期性波动。但拉长时间轴来看，近十年来底层通信技术革新驱动应用端数据流量及基础端算力持续爆发，IDC 厂商作为核心承接方因此具备极强的成长性。4 4G G 网络带宽提升，套餐提速降价，网络带宽提升，套餐提速降价，流量基础稳步提升流量基础稳步提升。4G 技术全面普及以来，宽带速率大幅提升、流量套餐价格逐步下调，受此影响我国网络数据流量迅速增长。根据工信部统计，截至 2019 年 6 月我国 100M 以上宽带接入用户总数占比达到 77.10%，20M/50M 宽带向 100M 宽带升级过程基本完成，随之带来的是上网速率的大幅提高。移动网络方面，4
50、G 网络平均速率也持续大幅提升，2019Q3 已经达到 24Mbit/s。根据工信部统计，2019 年 1-11 月我国移动互联网接入流量到 1107 亿 GB，相比去年同期增长 77.40%。当前 4G 通信网络步入成熟期，流量基础呈现扩张趋势。图表 22：我国 100M 以上宽带用户占比 图表 23：我国 4G 网络平均下载速率（单位：Mbit/s）资料来源：工信部，万联证券研究所 资料来源：信通院，万联证券研究所 5G5G 性能性能进一步进一步提升，提升，2 20 02020 用户加速渗透，用户加速渗透，生态生态有望全面有望全面铺开铺开。当前已经进入 4G 切换5G 的关键转换期，全新的
