1、 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输交通运输 证券证券研究报告研究报告 2019 年年 10 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 姜明姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 曾凡喆曾凡喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 交通运输-行业研究周报:油运运价逐步回归常态，看好顺丰三季报 2019-10-20 2 交通运输-行业研究周报:油价上行风 险 有 限，关 注 航
2、 空 博 弈 机 会 2019-09-22 3 交通运输-行业研究周报:美元汇率升破 7.1，滞涨航空有望向上修复 2019-09-15 行业走势图行业走势图 总量收紧结构改善，全面解析总量收紧结构改善，全面解析 2019 冬春航季时刻表冬春航季时刻表 民航民航 2019 冬春季时刻表公布冬春季时刻表公布，总量收紧总量收紧 民用航空预先飞行计划管理系统披露民航 2019 年冬春航季初的计划正班时刻表。我们根据时刻表数据计算，2019 年冬春季民航周度正班班次量为116027 班，同比增长 5.7%，其中国内线 90332 班，同比增长 5.0%；内航国际线 13228 班，同比增长 16.2%
3、；内航港澳台航线 1806 班，同比增长 7.5%；外航及港澳台航司航班 10661 班，同比增长 0.5%。时刻时刻结构有所改善结构有所改善，利好航空运价修复利好航空运价修复 分机场来看，时刻结构有所改善，枢纽机场时刻收紧力度明显低于中小机场。我们认为一二线市场供给增速收紧幅度明显小于低品质的三四线市场或意味着市场下沉的速度将明显缓和，利于运价企稳恢复。各航司增速表现不一，国际线增速较快各航司增速表现不一，国际线增速较快 细分航空公司方面，三大航增速有所放缓，其中国、南、东航计划时刻量分别为 4.1%、5.9%、6.7%；小航中春秋增速有所提高，一线城市中于广州、深圳、西安有明显增量，整体增
4、速达到 20.7%，吉祥更多为结构调整，增速下降至 8.7%。细分市场中，各公司国际线增速快于国内线，大航中，除国航国际线时刻量增速保持低位外，南航、东航国际线增速分别为 9.7%、8.2%，高于国内线 5.3%、6.3%的增速水平。小航中，春秋吉祥均大幅增长，其中春秋国际线计划时刻增速 42.8%，吉祥达到 53.1%。各机场表现各机场表现北京分流北京分流，上海平稳上海平稳，广深放量广深放量 一线城市上市机场中，北京首都机场因航班部分转场大兴有所减量；上海机场航班量因夜间货运航班减量而有所降低，客运基本平稳，预计放量需待2020 年；广深机场时刻放量，且因粤港澳大湾区建设及香港事件刺激，国际
5、线增速均有所提高，其中广州、深圳机场国际线航班量分别同比增长13.6%、28.6%。投资建议投资建议 航空板块：计划航班量增速降速或意味着时刻收紧及 B737MAX 停飞从两个维度压缩供给增长的逻辑有望兑现。我们认为四季度民航运价有望在供给偏紧、需求回暖及低基数的带动下有所改善，继续推荐三大航，春秋、吉祥。机场板块：我们持续看好人民消费升级及海外消费回流拉动下的机场免税租金收入持续增长。上海机场时刻有望于 2020 年逐步放量；首都机场分流问题已经被市场充分预期；白云机场已经渡过了业绩低谷；深圳机场国际线大踏步前行为未来免税收入放量逐步奠定基础。继续推荐上海机场、北京首都机场股份，关注白云机场
6、，深圳机场。风险风险提示提示：宏观经济不及预期，油价汇率波动，安全事故，免税销售不及预期 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元)P/E 代码代码 名称名称 2019-10-21 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601111.SH 中国国航 8.09 买入 0.51 0.55 0.71 0.79 15.86 14.71 11.39 10.24 600029.SH 南方航空 6.68 买入 0.24 0.39 0.59 0.72 27.83 17.13 11.32 9.28 60
7、0115.SH 东方航空 5.27 买入 0.18 0.29 0.52 0.60 29.28 18.17 10.13 8.78 603885.SH 吉祥航空 14.14 买入 0.63 0.70 0.91 1.05 22.44 20.20 15.54 13.47 600009.SH 上海机场 77.64 买入 2.20 2.73 3.17 3.70 35.29 28.44 24.49 20.98 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -9%-3%3%9%15%21%27%2018-102019-022019-06交通运输沪深300 2 2 9 3 4 3 1 0/4 3 3 4
8、8/2 0 1 9 1 0 2 2 0 9:0 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.2019 年冬春航季时刻表公布，时刻增速年冬春航季时刻表公布，时刻增速 5.7%.3 2.我们如何看待新航季时刻表？我们如何看待新航季时刻表？.3 2.1.总量全面收紧，航线结构有所改善.3 2.2.航空公司增速分析：大航放缓，小航分化，国际全面提速.4 2.3.核心机场时刻分析：北京减量、上海平稳、广深明显增长.7 2.3.1.北京首都机场部分航班转场大兴，总量有所削减.7 2.3.2.上海浦东机场整体保持平稳，后续放量可期.8 2
9、.3.3.广州白云机场时刻放量，国际线增长提速.9 2.3.4.深圳宝安机场时刻放量，国际线增速迅猛.9 3.投资建议投资建议.10 4.风险提示风险提示.10 图表目录图表目录 图 1：首都机场航班时刻分布（个）.7 图 2：上海浦东航班时刻分布（个）.8 图 3：广州白云机场航班时刻分布（个）.9 图 4：深圳宝安机场航班时刻分布（个）.10 表 1：2019 年冬春季时刻增量表（周班次：个）.3 表 2：分类别机场时刻增量.4 表 3：各航司周计划离港航班总量.5 表 4：各航司国内线周计划离港航班总量.5 表 5：各航司国际线周计划离港航班总量.6 表 6：各航司地区线周计划离港航班总
10、量.6 表 7：北京首都机场周度航班总量（个）.7 表 8：上海浦东机场周度航班总量（个）.8 表 9：广州白云机场周度航班总量（个）.9 表 10：深圳宝安机场周度航班总量（个）.10 2 2 9 3 4 3 1 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 2 0 9:0 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.2019 年冬春航季时刻表公布年冬春航季时刻表公布，时刻增速时刻增速 5.7%民用航空预先飞行计划管理系统披露民航 2019 年冬春航季初的计划正班时刻表。我们根据时刻表数据计算，2019 年冬春季民航周度正班班次量为
11、116027 班，同比增长 5.7%，其中国内线 90332 班，同比增长 5.0%；内航国际线 13228 班，同比增长 16.2%；内航港澳台航线 1806 班，同比增长 7.5%；外航及港澳台航司航班 10661 班，同比增长 0.5%。表表 1：2019 年冬春季时刻增量表年冬春季时刻增量表（周班次：个）（周班次：个）换季初周度正班航班量换季初周度正班航班量 2019冬春冬春 2019夏秋夏秋 2018冬春冬春 2018夏秋夏秋 2017冬春冬春 2017夏秋夏秋 2016冬春冬春 2016夏秋夏秋 2015冬春冬春 国内 90332 92544 86051 84934 80556 8
12、0501 74466 74379 68474 国际 13228 12493 11386 11069 10303 10391 9887 9481 9356 港澳台 1806 1832 1680 1670 1614 1594 1558 1846 1805 外航 10661 11160 10608 10620 10298 9988 9475 8660 8519 合计 116027 118029 109725 108293 102771 102474 95386 94366 88154 YOY 2019冬春冬春 2019夏秋夏秋 2018冬春冬春 2018夏秋夏秋 2017冬春冬春 2017夏秋夏秋
13、2016冬春冬春 2016夏秋夏秋 2015冬春冬春 国内 5.0%9.0%6.8%5.5%8.2%8.2%8.8%国际 16.2%12.9%10.5%6.5%4.2%9.6%5.7%港澳台 7.5%9.7%4.1%4.8%3.6%-13.7%-13.7%外航 0.5%5.1%3.0%6.3%8.7%15.3%11.2%合计 5.7%9.0%6.8%5.7%7.7%8.6%8.2%资料来源：Pre-Flight，天风证券研究所 2.我们如何看待新航季时刻表我们如何看待新航季时刻表？2.1.总量总量全面收紧全面收紧，航线，航线结构有所改善结构有所改善 不同于夏秋季的显著放量，在“控总量、调结构”
14、精神的严格落实下，叠加 B737MAX 停飞及延迟交付时间跨度已经长达 7 个月，全民航时刻增量出现显著下降，增速环比夏秋季下降 3.3pct。分机场来看，结构有所改善，前十大机场时刻增速 1.7%，略低于夏秋季 3.2%的增速水平。考虑到首都机场转场时刻有所减量，如剔除首都机场，其余九大机场时刻增速 2.9%，保持着尚可的增速。二三线机场增速全面下降，其中 2018 年吞吐量排名 11-20名的机场时刻增速为 3.1%，增速环比下降 2.3pct；21-30 名机场增速 4.5%，增速环比下降 3.3pct；31-50 名机场增速 1.9%，增速环比下降 11pct，如剔除北京南苑机场关闭影
15、响，增速为 5.5%；51-100 名机场增速 13.7%，增速环比下降 16.4pct；一百名以后机场增速19.8%，增速环比下降 5.9pct。2 2 9 3 4 3 1 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 2 0 9:0 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表表 2：分类别机场时刻增量分类别机场时刻增量 周度周度时刻量时刻量（个）（个）2019 冬春冬春 2019 夏秋夏秋 2018 冬春冬春 2018 夏秋夏秋 前十大机场 79706 80373 78343 77,855 十一至二十 39625 40318 384
16、18 38,248 二十一至三十 27355 27462 26182 25,479 三十一至五十 27936 31476 27421 27,880 五十一至一百 18413 19471 16200 14,962 一百名以后 12340 12501 10302 9,948 YOY 2019 冬春冬春 2019 夏秋夏秋 2018 冬春冬春 2018 夏秋夏秋 前十大机场 1.7%3.2%十一至二十 3.1%5.4%二十一至三十 4.5%7.8%三十一至五十 1.9%12.9%五十一至一百 13.7%30.1%一百名以后 19.8%25.7%资料来源：Pre-flight，天风证券研究所 我们一直
17、在强调过去数年我国民航运价难有起色，一方面是由于宏观经济放缓导致真实需求增速中枢有所下移，而供给增速尤其是飞机引进维持在一个相对平稳的位置导致供需弱平衡；一方面则是由于一线机场饱和，增量运力维持平稳引进导致市场逐步下沉，大量运力下沉至二三线市场，航空公司依赖补贴通过低价吸引旅客刺激需求。冬春换季后，一二线市场供给增速收紧幅度明显小于低品质的三四线市场，市场下沉的速度将明显缓和，利于运价企稳恢复。2.2.航空公司增速分析航空公司增速分析：大航放缓，大航放缓，小航分化，国际全面提速小航分化，国际全面提速 细分航空公司方面，三大航增速有所放缓，其中国航、南航、东航计划时刻量分别为 4.1%、5.9%
18、、6.7%，增速环比下降 3.8pct、1.8pct、2.3pct；小航中春秋增速有所提高，一线城市中于广州、深圳、西安有明显增量，整体增速达到 20.7%，吉祥更多为结构调整，增速下降至 8.7%。细分市场中，各公司国际线增速快于国内线，大航中，除国航国际线时刻量增速保持低位外，南航、东航国际线增速分别为 9.7%、8.2%，高于国内线 5.3%、6.3%的增速水平。小航中，春秋吉祥均大幅增长，其中春秋国际线计划时刻增速 42.8%，吉祥达到 53.1%。2 2 9 3 4 3 1 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 2 0 9:0 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题
19、研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表表 3：各航司周计划离港航班总量各航司周计划离港航班总量 总量总量（个）（个）19 冬春冬春 19 夏秋夏秋 18 冬春冬春 18 夏秋夏秋 17 冬春冬春 17 夏秋夏秋 16 冬春冬春 16 夏秋夏秋 15 冬春冬春 国航 16832 17209 16163 15948 15344 15184 14447 14842 14067 南航 23286 23696 21981 22001 20608 21061 19891 20728 19527 东航 20729 20652 19424 18953 18411 18302 17803 1762
20、2 16893 海航 13529 14227 13086 13246 12416 12761 11084 10502 9609 川航 4593 4562 4335 4140 3889 3900 3754 3542 3514 山航 4452 4772 4388 4422 3978 4472 3784 3915 3350 春秋 3032 2896 2512 2520 2274 2258 2086 1912 1872 吉祥 3361 3419 3091 2924 2747 2440 2246 2000 1903 华夏 2408 2296 1964 2001 1704 1468 1492 1332 1
21、118 YOY 19 冬春冬春 19 夏秋夏秋 18 冬春冬春 18 夏秋夏秋 17 冬春冬春 17 夏秋夏秋 16 冬春冬春 16 夏秋夏秋 15 冬春冬春 国航 4.1%7.9%5.3%5.0%6.2%2.3%2.7%南航 5.9%7.7%6.7%4.5%3.6%1.6%1.9%东航 6.7%9.0%5.5%3.6%3.4%3.9%5.4%海航 3.4%7.4%5.4%3.8%12.0%21.5%15.4%川航 6.0%10.2%11.5%6.2%3.6%10.1%6.8%山航 1.5%7.9%10.3%-1.1%5.1%14.2%13.0%春秋 20.7%14.9%10.5%11.6%9
22、.0%18.1%11.4%吉祥 8.7%16.9%12.5%19.8%22.3%22.0%18.0%华夏 22.6%14.7%15.3%36.3%14.2%10.2%33.5%资料来源：Pre-Flight，天风证券研究所 表表 4：各航司国内线周计划离港航班总量各航司国内线周计划离港航班总量 国内（个）国内（个）19 冬春冬春 19 夏秋夏秋 18 冬春冬春 18 夏秋夏秋 17 冬春冬春 17 夏秋夏秋 16 冬春冬春 16 夏秋夏秋 15 冬春冬春 国航 14072 14344 13525 13314 12877 12590 11874 12298 11566 南航 19650 2002
23、2 18654 18736 17594 18013 17045 17761 16507 东航 17063 17123 16054 15571 15006 14957 14521 14330 13619 海航 12413 13013 12089 12135 11545 11749 10350 9770 8871 川航 4089 4076 3897 3772 3579 3614 3460 3290 3314 山航 3932 4300 4010 4118 3688 4152 3424 3609 3054 春秋 1990 2074 1790 1786 1568 1590 1406 1318 1304
24、吉祥 2782 2971 2695 2543 2373 2080 1908 1700 1603 华夏 2384 2264 1952 1969 1696 1460 1492 1332 1118 YOY 19 冬春冬春 19 夏秋夏秋 18 冬春冬春 18 夏秋夏秋 17 冬春冬春 17 夏秋夏秋 16 冬春冬春 16 夏秋夏秋 15 冬春冬春 国航 4.0%7.7%5.0%5.8%8.4%2.4%2.7%南航 5.3%6.9%6.0%4.0%3.2%1.4%3.3%东航 6.3%10.0%7.0%4.1%3.3%4.4%6.6%海航 2.7%7.2%4.7%3.3%11.5%20.3%16.7%
25、川航 4.9%8.1%8.9%4.4%3.4%9.8%4.4%山航-1.9%4.4%8.7%-0.8%7.7%15.0%12.1%春秋 11.2%16.1%14.2%12.3%11.5%20.6%7.8%吉祥 3.2%16.8%13.6%22.3%24.4%22.4%19.0%华夏 22.1%15.0%15.1%34.9%13.7%9.6%33.5%资料来源：Pre-Flight，天风证券研究所 2 2 9 3 4 3 1 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 2 0 9:0 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 表表 5：各
26、航司国际线周计划离港航班总量各航司国际线周计划离港航班总量 国际（个）国际（个）19 冬春冬春 19 夏秋夏秋 18 冬春冬春 18 夏秋夏秋 17 冬春冬春 17 夏秋夏秋 16 冬春冬春 16 夏秋夏秋 15 冬春冬春 国航 2360 2429 2252 2240 2087 2190 2193 2110 2047 南航 3234 3264 2947 2867 2650 2668 2468 2523 2576 东航 3096 2971 2862 2866 2913 2853 2800 2738 2728 海航 1032 1112 895 1021 771 922 660 596 625 川航
27、 466 448 400 330 272 252 260 214 166 山航 464 422 332 268 258 288 324 268 258 春秋 888 708 622 648 614 596 608 508 496 吉祥 539 408 352 341 330 322 294 258 256 华夏 24 32 12 32 8 8 0 0 0 YOY 19 冬春冬春 19 夏秋夏秋 18 冬春冬春 18 夏秋夏秋 17 冬春冬春 17 夏秋夏秋 16 冬春冬春 16 夏秋夏秋 15 冬春冬春 国航 4.8%8.4%7.9%2.3%-4.8%3.8%7.1%南航 9.7%13.8%1
28、1.2%7.5%7.4%5.7%-4.2%东航 8.2%3.7%-1.8%0.5%4.0%4.2%2.6%海航 15.3%8.9%16.1%10.7%16.8%54.7%5.6%川航 16.5%35.8%47.1%31.0%4.6%17.8%56.6%山航 39.8%57.5%28.7%-6.9%-20.4%7.5%25.6%春秋 42.8%9.3%1.3%8.7%1.0%17.3%22.6%吉祥 53.1%19.6%6.7%5.9%12.2%24.8%14.8%华夏 100.0%0.0%50.0%300.0%资料来源：Pre-Flight，天风证券研究所 表表 6：各航司地区线周计划离港航班
29、总量各航司地区线周计划离港航班总量 地区（个）地区（个）19 冬春冬春 19 夏秋夏秋 18 冬春冬春 18 夏秋夏秋 17 冬春冬春 17 夏秋夏秋 16 冬春冬春 16 夏秋夏秋 15 冬春冬春 国航 436 436 386 394 380 404 380 434 454 南航 410 410 380 398 364 380 378 444 444 东航 558 558 508 516 492 492 482 554 546 海航 102 102 102 90 100 90 74 136 113 川航 38 38 38 38 38 34 34 38 34 山航 50 50 46 36 32
30、 32 36 38 38 春秋 114 114 100 86 92 72 72 86 72 吉祥 40 40 44 40 44 38 44 42 44 华夏 0 0 0 0 0 0 0 0 0 YOY 19 冬春冬春 19 夏秋夏秋 18 冬春冬春 18 夏秋夏秋 17 冬春冬春 17 夏秋夏秋 16 冬春冬春 16 夏秋夏秋 15 冬春冬春 国航 13.0%10.7%1.6%-2.5%0.0%-6.9%-16.3%南航 7.9%3.0%4.4%4.7%-3.7%-14.4%-14.9%东航 9.8%8.1%3.3%4.9%2.1%-11.2%-11.7%海航 0.0%13.3%2.0%0.0
31、%35.1%-33.8%-34.5%川航 0.0%0.0%0.0%11.8%11.8%-10.5%0.0%山航 8.7%38.9%43.8%12.5%-11.1%-15.8%-5.3%春秋 14.0%32.6%8.7%19.4%27.8%-16.3%0.0%吉祥-9.1%0.0%0.0%5.3%0.0%-9.5%0.0%华夏 资料来源：Pre-Flight，天风证券研究所 2 2 9 3 4 3 1 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 2 0 9:0 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 2.3.核心机场时刻分析核心机场时刻
32、分析：北京减量、上海：北京减量、上海平稳、广深明显增长平稳、广深明显增长 2.3.1.北京首都机场北京首都机场部分航班转场大兴，总量有所削减部分航班转场大兴，总量有所削减 一线城市上市机场中，北京首都机场因航班部分转场大兴有所减量，周度时刻总量 11596个，同比下降 4.8%，但北京市场中，考虑到首都、大兴、南苑三机场腾挪，时刻总量达到13548 个，同比增长 3.2%。结构方面，首都机场国内线航班量同比下降 4.1%，国际及港澳台航线航班量下降 7.0%。从时刻分布来看，除下午至傍晚黄金时刻外，其余各小时航班总量均出现一定程度下降。预计随着大兴机场持续转场，北京首都机场时刻量及业务量预计仍
33、将继续走低，转场进度预计于 2020 年夏秋季达到顶峰，随后逐步稳定。上市公司业绩或于 2021 年夏秋航季触及最低点，随后迅速回温。表表 7：北京首都机场周度航班总量北京首都机场周度航班总量（个）（个）北京首都北京首都 2019 冬春冬春 2019 夏秋夏秋 2018 冬春冬春 2018 夏秋夏秋 国内线 8841 9258 9219 9139 国际及地区线 2755 3110 2962 3204 时刻总量 11596 12368 12181 12343 YOY 2019 冬春冬春 2019 夏秋夏秋 2018 冬春冬春 2018 夏秋夏秋 国内线-4.1%1.3%国际及地区线-7.0%-2
34、.9%时刻总量-4.8%0.2%资料来源：Pre-Flight，天风证券研究所 图图 1：首都机场首都机场航班时刻航班时刻分布分布（个）（个）资料来源：Pre-Flight，天风证券研究所 2 2 9 3 4 3 1 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 2 0 9:0 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 2.3.2.上海浦东机场上海浦东机场整体整体保持平稳保持平稳，后续后续放量可期放量可期 上海浦东机场时刻总量基本保持平稳，周度航班总量 10569 班次，同比微降 0.5%，其中国内线小幅上升 1%，国际线及地区线小幅下降
35、 2%。从时刻分布来看，白天航班量基本没有明显变化，但夜间航班量有所下滑，其中凌晨 3 时航班量有明显下降，0-5 时航班量减量基本占全天航班减量的约 8 成。参考时刻表，凌晨航班多为国际线货机，结合上海机场前三季度-6.3%的货邮吞吐量降幅，我们认为夜间国际线货机航班减班是机场计划时刻量及国际时刻量下滑的核心原因，预计客运方面将保持稳定。上海浦东机场卫星厅于 2019 年 9 月投产。参考白云机场 T2 航站楼于 2018 年 4 月投产，2018 年冬春季计划时刻同比增量仅为 1.9%，但在 2019 夏秋季便提高至 6.6%，2019 年冬春季在时刻偏紧的情况下依然达到了 6.8%的时刻
36、增长。这或意味着上海浦东机场短期或仍需一段时间的运营去争取容量提升，如进展顺利，有望于 2020 年夏秋或冬春季迎来时刻放量，利好客流量及非航收入增长。表表 8：上海浦东机场周度航班总量（个）上海浦东机场周度航班总量（个）上海浦东上海浦东 2019 冬春冬春 2019 夏秋夏秋 2018 冬春冬春 2018 夏秋夏秋 国内线 5125 5318 5072 5132 国际及地区线 5444 5653 5553 5766 时刻总量 10569 10971 10625 10898 YOY 2019 冬春冬春 2019 夏秋夏秋 2018 冬春冬春 2018 夏秋夏秋 国内线 1.0%3.6%国际及地
37、区线-2.0%-2.0%时刻总量-0.5%0.7%资料来源：Pre-Flight，天风证券研究所 图图 2：上海浦东上海浦东航班时刻分布航班时刻分布（个）（个）资料来源：Pre-Flight，天风证券研究所 2 2 9 3 4 3 1 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 2 0 9:0 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 2.3.3.广州白云机场广州白云机场时刻放量，国际线增长提速时刻放量，国际线增长提速 得益于 T2 航站楼投产后机场运行效率显著提升，准点率连续保持在高位，公司迎来时刻放量，高峰容量调升。我们测算白云机场
38、周度航班量达到 10185 个，同比增长 6.8%，增速环比提高 0.2pct。其中，得益于粤港澳大湾区建设加码及香港因素的刺激，白云机场国际线计划航班量同比提高 13.6%。国际线的放量利好公司业务量及免税租金收入增长，助力业绩从低谷快速回归至 T2 投产前的水平，并持续增长。表表 9：广州白云：广州白云机场周度航班总量（个）机场周度航班总量（个）广州白云广州白云 2019 冬春冬春 2019 夏秋夏秋 2018 冬春冬春 2018 夏秋夏秋 国内线 7372 7276 7056 6912 国际及地区线 2813 2766 2477 2512 时刻总量 10185 10042 9533 94
39、24 YOY 2019 冬春冬春 2019 夏秋夏秋 2018 冬春冬春 2018 夏秋夏秋 国内线 4.5%5.3%国际及地区线 13.6%10.1%时刻总量 6.8%6.6%资料来源：Pre-Flight，天风证券研究所 图图 3：广州白云机场广州白云机场航班时刻分布航班时刻分布（个）（个）资料来源：Pre-Flight，天风证券研究所 2.3.4.深圳宝安机场深圳宝安机场时刻放量，时刻放量，国际线增速迅猛国际线增速迅猛 深圳机场时刻继续放量。2019 年冬春航季周度计划航班量为 7755 个，同比增长 5.7%，增速与夏秋季基本一致。同样因粤港澳大湾区建设及香港问题的影响，公司国际线计划
40、时刻量同比大增 28.6%。从时刻分布来看，深圳机场早间航班已不再出现明显低谷，全天基本均处于高峰运营。虽然深圳机场业绩可能需待至 2022 年方才会快速提高，但如果看的足够长，在粤港澳大湾区的持续发展带动下，仍然具备良好的投资价值。2 2 9 3 4 3 1 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 2 0 9:0 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 表表 10：深圳宝安：深圳宝安机场周度航班总量（个）机场周度航班总量（个）深圳宝安深圳宝安 2019 冬春冬春 2019 夏秋夏秋 2018 冬春冬春 2018 夏秋夏秋 国内
41、线 6486 6414 6353 6218 国际及地区线 1269 1170 987 960 时刻总量 7755 7584 7340 7178 YOY 2019 冬春冬春 2019 夏秋夏秋 2018 冬春冬春 2018 夏秋夏秋 国内线 2.1%3.2%国际及地区线 28.6%21.9%时刻总量 5.7%5.7%资料来源：Pre-Flight，天风证券研究所 图图 4：深圳宝安机场深圳宝安机场航班时刻分布航班时刻分布（个）（个）资料来源：Pre-Flight，天风证券研究所 3.投资建议投资建议 航空板块：计划航班量增速降速或意味着时刻收紧及 B737MAX 停飞从两个维度压缩供给增长的逻辑
42、有望兑现。我们认为四季度民航运价有望在供给偏紧、需求回暖及低基数的带动下有所改善，继续推荐三大航，春秋、吉祥。机场板块：我们持续看好人民消费升级及海外消费回流拉动下的机场免税租金收入持续增长。上海机场时刻有望于 2020 年逐步放量；首都机场分流问题已经被市场充分预期；白云机场已经渡过了业绩低谷；深圳机场国际线大踏步前行为未来免税收入放量逐步奠定基础。继续推荐上海机场、北京首都机场股份，关注白云机场，深圳机场。4.风险提示风险提示 宏观经济不及预期，油价汇率波动，安全事故，免税销售不及预期 2 2 9 3 4 3 1 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 2 0 9:0 3 行业
43、报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含
44、的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询
45、专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中
46、的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上
47、增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 武汉武汉 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱： 2 2 9 3 4 3 1 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 2 0 9:0 3扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
