1、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告行业研究/深度研究 2019年04月12日 交通运输 中性（维持）沈晓峰沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001 研究员 021-28972088 林霞颖林霞颖 执业证书编号：S0570518090003 研究员 0755-82492723 陈宇陈宇 021-28972065 联系人 1吉祥航空吉祥航空(603885,买入买入):业绩符合预期业绩符合预期,受益行业上行受益行业上行;买入买入2019.04 2申通快递申通快递(002468,增持增持):年报符合预期，盈利有望逐季改善年报符合预期，盈利有望逐季改
2、善2019.04 3招商公路招商公路(001965,增持增持):业绩符合预期，股权激励成新亮点业绩符合预期，股权激励成新亮点2019.04 资料来源：Wind 交运交运公司公司一季报业绩预测一季报业绩预测 投资策略：航空乘风上行，油运基本面筑底，建议把握周期与主题机会投资策略：航空乘风上行，油运基本面筑底，建议把握周期与主题机会 公司推荐：1）中国国航、南方航空：周期底部、景气向上；2）中远海能：长航距运输及 IMO 低硫令，行业进入上行周期；3）上海机场：结构持续改善、免税招标兑现；4）申通快递：行业增速不悲观，直营化力度超预期。航空一季度业绩稳健增长，机场个股差异化但非航业绩值得期待航空一
3、季度业绩稳健增长，机场个股差异化但非航业绩值得期待 综合考虑：1）大额汇兑收益；2）油价同比下降；3）客座率和票价表现稳中有升，我们预计 1Q19 国航、南航、吉祥、春秋同比增长 20%、13%、6%、19%。综合考虑产量增速及免税零售等非航表现、叠加经营杠杆，我们预计上海机场、深圳机场 1Q19 净利润同比各增 28%、35%；白云机场受 T2 投产成本增加所拖累，业绩同比下降 42%。近期民航发展基金征收减半落定，737Max 停飞时长或超预期助力旺季供需格局改善，外围油价汇率相对稳定，我们看好航空景气上行，暑运旺季确定性大，首选南航、国航。机场板块业绩长期稳健增长，具备配置价值，首选上海
4、机场。油运有望同比改善、集运同比或将下滑、港口业绩增速放缓油运有望同比改善、集运同比或将下滑、港口业绩增速放缓 油运：行业复苏，1Q19 运价同比大幅改善，业绩实现扭亏为盈。其中，VLCC 中东至中国运费 1Q19 同比大幅上涨 243%。集运：虽然 1Q19 运价同比上涨（上海至美西运价同比大幅上涨 30%；上海至欧洲运价与上年同期持平），行业吞吐量预期将出现同比下降。我们预计集运业绩同比或将出现下滑。港口：1-2 月，全国主要港口吞吐量增速有所放缓。其中，货物和集装箱吞吐量同比分别增长 5.2%和 4.8%。港口因地理位置及经济腹地不同，个股业绩差异较大。另一方面，自贸区、大湾区、港口整合
5、等主题行情有望延续。重点关注：中远海能、中远海控。快递优选申通，供应链相对看好建发，其它物流主题为王快递优选申通，供应链相对看好建发，其它物流主题为王 快递：1Q19，邮政局预计快递行业增速 23.5%；考虑集中度提升和温和价格战，电商快递龙头仍能实现 35%以上件量和 20%左右盈利增速，个股优选申通（下一阶段的预期差在盈利改善）。供应链：大宗品价格处于 16年以来相对高位，龙头企业受益集中度提升，预计 1Q19 利润增速 20%左右；市场较为担心大宗周期下行后业绩估值双杀，相对看好低估值的建发股份。其它物流：个股差异较大，盈利波动剧烈且面临成长瓶颈，我们推荐的策略是主题为王，近期重点推荐“
6、一带一路”和“上海自贸区”板块。公路铁路公路铁路一季度业绩稳健增长，行业缺乏短期催化，静待改革措施出台一季度业绩稳健增长，行业缺乏短期催化，静待改革措施出台 受到春节错期的影响，1-2 月的客运增速较高、货运增速较低，铁路旅客周转量、货物周转量同比增长 13.3%、2.6%，高速公路客车、货车流量同比增长 10.6%、4.0%。我们预计，公路铁路 1Q19 业绩保持平稳增长。因上市公司每月公布运输数据，我们认为季报较难超市场预期。公路铁路缺乏短期催化剂。两会强调深化铁路改革，收费公路管理条例仍在修订中。静待铁路改革方案公布以及新收费公路条例出台。风险提示：经济低迷，贸易摩擦，油价上涨，人民币贬
7、值，竞争结构恶化。股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价(元元)投资评级投资评级 EPS(元元)P/E(倍倍)2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 601111 中国国航 11.14 买入 0.53 0.54 0.81 1.15 21.02 20.63 13.75 9.69 600029 南方航空 9.04 买入 0.48 0.24 0.62 0.95 18.83 37.67 14.58 9.52 600026 中远海能 7.05 买入 0.44 0.03 0.47 0.71 16.02 235.00 15.00 9.93 60191
8、9 中远海控 5.90 增持 0.22 0.10 0.20 0.22 26.82 59.00 29.50 26.82 002468 申通快递 25.54 增持 0.97 1.34 1.51 1.91 26.33 19.06 16.91 13.37 资料来源：华泰证券研究所(27)(18)(10)(1)818/0418/0618/0818/1018/1219/02(%)交通运输沪深300重点推荐重点推荐 一年内行业走势图一年内行业走势图 相关研究相关研究 行业评级：行业评级：2 0 3 1 2 7 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 4 0 8:5 4 行业研究/深度研究|2
9、019 年 04 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 交运公司一季报业绩预测.4 航空：预计一季度业绩增速稳健；暑运旺季确定性大.5 2018 回顾：供给略加快，票价改善；但高油价、汇兑损失拖累业绩表现.5 2019 一季度预览：汇兑敏感性变大，油价小幅下降，一季度业绩增速稳健.5 展望和推荐标的：暑运旺季确定性大，推荐南方航空、中国国航.6 航运：油运迎来复苏，1Q19 同比实现扭亏为盈；集运业绩同比下滑.7 重点推荐.8 机场：业绩稳健，估值合理，具配置价值.9 2018 回顾：受益产量增长、机场收费调整和商业业绩亮眼，整体表现优异.9 2
10、019 一季度预览：一季度机场业绩差异化，看好非航业绩增长空间.9 展望和推荐标的：首选基本面良好、结构稳定、估值略低的上海机场.10 快递物流：快递优选申通，供应链相对看好建发，其它物流主题为王.11 铁路：优质资产加速上市，行业估值有望上移.13 铁路跑输沪深 300，高股息吸引力下降.13 我们预计一季度业绩较为平淡.13 减税降费对客货影响各异，长期仍看好铁路改革.14 高速公路：短期缺乏催化，静待政策出台.15 大市值弱于大市，小市值估值修复.15 我们预计一季度业绩稳健增长.16 减税基本无影响，静待新条例出台.16 港口：业绩增速放缓；自贸区、大湾区、港口整合等主题行情有望延续.
11、17 风险提示.18 2 0 3 1 2 7 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 4 0 8:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录图表目录 图表 1：覆盖标的业绩预测表.4 图表 2：2018 年运营数据（不含海南航空）.5 图表 3：2019 年 1-2 月运营数据.6 图表 4：中国航空煤油出厂价（含税）.6 图表 5：美元兑人民币中间价.6 图表 6：原油轮市场：供需增速.7 图表 7：VLCC 市场：供需增速.7 图表 8：波罗的海原油运输指数（BDTI）.7 图表 9：VLCC
12、 中东-中国航线运费（TD3C TCE）.7 图表 10：集装箱运输市场：供需增速.8 图表 11：上海出口集装箱运价指数（SCFI）.8 图表 12：上海至美西集装箱运价.8 图表 13：上海至欧洲集装箱运价.8 图表 14：机场上市公司 2018 年 1-12 月生产数据对比.9 图表 15：机场航站楼产能利用率（2019E）.9 图表 16：机场跑道产能利用率（2019E）.9 图表 17：机场上市公司 2019 年一季度生产数据对比.10 图表 18：实物商品网上零售额及增速.11 图表 19：快递行业增速.11 图表 20：快递行业增速预测.11 图表 21：南华大宗商品指数处于相对
13、高位.12 图表 22：PC、智能手机和平板电脑出货量增长停滞.12 图表 23：其它物流标的涨跌幅（年初至今）.12 图表 24：2019 年一季度铁路涨跌幅.13 图表 25：铁路旅客周转量同比增速.13 图表 26：铁路货物周转量同比增速.13 图表 27：2019 年一季度高速公路涨跌幅.15 图表 28：高速公路个股涨跌幅气泡图.15 图表 29：高速公路客车流量同比增速.15 图表 30：高速公路货车流量同比增速.15 图表 31：乘用车和商用车销量.16 图表 32：私家车保有量.16 图表 33：全国主要港口货物吞吐量及增速（2019 年 1-2 月）.17 图表 34：全国主
14、要港口集装箱吞吐量及增速（2019 年 1-2 月）.17 2 0 3 1 2 7 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 4 0 8:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 交运交运公司公司一季报一季报业绩预业绩预测测 图表图表1：覆盖标的覆盖标的业绩预测表业绩预测表 股票代码股票代码 公司名称公司名称 归母净利润预测（人民币百万元）归母净利润预测（人民币百万元）2018 2019E yoy 1Q18 1Q19E yoy 601111.SH 中国国航 7,336 11,077 51%2,628 3,1
15、65 20%600029.SH 南方航空 2,983 7,561 153%2,544 2,864 13%601021.SH 春秋航空*1,375 2,135 55%385 460 19%603885.SH 吉祥航空 1,233 1,755 42%433 460 6%600009.SH 上海机场 4,231 5,216 23%1,017 1,299 28%600004.SH 白云机场*1,127 1,008-11%433 252-42%000089.SZ 深圳机场 668 989 48%158 214 35%601919.SH 中远海控 1,230 2,440 98%181 360 99%600
16、026.SH 中远海能 105 1,897 1704%-85 270 nm 600428.SH 中远海特 86 290 236%20 35 78%600018.SH 上港集团 10,276 11,380 11%1,651 1,706 3%600717.SH 天津港 600 643 7%231 185-20%600233.SH 圆通速递*1,834 2,145 17%316 405 28%002468.SZ 申通快递 2,049 2,311 13%378 457 21%002183.SZ 怡亚通 452 749 66%208 105-49%603128.SH 华贸物流*340 376 10%76
17、 85 11%002769.SZ 普路通 134 240 80%41 25-39%600787.SH 中储股份 992 1,039 5%18 15-16%600153.SH 建发股份*3,591 4,083 14%581 704 21%603056.SH 德邦股份 700 870 24%100 125 25%600548.SH 深高速 3,440 2,088-39%397 415 5%000429.SZ 粤高速 A 1,677 1,462-13%342 373 9%600377.SH 宁沪高速 4,377 4,010-8%1,017 946-7%600033.SH 福建高速*698 783 1
18、2%184 202 10%001965.SZ 招商公路 3,910 4,149 6%879 962 9%601006.SH 大秦铁路*14,456 14,670 1%4,097 3,899-5%601333.SH 广深铁路 784 1,489 90%446 458 3%600125.SH 铁龙物流 508 592 17%129 145 13%备注：标*个股尚未发布 2018 年报，表中的 2018 年归母净利润为华泰预测值 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2 0 3 1 2 7 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 4 0 8:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 0
19、4 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 航空：预计一季度业绩增速稳健；暑运旺季确定性大航空：预计一季度业绩增速稳健；暑运旺季确定性大 2018 回顾：供给略加快，票价改善；但高油价、汇兑损失拖累业绩表现回顾：供给略加快，票价改善；但高油价、汇兑损失拖累业绩表现 供给小幅加快但需求稳定、客座率稳中有升，票价改善；航司成本管控得当，单位扣油成供给小幅加快但需求稳定、客座率稳中有升，票价改善；航司成本管控得当，单位扣油成本下降。本下降。2018 年，虽然民航局严控时刻总量，但各航司通过宽体机投入、时刻网络优化、机舱座位改造等方式，五家上市航司总供给仍实现同比增长 10
20、.6%，较 2017 年扩大 1.1个百分点；其中国内/国际运力供给相对均衡，同比各增长 10.0/11.8%。需求稳健，同比增长 10.9%，客座率稳中略升 0.2 个百分点至 82.3%，国内航线表现持平，国际及地区则各改善 0.4/1.6 个百分点。据国航、南航财报数据披露，两家航司 2018 年票价均改善，其中国航全年票价同比提升 2.9%，而南航则提升 1%，我们分析主要因：1）价格优先的销售政策；2）经济舱全价持续上调；3）恢复征收燃油附加费；4）优化运力投入至热门航线。航司成本管控得当，我们测算国航、南航单位吨公里扣油成本同比各下降 2.3%/3.7%。油价上涨及人民币贬值拖累盈
21、利，创造利润低基数。油价上涨及人民币贬值拖累盈利，创造利润低基数。2018 年布伦特原油均价同比上涨 30.4%至 71.5 美元/桶，使得航空煤油出厂价同比上涨 28.2%，据国航公司管理层披露因油价上涨而带来的额外燃油成本约为 71 亿元，我们测算南航的额外燃油成本约 86 亿元，拖累航司业绩。2018 年人民币对美元汇率贬值 5.0%，带来大额汇兑损失，其中国航录得汇兑损失 23.8 亿元（2017 年：29.4 亿元的汇兑收益）、南航录得汇兑损失 17.4 亿元（2017 年：17.9 亿元的汇兑收益）。综上，南航 2018 年业绩同比下滑 49.6%，而国航则受益于国泰航空扭亏为盈，
22、国货航处置收益、减值损失转回等多处一次性收益，业绩同比略涨 1.3%。图表图表2：2018 年运营数据（不含海南航空）年运营数据（不含海南航空）资料来源：公司公告、华泰证券研究所 2019 一季度预览：汇兑敏感性变大，油价小幅下降，一季度业绩增速稳健一季度预览：汇兑敏感性变大，油价小幅下降，一季度业绩增速稳健 2019 年年 1-2 月，累计客座率同比改善，预计一季度航司票价和客座率稳中略升。月，累计客座率同比改善，预计一季度航司票价和客座率稳中略升。2019 年1-2 月，五家 A 股上市航司总供给、需求同比各增长 11.6%/13.3%，相较去年同期各扩大1.7/5.5 个百分点。国内国际
23、运力供给增速相对均衡，同比各增长 12.1%/10.4%；需求表现强劲，国内国际同比各增 13.0%/13.5%，较去年同期各扩大 5.9/4.7 个百分点，带动客座率同比各改善 0.7/2.2 个百分点。我们认为稳固的需求表现主要得益于：1）春运错期影响；2）航司或采取相对较低票价销售的策略。因 3 月份为淡季，叠加春运错期等因素，我们分析 3 月单月客座率同比表现会不及此前两月，但预计一季度航司累计客座率和票价表现将稳中略升。综合考虑，我们预计一季度国航票价、客座率表现同比各改善 1%和 0.5个百分点，南航票价和客座率表现基本持平，吉祥航空票价上涨 1.2%但客座率同比下降0.5 个百分
24、点，春秋航空票价、客座率同比各改善 0.5%和 2.5 个百分点。（百万）（百万）2018.112 2017.112 变化(%)变化(%)2018.112 2017.112 变化(%)变化(%)2018.112 2017.112 变化(%)变化(%)2018.1122017.112 变化(%)变化(%)2018.112 2017.112 变化(%)变化(%)2018.112 2017.112 变化(%)变化(%)客运客运可用座位公里273,855 247,833 10.50 314,443 280,652 12.04 38,965 33,401 16.66 34,812 31,530 10.4
25、1 832,566 754,399 10.4 906,344 819,402 10.6 收入客公里220,728 201,027 9.80 259,186 230,696 12.35 34,683 30,248 14.66 30,021 27,412 9.52 680,844 614,985 10.7 745,548 672,562 10.9 客座率（%）80.6 81.1 -0.5pp82.4 82.2 0.2pp89.0 90.6 -1.6pp86.2 86.9 -0.7pp81.8 81.5 0.3pp82.3 82.1 0.2pp国内国内可用座位公里160,323 147,899 8.
26、40 216,175 194,350 11.23 25,475 22,181 14.85 29,839 26,611 12.13 530,047 483,314 9.7 585,361 532,106 10.0 收入客公里132,261 122,919 7.60 178,972 160,427 11.56 23,296 20,563 13.29 25,894 23,295 11.16 439,653 400,378 9.8 488,843 444,236 10.0 客座率（%）82.5 83.1 -0.6pp82.8 82.5 0.2pp91.4 92.7 -1.3pp86.8 87.5 -0
27、.8pp82.9 82.8 0.1pp83.5 83.5 0.0pp国际国际可用座位公里103,501 90,711 14.10 93,884 82,449 13.87 12,212 10,156 20.25 4,451 4,485 -0.75 281,720 252,140 11.7 298,384 266,780 11.8 收入客公里80,403 71,027 13.20 76,910 67,335 14.22 10,262 8,754 17.23 3,684 3,745 -1.64 224,529 199,752 12.4 238,475 212,251 12.4 客座率（%）77.7
28、78.3 -0.6pp81.9 81.7 0.3pp84.0 86.2 -2.2pp82.8 83.5 -0.7pp79.7 79.2 0.5pp79.9 79.6 0.4pp地区地区可用座位公里10,032 9,153 9.60 4,384 3,844 14.04 1,278 1,064 20.14 522 434 20.34 20,799 18,945 9.8 22,599 20,443 10.5 收入客公里8,064 7,162 12.60 3,305 2,935 12.61 1,124 932 20.65 443 371 19.31 16,662 14,855 12.2 18,230
29、16,158 12.8 客座率（%）80.4 78.2 2.1pp75.4 76.3 -1.0pp88.0 87.6 0.4pp84.9 85.6 -0.7pp80.1 78.4 1.7pp80.7 79.0 1.6pp货运货运货运载运吨公里7,987 7,549 5.87,506 7,009 7.09 101 83 21.55 153 145 5.40 18,078 17,016 6.2 18,331 17,244 6.3 三大航合计三大航合计上市航空合计（不含海航）上市航空合计（不含海航）春秋航空春秋航空吉祥航空吉祥航空中国国航中国国航南方航空南方航空2 0 3 1 2 7 0 4/3 6
30、 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 4 0 8:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表图表3：2019 年年 1-2 月运营数据月运营数据 资料来源：公司公告、华泰证券研究所 受益人民币升值受益人民币升值 1.89%、汇兑敏感性加大，预计一季度航司录得大额汇兑收益；叠加油价、汇兑敏感性加大，预计一季度航司录得大额汇兑收益；叠加油价同比下降，共同助力一季度业绩稳健增长。同比下降，共同助力一季度业绩稳健增长。2019 年一季度，人民币对美元升值 1.89%（去年同期升值 3.77%）；鉴于经营租赁的会计准则调整
31、之后，三大航美元债务将规模增长，令汇兑损益的敏感性扩大；我们测算一季度中国国航、南方航空将录得汇兑收益各15.7/20.4 亿元。据万得最新数据，一季度航空煤油出厂价同比下跌 3.8%，利好航司业绩表现。综合考虑票价及客座率情况，我们预计中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空一季度净利润分别为 31.7/28.6/4.6/4.6 亿元，同比各增长 20%/13%/6%/19%。图表图表4：中国航空煤油出厂价（含税）中国航空煤油出厂价（含税）图表图表5：美元兑人民美元兑人民币中间价币中间价 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 展望和推荐标的：暑运旺季确定性大，
32、推荐南方航空、中国国航展望和推荐标的：暑运旺季确定性大，推荐南方航空、中国国航 民航发展基金征收减半落地，波音民航发展基金征收减半落地，波音 737Max 停飞时长或超预期，我们看好航空景气上行，停飞时长或超预期，我们看好航空景气上行，把握旺季机会。把握旺季机会。受益市场情绪好转，民航发展基金征收减半、波音 737Max 停飞时长超预期等多重利好因素推动，航空板块估值上移，年初至今股价上涨 40.6%。一方面，民航发展基金征收标准降低一半将切实减少航司成本，进而提振盈利，我们测算航司将因发展基金费用减少而增厚 2019 年利润约 5%。另一方面，737Max 停飞时长或超预期，假设停飞持续至暑
33、运高峰，考虑旺季飞机利用率已在较高水平，737Max 机型运力空缺将难以被弥补，停飞将直接导致供给短缺，我们测算夏季高峰时期供给将因此削减约 3%，全年供给下降至少约 0.5%。近期油价汇率稳定，年初至今人民币升值 2.1%，油价维持 64 美元每桶的相对低位（较去年同期下降 4.5%）；票价放开将继续推进，我们看好航空景气上行，认为暑运旺季确定性大，推荐南方航空、中国国航、吉祥航空、春秋航空。2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月元/吨2017201820195.65.8
34、6.06.26.46.66.87.07.21月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月201720182019(美元/人民币)（百万）（百万）2019.122018.12变化(%)变化(%)2019.122018.12变化(%)变化(%)2019.122018.12变化(%)变化(%)2019.122018.12变化(%)变化(%)2019.122018.12变化(%)变化(%)2019.122018.12变化(%)变化(%)客运客运可用座位公里46,629 43,175 8.00 56,089 49,518 13.27 6,731 6,058 11.11 6,703 5,744
35、 16.70 146,929 131,920 11.4 160,363 143,748 11.6 收入客公里38,155 34,845 9.50 46,414 40,500 14.60 6,198 5,388 15.03 5,680 4,879 16.42 121,047 107,105 13.0 132,926 117,366 13.3 客座率（%）81.8 80.7 1.1pp82.8 81.8 1.0pp92.1 89.0 3.1pp84.7 84.9 -0.2pp82.4 81.2 1.2pp82.9 81.6 1.2pp国内国内可用座位公里27,651 25,770 7.30 38,
36、291 33,952 12.78 4,396 4,017 9.42 5,495 4,740 15.94 94,206 84,093 12.0 104,096 92,850 12.1 收入客公里22,867 21,271 7.50 31,538 27,767 13.58 4,065 3,640 11.67 4,692 4,025 16.59 77,788 68,906 12.9 86,546 76,571 13.0 客座率（%）82.7 82.5 0.2pp82.4 81.8 0.6pp92.5 90.6 1.9pp85.4 84.9 0.5pp82.6 81.9 0.6pp83.1 82.5
37、0.7pp国际国际可用座位公里17,155 15,753 8.90 17,029 14,872 14.50 2,091 1,848 13.15 1,087 907 19.89 49,031 44,517 10.1 52,210 47,272 10.4 收入客公里13,790 12,291 12.20 14,299 12,229 16.93 1,910 1,583 20.63 891 775 14.98 40,292 35,603 13.2 43,093 37,961 13.5 客座率（%）80.4 78.0 2.4pp84.0 82.2 1.7pp91.3 85.7 5.7pp82.0 85.
38、5 -3.5pp82.2 80.0 2.2pp82.5 80.3 2.2pp地区地区可用座位公里1,823 1,629 11.90 769 692 11.10 244 192 26.71 121 98 23.94 3,692 3,310 11.5 4,057 3,600 12.7 收入客公里1,498 1,289 16.20 577 505 14.19 223 165 35.51 97 80 21.80 2,967 2,597 14.3 3,287 2,841 15.7 客座率（%）82.2 79.1 3.0pp75.1 73.1 2.0pp91.6 85.7 6.0pp80.1 81.5 -
39、1.4pp80.4 78.4 1.9pp81.0 78.9 2.1pp货运货运货运载运吨公里685 711 -3.60 1,022 1,051 -2.81 16 14 13.58 25 21 18.75 2,089 2,144 -2.5 2,130 2,179 -2.2 中国国航中国国航南方航空南方航空春秋航空春秋航空吉祥航空吉祥航空三大航合计三大航合计上市航空合计（不含海航）上市航空合计（不含海航）2 0 3 1 2 7 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 4 0 8:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评
40、级标准 7 航运：油运迎来复苏，航运：油运迎来复苏，1Q19 同比实现扭亏为盈；集运业绩同比同比实现扭亏为盈；集运业绩同比下滑下滑 油运：油运：2018 年油运板块触底，主要受到需求疲软和多年的供给过剩影响。2018 年前 9 个月，超大型油轮中东中国航线运输日均收入为 10,413 美元，同比下滑 42.8%，未达盈亏平衡点。其他船型主要航线的日均盈利水平也同比下滑 40-50%。我们看到运费于 4Q18开始好转，受益全球原油需求稳步增长、长航距运输需求增加及老旧船舶加速拆解，我们认为油运板块已走出底部，运价有望在 2019 年逐步修复，行业进入上行周期。我们预计2019 年运力供给增速为
41、4.0%，需求增速将从去年的 1.9%回升至 3.9%。2019 年一季度，VLCC 中东至中国航线运价均值为 27,948 美元/天，同比大幅上涨 243%，运价水平实现扭亏为盈。图表图表6：原油轮市场：供需增速原油轮市场：供需增速 图表图表7：VLCC 市场：供需增速市场：供需增速 资料来源：Clarksons，华泰证券研究所 资料来源：Clarksons，华泰证券研究所 图表图表8：波罗的海原油运输指数（波罗的海原油运输指数（BDTI）图表图表9：VLCC 中东中东-中国航线运费（中国航线运费（TD3C TCE）资料来源：波罗的海交易所，华泰证券研究所 资料来源：波罗的海交易所，华泰证券
42、研究所 0.1 1.1 1.3 5.6 5.5 0.2 4.0 0.5(3.3)0.6 2.7 4.2 4.7 1.9 3.9 5.1(4)(2)024682013201420152016201720182019E2020ESupply growthDemand growth(%)2.7 1.8 7.1 6.1 0.1 4.9 2.0 2.0 2.9 5.4 4.8 2.9 4.9 6.2 012345678201420152016201720182019E2020ESupply growthDemand growth(%)4006008001,0001,2001,400JanFeb MarA
43、prMayJunJulAugSepOctNov Dec201720182019010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201720182019(USD/day)2 0 3 1 2 7 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 4 0 8:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 集装箱运输：集装箱运输：2018 年由于超大型船舶集中交付以及燃油成本大幅上涨，集运市场整体表现不佳。201
44、9 年一季度，集运整体运费水平同比有所好转。其中，SCFI 指数同比上涨 8%，上海至美西航线运价同比上涨 30%，上海至欧洲航线运价同比上涨 1%。我们认为美西航线运价大幅上涨主要受益于集运公司暂停部分美国航线导致的运力收紧。然而，由于受中美贸易不确定性及全球宏观经济增速放缓影响，我们预期 2019 年一季度集装箱吞吐量数据将出现同比下滑。根据 CTS 数据，2019 年 1-2 月，全球共完成集装箱运输量 2,565 万标准箱，同比下降 2.1%。其中，亚洲至美国、亚洲至欧洲货量同比分别下降 5.9%和 0.7%。综合考量，我们预期 1Q19 行业吞吐量同比下降 1.5%、燃油成本同比上涨
45、 9%。我们预计运价上涨的幅度不足以弥补吞吐量及成本的上涨，集运公司 1Q19盈利或将出现同比下滑。图表图表10：集装箱运输市场：供需增速集装箱运输市场：供需增速 图表图表11：上海出口集装箱运价指数（上海出口集装箱运价指数（SCFI）资料来源：Alphaliner，华泰证券研究所 资料来源：上海航运交易所，华泰证券研究所 图表图表12：上海至美西集装箱运价上海至美西集装箱运价 图表图表13：上海至欧洲集装箱运价上海至欧洲集装箱运价 资料来源：上海航运交易所，华泰证券研究所 资料来源：上海航运交易所，华泰证券研究所 重点推荐重点推荐 中远海能（“买入”评级，目标价区间 8.3-8.6 元）：我
46、们预计公司 1Q19 核心净利润约 2.7亿元，同比实现扭亏为盈（公司上年同期归母净亏损 8,488 万元）。截止 2018 年底，公司为全球第一大油轮船东，受益国际油运业务的运费提升以及内贸油运和 LNG 运输业务的稳步增长，我们预计公司 2019 全年归母净利润为 19 亿元（上年同期归母净利润为 1.1 亿元）。中远海控（“增持”评级，目标价区间 6.2-6.5 元）：我们预计公司 1Q19 集装箱业务经营利润为 7 亿元（因收购东方海外，上年同期不可比）。鉴于集运业的高度集中性，在当前贸易形势不明朗的情况下，运力部署和价格策略变得愈加重要。考虑到正在进行的贸易谈判或将带来行业运力部署以
47、及价格策略的变化，我们对行业发展保持谨慎观点。5.59.17.96.05.86.38.60.63.85.62.93.6(8.3)14.2 8.3 4.8 3.6 5.3 1.2 2.7 6.7 4.8 3.8 4.0(10)(5)05101520200920112013201520172019ESupply growthDemand growth(%)02004006008001,0001,200JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec20172018201905001,0001,5002,0002,5003,000JanFeb MarAprMayJunJu
48、lAugSepOctNovDec201720182019(USD/FEU)02004006008001,0001,200JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201720182019(USD/TEU)2 0 3 1 2 7 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 4 0 8:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 机场：业绩稳健，估值合理，具配置价值机场：业绩稳健，估值合理，具配置价值 2018 回顾：受益产量增长、机场收费调整和商业业绩亮眼，整体表现优异回顾：受益产
49、量增长、机场收费调整和商业业绩亮眼，整体表现优异 受制时刻紧缩政策，机场板块整体产量增速放缓，但非航业绩增速可观。受制时刻紧缩政策，机场板块整体产量增速放缓，但非航业绩增速可观。上海机场、白云机场、深圳机场 2018 年起降架次增速分别较 2017 年各缩窄 1.9/4.1/2.1 个百分点至1.6%/2.7%/4.7%，但受益宽体机占比提升、航班客座率改善等，旅客吞吐量增速领先起降架次的增速差扩大。首都机场则因 2017 年基数较低，2018 年产量增速回暖，起降架次和旅客吞吐量同比各增 2.7%/5.2%。受益航线结构优化、旅客吞吐量增加、旅客消费能力升级等影响，上海机场 2018 年商业
50、收入增速可观，同比增长 33%，深圳机场同比上涨约9%；而去年一季度受益机场内航内线提价影响，上海机场、深圳机场航空性业务收入同比各上涨 7%/10%；上海机场 2018 年净利润增长 15%；深圳机场因成本增速超预期，同比上涨 13%，拖累公司净利润仅略涨 1%。图表图表14：机场上市公司机场上市公司 2018 年年 1-12 月生产数据对比月生产数据对比 旅客吞吐量（千人）旅客吞吐量（千人）飞机起降架次（千次）飞机起降架次（千次）货邮吞吐量（千吨）货邮吞吐量（千吨）2018.112 同比增幅 增幅变化 2018.112 同比增幅 增幅变化 2018.112 同比增幅 增幅变化 上海机场 7
