1、 汽车汽车行业半年度投资策略报告行业半年度投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 53 黑夜已过，迎接黎明 黑夜已过，迎接黎明 汽车行业半年度投资策略报告 汽车行业半年度投资策略报告 分析师：分析师：郑连声 SAC NO：S1150513080003 2019 年 6 月 12 日 投资要点：投资要点：行业销量承压，库存高企，新能源汽车表现较强行业销量承压，库存高企，新能源汽车表现较强1）今年前 5 月汽车累计销量为 1026.6 万辆，同比下降 13.0%，销量
2、继续回落。我们分析主要原因在于经济运行面临压力，消费者收入预期不乐观导致汽车终端需求不足，以及国五老车型去库存。新能源汽车受补贴政策的大幅退坡影响销量增速收窄，前 5 月累计销量 46.4 万辆，同比增长 41.5%。2）5月经销商库存系数回落至 1.65，较上月的 2.00 下降 17.50%，通过主机厂和经销商主动去库存，经销商库存压力减小。乘用车终端优惠较去年同期扩大。钢铝铜等主要原材料价格仍处于较高位，汽车制造成本压力仍存。3）综上分析，在去年下半年基数较低的情况下，考虑到下半年主机厂将扩大国六车型供给，以及地方政府有望陆续推出具体政策促进汽车消费，我们预计今年下半年汽车产销将有望复苏
3、。行业走势与估值行业走势与估值今年以来，中信汽车板块跑输大盘 11.98 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为16 倍，年初以来虽跟随大盘有所上升，但从 2002 年以来的历史数据来看，仍位于历史估值中枢下方。其中，乘用车板块 12 倍，商用车板块 17 倍，零部件板块 18 倍。目前来看，整体估值已基本消化了汽车景气度低迷的预期，行业优质龙头具备配置价值。行业评级与投资主线行业评级与投资主线综上分析，我们维持汽车及零部件行业“中性”评级。下半年投资主线为：1）主机厂与零部件企业未来竞争将越发激烈，经营分化将是大势所趋，未来行业集中度将持续提升，优质龙头效应将越发明显，尾部弱小企业未来将会被逐
4、步淘汰出局，建议关注主流日系、南北大众及福特相关乘用车产业链标的；重卡产业链建议关注凭借产品与客户优势有望实现利润率与市场份额共同提升的标的。2）从板块防御方面建议关注具备弱周期属性的轮胎及模具领域的优质标的。3）新能源汽车方面，国内外车企加大投资布局以形成良性竞争，共同推动供给加快改善以激发终端需求释放，同时汽车消费刺激政策明确新能源汽车取消限行、限购，我们预计新能源汽车销量将继续快速增长。补贴退坡将助推行业持续分化，具备技术储备和客户渠道优势的龙头企业将胜出，建议关注比亚迪等优质龙头标的。4）智能网联汽车方面，在政策驱动和市场发展下，车企、信息通信企业和互联网企业的合作将持续不断深入，后续
5、随着 5G 研发应用进程加快，智能网联汽车产业的发展将提速，汽车电子与ADAS 装配率有望快速上升，目前我们仍重点看好汽车电子、ADAS 领域的投资机会，建议关注星宇股份、华域汽车等优质标的。下半年汽车行业推荐标的下半年汽车行业推荐标的行业研究 行业研究 证券研究报告证券研究报告 投资策略 投资策略 证券分析师证券分析师 郑连声 022-28451904 助理分析师助理分析师 陈兰芳 SAC No：S1150118080005 022-23839069 子行业评级子行业评级 整车 中性 汽车零部件 中性 汽车经销服务 中性 新能源汽车 看好 重点品种推荐重点品种推荐 广汽集团 增持 长安汽车
6、增持 精锻科技 增持 豪迈科技 增持 玲珑轮胎 增持 最近一年行业相对走势最近一年行业相对走势-0.27-0.20-0.13-0.060.010.0806/1808/1810/1812/1802/1904/19汽车沪深300相关研究报告相关研究报告 汽车消费刺激政策落地，汽车产销或将有所回暖汽车行业事件点评2019/6/10 汽车销量降幅扩大，新能源汽车销量增速显著收窄汽车行业 4 月销量数据点评2019/5/13 汽车汽车行业半年度投资策略报告行业半年度投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备
7、证券投资咨询业务资格 2 of 53 综上分析，在预计下半年汽车行业出现复苏的情况下，我们坚持精选业绩增长确定性较强，与估值匹配度较好的优质标的。下半年推荐标的为：1）整车标的广汽集团（601238）、长安汽车（000625）；2）优质零部件标的精锻科技（300258）、豪迈科技（002595）、玲珑轮胎（601966）。风险提示：风险提示：汽车产销低于预期；新能源与智能网联汽车推广低于预期；原材料涨价及汇率风险；经贸摩擦风险 汽车汽车行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 53 目 录 1.汽车行业情况回顾与分析.7
8、1.1 销量分析.7 1.2 汽车价格走势分析.9 1.3 库存分析.10 1.4 成本分析.11 1.5 行业板块表现与估值.13 2.投资策略.14 2.1 放眼远眺，淘出“真金”.18 2.2 聚焦具备弱周期属性的轮胎及模具领域.31 2.3 新能源汽车：补贴政策促使“消费分级”，供需发力推动销量增长.34 2.4 智能网联汽车：关注汽车电子与 ADAS 领域机会.44 2.5 下半年汽车行业推荐标的.50 汽车汽车行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 53 图 目 录 图图 1：今年以来乘联会终端销量下滑幅度较
9、大今年以来乘联会终端销量下滑幅度较大.8 图图 2：车辆购置税增速回落较明显车辆购置税增速回落较明显.8 图图 3：各系销量增速：各系销量增速.9 图图 4：各系销量市场份额：各系销量市场份额.9 图图 5：乘用车整体市场均价乘用车整体市场均价.10 图图 6：乘用车终端优惠额度乘用车终端优惠额度.10 图图 7：汽车产成品库存情况汽车产成品库存情况.10 图图 8：汽车制造业工业增加值情况汽车制造业工业增加值情况.10 图图 9：经销商库存系数经销商库存系数.11 图图 10：经销商库存预警指数（经销商库存预警指数（%）.11 图图 11：钢材价格走势钢材价格走势.11 图图 12：铝价格走
10、势（元铝价格走势（元/吨）吨）.11 图图 13：铜价格走势（元铜价格走势（元/吨）吨）.11 图图 14：天然橡胶价格走势（元天然橡胶价格走势（元/吨）吨）.11 图图 15：顺丁橡胶价格走势（元顺丁橡胶价格走势（元/吨）吨）.12 图图 16：丁苯橡胶价格走势（元丁苯橡胶价格走势（元/吨）吨）.12 图图 17：国际三地原油价格走势（美元国际三地原油价格走势（美元/桶）桶）.12 图图 18：国内浮法玻璃价格走势（元国内浮法玻璃价格走势（元/重量箱）重量箱）.12 图图 19：汽车行业收入与利润增速（：汽车行业收入与利润增速（%）.13 图图 20：行业及各板块估值（：行业及各板块估值（P
11、E，TTM 整体法）走势整体法）走势.14 图图 21：私营工业企业经营状况：私营工业企业经营状况.14 图图 22：私营企业工业增加值走势：私营企业工业增加值走势.14 图图 23：社零总额走势：社零总额走势.15 图图 24：我国千人汽车保有量（单位：辆：我国千人汽车保有量（单位：辆/千人）千人）.16 图图 25：我国城镇与农村：我国城镇与农村人均年收入水平（单位：元人均年收入水平（单位：元/年）年）.16 图图 26：私营企业人均营收回落：私营企业人均营收回落.16 图图 27：主机厂销量与库存走势：主机厂销量与库存走势.17 图图 28：经销商销量与库存走势：经销商销量与库存走势.1
12、7 图图 29：库存周期拆分：库存周期拆分.17 图图 30：日系与德系乘用车在：日系与德系乘用车在 20172017 年以来这波车市“小年”中表现明显好于整体年以来这波车市“小年”中表现明显好于整体.18 图图 31：主流日系合资企业：主流日系合资企业销量均稳健销量均稳健.19 图图 32：日产丰田本田在华扩产备战传统车与新能源市场日产丰田本田在华扩产备战传统车与新能源市场.19 图图 33：南北大众销量走势（单位：万辆）：南北大众销量走势（单位：万辆）.20 图图 34：大众在华积：大众在华积极扩产，期待未来新品导入极扩产，期待未来新品导入.21 图图 35：大众在华将进入集中投资时期：大
13、众在华将进入集中投资时期.21 图图 36：南北大众（含奥迪）仍处于新车周期：南北大众（含奥迪）仍处于新车周期.22 图图 37：行业与公司：行业与公司层面原因共同导致长安福特销量大幅下滑层面原因共同导致长安福特销量大幅下滑.23 图图 38：福特全面发力中国市场：福特全面发力中国市场.24 图图 39：“20252025”战略下长安福特销量可期”战略下长安福特销量可期.24 图图 40：长：长安福特新车型未来规划不完全统计安福特新车型未来规划不完全统计.24 图图 41：全社会固定资产投资完成额（万亿）：全社会固定资产投资完成额（万亿）.25 汽车汽车行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告
14、报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 53 图图 42：基础建设投资额（万亿）：基础建设投资额（万亿）.25 图图 43：重卡销量：重卡销量与国标开始实施的关系与国标开始实施的关系.28 图图 44：重卡保有量与最近：重卡保有量与最近 8 8 年重卡销量之和最接近年重卡销量之和最接近.29 图图 45：物流类重卡和工程类重卡的保有量（万辆）：物流类重卡和工程类重卡的保有量（万辆）.29 图图 46：物流类重卡与：物流类重卡与 GDPGDP 不变价的关系不变价的关系.29 图图 47：工程类重卡与：工程类重卡与 GDPGDP 关系关系.30 图图 48：工程类
15、重卡保有量（万辆）：工程类重卡保有量（万辆）.30 图图 49：重卡保有量持：重卡保有量持续提升续提升.30 图图 50：重卡更新占销量比重处于较高位（单位：万辆）：重卡更新占销量比重处于较高位（单位：万辆）.30 图图 51：今年以来重卡销量走势稳健：今年以来重卡销量走势稳健.31 图图 52：全球及中国汽车保有量：全球及中国汽车保有量大大.32 图图 53：国内汽车售后服务市场空间大：国内汽车售后服务市场空间大.32 图图 54：中美汽车售后服务产值差距大（：中美汽车售后服务产值差距大（2016）.32 图图 55：全球轮胎市场以替换胎为主：全球轮胎市场以替换胎为主.32 图图 56：我国
16、汽车轮胎产量（单位：亿条）：我国汽车轮胎产量（单位：亿条）.32 图图 57：全球汽车轮胎产销规模测算（根据汽车产量测算）：全球汽车轮胎产销规模测算（根据汽车产量测算）.32 图图 58：国内轮胎模具需求测算：国内轮胎模具需求测算（单位：亿条）（单位：亿条）.33 图图 59：全球汽车轮胎模具需求预测：全球汽车轮胎模具需求预测.33 图图 60：豪迈营收历史成长性较好（：豪迈营收历史成长性较好（%）.33 图图 61：豪迈归母净利润波动性较小（：豪迈归母净利润波动性较小（%）.33 图图 62：纯电动乘用车分级别销售情况纯电动乘用车分级别销售情况.40 图图 63：插电混动乘用车分级别销售情况
17、插电混动乘用车分级别销售情况.40 图图 64：特斯拉国产化进程不断推进：特斯拉国产化进程不断推进.41 图图 65：新能源汽车销量及预测情况：新能源汽车销量及预测情况.44 图图 66：我国智能网联汽车发展目标及路径：我国智能网联汽车发展目标及路径.45 图图 67：我国智能网联汽车发展阶段规划：我国智能网联汽车发展阶段规划.45 图图 68：英伟达汽车业务的营收保持持续增长英伟达汽车业务的营收保持持续增长.48 图图 69：英伟达无人驾驶芯片发展路径英伟达无人驾驶芯片发展路径.48 图图 70：A 股汽车行业主要从事汽车电子等相关业务的公司对应收入规股汽车行业主要从事汽车电子等相关业务的公
18、司对应收入规模（亿元）模（亿元）.49 图图 71：智能网联汽车市场空间大：智能网联汽车市场空间大.49 表 目 录 表表 1：汽车行业：汽车行业 5 月批发销量统计数据（单位：万辆）月批发销量统计数据（单位：万辆）.7 表表 2：新能源汽车：新能源汽车 5 月销量统计（单位：万辆）月销量统计（单位：万辆）.8 表表 3：各车系：各车系 4 月销量数据（单位：万辆）月销量数据（单位：万辆）.9 表表 4：行业板块涨跌幅（：行业板块涨跌幅（2019.1.1-2019.6.12）.13 表表 5：去年以来国际车企巨头相继推出精简裁员措施：去年以来国际车企巨头相继推出精简裁员措施.15 表表 6：丰
19、田本田日产：丰田本田日产 2019 年新产品规划年新产品规划.19 表表 7：日系在华中长期规划：积极导入新车型，发力新能源车市场：日系在华中长期规划：积极导入新车型，发力新能源车市场.20 表表 8：南北大众在华生产基地布局：南北大众在华生产基地布局.22 汽车汽车行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 53 表表 9：政府工作报告中提出的：政府工作报告中提出的 2019 年十大任务年十大任务.25 表表 10：国六排放实施及国三补贴标准：国六排放实施及国三补贴标准.26 表表 11：重型柴油发动机各污染物国五与国六限
20、值比较：重型柴油发动机各污染物国五与国六限值比较.27 表表 12：国一至国六的演进：国一至国六的演进.28 表表 13：推动重点消费品更新升级：推动重点消费品更新升级 畅通资源循环利用实施方案（畅通资源循环利用实施方案（2019-2020 年）大力年）大力支持新能源汽车发支持新能源汽车发展展.34 表表 14：新能源乘用车推广补贴标准新旧版对比：新能源乘用车推广补贴标准新旧版对比.35 表表 15：新能源客车推广补贴标准新旧版对比：新能源客车推广补贴标准新旧版对比.35 表表 16：新能源货：新能源货车推广补贴标准新旧版对比车推广补贴标准新旧版对比.36 表表 17：新能源乘用车车型积分计算
21、方法：新能源乘用车车型积分计算方法.36 表表 18：主要自主品牌企业新能源汽车发展战略：主要自主品牌企业新能源汽车发展战略.37 表表 19：2019 年签约或开工新建的新能源汽车项目年签约或开工新建的新能源汽车项目.38 表表 20：在华合资或独资跨国车企的新能源汽车布局情况：在华合资或独资跨国车企的新能源汽车布局情况.39 表表 21：特斯拉：特斯拉 Model 3 的国产版和进口版的价格和性能对比的国产版和进口版的价格和性能对比.41 表表 22：特斯拉产业链相关标的（：特斯拉产业链相关标的（A 股上市公司）股上市公司）.41 表表 23：科创板六大领域中的细分板块：科创板六大领域中的
22、细分板块.43 表表 24：申报科创板的能源汽车产业链相关公司：申报科创板的能源汽车产业链相关公司.43 表表 25：2018 年以来国家层面发布的智能网联汽车政策年以来国家层面发布的智能网联汽车政策.45 表表 26：各大车企的自动驾驶实现计划：各大车企的自动驾驶实现计划.47 表表 27：下半年推荐标的：下半年推荐标的.50 汽车汽车行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 53 1.汽车行业情况回顾与分析汽车行业情况回顾与分析 1.1 销量分析销量分析 今年前 5 月汽车累计销量为 1026.6 万辆，同比下降 13
23、.0%，销量继续回落，其中，5 月单月同比下降 16.4%，较 4 月降幅扩大，汽车产销仍旧承压明显，我们分析主要原因在于经济运行面临压力，消费者收入预期不乐观导致作为可选消费品的汽车终端需求不足，以及国五老车型去库存所致。乘用车前 5 月累计销量为 839.9 万辆，同比下降 15.2%，降幅依旧大于汽车整体。其中，轿车同比下降 13.4%，SUV 同比下降 15.7%。商用车前 5 月累计销量 186.7 万辆，同比下降 1.3%，主要归因于客车下滑较多。其中，货车前 5 月累计销量 170.0 万辆，同比下降 0.5%，打破连续三个月正增长的趋势；客车同比下降 8.8%，销量继续下滑，主
24、要在于补贴退坡下新能源客车产销不振。新能源汽车方面，前 5 月累计销量 46.4 万辆，同比增长 41.5%，其中新能源乘用车同比增长 51.0%，新能源商用车同比下降 16.1%。新能源汽车仍然是消费者购车的重要选择之一，但新补贴政策的大幅退坡仍然对消费者购车热情造成了一定的影响，4 月和 5 月的销量增速明显收窄。表表 1：汽车行业：汽车行业 5 月批发销量统计数据（单位：万辆）月批发销量统计数据（单位：万辆）类类型型 当月销量当月销量 累计销量累计销量 当月环比增速当月环比增速 当月同比增速当月同比增速 累计同比增速累计同比增速 汽车 191.3 1026.6-3.4%-16.4%-13
25、.0%乘用车 156.1 839.9-0.9%-17.4%-15.2%轿车 78.4 409.9-0.9%-16.6%-13.4%MPV 10.8 57.3 13.5%-22.4%-23.9%SUV 64.3 356.1-0.8%-15.6%-15.7%交叉型 2.6 16.6-35.3%-46.0%-13.1%商用车 35.1 186.7-13.4%-11.8%-1.3%货车 31.6 170.0-14.3%-9.9%-0.5%其中：半挂牵引车 5.4 25.3-0.7%36.0%13.3%其中：货车非完整车辆 4.9 26.8-12.0%-11.2%5.2%客车 3.5 16.8-3.5%
26、-25.7%-8.8%其中：客车非完整车辆 0.2 1.0-22.1%-18.1%-17.0%资料来源：中汽协，渤海证券 汽车汽车行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 53 表表 2：新能源汽车：新能源汽车 5 月销量统计（单位：万辆）月销量统计（单位：万辆）车型名称车型名称 当月销量当月销量 月累计销量月累计销量 月同比增速月同比增速 累计同比增速累计同比增速 新能源汽车 10.4 46.4 1.8%41.5%新能源乘用车 9.6 42.6 14.4%51.0%纯电动 7.5 32.5 15.0%56.4%插电式混动
27、 2.1 10.1 12.3%35.8%新能源商用车 0.9 3.9-53.7%-16.1%纯电动 0.8 3.6-50.8%-15.6%插电式混动 0.0 0.2-95.3%-36.6%资料来源：中汽协，渤海证券 从乘联会数据来看，前 5 月乘用车终端销量走势低迷，已连续 12 个月负增长，狭义乘用车和广义乘用车分别累计同比下降 12.03%和 11.92%；由于国五国六标准切换限期即将到来，5 月终端销量降幅较上月有所改善，零售销量增速高于批发销量增速。考虑到去年下半年基数较低，同时 6 月 6 日国家发改委等三部委联合印发 推动重点消费品更新升级 畅通资源循环利用实施方案（2019-20
28、20 年）以刺激汽车消费，我们认为后续各地政府有望相继推出具体政策，预计今年下半年汽车产销将有望复苏回暖。图图 1：今年以来今年以来乘联会终端销量乘联会终端销量下滑幅度较大下滑幅度较大 图图 2：车辆购置税增速回落较明显车辆购置税增速回落较明显 54.65%31.65%6.22%11.42%20.82%13.71%10.52%18.56%1.98%-5.72%-12.03%58.85%30.31%3.09%6.88%16.88%10.51%8.54%16.05%1.33%-5.98%-11.92%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%狭义乘用车增速广义乘用车增速 14.
29、09%8.99%16.50%11.15%-3.20%-4.26%22.70%5.20%-1.10%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001000150020002500300035004000车辆购置税（亿元）YOY 资料来源：wind，渤海证券 资料来源：wind，渤海证券 各品牌销量和市场份额各品牌销量和市场份额 销量方面，各车系中仅日系逆势稳健增长，前 4 月日系同比增长 5.11%，主要归功于广汽丰田、广汽本田、东风本田等销量表现较好，丰田本田日产为首的主流日系车企近两年在我国车市低迷的时期进入相对比较集中的车型更新换代阶段；其他车系均有不同程度下滑，其中法系同比下降高
30、达 62.80%。市场份额方面，日系、德系上升较明显，其他品牌均有所下降，其中自主品牌下降较多。汽车汽车行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 53 表表 3：各车系各车系 4 月销量数据（单位：万辆）月销量数据（单位：万辆）品牌品牌 当月销量当月销量 累计销量累计销量 上年同期累计销量上年同期累计销量 当月环比增速当月环比增速 当月同比增速当月同比增速 累计同比增速累计同比增速 自主品牌 58.47 277.24 357.45-29.83%-27.85%-22.44%日系品牌 35.46 141.45 134.57-1
31、3.93%4.54%5.11%德系品牌 38.69 157.27 166.78-10.54%-1.00%-5.70%美系品牌 15.14 64.41 88.12-15.37%-31.49%-26.91%韩系品牌 7.46 32.6 34.79-41.95%-27.64%-6.29%法系品牌 1.02 5.13 13.79-41.04%-70.26%-62.80%资料来源：wind，渤海证券 图图 3：各系销量增速各系销量增速 图图 4：各系销量市场份额各系销量市场份额-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2010201120122013201420152016201720182
32、019M1M4自主品牌日系品牌德系品牌美系品牌韩系品牌法系品牌 44.71%42.06%41.75%40.44%38.31%41.21%43.24%43.94%42.19%40.56%19.85%19.36%16.12%16.13%15.84%15.94%15.61%16.99%18.76%20.70%14.36%16.45%18.44%18.81%20.01%18.94%18.57%19.60%21.45%23.01%10.11%10.84%11.97%12.63%12.82%12.30%12.17%12.28%10.47%9.42%8.13%8.40%8.83%8.91%8.96%7.95
33、%7.38%4.63%4.99%4.77%2.72%2.79%2.84%3.07%3.69%3.46%2.65%1.84%1.30%0.75%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010201120122013201420152016201720182019M1M4自主品牌日系品牌德系品牌美系品牌韩系品牌法系品牌其他品牌 资料来源：wind，渤海证券 资料来源：wind，渤海证券 1.2 汽车价格走势分析汽车价格走势分析 从数据来看，2019 年前 4 月，整体乘用车价格较去年同期上升，预计与主机厂新车型导入有关，其中 A0/B 级轿车和 SUV 的成交均价上涨；
34、乘用车终端优惠环比有所回落，但仍高于去年同期，主要与整体市场低迷，主机厂和经销商加大促销力度有关，以长安、长城为代表的车企开始自行实施汽车下乡补贴；即将进入7 月，部分地区国五国六切换的限期马上来临，为消化国五库存，预计 5 到 6 月整体乘用车成交价格将有所回落，终端优惠将扩大。今年下半年，随着主机厂也将扩大国六车型的生产节奏、经销商补充国六车型库存以及新车型的上市，乘用车整体价格较二季度将有所回升；但考虑到目前车市景气度仍低迷，乘用车整体价格大幅提高的可能性不大，整体价格波动仍将在合理范围内。汽车汽车行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之
35、后的免责声明 10 of 53 图图 5：乘用车整体乘用车整体市场市场均价均价 图图 6：乘用车终端优惠乘用车终端优惠额度额度 12.0012.5013.0013.5014.0014.5015.0015.502011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01GAIN.整体市场均价:乘用车:当月值 0
36、.000.501.001.502.002.503.002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01GAIN.整体终端优惠额度:乘用车:当月值 资料来源：wind，乘联会，渤海证券 资料来源：wind，乘联会，渤海证券 1.3 库存分析库存分析 2019 年 5 月经销商库存系数回落至 1.65
37、，虽仍高于警戒线，但较上月的 2.00 下降 17.50%，自主、进口、合资品牌分别回落至 1.81、1.69、1.51；5 月汽车经销商库存预警指数回落至 54.0%，表明经过主机厂和经销商主动去库存的努力，经销商库存压力减小。从产成品库存与工业增加值看，2019 年 4 月汽车制造工业增加值负增长，产成品存货同比小幅增长，5 月末汽车厂商的汽车库存为 112.4万辆，相比月初下降 5.6%，表明目前主机厂通过适当降低生产节奏而主动去库存。当前面临国五国六切换限期来临的压力，且行业景气度较低迷，主机厂减少压库，同时主机厂采取官降、内部员工购车优惠、下乡补贴等方式、经销商采取加大终端促销的方式
38、共同主动去库存，预计 6 月汽车库存或有望继续回落。我们认为，下半年主机厂将有望扩大国六车型供给，经销商将主动补充国六车型，整体库存有望合理波动。图图 7：汽车产成品库存情况汽车产成品库存情况 图图 8：汽车制造业工业增加值情况汽车制造业工业增加值情况-10-505101520253035402010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-1
39、12019-04汽车制造:产成品存货:同比%-10-505101520252012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03工业增加值:汽车制造业:当月同比%资料来源：wind，渤海证券 资料来源：wind，渤海证券 汽车汽车行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 11 of
40、53 图图 9：经销商库存系数经销商库存系数 图图 10：经销商库存预警指数（经销商库存预警指数（%）0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01库存系数:汽车经销商库存系数:汽车经销商:合资库存系数:汽车经销商:自主库存系数:汽车经销商:进口 4045505560657075802015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012
41、018-042018-072018-102019-012019-04库存预警指数:汽车经销商 资料来源：wind，渤海证券 资料来源：wind，渤海证券 1.4 成本分析成本分析 钢铝铜等主要原材料价格整体小幅波动调整，但仍处于较高位，汽车制造成本压力仍存。考虑到全球贸易摩擦背景下经济走势的不确定性，我们预计未来主要原材料价格或将持续震荡调整。图图 11：钢材价格走势钢材价格走势 图图 12：铝价格走势铝价格走势（元（元/吨）吨）0204060801001201402012/1/62012/5/62012/9/62013/1/62013/5/62013/9/62014/1/62014/5/62
42、014/9/62015/1/62015/5/62015/9/62016/1/62016/5/62016/9/62017/1/62017/5/62017/9/62018/1/62018/5/62018/9/62019/1/62019/5/6钢材综合价格指数钢材价格指数:板材钢材价格指数:热轧卷板:2.75 6,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002011-01-042011-05-042011-09-042012-01-042012-05-042012-09-042013-01-042013-05-042013-09-042014-01-042
43、014-05-042014-09-042015-01-042015-05-042015-09-042016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-042019-05-04上海物贸:平均价:铝 资料来源：wind，渤海证券 资料来源：wind，渤海证券 图图 13：铜价格走势铜价格走势（元元/吨吨）图图 14：天然橡胶价格走势天然橡胶价格走势（元元/吨吨）6,00016,00026,00036,00046,00056,00066,00076,0008
44、6,0002011-01-042011-05-042011-09-042012-01-042012-05-042012-09-042013-01-042013-05-042013-09-042014-01-042014-05-042014-09-042015-01-042015-05-042015-09-042016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-042019-05-04上海物贸:平均价:铜 6,00011,00016,00021,0002
45、6,00031,00036,00041,00046,0002011-01-042011-05-042011-09-042012-01-042012-05-042012-09-042013-01-042013-05-042013-09-042014-01-042014-05-042014-09-042015-01-042015-05-042015-09-042016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-042019-05-04期货结算价(连续):天
46、然橡胶资料来源：wind，渤海证券 资料来源：wind，渤海证券 汽车汽车行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 12 of 53 图图 15：顺丁橡胶价格走势顺丁橡胶价格走势（元元/吨吨）图图 16：丁苯橡胶价格走势丁苯橡胶价格走势（元元/吨吨）05,00010,00015,00020,00025,00030,0002012-01-052012-05-052012-09-052013-01-052013-05-052013-09-052014-01-052014-05-052014-09-052015-01-052015-05-
47、052015-09-052016-01-052016-05-052016-09-052017-01-052017-05-052017-09-052018-01-052018-05-052018-09-052019-01-052019-05-05市场价(含税):顺丁橡胶:北京市场价(含税):顺丁橡胶:郑州市场价(含税):顺丁橡胶:上海 05,00010,00015,00020,00025,00030,0002012-01-052012-05-052012-09-052013-01-052013-05-052013-09-052014-01-052014-05-052014-09-052015-0
48、1-052015-05-052015-09-052016-01-052016-05-052016-09-052017-01-052017-05-052017-09-052018-01-052018-05-052018-09-052019-01-052019-05-05市场价(含税):丁苯橡胶SBR:北京市场价(含税):丁苯橡胶SBR:郑州市场价(含税):丁苯橡胶SBR:上海市场价(含税):丁苯橡胶SBR:广州市场价(含税):丁苯橡胶SBR:大连 资料来源：wind，渤海证券 资料来源：wind，渤海证券 图图 17：国际三地原油价格走势国际三地原油价格走势（美元美元/桶桶）图图 18：国内浮法
49、玻璃价格走势国内浮法玻璃价格走势（元元/重量箱重量箱）0204060801001201402011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05原油现货价:布伦特DTD:月均原油现货价:迪拜:月均原油现货价:辛塔:月均 505560657075802011-012011-052011-09
50、2012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01销售加权平均价:浮法玻璃:综合 资料来源：wind，渤海证券 资料来源：wind，渤海证券 总结总结：综上分析，在去年下半年基数较低的情况下，考虑到下半年主机厂将扩大国六车型供给，以及汽车刺激政策的最终落地有望使地方政府推出具体政策促进汽车消费，我们预计今年下半年汽车产销将有望复苏回暖。目前
