1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 策略研究策略研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 投资策略投资策略 全市场流动性分析专题全市场流动性分析专题 2019 年年 7 月月 17 日日一年沪深一年沪深 300 与深圳成指走势比较与深圳成指走势比较 市场数据市场数据 中小板/月涨跌幅(%)9,429/-0.27 创业板/月涨跌幅(%)1,940/3.85 AH 股价差指数 2,215 A股总/流通市值(万亿元)55.80/39.72 证券分析师：燕翔证券分析师：燕翔 电话：010-88005325 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书
2、编码：S0980516080002 证券分析师证券分析师：战迪：战迪 电话：010-88005309 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519060001 联系人：联系人：朱成成朱成成 电话：010-88005319 E-MAIL： 联系人：联系人：许茹纯许茹纯 电话：010-88005315 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。定期策略定期策略 股市成交低迷股市成交低迷，社融，社融略超预期略超预期 市场综述：股市成交低
3、迷，社融略超预期市场综述：股市成交低迷，社融略超预期总体来看，6 月份全市场流动性偏中性，但各市场之间存在一定程度的分化。股票市场上，一方面两融余额出现止跌企稳迹象，同时北上资金在连续 3 个月持续净流出后于 6 月份转为小幅净流入，表明股票市场流动性在边际上有所修复。但另一方面 6 月份重要股东净减持额持续增加，新增投资者数量环比下降，股市成交数据依然低迷，表明市场流动性改善幅度依旧有限。综合来看，我们认为 6 月份股票市场流动性依然中性趋紧。金融市场层面，为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，6 月份央行通过公开市场操作加大对基础货币的投放力度。货币市场利率集体回落，债券市场上国债利率
4、持续下行，长短期限利差略有上升，各期限理财收益率同样纷纷下降。综合来看，我们认为 6 月份金融市场流动性较为宽松。6 月 M1 增速小幅回升，M2 增速持平。社融数据略超预期，从结构上看，人民币贷款同比少增，但表外融资数据并不差，地方专项债同样维持高速增速，对社融数据均存在重要支撑作用。总体而言，当前社融数据相比去年已逐渐修复。此外 7 月初以来票据贴现利率进一步走低，且当前处于历史较低位，同样表明了表明实体经济流动性确有改善。6 月初以来人民币对美元及一篮子货币汇率维持稳定，受 7 月 11 日席鲍威尔在国会听证会上暗示可能在本月底降息影响，美元指数再度走弱。7 月初以来 G7 加权利率有所
5、反弹，从各国利率的走势来看，美日德长短端利率均出现了一定程度的反弹，期限利差亦小幅走扩。6 月份美日央行缩表，欧央行扩表。股票市场流动性：成交数据低迷，流动性改善有限股票市场流动性：成交数据低迷，流动性改善有限总体来看，6 月份股票市场流动性中性趋紧。一方面两融余额出现止跌企稳迹象，同时北上资金在连续 3 个月持续净流出后于 6 月份转为小幅净流入，表明股票市场流动性在边际上有所修复。但另一方面 6 月份重要股东净减持额持续增加，新增投资者数量环比下降，股市成交数据依然低迷，表明市场流动性改善幅度依旧有限。所以我们认为 6 月份股票市场流动性整体依然中性趋紧。金融市场流动性：利率集体回落，流动
6、性较为宽松金融市场流动性：利率集体回落，流动性较为宽松为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，6 月份央行通过公开市场操作持续加大对基础货币的投放力度。从利率的角度看，6 月份货币市场利率集体回落，债券市场上国债利率持续下行，长短期限利差震荡上升，各期限理财收益率同样纷纷下降。综合来看，我们认为 6 月份金融市场流动性较为宽松。实体经济流动性：社融略超预期，票据贴现利率走低实体经济流动性：社融略超预期，票据贴现利率走低6 月 M1 增速小幅回升，M2 增速持平。社融数据略超预期，从结构上看，人民币贷款同比少增，但表外融资数据并不差，地方专项债同样维持高速增速，对社融数据均存在重要支撑作用。总
7、体而言，当前社融数据相比去年已逐渐修复。此外 7 月初以来票据贴现利率进一步走低，且当前处于历史较低位，同样表明了表明实体经济流动性确有改善。全球流动性跟踪：美联储降息临近，美元指数走弱全球流动性跟踪：美联储降息临近，美元指数走弱6 月初以来人民币对美元及一篮子货币汇率维持稳定，受 7 月 11 日鲍威尔在国会听证会上暗示可能在本月底降息影响，美元指数再度走弱。7 月初以来G7 加权利率有所反弹，从各国利率的走势来看，美日德长短端利率均出现了一定程度的反弹，期限利差亦小幅走扩。6 月份美日央行缩表，欧央行扩表。风险提示风险提示经济增长不及预期，基本面出现严重恶化。0.00.51.01.5J/1
8、7S/17N/17J/18M/18M/18沪深300深证成指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 市场综述：股市成交低迷，社融略超预期市场综述：股市成交低迷，社融略超预期.5 股票市场流动性：成交数据低迷，流动性改善股票市场流动性：成交数据低迷，流动性改善有限有限.6 一级市场：6 月份募资总额持续回落.6 产业资本：7 月预计市场迎来新一轮减持高潮.6 二级市场：6 月份成交数据持续缩水.7 金融市场流动性：利率集体回落，流动性充裕金融市场流动性：利率集体回落，流动性充裕.12 基础货币：6 月份央行公开市场操作力度持续加大.
9、12 货币市场：6 月份货币市场利率集体回落.14 债券市场：6 月份以来国债利率持续下行.16 实体经济流动性：社融略超预期，票据贴现利实体经济流动性：社融略超预期，票据贴现利率走低率走低.18 货币供应量：M1 增速回升，M2 增速持平.18 社会融资需求：社融数据略超预期.18 全球流动性跟踪：美联储降息临近，美元指数全球流动性跟踪：美联储降息临近，美元指数走弱走弱.21 全球汇率：5 月份以来美元指数震荡回落.21 债券市场：7 月初以来 G7 利率小幅反弹.22 央行资产负债表：6 月份美日央行缩表.24 国信证券投资评级国信证券投资评级.26 分析师承诺分析师承诺.26 风险提示风
10、险提示.26 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图表目录图表目录 图图 1：6 月份月份 IPO 募资规模环比上升（月度）募资规模环比上升（月度）.6 图图 2：6 月份一级市场融资规模小幅回落（月度）月份一级市场融资规模小幅回落（月度）.6 图图 3：限售股解禁市值统计（周度）限售股解禁市值统计（周度）.7 图图 4：限售股解禁市值统计（月度）限售股解禁市值统计（月度）.7 图图 5：重要股东二级市场净增持（月度）：重要股东二级市场净增持（月度）.7 图图 6：6 月份全部月份全部 A 股成
11、交数据持续缩水（月度）股成交数据持续缩水（月度）.8 图图 7：6 月份新增投资者数量有所放缓（万人）月份新增投资者数量有所放缓（万人）.8 图图 8：6 月新发基金规模仍月新发基金规模仍处低位（月度）处低位（月度）.8 图图 9：6 月中旬以来基金股票仓位有所回升（日度）月中旬以来基金股票仓位有所回升（日度）.8 图图 10：7 月份两融余额开始企稳（日度）月份两融余额开始企稳（日度）.9 图图 11：7 月份融资余额开始企稳（日度）月份融资余额开始企稳（日度）.9 图图 12：6 月互联互通资金小幅净流入月互联互通资金小幅净流入（日度）（日度）.9 图图 13：6 月互联互通资金月互联互通
12、资金小幅净流入小幅净流入（月度）（月度）.9 图图 14：陆股通资金行业持股占比情况：陆股通资金行业持股占比情况.10 图图 15：6 月份月份 QFII 投资额度小幅提升（月度）投资额度小幅提升（月度）.11 图图 16：6 月份月份 RQFII 投资额度环比微升（月度）投资额度环比微升（月度）.11 图图 17：5 月中旬以来上证综指波动率震荡回落（日度）月中旬以来上证综指波动率震荡回落（日度）.11 图图 18：SLF 操作及余额（月度）操作及余额（月度）.12 图图 19：MLF 操作及余额（月度）操作及余额（月度）.13 图图 20：PLF 操作及余额（月度）操作及余额（月度）.13
13、 图图 21：6 月央行通过逆回购操作净投放资金月央行通过逆回购操作净投放资金（周度）（周度）.14 图图 22：6 月份逆月份逆回购加权平均利率高位回落回购加权平均利率高位回落（日度）（日度）.14 图图 23：6 月份月份 SHIBOR 利率一度跌破利率一度跌破 1%（日度）（日度）.14 图图 24：6 月中下旬以来质押式回购利率有所回落（日度）月中下旬以来质押式回购利率有所回落（日度）.14 图图 25：6 月中旬以来各期限同存到期收益率集体下行（日度）月中旬以来各期限同存到期收益率集体下行（日度）.15 图图 26：6 月同业拆借平均利率环比大幅下降（月度）月同业拆借平均利率环比大幅
14、下降（月度）.15 图图 27：6 月份以月份以来国债利率持续下行（日度）来国债利率持续下行（日度）.16 图图 28：6 月份以来长短期限利差走势震荡（日度）月份以来长短期限利差走势震荡（日度）.16 图图 29：6 月中旬以来各期限理财收益率同步下行（周度）月中旬以来各期限理财收益率同步下行（周度）.17 图图 30：6 月月 M1 增速持续回升（月度）增速持续回升（月度）.18 图图 31：新增社会融资规模同比有所改善（月度）新增社会融资规模同比有所改善（月度）.19 图图 32：社会融资规模：社会融资规模增速小幅回升增速小幅回升（月度）（月度）.19 图图 33：新增人民币贷款同比略有
15、减少（月度）新增人民币贷款同比略有减少（月度）.19 图图 34：人民币贷款存量同比增速持续下降：人民币贷款存量同比增速持续下降（月度）（月度）.19 图图 35：7 月初以来票据贴现利率进一步走低月初以来票据贴现利率进一步走低（日度）（日度）.20 图图 36：6 月份以来企业信用利差小幅上行月份以来企业信用利差小幅上行（日度）（日度）.20 图图 37：6 月初以来月初以来人民币对美元汇率维持稳定（日度）人民币对美元汇率维持稳定（日度）.21 图图 38：6 月份以来月份以来人民币对一篮子货币维持稳定（周度）人民币对一篮子货币维持稳定（周度）.21 图图 39：5 月份以来美元指数高位回落
16、（日度）月份以来美元指数高位回落（日度）.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图 40：7 月初以来月初以来 G7 利率小幅反弹（日度）利率小幅反弹（日度）.22 图图 41：美国长短期国债收益率比较（日度）美国长短期国债收益率比较（日度）.23 图图 42：美国长短期国债利差震荡上行（日度）：美国长短期国债利差震荡上行（日度）.23 图图 43：德国长短期国债收益率比较（日度）德国长短期国债收益率比较（日度）.23 图图 44：德国长短期国债利差小幅回升（日度）：德国长短期国债利差小幅回升（日度）.23 图图 45：日本长短期国债收日本
17、长短期国债收益率比较（日度）益率比较（日度）.23 图图 46：日本长短期国债利差小幅回升（日度）：日本长短期国债利差小幅回升（日度）.23 图图 47：美国货币供应量（季调）同比增速（月度）美国货币供应量（季调）同比增速（月度）.24 图图 48：美联储资产负债表总资产规模变化（周度）美联储资产负债表总资产规模变化（周度）.24 图图 49：欧元区货币供应量同比增速（月度）欧元区货币供应量同比增速（月度）.24 图图 50：欧洲央行资产负债欧洲央行资产负债表总资产规模变化（周度）表总资产规模变化（周度）.24 图图 51：日本货币供应量（季调）同比增速（月度）日本货币供应量（季调）同比增速（
18、月度）.25 图图 52：日本央行资产负债表总资产规模变化（周度）日本央行资产负债表总资产规模变化（周度）.25 表表 1：月度、周度流动性指标汇总：月度、周度流动性指标汇总.5 表表 2：陆股通持仓市值前：陆股通持仓市值前 20 名公司名公司.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 市场市场综述：综述：股市成交低迷，社融略超预期股市成交低迷，社融略超预期 总体来看，6 月份全市场流动性偏中性，但各市场之间存在一定程度的分化。股票市场上，一方面两融余额出现止跌企稳迹象，同时北上资金在连续 3 个月持续净流出后于 6 月份转为小幅净流入，表明股票
19、市场流动性在边际上有所修复。但另一方面 6 月份重要股东净减持额持续增加，新增投资者数量环比下降，股市成交数据依然低迷，表明市场流动性改善幅度依旧有限。综合来看，我们认为 6 月份股票市场流动性依然中性趋紧。金融市场层面，为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，6 月份央行通过公开市场操作加大对基础货币的投放力度。货币市场利率集体回落，债券市场上国债利率持续下行，长短期限利差略有上升，各期限理财收益率同样纷纷下降。综合来看，我们认为 6 月份金融市场流动性较为宽松。6 月 M1 增速小幅回升，M2 增速持平。社融数据略超预期，从结构上看，人民币贷款同比少增，但表外融资数据并不差，地方专项债同
20、样维持高速增速，对社融数据均存在重要支撑作用。总体而言，当前社融数据相比去年已逐渐修复。此外 7 月初以来票据贴现利率进一步走低，且当前处于历史较低位，同样表明了表明实体经济流动性确有改善。6 月初以来人民币对美元及一篮子货币汇率维持稳定，受 7 月 11 日席鲍威尔在国会听证会上暗示可能在本月底降息影响，美元指数再度走弱。7 月初以来 G7 加权利率有所反弹，从各国利率的走势来看，美日德长短端利率均出现了一定程度的反弹，期限利差亦小幅走扩。6 月份美日央行缩表，欧央行扩表。表表 1：月度、周度流动性指标汇总月度、周度流动性指标汇总 表示环比减少，表示环比增加，-表示总体稳定；表中只列示了报告
21、中重要的增量变化指标。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 市场市场市场细分市场细分指标名称指标名称6月份6月份近一周近一周综合判断综合判断IPO发行规模一级市场融资规模限售解禁市值重要股东净减持全部A股交易新增投资者数量新发基金规模沪深港股通净流入QFII/RQFII广义再贷款工具净投放（SLF+MLF+PLF)公开市场操净投放（逆回购）货币市场银行间同业拆借加权平均利率债券市场理财产品预期年收益率(3m)M1同比M2同比-社会融资需求社融累计同比增速全球汇率人民币汇率指数（参考BIS货币篮子）-美国M2同比美联储总资产欧元区M2同比欧央行总资产日本M2同比日央行总资产利率集体回落，流
22、动性充裕金融市场基础货币货币供应量货币供应量海外市场实体经济社融略超预期，票据贴现利率走低美联储降息临近，美元指数走弱一级市场产业资本股票市场二级市场成交低迷，流动性改善有限 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 股票市场流动性：股票市场流动性：成交数据低迷，流动性改善成交数据低迷，流动性改善有限有限 总体来看，总体来看，6 月份月份股票市场流动性中性趋紧。股票市场流动性中性趋紧。一方面基金股票仓位有所回升，一方面基金股票仓位有所回升，两融余额代表的杠杆资金出现止跌企稳迹象，同时北上资金在连续两融余额代表的杠杆资金出现止跌企稳迹象，同时北上资金在连
23、续 3 个月持续个月持续净流出后于净流出后于 6 月份转为小幅净流入，表明股票市场流动性在边际上有所修复。月份转为小幅净流入，表明股票市场流动性在边际上有所修复。但另但另一方面一方面 6 月份产业解禁市值环比上升月份产业解禁市值环比上升，重要股东净减持额重要股东净减持额持续持续增加，增加，新增新增投资者数量环比下降，投资者数量环比下降，股市股市成交数据成交数据依然依然低迷低迷，表明市场流动性改善幅度依旧表明市场流动性改善幅度依旧有限。所以综合来看，有限。所以综合来看，我们认为我们认为 6 月月份份股票市场流动性整体股票市场流动性整体依然依然中性趋中性趋紧紧。一级市场：一级市场：6 月份月份募资
24、总额募资总额持续持续回落回落 6 月一级市场股票市场募集资金总额 332 亿元（包括 IPO、增发和配股），环比下降 20%。其中增发募集 227 亿元，环比下降 12%，占总募集资金的比重升至68%，IPO 募集资金总额降至 105 亿元，环比大幅下降 33%。总体来看，6 月份一级市场募资总额已连续 2 个月持续回落，当前月度募资金额规模处于 2017年下半年以来历史较低位置。图图1：6月份月份IPO募资规模环比募资规模环比上升上升（月度）（月度）图图2：6月份一级市场融资规模月份一级市场融资规模小幅回落小幅回落（月度）（月度）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind
25、、国信证券经济研究所整理 产业资本：产业资本：7 月预计市场迎来新一轮减持高潮月预计市场迎来新一轮减持高潮 限售解禁：限售解禁：6 月月市场解禁市场解禁市值市值环比环比上升，预计上升，预计 7 月市场解禁压力略有缓和月市场解禁压力略有缓和。6月限售股解禁市值 2927 亿元，环比上升 700 亿元。截至 7 月 14 日，当周限售股解禁市值 456 亿元，预计下周解禁市值 167 亿元，7 月份预计限售股解禁市值为 2235 亿元，环比下降 692 亿元。从趋势上看，在经历年初 2、3 月份两个月的解禁低潮后，市场解禁市值自 4 月份以来重归正常水平，当前 7 月份的解禁市值基本上略高于历史中
26、枢水平。01002003004005002017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06IPO募资规模月度数据募资规模月度数据04008001200160020002017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06IPO增发配股 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 图图3：限售股解禁市值统计（周度）限售股解禁市值统计（周度）图图4：限售股解
27、禁市值统计（月度）限售股解禁市值统计（月度）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 重要股东减持重要股东减持：6 月重要股东月重要股东净净减持减持额额环比增加环比增加，7 月预计月预计市场迎来新一轮市场迎来新一轮减减持持高潮高潮。6 月重要股东二级市场增持 48 亿元，减持 216 亿元，净减持 222 亿元，净减持额环比增加 49 亿元。截至 7 月 14 日，7 月二级市场重要股东净减持额为 169 亿元，按当前趋势，预计 7 月净减持额将进一步升至 380 亿元，即重要股东二级市场 7 月预计市场迎来新一轮解禁高潮。图图 5：重要股东二级市
28、场净增持（月度）：重要股东二级市场净增持（月度）资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 二级市场二级市场：6 月份成交数据持续缩水月份成交数据持续缩水 全全部部 A 股交易：股交易：6 月份成交月份成交数据数据持续缩水持续缩水。6 月份全部 A 股成交量和成交额分别为 8934 亿股和 8.7 万亿元，环比分别下降 1192 亿股和 1.1 万亿元，6 月份成交数据已连续三个月持续下滑，当前已降至历史中枢水平。截止 7 月 15 日，当月全部 A 股成交量和成交额分别为 4549 亿股和 4.7 万亿元，从单日成交数据来看，4 月初以来。全部 A 股日度交易数据趋势性回落，表明市场情绪随指
29、数的阶段性调整而有所降低。02004006008001000120014002018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07限售股解禁市值合计（周度）限售股解禁市值合计（周度）900140019002400290034003900440049002017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07限售股解禁市值合计（亿元）限售股解禁市值合计（亿元）35-62-2
30、6-64-102-200 29-81-121 8-83-308-99-173-222-380-500-400-300-200-10001002018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07EA股重要股东净增持金额 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 新增投资者新增投资者：6 月月新增新增投资者投资者数量数量环比环比继续继续下降下降。6 月新增投资
31、者 106 万人，环比下降 8.4%，截止 6 月底，期末投资者数量为 15429 万人。从趋势来看，去年中旬以来单月新增投资者数量基本维持稳定，仅在今年 3 月份陡然上升，其后连续两个月持续回落，当前已再度回归至正常水平。图图 6：6 月份全部月份全部 A 股股成交成交数据数据持续持续缩水缩水（月度）（月度）图图 7：6 月月份份新增投资者数量新增投资者数量有所放缓有所放缓（万人万人）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新发基金规模新发基金规模：6 月新发基金规模月新发基金规模仍处低位仍处低位。6 月新发基金（股票型+混合型）规模为 167
32、 亿元，环比小幅下降 7 亿元。从历史数据来看，当月新发基金规模已大幅缩水至历史低位。分解来看，6 月份混合型基金发行 147 亿元，而股票型基金仅发行 20 亿元。基金股票仓位：基金股票仓位：6 月月中旬以来中旬以来基金股票仓位基金股票仓位有所回升有所回升。截止 7 月 15 日，开放式基金股票类投资比例为 59.0%，本月平均为 58.9%，6 月平均为 58.5%。从趋势上看，1 月上旬以来，开放式基金股票类投资比例随着沪深 300 指数低位反弹而持续提高，于 4 月初一度回升至 60%之上，然而 4 月中下旬以来随着大盘的调整，基金股票仓位同样出现了震荡式的调整。融资融券余额：融资融券
33、余额：7 月月份份两融余额两融余额开始企稳开始企稳。截至 7 月 14 日，融资融券余额为9116 亿元，相比上月末小幅上升 9 亿元，融资余额 9023 亿元，相比上月末小幅上升 4 亿元。日度高频数据显示，自 2 月份以来随着指数的不断走强，两融余额持续回升，杠杆资金量的向上反弹说明市场情绪出现阶段性的改善，其后4 月底到 6 月初，大盘回调，两融余额亦出现持续回落。不过 6 月中旬以来两融余额开始企稳。图图 8：6 月新发基金规模月新发基金规模仍处低位仍处低位（月度）（月度）图图 9：6 月中旬以来基金股票仓位有所回升月中旬以来基金股票仓位有所回升（日度）（日度）资料来源：Wind、国信
34、证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 0481216202405000100001500020000250002017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06成交量(亿股)成交额(万亿元，右)100001100012000130001400015000160000501001502002502015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019
35、-06新增投资者数量期末投资者数量0200400600800100012002017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06新发基金规模（股票型新发基金规模（股票型+混合型）混合型）2500280031003400370040004300460038424650545862662017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07开放式基金股票类投资比例沪深300(右)请务必阅读正文之后的免
36、责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 图图 10：7 月月份份两融余额两融余额开始企稳开始企稳（日度）（日度）图图 11：7 月月份份融资余额融资余额开始企稳开始企稳（日度）（日度）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 互联互通机制互联互通机制：6 月月份份互联互通资金互联互通资金小幅净流入小幅净流入，7 月至今互联互通资金月至今互联互通资金再度再度转为净流出转为净流出。6 月份互联互通机制资金净流如 178 亿元，在连续 3 个月持续净流出后首次转为净流入。截至 7 月 15 日，当月互联互通资金小幅净流出 101亿元
37、。日度高频数据显示，今年 3 月份以来，互联互通资金转为南下，至 5 月份已连续 3 个月呈持续净流出状态，其后互联互通资金在 6 月份短暂的净流入后于 7 月份再度转为净流出。图图12：6月月互联互通资金互联互通资金小幅净流入小幅净流入（日度）（日度）图图13：6月月互联互通资金互联互通资金小幅净流入小幅净流入（月度）（月度）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 从陆股通持股行业占比的变化来看，近半年来各行业资金占比比较稳定，变化较大的行业有食品饮料（+1.8%）、医药生物（1.2%）、电子（-1.4%）、汽车（-1.2%）、公用事业（-1.
38、0%）。从陆股通持股行业占比的绝对值来看，资金在行业间的分布集中度较高，且较为稳定。具体来看，占比前四大行业分别是食品饮料（21.1%）、家用电器（10.7%）、非银金融（10.0%）、银行（9.0%），截至 7月 14 日，上述四个行业整体占比为 50.8%，集中度较 6 月末小幅上升。从陆股通持股公司来看，持股风格变化不大，截至 7 月 14 日，持仓市值前 20家公司依旧以下游的食品饮料、家用电器等消费行业龙头和金融行业龙头为主。650075008500950010500115002017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-
39、012019-032019-052019-077月份两融余额开始企稳月份两融余额开始企稳-250-200-150-100-50050100150200650075008500950010500115002017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07融资余额融资余额-200-150-100-500501001502002018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07互联互通当日资金净流入互联互通当日资金净流入(亿
40、人民币亿人民币)-1000-500050010002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07陆股通（当月）港股通（当月）资金流入净额 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 14：陆股通陆股通资金资金行业持股占比情况行业持股占比情况 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：比上月占比上升的行业用灰色标示 表表 2：陆股通持仓市值前：陆股通持仓市值前 20 名公司名公司 代码代码 名称名称 行业行业 持仓市值持仓市值 相对基期持仓变化相对基
41、期持仓变化 2019/7/14 2019/6/30 2019/3/31 2018/12/31 600519.SH 贵州茅台 食品饮料 1042-2 25 461 601318.SH 中国平安 非银金融 693-22 78 300 000333.SZ 美的集团 家用电器 532 30 25 209 000651.SZ 格力电器 家用电器 356 10 26 183 600276.SH 恒瑞医药 医药生物 350-4 -32 165 000858.SZ 五粮液 食品饮料 340 10 -12 171 600036.SH 招商银行 银行 301 7 28 132 600887.SH 伊利股份 食品饮
42、料 272 6 21 70 600009.SH 上海机场 交通运输 220-20 11 59 601888.SH 中国国旅 休闲服务 218 5 46 77 600900.SH 长江电力 公用事业 216 0 11 34 600585.SH 海螺水泥 建筑材料 177 4 30 75 002415.SZ 海康威视 电子 159-27 -142 -46 603288.SH 海天味业 食品饮料 158-3 29 66 002304.SZ 洋河股份 食品饮料 148 18 6 57 600690.SH 青岛海尔 家用电器 116 3 12 47 000001.SZ 平安银行 银行 106 8 15
43、66 601901.SH 方正证券 非银金融 99-2 -7 28 601166.SH 兴业银行 银行 91-2 -6 34 600104.SH 上汽集团 汽车 90 0 1 8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 行业行业2019/7/122019/6/282019/5/312019/4/302019/3/292019/2/282019/1/312018/12/31食品饮料21.1%20.9%20.3%20.6%20.6%19.7%20.1%19.3%家用电器10.7%10.3%11.0%10.9%10.7%11.0%11.3%10.0%非银金融10.0%10.4%10.1%9.9%
44、9.8%9.7%9.6%9.7%银行9.0%8.9%8.8%8.9%8.5%9.2%9.8%9.2%医药生物9.0%8.8%8.6%8.5%8.5%7.7%7.1%7.8%交通运输4.6%4.9%4.8%4.7%4.6%4.6%4.6%5.3%电子4.7%4.9%4.9%5.9%6.5%6.7%6.2%6.1%公用事业3.2%3.2%3.6%3.1%3.2%3.4%3.8%4.2%汽车3.0%3.0%3.1%3.3%3.3%3.7%3.9%4.2%房地产3.0%2.9%3.0%3.0%3.1%2.8%2.9%2.7%建筑材料2.5%2.4%2.2%2.1%2.1%1.9%1.9%2.0%休闲服
45、务2.3%2.3%2.4%2.2%2.0%1.9%2.0%2.6%机械设备2.3%2.3%2.2%2.1%2.1%2.1%2.0%1.9%电气设备2.0%1.9%2.0%1.8%1.8%1.8%1.8%1.6%农林牧渔1.7%1.7%1.9%1.6%1.5%1.4%1.3%1.2%化工1.7%1.8%1.8%1.9%2.0%2.2%2.3%2.4%计算机1.5%1.5%1.4%1.4%1.6%1.4%1.1%1.1%传媒1.2%1.3%1.3%1.2%1.2%1.4%1.3%1.4%建筑装饰1.0%1.1%1.0%1.1%1.2%1.4%1.4%1.3%通信1.0%1.0%0.9%0.9%1.
46、0%1.0%0.9%0.9%有色金属0.8%0.8%0.8%0.7%0.8%1.0%0.8%0.9%采掘0.8%0.8%0.8%0.9%0.8%0.8%0.8%0.8%钢铁0.7%0.7%0.8%0.8%0.9%1.1%1.2%1.3%商业贸易0.6%0.7%0.7%0.8%0.7%0.7%0.6%0.7%轻工制造0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%0.5%0.5%0.6%综合0.4%0.4%0.4%0.4%0.3%0.3%0.3%0.3%国防军工0.4%0.3%0.4%0.3%0.4%0.4%0.4%0.4%纺织服装0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%请务必阅
47、读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 QFII/RQFII:6 月月 QFII/RQFII 持续持续扩容扩容。截至 6 月 30 日，QFII 投资额度为 1070亿美元，相比上月末小幅提升 12 亿美元；RQFII 投资额度为 6780 亿元，环比上升 7 亿元。总体来看，近几个月 QFII/RQFII 投资额度呈稳中有升态势，表明中国资本市场对外扩张程度逐渐加大。图图15：6月份月份QFII投资额度小幅提升投资额度小幅提升（月度）（月度）图图16：6月份月份RQFII投资额度投资额度环比环比微升微升（月度）（月度）资料来源：Wind、国信证券经济研究
48、所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 市场波动率：市场波动率：5 月月中旬中旬以来上证综指波动率以来上证综指波动率震荡震荡回落回落。截至 7 月 15 日，标普500 波动率指数为 12.7，相比 6 月底下降 2.4；上证综指波动率为 17.3，相比6 月底上升 2.1。从日度高频数据走势来看，年初以来上证综指波动率走势较为震荡，其中 5 月中旬以来上证综指波动率震荡回落，且当前已处于历史较低位。图图 17：5 月月中中旬旬以来上证综指波动率以来上证综指波动率震荡震荡回落回落（日度）（日度）资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 -100102030405088092096
49、01000104010802017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06QFII:投资额度新增投资额(右)-10001002005400560058006000620064006600680070002017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06RQFII:投资额度新增投资额(右)05101520253035402017-112018-012018-032018-052018-07
50、2018-092018-112019-012019-032019-052019-07美国:标准普尔500波动率指数(VIX)上证综指波动率（30天）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 金融市场流动性金融市场流动性：利率集体回落，流动性充裕利率集体回落，流动性充裕 6 月央行通过广义再贷款工具向市场净投放资金月央行通过广义再贷款工具向市场净投放资金 1150 亿元，亿元，已连续已连续 2 个月持续个月持续向市场净投放资金向市场净投放资金。同时同时为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，6 月月份央行共在
