1、分析师：余小丽分析师：余小丽兴业证券经济与金融研究院SFC：AXK331SAC:S0190518020003汽车行业月报汽车行业月报-产量同比增长产量同比增长 向上周期将至向上周期将至报告日期：报告日期：20192019年年1212月月1414日日证券研究报告证券研究报告观点总结观点总结11月，汽车产量同比增长，销量同比降幅继续收窄。产销量分别完成259.3万辆和245.7万辆，环比分别增长13.0%和7.6%，产量同比增长3.8%，销量同比下降3.6%，销量同比降幅比上月收窄0.5个百分点。1-11月，汽车产销分别完成2303.8万辆和2311万辆，产销量同比分别下降9.0%和9.1%，产销
2、量降幅比1-10月分别收窄1.4和0.6个百分点。11月汽车经销商库存预警指数为62.5%，库存预警指数已连续23个月位于警戒线之上，库存压力在三季度环比小幅改善后于四季度再次增大。11月新能源汽车产销量分别为11.0万辆和9.5万辆，同比分别下降36.9%和43.7%，补贴退坡后连续5个月同比下滑，累计产销量同比仅实现微弱增长，全年或呈现负增长。四季度以来，汽车产销降幅虽然继续保持收窄的态势，但市场总体回升缓慢，消费信心仍不足，国六标准带来的技术升级压力、新能源补贴下降等负面影响因素短期仍存。随着国家“六稳”政策逐渐落实，中国汽车行业预计将于明年迎来向上新周期。2数据来源:中国汽车工业协会、
3、兴业证券经济与金融研究院整理11月月及及1-11月月累计汽车产销概况累计汽车产销概况3类别11月产量环比增长同比增长1-11月累计产量同比增长乘用车216.311.6%1.9%1917.5-10.7%商用车43.020.3%14.6%386.30.3%汽车合计259.313.0%3.8%2303.8-9.0%新能源车11.015.8%-36.9%109.33.6%类别11月销量环比增长同比增长1-11月累计销量同比增长乘用车205.76.7%-5.4%1923.1-10.5%商用车40.012.3%6.9%387.9-1.6%汽车合计245.77.6%-3.6%2311.0-9.1%新能源车9
4、.526.7%-43.7%104.31.3%表表1 1：1111月月及及1 1-1111月月累计汽车生产概况（单位累计汽车生产概况（单位 万辆）万辆）表表2 2：1111月月及及1 1-1111月月累计汽车销售概况（单位累计汽车销售概况（单位 万辆）万辆）11月，国内汽车产销量分别为259.3万辆及245.7万辆，产量同比增长3.8%，销量同比下降3.6%。产销量恢复到250万辆左右的较高的水平，产量同比呈现正增长，反映企业对今后的市场信心有所恢复开始回补库存。1-11月汽车产销分别为2303.8万辆和2311.0万辆，比上年同期分别下降9.0%和9.1%，降幅比1-10月分别收窄1.4和0.
5、6个百分点。下半年车市进入产销回升期，但面临的压力仍没有有效缓解。乘用车市场消费需求没有明显改善，商用车在各地加快更新淘汰及投资拉动等因素的影响下，本月继续保持较好的增长势头；新能源汽车则因补贴退坡连续5个月同比呈现下滑。数据来源:中国汽车工业协会、兴业证券经济与金融研究院整理11月份月份排名前十位乘用车生产企业销售情况排名前十位乘用车生产企业销售情况4 排名前两位的企业仍为一汽大众和上汽大众，吉利汽车排名上升至第三。2019年11月份，上述十个品牌共销售乘用车119.5万辆，占乘用车销售总量的58.1%。图图1：11月月排名前十位乘用车生产企业销量（万辆）排名前十位乘用车生产企业销量（万辆）
6、数据来源:乘用车市场信息联席会、兴业证券经济与金融研究院整理20.719.614.012.812.69.48.48.17.16.90510152025?1-11月份月份乘用车各车型销量乘用车各车型销量5图图2：1-11月份月份三种乘用车型销量三种乘用车型销量 2019年11月，乘用车总销量为205.70万辆，环比上升6.71%，同比下降5.36%。11月，轿车销量为96.30万辆，环比上升7.21%，同比下降10.53%；SUV销量为93.50万辆，环比上升7.66%，同比上升2.87%；MPV销量为12.30万辆，环比下降5.74%，同比下降18.00%。1-11月，乘用车产销分别完成191
7、7.50万辆和1923.10万辆，产销量同比分别下降10.71%和10.46%，降幅比1-10月分别收窄1.37和0.57个百分点。乘用车市场消费需求没有明显改善，压力仍然较大。数据来源:中国汽车工业协会、兴业证券经济与金融研究院整理98.6257.9594.9379.12 78.4386.373.80 77.71 93.18 89.82 96.30 87.8953.0286.7864.78 64.2673.967.20 74.74 84.09 86.85 93.50 12.968.8415.169.51 10.799.88.60 9.85 12.75 13.05 12.30 05010015
8、0200250JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNov?SUVMPV11月份月份乘用车分国别销售概况乘用车分国别销售概况6 2019年11月，中国品牌乘用车共销售74.16万辆，市场份额为38.5%，市占率比10月上升0.2个百分点，比上年同期下降3.36个百分点。德系和日系分别占26.1%和22.0%的市场份额，德系市占率比10月上升0.7个百分点，美系、韩系、法系市占率比10月分别下降0.5、0.4和0.1个百分点。图图3：11月乘月乘用车分国别销售概况用车分国别销售概况数据来源:乘用车市场信息联席会、兴业证券经济与金融研究院整理?11月份月份乘用车品牌销量前十位
9、乘用车品牌销量前十位7图图4：11月份月份乘用车品牌销量前十位（单位乘用车品牌销量前十位（单位 万辆）万辆）数据来源:中国汽车工业协会、兴业证券经济与金融研究院整理以上十个轿车品牌总销量为33.7万辆，占比为35.0%以上十个SUV品牌总销量为22.0万辆，占比为23.6%以上十个MPV品牌总销量为8.2万辆，占比为66.3%5.525.293.673.603.532.962.542.282.152.140246?4.112.692.232.032.001.961.961.731.731.590246?-?-?6?6?5?5?7?7?SUV3.141.300.740.560.490.440.4
10、10.390.350.3401234?5?0?5?0?3?3?7?7?8?86?6?-?-?MPV豪华品牌销售豪华品牌销售概况概况8数据来源:WIND数据库、兴业证券经济与金融研究院整理12.10%16.80%11.00%16.50%-20.00%26.70%-40%0%40%0.0010.00?)?11?YOY?13.60%6.30%3.50%21.00%-5.70%16.30%-40%0%40%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00?)?1-11?YOY?图图5：11月份六大豪华品牌销量及增速月份六大豪华品牌销量及增速图图6：1-11月份六大豪华品牌
11、销量及增速月份六大豪华品牌销量及增速 11月份销量中排名前三的豪华品牌是宝马、奥迪和奔驰，分别同比增长12.10%、16.80%和11.00%。二线豪华品牌中的雷克萨斯和沃尔沃也实现了较大幅度的增长，凯迪拉克销量下滑20%。1-11月份累计销量宝马居首位，同比增速达13.60%。凯迪拉克累计销量下跌5.7%。11月份六大豪华品牌总销量为24.43万辆，同比增长11.10%。1-11月份六大豪华品牌累计总销量为242.84，同比上涨7.83%。在19年车市整体下行的背景下，豪华车市场表现优异。高端轿车零售情况高端轿车零售情况9注：高端轿车指起步市场指导价30万元以上数据来源:乘用车市场信息联席会
12、、兴业证券经济与金融研究院整理图图7：11月份月份高端轿车零售同比销量增速高端轿车零售同比销量增速 11月份零售销量中排名第1的奥迪A6，同比增长13.56%，而排名第10位的辉昂零售销量同比持续大幅下跌，跌幅达49.08%。1-11月份累计零售销量奔驰C级仍居首位，同比增速达9.18%。跌幅最大的是辉昂，跌幅为49.20%。11月份高端轿车零售排名前8总销量为7.45万辆，环比增长4.57%，同比增长5.17%高端轿车零售情况表现回暖，同比环比升幅明显。图图8：1-11月份月份高端轿车零售同比销量增速高端轿车零售同比销量增速13.56%14.50%20.51%-17.06%-8.21%37.
13、73%65.34%-49.08%-80%-40%0%40%80%0.000.400.801.201.602.00?6?9?0?0?6?9?3?11?5yoy9.18%7.09%8.39%-14.07%-18.34%27.86%29.54%-49.20%-80%-40%0%40%0.004.008.0012.0016.00?0?65?1-11?3?9YOY?A?高端高端SUVSUV零售情况零售情况10注：高端SUV指起步市场指导价30万元以上数据来源:乘用车市场信息联席会、兴业证券经济与金融研究院整理 11月份零售销量第1的为奥迪Q5，销售同比上升62.8%。前十名高端SUV品牌中增速最快的是英
14、菲尼迪QX50，增速达11.6%。1-11月份累计零售销量中增速最快的是宝马X3，同比上升404.6%。英菲尼迪QX50同比上升132.5%。凯迪拉克XT5、发现神行和途昂分别同比下跌19.4%、18.6%和10.8%。与去年同期相比，蔚来ES8为新车型。11月份高端SUV零售排名前10总销量为6.68万辆，环比增长2.1%，同比增长44.09%。高端SUV销量总体略低于高端轿车，同比增长更强劲。图图9：11月份月份高端高端SUV零售销量零售销量图图10：1-11月份月份高端高端SUV零售销量零售销量62.8%73.2%79.8%14.6%15.5%4.8%82.7%-24.5%11.6%-0
15、.400.000.400.801.201.60?0?6?C3C?G5?11?E?YOY?16.2%12.3%404.6%-10.8%26.9%-19.4%5.6%-18.6%132.5%-3.500.003.507.0010.5014.000?C?8?35G?6?E?1-11L?YOY?新能源零售情况新能源零售情况11数据来源:乘用车市场信息联席会、兴业证券经济与金融研究院整理图图11：11月月新能源汽车销量新能源汽车销量 11月零售销量最高的新能源汽车是北汽EU系列，达7500辆，同比增加155.0%。10月零售排名前10总销量为3.68万辆，环比增加4.9%。新能源补贴退坡过渡期结束的影响
16、持续存在。同比去年，8月新能源汽车中新推出的车型有埃安(AIONs)、几何A、欧拉R1。0.000.100.200.300.400.500.600.700.805?(?B?O?3?1?)(0?7?N(0?H?(0?(?(0E?I?11P?A上海地区汽车上牌情况上海地区汽车上牌情况12图图12：2018-2019年汽车上牌情况年汽车上牌情况 仅上海地区来看，2019年11月汽车及小客车（乘用车）的上牌情况略有上升但仍处于低位，其中9月上海地区汽车与小客车上牌量同比分别下降28.78%和28.76%；10月上海地区汽车与小客车上牌量同比分别下降21.78%和22.45%，降幅收窄。数据来源:WIN
17、D数据库、兴业证券经济与金融研究院整理4.04 4.29 4.29 4.51 4.51 5.86 5.86 2.08 2.08 3.24 3.24 3.91 3.91 3.61 3.61 5.76 5.76 4.70 4.70 3.17 3.17 3.05 3.05 3.16 3.16 3.42 3.42 3.824.054.054.274.275.495.49 1.981.983.023.02 3.65 3.65 3.41 3.415.575.574.474.472.98 2.982.892.892.96 2.96 3.18 3.18 012345672018/102018/112018/1
18、22019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/11?汽车经销商库存情况汽车经销商库存情况13图图13：汽车经销商库存预警指数汽车经销商库存预警指数 11月汽车经销商库存预警指数为62.5%，环比上升0.1个百分点，同比下降12.6个百分点。库存预警指数已连续23个月位于警戒线之上，同比大幅下降说明库存压力较去年改善明显，但仍然处于较高水平。数据来源:中国汽车流通协会、兴业证券经济与金融研究院整理注：50%为预警线，超过50%就是库存压力过高，低于50%为合理的区域。58.9%63.6%55
19、.3%61.00%54.0%50.4%62.2%59.4%58.6%62.4%62.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20182019?华晨宝马销售情况华晨宝马销售情况14图图14：华晨宝马月销量（万辆）华晨宝马月销量（万辆）2019年11月，华晨宝马销量为5.09万辆，同比上升4.87%，环比上升10.50%。2019年1-11月，公司录得总销量49.44万辆，同比上升16.80%。数据来源:WIND数据库、兴业证券经济与金融研究院整理5.293.264.734.734.373.974.304.46
20、4.644.605.090123456JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201720182019吉利汽车销售情况吉利汽车销售情况15图图15：吉利汽车月销量（万辆）吉利汽车月销量（万辆）2019年11月，吉利汽车销量为14.32万辆，环比增长12.58%，同比增加1.42%。2019年1-11月，公司录得汽车总销量为122.43万辆，同比下降12.98%。下半年以来车市回暖，公司销量环比持续上升，同比改善明显。为应对整体行业产能过剩以及需求复苏周期拉长，公司主动减少经销商库存，将原定19年销售目标由151万辆下调10%至136万辆，预计完成调整后全年目标销
21、量无压力。数据来源:WIND数据库、兴业证券经济与金融研究院整理15.84 8.36 12.46 10.39 9.03 9.09 8.72 10.12 11.38 12.72 14.32 024681012141618Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2017201820197.97 2.72 5.49 4.33 5.06 5.55 6.20 5.80 6.50 6.00 6.80 0123456789Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2017201820197.36 4.2
22、1 7.20 7.03 6.52 7.13 5.19 5.64 7.07 6.54 6.90 0123456789Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec20172018201920.97 10.23 18.28 15.67 15.91 18.9015.81 16.18 18.86 17.27 19.54 0510152025Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec201720182019广汽集团汽车销售情况广汽集团汽车销售情况16图图16：广汽集团汽车月销量（万辆）广汽集团汽车月销量（
23、万辆）图图18：广汽丰田汽车月销量（万辆）广汽丰田汽车月销量（万辆）图图17：广汽本田汽车月销量（万辆）广汽本田汽车月销量（万辆）2019年11月，广汽集团汽车销量环比上升13.16%，同比下降4.21%。2019年1-11月，公司录得总销量187.61万辆，同比下降4.34%。广汽本田11月销量环比上升5.52%，同比下降9.80%。广汽丰田11月销量环比上升13.33%，同比增长12.21%。数据来源:WIND数据库、兴业证券经济与金融研究院整理长城汽车销售情况长城汽车销售情况17图图19：长城汽车月销量（万辆）长城汽车月销量（万辆）2019年11月长城汽车销量分别为11.52万辆，环比微
24、幅增加，同比减少13.09%。2019年1-11月，公司录得总销量95.39万辆，同比上升3.78%。下半年中国市场整体销量回暖，长城汽车也表现良好，其中哈弗H6、M6和F7三款车型总销量达到7.16万辆，占比62.12%。数据来源:WIND数据库、兴业证券经济与金融研究院整理11.17 6.90 10.31 8.38 6.26 6.33 5.99 7.02 10.00 11.50 11.52 0246810121416Jan Feb Mar Apr May JunJul Aug Sep Oct Nov Dec201720182019行业估值比较行业估值比较18数据来源:WIND数据库、公司数
25、据、兴业证券经济与金融研究院表表3：行业估值比较：行业估值比较注：市值、PB、股价均以2019年12月12日收盘价为准；带*公司数据为兴业证券预测数据；其他为WIND一致预期?A?A?P?P?4.4.6?76?7?-?-?,0?,0?0?0?-?-?,0?,0?0?0?12?*?*?B?12?,?,?,?K?,?12?*S?,?,?12?,?*?,?,?*?*?E?*?12?*?9?12?*?*?12?*?,?*?*?8N*?12?,?3-?3-*?3-3-?D?12?3-?3-?3-3-?12?*?,?12?*?*?H?K?12?*?3-?*?8?*?12?,*?12?,*?,?12?*?*
26、?*?12?,?,S?N?12?*?,?*?045045404019风险提示免责声明免责声明DISCLAIMERDISCLAIMER1、宏观经济持续下行2、影响行业的其他政策3、行业竞争加剧20投资评级说明投资评级说明免责声明免责声明DISCLAIMERDISCLAIMER投资建议的评级标准投资建议的评级标准类别类别评级评级说明说明材料中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为本材料引用的相关研究报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普
27、500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉
28、的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。信息披露信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。21使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价
29、邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司
30、于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依
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