1、敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|行业行业深度报告深度报告 工业工业|汽车汽车 推荐推荐（维持维持）已到寅卯时已到寅卯时2019年年07月月18日日 汽车行业汽车行业中报前瞻中报前瞻 上证指数上证指数 2932 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）186 5.1 总市值（亿元）18275 3.5 流通市值（亿元）14450 3.3 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 3.8 8.4-8.2 相对表现-0.3-13.8-18.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、新能车发展大趋势不改，双积分保障增速底线2021-2023 年新能源 双 积 分 征
2、求 意 见 稿 解 读 2019-07-10 2、凡是政策皆为过往，所谓未来都是希望行业属性浮现，把握汽车行业左侧布局机会2019-07-01 3、汽车行业 2019 年中期投资策略“智能驾驭，电动未来”淘尽黄沙2019-06-17 汪刘胜汪刘胜 0755-25310137 S1090511040037 寸思敏寸思敏 S1090518090003 汽车行业二季度经历需求疲软带来行业的销量下行，国五国六政策切换带来终端折扣加大，行业整体量价齐降。我们从重卡高景气度产业链、强势乘用车产品周期产业链、底部反转三条主线去挖掘中报确定性机会，同时认为，乘用车拐点最早于 9 月到来，中报是汽车行业最后的“
3、靴子”落地，维持“推荐”评级。二季度汽车行业量价二季度汽车行业量价齐齐跌，预计行业整体盈利中枢同比下滑跌，预计行业整体盈利中枢同比下滑-20%以上。以上。汽车行业二季度实现销量 595.0 万辆（-13.5%），降幅环比一季度略有扩大，主要受需求疲软及排放切换政策扰动。自 4 月明确 7 月 1 日为排放切换时点后，销量占比 65%的东部及成都等经济放大地区经销商处于清库需求终端折扣开始持续扩大，二季度行业量、价压力都相对较大，业绩同比降幅是过去几个季度最大的时间段，预计行业量和盈利都有压力，上市公司盈利降幅在20%以上。商用车高景气、乘用车强周期、底部反转成为挖掘中报高景气度三条主线。商用车
4、高景气、乘用车强周期、底部反转成为挖掘中报高景气度三条主线。主线一：商用车高景气。重卡行业二季度实现销量 33.1 万辆（-5.1%），在去年高基数前提下维持高景气度，同时商用车在过去几轮大周期的洗礼下，行业龙头格局稳健，享受超过行业的盈利表现，重卡行业三只龙头个股二季度平均增幅较为客观；主线二：乘用车强周期。我们从 17 年开始提出的一汽大众强周期进入业绩兑现期，换代及新车虽遇到行业寒冬，但是由于新车贡献增量、换代对国产零部件供应链给予更多机会，相关零部件中报表现依旧在零部件行业前列；主线三：底部反转型标的。汽车行业自去年三季度持续走低，整车股估值也处于历史低位。建议关注环比盈利有改善、行业
5、拐点来临有巨大业绩弹性的整车股。中报或成为最后的靴子，拐点最早于中报或成为最后的靴子，拐点最早于 9 月出现月出现。汽车行业兼具周期和成长属性，在行业景气度高点市场倾向于成长持续的乐观，行业底部市场又困于 2800 万是车市顶峰的悲观。行业经历一年的自发调整，会逐步步入稳态状态，同时基于下半年的低基数，我们认为度过 7-8 月淡季后，拐点最早于 9 月出现。7-8 月的“最差”中报或成为最后的靴子落地。投资策略：投资策略：1、高景气商用车逻辑下，我们推荐业绩高增长的潍柴动力和中、高景气商用车逻辑下，我们推荐业绩高增长的潍柴动力和中国重汽，关注高稳定性威孚高科；国重汽，关注高稳定性威孚高科；2、
6、强产品周期逻辑下，我们推荐星宇股份、强产品周期逻辑下，我们推荐星宇股份、一汽富维，关注宁波华翔；一汽富维，关注宁波华翔；3、底部反转下，关注长安汽车。同时，我们认为、底部反转下，关注长安汽车。同时，我们认为部分行业龙头已跌至历史中低位，经历多轮周期已形成强大的护城河，待行部分行业龙头已跌至历史中低位，经历多轮周期已形成强大的护城河，待行业拐点来临业拐点来临空间较大，推荐三花逻辑下核心资产，上汽集团、广汽集团空间较大，推荐三花逻辑下核心资产，上汽集团、广汽集团 H、比亚迪、宇通比亚迪、宇通客车、华域汽车、福耀玻璃、中鼎股份等客车、华域汽车、福耀玻璃、中鼎股份等以及经销商龙头以及经销商龙头。风险提
7、示：风险提示：行业拐点晚于预期-30-20-100102030Jul/18Nov/18Mar/19Jun/19(%)汽车 沪深300 2 1 6 4 4 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:4 6行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、十年复盘：弱市成本管控强、负债率保守，但盈利指标趋势下行.4 二、销售、库存承压，下半年预计微下滑.8（一）终端促销收窄零售端降幅，政策变化带来库存去化.8 特征一：延续下降态势，19 年批发端销量持续低迷.9 特征二：受终端促销影响，零售端降幅略有收窄.9 特征三：政策扰动带来库存承压，前 5
8、月库存系数均处历史高位.10（二）预计行业下半年同比持平，全年同比下降 5.5%.11 三、重点公司中报前瞻.13 1、整车市场.13 2、汽车零部件.15 3、新能源及智能驾驶.17 图表目录 图 1：20102019Q1 汽车行业营业收入（亿元）及同比增速.4 图 2：20102019Q1 汽车行业归母净利润（亿元）及同比增速.4 图 3：20102019Q1 汽车行业销售费用（亿元）及同比增速.4 图 4：20102019Q1 汽车行业管理费用（亿元）及同比增速.4 图 5：20102019Q1 汽车行业财务费用（亿元）及同比增速.5 图 6：20102019Q1 汽车行业净资产收益率及
9、同比增速.5 图 7：20102019Q1 汽车行业销售净利率及同比增速.6 图 8：20102019Q1 汽车行业资产负债率及同比增速.6 图 9：20102019Q1 汽车总资产周转率及同比增速.7 图 10：20102019Q1 汽车行业存货周转率及同比增速.7 图 11：20102019Q1 汽车行业市净率(整体法).7 图 12：20102019Q1 汽车行业市盈率(历史 TTM).7 图 13：前 5 月乘用车销量累计同比下滑 15.2%.8 图 14：2018 年 7 月以来批发端同比增速持续为负.9 图 15：19 年 1-4 月促销情况火热.9 图 16：19 年 3、4 月
10、零售端降幅收窄.10 图 17：19 年 1-5 月库存均处历史高位.10 2 1 6 4 4 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:4 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 18：19 年各月销量同比增速及预测值.11 图 19：18 年 1 月到 19 年 4 月批发端月度销量同比增速.12 图 20：行业周期下行已接近底部，未来四季度有望出现拐点.13 表 1：各地国六实施时间.11 2 1 6 4 4 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:4 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Pa
11、ge 4 一、十年复盘：弱市成本管控强、负债率保守，但盈利指标趋势下行 复盘复盘过去过去十年：下行周期十年：下行周期利润利润降降幅幅大于收入降幅，大于收入降幅，19Q1 尤为明显。尤为明显。汽车行业营收端和归母净利润自 2010 年至 2017 年总体呈上升趋势，18 年营业收入同比下降 5.5%，其中乘用车同比下降 8.8%，汽车零部件同比上涨 17.9%；2018 年汽车行业归母净利润共计 1013.7 亿元，同比下降 15.3%，其中乘用车同比下降 16.1%，汽车零部件同比上涨 6.1%。19 年一季度数据显示，汽车行业营收 6357.3 亿元，同比下降 5.4%，归母净利润合计 24
12、5.8 亿元，同比下降 23.7%，乘用车行业实现营收 3047.42亿元，同比下降 22.6%，归母净利润 102.9 亿元，同比下降 44.4%。图图 1：20102019Q1 汽车行业营业收入（亿元）及同汽车行业营业收入（亿元）及同比增速比增速 图图 2：20102019Q1 汽车行业归母净利润（亿元）及同汽车行业归母净利润（亿元）及同比增速比增速 资料来源：资料来源：Wind，招商证券，招商证券 资料来源：资料来源：Wind，招商证券，招商证券 图图 3：20102019Q1 汽车行业汽车行业销售费用销售费用（亿元）及同（亿元）及同比增速比增速 图图 4：20102019Q1 汽车行业
13、汽车行业管理费用管理费用（亿元）及同比（亿元）及同比增速增速 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 2 1 6 4 4 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:4 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图图 5：20102019Q1 汽车行业财务费用（亿元）及同比增速汽车行业财务费用（亿元）及同比增速 资料来源：招商证券 弱市公司注重降本能力，弱市公司注重降本能力，2019Q1 销售、管理费用同比下降，财务费用销售、管理费用同比下降，财务费用增速放缓增速放缓。在期间费用方面，汽车行业在 2018 年出现增速放缓或负增长
14、，其中销售费用增速放缓，管理费用下降原因在于政策规定 18 年及之后研发费用从管理费用中剥离，根据 2019年一季报数据，汽车行业销售费用合计 314.6 亿元，同比下降 6.4%，管理费用合计 230.6亿元，同比下降 33.6%，财务费用合计 53.5 亿元，同比上涨 1.3%，其中乘用车板块下降 25.7%，零部件行业下降 6.4%。图图 6：20102019Q1 汽车行业汽车行业净资产收益率净资产收益率及同比增速及同比增速 资料来源：Wind、招商证券 2 1 6 4 4 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:4 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重
15、要说明 Page 6 伴随行业景气下行，伴随行业景气下行，ROE 逐步触底逐步触底。在净资产收益率方面，行业从 2010 年整体保持稳定，近三年略有下降，2018 年呈现负增长，其中汽车板块下降 24.4%，为 8.9%，汽车零部件板块下降 15.9%，为 9.5%，在 2019 年一季度，汽车行业净资产收益率达到 2.1%，同比下降 28.3%，乘用车板块净资产收益率为 2.0%，同比下降 42.2%，汽车零部件板块收益率为 2.4%，同比下降16.3%。原因在于行业下游销售不景气。图图 7：20102019Q1 汽车行业汽车行业销售净利率销售净利率及同比增速及同比增速 资料来源：Wind、
16、招商证券 图图 8：20102019Q1 汽车行业汽车行业资产负债资产负债率率及同比增速及同比增速 资料来源：Wind、招商证券 18 年下半年以来，年下半年以来，汽车行业汽车行业在资产负债率方面在资产负债率方面总体保持稳定总体保持稳定。在 2019 年一季度达到 58.0%，其中商用车负债率达到 66.4%，乘用车为 59.9%，汽车零部件为 52.5%，与 18Q1 相比变动幅度在 2%以内。2 1 6 4 4 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:4 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 9：20102019Q1 汽车汽车总资
17、产周转率总资产周转率及同比增速及同比增速 图图 10：20102019Q1 汽车行业汽车行业存货周转率存货周转率及同比增速及同比增速 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 18 年下半年以来，年下半年以来，汽车板块资产、汽车板块资产、存货存货周转率同比双位数下行。周转率同比双位数下行。在营运能力方面，汽车行业 2018 年总资产周转率为 0.9，同比下降 14.4%，乘用车周转率为 1.0，同比下降 9.6%，汽车零部件板块为 0.8，同比下降 6.4%。行业 2019 年Q1 总资产周转率达到 0.2，同比下降 12.1%，其中乘用车板块同比下降 19.3%，汽车零部件
18、板块同比下降 7.5%，商用车板块同比上涨 29.6%。在存货周转率方面，本板块2018 年存货周转率达到 8.1 次，同比下降 15.4%，其中乘用车达到 11.8 次，同比下降6.9%，商用车达到 7.2 次，同比下降 18.6%，汽车零部件达到 5.8 次，同比下降 6.2%。在 2019 年 Q1，汽车板块存货周转率达到 1.8 次，同比下降 13.5%，乘用车达到 2.4次，同比下降 19.4%，商用车达到 1.8 次，同比上升 26.0%。图图 11：20102019Q1 汽车汽车行业行业市净率市净率(整体法整体法)图图 12：20102019Q1 汽车行业汽车行业市盈率市盈率(历
19、史历史 TTM)资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 汽车行业估值迎来修复。汽车行业估值迎来修复。从估值角度分析，汽车行业 2019 年 Q1 市净率达到 1.9，同 2018 年相比上升 19.5%，其中商用车板块上涨 33.5%，零部件板块上涨 22.6%，乘用车板块上涨 6.5%；在市盈率方面，汽车板块2019年Q1市盈率达到16.8，同比上升23.7%，其中商用车达到18.8，2 1 6 4 4 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:4 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 上升 42.5%，汽车零部件达到
20、20.9，同 2018 年相比上涨 28.2%，乘用车达到 12.0，同比上升 8.8%。二、销售、库存承压，下半年预计微下滑（一）终端促销收窄零售端降幅，政策变化带来库存去化 19 年前年前 5 个月乘用车市场整体表现不佳，个月乘用车市场整体表现不佳，不同不同车型销量均出现同比双位数下滑现象。车型销量均出现同比双位数下滑现象。1-5 月乘用车销售 839 万辆，同比下降 15.2%。其中轿车销售 409 万辆（同比-13.5%），SUV 357 万辆（同比-15.8%），MPV 57 万辆（同比-22.7%），交叉型乘用车 17 万辆（同比-9.8%）。目前行业压力产生的原因我们认为是三方面
21、。首先是 16 年、17 年的购置税减收政策透支了今年的销量；其次是统计数据上看，人均保有量较低的中西部地区增幅明显放缓，受到三线城市房价上涨影响动能不足，2018 年商品住宅销售面积增长 2.2%，销售额同比增长 14.7%，单位住宅价格上涨 12.2%，2019 年 1-5 月，住宅销售面积同比下降 0.7%，销售额增长8.9%，单位住宅价格上涨 9.7%，随着房价上涨，消费者买车意愿受到影响；第三点原因在于北方经济受投资增速的影响更大，当前去杠杆进程中，北方地区的购买意愿明显下滑，反应到销量上则是北方城市销售及上牌数据同比下滑幅度更大，经销商北方地区库存压力上行。购置税透支因素明年会缓和
22、，参考 2009 年第一次推出增值税减半，当年汽车销量同比增长 45.5%，至 2011 年，汽车销量同比增速明显放缓，而后逐步恢复。另两个因素我们认为还需要结合宏观环境进行判断。图图 13：前前 5 月乘用车销量累计同比下滑月乘用车销量累计同比下滑 15.2%资料来源：Wind、招商证券 批发端同比继续下滑、终端促销力度加强促使零售端降幅收窄、政策扰动带来库存承压批发端同比继续下滑、终端促销力度加强促使零售端降幅收窄、政策扰动带来库存承压是是 19 年整车行业上半年期间的三大特征。年整车行业上半年期间的三大特征。2 1 6 4 4 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1
23、9 1 6:4 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 特征一：延续下降态势，19 年批发端销量持续低迷 18 年 7 月以来，批发端销量处于下降通道，同比增速一直为负。进入 19 年后，销量仍延续以往下降态势，1-6 月各月度同比增速均处历史低位，累计同比下滑 14.6%。图图 14：2018 年年 7 月以来批发端同比增速持续为负月以来批发端同比增速持续为负 资料来源：中汽协，招商证券 特征二：受终端促销影响，零售端降幅略有收窄 相较于去年，相较于去年，19 年以来终端促销情况更加火热，年以来终端促销情况更加火热，1-6 月终端促销平均幅度为月终端促销平均幅度为 12.
24、9%。由于行业景气度持续低迷，经销商国五车型库存高企，消费者信心不足，19 年以来各大车企在 18 年已有终端促销的基础上继续降价，以期快速消化已有库存，提振销量。终端促销带来零售端降幅收窄，呈现向好趋势。终端促销带来零售端降幅收窄，呈现向好趋势。以乘用车上险数作为零售端真实购车需求，可知 19 年 3、4 月零售端销量受终端促销影响明显，降幅略有收窄。图图 15：19 年年 1-6 月促销情况火热月促销情况火热 资料来源：招商证券 2 1 6 4 4 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:4 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图图
25、 16：19 年年 3、4 月零售端降幅收窄月零售端降幅收窄 资料来源：交强险，招商证券 特征三：政策扰动带来库存承压，前 5 月库存系数均处历史高位 由于国五国六影响，经销商库存承压，由于国五国六影响，经销商库存承压，1-5 月库存系数均处历史高位。月库存系数均处历史高位。尽管国六排放标准提前实施，但是不同品牌的汽车生产企业对产品排放升级改造的进展不一，导致国六车型较少；再加上相当一部分消费者出于对国六具体切换政策观望的原因，选择持币待购。因此，综上两方面影响因素叠加，使得经销商库存积压严重，前 5 个月的库存系数均处历史高位。图图 17：19 年年 1-5 月库存均处历史高位月库存均处历史
26、高位 资料来源：中汽协 25.4%-42.4%-12.0%-6.3%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%050000010000001500000200000025000003000000乘用车上险数(辆，左轴)同比增速(%，右轴)2 1 6 4 4 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:4 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 （二）预计行业下半年同比持平，全年同比下降 5.5%未来销量展望：预计未来销量展望：预计 19 年年 9 月行业销量同比增速出现拐点。月行业销量同比增速出现拐点。国六排放标准政策的实施
27、导致行业供需错配，5-6 月受益终端促销增大，零售端企稳并有望回正；但批发端由于行业库存高企、国五车企停止发货、国六车型铺货视各大主机厂产品储备情况表现不一，批发端预计继续维持双位数下滑。7 月之后，批发、零售数据逐渐同步，结合去年低基结合去年低基数，销量拐点有望最早于数，销量拐点有望最早于 9 月显现。月显现。图图 18：19 年各月销量同比增速及预测值年各月销量同比增速及预测值 资料来源：中汽协，招商证券 预测原因一：政策层边际放松，排放升级后行业开始向上预测原因一：政策层边际放松，排放升级后行业开始向上。广深放宽限购规定，重磅新政刺激车市广深放宽限购规定，重磅新政刺激车市。5 月 28
28、日，广东省出台九方面 29 条具体措施激发消费潜力，其中包括提出：1、逐步放宽广深两地汽车摇号和竞拍指标；2、珠三角区域内允许互迁，在一定过渡期内用车排放限值可执行国五标准。国六排放标准国六排放标准 7 月月 1 日实施，行业开始向上。日实施，行业开始向上。目前迫于环保压力，全国已有 21 个省市提前实施国六标准。北上广深和天津五个省市直接跨过国六 a，实行国六 b 排放标准。其余省市则一致从轻型车的国六 a 排放标准起步。对于消费者而言：持币待购，购车需求将于七月国六实施后释放，预计 8 月开始行业销量增速开始显著向上。表表 1：各地国六实施时间各地国六实施时间 序号序号 省市省市 国六实施
29、时间国六实施时间 国六政策国六政策 1 北京 2019 年 7 月 1 日 燃气车、公交、环卫行业实行重型柴油车国六 b 2020 年 7 月 1 日 其余车辆实行国六 b 2 上海 2019 年 7 月 1 日 轻型汽车提前实施国六 b，国五和国六 a 全部禁售 3 河南 2019 年 7 月 1 日 轻型汽车、燃气车实行国六；过渡期 1 个月 2020 年 7 月 1 日 公交、邮政、环卫行业重型柴油车实行国六 a 2021 年 7 月 1 日 重型柴油车实行国六 a 4 广东（不含广州、深圳）2019 年 7 月 1 日 轻型汽车实行国六 b 5 海南 2019 年 7 月 1 日 轻型
30、汽车实行国六 6 广州 2019 年 7 月 1 日 轻型汽车实行国六 b，过渡期 2 个月 7 天津 2019 年 7 月 1 日 轻型汽车实行国六 b 8 山东 2019 年 7 月 1 日 轻型汽车实行国六，禁售非“国六”轻型汽车 2 1 6 4 4 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:4 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 序号序号 省市省市 国六实施时间国六实施时间 国六政策国六政策 2023 年 7 月 1 日 轻型汽车实行国六 b 9 河北 2019 年 7 月 1 日 轻型汽车实行国六 10 杭州 2019 年 7
31、月 1 日 轻型汽车实行国六 11 深圳 2019 年 7 月 1 日 汽油车实行国六 b 2018 年 11 月 1 日 柴油车实行国六 b 12 南京 2019 年 7 月 1 日 轻型汽车实行国六 13 陕西 2019 年 7 月 1 日 轻型汽车实行国六 14 山西 2019 年 7 月 1 日 8 个市区轻型汽车实行国六 15 云南 2020 年 7 月 1 日 轻型汽车实行国六 16 成都 2019 年 7 月 1 日 轻型汽车实行国六 17 安徽 2019 年 7 月 1 日 轻型汽车实行国六 18 江苏 2019 年 7 月 1 日 轻型汽车实行国六 19 四川 2019 年
32、7 月 1 日 轻型汽车实行国六 20 浙江 2019 年 7 月 1 日 轻型汽车实行国六 21 重庆 2019 年 7 月 1 日 轻型汽车实行国六 资料来源：地方政府官网，招商证券 预测原因二：预测原因二：19 年年 6 月后存在低基数影响月后存在低基数影响，行业拐点有望在四季度出现。行业拐点有望在四季度出现。以批发端销量同比增速来看，18 年 6 月开始显著下滑，而后 7 月开始增速由正转负，并且负增长态势一直持续至今，可见 19 年 6 月之后行业销量存在低基数的影响。图图 19：18 年年 1 月到月到 19 年年 4 月批发端月度销量同比增速月批发端月度销量同比增速 资料来源：中
33、汽协，招商证券 行业自身周期恢复，四季度行业景气度有望回升。行业自身周期恢复，四季度行业景气度有望回升。15-17 年国务院对乘用车进行购置税优惠政策，销量提振明显，同年 9 月乘用车单月增速达到最大，之后开启下行通道。以行业销量 3 年一个小周期来看，本轮行业周期下行已接近底部，拐点有望在 19 年四季度出现。2 1 6 4 4 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:4 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 图图 20：行业周期下行已接近底部，未来四季度有望出现拐点：行业周期下行已接近底部，未来四季度有望出现拐点 资料来源：中汽协，招
34、商证券 三、重点公司中报前瞻 表表 2：重点公司业绩预测表重点公司业绩预测表【招商汽车汪刘胜】汽车行业重点公司【招商汽车汪刘胜】汽车行业重点公司中中报业绩预测报业绩预测（亿亿）公司公司 19Q2 增速增速 19H1 增速增速 净利润净利润 净利润增长率净利润增长率 pe pb 市值市值 18 19 20 19 20 19 20 整车整车 上汽集团 74.2 -20%156.7 -17.4%360.1 336.3 369.9-7%10%9.3 8.4 1.3 3122 比亚迪 8.0 112%15.5 223.6%27.8 36.0 44.0 29%22%39.3 32.2 2.7 1416.2
35、 广汽集团 H 24.0 -21%51.8 -25.0%109.3 96.0 106.0 -12%10%7.9 7.1 0.9 1128.0 长城汽车 8.5 -47%16.2 -56.1%52.1 46.1 50.5-12%10%18.0 16.4 1.6 829 宇通客车 3.4 6%6.5 5.5%23.0 25.1 28.7 9%14%13.9 13.0 2.0 298 中国重汽 4.1 40%7.2 47.9%9.0 13.0 15.0 9%14%8.4 7.3 1.8 109 长安汽车-3.0-138%-24-249%6.8-15 50-321%-433.3%-12.1 10.3
36、0.8 300 零部件及后市场零部件及后市场 潍柴动力 26.7 8%52.6 19.8%86.5 100.0 95.0 16%10%9.9 10.4 2.4 990 福耀玻璃 10.5 -20%16.1 -13.9%41.2 34.5 39.7-16%15%17.1 14.8 3.1 589 华域汽车 15.3 -18%33.8 -29.4%80.3 72.9 75.6-9%4%8.2 9.1 1.5 652 均胜电子 2.6 -67%5.8 -28.7%9.1(扣非)11.5 14.5 26%26%18.3 14.6 1.8 211.0 威孚高科 6.8 -10%14.5 -6.8%24.
37、0 21.6 21.6-10%0%8.5 8.5 1.5 183 星宇股份 2.0 16%3.7 22.0%6.1 7.6 9.2 24%22%28.6 23.4 5.1 216 中鼎股份 2.6 -20%5.7-18.7%10.8 10.1 11.6 -10%15%11.8 10.3 1.9 119.0 拓普集团 1.4 -50%2.5 -42.5%7.5 5.3 6.3-30%20%22.1 18.4 1.9 116 银轮股份 0.9 -10%1.9 -4.1%3.5 3.5 4.0 0%15%16.7 14.6 1.9 59 东睦股份 0.35 -72%0.6 -71.0%3.3 2.0
38、 3.0 -39%50%21.5 14.3 2.0 42.9 宁波华翔 1.6 -16%3.1 4.0%8.0 7.0 7.8-12%11%11.9 10.6 1.0 69 一汽富维 1.3 -6%2.4 -7.5%4.7 4.7 5.4 0%15%11.6 10.1 1.9 54 玲珑轮胎 3.8 25%6.6 26.0%11.8 14.8 17.0 25%15%13.9 12.1 2.2 207.0 资料来源:公司数据、招商证券 1、整车市场 上汽集团（上汽集团（600104）：凯迪拉克新品周期助力通用趋势回温，四化打开新空间）：凯迪拉克新品周期助力通用趋势回温，四化打开新空间 中报情况：
39、预计公司中期销量同比-17%左右，终端价格折扣环比稳定收窄但同比依旧2 1 6 4 4 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:4 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 有压力，上汽财务等部分贡献平滑的机会。投资逻辑：当前 PE 处于历史中位水平、PB 处于历史中低位水平，当行业迎来复苏拐点，公司依然是乘用车绝对龙头；展望 2019，通用凯迪拉克大周期改善盈利弹性，自主品牌新能源贡献增量，盈利维持稳健增长。预计 18-20 年 eps 分别为 3.08/2.88/3.17 元，对应 19 年 9.3Xpe。比亚迪（比亚迪（002594）：
40、爆款车引领销量高增长，市占率有望持续提升）：爆款车引领销量高增长，市占率有望持续提升 中报情况：预计公司中报实现净利润 15.5 亿（+223.6%），中报盈利有望高增速，前六月新能源乘用车销量 14.1 万，累计同比增长 97.5%。投资逻辑：政策推动+成本优势促进新能源车辆迅速增长，整体市场份额有望继续扩大，公司在新能源领域拥有较强技术优势（动力电池、电驱动系统 IGBT、整车研发制造），产品口碑逐步建立，新能源汽车自主品牌领头羊地位有望持续保持。预计 18-20 年 eps 分别为 1.10/1.32/1.61 元，对应 19 年 39.3Xpe。广汽集团广汽集团 H（2238）：日系表
41、现强势，逐步发力新能源）：日系表现强势，逐步发力新能源 中报情况：预计公司中报实现净利润 51.8 亿（-25.0%），16 月广汽本田累计销售 39.5万辆，同比增长 21.9%，广汽丰田累计销售 31.12 万辆，同比增长 21.9%，广汽自主、广菲处于去库存中，考虑到同期基数较高，盈利端承压。投资逻辑：龙头车企绩优蓝筹，表现强势的日系合资品牌和新能源的逐步发力提供未来增长空间。自主去库存，零售端销量逐步回暖；双田品牌保持强势，新车型提供增长新动力；深度布局新能源和智能联网，产能规划稳步进行。预计 18-20 年 eps 分别为 1.07/0.94/1.04 元。长城汽车（长城汽车（601
42、633）：畅销车型助力逆势增长畅销车型助力逆势增长 中报情况：预计公司中期实现净利润 16.2 亿（-56.1%），公司 16 月实现销量 49.4 万辆，同比增长 4.7%，其中哈弗品牌累计销量 35.29 万辆，同比增长 8.47%，其中哈弗 H6 六月销量 2.71 万辆，同比增长 2.94%。投资逻辑：公司手握多款畅销车型，并将于2019推出WEY VV7 GT，哈弗轿跑 SUV F7x 和欧拉 R2 等新车型，产能继续扩展，年产 15 万辆俄罗斯工厂竣工，销售渠道积极扩张。预计 20182020 年 eps 为 0.57、0.51、0.55 元（原盈利预测为 1.0/1.32/1.5
43、0 元），对应 19 年 18.0Xpe。宇通客车（宇通客车（600066）：积极完善产品布局，持续推进海外市场）：积极完善产品布局，持续推进海外市场 中报情况：预计公司中期实现净利润 6.5 亿元（+5.5%），2019 年累计销售 25429 辆。同比增长 2.62%，投资逻辑：公司客车行业龙头企业，在新能源客车领域具备优势，未来市占率有望继续提升，同时发展 CL6、CL7 和房车等新产品，拓展公司盈利能力。公司积极开拓海外市场，未来海外新能源和高端车型对公司的利润贡献有望持续提高。预计 20182020 年 eps 为 1.04、1.13、1.30 元，对应 19 年 13.9Xpe。中
44、国重汽（中国重汽（000951）：排放升级助推重卡回暖，龙头深度收益产品结构升级）：排放升级助推重卡回暖，龙头深度收益产品结构升级 2 1 6 4 4 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:4 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 中报情况：预计公司中报实现归母净利润 7.2 亿（+47.9%），受益政策全面推进销量稳定提升；运营效率整合提高，三费持续优化。投资逻辑：基于 MAN 技术打造的 T 系列高端产品成为公司盈利、销量主要增长点；重卡高端化持续推进，大排量发动机渗透率提升，盈利能力韧性强。预计 18-20 年 eps 分别为 1
45、.34/1.94/2.24 元，对应 19 年 8.4Xpe。长安汽车长安汽车（000625）：）：二季度环比改善，二季度环比改善，估值有望回升估值有望回升 中报情况：公司发布半年度业绩预告，实现归母净利润-26-19 亿元，第二季度 2 季度实现归母净利润-5.04 亿元至 1.96 亿元，相比于第一季度-20.96 亿元有较大改善，自主车型销量改善明显，合资车型销量承压。投资逻辑：公司加快新产品周期，规划未来 3 年实现 30 款以上车型更新，旗下主流车型目前已基本实现国六换代，叠加下半年汽车市场整体有望回暖，估值有望修复。预计 18-20 年 eps 分别为 0.14/-0.31/1.0
46、4 元，对应 19 年 8.4Xpe。2、汽车零部件 潍柴动力（潍柴动力（000338）：坐拥重卡黄金产业链，前瞻布局燃料电池领域）：坐拥重卡黄金产业链，前瞻布局燃料电池领域 中报情况：预计公司中报实现归母净利润 52.6 亿（+19.8%），工程发动机业务市占率进一步提升；公司非发动机业务有效平滑周期，发展空间较大。投资逻辑：重卡行业中长期逻辑仍成立，宏观政策与上下游产业因素双驱动；公司技术优势明显，未来毛利率仍有望随着大排量发动机销量占比提升以及国六排放要求升级而改善；参股燃料电池企业，长期业绩增厚有保证。预计 18-20 年 eps 分别为 1.09/1.26/1.20 元，对应 19
47、年 9.9Xpe。福耀玻璃（福耀玻璃（600660）：美国工厂继续爬坡，产业链纵向一体化打开成长空间）：美国工厂继续爬坡，产业链纵向一体化打开成长空间 中报情况：预计公司中报实现净利润 16.1 亿（-13.9%），公司一季报营收部分稳健，利润端由于行业低谷、美国工厂开拓中低端车型以及 SAM 处于破产清算等原因有所下滑。投资逻辑：汽车玻璃全球龙头，未来核心的增长空间来自于量价逻辑。ASP 持续提升（高端玻璃结构占比提升、SAM 饰条提升附加价值）、美国工厂继续爬坡提供成长空间。预计 18-20 年 eps 分别为 1.64/1.38/1.58 元，对应 19 年 17.1Xpe。华域汽车（华
48、域汽车（600741）：深入布局电动和智能领域，国际化之路打开成长空间）：深入布局电动和智能领域，国际化之路打开成长空间 中报情况：预计公司中报实现净利润 33.8 亿元（-29.4%）。公司第一季度实现营收 355.7亿元，同比下降 11.6%，实现归母利润 23.8 亿元，同比下滑 33.4%。投资逻辑：公司是国内零部件企业龙头，积极布局电动化和智能化，设立华域麦格纳电 驱动系统有限公司，与上汽集团、英飞凌科技公司等共同成立上汽英飞凌汽车功率半导 体（上海）有限公司，同时加强毫米波雷达产品的研发和市场开拓。在三级化战略的推 动下，公司的竞争力有望继续提高，未来发展空间广阔。预计 20182
49、020 年 eps 为 2.54/2.31/2.40 元，对应 19 年 8.2Xpe。2 1 6 4 4 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:4 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 16 威孚高科（威孚高科（000581）：重卡端订单饱满，外延扩张可期）：重卡端订单饱满，外延扩张可期 中报情况：一季度实现营收 22.7 亿元，同比下滑 5.09%，实现归母利润 6.9 亿元，同比下降 12.1%，公司重卡部分受景气度提升表现亮眼，预计受益国六排放升级，乘用车业务略有承压。预计整体表现稳健。投资逻辑：1、上半年重卡订单饱满，地产投资超预期
50、带动基建向上，公司是燃喷系统 核心供应商；2、尾气处理领军企业，显著受益国六排放升级。预计 18-20 年 eps 分别为 2.38/2.14/2.14 元，对应 19 年 8.5Xpe。星宇股份（星宇股份（601799）：产品升级持续升级，加强智能车灯布局）：产品升级持续升级，加强智能车灯布局 中报情况：公司配套量受行业影响，但前大灯收入受 LED 结构占比提升 ASP 增长明 显，一季度实现营收 14.24 亿元，同比增长 21.21%，归母净利润 1.7 亿元，同比增长30.2%。投资逻辑：1、19 年得益于配套一汽大众多个前照灯项目，产品结构持续升级，前照灯收入占比有望超 50%；2、
