1、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。美联国际教育递交招股书，计划募资美联国际教育递交招股书，计划募资 1 1 亿美元亿美元：国内英语教育培训机构美联国际教育(MEDU.N)正式向美国证券交易委员会递交了上市申请的 F-1 文件，计划募资约 1 亿美元。花旗集团、中金公司和麦格理资本为此次发行的联席保荐人。公司公司旗下子品牌包括旗下子品牌包括：美联英语、美联：美联英语、美联出国考试、美联留学、美联国际高中、立刻说。出国考试、美联留学、美联国际高中、立刻说。目前在中国 18 个省市的 32 座城市设有 136
2、个学习中心，2018 年参与培训的学生总人数为118200 余人，教师及咨询师的人数为 18000 余人。线下通用英语培训市场线下通用英语培训市场排名第二排名第二，从线下拓展至线上从线下拓展至线上：公司是中国线下通用英语培训（ELT）市场的第二大服务提供商；也是前五大英语培训机构中增长最快的。从创立至上市融资 5 次，估值为 42 亿元。美联教育的产品已经涵盖了从“实用英语海外考试留学咨询软实力增值境外服务”等全产品链。目前线下、线上业务全面打通，自 2014年推出“立刻说”平台以来，美联英语的在线培训业务收入从 2016 年的 4691 万元增长至 2018 年的 2.12 亿元。（Fros
3、t&Sullivan）成人英语培训占比达成人英语培训占比达 60%60%以上，在线教育上升至第二大业务以上，在线教育上升至第二大业务：纵观美联英语的业务，截至 2018 年 12 月31 日，成人英语培训、留学咨询、在线英语培训和初级英语培训营收占比分比为 63.5%、15.7%、14.9%和4.6%。2019 年一季报数据在线教育占比为16.5%、上升至第二大业务。除此之外，公司采用分期付款方式，2018 年公司共发生退款 3780 万元，当年学生退课率为 10.2%，其中通过分期贷款的学生退课率为13.2%，明显高于平均水平。（公司招股书）在线业务营收快速增长，在线业务营收快速增长，201
4、92019 一季度净亏损一季度净亏损 42164216 万元万元：目前美联英语采用线下和线上两种渠道获客，形成网络营销闭环。而在内容端，截至2019 年3 月31 日，美联聘请了668 名兼职教师进行线下英语培训，还建立了大约 16000 名教师资源，包括大约 6900 名外籍教师，成为其扩张的助推力。盈利盈利：2016 年-2018 年，美联营收为 8.02 亿元、11.50 亿元、14.24亿元，对应净利润为-0.27 亿元、0.4 亿元、0.53 亿元。2019 年第一季度，营收 3.15 亿元，净亏损 0.42 亿元。费用费用：随着公司继续根据业务扩展增加销售和营销工作，销售和营销费用
5、快速增长、费用率上升，2019Q1 销售费用率为 34.5%。现金流现金流：密集使用分期产品，公司的经营性现金流下降明显，2019Q1经营性现金流达到负 0.41 亿元，期末现金及等价物仅为 1.28 亿元，为 2016 年以来的最低水平。风险提示：风险提示：异地扩张带来的管理风险，行业增速不达预期异地扩张带来的管理风险，行业增速不达预期Tabl e_Ti t l e 2019 年年 06 月月 04 日日 美联英语赴美美联英语赴美 IPO，跻身在线英语培训行列，跻身在线英语培训行列全市场教育行业策略报告全市场教育行业策略报告 Tabl e_BaseI nf o 新三板策略报告新三板策略报告
6、证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 诺康达拟登陆科创板，专注于药物研发业务，公司有望继续高增长？2019-05-31 2019 年第9 家过会新三板企业移远通信 IPO 点评 2019-05-31 新三板日报（证监会副主席阎庆民：正在统筹推进新三板市场改革 改善市场流动性）2019-05-31 斗鱼拟在纽交所上市，能否借助资本市场“逆风”？2019-05-30 新三板日报（新三板优质公司摘牌增多 专家建议聚焦差异化红利提升市场质量）2019-05-30 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有
7、限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.本周行业要闻盘点：美联英语赴美本周行业要闻盘点：美联英语赴美 IPO，跻身在线英语培训行列，跻身在线英语培训行列.4 1.1.事件简介：美联国际教育递交招股书，计划募资1 亿美元.4 1.2.业务内容：专业英语培训机构，从线下拓展至线上.4 1.3.市场预览：普通成人英语行业高速增长（24%增速），2018 年线下及线上成人英语培训分列一二.7 1.4.运营情况：成人英语培训占比达 60%以上，在线教育上升至第二大业务.8 1.5.财务数据：在线业务营收快速增长，2019 一季度净
8、亏损 4216 万元.10 1.6.一级市场创投项目进展.11 2.教育全市场关键数据追踪教育全市场关键数据追踪.12 2.1.板块数据（0527-0531）.12 2.2.交易数据.12 2.3.新挂牌公司&增发统计一览.13 2.4.最新 IPO 排队、辅导情况.13 3.重要公司公告速览重要公司公告速览.14 3.1.新三板市场重点公司公告.14 3.2.A 股市场重点公司公告.14 3.3.海外市场公司公告.15 图表目录图表目录 图 1：美联英语 136 个学习中心.5 图 2：美联教育线上、线下闭环.6 图 3：美联教育旗下业务.6 图 4：美联教育重要股东.7 图 5：我国英语培
9、训市场规模（亿元）及增速.8 图 6：美联教育招生学生人数（人）及增速.9 图 7：美联教育营业收入构成（万元）.9 图 8：美联教育在线教育占比快速提升.9 图 9：美联教育退课率.10 图 10：美联教育公司流水（万元）.10 图 11：美联教育营收（万元）及增速.10 图 12：美联教育净利润（万元）及增速.10 图 13：美联教育费用率情况.11 图 14：美联教育经营性现金流为负值（万元）.11 图 15：主要指数周涨跌幅.12 图 16：周涨跌幅与成交额环比情况.12 图 17：教育其他指数.12 图 18：A 股教育本周涨幅前十（0527-0531）.13 图 19：新三板教育做
10、市公司本周涨幅排名（0527-0531）.13 图 20：港股教育本周涨幅前五（0527-0531）.13 图 21：美股教育本周涨幅前五（0527-0531）.13 表 1：美联教育募集资金目的.4 表 2：美联教育融资历程.7 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表 3：教育行业本周一级创投项目（0527-0531）.11 表 4：新三板教育公司相关 IPO 排队、上市辅导情况（截止 20190531）.13 表 5：新三板教育企业本周重要公告（0527-0531）.14 表 6：A 股
11、教育企业本周重要公告（0527-0531）.14 表 7：海外教育企业本周重要公告（0527-0531）.15 4 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.美联英语赴美美联英语赴美 IPO，跻身，跻身在线英语培训在线英语培训行列行列 1.1.事件简介事件简介：美联国际教育递交招股书美联国际教育递交招股书，计划，计划募资募资 1亿美元亿美元 5 月 22 日，国内英语教育培训机构美联国际教育(MEDU.N)正式向美国证券交易委员会递交了上市申请的 F-1 文件，计划募资约 1 亿美元。花旗集团、中
12、金公司和麦格理资本为此次发行的联席保荐人。美联国际教育是一家英语教育连锁机构，业务主要包括一般成人英语培训、初级英语培训、美联国际教育是一家英语教育连锁机构，业务主要包括一般成人英语培训、初级英语培训、海外培训服务、在线英语培训和其他英语语言相关服务。海外培训服务、在线英语培训和其他英语语言相关服务。美联国际教育成立于 2006 年。成人英语培训是美联英语最初成立的业务，以成人线下小班课切入市场。2012 年，为了拓展成人培训的产业链，美联教育成立了海外留学考试部。2014-2015 年，美联先后收购北京厚德留学和主打留学考试培训的泰祺教育、乐闻携尔，进一步拓展自己在留学服务业务的产业链。招股
13、书显示，美联国际教育募集到的资金将用于：1、收购或投资中国私营 ELT 行业的公司；2、建立新的学习中心，从而扩大公司在全国的线下网络；3、在立刻说平台上开发在线英语培训服务；4、开发公司的初级英语培训服务；5、投资公司的销售工作，以巩固市场地位；6、营运资金和一般企业用途。表表 1：美联教育：美联教育募集资金目的募集资金目的 序号序号 募资用途募资用途 1 收购或投资中国私营 ELT 行业的公司 2 建立新的学习中心，从而扩大公司在全国的线下网络 3 在 Likeshuo 平台上开发在线英语培训服务 4 开发公司的初级英语培训服务 5 投资公司的销售工作，以巩固市场地位 6 营运资金和一般企
14、业用途 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 1.2.业务内容业务内容：专业专业英语培训机构，英语培训机构，从从线下拓展至线上线下拓展至线上 美联教育的产品已经涵盖了从“实用英语美联教育的产品已经涵盖了从“实用英语海外考试海外考试留学咨询留学咨询软实力增值软实力增值境外服务”境外服务”等全产品链。等全产品链。美联国际教育集团前身为美联英语，创立于 2006 年。创业之初主要做线下英语培训，随后扩展到留学领域，最后扩展到在线教育领域。旗下品牌包括美联英语、美联出国考试、美联留学、立刻说(线上平台，涵盖成人英语、青少英语、出国考试及行业英语四大产品)、ABC 外语。美联英语成立于 2016 年，
15、目前在国内 18 个省市的 32 座城市设有 136 个学习中心，2018年参与培训的学生总人数为 11.8 万余人，教师及咨询师的人数为 1.8 万余人。其中，截至2019 年 3 月 31 日，120 个自营中心共覆盖全国 14 个省市的 26 座城市；16 个特许学习中心覆盖全国 11 个省市。5 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 1：美联英语美联英语 136 个个学习中心学习中心 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 一般成人一般成人英语培训英语培训 小班授课，小班授课，是是公
16、司公司业务主要组成部分业务主要组成部分。一般成人英语培训主要面向 15 岁以上的学生，课程主要侧重于帮助学生学习使用英语进行个人改进或与老师进行富有成效的互动，一般成人英语培训一直是主要的组成部分。主要提供小班授课，包括一对四，一对十；主要提供（i）实用英语口语课程，以帮助学生掌握英语口语，以提高个人能力或专业使用，重点是练习发音，扩大词汇量和提高沟通技巧；（ii）实用商业英语课程，包括在多个实际商业环境中练习英语的课程，以照顾年轻专业人士。一般的成人英语培训课程通常持续 55 分钟。海外英语培训海外英语培训 公司为计划参加国际标准化考试和/或出国留学的学生提供全面的海外培训服务。这些服务包括
17、国际标准化考试准备课程和海外学习服务。2016 年、2017 年及 2018 年，海外培训服务的学生人数分别约为 7,202、8,645 及 8,885；国际标准化考试准备主要致力于为正在准备托福，雅思，SAT 和 ACT 以及其他国际标准化英语考试的12 岁或以上学生提供培训服务。自2011 年我们推出此类服务以来，目前超过 20,000 名学生注册。根据 FrostSullivan 报告，在在 2018 年年公司线下英语公司线下英语学习测试准备市场中排名第二，市场份额约为学习测试准备市场中排名第二，市场份额约为 13.5%，总收入为约，总收入为约人民币人民币 202.4 百万元。百万元。（
18、Frost&Sullivan）在线英语在线英语 凭借提供线下英语培训的经验，公司于 2014 年启动了在线英语培训平台“立刻说”，以进一步丰富和扩展英语培训服务线和市场覆盖范围。可以在网站或立刻说应用程序中提供在线直播英语课程，可通过移动设备和平板电脑访问。在线英语培训课程时间通常为 45 分钟。截至 2019 年 3 月 31 日，立刻说平台上拥有约 830,000 名注册用户；累计超过 160,000 名付 6 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。费用户购买在线英语培训课程或试用课程。图图
19、2：美联教育美联教育线上、线下闭环线上、线下闭环 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 青少年英语培训青少年英语培训 在年轻学生不断增长的英语学习需求的推动下，公司在2018 年初进一步拓展初级 ELT 市场，；2018 年 6 月，收购了 ABC 教育集团，这是一家初级英语培训服务提供商，提供了 21 个自营和四个特许学习中心。初级英语培训课程主要针对 6 至 18 岁的学生，每班 10 到 15 名学生，美联品牌下的初级英语培训课程时间通常为 55 分钟；“ABC”品牌下的英语培训课程时间通常为一小时。在截至 2019 年 3 月 31 日的三个月中，初中英语培训（包括 2018 年 6
20、 月收购的 ABC 教育集团的学生注册）的入学人数为 2,404 人。截至本招股说明书发布之日，有 24 个自营青少年英语学习中心（包括我们于 2018 年 6 月收购的 ABC 教育集团的 21 个学习中心）位于北京，佛山和南昌等城市。图图 3：美联教育旗下美联教育旗下业务业务 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 7 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。从创立从创立至上市融资至上市融资 5 次次，估值估值为为 42 亿元亿元。根据招股书显示 2012 年还有一轮，由“Yun Feng”投资
21、 2000 万元，占股 6%，对应估值就为 3.3 亿元；2015 年由达晨创投投资，2000 万元换得 2%股权；2016 年由两家中小发展基金(各投资 5000 万元，对应占股 2.8%)和道格资本(投资 7000 万元，占股 3.9%)投资，合计 1.7 亿元，估值升至 18 亿元；2019 年道格资本耗资1.62 亿元，换得股权 4.6%;剩下的 1.68 亿元由清华大学旗下慕华投资、中金资本投资，换得股权 4%，估值上升 42 亿元。表表 2：美联教育融资历程：美联教育融资历程 序号序号 披露日期披露日期 交易金额交易金额 融资轮次融资轮次 估值估值 比例比例 投资方投资方 1 20
22、19/1/2 超 3 亿人民币 战略融资-道格资本中金资本慕华投资 2 2016/8/11 73.4336 万人民币 待披露 2506 万人民币 2.83%首控基金 3 2016/7/1 1.7 亿元人民币 战略融资-道格资本国中创投 4 2016/1/11 数百万人民币 战略融资-达晨创投 5 2015/9/29 数千万人民币 A 轮-达晨创投 资料来源：天眼查，安信证券研究中心 IPO 前，董事长赵继爽持股为 29.0476%，为第一大股东;第二股东道格资本通过 Entities affiliated with Daoge 持股 11.2630%，通过 DG No.21 持股 3.8650
23、%，合计持股 15.128%;执行董事兼 CEO 彭斯光为第三大股东，持股为 14.6785%；执行董事兼副总裁郭玉鹏持股为13.9077%，为第四大股东；MF Holdings Inc.持股 5.2244%。1.3.市场市场预览预览：普通普通成人英语成人英语行业行业高速增长高速增长（24%增速）增速），2018年线下及线上成年线下及线上成人英语培训人英语培训分列一二分列一二 图图 4：美联教育美联教育重要股东重要股东 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 8 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾
24、页。目前的英语教育市场主要分为一般英语教育市场、测试英语教育市场及课后辅导三类。测试英语教育指为提高托福、雅思等标准化测试成绩而设的培训。课后辅导针对的对象则为 K12年龄段的学生。而一般英语教育则笼统指称为提高英语水平而提供的教育服务。美联英语主要服务的市场属于一般英语教育市场。根据 Frost&Sullivan，2018 年至 2023 年一般英语教育市场预期复合年增长率为 20.7%。公司作为该行业成人培训市场的龙头，未来有望借势进一步扩展其优势。一般英语培训一般英语培训市市场：场：根据 FrostSullivan 报告，市场空间由 2013 年 168 亿元增至 2018 年479 亿
25、元，复合年增长率约为 23.3%；预计收入将进一步增加至 2023 年 1,540 亿元，复合年增长率约为 26.3%；该渗透率也是从 2013 年的 1.0%增加到 2018 年的 2.1%，预计到 2023年将增加到 4.8%。线上增速线上增速明显明显（30%以上以上），线下线下保持稳定增长保持稳定增长（17.2%）。）。除此之外，就中国英语行业的不同细分市场而言，可分为线下和线上。线上英语培训市场发展迅速，总收入从 2013 年的 64亿元增长到 2018 年 370 亿元，复合年增长率约为 42.0%，预计 2023 年将达到人民币 1,313亿元。线下英语培训市场仍然保持稳定增长，从
26、 2013 年的 535 亿元增加至 2018 年的 1,061亿元，复合年增长率为 14.7%。线下市场占 2018 年总市场的 74.1%。线下市场预计将在未来五年内以约 17.2%的复合年增长率增长。图图 5：我国我国英语培训英语培训市场市场规模（规模（亿元亿元）及及增速增速 资料来源：Frost&Sullivan，安信证券研究中心 2018 年线下及线上成人英语培训，年线下及线上成人英语培训，美联教育分别美联教育分别排名排名第一和第二。第一和第二。根据 FrostSullivan 报告，2018 年普通成人英语培训市场为 343 亿元，线下普通成人市场约占 28.0%，市场空间为 96
27、 亿元，2013 年至 2018 年复合年增长率为 16.4%，预计 2018 年至 2023 年的复合年增长率为 24.0%，2023 年的收入为 282 亿元。在线普通成人 ELT 市场从 2013 年的 12 亿元增加到2018年60亿元，复合年增长率约为38.0%；预计2018-2023年复合年增长率为35.0%，到 2023 年将达到人民币 269 亿元。招股书显示，根据 FrostSullivan 报告，从 2016 年到2018 年，美联英语是前五大英语培训机构中增长最快的。2018 年线下及线上成人英语培训，美联教育分别排名第一和第二。1.4.运营运营情况：情况：成人成人英语培
28、训英语培训占比占比达达 60%以上，在线教育以上，在线教育上升至上升至第二大第二大业务业务 提供全面的英语语言学习和培训服务，涵盖全方位的学生年龄组，包括一般成人英语培训，初级英语培训，海外培训服务，在线英语培训和其他英语语言相关服务。公司帮助学生通过高质量提高英语语言技能。随着学生入学人数的增加，业务经历了快速扩张，公司能够继续0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%050010001500200025003000350040002013201420152016201720182019E 2020E 2021E 2022E 2023E一般英语培训 测试英语辅导 课
29、外英语辅导 英语培训市场合计增速 9 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。实现多样化线下和在线英语培训课程。其中 2016-2018 年招生人数分别为 55758、82728和 118277 人，增速在 40%以上。其中其中在线教育增速明显在线教育增速明显。在 2016 年，2017 年和 2018 年以及截至 2019 年 3 月 31 日的三个月中，立刻说平台的学生注册分别达到 13,988、24,299,44,586 和 11,754。截至 2019 年 3月 31 日，自 2014 年以
30、来，在线英语培训的累计入学人数约为 98,000 人，为学生提供了超过 280 万累计课时。公司于 2016 年、2017 年、2018 年及截至 3 月 31 日止三个月的在线英语培训收入为人民币 46.9 百万元，人民币 121.2 百万元，人民币 212.3 百万元（3160 万美元）及人民币 51.8 百万元（770 万美元）。图图 6：美联教育招生美联教育招生学生人数学生人数（人）（人）及增速及增速 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 在线英语已成为美联英语中营收占比第二的业务。在线英语已成为美联英语中营收占比第二的业务。美联英语的业务可以分为成人英语培训，留学咨询服务，在线英语
31、培训，初级英语培训和其他英语语言相关服务几类。截至 2018 年12 月 31 日，成人英语培训营收占总营收的 63.5%，留学咨询服务占比为 15.7%，在线英语培训和初级英语培训营收占比分别为 14.9%和 4.6%。而根据 2019 年一季报数据，成人英语培训和留学咨询服务营收占比双双下降，分别为 54.4%和 14.8%；而在线英语培训和初级英语培训的占比却双双提高，分别为 16.5%和 12.5%。图图 7：美联教育美联教育营业收入营业收入构成（构成（万元万元）图图 8：美联教育在线教育美联教育在线教育占比快速提升占比快速提升 资料来源：招股书，安信证券研究中心 资料来源：招股书，安
32、信证券研究中心 使用使用分期分期付款付款形式，形式，公司公司流水快速增长。流水快速增长。按照美联英语的规定，学生在购课 20 天内提出退款，可获得全额退费。超过 20 天后提出退款，如果学生未完成 30%的课程，可以退还 70%的学费，如果完成 30%以上课程则不得退款。招股书显示，2018 年公司共发生退款 378013988 24299 44586 40.00%41.00%42.00%43.00%44.00%45.00%46.00%47.00%48.00%49.00%020000400006000080000100000120000140000201620172018在线英语 海外英语 初
33、级英语 一般成人英语培训 合计人数yoy 0200004000060000800001000001200001400001600002016201720182019Q12018Q1其他英语服务 在线英语 海外英语 初级英语 一般成人英语培训 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019Q12018Q1其他英语服务 在线英语 海外英语 初级英语 一般成人英语培训 10 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。万元，当年学生退课率为 10.2%，其中
34、通过分期贷款的学生退课率为 13.2%，明显高于平均水平。图图 9：美联教育退课率美联教育退课率 图图 10：美联教育美联教育公司流水公司流水（万元）（万元）资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 1.5.财务数据财务数据：在线业务营收在线业务营收快速增长，快速增长，2019 一季度净一季度净亏损亏损 4216 万元万元 2016 年-2018 年，美联营收为 8.02 亿元、11.50 亿元、14.24 亿元，其中成人英语培训营收占比最大，2016-2018 年其营收分别为 5.72 亿元、7.85 亿元和 9.04 亿元。此外，自 2014年推出 L
35、ikeshuo(立刻说)平台之后，在线业务营收不断上涨，从 2016 年的 4690 万元增加至2017 年的 1.21 亿元。对应净利润为-0.27 亿元、0.4 亿元、0.53 亿元。2019 年第一季度，营收 3.15 亿元，净亏损 0.42 亿元。图图 11：美联教育美联教育营收营收（万元）及（万元）及增速增速 图图 12：美联教育美联教育净利润（万元）及净利润（万元）及增速增速 资料来源：招股书，安信证券研究中心 资料来源：招股书，安信证券研究中心 销售端压力销售端压力渐显渐显，费用率逐步上升费用率逐步上升。目前美联英语采用线下和线上两种渠道获客，形成一个网络营销闭环。而在内容端，截
36、至 2019 年 3 月 31 日，美联聘请了 668 名兼职教师进行线下英语培训，还建立了大约 16000 名教师资源，他们已经在我“立刻说”平台注册，包括大约 6900 名外籍教师。而这也成为其扩张的助推力。2017 年公司成功实现转亏为盈。公司的销售及营销开支主要包括销售及营销人员的薪金及福利、营销费用。其中营销费用主要包括促销活动费用，包括线下销售点的租赁费用和人员费用、在线营销费用、媒体广告费用和其他营销费用。随着公司继续根据业务扩展增加销售和营销工作，销售和营销费用快速增长，费用率上升，2019Q1 销售费用率为 34.5%。00.020.040.060.080.10.122016
37、201720182019Q1退课率 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0200004000060000800001000001200001400001600002016201720182019Q1流水(万元）yoy-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0200004000060000800001000001200001400001600002016201720182019Q1 2018Q1营收万元）yoy-300.00%-250.00%-200.00%-150.00%-100.0
38、0%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%-5000-4000-3000-2000-100001000200030004000500060002016201720182019Q1 2018Q1净利润万元）yoy 11 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 13：美联教育美联教育费用率情况费用率情况 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 密集使用分期产品密集使用分期产品，2019Q1 现金流现金流出现出现负值负值。报名人数增长支撑下，2016 年因经营
39、活动产生的现金流净流入 9262 万元，2017 年净流入 2.6 亿元，2018 年净流入下滑至 7853 万元。其中从密集使用分期产品之后，公司的经营性现金流下降明显，2019 年前三个月，美联英语一季度经营性现金流达到负 0.41 亿元，期末现金及等价物仅为 1.28 亿元，为 2016 年以来的最低水平。图图 14：美联教育经营性美联教育经营性现金流为负值（现金流为负值（万元万元）资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 1.6.一级市场创投项目进展一级市场创投项目进展 表表 3：教育行业本周一级创投项目（：教育行业本周一级创投项目（0527-0531）时间时间 内容内容 金额金额 轮次
40、轮次 行业行业 投资机构投资机构 5 月月 29 日日 寓乐湾获数千万 C+轮融资，将探索“校内机构家庭”STEAM生态链模式 千万元 C+轮 stem 北京瑞鑫资管领投，沨华资本跟投 5 月月 30 日日 芝麻淘课获 2800 万美元C轮融资 2800 万美元 C轮 在线教育 美国投资机构 FTV Capital，跟投方中包括 Altos Ventures 5 月月 30 日日 发力大语文教育，“一起学语文”完成数百万元天使轮融资 数百万 天使轮 语文培训 深圳易合资本投资 资料来源：鲸媒体，芥末堆，投资界，安信证券研究中心 33.52%32.45%29.86%30.06%34.50%00.
41、050.10.150.20.250.30.350.42016201720182018Q12019Q1销售费用率 管理费用率 研发费用率 12827.6-20000-100000100002000030000400002016201720182018Q12019Q1现金及现金等价物 现金及等价物增加额 经营性净现金流（万元）12 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.教育全市场关键数据追踪教育全市场关键数据追踪 2.1.板块数据（板块数据（0527-0531）本周上证综指上涨 1.6%，成交额环
42、比上涨 6.42%；深证综指上涨 2.39%，成交额环比下跌2.22%；沪深 300 指数上涨 1%，成交额环比上涨 1.22%；中小板指数上涨 2.19%，成交额环比下跌 0.97%；创业板指数上涨 2.76%，成交额环比上涨 0.56%；教育指数上涨 2.91%，成交额环比上涨 4.76%；新三板做市指数下跌 0.45%，成交额环比上涨 55.94%。图图 15：主要指数周涨跌幅：主要指数周涨跌幅 图图 16：周涨跌幅与成交额环比情况：周涨跌幅与成交额环比情况 资料来源：Wind 资料来源：Wind 在具体指标中，教育服务指数上涨3.11%，成交额环比上涨4.95%；在线教育指数上涨2.3
43、2%，成交额环比下跌 25.13%；职业教育指数上涨 2.4%，成交额环比下跌 19.34%。图图 17：教育其他指数教育其他指数 资料来源：Wind 2.2.交易数据交易数据 -1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%周涨跌幅-10%0%10%20%30%40%50%60%周涨跌幅 成交额环比-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.1周涨跌幅 成交额环比 13 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 18：A 股教育本周涨
44、幅前十（股教育本周涨幅前十（0527-0531）图图 19：新三板教育做市公司本周涨幅排名新三板教育做市公司本周涨幅排名（0527-0531）资料来源：Wind 资料来源：Wind 图图 20：港股教育本周涨幅前五港股教育本周涨幅前五（0527-0531）图图 21：美股教育本周涨幅前五美股教育本周涨幅前五（0527-0531）资料来源：Wind 资料来源：Wind 2.3.新挂牌公司新挂牌公司&增发统计一览增发统计一览 本周无新挂牌公司、无定增公司。2.4.最新最新 IPO 排队、辅导情况排队、辅导情况 目前截止 2019 年 5 月 31 日，新三板教育企业中共计 6 家企业申报上市辅导，
45、其中中信出版拟转板创业板。表表 4：新三板教育公司相关新三板教育公司相关 IPO 排队、上市辅导情况（截止排队、上市辅导情况（截止 20190531）代码代码 最新公告日最新公告日 企业名称企业名称 审核状态审核状态 拟上市拟上市板板 所属行业所属行业(CSRC 公布公布)预计发行股预计发行股数数（万股）（万股）预计发行后总股预计发行后总股本本（万股）（万股）831891.OC 2018-09-11 上海行动教育科技股份有限公司 辅导备案登记受理 430223.OC 2018-08-22 武汉亿童文教股份有限公司 终止审查 创业板 新闻和出版业 5,000.00 20,000.00 83429
46、1.OC 2017-12-29 中信出版集团股份有限公司 已反馈 创业板 新闻和出版业 4,753.79 19,015.15 834845.OC 2017-09-28 广州华腾教育科技股份有限公司 辅导备案登记受理 831601.OC 2017-03-23 郑州威科姆科技股份有限公司 辅导备案登记受理 430518.OC 2012-11-06 广东嘉达早教科技股份有限公司 辅导备案登记受理 资料来源：wind，安信证券研究中心 00.050.10.150.20.250.3百洋股份 天喻信息 拓维信息 凤凰传媒 新华文轩 博通股份 中国高科 出版传媒 新开普 中公教育 周涨幅 00.020.04
47、0.060.080.10.120.140.16联合永道 仙剑文化 爱立方 威科姆 一乘股份 周涨跌幅 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%周涨幅-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%周涨幅 14 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.重要公司公告速览重要公司公告速览 3.1.新三板市场重点公司公告新三板市场重点公司公告 表表 5：新三板教育企业本周重要公告（新三板教育企业本周重要公告（0527-05
48、31）代码代码 公司公司 公告公告 分类分类 834845.OC 华腾教育 以公司现有总股本 85,806,050 股为基数，向全体股东每 10股派 2.00 元人民币现金 权益分派 832773.OC 寰烁股份 中标运城市智慧教育二期项目，金额 5793.61 万元/年，服务期限 5年 重大合同 872082.OC 百年育才 收到监事张威递交的辞职报告，2019 年5 月25 日起辞职生效 高级管理人员变动 834202.OC 纵横六合 公司拟以权益分派实施时股权登记日的总股本为基数，以未分配利润向全体股东每 10 股派发现金红利3.00元 权益分派 839049.OC 华叶跨域 因公司战略
49、发展需要，公司拟设立全资子公司江苏华叶跨域软件销售有限公司 对外投资 资料来源：wind,安信证券研究中心 3.2.A 股市场重点公司公告股市场重点公司公告 表表 6：A 股教育企业本周重要公告（股教育企业本周重要公告（0527-0531）代码代码 公司公司 公告公告 603999.SH 读者传媒 与交通银行股份有限公司甘肃省分行签订了交通银行蕴通财富定期型结构性存款（期限结构型）产品协议，使用闲臵自有资金 1 亿元购买结构性存款 000812.SZ 陕西金叶 与刘耀国、冀成义（以下刘耀国简称“乙方 1”，冀成义简称“乙方2”，二者单称或合称为“原股东”、“乙方”）及山西大任国际教育交流有限公
50、司（以下简称“目标公司”、“丙方”）于 2019年 5月 24 日在西安市签订了陕西金叶科教集团股份有限公司与刘耀国、冀成义关于山西大任国际教育交流有限公司之投资框架协议 300301.SZ 长方集团 为履行公司现金购买控股子公司长方集团康铭盛（深圳）科技有限公司少数股东股权事宜中增持公司股份的承诺，李迪初先生的一致行动人丁会先生、聂向红女士于 2019年5 月 23 日至 2019年5 月 24 日期间通过深圳证券交易所系统竞价交易方式合计增持公司股份 8,831,400 股（以下简称“本次增持”），占公司总股本的 1.12%。603377.SH 东方时尚 每股分配比例 A 股每股现金红利0
