1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1919 Table_Page 投资策略月报|煤炭开采 证券研究报告 煤炭开采行业煤炭开采行业 动力煤动力煤价格价格略有压力，供给维持偏紧略有压力，供给维持偏紧 5月以来煤炭板块下跌月以来煤炭板块下跌8.3%，6月关注电厂去库存、钢焦需求月关注电厂去库存、钢焦需求 5 月以来（4 月 30 日-6 月 4 日）上证综指下跌 7.0%，沪深 300 下跌 8.0%，煤炭板块下跌 8.3%。6 月我们预计后期电厂逐渐去库存，同时焦煤需求向好：动力煤：近期南方多地降雨较为频繁，今年以来三峡入库流量和出库流量分别同比增 2.8%、12.7%，另外
2、电厂库存较高，导致采购积极性偏弱，后期看，天气转热、空调负荷有望增加，支撑动力煤需求，电厂库存有望下行；炼焦煤方面，今年以来受益于房地产施工较好，钢焦需求较旺，钢价也处于较高水平，后期看，预计房地产、基建等项目景气度向好，支撑钢焦需求。2）供给方面，安全环保检查，产地供给紧张。煤炭市场回顾：动力煤价承压下行，焦煤价格稳中有升煤炭市场回顾：动力煤价承压下行，焦煤价格稳中有升 港口价格：港口价格：根据煤炭资源网数据，6 月 3 日秦皇岛 5500 大卡最新平仓价为 591 元/吨，较 4 月底下跌 4.1%，较去年同期下跌 11.4%。5 月 31 日京唐港主焦煤库提价 1770 元/吨，与上月持
3、平；产地价格：产地价格：产地动力煤、炼焦煤、无烟煤价格有所下跌，喷吹煤价格保持稳定；国际煤炭价格：国际煤炭价格：根据煤炭资源网数据，5 月 30 日国际动力煤大煤价指数理查德 RB、欧洲 ARA 和纽卡斯尔 NEWC 分别报于每吨 60.98、54.38 和 79.39 美元，较 4 月分别下跌 12.57%、下跌 6.85%和下跌 9.05%。5 月 22 日澳洲风景港优质硬焦煤离岸价报 210美元/吨，较上月上涨 2.56%。进口量环比上涨：进口量环比上涨：2019 年 4 月全国煤炭进口量（含褐煤）2530 万吨，同比上涨 13.54%，环比上涨 7.74%。预计预计6月动力煤价格略有压
4、力、焦煤价格稳中有升，无烟煤价格维稳月动力煤价格略有压力、焦煤价格稳中有升，无烟煤价格维稳 动力煤价格略有压力：动力煤价格略有压力：需求方面，受今年以来来水较好、沿海地区外购电占比提升等综合影响，近几个月火电表现一般；供给方面，4 月开始各地陆续复产但全国煤炭产量环比下降 1.4%，同比仅增 0.1%，表明超能力生产仍受到限制，加上进口煤增量也不大，供给没有明显增长。后期，随着天气转热，空调负荷增加，电厂需求有望恢复，但是在电厂高库存背景下，预计煤价略有压力。炼焦煤价格稳中向上：炼焦煤价格稳中向上：后期，下游钢焦企业维持高开工，预计焦煤供需延续偏紧状态，焦煤价格总体以稳中向上为主。焦炭方面，近
5、期山西地区环保督查活动较为频繁，不过限产相对有限，样本焦化厂开工率相对平稳，焦化厂焦炭库存持续回落。而下游样本钢厂高炉开工率回升到 71.7%，钢厂补库也较积极，目前钢厂焦炭库存处于相对正常水平。后续焦炭价格能否继续上涨可能取决于环保监管力度。无烟煤价格维稳：无烟煤价格维稳：经过前期调价后，短期无烟煤供需趋于平稳，预计煤价以稳为主。观点：动力煤价承压回落，后期关注下游需求改善和山西改革进展观点：动力煤价承压回落，后期关注下游需求改善和山西改革进展 煤炭市场方面，近期动力煤需求一般，主流煤企外购煤价下调，市场预期开始转差，港口和产地动力煤价明显回落，而焦煤供需偏紧，价格延续稳中有升。展望后期，6
6、 月开始随着天气转热，动力煤将逐步进入消费旺季，但是在行业高库存下预计价格承压，而钢焦企业维持高开工，预计下游需求有望逐步改善。板块方面，2019 年，我们预计煤炭下游需求增速小幅回落，而供给端在冲击地压煤矿整治力度加强、中小煤矿去产能目标明确、安监力度趋严的情况下也难有增长，预计煤价将维持高位。中长期来看，中长期受电力需求稳健增长因素影响，煤炭需求有望维持1-2%中位数增长，而供给端一方面违法违规及超能力生产得到抑制趋势将更加明显；另一方面，通过产能置换、中小煤矿去产能，行业产能结构持续优化，预计煤炭行业供需维持相对平衡状态，煤价整体进入相对平稳阶段，龙头企业盈利稳定性较高，历史包袱和资本开
7、支逐步下降，预计未来盈利释放的能力也将加强。此外，近期中央全面深化改革委员会第八次会议上，山西正式成为全国首个能源革命综合改革试点，后期山西能源改革和国企改革有望提速。近期煤炭板块跟随大盘调整，行业 PB 下跌至 1.1 倍，估值优势更加明显，部分优质公司 PB 已降至 1 倍以下。重点看好低估值动力煤公司中国神华、陕西煤业、兖州煤业及山西国改标的潞安环能、阳泉煤业和西山煤电。风险提示：风险提示：宏观经济增速低于预期，需求低迷，供给侧改革不及预期，煤炭价格下滑。行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-05 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：安鹏 SAC
8、执证号：S0260512030008 SFC CE No.BNW176 021-60750610 分析师：分析师：沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No.AUS961 010-59136693 相关研究：相关研究：煤炭行业深度报告:被忽视的高现金流和低估值 2019-05-29 煤炭开采行业进口数据点评:4 月煤炭进口量同比恢复增长，近期价差优势已有收窄 2019-05-08 煤炭开采行业:动力煤价格好于预期，5 月关注钢焦需求 2019-05-07 联系人：徐哲琪 021-60750610 -22%-15%-7%0%7%15%06/1808/1810/1812
9、/1802/1904/1906/19煤炭开采沪深300 2 1 0 1 8 5 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 5 1 6:5 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/1919 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 目录索引目录索引 一、5 月以来煤炭板块下跌 8.3%，6 月关注电厂去库存、钢焦需求.5 5 月以来煤炭板块下跌 8.3%.5 6 月关注电厂去库存、钢焦产业链景气度.6 6 月行业观点和重点公司关注.7 二、5 月煤炭市场回顾.8 煤价：动力煤价承压下行，焦煤价格稳中有升.8 进出口：5 月以来国际动力煤价普遍下跌、焦煤
10、价格上涨，4 月煤炭进口量环比上涨.10 产销量：19 年 1-4 月全国原煤产量 11.1 亿吨，同比上涨 0.1%.11 下游需求：2019 年 5 月下游钢价下跌、水泥价格与上月持平，4 月火电累计发电量同比增 1.4%.13 库存：港口库存略有下滑、六大电厂库存增 15%.15 三、6 月煤炭市场预测.16 6 月需求预测：动力煤需求回暖、焦煤需求向好.16 6 月供给预测：产量、进口煤量整体偏低.16 预计 6 月动力煤价格略有压力、焦煤价格稳中向上、无烟煤价格维稳.17 2 1 0 1 8 5 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 5 1 6:5 7 识别风险，发
11、现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/1919 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 图表索引图表索引 图 1：5 月以来煤炭板块下跌 8.3%.5 图 2：5 月以来动力煤、无烟煤、炼焦煤板块分别下跌 6.2%、下跌 11.1%和下跌10.9%（4 月 30 日-6 月 4 日）.5 图 3：5 月以来煤炭开采 III 指数下跌 8.3%（4 月 30 日-6 月 4 日）.6 图 4：目前煤炭开采板块 PB 为 1.1 倍左右.6 图 5：2008-2018 年煤炭开采板块 6 月表现较好（单位：次）.7 图 6：6 月 3 日秦皇岛 5500 大卡最新平仓价为 591
12、 元/吨，较 4 月底下 4.1%（单位：元/吨）.8 图 7：5 月 31 日山西大同动力煤价格较月初下降 12 元（单位：元/吨）.9 图 8：5 月 31 日河北唐山焦精煤价格与月初保持平稳（单位：元/吨）.9 图 9：5 月 31 日山西地区炼焦煤产地价格较月初上涨（单位：元/吨）.9 图 10：5 月 31 日平顶山焦煤价格较月初微涨（单位：元/吨）.9 图 11：5 月 31 日山西长治潞城喷吹煤价格较月初维持稳定（单位：元/吨）.9 图 12：5 月 31 日山西无烟中块价格较月初下降 50 元（单位：元/吨）.9 图 13：5 月以来 RB、ARA 和 NEWC 指数相较于 4
13、 月底分别下跌 12.57%、下跌6.85%和下跌 9.05%（单位：美元/吨）.10 图 14：5 月 22 日澳洲风景港优质硬焦煤离岸价 210 美元/吨（单位：美元/吨）10 图 15：2019 年 4 月煤炭进口同比上涨 13.54%，累计同比上涨 2.31%.11 图 16：2019 年 4 月炼焦煤进口量环比上涨 21.0%（单位：万吨）.11 图 17：山西 2019 年 1-4 月份原煤累计产量 2.97 亿吨，同比增长 8.6%（单位：%）.12 图 18：内蒙古 2019 年 1-4 月份原煤累计产量 3.14 亿吨，同比增长 6.5%（单位：%）.12 图 19：陕西 2
14、019 年 1-4 月份原煤累计产量 1.56 亿吨，同比下跌 14.0%（单位：%）.12 图 20：5 月 31 日，Myspic 综合指数报 147.4 点，较 4 月末上跌 2.0%.13 图 21：5 月 31 日，全国水泥均价 438 元/吨，与 4 月末持平（单位：元/吨）.13 图 22：19 年 1-4 月全国火电累计发电量同比上涨 1.4%（单位：%）.14 图 23：19 年 1-4 月全国粗钢累计同比上涨 10.1%（单位：%）.14 图 24：19 年 1-4 月全国水泥产量累计同比上涨 7.3%（单位：%）.14 图 25：六大电厂库存 1769 万吨，较 4 月
15、30 日增加 229 万吨或 14.9%（单位：万吨）.15 图 26：2019 年 4 月全国煤炭铁路发运量 9767 万吨，同比增加 5.5%（单位：左轴：万吨，右轴：%）.16 2 1 0 1 8 5 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 5 1 6:5 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/1919 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 一、一、5 月以来煤炭板块月以来煤炭板块下下跌跌 8.3%，6 月关注月关注电厂去库电厂去库存、存、钢焦需求钢焦需求 5 月以来煤炭板块月以来煤炭板块下跌下跌 8.3%5月以来（月以来（4月月30日
16、日-6月月4日）上证综指下跌日）上证综指下跌7.0%，沪深，沪深300下跌下跌8.0%，煤炭板块下，煤炭板块下跌跌8.3%，煤炭板块跑输上证综指，煤炭板块跑输上证综指1.3个百分点个百分点，跑跑输输沪深沪深300 0.3个百分点个百分点：各子板块表现：各子板块表现：从各子板块的表现来看，5月以来动力煤、无烟煤、炼焦煤板块分别下跌6.2%、下跌11.1%和下跌10.9%（4月30日-6月4日）。板块估值：板块估值：目前煤炭开采板块的PB（按最新报告期）1.1倍左右，高于银行、钢铁，低于其他各行业。图图1：5月以来煤炭板块月以来煤炭板块下跌下跌8.3%数据来源：wind、广发证券发展研究中心 图图
17、2：5月以来动力煤、无烟煤、炼焦煤板块分别月以来动力煤、无烟煤、炼焦煤板块分别下跌下跌6.2%、下跌、下跌11.1%和下跌和下跌10.9%（4月月30日日-6月月4日）日）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 150020002500300035004000450050002016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-04上证综指沪深300煤炭开采(申万)01000200030004000500060002014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06
18、2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02动力煤(中信)无烟煤(中信)炼焦煤(中信)2 1 0 1 8 5 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 5 1 6:5 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/1919 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 图图3：5月以来煤炭开采月以来煤炭开采III指数指数下跌下跌8.3%（4月月30日日-6月月4日）日）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图4：目前目前煤炭开采板块煤炭开采板块PB为为1.1倍倍左右左右 数
19、据来源：Wind、广发证券发展研究中心 6 月关注月关注电厂去库存、电厂去库存、钢焦产业链景气度钢焦产业链景气度 需求方面，需求方面，关注关注电厂去库存、钢焦电厂去库存、钢焦产业链景气度产业链景气度 动力煤动力煤：需求小幅回落、库存较高，后期关注迎峰度夏：需求小幅回落、库存较高，后期关注迎峰度夏，行业去库存，行业去库存：一方面，今年来水较好，近期南方多地降雨较为频繁，今年以来三峡入库流量和出库流量分别同比增2.8%、12.7%，另一方面，港口、电厂库存较高，电厂采购积极性不高，截至6月3日，六大发电集团的库存可用天数32.4天。同时，从重点电厂日耗来看，截至5月26日，重点电厂日均耗煤331万
20、吨，同比去年同期下滑3.5%，可见实际需求小幅回落，但是幅度不大。后期看，天气转热、空调负荷有望增加，随着迎峰度夏来临，预计行业持续去库存。炼焦煤方面，炼焦煤方面，下游利润修复，采购积极性相对较高，后期关注刚焦产业链景气度是下游利润修复，采购积极性相对较高，后期关注刚焦产业链景气度是否能维持：否能维持：今年以来受益于房地产施工较好，钢焦需求较旺，钢价也处于较高水平，后期看，国内流动性不差，国家支持民营、中小企业融资，融资环境改善下预计房地产、基建等项目景气度向好，支撑钢焦需求。-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%有色金属农林牧渔国防军工食品饮料建筑材料公用事业银行家用电器交通运输休
21、闲服务计算机机械设备综合通信纺织服装电气设备钢铁煤炭开采房地产采掘医药生物轻工制造电子建筑装饰非银金融商业贸易煤炭开采传媒化工汽车02468SW食品饮料SW农林牧渔SW计算机SW医药生物SW电子SW家用电器SW电子SW通信SW国防军工SW轻工制造SW传媒SW有色金属SW电气设备SW机械设备SW建筑材料SW非银金融SW纺织服装SW交通运输SW公用事业SW化工SW汽车SW商业贸易SW综合SW房地产SW煤炭开采SW采掘SW建筑装饰SW煤炭开采SW钢铁SW银行2 1 0 1 8 5 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 5 1 6:5 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明
22、 7 7/1919 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 供给方面供给方面，安全环保检查，产地供给紧张，安全环保检查，产地供给紧张。近期产地环保、安全检查趋严，部分煤矿处于停产或者限产状态。同时陕西地区个别煤矿由于煤管票限制的原因生产不正常，而内蒙地区煤矿受到汽运影响，拉煤车发运放缓，导致整体供给偏紧。6 月行业观点和重点公司关注月行业观点和重点公司关注 历史上看，2008-2018年煤炭开采板块（申万煤炭开采II）6月平均收益为-4.3%，平均收益率跑赢大0.3%；11年中跑赢大盘6次。跑赢大盘6次的平均超额收益为5.3%，跑输大盘5次的平均超额收益为-7.2%。图图5：20
23、08-2018年煤炭开采板块年煤炭开采板块6月月表现表现较好较好（单位：次）（单位：次）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 6月行业观点：月行业观点：动力煤价弱势回落，后期关注下游需求改善和山西改革进展动力煤价弱势回落，后期关注下游需求改善和山西改革进展 煤炭市场方面，近期动力煤需求一般，主流煤企外购煤价下调，市场预期开始转差，港口和产地动力煤价明显回落，而焦煤供需偏紧，价格延续稳中有升。展望后期，6月开始随着天气转热，动力煤将逐步进入消费旺季，而钢焦企业维持高开工，预计下游需求有望逐步改善，供给端维持偏紧，虽然受增值税、铁路运费等影响煤价略有下降趋势，但煤企实际售价仍将维持中高位水平。
24、板块方面，5月中采PMI指数为49.4%，环比下降0.7个百分点，且降幅略有扩大，表明经济仍有下行压力，而短期由于供需整体偏弱，动力煤价承压下行。以秦港5500大卡煤价为例，17年以来除17年4季度至18年1季度煤炭阶段性偏紧外，各季度均价维持在600-640元/吨波动范围，相比下游焦炭和钢铁，炼焦煤价格变化也明显较小。而从公司来看，由于多数大公司长协比例较高（一般达50%以上），煤价季度波动一般不超过5%（动力煤在20元/吨以内）。2019年，我们预计煤炭下游需求增速小幅回落，而供给端在冲击地压煤矿整治力度加强、中小煤矿去产能目标明确、安监力度趋严的情况下也难有增长，预计煤价将维持高位。中长
25、期来看，中长期受电力需求稳健增长因素影响，煤炭需求有望维持1-2%中位数增长，而供给端一方面违法违规及超能力生产得到抑制趋势将更加明显；另一方面，通过产能置换、中小煤矿去产能，行业产能结构持续优化，预计煤炭行业供需维持相对平衡状态，煤价整体进入相对平稳阶段，龙头企业盈利稳定性较高，历史包袱和资本开支逐步下降，预-15%-10%-5%0%5%10%024681月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月跑赢次数（左轴）平均超额收益（右轴）超额正收益（右轴）超额负收益（右轴）2 1 0 1 8 5 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 5 1 6:5 7 识别风险，发现价
26、值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/1919 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 计未来盈利释放的能力也将加强。此外，近期中央全面深化改革委员会第八次会议上，山西正式成为全国首个能源革命综合改革试点，后期山西能源改革和国企改革有望提速。近期煤炭板块跟随大盘调整，行业PB下跌至1.1倍，估值优势更加明显，部分优质公司PB已降至1倍以下。重点看好低估值动力煤公司中国神华、陕西煤业、兖州煤业及山西国改标的潞安环能、阳泉煤业和西山煤电。二、二、5 月煤炭市场回顾月煤炭市场回顾 煤价：煤价：动力动力煤价煤价承压下承压下行，行，焦煤价格焦煤价格稳中有升稳中有升 动力煤：动力煤：港口、主
27、产地动力煤价普遍下跌。港口方面，根据煤炭资源网数据，6月3日秦皇岛5500大卡最新平仓价为591元/吨，较4月底下跌4.1%，较去年同期下跌11.4%。5月29日环渤海动力煤均价报于578元/吨，较上月下跌0.2个百分点。产地方面，山西地区煤价较上月下跌12元/吨（5月31日价格相较于4月29日），内蒙古地区煤价下降3-5元/吨，陕西地区煤价上涨30元/吨，其他地区煤价均普遍下跌5-19元/吨。炼焦煤：炼焦煤：炼焦煤产地价格稳中有升。根据煤炭资源网数据，太原古交、河南平顶山、安徽淮北、贵州水城等地焦煤价格普遍上涨，分别较上月上涨1.2、0.67、0.67、0.68个百分点，其他地区煤价与上月持
28、平。喷吹喷吹煤：煤：喷吹煤价格整体保持平稳，其中，河北邯郸喷吹煤较上月下降40元/吨或降4.4%，其他地区喷吹煤价保持平稳。无烟煤：无烟煤：无烟煤价格较上月普遍下跌，山西晋城、阳泉、贵州遵义无烟中块煤分别较上月下跌50元/吨、50元/吨、20元/吨，降幅为4.2、4.3、1.4个百分点，其他地区煤价保持平稳。图图6：6月月3日秦皇岛日秦皇岛5500大卡最新平仓价为大卡最新平仓价为591元元/吨，吨，较较4月底下月底下4.1%（单位：（单位：元元/吨）吨）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 3004005006007008009000102030405060708091011122019
29、20182017201620152014201320122 1 0 1 8 5 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 5 1 6:5 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/1919 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 图图7：5月月31日山西大同动力煤价格较日山西大同动力煤价格较月初月初下降下降12元元（单（单位：元位：元/吨）吨）图图8：5月月31日河北唐山日河北唐山焦精焦精煤价格煤价格与月初与月初保持平稳保持平稳（单（单位：元位：元/吨）吨）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图图9
30、：5月月31日日山西地区山西地区炼焦煤炼焦煤产地价格产地价格较月初较月初上涨上涨（单（单位：元位：元/吨）吨）图图10：5月月31日日平顶山焦煤价格平顶山焦煤价格较月初较月初微涨微涨（单位：元（单位：元/吨）吨）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图图11：5月月31日山西长治潞城喷吹煤价格日山西长治潞城喷吹煤价格较月初维持稳较月初维持稳定定（单位：元（单位：元/吨）吨）图图12：5月月31日山西无烟中块价格日山西无烟中块价格较月初下降较月初下降50元元（单（单位：元位：元/吨）吨）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 数据来源：煤炭资
31、源网、广发证券发展研究中心 0100200300400500600700800201020112012201320142015201620172018大同南郊弱粘煤霍林郭勒褐煤榆林动力块煤东胜大块精煤600800100012001400160018002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019河北唐山河北邢台河北开滦河北邯郸30050070090011001300150017001900201020112012201320142015201620172018太原古交2#焦煤吕梁柳林4#焦煤河北唐山焦精煤山东兖州气精煤020040
32、0600800100012001400160018002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019山东济宁山东枣庄河南平顶山3005007009001100130015002010201120122013201420152016201720182019长治潞城喷吹煤河南永城喷吹煤河北邯郸喷吹煤宁夏石嘴山喷吹煤400600800100012001400160018002010201120122013201420152016201720182019晋城无烟中块河南永城无烟中块阳泉无烟中块贵州遵义无烟中块2 1 0 1 8 5 8 9/
33、3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 5 1 6:5 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/1919 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 进出口：进出口：5 月以来国际动力煤月以来国际动力煤价普遍价普遍下跌下跌、焦煤价格焦煤价格上涨上涨，4 月煤炭进口月煤炭进口量环比量环比上涨上涨 国际动力煤价格：国际动力煤价格：根据煤炭资源网数据，5月30日国际动力煤大煤价指数理查德RB、欧洲ARA和纽卡斯尔NEWC分别报于每吨60.98、54.38和79.39美元，较上月分别下跌12.57%、下跌6.85%和下跌9.05%。国际炼焦煤价格：国际炼焦煤价格：
34、5月22日澳洲风景港优质硬焦煤离岸价报210美元/吨，较上月上涨2.56%。煤炭进口量：煤炭进口量：根据国家统计局数据，2019年4月煤炭进口量环比上涨，全国煤炭进口量（含褐煤）2530万吨，同比上涨13.54%，环比上涨7.74%。1-4月累计进口9993万吨，同上涨2.31%。图图13：5月以来月以来RB、ARA和和NEWC指数相较于指数相较于4月底月底分别下跌分别下跌12.57%、下跌、下跌6.85%和下跌和下跌9.05%（单位：美元（单位：美元/吨）吨）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图图14：5月月22日澳洲风景港优质硬焦煤离岸价日澳洲风景港优质硬焦煤离岸价210美元美元
35、/吨（吨（单位：美元单位：美元/吨）吨）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 406080100120140160201020112012201320142015201620172018RBDES ARANewCastle50100150200250300350201120122013201420152016201720182019风景港FOB2 1 0 1 8 5 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 5 1 6:5 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/1919 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 图图15：2019年年4月煤
36、炭进口月煤炭进口同比同比上涨上涨13.54%，累计累计同比上涨同比上涨2.31%数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图图16：2019年年4月炼焦煤进口量环比月炼焦煤进口量环比上涨上涨21.0%（单位：万吨）（单位：万吨）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 产销量：产销量：19 年年 1-4 月全国原煤产量月全国原煤产量 11.1 亿吨，同比亿吨，同比上涨上涨 0.1%根据国家统计局数据，2019年1-4月全国煤炭累计产量11.1亿吨，同比上涨0.1%，主要产区方面，山西2019年1-4月产量2.97亿吨，同比上涨8.6%。内蒙和陕西1-4月煤炭产量分别为3.14亿吨和1.56
37、亿吨，同比分别上涨6.5%和下跌14.0%。山西省：2019年1-4月份，山西省煤炭累计产量2.97亿吨，同比上涨8.6%。其中4月产量8020万吨，同比上涨5.9%，环比上涨0.4%。内蒙古：2019年1-4月份，内蒙古煤炭累计产量3.14亿吨，同比增长6.5%。其中4月产量8372万吨，同比上涨9.5%，环比上涨5.9%。陕西：2019年1-4月份，陕西省煤炭累计产量1.56亿吨，同比下跌14.0%。其中4月产量4302万吨，同比下跌13.5%，环比下跌5.8%。-100%-50%0%50%100%150%200%201120122013201420152016201720182019当月
38、进口同比累计进口同比02004006008001000120014001600201020112012201320142015201620172018褐煤无烟煤炼焦煤动力煤2 1 0 1 8 5 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 5 1 6:5 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/1919 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 图图17：山西山西2019年年1-4月份月份原煤累计产量原煤累计产量2.97亿亿吨，同比增长吨，同比增长8.6%（单位：（单位：%）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图图18：内蒙古内蒙古2019年
39、年1-4月份月份原煤累计产量原煤累计产量3.14亿亿吨，同比增长吨，同比增长6.5%（单位：（单位：%）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图图19：陕西：陕西2019年年1-4月份月份原煤累计产量原煤累计产量1.56亿吨，同比亿吨，同比下跌下跌14.0%（单位：（单位：%）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 -40-30-20-100102030405060702006200720082009201020112012201320142015201620172018当月同比累计同比-60-40-200204060801001202010201120122013201420152
40、016201720182019当月同比累计同比-100-5005010015020092010201120122013201420152016201720182019当月同比累计同比2 1 0 1 8 5 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 5 1 6:5 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/1919 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 下游需求：下游需求：2019 年年 5 月下游钢价月下游钢价下跌、下跌、水泥价格水泥价格与上月与上月持平持平，4 月火电月火电累计发电量同比增累计发电量同比增 1.4%2019年5月下游产品中，钢铁
41、价格较4月末下跌2.0%，5月31日，全国水泥均价438元/吨，与4月持平：2019年年5月下游产品价格：月下游产品价格：5 月 31 日，Myspic 综合指数报 147.4 点，较 4 月末下降 2.0%。5 月 31 日，全国水泥均价 438 元/吨，与 4 月末持平。19年年4月月下游产品下游产品产量产量：火电：根据国家统计局数据，1-4月全国火电累计发电量1.66万亿千瓦时，同比上涨1.4%；粗钢：根据国家统计局数据，1-4月全国粗钢产量3.15亿吨，同比上涨10.1%；水泥：根据国家统计局数据，1-4月全国水泥产量6.06亿吨，同比上涨7.3%；图图20：5月月31日，日，Mysp
42、ic综合指数报综合指数报147.4点，点，较较4月月末末上上跌跌2.0%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图21：5月月31日日，全国水泥均价，全国水泥均价438元元/吨，吨，与与4月月末持平末持平（单位（单位：元元/吨）吨）数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心 5010015020025020092010201120122013201420152016201720182019综合指数长材指数板材指数40506070809020025030035040045050020122013201420152016201720182019水泥价格-左库容比-右 2 1 0 1 8 5 8
43、 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 5 1 6:5 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/1919 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 图图22：19年年1-4月全国火电累计发电量同比上涨月全国火电累计发电量同比上涨1.4%（单位单位：%）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图图23：19年年1-4月月全国粗钢全国粗钢累计累计同比上涨同比上涨10.1%（单位：（单位：%）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图图24：19年年1-4月月全国水泥产量全国水泥产量累计累计同比上涨同比上涨7.3%（单位：（单位：%）数据来源：煤
44、炭资源网、广发证券发展研究中心 (20)(15)(10)(5)051015202520122013201420152016201720182019当月同比累计同比-10-505101520122013201420152016201720182019当月同比累计同比(30)(20)(10)0102030405020122013201420152016201720182019当月同比累计同比2 1 0 1 8 5 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 5 1 6:5 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/1919 Table_PageText 投资策略月报|
45、煤炭开采 库存：库存：港口库存港口库存略有下略有下滑滑、六大电厂六大电厂库存库存增增 15%根据煤炭资源网数据，6月3日秦港库存为630万吨，较4月30日（635万吨）减少5万吨或0.78%，5月31日广州港库存214万吨，较4月30日（225万吨）下降11万吨或降4.9%。六大电厂方面，根据煤炭资源网数据，6月3日六大电厂日耗54.6万吨，相较于4月30日（59.9万吨）减少5.3万吨或8.8%，六大电厂库存1769万吨，较4月30日（1540万吨）增加229万吨或14.9%，六大电厂库存可用天数为32.4天，较4月30日（29.5天）增加2.9天或9.8%。运销方面，发改委统计数据显示，2
46、019年4月国有重点煤矿累计铁路煤炭发运量3.84亿吨，同比上涨2.5%，其中大秦线2019年4月累计完成货物运量1.43亿吨，同比下降2.5%国有重点煤矿铁路全国煤炭运量：2019年4月发运量9767万吨，同比上涨5.5%，4月累计发运量3.84亿吨，同比上涨2.5%；重点线路运量：2019年4月大秦线运量3284万吨，同比上涨2.0%，累计运量1.43亿吨，同比下降2.5%；主要港口煤炭发运量：2019年4月北方七港煤炭发运量6231万吨，同比增长13.5%。图图25：六大电厂库存六大电厂库存1769万吨，万吨，较较4月月30日增加日增加229万吨或万吨或14.9%（单位：万吨）（单位：万
47、吨）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 700110015001900010203040506070809101112201920182017201620152014 2 1 0 1 8 5 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 5 1 6:5 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/1919 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 图图26：2019年年4月月全国全国煤炭铁路煤炭铁路发运量发运量9767万吨，同比万吨，同比增加增加5.5%（单位：（单位：左轴左轴：万吨万吨，右轴：，右轴：%）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心
48、 三、三、6 月煤炭市场预测月煤炭市场预测 6 月需求预测：动力煤需求月需求预测：动力煤需求回暖回暖、焦煤需求焦煤需求向好向好 动力煤：动力煤：宏观经济方面，我们认为年初以来建筑业偏强，这与房地产施工走高有关，经济逐步从“衰退后期”向“复苏前期”过渡，同时由于出口美国关税影响以及外贸环境的不确定性，制造业景气度承压，5月PMI为49.4，低于4月的50.1，而动力煤方面，后期随着气温回升，空调用电需求增加，一定程度上支撑动力煤需求。炼焦煤：炼焦煤：6月仍是钢焦产业链旺季，盈利维持高位，钢厂采购积极性较高，对焦煤需求形成支撑。6 月供给预测：月供给预测：产量产量、进口煤量整体偏低进口煤量整体偏低
49、 预计预计6月产量增速维持低位：月产量增速维持低位：国家统计局数据，19年1-4月全国原煤产量达11.1亿吨，同比增0.6%，分省份看，陕西、内蒙和山西同比分别下滑14%、增6.5%、增8.6%。其中4月分别同比下滑13.5%、增9.5%、增5.9%，可见陕西省产量依旧受限，后期，祖国成立70周年背景下预计安监维持严格，叠加去产能+超千米煤矿产量限制，预计产量增速维持低位 预计预计6月进口煤量月进口煤量维持维持低位：低位：海关总署数据，中国4月份进口煤炭2530万吨,同比增13.5%，1-4月进口9993万吨,累计同比增2.3%，后期看，海关对澳洲动力煤管控较严，预计进口量维持低位。-25-2
50、0-15-10-505101520253002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020092010201120122013201420152016201720182019当月（左轴）当月同比（右轴）累计同比（右轴）2 1 0 1 8 5 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 5 1 6:5 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/1919 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 预计预计 6 月月动力煤价格动力煤价格略有压力略有压力、焦煤价格稳中向上焦煤价格稳中向上、无烟煤价格无烟
