1、1 短期波动性显著增加，趁调整配置优质标的短期波动性显著增加，趁调整配置优质标的 科网板科网板块策略报告块策略报告 2021年年2月月25日日 山证国际研究部山证国际研究部 分析师：高景东分析师：高景东 中央编号：中央编号：AYP093 电话：电话：852 2501 1037 电邮：电邮：.hk 2 目录目录 1 2 3 债债息息急急升将加升将加快板块轮快板块轮动动，短期将短期将增加增加科科网网股股波动性波动性 数数字化升字化升级和级和南下资金流入中长期仍有利科网板块表现南下资金流入中长期仍有利科网板块表现 “南下南下资资金金”流入流入持续持续增加增加，重点重点配置配置优质优质科网科网龙龙头头
2、 qRnOpRzQrQnNqPnOtMmQrQ9P8QaQtRmMoMnMiNqQpNlOpNsPaQrQrONZnPsOwMsRpR3 第一章“南下资金”流入持续增加，重点配置“南下资金”流入持续增加，重点配置优质优质科网科网龙龙头头 4 疫情下，全球疫情下，全球“宽宽松”货币政策松”货币政策支撑股市持续走强支撑股市持续走强 2020年以来，全球疫情大流行下，各国央行为了对冲疫情影响纷纷以不同手段为市场注入流动性，主要经济体如中国、美国、欧罗地区M1同比增速急升，在2020年第四季增速分别约达8.6%、64.3%、15.6%和13.8%；在流动性充裕的支撑下，全球股市在2020年下半年纷纷开
3、始从低位回升，其中沪深300指数受惠于我国疫情控制成效佳而表现最为显著，全年累积上升27.2%。2007年以来，各国年以来，各国/地区地区M1同比增长表现同比增长表现 数据源：Bloomberg、Wind、山证国际研究部整理-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%1/3/20071/10/20071/5/20081/12/20081/7/20091/2/20101/9/20101/4/20111/11/20111/6/20121/1/20131/8/20131/3/20141/10/20141/5/20151/12/20151/7/20161/
4、2/20171/9/20171/4/20181/11/20181/6/20191/1/20201/8/2020中国中国 美国美国 欧罗地区欧罗地区 日本日本 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%恒生指数恒生指数 沪深沪深300 道琼斯工业指数道琼斯工业指数 英国富时英国富时100 法国法国CAC40 德国德国DAX 各国各国/地区指数表现相对地区指数表现相对2019年末的表现年末的表现 截止2020年2月19日 5 2020年，受疫情影响，人民加快数字化升级，对网购、云等科技需求上升，“宅经济”商机逆势崛起，导致科技类股指显著跑赢传统股指；2021年初至二
5、月中旬(2021年1月1日至2月19日)，恒生科技指数累积上升约25.3%，表现优于同期的深证成指(9.3%)和纳斯达克指数(7.7%)。美国股指表现美国股指表现 恒生科技指数恒生科技指数年初至二月中旬表现优于中美股指年初至二月中旬表现优于中美股指 数据源：WIND、山证国际研究部整理-40%-20%0%20%40%60%80%2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-
6、02-02纳斯达克指数纳斯达克指数 道琼斯工业指数道琼斯工业指数 中国股指表现中国股指表现 香港股指表现香港股指表现 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-02深证成指深证成指 上证指数上证指数 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2020-01-022020-02-022
7、020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-02恒生科技指数恒生科技指数 恒生指数恒生指数 6 恒生科技指数恒生科技指数成份股年初至二月中旬表现突出成份股年初至二月中旬表现突出 2020年恒生科指成份股累积表现年恒生科指成份股累积表现 数据源：WIND、山证国际研究部整理 2021年初至二月中旬(2021年1月1日至2月19日)，恒生科技指数成份股累积升幅中位数约达25.7%，已超越相关股份2020全年升幅
8、中位数(50.0%)的一半。311.2%175.6%28.8%48.1%148.5%189.1%87.2%65.3%-14.6%2.9%26.7%50.6%14.1%154.4%148.3%2.7%172.2%85.1%46.2%-17.5%7.3%-3.8%55.7%306.1%12.3%36.4%79.2%-36.0%3.4%208.0%50.0%微盟集团微盟集团(2013.HK)心动公司心动公司(2400.HK)众安在线众安在线(6060.HK)联想集团联想集团(0992.HK)金山软件金山软件(3888.HK)美团美团-W(3690.HK)阅文集团阅文集团(0772.HK)平安好医生平
9、安好医生(1833.HK)猫眼娱乐猫眼娱乐(1896.HK)丘钛科技丘钛科技(1478.HK)舜宇光学科技舜宇光学科技(2382.HK)腾讯控股腾讯控股(0700.HK)网易网易-S(9999.HK)阿里健康阿里健康(0241.HK)华虹半导体华虹半导体(1347.HK)FIT HON TENG(6088.HK)比亚迪电子比亚迪电子(0285.HK)中芯国际中芯国际(0981.HK)京东集团京东集团-SW(9618.HK)中兴通讯中兴通讯(0763.HK)同程艺龙同程艺龙(0780.HK)ASM PACIFIC(0522.HK)明源云集团控股明源云集团控股(0909.HK)金蝶国际金蝶国际(0
10、268.HK)阿里巴巴阿里巴巴-SW(9988.HK)京东健康京东健康(6618.HK)易鑫集团易鑫集团(2858.HK)瑞声科技瑞声科技(2018.HK)祖龙娱乐祖龙娱乐(9990.HK)小米集团小米集团-W(1810.HK)新东方在线新东方在线(1797.HK)113.8%101.9%82.5%46.4%44.3%43.8%42.9%41.5%41.3%32.3%32.0%31.4%29.7%28.4%26.8%25.7%24.6%24.4%20.1%16.9%16.1%15.2%14.6%14.6%10.5%10.3%9.7%6.1%-6.8%-7.7%-7.9%微盟集团微盟集团(201
11、3.HK)心动公司心动公司(2400.HK)众安在线众安在线(6060.HK)联想集团联想集团(0992.HK)金山软件金山软件(3888.HK)美团美团-W(3690.HK)阅文集团阅文集团(0772.HK)平安好医生平安好医生(1833.HK)猫眼娱乐猫眼娱乐(1896.HK)丘钛科技丘钛科技(1478.HK)舜宇光学科技舜宇光学科技(2382.HK)腾讯控股腾讯控股(0700.HK)网易网易-S(9999.HK)阿里健康阿里健康(0241.HK)华虹半导体华虹半导体(1347.HK)FIT HON TENG(6088.HK)比亚迪电子比亚迪电子(0285.HK)中芯国际中芯国际(0981
12、.HK)京东集团京东集团-SW(9618.HK)中兴通讯中兴通讯(0763.HK)同程艺龙同程艺龙(0780.HK)ASM PACIFIC(0522.HK)明源云集团控股明源云集团控股(0909.HK)金蝶国际金蝶国际(0268.HK)阿里巴巴阿里巴巴-SW(9988.HK)京东健康京东健康(6618.HK)易鑫集团易鑫集团(2858.HK)瑞声科技瑞声科技(2018.HK)祖龙娱乐祖龙娱乐(9990.HK)小米集团小米集团-W(1810.HK)新东方在线新东方在线(1797.HK)2021年初至二月中旬恒生科指成份股累积表现年初至二月中旬恒生科指成份股累积表现*2021年初至二月中旬指202
13、1年1月1日至2月19日 7“南下资金南下资金”是年初至二月中旬是年初至二月中旬表现强势表现强势的重要推手的重要推手 数据源：新华网、港交所、公司网站、公司公告、山证国际研究部整理 驱动香港科网股年初至二月中旬表现强势主要因素驱动香港科网股年初至二月中旬表现强势主要因素 新冠疫情新冠疫情 加速全社会加速全社会数字化升级数字化升级 稀缺稀缺性性 南下南下 资金资金 8 2020年，我国新成立基金数量创新高年，我国新成立基金数量创新高 2020年，我国新成立基金数量达到1,538，创历史新高。其中，混合型基金和股票基金数量为715和313。数据源：WIND、山证国际研究部整理 近十年，我国新成立基
14、金数量近十年，我国新成立基金数量*按基金类型分布按基金类型分布 123 132 110 106 117 301 96 169 186 301 313 63 9 27 25 69 100 457 635 499 329 328 715 108 02004006008001,0001,2001,4001,6002010年年 2011年年 2012年年 2013年年 2014年年 2015年年 2016年年 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021年年 股票型基金股票型基金 混合型基金混合型基金 债券型基金债券型基金 其他型基金其他型基金 *2021年是2021年1月1日至2
15、月19日 9 我国基金所管理我国基金所管理之股票之股票市值市值占比升至占比升至2014年以来最高水平年以来最高水平 数据源：WIND、山证国际研究部整理 2020年，我国基金所管理之股票市值占比上升至24.8%，是2014年以来最高水平。我国基金所管理资产市值按资产类型分布情况我国基金所管理资产市值按资产类型分布情况 60.2%50.7%45.2%33.6%21.3%18.4%15.1%11.3%16.7%24.8%19.9%24.0%22.3%25.6%31.1%36.7%37.8%49.3%48.1%44.8%13.3%18.4%24.0%31.7%35.1%29.2%33.1%26.2%
16、22.9%17.8%6.6%7.0%8.5%9.2%12.4%15.7%14.0%13.1%12.3%12.5%2011年年 2012年年 2013年年 2014年年 2015年年 2016年年 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 股票股票 债券债券 现金现金 其他资产其他资产 10 我国基金我国基金股票股票配置配置趋向多元趋向多元，导致近年，导致近年南下资金流入持续增加南下资金流入持续增加 沪深市港股沪深市港股通通净买入金额净买入金额*(亿元亿元,人民币人民币)表现表现 数据源：WIND、山证国际研究部整理 我国基金股票配置趋向多元，2020年配置非A股占股票投资市值比率
17、创新高，约达8.2%；南下资金透过沪深市港股通净买入金额2020年也创新高，达6,271亿元(人民币下同)，而年初至二月中旬净流入金额已达3,982亿元，占2020年全年的59.3%。2.7%3.0%2.9%2.1%2.6%4.7%5.2%6.1%5.2%8.2%2011年年 2012年年 2013年年 2014年年 2015年年 2016年年 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 我国基金配置非我国基金配置非A股占股票投资市值比率股占股票投资市值比率 131 1272 2460 3399 827 2493 6721 3982 2014年年 2015年年 2016年年 201
18、7年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021年年*2021年是2021年1月1日至2月19日 10.8 11.2 12.6 14.9 12.1 17.5 24.1 25.1 20.6 25.1 37.1 30.7 26.0 15.5 22.3 30.4 31.3 21.8 12.1 13.2 19.8 12.8 8.6 22.8 20.4 24.3 15.4 2014年末年末 2015年末年末 2016年末年末 2017年末年末 2018年末年末 2019年末年末 2020年末年末 2021年年2月月19日日 2021年末年末(预测预测)MSCI美国信息技术指数美国信息技术指数
19、MSCI中国中国A股信息技术指数股信息技术指数 MSCI香港信息技术指数香港信息技术指数 11“高性价比”和“稀缺性”“高性价比”和“稀缺性”吸引南下资金吸引南下资金重点重点配置配置科网板科网板块块 数据源：Bloomberg、恒生指数公司、山证国际研究部整理 2020年末，MSCI香港信息技术指数EV/EBITDA约为20.4倍，明显低于A股(30.4倍)，吸引南下资金重点配置；2021年初至二月中旬(2021年1月1日至2月19日)，恒生科技指数成份股透过港股通净买入股数占总成交比率中位数约达4.8%，高于恒指(1.8%)、国指(1.0%)以及各恒生综合指数。MSCI美国、中国和香港信息技
20、术指美国、中国和香港信息技术指数数EV/EBITDA对比对比 4.8%4.3%4.0%2.7%2.4%1.8%1.6%1.0%1.0%0.8%0.8%0.6%0.3%-0.3%-0.5%-2.6%各指数成份股各指数成份股2021年初至二月中旬年初至二月中旬透过港股通净买入股数占透过港股通净买入股数占总成交总成交比率比率中位数对比中位数对比 4.7%2.2%0.6%3.4%2.5%0.3%4.6%1.8%2.9%1.1%9.1%0.5%3.0%1.4%0.7%3.2%4.1%-0.9%2.8%1.1%2.9%-2.2%-0.3%4.4%-0.2%4.9%3.0%3.0%腾讯控股腾讯控股(0700
21、.HK)联想集团联想集团(0992.HK)金山软件金山软件(3888.HK)美团美团-W(3690.HK)祖龙娱乐祖龙娱乐(9990.HK)中芯国际中芯国际(0981.HK)金蝶国际金蝶国际(0268.HK)丘钛科技丘钛科技(1478.HK)猫眼娱乐猫眼娱乐(1896.HK)明源云集团控股明源云集团控股(0909.HK)心动公司心动公司(2400.HK)ASM PACIFIC(0522.HK)微盟集团微盟集团(2013.HK)比亚迪电子比亚迪电子(0285.HK)京东健康京东健康(6618.HK)舜宇光学科技舜宇光学科技(2382.HK)小米集团小米集团-W(1810.HK)中兴通讯中兴通讯(
22、0763.HK)同程艺龙同程艺龙(0780.HK)众安在线众安在线(6060.HK)华虹半导体华虹半导体(1347.HK)阿里健康阿里健康(0241.HK)易鑫集团易鑫集团(2858.HK)阅文集团阅文集团(0772.HK)瑞声科技瑞声科技(2018.HK)FIT HON TENG(6088.HK)新东方在线新东方在线(1797.HK)平安好医生平安好医生(1833.HK)12 腾讯成为年初至腾讯成为年初至二月中旬南下二月中旬南下资金最青睐的科网股资金最青睐的科网股 2020年年透过港股通净买入股数占总成交比率透过港股通净买入股数占总成交比率 数据源：WIND、山证国际研究部整理 2021年初
23、至二月中旬，腾讯年初至二月中旬透过港股通净买入股数占总成交比率由2020年的4.7%上升至20.0%。2021年初至二月中旬年初至二月中旬*透过港股通净买入股数占总成交比率透过港股通净买入股数占总成交比率*2021年初至二月中旬指2021年1月1日至2月19日 20.0%14.3%11.2%10.2%8.6%8.5%7.7%7.0%6.9%6.8%6.2%6.1%5.7%5.3%4.3%4.2%2.9%2.7%2.4%1.6%1.4%0.5%0.3%-0.1%-0.7%-0.9%-5.0%-6.3%腾讯控股腾讯控股(0700.HK)联想集团联想集团(0992.HK)金山软件金山软件(3888.
24、HK)美团美团-W(3690.HK)祖龙娱乐祖龙娱乐(9990.HK)中芯国际中芯国际(0981.HK)金蝶国际金蝶国际(0268.HK)丘钛科技丘钛科技(1478.HK)猫眼娱乐猫眼娱乐(1896.HK)明源云集团控股明源云集团控股(0909.HK)心动公司心动公司(2400.HK)ASM PACIFIC(0522.HK)微盟集团微盟集团(2013.HK)比亚迪电子比亚迪电子(0285.HK)京东健康京东健康(6618.HK)舜宇光学科技舜宇光学科技(2382.HK)小米集团小米集团-W(1810.HK)中兴通讯中兴通讯(0763.HK)同程艺龙同程艺龙(0780.HK)众安在线众安在线(6
25、060.HK)华虹半导体华虹半导体(1347.HK)阿里健康阿里健康(0241.HK)易鑫集团易鑫集团(2858.HK)阅文集团阅文集团(0772.HK)瑞声科技瑞声科技(2018.HK)FIT HON TENG(6088.HK)新东方在线新东方在线(1797.HK)平安好医生平安好医生(1833.HK)13 第二章 债息债息急升将加急升将加快板快板块轮动块轮动，短期将增加科网股波动性短期将增加科网股波动性 14“经济复苏”和“获利回吐”“经济复苏”和“获利回吐”短期短期利淡科网股表利淡科网股表现现 数据源：山证国际研究部整理 短期而言，“经济复苏”和“获利回吐”，叠加上市公司稍后将陆续公布2
26、020年度业绩将增添股价不确性，相关因素均利淡被视为疫情主要受惠者之科网股短期表现，也增加其股价波动性。短期短期利淡科网股表利淡科网股表现现主要主要因素因素 短期利淡科网股表现短期利淡科网股表现 获利获利 回吐回吐 经济经济复苏复苏 业绩业绩 发布发布 15 全球经济复苏和通胀预期升温推全球经济复苏和通胀预期升温推动动各国十年期债息上升各国十年期债息上升 数据源：世界银行、Bloomberg、山证国际研究部整理 2021年以来，全球各地疫苗接种陆续展开，叠加各国早前实施的一系列财政刺激措施，带动市场对后续经济复苏(2021年全球实际GDP增长预测：+4%)和通胀预期升温，进而推动各国十年期债息
27、上升；作为资本市场重要风向标之美国十年期国债收益率近期升势明显，在2021年1月6日突破1%，当前(2021年2月22日)约达1.3653%，较2020年底(0.9132%)上升45.21个基点。各国十年期债息表现各国十年期债息表现-2-10123456中国中国 美国美国 德国德国 日本日本 英国英国 法国法国 -4.3-5.4-2.3 2.0-3.6-7.4-5.3 4 3.2 5.2 7.9 3.5 3.6 2.5 2020年年(估计估计)2021(预测预测)全球主要经济体全球主要经济体2021年实际年实际GDP增长增长(%)预测预测 16 美国美国短期短期和中长期和中长期国国债收益率曲债
28、收益率曲线线进一步陡峭进一步陡峭 数据源：Bloomberg、山证国际研究部整理 美国短期和中长期国债收益率曲线美国短期和中长期国债收益率曲线2020年底与年底与2021年年2月月23日对比日对比 0.01 0.03 0.04 0.07 0.12 0.22 0.40 0.60 0.98 1.12 1.25 1.36 1.65 1.94 2.12 2.19 0.04 0.07 0.08 0.10 0.12 0.16 0.25 0.36 0.62 0.73 0.82 0.88 1.13 1.37 1.55 1.66 1M3M6M1年年 2年年 3年年 4年年 5年年 7年年 8年年 9年年 10年
29、年 15年年 20年年 25年年 30年年 美国短期和中长期国债美国短期和中长期国债BVAL收益率曲线收益率曲线(2021年年2月月23日日)美国短期和中长期国债美国短期和中长期国债BVAL收益率曲线收益率曲线(2020年年12月月31日日)市场预计美国国会将批准通过拜登总统提出的1.9万亿元刺激预案，叠加该国疫苗接种计划成效逐步显现，将支持经济出现较显著复苏，导致该国通胀预期(最新预测值：2.2%)持续上升；美国当前中长期国债收益率相较2020年底已出现明显抬升，导致美国短期和中长期国债收益率曲线进一步陡峭。00.511.522.57/2/20197/4/20197/6/20197/8/20
30、197/10/20197/12/20197/2/20207/4/20207/6/20207/8/20207/10/20207/12/20207/2/2021美国预测美国预测CPI(%)表现表现 17 债息急升将加快板块轮动债息急升将加快板块轮动，增加增加科网股短期波动性科网股短期波动性 数据源：恒生指数公司、山证国际研究部整理 当前，推升美国国债收益率的多项因素短期内仍有机会进一步得到强化，将加大市场对贴现率和企业的资金成本上升之忧虑，因此将降低全球投资者对风险资产胃纳程度，预期部分资金将流入对经济复苏敏感度较高、相对较低估值和高股息率之板块如能源、地产和金融类股，叠加科网股早前已累积较大升幅
31、，短期面临的沽压较大，将增加其股价波动性。各各指数指数2021年年2月月22-23日累积表现日累积表现-6.60%-5.91%-5.30%-4.06%-3.05%-2.33%-1.63%-0.04%0.73%2.05%2.11%2.27%2.88%4.73%5.60%18 第三章 数字化升级和南下资金流入中长期仍有利科网板块表现数字化升级和南下资金流入中长期仍有利科网板块表现 19 数字化升级和南下资金流入中长期仍有利科网板块表现数字化升级和南下资金流入中长期仍有利科网板块表现 香港科网股持续关注名单香港科网股持续关注名单 数据源：山证国际研究部整理 中长期而言，我们仍看好科网板块表现，主要受
32、惠于国家全社会数字化升级、南下资金流入，叠加更多优质科网巨头如字节跳动、百度、拼多多和哔哩哔哩将继续赴港上市，将利好香港科网股表现；建议投资者可趁优质科网股出现显著调整后加以配置。龙头科网股龙头科网股 腾讯(700.HK)和美团(3690.HK)等 云计算板块云计算板块 微盟(2013.HK)和有赞(8083.HK)等 绩优股绩优股 舜宇(2382.HK)和联想(992.HK)等 潜在上市股份潜在上市股份 字节跳动、百度、拼多多和哔哩哔哩等 风险因素：风险因素：(1)业务增长不及预期业务增长不及预期；(2)行业监管大于预期；行业监管大于预期；(3)其他系统性风险因素。其他系统性风险因素。20
33、重要声明重要声明 免责声明：免责声明：此报告只提供给阁下作参考用途此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由山证国际金融控股有限公司此报告所载的资料由山证国际金融控股有限公司及其连系公司及其连系公司（山证国际山证国际）编写编写。此此报告所载资料的来源皆被山证国际认为可靠报告所载资料的来源皆被山证国际认为可靠。此报告所载的见解此报告所载的见解，分析分析，预测预测，推断和期望
34、都是以这些可靠数据为基础推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是只是代表观点的表达代表观点的表达。山证国际山证国际，其母公司和其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料此报告所载的资料、意见及推测意见及推测反映山证国际于最初发此报告日期当日的判断反映山证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知可随时更改而毋须另行通知。山证国际山证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任使用此报告内之材料而引致任何人士的直
35、接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险的风险，若干投资可能不易变卖若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去财务状况或特殊需求考虑进去。投资投资者不应仅依靠此报告者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出
36、投资决定而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见应咨询专业意见。分析师声明：分析师声明：主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：a)本研究报告所表达的任何观点均精确地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法；本研究报告所表达的任何观点均精确地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法；b)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系系；c)该分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，以及无拥有任何所述公司之财务权益或持有相关股份。该分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，以及无拥有任何所述公司之财务权益或持有相关股份。山证国际山证国际 香港金钟夏悫道香港金钟夏悫道18号海富中心号海富中心1座座29楼楼A室室 电话：电话：(852)2501 1039 传真：传真：(852)2810 9962 公司网址：公司网址：http:/.hk
