1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/行业深度行业深度报告报告 20192019 年年 1111 月月 2525 日日 煤炭开采 煤炭行业投资策略报告:-未来 2-3 年供需低增长，价格有支撑 评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师：李俊松分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email： 分分析析师：陈晨师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 Email： 分析师：分析师：张绪成张绪成 执业证书编号：S0740518050002 Email： 研究助理研究助理：王瀚王瀚 Email：?基本状况基本
2、状况 上市公司数 38 行业总市值(百万元)809,683 行业流通市值(百万元)189,697 行业行业-市场走势对比市场走势对比 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%煤炭开采(申万)沪深300 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PB 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 陕西煤业 8.63 1.04 1.10 1.23 1.31 8.3 7.8 7.0 6.6 1.53买入 兖州煤业 9.92
3、1.38 1.61 1.80 1.86 7.2 6.2 5.5 5.3 0.79买入 潞安环能 7.17 0.93 0.89 1.00 1.13 7.7 8.1 7.2 6.3 0.81买入 中国神华 17.8 2.26 2.21 2.31 2.36 7.9 8.1 7.7 7.5 1.02买入 西山煤电 5.94 0.50 0.57 0.78 0.83 11.9 10.4 7.6 7.2 0.88买入 淮北矿业 9.70 0.41 1.68 1.67 1.70 23.5.8 5.8 5.7 1.15买入 露天煤业 8.52 1.07 1.24 1.41 1.57 8.0 6.9 6.0 5.
4、4 1.03买入 备注 投资要点投资要点 未来未来 2-3 年年煤炭产业煤炭产业供给端供给端判断：判断：新增产新增产量量预计预计有序可控有序可控，进口量预计高，进口量预计高位回落位回落。行业新增产量主要来自于三个方面：（1）联合试运转煤矿产能利用率提升；（2）未进入联合试运转的在建煤矿逐渐投产；（3）违法违规煤矿合法化后的产能利用率提升。考虑煤企资本开支谨慎以及环保安全形势趋严，2019/2020/2021 年国内新增产量依然可控，预计产量分别为 38.0/39.0/40.0 亿吨，对应增速分别为 3.3%、2.6%、2.6%。进口量方面，2019 年预计小幅上涨，由于内外煤价差缩小以政策预期
5、调控，我们预计进口煤量将高位回落，假设 2019/2020/2021 年煤炭进口量分别约 3.0/2.8/2.5亿吨，对应增速分别约 6.6%、-6.7%、-10.7%。未来未来 2-3 年年煤炭产业煤炭产业需求需求端端判断：判断：2019 年以来需求端表现有所分化，由于发电整体增速下滑以及水电挤占，火电行业消费增速放慢，而环保政策调整下钢铁、建材行业需求增速加快。考虑用电需求刚性以及固定资产投资仍有增长空间，我们预计火电、焦炭、水泥皆小幅增长。根据测算，我们预计 2019/2020/2021 年煤炭消费总量约 40.0/40.8/41.7 亿吨，对应增速分别约 2.8%、2.0%、2.3%。
6、未来未来 2-3 年年价格价格判断判断：动力煤动力煤预计预计震荡区间震荡区间 500-600 元元/吨，焦煤小幅弱势吨，焦煤小幅弱势振荡为主振荡为主。2019 年以来，由于中下游库存高位，叠加长协煤销售稳定以及进口煤冲击，动力煤价出现一定的下滑，预计全年均价跌幅 9%左右；展望未来 2-3 年，煤炭行业供需低增长，韧性犹存，估计煤价在历史均值附近震荡时间较长，预计区间 500-600 元/吨。2019 年焦煤的供需关系较为健康，预计主焦煤价格中枢同比基本持平；展望未来 2-3 年，虽然下游钢铁随着固定资产投资增速预期走弱，价格有下滑风险，但焦煤供给端约束能力较强，我们预计焦煤价格以小幅弱势震荡
7、为主。陕西陕西煤炭产业分析煤炭产业分析：产能结构不断优化、浩吉铁路开通打开华中市场产能结构不断优化、浩吉铁路开通打开华中市场。陕西省确定了“稳定渭北、积极建设彬长、重点开发陕北”的富有弹性的整合开发战略，2016 年以来彬长、陕北矿区优质产能加速释放。浩吉铁路的开通可以基本解决陕西省陕北矿区煤炭外运问题，销售市场有望逐步打开并多元化，议价能力有望逐步增强；同时随着铁路运力问题缓解，煤炭运输成本有望下降，上述地区煤炭业务毛利率有望提升。新疆新疆煤炭产业分析煤炭产业分析：疆电东送：疆电东送+二产高增速支撑强劲需求二产高增速支撑强劲需求。以建设国家级大型煤炭基地为重点，培育大型煤炭企业集团为途径，新
8、疆 2016 年以来加速了产能释放力度。近年来，新疆自治区火电产量增速非常强势，一方面是因为疆电东送配套线路不断完善，省内多余电力通过特高压外送后不存在消纳压力；另外一方面是由于新疆电价较为低廉，有色行业（电解铝）、光伏制造行业（多晶硅、硅片生产）以及化工行业的众多企业在新疆投产建线，省内二产用电量增速维持在较高水平。煤炭煤炭产业产业风险提示：风险提示：（1）经济周期风险；（2）资源储量减少风险；（3）成本上升风险；（4）新能源替代风险；（5）煤炭进口量影响风险；（6）运输风险；（7）安全生产风险。2 3 4 8 1 6 8 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 0 9:5
9、9 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-行业深度行业深度研究研究 内容目录内容目录 Table_Industry.-1-一、供给侧一、供给侧改革以来煤改革以来煤炭炭产业重要政策梳理产业重要政策梳理.-5-二、煤炭产业供需格局判断：供需低增长，价格有支撑二、煤炭产业供需格局判断：供需低增长，价格有支撑.-6-产出：产能释放能力增强，但新增产量依然可控.-6-进口：海外煤价格优势明显，2019 年进口量预计小幅上涨.-10-需求：表现有所分化，火电行业消费增速放慢，钢铁建材行业需求增速加快-12-库存：动力煤中高位库存成常态，焦煤库存受环保限产节奏影响明显.-1
10、3-未来三年行业供需格局展望：供需皆低增长.-15-动力煤与焦煤价格展望：动力煤震荡区间 500-600 元/吨，焦煤小幅弱势振荡为主.-16-三、陕三、陕西省：西省：产能结产能结构不断优化、浩吉铁构不断优化、浩吉铁路开通打开华中市场路开通打开华中市场.-19-产业政策：加速推进行业整合，鼓励优质产能集中释放.-19-市场空间：浩吉铁路开通，省内煤炭打开华中市场.-20-供需情况：产量加速释放、需求增速不断下滑.-23-四、新疆自治区：疆电东送四、新疆自治区：疆电东送+二产高增速支撑强劲需求二产高增速支撑强劲需求.-24-产业政策：严禁新建小煤矿，优质产能极大释放.-24-市场空间：疆电外送配
11、套线路不断落地，打开下游需求空间.-25-供需格局：短期产量释放有望趋缓，二产带动省内火电增速强势.-25-四、煤炭产业风险提示四、煤炭产业风险提示.-26-经济周期风险.-27-资源储量减少风险.-27-成本上升风险.-27-新能源替代风险.-27-煤炭进口影响风险.-27-运输风险.-27-安全生产风险.-27-图表目录图表目录 图表图表1：2016年以来煤炭产业重要政策梳理年以来煤炭产业重要政策梳理.-6-图表图表2：煤炭行业产能结构划分（按矿井产能）：煤炭行业产能结构划分（按矿井产能）.-7-图表图表3：煤炭行业产能结构划分（按矿井数量）：煤炭行业产能结构划分（按矿井数量）.-7-图表
12、图表4：生产煤矿产能结构对比：生产煤矿产能结构对比.-7-图表图表5：建设煤矿产能结构对比：建设煤矿产能结构对比.-7-图表图表6：2018 年底在建矿井产能结构（亿吨）年底在建矿井产能结构（亿吨）.-8-图表图表7：2018 年底联合试运转矿井产能结构（亿吨）年底联合试运转矿井产能结构（亿吨）.-8-图表图表8：建设煤矿产能按区域分布对比：建设煤矿产能按区域分布对比.-8-2 3 4 8 1 6 8 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 0 9:5 9 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-行业深度行业深度研究研究 图表图表9：2019年年
13、1-10月全国分地区规模以上企业原煤产量（单位：万吨）月全国分地区规模以上企业原煤产量（单位：万吨）.-10-图表图表10：近三年我国主要煤种进口量情况（万吨）：近三年我国主要煤种进口量情况（万吨）.-11-图表图表11：2018年年我国煤炭进口主要来源我国煤炭进口主要来源地地.-11-图表图表12：2017年以来进口煤放开或限制措施一览表年以来进口煤放开或限制措施一览表.-11-图表图表13：进口与国内：进口与国内5500大卡煤价差（元大卡煤价差（元/吨）吨）.-12-图表图表14：2019年年1-10月份进口煤量同比增月份进口煤量同比增9.6%.-12-图表图表15：煤炭的下游需求结构（：
14、煤炭的下游需求结构（2018年）年）.-12-图表图表16：2019M1-M10火电行业的煤炭需求表现一般火电行业的煤炭需求表现一般.-13-图表图表17：2019M1-M10钢铁和建材行业的煤炭需求向好钢铁和建材行业的煤炭需求向好.-13-图表图表18：全国国有重点煤矿煤炭库存（万吨）：全国国有重点煤矿煤炭库存（万吨）.-13-图表图表19：主流港口煤炭库存（万吨：主流港口煤炭库存（万吨）.-14-图表图表20：重点电厂煤炭库存量（万吨）：重点电厂煤炭库存量（万吨）.-14-图表图表21：钢厂开工率与钢厂炼焦煤库存（：钢厂开工率与钢厂炼焦煤库存（%，万吨），万吨）.-14-图表图表22：焦：
15、焦化开工化开工率与焦化厂炼焦煤库率与焦化厂炼焦煤库存（存（%，万吨），万吨）.-14-图表图表23：煤炭供需平衡表预测：煤炭供需平衡表预测.-16-图表图表24：近年来煤炭行业主营业务收入及增速：近年来煤炭行业主营业务收入及增速.-17-图表图表25：近年来煤炭行业销售利润总额及增速：近年来煤炭行业销售利润总额及增速.-17-图表图表26：2019年动力煤均价有所回落年动力煤均价有所回落.-17-图表图表27：煤价预计未来：煤价预计未来2-3年在价格中枢附近震荡年在价格中枢附近震荡.-18-图表图表28：2019年焦煤均价同比预计基本持平年焦煤均价同比预计基本持平.-18-图表图表29：陕西煤
16、业三大矿区商品煤产量情况（万吨）：陕西煤业三大矿区商品煤产量情况（万吨）.-19-图表图表30：陕西矿井数（个）及单井规模（万吨）情况：陕西矿井数（个）及单井规模（万吨）情况.-20-图表图表31：陕西省煤炭在产产能情况（万吨）：陕西省煤炭在产产能情况（万吨）.-20-图表图表32：我国西煤东运主要铁路线路（浩吉铁路开通前）：我国西煤东运主要铁路线路（浩吉铁路开通前）.-21-图表图表33：“三西三西”地区煤炭外运核心地区煤炭外运核心铁路铁路.-21-图表图表 34：2017年陕西煤业各地区煤炭业务情况（万元）年陕西煤业各地区煤炭业务情况（万元）.-22-图表图表35：靖神、浩吉（蒙华）铁路对
17、接铁路网示意图：靖神、浩吉（蒙华）铁路对接铁路网示意图.-23-图表图表36：陕西省煤炭产量（万吨）及同比变化：陕西省煤炭产量（万吨）及同比变化.-23-图表图表37：陕西省火电产量（亿千瓦时）及增速情况：陕西省火电产量（亿千瓦时）及增速情况.-24-图表图表38：陕西省全社会用电量（亿千瓦时）及增速：陕西省全社会用电量（亿千瓦时）及增速.-24-图表图表39：新疆自治区：新疆自治区2017-2018煤矿数（个）和单井规模（万吨）煤矿数（个）和单井规模（万吨）.-25-图表图表40：新疆自治区：新疆自治区2017-2018煤炭产煤炭产能（万吨）以及产能占全国产能比重能（万吨）以及产能占全国产能
18、比重-25-图表图表41：疆电东送主要配套线路：疆电东送主要配套线路.-25-图表图表42：新疆自治区原煤产量情况（万吨）：新疆自治区原煤产量情况（万吨）.-26-图表图表43：新疆火电产量（亿千瓦时）及增速情况：新疆火电产量（亿千瓦时）及增速情况.-26-2 3 4 8 1 6 8 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 0 9:5 9 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-行业深度行业深度研究研究 图表图表44：新疆全：新疆全社会社会用电量（亿千瓦时）及用电量（亿千瓦时）及增速增速.-26-2 3 4 8 1 6 8 6/4 3 3 4 8
19、/2 0 1 9 1 1 2 6 0 9:5 9 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-行业深度行业深度研究研究 一一、供给侧改革以来供给侧改革以来煤炭煤炭产业产业重要重要政策政策梳理梳理 2016 年年以来以来，随着供给侧结构性改革的推进，随着供给侧结构性改革的推进，政府部门政府部门相继相继出台了一出台了一系列系列煤炭煤炭产业产业重磅重磅政政策策文件文件，先后就先后就推进推进落后产能落后产能淘汰淘汰、产能产能减量减量置换置换、优化产能结构优化产能结构、推进、推进煤电煤电双方双方签订签订中长协中长协等等做了做了重要重要安排安排，主要产业政主要产业政策策跟踪跟踪
20、梳理梳理如下如下。2016 年 2 月，国务院出台关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见的意见，该文件着眼于推动煤炭行业供给侧结构性改革，对进一步化解煤炭行业过剩产能、推动煤炭企业实现脱困发展从总体要求、主要任务、政策措施、组织实施四个方面对煤炭行业化解过剩产能的问题给出了指导意见。此后 2 月至 6 月各部委陆续出台专项配套政策文件，内容主要包括：（1）35 年内退出产能 5 亿吨、减量重组 5 亿吨；（2）全国所有煤矿按照 276 个工作日重新核定产能（现有产能乘以 0.84）；（3）设立专项奖补资金规模 1000 亿，用于员工分流及去产能。此外各地
21、方也积极响应，全国 25 个地区共计划去煤炭产能 8 亿吨，涉及职工 150 万人左右。2016 年 12 月，国家发改委和国家能源局发布了煤炭工业发煤炭工业发展“十展“十三三五”五”规划规划，提出“十三五”煤炭行业发展的主要目标是到 2020 年基本建成集约、安全、高效、绿色的现代煤炭工业体系。具体来说，一是集约：化解淘汰过剩落后产能 8 亿吨年左右，到 2020 年，煤炭产量 39 亿吨，并且生产结构进一步优化，产业集中度进一步提高。二是安全：煤矿事故死亡人数下降 15%以上，百万吨死亡率下降 15%以上，并且煤矿职业病危害防治取得明显进展，煤矿职工健康状况显著改善。三是高效：煤矿采煤机械
22、化程度达到 85%，掘进机械化程度达到 65%。四是绿色：资源综合利用水平提升，煤层气（煤矿瓦斯）产量 240 亿立方米，利用量 160 亿立方米；煤矸石综合利用率 75%左右，矿井水利用率 80%左右；土地复垦率 60%左右；原煤入选率 75%以上，煤炭产品质量显著提高。2017 年 4 月，发改委下发了关于进一步加关于进一步加快建设煤矿产能快建设煤矿产能置换工作置换工作的通知的通知（发改能源2017609 号），就进一步加快建设煤矿产能置换增减挂钩工作进行部署，加快产能置换有助于培育和发展先进产能、淘汰落后产能，最终促进煤炭产业结构调整和转型升级。2017 年 9 月，国家发改委发布 关关
23、于做好煤电油气运保障于做好煤电油气运保障工作的通工作的通知知，通知提出，加快推进煤炭优质产能释放，加强运输协调保障，全力保障重点地区发电供暖煤炭供应，加快推进煤电油气运信用体系建设。2017 年 11 月，发改委印发关于推进关于推进 2018 年煤炭中长期合同签订履年煤炭中长期合同签订履行工作的通知，行工作的通知，支持企业自主签订合同，鼓励工序双方直购直销，支持多签中长期合同，其中要求重要及各省区规模以上煤炭、发电企业集团签订中长期合同数量因达到自有资源量或采购量的 75%以上。2017 年 12 月，国家发改委、国家能源局、国家环保部等 12 部委联合印发了关于进一步推进煤炭企业兼并关于进一
24、步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见重组转型升级的意见发改运行20172118 号。文件明确，支持有条件的煤炭企业之间实施兼并重组，支持发展煤电联营，支持煤炭与煤化工企业兼并重组，支持煤炭与其他关联产业企业兼并重组等。到 2020 年底，争取在全国形成若干个具有较强国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团，发展和培育一批现2 3 4 8 1 6 8 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 0 9:5 9 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-行业深度行业深度研究研究 代化煤炭企业集团。2018 年 4 月，发改委等六部委联合下发了关于做好关于做好
25、2018 年重点年重点领域领域化解过剩产能工作的通知化解过剩产能工作的通知（发改运行2018554 号），提出要不断提高煤炭供给体系质量，“由总量性去产能为主转向系统性去产能、结构性优产能为主。适当提高南方地区煤矿产能退出标准，严格治理各种违法违规行为，加强煤矿建设项目分类管理，坚决退出违法违规和不达标的煤矿，加快退出安全保障程度低、环保问题突出且整改不到位的煤矿。适应新形势新要求，加快北煤南运大通道建设，更多发挥北方优质先进产能作用，统筹做好去产能和保供应相关工作，促进煤炭供需总体平衡和价格基本稳定。加快长效机制建设，强化产能置换指标交易等市场化手段，积极推进煤电联营和兼并重组，持续优化煤炭
26、开发布局，大力推动转型升级，促进煤炭行业高质量发展。”2019 年 5 月，中央全面深化改革委员会第八次会议审议通过了 关于关于在山在山西开展能西开展能源革命综源革命综合改合改革试点的意见革试点的意见 ，山西正式成为全国首个能源改革试点，意见强调推进能源科技创新等重要举措，“煤制油”等新型煤化工发展的战略意义进一步增强。图表图表1：2016年以来煤炭产业年以来煤炭产业重要重要政策梳理政策梳理 日期日期相关部门相关部门政策文件政策文件主要内容主要内容2016年2月国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见着眼于推动煤炭行业供给侧结构性改革，实现脱困发展2016年2月至6月发改委等各部委煤炭
27、行业化解过剩产能专项配套政策文件（1）35年内退出产能5亿吨、减量重组5亿吨；（2）全国所有煤矿按照276个工作日重新核定产能（现有产能乘以0.84）；（3）设立专项奖补资金规模1000亿，用于员工分流及去产能2016 年 12 月发改委、能源局煤炭工业发展“十三五”规划到 2020 年基本建成集约、安全、高效、绿色的现代煤炭工业体系2017年4月发改委关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知就进一步加快建设煤矿产能置换增减挂钩工作进行部署2017年9月发改委关于做好煤电油气运保障工作的通知加快推进煤炭优质产能释放，加强运输协调保障，全力保障重点地区发电供暖煤炭供应，加快推进煤电油气运信用体系
28、建设2017年11月发改委关于推进2018 年煤炭中长期合同签订履行工作的通知要求重要及各省区规模以上煤炭、发电企业集团签订中长期合同数量因达到自有资源量或采购量的75%以上2017年12月发改委等各部委关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见支持有条件的煤炭企业之间实施兼并重组，支持发展煤电联营，支持煤炭与煤化工企业兼并重组，支持煤炭与其他关联产业企业兼并重组等2018年4月发改委等各部委关于做好2018年重点领域化解过剩产能工作的通知总量性去产能为主转向系统性去产能、结构性优产能为主2019年 5月中央全面深化改革委员会 关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见 山西正式成为全国首个能
29、源改革试点，意见强调推进能源科技创新等重要举措 来源：政府网站、中泰证券研究所 二二、煤炭产业煤炭产业供需供需格局格局判断判断：供需低增长：供需低增长，价格，价格有有支撑支撑 产出产出：产能释放能力增强，但新增产量依然可控产能释放能力增强，但新增产量依然可控 截至截至 2018 年底，年底，煤炭行业煤炭行业存在合法存在合法产能产能 45.6 亿吨，非法产能约亿吨，非法产能约 7 亿吨亿吨。2019 年 3 月 26 日，国家能源局发布 2019 年第 2 号公告，截至 2018年 12 月底，全国安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿 3373 处，产能35.3 亿吨/年；已核准（审批）、开工建设
30、煤矿 1010 处（含生产煤矿同步改建、改造项目 64 处）、产能 10.3 亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿 203 处，产能 3.7 亿吨/年。根据中煤协 2019 年 3 月份发布的2018 煤炭行业发展年度报告，截至 2018 年底煤矿总数量 5800 处，平均产能约 92 万吨/年，行业总产能仍有约 53 亿吨，这也就意味着行业仍存在行业仍存在 1400 多处、合计多处、合计 7 亿多吨的亿多吨的2 3 4 8 1 6 8 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 0 9:5 9 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-行业深度
31、行业深度研究研究 违法违规产能违法违规产能。2015 年底，全国煤矿总数 1.08 万处，平均产能约 53 万吨/年，总产能57 亿吨。供给侧改革三年内，行业矿井数量减少约供给侧改革三年内，行业矿井数量减少约 5000 处，单井产处，单井产能能规模提升约规模提升约 40 万吨万吨/年，行业规模化程度明显提升。年，行业规模化程度明显提升。图表图表2：煤炭行业产能结构划分（按矿井煤炭行业产能结构划分（按矿井产能）产能）图表图表3：煤炭行业产能结构划分（按矿井煤炭行业产能结构划分（按矿井数量）数量）联合试运转煤矿,3.7在建煤矿（未进入联合试运转）,6.6在产煤矿,35.3违法违规煤矿,7.0 联合
32、试运转煤矿,203在建煤矿（未进入联合试运转）,807在产煤矿,3373违法违规煤矿,1400 来源：能源局、中煤协、中泰证券研究所 来源：能源局、中煤协、中泰证券研究所 100 万吨以下的万吨以下的煤矿数量占比煤矿数量占比 73.9%，而而 100 万吨及以上煤矿产能占比万吨及以上煤矿产能占比74.9%。从在产矿井的数量来说，截至 2018 年底，100 万吨以下的煤矿多达2493处，占煤矿总数的73.9%，其次为100-500万吨（占比22.6%），500 万吨以上（3.5%），在产矿井数量上面小而分散的特点仍然比较明显。而 2018 年 6 月底，100 万吨以下的煤矿多达 2940 处
33、，占煤矿总数的77.0%，可以看出行业产能退出主要集中在100万吨以下的小型煤矿。从在产矿井的产能来说，100 万吨及以上煤矿产能 26.4 亿吨，占总产能74.85%，贡献了行业主要产量，其次为 30-100 万吨（占比 21.2%），30万吨以下（3.9%）。图表图表4：生产煤矿产能生产煤矿产能结构对比结构对比 图表图表5：建设煤矿产能结构对比建设煤矿产能结构对比 截至截至2018年年12月月总产能总产能产能占比产能占比煤矿数煤矿数煤矿数占比煤矿数占比500万吨及以上11.6433.01%1183.50%100-500万吨14.7641.84%76222.59%30-100万吨7.4921
34、.22%131238.90%30万吨以下1.393.93%118135.01%合计合计35.27100.00%3373100.00%截至截至2018年年6月月总产能总产能产能占比产能占比煤矿数煤矿数煤矿数占比煤矿数占比500万吨及以上11.0331.60%1112.91%100-500万吨14.8142.42%76520.05%30-100万吨7.4221.25%131134.36%30万吨以下1.654.73%162942.69%合计合计34.91100.00%3816100.00%截至截至2018年年12月月总产能总产能产能占比产能占比煤矿数煤矿数煤矿数占比煤矿数占比500万吨及以上4.4
35、442.09%494.85%100-500万吨2.6324.91%15515.35%30-100万吨3.1429.72%57857.23%30万吨以下0.353.28%22822.57%合计10.56100.00%1010100%截至截至2018年年6月月总产能总产能产能占比产能占比煤矿数煤矿数煤矿数占比煤矿数占比500万吨及以上3.5835.70%453.95%100-500万吨2.6426.27%15813.88%30-100万吨3.3533.33%60953.51%30万吨以下0.474.71%32628.65%合计10.04100%1138100%来源：能源局、中泰证券研究所 来源：能
36、源局、中泰证券研究所 在建矿井的产能主要由新建和资在建矿井的产能主要由新建和资源整合构成，“滇源整合构成，“滇晋蒙”贡献主晋蒙”贡献主要增量。要增量。在建矿井的产能主要由新建、资源整合、改扩建和技术改造等 4 个方面构成。截至 2018 年底，在建矿井产能 10.3 亿吨，其中新建矿井产能 5.2亿吨、占比 50%，资源整合矿井产能 3.4 亿吨、占比 32%，改扩建矿井产能 1.2 亿吨、占比 11%，技术改造矿井产能 0.8 亿吨、占比 7%；已2 3 4 8 1 6 8 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 0 9:5 9 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的重要声
37、明重要声明部分部分 -8-行业深度行业深度研究研究 经进入联合试运转的在建矿井中，新建矿井产能 2.4 亿吨、占比 64%，资源整合矿井产能 0.7 亿吨、占比 20%，改扩建矿井产能 0.4 亿吨、占比 10%，技术改造矿井产能 0.2 亿吨、占比 6%。从区域来看，在建产能增量来自云南、山西和内蒙，3 个省份在建产能规模分别新增 0.35、0.28、0.17 亿吨，合计新增 0.8 亿吨，占新增产能的 155%，其他省份在建产能皆为零增长或负增长，已经进入联合试运转的在建产能增量主要来自山西、云南和陕西，3 个省份联合试运转产能分别新增 0.21、0.20、0.16 亿吨，合计新增 0.6
38、 亿吨，占新增产能的 159%。图表图表6：2018 年底在建矿井产能结构（年底在建矿井产能结构（亿吨）亿吨）图表图表7：2018 年底联合试运转矿井产能结构（亿吨）年底联合试运转矿井产能结构（亿吨）5.23.41.20.850%32%11%7%0%10%20%30%40%50%60%0123456新建资源整合改扩建技术改造在建矿井的产能结构占比 2.40.70.40.264%20%10%6%0%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522.53新建资源整合改扩建技术改造联合试运转矿井的产能结构占比 来源：能源局、中泰证券研究所 来源：能源局、中泰证券研究所 图表图表8：建设
39、煤矿：建设煤矿产能按产能按区域分区域分布对比布对比 建设产能增量建设产能增量联合试运转产能增量联合试运转产能增量省份省份建设产能建设产能产能占比产能占比煤矿数煤矿数联合试运转产能联合试运转产能产能占比产能占比建设产能建设产能产能占比产能占比煤矿数煤矿数联合试运转产能联合试运转产能产能占比产能占比山西3122530%277745020%2841028%293534516%28152105内蒙古2849527%811205032%2678027%861413042%1715-2080陕西1757117%1531093029%1762718%177936028%-561570宁夏51405%2337
40、0010%53005%26340010%-160300黑龙江28223%5800%30773%72150%-255-15新疆22702%7900%26953%101951%-425-105河南22202%52900%23702%561050%-150-15云南58176%12922176%22982%942311%35191986甘肃22002%133301%22002%133001%030贵州17102%28900%17352%311350%-25-45四川14641%79270%16022%88420%-138-15河北10051%3000%11611%35600%-156-60安徽645
41、1%300%11451%300%-5000青海9701%1200%11381%2000%-1680福建5250%26600%7561%51480%-23112山东3600%5900%4050%61350%-45-45湖南840%400%3780%2400%-2940湖北1440%800%3720%28630%-228-63辽宁2550%42101%2550%42101%00新疆兵团1950%300%1950%300%00广西1860%600%1860%600%00重庆1660%500%1660%500%00吉林600%200%900%400%-300江苏450%100%450%100%00江西
42、90%100%90%100%00北京00%000%00%000%00合计105583100%101037334100%100395100%113833774100%518835602018年12月2018年6月 来源：能源局、中泰证券研究所 2 3 4 8 1 6 8 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 0 9:5 9 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-行业深度行业深度研究研究 我们认为，我们认为，行业新增产量主要来自于三个方面行业新增产量主要来自于三个方面，未来未来 2-3 年预计增量皆年预计增量皆可控可控：（：（1）公告的联合试运转
43、煤矿产能利用率提升；（）公告的联合试运转煤矿产能利用率提升；（2）未进入联合试）未进入联合试运转的公告在建煤矿局部投产；（运转的公告在建煤矿局部投产；（3）未公告的违法违规煤矿合）未公告的违法违规煤矿合法化后的法化后的产能产能利用率提升。利用率提升。已经进入联合试运转的在建煤矿已经进入联合试运转的在建煤矿：（1）新建煤矿：新建煤矿：2018 年底建设规模 2.4 亿吨，蒙陕宁三省占总规模约92%,根据我们调研及统计，不少煤矿在前期证照不齐全时候已经投产，即使试运转结束，产量增加空间也有限。虽然煤企资本开支依然谨慎，但仍有相当一部分的矿井，预计随着产能利用率的提升会贡献新增产量。（2）资源整合煤
44、矿：）资源整合煤矿：2018 年底建设规模 0.74 亿吨，主要集中在山西和陕西两个省份，由于其生产条件复杂、安全系数较低、股权结构复杂、融资难度大，我们预计该类型矿井投产难度大，产量贡献较为有限。（3）技术）技术改造煤矿改造煤矿以及改扩建煤矿：以及改扩建煤矿：技术改造煤矿和改扩建煤矿是在原有产能的基础上提高生产效率或生产能力，2018 年底二者合计产能规模 0.6 亿吨,整体规模偏小，预计贡献新增产量较少。未未进进入联合试运转状入联合试运转状态的在建煤矿：态的在建煤矿：能源局公布的数据，2018 年底在建矿井（未进入联合试运转）中新建煤矿产能约 2.8 亿吨，核心区域晋陕蒙宁为 1.13 亿
45、吨，考虑煤企资本开始意愿不强，叠加新建煤矿需要三年左右时间以及联合试运转半年，我们预计该类矿井能贡献部分增量。未公告的非法矿：未公告的非法矿：2018 年底产能规模约为 7 亿吨，部分不合规大型矿井加快产能置换以及手续审批，实现合法化，已经初步生产或未来可能投产的该类矿井逐渐释放产量，但考虑安全、环保形势趋严，整体释放的产量有序可控。榆林矿难事故冲击短期行业供给，榆林矿难事故冲击短期行业供给，1-10 月原煤产量增速恢复至月原煤产量增速恢复至 4.5%。2019 年初“1.12”榆林煤矿事故造成 21 人不幸遇难，陕西煤矿大面积停产，1-4 月全国煤炭产量累计增速仅为 0.6%，但是进入 5、
46、6 月份以后随着陕西地区煤矿生产逐渐放开，全国原煤产量供应能力恢复。2019 年 10 月份全国原煤（规模以上）产量 3.25 亿吨，同比增长 4.4%，1-10 月份，全国原煤累计产量 30.6 亿吨，同比增长 4.5%。2 3 4 8 1 6 8 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 0 9:5 9 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-行业深度行业深度研究研究 图表图表9：2019年年1-10月全国分地区规模以上企业原煤产量（单位：万吨）月全国分地区规模以上企业原煤产量（单位：万吨）地区地区2019年年1-10月累计月累计去年同期累计
47、去年同期累计同比增减同比增减%2019年年10月当月月当月去年同期单月去年同期单月同比增减同比增减%全国全国306308.7293048.64.532486.831126.94.4内蒙古自治区84539.177256.49.48713.58671.30.5山西省80245.874413.97.88174.27822.04.5陕西省50985.451127.5(0.3)6194.95584.910.9新疆自治区18857.216206.316.42104.51849.713.8贵州省10584.99590.110.41119.0995.012.5山东省9916.410299.8(3.7)999.
48、6893.211.9安徽省9161.79425.1(2.8)912.4926.9(1.6)河南省9048.49618.5(5.9)968.3953.01.6宁夏自治区6067.26061.70.1592.3583.61.5河北省4248.14772.1(11.0)379.4430.8(11.9)黑龙江省4184.74611.6(9.3)480.5550.6(12.7)云南省3805.43700.02.8408.5341.719.5甘肃省2959.03005.2(1.5)309.8255.421.3四川省2774.23013.2(7.9)275.5304.7(9.6)辽宁省2708.32730.
49、6(0.8)264.0274.2(3.7)湖南省1140.11356.8(16.0)109.1128.1(14.8)吉林省1023.51343.9(23.8)88.1115.2(23.5)重庆市957.5982.8(2.6)84.494.1(10.3)江苏省934.11059.2(11.8)96.7102.4(5.6)青海省728.5702.43.785.075.113.2福建省693.6773.6(10.3)64.474.3(13.3)江西省362.5381.7(5.0)35.844.1(18.9)广西自治区318.2383.3(17.0)24.940.2(38.1)北京市36.1164.3
50、(78.0)0.08.20.0湖北省28.868.4(57.9)2.08.3(75.4)来源：统计局、中泰证券研究所 进口进口：海外煤价格优势明显，海外煤价格优势明显，2019 年进口量预计小幅上涨年进口量预计小幅上涨 我国煤炭进口主要来自澳洲、印尼、俄罗斯和蒙古我国煤炭进口主要来自澳洲、印尼、俄罗斯和蒙古。按国别来看，褐煤主要来自印尼，占比约 95%；动力煤主要来自澳大利亚、俄罗斯和印尼，占比分别为 68%、16%、12%；炼焦煤主要来自澳大利亚和蒙古、俄罗斯，占比分别为 44%、43%、7%。无烟煤主要来自俄罗斯和澳大利亚，占比分别为 82%、16%。可以看出，我国煤炭进口主要来自澳大利亚
