1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 商贸零售商贸零售 报告原因：定期报告报告原因：定期报告 商贸零售行业月报商贸零售行业月报 评级评级 假期错月拖累社零增速，必选稳健利好超市同店增长假期错月拖累社零增速，必选稳健利好超市同店增长 中性中性 2019 年年 5 月月 16 日日 行业研究行业研究/定期报告定期报告 商贸零售行业近一年市场表现商贸零售行业近一年市场表现 投资要点投资要点市场回顾市场回顾 2019 年 4 月，CS 商贸零售行业下降 1.6%，与 2018 年同期相比提高2.46ct，但跑输大盘 2.66pct，行业 4 月市场表
2、现强于去年同期，在中信 29个行业排名第 11 位，处于中上游水平，较上月持续提升。受 CPI 中枢温和上涨，可选消费稳步提升的影响，超市同店数据持续向好，超市板块表现靓丽。2019 年 4 月 CS 零售估值水平整体围绕在 18X 左右震荡起伏，整月呈现 M 型走势，月中较月初微涨，之后经历一波回调，月末尾部反弹，截止 4 月 30 日，CS 零售估值水平 23.47X，较 3 月提升较大，是近 10 个月来首次回归 20X 以上水平，但月度中枢仍处于历史估值低位。行业月度数据跟踪行业月度数据跟踪 2019 年 4 月 CPI 同比上涨 2.5%，涨幅比上月扩大 0.2pct。其中，食品价格
3、上涨 6.1%，涨幅较上月提升 2pct，影响 CPI 上涨约 1.19pct；非食品价格上涨 1.7%，涨幅较上月小幅回落 0.1pct，影响 CPI 上涨约 1.35pct。鲜菜（+17.4%）鲜果（11.9%）猪肉（14.4%）等食品的价格水平居高不下，对超市板块的 Q2 业绩和同店增速具有一定提振效应。CPI 环比由下降 0.4%转为上涨 0.1%，其中食品价格降低 0.1%，振幅较上月提升 0.5pct，影响CPI 下降约 0.01pct，鸡蛋（+3.3%）、水果（+2.6%）、猪肉（1.6%）三项合计影响 CPI 上涨约 0.11pct。；非食品价格上涨 0.1%，振幅比上月提升
4、0.3pct，影响 CPI 增长约 0.09pct。4 月 CPI 环比转升一方面受到部分食品价格上涨的拉动，另一方面则受到假期及季节性因素带来的出行增加对于旅游服务业价格水平的提振。4 月社零同比增长 7.2%，增速比上年同期回落 2.2pct，主要受到五一假期移动的影响。据测算，如果剔除假日移动因素，4 月份增速约为 8.7%，与 3 月份基本持平。总体来看，1-4 月份社零总额增长 8.0%，消费品市场总体上保持平稳增长态势，但增速为近年来的新低，4 月份增值税税率下调对社零增速影响较大。4 月份是传统意义上的销售淡季，促销活动的减少导致限上社零增速季节性回落，剔除服装负增速影响，一般生
5、活用品增势稳健但增速继续放缓，除黄金珠宝以外的消费升级类产品增速则呈现较大幅度的回落。019 年 1-4 月，全国网上零售额 30439 亿元，累计同比增长 17.8%，较上月提升 2.5pct，网上零售继续快速增长，实物商品网上零售额占社零总额的比重为 18.6%，较 Q1 提升 0.4pct。相关报告：商贸零售行业月度投资策略：社零数据企稳回暖，低估值百货龙头估值修复可期 分析师&联系人：谷茜 执业证书编号：S0760518060001 Tel:0351-8686775 Email: 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西
6、证券股份有限公司 http:/ 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 行业动态新闻行业动态新闻 2018 年中国连锁百强出炉 永辉位居第 6 位 2019 中国城市便利店指数发布：太原、长沙、厦门名列前三 小米发公告：拟回购不超过 10%的公司股份 投资投资策略策略 2018 年 CS 零售收入规模稳健增长，增速水平较去年同期小幅回调，归母净利基本持平，但增速大幅回落；2019Q1CS 零售营收规模与去年同期基本持平，但增速明显回落，归母净利水平小幅降低，但增速转负。18-19Q
7、1期间费用增速持续高于营收增速，19Q1 费用上涨压制归母净利润增长；毛利率稳健抬升，净利率区间波动。2019Q1，在证监会新标准 21 个行业中，批发和零售业基金持仓总市值为 599.85 亿元，较 2018Q4 环比提升 23.49%，持仓占比为 2.93%，位居第五，市场标准行业配置比例为 2.66%，相对标准行业配置比例超额配置0.27pct，维持超配状态。2019Q1 基金重仓股主要针对 CS 商贸零售中的 39家上市公司布局，比 2018Q4 新增 13 家，清空 8 家，其中重仓个股持有基金数排行前五的依次是永辉超市（85）、南极电商（71）、苏宁易购（53）、天虹股份（35）、
8、王府井（31）。4 月受节假日错位、增值税下调等因素影响，部分宏观指标波动较大，社零增速阶段性走低但仍在预期范围之内，近年来简政放权、减税降费等一系列政策措施的适时，使得企业营商环境的不断优化，市场信心持续改善，我们建议适时布局，关注以下几条主线：1）在温和上涨的经济运行区）在温和上涨的经济运行区间内，受益必选消费稳健增长、食品间内，受益必选消费稳健增长、食品 CPI 阶段性走高，超市同店增速持续阶段性走高，超市同店增速持续向好：向好：永辉超市、家家悦；2）百货行业受宏观经济波动影响较为明显，目）百货行业受宏观经济波动影响较为明显，目前仍处转型探索期，龙头企业选择发展购物中心丰富实体业态提升客
9、流及前仍处转型探索期，龙头企业选择发展购物中心丰富实体业态提升客流及坪效，我们认为低估值龙头仍然具备估值修复的机会：坪效，我们认为低估值龙头仍然具备估值修复的机会：天虹股份、王府井；3）消费分级背景下，一）消费分级背景下，一二线城市的品质消费市场和三四线城市的大众消费二线城市的品质消费市场和三四线城市的大众消费市场仍然存在一定增量空间，有能力通过消化这部分增量持续提升行业集市场仍然存在一定增量空间，有能力通过消化这部分增量持续提升行业集中度的线上线下龙头企业：中度的线上线下龙头企业：苏宁易购、南极电商、豫园股份。风险提示：风险提示：宏观经济增速放缓；政策落地效果不及预期；市场竞争加剧。证券研究
10、报告：行业研究证券研究报告：行业研究/定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 3 目录目录 1.行业市场表现回顾行业市场表现回顾.5 1.1 一级行业概况.5 1.2 细分行业市场表现.5 1.3 个股表现.6 1.4 行业资金流向.6 1.5 行业估值情况.8 2.行业数据跟踪行业数据跟踪.8 2.1 居民消费价格指数（CPI）.8 2.2 社会消费品零售数据.9 2.3 全国大中型零售企业销售额数据.11 3.行业动态新闻行业动态新闻.11 4.2018 年年报年年报&2019 年一季报简述年一季报简述.12 5.投资建议投资
11、建议.14 6.风险提示风险提示.15 图表目录图表目录 图图 1：2019 年年 4 月中信一级行业涨跌幅（月中信一级行业涨跌幅（%）.5 图图 2：CS 零售子版块零售子版块 2019 年年 4 月涨跌幅月涨跌幅.6 图图 3：CS 零售子版块零售子版块 2018 年年 4 月涨跌幅月涨跌幅.6 表表 1：2019 年年 4 月个股涨跌幅情况（月个股涨跌幅情况（%）.6 表表 2：2019 年年 4 月个股资金流向情况月个股资金流向情况.7 图图 5：CS 商贸零售、上证综指历史估值水平商贸零售、上证综指历史估值水平 PE（TTM）.8 图图 6：CS 零售子版块历史零售子版块历史估值水平
12、估值水平 PE（TTM）.8 图图 7：CPI 当月同比、环比（当月同比、环比（%）.9 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 4 图图 8：CPI 当月同比：分类别（当月同比：分类别（%）.9 图图 9：社会消费品零售总额当月（亿元）及同比（：社会消费品零售总额当月（亿元）及同比（%）.10 图图 10：限上消费品零售总额当月（亿元）及同比（：限上消费品零售总额当月（亿元）及同比（%）.10 图图 11：网上商品零售额累计值（亿元）及同比：网上商品零售额累计值（亿元）及同比.10
13、图图 12：网上商品零售额占社会消费品零售总额比重：网上商品零售额占社会消费品零售总额比重(%).10 图图 13：全国百家大型零售企业零售额累计同比（：全国百家大型零售企业零售额累计同比（%）.11 图图 14：网下实体店消费品零售额月度增速（：网下实体店消费品零售额月度增速（%）.11 图图 15：CS 零售零售 18-19Q1 营业收入（亿元）及同比营业收入（亿元）及同比%.13 图图 16：CS 零售零售 18-19Q1 净利润（亿元）及同比净利润（亿元）及同比%.13 图图 17：CS 零售零售 18-19Q1 期间费用（亿元）及同比期间费用（亿元）及同比%.14 图图 18：CS
14、零售零售 18-19Q1 毛利率、净利率（毛利率、净利率（%）.14 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 5 1.行业行业市场表现回顾市场表现回顾 1.1一级行业概况一级行业概况 2019 年 4 月，沪深 300 指数上涨 1.06%，与 2018 年同期相比提升 4.69pct。CS 商贸零售行业下降 1.6%，与 2018 年同期相比提高 2.46ct，跑输大盘 2.66pct。4 月份中信一级 29 个行业多呈下跌状态，市场表现较为平淡。CS 商贸零售行业 4 月市场表现强
15、于去年同期，在中信 29 个行业排名第 11 位，处于中上游水平，较上月持续提升。图 1：2019 年 4 月中信一级行业涨跌幅（%）数据来源：wind，山西证券研究所 1.2 细分行业市场表现细分行业市场表现 从子版块来看，在 4 月 CS 零售的三级子行业中，超市、连锁、贸易 III、百货的涨跌幅分别为 7.36%、-1.8%、-2.38%和-4.65%。受 CPI 中枢温和上涨，可选消费稳步提升的影响，超市同店数据持续向好，超市板块表现靓丽。促销淡季使得 Q2 开季的社零数据创下新低，可选品类增速亦表现平平，影响连锁及百货板块下跌，变现均不及沪深 300。证券研究报告：行业研究证券研究报
16、告：行业研究/定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 6 图 2：CS 零售子版块 2019 年 4 月涨跌幅 图 3：CS 零售子版块 2018 年 4 月涨跌幅 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 1.3 个股表现个股表现 从个股来看，4 月有 25 家上市公司收涨，其中仅有外高桥的月涨幅超过 20%，为 26.67%，中兴商业、南宁百货、江苏舜天等 9 家上市公司的月涨幅均超过 10%；共有 72 家上市公司收跌，秋林集团、萃华珠宝、东方金钰的月跌幅均超过 20%，其中秋林集团跌 34.1
17、3%，萃华珠宝跌 27.79%。表 1：2019 年 4 月个股涨跌幅情况（%）4 4 月月涨幅前十的个股涨幅前十的个股 4 4 月跌幅月跌幅前十的个股前十的个股 代码代码 简称简称 月月涨跌幅涨跌幅 代码代码 简称简称 月月涨跌幅涨跌幅 600648.SH 外高桥 26.67 600891.SH 秋林集团-43.13 000715.SZ 中兴商业 18.70 002731.SZ 萃华珠宝-27.29 600712.SH 南宁百货 18.53 600086.SH 东方金钰-20.83 600287.SH 江苏舜天 16.98 603101.SH 汇嘉时代-19.41 601116.SH 三江购
18、物 16.96 600278.SH 东方创业-18.28 600778.SH*ST 友好 14.36 000861.SZ 海印股份-15.24 601933.SH 永辉超市 13.08 600250.SH 南纺股份-14.00 000626.SZ 远大控股 12.53 601366.SH 利群股份-13.97 600822.SH 上海物贸 11.88 000587.SZ 金洲慈航-13.97 000759.SZ 中百集团 11.31 000560.SZ 我爱我家-13.87 数据来源：wind，山西证券研究所 1.4 行业行业资金资金流向流向 从行业资金流向来看，4 月 SW 商业贸易主力净入
19、额为-93.98 亿元。4 月 SW 商贸三级行业主力资金均为流出状态，其中 SW 一般物业经营资金净流出额为 2.63 亿元，是主力净流出资金最少的子行业，其次是SW 超市，净流出额为 3.44 亿元；SW 贸易板块主力净流出额最多，为 36.71 亿元，其次是 SW 百货，净 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 7 流出额为 16.89 亿元。图 4：SW 商业贸易子行业 2019 年 4 月主力净流入额（万元）数据来源：wind，山西证券研究所 从个股资金流向来看，4 月主力
20、资金净流入额超过 5000 万元的个股有红旗连锁、南极电商和天虹股份，其中红旗连锁主力资金净流入额为 8452.12 万元；主力资金净流出额超 5 亿元的个股有外高桥、跨境通、南京新百、国际医学、苏宁易购等 7 姐，其中外高桥净流出额为 10.90 亿元，流出额最高。表 2：2019 年 4 月个股资金流向情况 4 4 月资金流入前十的个股月资金流入前十的个股 4 4 月资金流出前十的个股月资金流出前十的个股 代码代码 简称简称 主力净流入额主力净流入额(万元万元)代码代码 简称简称 主力净流入额主力净流入额(万元万元)002697.SZ 红旗连锁 8,452.12 600648.SH 外高桥
21、-109,017.34 002127.SZ 南极电商 6,280.86 002640.SZ 跨境通-93,654.46 002419.SZ 天虹股份 5,869.45 600682.SH 南京新百-69,426.42 600827.SH 百联股份 4,284.96 000516.SZ 国际医学-67,418.58 600861.SH 北京城乡 3,089.19 002024.SZ 苏宁易购-61,330.43 600738.SH 兰州民百 3,029.28 600755.SH 厦门国贸-57,686.76 600612.SH 老凤祥 2,850.62 600086.SH 东方金钰-51,010
22、.29 600790.SH 轻纺城 1,821.74 600278.SH 东方创业-47,047.07 600241.SH 时代万恒 824.69 600120.SH 浙江东方-29,358.36 000679.SZ 大连友谊 790.19 300755.SZ 华致酒行-29,262.34 数据来源：wind，山西证券研究所 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 8 1.5 行业行业估值情况估值情况 2019 年 4 月 CS 零售估值水平整体围绕在 18X 左右震荡起伏，整月呈现
23、M 型走势，月中较月初微涨，之后经历一波回调，月末尾部反弹，截止 4 月 30 日，CS 零售估值水平 23.47X，较 3 月提升较大，是近 10个月来首次回归 20X 以上水平，但月度中枢仍处于历史估值低位。子版块方面，截止 4 月 30 日，百货板块PE 走势与 CS 零售基本吻合，月末几天尾部反弹，估值水平在 17X 左右，较上月有所提升；超市板块 PE波动较大，月度呈现震荡下沉趋势，月底回调后估值水平回升至 40X 左右，较上月小幅回落；连锁板块 PE相对较低，但月中振幅波动较大，月末触底反弹，月均估值水平在 14.6X 左右，较上月有所提升。图 5：CS 商贸零售、上证综指历史估值
24、水平 PE（TTM）图 6：CS 零售子版块历史估值水平 PE（TTM）数据来源：Wind，山西证券研究所 数据来源：Wind，山西证券研究所 2.行业行业数据跟踪数据跟踪 2.1居民消费价格指数居民消费价格指数（CPI）2019 年 4 月，CPI 同比上涨 2.5%，涨幅比上月扩大 0.2pct。其中，食品价格上涨 6.1%，非食品价格上涨 1.7%。食品价格涨幅较上月提升 2pct，影响 CPI 上涨约 1.19pct。食品中的鲜菜价格水平仍处高位，同比上涨17.4%，影响CPI上涨约0.43pct；猪肉价格上涨14.4%，涨幅比上月扩大9.3pct，影响CPI上涨约0.31pct，猪肉
25、价格从 2015 年以来持续 25 个月下降，同比增速上月开始转正，具有一定的恢复性；去年秋季北方水果欠收导致今年存量不足，影响鲜果价格上涨 11.9%，传导至 CPI 使其上涨约 0.22pct。非食品价格涨幅较上月小幅回落 0.1pct，影响 CPI 上涨约 1.35pct。其中医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨 2.6%、2.5%和 2.0%，合计影响 CPI 上涨约 0.93pct。据测算，在 4 月份 2.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 1.3pct，新涨价影响约为 1.2pct。鲜菜鲜果猪肉等食品的价格水平居高不下，对超市板块的 Q2 业绩和同店增速具有一定提
26、振效应。证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 9 图 7：CPI 当月同比、环比（%）图 8：CPI 当月同比：分类别（%）数据来源：国家统计局，山西证券研究所 数据来源：国家统计局，山西证券研究所 环比来看，CPI 由上月的下降 0.4%转而上涨 0.1%，其中食品价格降低 0.1%，非食品价格上涨 0.1%。食品价格振幅较上月提升 0.5pct，影响 CPI 下降约 0.01pct。其中鸡蛋价格在连续两个月下跌后反弹至上涨3.3%；部分水果供应偏紧影响鲜果价格上涨 2.6%；受非
27、洲猪瘟疫情等因素影响，养殖户积极性有所降低，但随着猪肉价格继续回升，养殖户的补栏积极性也会相应提高，猪肉价格上涨 1.6%，但经过一段时间的修复，生猪规模养殖的产能补齐供给短缺不足后，应当能起到平抑猪肉价格的作用。鸡蛋、水果、猪肉三项合计影响 CPI 上涨约 0.11pct。春季气温适宜，鲜菜供应增加导致价格下降 4.5%，影响 CPI 下降约 0.13pct，生鲜品种易受极端天气因素影响，这种季节性的短期冲击不具备太长的持续性。非食品价格振幅比上月提升 0.3pct，影响 CPI 增长约 0.09pct。受天气转暖以及清明小长假的影响，出行人员增多，飞机票、景点门票和旅行社收费价格分别上涨
28、10.5%、3.5%和 1.6%，合计影响 CPI 上涨约 0.07pct；受成品油调价等因素影响，汽油和柴油价格分别下降 0.4%和 0.3%。4 月 CPI 环比转升一方面受到部分食品价格上涨的拉动，另一方面则受到假期及季节性因素带来的出行增加对于旅游服务业价格水平的提振。2.2社会消费品零售数据社会消费品零售数据 2019 年 4 月，社会消费品零售总额 30586 亿元，近一年以来社零市场规模均能保持在 3 万亿元以上，4月社零同比增长 7.2%，增速比上年同期回落 2.2pct，主要受到五一假期移动的影响，去年五一假期有 2/3在 4 月底，而今年在假期天数增长的基础上有 1/2 落
29、在了 5 月，造成假期错月影响。据测算，如果剔除假日移动因素，4 月份增速约为 8.7%，与 3 月份基本持平。总体来看，1-4 月份社零总额增长 8.0%，消费品市场总体上保持平稳增长态势，但增速为近年来的新低，4 月份增值税税率下调对社零增速影响较大。增值税下调发生在 4 月 1 日，企业积极调整生产节奏，组织生产备货，对月度间的生产分配造成一定影响，我们预计 5 月社零增速会回归常态。从限上商品零售增速来看，一般生活必需品中的吃用类商品增速较快，而文化类商品增速加快。4 月份 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅
30、读最后一页股票评级说明和免责声明 1010 限上单位粮油食品类商品同比增长 9.3%，为 5 个月以来首次跌落 10%关口，增速比上月降低 2.5pct，但比去年同期高 2pct，食品类零售增速较好应是受到温和通胀中 CPI 同比涨幅扩大的影响；限上日用品类同比增长 12.6%，继续保持双位数增长但增速比上月降低 4pct，但比去年同期高 0.6pct。服装鞋帽针织类同比减少 1.1%，为近 10 年来首次转负。4 月文化类商品增速加快，限上单位书报杂志类商品同比增长 24.6%，增速比上月大幅提高 15pct；文化办公用品类商品由上月下降 4%转为上涨 3.6%。可选消费品类中，通讯器材、家
31、电音像和家具三大品类虽有 2.1%、3.2%、4.2%的个位数增速，但增速较上月相比均呈 10pct 左右的回落，而化妆品类同比增长 6.7%，较上月相比回落 7.7pct，应是受到促销淡季带来的消费递延作用，金银珠宝类由-1.2%变为上涨 0.4%，则受益于天气转暖带来的婚庆市场企稳回暖影响。4 月份是传统意义上的销售淡季，实体商业在打折促销方面活动较少，导致限上社零增速季节性回落，剔除服装影响，一般生活用品增势稳健但增速继续放缓，除黄金珠宝以外的消费升级类产品增速则呈现较大幅度的回落。图 9：社会消费品零售总额当月（亿元）及同比（%）图 10：限上消费品零售总额当月（亿元）及同比（%）数据
32、来源：国家统计局，山西证券研究所 数据来源：国家统计局，山西证券研究所 图 11：网上商品零售额累计值（亿元）及同比 图12：网上商品零售额占社会消费品零售总额比重(%)数据来源：国家统计局，山西证券研究所 数据来源：国家统计局，山西证券研究所 2019 年 1-4 月，全国网上零售额 30439 亿元，累计同比增长 17.8%，较上月提升 2.5pct，网上零售继续 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1111 快速增长。其中实物商品网上零售额 23933 亿元，累计同比增长 22.
33、2%，增速较 Q1 加快 1.2pct，占社零总额的比重为 18.6%，较 Q1 提升 0.4pct，较去年同期提升 2.2pct。新兴业态继续保持快速增长态势，线上销售占比稳步提升。在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长 26.7%、23.7%和 21.2%。2.3全国大中型零售企业销售额数据全国大中型零售企业销售额数据 中华全国商业信息中心的监测数据显示，一季度实体店消费品零售额同比增长 5.8%，其中，3 月份同比增长 5.2%，低于 1-2 月份 1pct，低于上年同期 0.8pct。一季度全国百家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，增速较上年同期放缓 3.1pct。其中
34、，粮油食品商品零售额增长 3.6%，化妆品同比增长 10.9%，增速均有所放缓；受促销淡季影响消费具有一定的延迟效应，服装商品零售额下降 6.7%，家电商品零售额下降5.8%。大众消费品市场持续较快增长。一季度限额以下单位和个体户商品零售额实现 54294 亿元，同比增长 11%，增速较 1-2 月份加快 0.1pct，较上年同期加快 1pct。限额以下单位和个体户商品零售额对商品零售总额的贡献率为 81.8%，占商品零售总额的比重为 62.3%。实体商业行业集中度整体较低，商品零售中有超过 60%的零售额由限额以下单位和个体户贡献，实体龙头的市场份额仍然存在较大的提升空间。图 13：全国百家
35、大型零售企业零售额累计同比（%）图 14：网下实体店消费品零售额月度增速（%）数据来源：中华商业信息中心，山西证券研究所 数据来源：中华商业信息中心，山西证券研究所 3.行业动态新闻行业动态新闻 2018 年中国连锁百强出炉年中国连锁百强出炉 永辉位居第永辉位居第 6 位位 5 月9 日，中国连锁经营协会发布“2018 年中国连锁百强”名单，榜单显示，永辉超市 2018 年销售 7676773万元，销售增长率 17.4%；门店总数 1275 家，门店增长率 58.2%，位居榜单第六位。根据发布详情可知，2018 年连锁百强销售规模为 2.4 万亿元，同比增长 7.7%，占社会消费品零售总额的
36、6.3%，比上年增长 0.3个百分点。连锁百强门店总数 13.8 万个，同比增长 16.0%。2018 年，苏宁、永辉、居然之家、银泰、红星美凯龙、屈臣氏、美宜佳、盒马鲜生、7-11、大张、罗 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1212 森等 18 家企业实现了销售和门店两位数的同步增长。连锁百强销售额的增长部分得益于全渠道业务的积极拓展。2018 年，百强线上销售业务增长 55.5%，增幅超过全国线上商品零售增幅一倍以上。超市发、卜蜂莲花、五星电器、永辉、美宜佳、百果园、中石化易捷
37、等企业更是实现了三位数的增长。（联商网）2019 中国城市便利店指数发布：太原、长沙、厦门名列前三中国城市便利店指数发布：太原、长沙、厦门名列前三 2018 年在零售业整体增幅放缓的背景下，作为小业态的连锁便利店的发展仍然保持了较快的发展速度。本次调查的 36 个城市，太原、长沙、厦门、成都、东莞便利店发展指数名列前五位。从统计结果来看，各城市之间的便利店发展差距在逐渐拉大。部分城市的便利店发展出现了负增长。差距的拉大一方面由于一些区域市场由消费升级带来的市场驱动力持续性不足，另一方面各城市之间因经济水平、消费能力的不同发展空间存在着较大的差异。从全国范围来看，随着二、三线城市消费水平的不断提
38、高，消费升级使得二、三线城市便利店市场存在着较大的发展空间，但市场发展的潜力存在着较大的差异。一线城市上海、广州、深圳的便利店市场发展已趋于饱和，开店难度在不断增加。一方面开店的成本在不断增加，另一面门店资源也面临着来自同业和异业竞争对手的争夺，门店资源的稀缺在不断挤压便利店的发展空间。同时各区域针对便利店发展的配套支持政策比较少。便利店行业营商环境较好的城市比例较低，仅占所调查城市的 25%，与去年持平。行业的快速发展与政府配套政策依然存在着不匹配的问题。（中国连锁经营协会）小米发公告：拟回购不超过小米发公告：拟回购不超过 10的公司股份的公司股份 小米集团发公告称，5 月 14 日股东大会
39、一致投票赞成向董事授出一般授权，以购回不超过于本决议案通过当日本公司已发行股份总数 10%之本公司股份。同时，小米集团向董事授出一般授权，以发行、配发及处理不超过于本决议案通过当日本公司已发行股份总数 20%的本公司新 B 类股份。小米于今年年初，有过几次回购以提振股价。据港交所披露信息显示，早在 1 月 17 日，小米启动首次回购，斥资约 5994 万港元回购 614 万股 B 类股份，平均价为每股 9.7625 港元。1 月 18 日，小米再次回购985 万股 B 类股份，斥资约 1 亿港元，平均价为每股 B 类股份 10.1527 港元。1 月 22 日，小米第三次出手回购，涉资 399
40、8.93 万港元，回购 398.26 万股 B 类股份。据计算，小米三次回购约 1997 万股，总金额近 2亿港元。（腾讯科技）4.2018 年年报年年报&2019 年一季报年一季报简述简述 2018 年年 CS 零售收入规模稳健增长，增速水平零售收入规模稳健增长，增速水平较去年同期较去年同期小幅回调，归母净利基本持平，但增速大幅小幅回调，归母净利基本持平，但增速大幅回落。回落。2018 年 CS 零售营业总收入为 9476.28 亿元，同比增长 9.09%，增速较上年同期回落 4.12pct；归母净利润为 298.01 亿元，同比增长 0.16%，增速大幅回落 44.61pct。其中 CS
41、百货/CS 超市/CS 连锁营收分别为 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1313 3549.69 亿元/2028.57 亿元/3898.03 亿元，同比分别增长 2.27%/7.86%/16.89%，归母净利润分别为 120.82 亿元/34.83 亿元/142.36 亿元，同比分别是-6.84%/17.51%/3%。从规模上看，百货与连锁子行业的营收净利润数量级比较接近，2018 年实体百货受到来自宏观经济增速放缓、电商冲击、行业转型推进较难等多方面的影响，在 Q4 达到全年低谷
42、，半数公司业绩呈现负增长；而连锁板块主营业务相差较大，业绩呈现明显的两极分化，头部优势十分明显，仅苏宁一家营收水平就占据连锁板块营收水平的 62.84%。超市板块个股数量较少，但有永辉超市这一头部企业贡献超过 30%的收入，超市行业集中度持续提升，供应链能力持续优化。2019Q1CS 零售营收规模与去年同期基本持平，但增速明显回落，归母净利零售营收规模与去年同期基本持平，但增速明显回落，归母净利水平水平小幅小幅降低降低，但但增速转增速转负。负。2019Q1CS 零售总营收 2482.11 亿元，同比增长 0.88%，增速较去年同期回落 13.86pct；归母净利润 78.4亿元，同比减少 10
43、.56%，去年同期增速为 18.26%，回落 28.82pct。从子行业来看，CS 百货/CS 超市/CS 连锁营收分别为 897.68 亿元/605.67 亿元/978.76 亿元，同比分别增长-6.84%/8.33%/4.38%，归母净利润分别为43.86 亿元/20.13 亿元/14.41 亿元，同比分别是-0.78%/29.28%/-48.31%。百货板块受到去年 Q2 以来社零增速持续放缓、可选消费承压下行的影响，2019Q1 继续走低，并将对全年业绩造成一定程度的拖累，尽管 3 月可选增速企稳回暖，但行业仍处转型探索期，反应到利润端尚需时日；超市板块表现较好，受必选消费增速稳健、C
44、PI 温和上行及行业自身扩张提速、门店优化、供应链整合等的积极影响，是唯一实现业绩正增长且增速较好的细分子行业；连锁行业业绩分化，头部企业持续领跑行业，在规模占比和增速方面表现亮眼，部分个股收入、净利腰斩甚至转负，拖累板块整体业绩表现。图 15：CS 零售 18-19Q1 营业收入（亿元）及同比%图 16：CS 零售 18-19Q1 净利润（亿元）及同比%数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 18-19Q1 期间费用增速持续高于营收增速，期间费用增速持续高于营收增速，19Q1 费用上涨压制归母净利润增长；毛利率稳健抬升，净费用上涨压制归母净利润增长；毛利率稳健
45、抬升，净利率区间波动。利率区间波动。2018 年 CS 零售期间费用 1495.37 亿元，同比增长 12.99%，高于收入增速 3.89pct，影响归母净利规模基本持平。期间费用率为 15.78%，费率水平与上年同期基本持平（+0.54pct）。2019Q1 期间费用401.92 亿元，同比增长 12.24%，比收入增速高出 11.36pct，营收基本持平+费用增速高于收入共同抑制了归 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1414 母净利的同比增长，导致归母净利增速转负。期间费用率为
46、 16.19%，比去年同期上涨 1.64pct。18-19Q1 毛利率水平基本保持稳健上升态势，净利率水平呈现区间波动，18Q2 达到阶段高点 4.92%，Q3-Q4 持续下滑，至 19Q1 环比回升 0.15pct，但受归母净利增速转负影响同比减少 0.44pct。图 17：CS 零售 18-19Q1 期间费用（亿元）及同比%图 18：CS 零售 18-19Q1 毛利率、净利率（%）数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 5.投资建议投资建议 2019Q1，在证监会新标准 21 个行业中，批发和零售业基金持仓总市值为 599.85 亿元，较 2018Q4 环比
47、提升 23.49%，持仓占比为 2.93%，位居第五，市场标准行业配置比例为 2.66%，相对标准行业配置比例超额配置 0.27pct，维持超配状态，但配置比例同比降低 0.51pct，环比降低 0.17pct；超配比例同比减少 0.3pct，环比减少 0.19pct。2019Q1 基金重仓股主要针对 CS 商贸零售中的 39 家上市公司布局，比 2018Q4 新增 13家，清空 8 家，其中重仓个股持有基金数排行前五的依次是永辉超市（85）、南极电商（71）、苏宁易购（53）、天虹股份（35）、王府井（31）；从 Q1 季报持仓变动来看，位列前五的重仓个股分别是永辉超市、天虹股份、南极电商、
48、美凯龙、王府井，持仓变动分别是 9435.77 万股、2364.36 万股、1678.82 万股、1175.62 万股、825.92 万股。4 月受节假日错位、增值税下调等因素影响，部分宏观指标波动较大，社零增速阶段性走低但仍在预期范围之内，近年来简政放权、减税降费等一系列政策措施的适时，使得企业营商环境的不断优化，市场信心持续改善，我们建议适时布局，关注以下几条主线，1）在温和上涨的经济运行区间内在温和上涨的经济运行区间内，受益必选消费稳健增长，受益必选消费稳健增长、食品、食品 CPI 阶段性走高阶段性走高，超市同店增速持续超市同店增速持续向好。向好。建议以现代物流为支持，以现代农业和食品工
49、业为两翼，以实业开发为基础，要约收购中百集团 10.14%股份，进一步促进双方业务协同，拓展公司在湖北地区供应链网络布局的永辉超市永辉超市；以及在山东地区坚持区域密集、城乡一体、业态互补的发展战略进一步促进连锁网络建设，同时加强高效的生鲜食品供应链体 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1515 系建设，省内扩张和省外拓展同步推进，外延扩张和内涵提升双轮驱动的家家悦；家家悦；2）百货行业百货行业受宏观经济波动影响较为明显，目前受宏观经济波动影响较为明显，目前仍处转型探索期，仍处转型探索
50、期，龙头企业选择发展购物中心丰富实龙头企业选择发展购物中心丰富实体业态体业态提升客流及坪效提升客流及坪效，我们认为我们认为低估值龙头仍然具备估值修复的机会，低估值龙头仍然具备估值修复的机会，建议关注基于数字化智能化的业态创新和全国供应链整合能力初现成效，对内夯实运营管理能力，加强门店体验式升级，对外继续铺设门店网络扩张，打造新的利润增长点的天虹股份天虹股份；以及持续铺设全渠道建设，通过建立完善的品牌体系，积累规模庞大的会员资产，形成稳固的业绩平台和多种业态主力，同时持续推进业态创新，优化业态结构，提升业态利润贡献率的低估值国企王府井。王府井。3）消费分级背景下，消费分级背景下，一二线城市的一二
