1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 聚酯产业链价格敏感时点，下游需求边际改善聚酯产业链价格敏感时点，下游需求边际改善 石油石化行业聚酯产业链跟踪专题2019.6.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 黄莉莉黄莉莉 首席石油石化 分析师 S1010510120048 当前是聚酯产业链价格敏感时点，价格缓涨符合产业链上下游一致利益。中美当前是聚酯产业链价格敏感时点，价格缓涨符合产业链上下游一致利益。中美贸易争端贸易争端出现出现缓解，缓解，预计预计下游出口有望边际改善；国内政策端持续发力，行业下游出口有望边际改善；国内政策端持续发力，行业旺季即将到来，预计国内需求有望环比提升
2、。出口和内需改善预计将共同推动旺季即将到来，预计国内需求有望环比提升。出口和内需改善预计将共同推动聚酯产业链盈利改善，推荐行业龙头桐昆股份、恒力股份等。聚酯产业链盈利改善，推荐行业龙头桐昆股份、恒力股份等。涤纶长丝价格低位，下游制造环节库存高位涤纶长丝价格低位，下游制造环节库存高位。19 年上半年恒力石化炼化项目投产后，国内产业链上游 PX 和 PTA 分别经历一轮明显跌价，当前涤纶长丝绝对价格处于低位，仅高于油价低估时期的 16 年同期价格。绝对价格低位推动长丝环节去库存，当前 POY 库存仅为 1.5 天。但当前处于行业需求淡季，产业链库存积累在下游织造环节，坯布库存 40 天以上，高于过
3、去 5 年同期水平。出口预期边际改善，国内需求环比有望提升。出口预期边际改善，国内需求环比有望提升。上周中美领导人通话，将于本周在日本举行的 G20 峰会期间举行会谈，预计将为后续中美贸易谈判带来 2 个月以上的谈判窗口时期。此前市场预期美国近期将对中国进口的剩余 3000 亿美元商品加征 25%的关税，贸易争端缓解将有助于下游纺服出口边际改善。此外国内政策端持续发力，对消费推动作用将陆续显现，下游需求增速继续下降概率较低，同时伴随下游纺服即将迎来消费旺季，预计国内需求环比有望提升。当前当前产业链价格敏感时点产业链价格敏感时点，价格缓涨，价格缓涨有助下游主动备货有助下游主动备货。当前距离国内
4、PTA9月交割期货仅剩约 2 个月时间，受 18 年三季度行情影响，当前市场对 PTA 及产业链上下游价格关注度高。由于行业“买涨不买跌”的属性，产品涨价有助于长丝下游的织造环节主动备货。整体来看，价格缓涨符合产业链上下游一致利益。油价油价前景和前景和 PX 利润空间对近期利润空间对近期 PTA 价格有成本支撑价格有成本支撑。在美伊地缘政治等因素推动下，上周国际油价明显回升，我们认为前期油价回调有助于 7 月初 OPEC+国家延续减产协议，此外中美贸易争端边际改善修复原油需求预期，油价有望企稳回升。当前上游 PX 环节盈利仅在盈亏平衡线附近，后续继续压缩空间有限。此外 2019 年国内 PTA
5、 市场预计维持偏紧格局，整体看好近期 PTA 价格走势。风险因素：风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端升级对下游需求产生重大冲击的风险，部分公司在建项目不及预期的风险。投资策略。投资策略。中美贸易争端缓解，聚酯产业链下游出口需求有望边际改善；国内政策端持续发力，国内下游需求继续向下概率较低，伴随行业旺季即将到来，预计国内需求有望环比提升。聚酯产业链盈利改善，有助于行业龙头公司业绩改善，推荐桐昆股份、恒力股份，建议关注恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹、新凤鸣等。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）EPS（元）（元）PE 评级评
6、级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 桐昆股份 14.41 1.16 1.48 1.91 12 10 8 买入 恒力股份 17.20 0.68 1.67 2.01 25 10 9 买入 东方盛虹 5.63 0.26 0.36 0.41 22 16 14 买入 新凤鸣 12.88 1.69 1.54 2.28 8 8 6 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 6 月 21 日收盘价 石油石化石油石化行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）石油石化石油石化行业行业聚酯产业链跟踪专题聚酯产业链跟踪专题2019.6.24
7、请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 行业现状：坯布环节库存高位，需求有望边际改善行业现状：坯布环节库存高位，需求有望边际改善.1 民营炼化投产，涤纶长丝绝对价格低位.1 当前需求仍处在淡季，库存积压在坯布环节.2 下游库存消化取决于终端需求，当前时点出口和内需均有望边际改善.3 当前是价格敏感时点，价格缓涨符合上下游一致利益当前是价格敏感时点，价格缓涨符合上下游一致利益.5 价格缓涨继续利于织造环节接续拿货.5 当前迎来 PTA 价格敏感时点，看好近期价格上涨.5 行业格局变动：长丝直接出口增加，但整体占比很低行业格局变动：长丝直接出口增加，但整体占比很低.8 风险因素风险因素.8 投
8、资建议投资建议.8 石油石化石油石化行业行业聚酯产业链跟踪专题聚酯产业链跟踪专题2019.6.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：今年以来 PX 价格及价差.1 图 2：今年以来 PTA 价格及价差.1 图 3：2014-2019 年涤纶长丝 POY 周均价.1 图 4：2014-2019 年涤纶长丝 POY 周均价差.1 图 5：轻纺城日成交量.2 图 6：下游织机开工率.2 图 7：2014-2019 年涤纶长丝 POY 单月库存.2 图 8：2014-2019 年盛泽地区坯布单月库存.2 图 9：我国涤纶长丝表观消费量增速和坯布库存的关系.3 图 10：我国
9、纺织服装、服饰业营业收入累计同比.4 图 11：我国纺织服装、服饰业利润总额累计同比.4 图 12：我国纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比.4 图 13：我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比.4 图 14：今年以来涤纶长丝 POY 加工利润.5 图 15：2011-2019 年我国涤纶长丝 POY 加工利润.5 图 16：2017-2019 年我国 PTA 期货月均交易量.6 图 17：2017-2019 年我国 PTA 期货月均结算价.6 图 18：今年以来国际油价走势.7 图 19：今年以来 PX 加工利润.7 图 20：我国涤纶长丝直接出口量.8 图 21：我国涤纶长丝直接出口量在产量
10、占比.8 表格目录表格目录 表 1：2019 年我国聚酯环节新增产能.6 表 2：2019 年我国 PTA 新增产能.7 石油石化石油石化行业行业聚酯产业链跟踪专题聚酯产业链跟踪专题2019.6.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 行业现状：坯布环节库存高位，需求有望边际改善 行业现状：坯布环节库存高位，需求有望边际改善 民营炼化投产，涤纶长丝绝对价格低位 民营炼化恒力石化大炼化项目3 月份投料开车，国内涤纶长丝上游的PX 和 PTA 环节价格和价差出现明显回落：1）3 月中旬-5 月中旬，PX 价格下跌约 200 美元/吨，此阶段 PTA 价格相对稳定，PTA的价差从不到 1300
11、元/吨上涨至 2300 元/吨以上，此时 PX 环节利润向下游转移。2）5 月中旬至 6 月初，PTA 价格下跌约 1100 元/吨，价差回落到 1500 元/吨左右，此时聚酯全产业链利润整体压缩。民营炼化投产，涤纶长丝绝对价格低位 民营炼化恒力石化大炼化项目3 月份投料开车，国内涤纶长丝上游的PX 和 PTA 环节价格和价差出现明显回落：1）3 月中旬-5 月中旬，PX 价格下跌约 200 美元/吨，此阶段 PTA 价格相对稳定，PTA的价差从不到 1300 元/吨上涨至 2300 元/吨以上，此时 PX 环节利润向下游转移。2）5 月中旬至 6 月初，PTA 价格下跌约 1100 元/吨，
12、价差回落到 1500 元/吨左右，此时聚酯全产业链利润整体压缩。图 1：今年以来 PX 价格及价差（美元/吨）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：今年以来 PTA 价格及价差（元/吨）资料来源：Wind，中信证券研究部 由于受贸易争端等因素影响，涤纶长丝价差从 4 月初 1700 元/吨下降至当前 1200 元/吨左右。当前涤纶长丝绝对价格处于低位，与过去 5 年同期价格相比，仅高于油价低谷时期的 2016 年，是推动 5 月份下游坯布环节购买长丝补库的重要原因。图 3：2014-2019 年涤纶长丝 POY 周均价（元/吨）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 4：2014-201
13、9 年涤纶长丝 POY 周均价差（元/吨）资料来源：Wind，中信证券研究部 01002003004005006007006007008009001,0001,1001,200PX价差 PX1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4005,0005,5006,0006,5007,000PTA价差 PTA5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,0001 4 7 10131619222528313437404346495220142015201620172018201905001,0001,5002,0002,5
14、001 4 7 101316192225283134374043464952201420152016201720182019 石油石化石油石化行业行业聚酯产业链跟踪专题聚酯产业链跟踪专题2019.6.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 当前需求仍处在淡季，库存积压在坯布环节 按照过去几年行业经验，涤纶长丝下游织造环节具有明显的季节性特征，上半年旺季在 3-4 月份，以外销订单为主；下半年旺季从7-8 月份开始，以内销订单为主。当前处于行业需求淡季时点。由于受到中美贸易争端前景不明以及 2017-2018 年下游织机扩张速度较快等因素影响，当前下游织机环节开工率较低，处于过去 5 年同期
15、最低点。当前需求仍处在淡季，库存积压在坯布环节 按照过去几年行业经验，涤纶长丝下游织造环节具有明显的季节性特征，上半年旺季在 3-4 月份，以外销订单为主；下半年旺季从7-8 月份开始，以内销订单为主。当前处于行业需求淡季时点。由于受到中美贸易争端前景不明以及 2017-2018 年下游织机扩张速度较快等因素影响，当前下游织机环节开工率较低，处于过去 5 年同期最低点。图 5：轻纺城日成交量（万米）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 6：下游织机开工率（%）资料来源：Wind，中信证券研究部 涤纶长丝绝对价格处于历史低位，下游制造环节在低价买货。从库存水平来看，长丝环节经过 5 月底去库存
16、，当前库存水平处于过去 5 年中间水平。上周涤纶长丝 POY 产品库存已经下降至 1.5 天，处于低位水平。当前产业链库存积累到长丝下游的织造坯布环节，当前最新库存在 40 天以上，处于过去 5 年同期库存最高水平。伴随行业 7-8 月份即将迎来内销的旺季，下游织造环节的坯布库存有望有所消化。从库存水平来看，长丝环节经过 5 月底去库存，当前库存水平处于过去 5 年中间水平。上周涤纶长丝 POY 产品库存已经下降至 1.5 天，处于低位水平。当前产业链库存积累到长丝下游的织造坯布环节，当前最新库存在 40 天以上，处于过去 5 年同期库存最高水平。伴随行业 7-8 月份即将迎来内销的旺季，下游
17、织造环节的坯布库存有望有所消化。图 7：2014-2019 年涤纶长丝 POY 单月库存（天）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 8：2014-2019 年盛泽地区坯布单月库存（天）资料来源：Wind，中信证券研究部 05001000150020002500日成交量 02040608010012345678910111220142015201620172018201905101520253012345678910111220142015201620172018201920253035404550123456789101112201420152016201720182019 石油石化石油石化
18、行业行业聚酯产业链跟踪专题聚酯产业链跟踪专题2019.6.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 下游库存消化取决于终端需求，当前时点出口和内需均有望边际改善 下游库存消化取决于终端需求，当前时点出口和内需均有望边际改善 涤纶长丝下游主要应用领域为纺织服装和家纺行业，下游坯布环节的库存消化取决于终端需求的情况。从 2014 年至今的行业表现来看，坯布环节库存在 2016 年下半年至 2018 年中出现明显的库存消化，从 40 天以上的库存高点下降到 25 天左右的行业低点，同期涤纶长丝表观消费量增速也处于行业较高水平。因此，当前长丝下游的坯布高库存有效消化，需要依赖于终端需求的改善。涤纶长
19、丝下游主要应用领域为纺织服装和家纺行业，下游坯布环节的库存消化取决于终端需求的情况。从 2014 年至今的行业表现来看，坯布环节库存在 2016 年下半年至 2018 年中出现明显的库存消化，从 40 天以上的库存高点下降到 25 天左右的行业低点，同期涤纶长丝表观消费量增速也处于行业较高水平。因此，当前长丝下游的坯布高库存有效消化，需要依赖于终端需求的改善。图 9：我国涤纶长丝表观消费量增速和坯布库存的关系（%，天）资料来源：中纤网，中信证券研究部 今年上半年，在中美贸易争端影响出口及国内需求增速下降影响下，下游纺织服装需求存在增速下滑的情况。2019 年 1-4 月份，纺织服装、服饰业营业
20、收入累计同比 3.5%，较去年同期下降 1.4 个百分点；利润总额同比 1.2%，较去年同期提升 0.3 个百分点。出口方面，受到中美贸易争端、去年基数较高等因素影响，2019 年 1-5 月份我国纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比 1.5%，较去年同期下降 9.2 个百分点，出口金额增速下降明显。国内消费方面，2019 年 1-5 月份，我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比 2.6%，较去年同期下降 6.5 个百分点，上半年国内下游需求增速出现明显的回落。近期从对织造行业的实地草根调研来看，行业受上半年行情低迷的影响仍然存在，包括：1）织造下游的服装行业下单更为谨慎，提前备货的订单减少；2
21、）织造环节库存高企，占用企业现金流，短期继续从长丝企业买货的能力受限。今年上半年，在中美贸易争端影响出口及国内需求增速下降影响下，下游纺织服装需求存在增速下滑的情况。2019 年 1-4 月份，纺织服装、服饰业营业收入累计同比 3.5%，较去年同期下降 1.4 个百分点；利润总额同比 1.2%，较去年同期提升 0.3 个百分点。出口方面，受到中美贸易争端、去年基数较高等因素影响，2019 年 1-5 月份我国纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比 1.5%，较去年同期下降 9.2 个百分点，出口金额增速下降明显。国内消费方面，2019 年 1-5 月份，我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比 2.
22、6%，较去年同期下降 6.5 个百分点，上半年国内下游需求增速出现明显的回落。近期从对织造行业的实地草根调研来看，行业受上半年行情低迷的影响仍然存在，包括：1）织造下游的服装行业下单更为谨慎，提前备货的订单减少；2）织造环节库存高企，占用企业现金流，短期继续从长丝企业买货的能力受限。05101520253035404550-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2014年1月 2014年4月 2014年7月 2014年10月 2015年1月 2015年4月 2015年7月 2015年10月 2016年1月 2016年4月 2016年7
23、月 2016年10月 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 涤纶长丝表观消费量增速 坯布库存 石油石化石油石化行业行业聚酯产业链跟踪专题聚酯产业链跟踪专题2019.6.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 10：我国纺织服装、服饰业营业收入累计同比（%）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 11：我国纺织服装、服饰业利润总额累计同比（%）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 12：我国纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比（%）资料来源：Wind，中信证券研
24、究部 图 13：我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比（%）资料来源：Wind，中信证券研究部 展望未来，我们认为聚酯产业链的终端纺织服装需求，出口和内需均将出现边际改善。出口方面，上周中美两国领导人通电话，将于本周在日本举行的G20 峰会期间举行会谈，明显好于此前市场认为美国会在近期将中国剩余 3000 亿美元的进口商品全部加征 25%关税的预期。从近两年美国提出加征关税以来，中美双方经过多轮谈判，在双方谈判具体结果落地之前，我们认为美国加征关税可能暂缓，中美新一轮的贸易谈判预计将为商品出口争取 2 个月以上的谈判窗口期。由于长丝行业下游纺织服装行业属于生活必需品，过去 10 年行业需求增速在
25、 7%-8%，稳定增长。我们认为全球纺织服装需求不会因为贸易争端而消失，前期因为加征关税导致的订单滞后将有所好转，预计下游出口需求将迎来边际改善。国内市场方面，由于国内经济增速放缓，我国政策对冲措施不断，包括 4 月份开始降低增值税率等。根据中信证券研究部策略组测算，年内经济基本面自 6 月开始企稳。我们认为国内需求后续更差的概率较低，在下游即将迎来消费旺季的情况下，预计下游需求将环比提升。展望未来，我们认为聚酯产业链的终端纺织服装需求，出口和内需均将出现边际改善。出口方面，上周中美两国领导人通电话，将于本周在日本举行的G20 峰会期间举行会谈，明显好于此前市场认为美国会在近期将中国剩余 30
26、00 亿美元的进口商品全部加征 25%关税的预期。从近两年美国提出加征关税以来，中美双方经过多轮谈判，在双方谈判具体结果落地之前，我们认为美国加征关税可能暂缓，中美新一轮的贸易谈判预计将为商品出口争取 2 个月以上的谈判窗口期。由于长丝行业下游纺织服装行业属于生活必需品，过去 10 年行业需求增速在 7%-8%，稳定增长。我们认为全球纺织服装需求不会因为贸易争端而消失，前期因为加征关税导致的订单滞后将有所好转，预计下游出口需求将迎来边际改善。国内市场方面，由于国内经济增速放缓，我国政策对冲措施不断，包括 4 月份开始降低增值税率等。根据中信证券研究部策略组测算，年内经济基本面自 6 月开始企稳
27、。我们认为国内需求后续更差的概率较低，在下游即将迎来消费旺季的情况下，预计下游需求将环比提升。0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/04纺织服装、服饰业营业收入累计同比-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.02017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018
28、/102018/122019/022019/04纺织服装、服饰业营业收入累计同比-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.035.040.02017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/05纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比 0.02.04.06.08.010.012.02017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/08
29、2018/102018/122019/022019/04服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比 石油石化石油石化行业行业聚酯产业链跟踪专题聚酯产业链跟踪专题2019.6.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 当前是价格敏感时点，价格缓涨符合上下游一致利益 当前是价格敏感时点，价格缓涨符合上下游一致利益 价格缓涨继续利于织造环节接续拿货 价格缓涨继续利于织造环节接续拿货 价格缓涨有利于下游织造环节继续拿货。长丝行业下游企业整体属于“买涨不买跌”的态势，涤纶长丝价格缓涨有助于提升下游主动买货需求。虽然当前下游坯布环节库存高于历史同期水平，但从 2014-2018 年历史数据来看，除了 2017 年
30、由于下游需求快速增长坯布在 5-8 月期间去库存，其他年份坯布环节库存在此阶段呈现继续上升的态势。当前下游织造环节坯布库存高位，是由于前期长丝绝对价格历史低位，织造企业看好后市反弹提前拿货。当前下游即将迎来需求消费旺季，我们认为长丝价格缓涨，更有利于织造环节主动买货，为接下来的 7-8 月份需求旺季提前备货。长丝利润有所恢复。6 月上旬以来涤纶长丝价格持续上涨，长丝环节利润恢复。按照长丝 POY 品种行业边际加工成本 1050 元/吨计算，当前加工利润为 137 元/吨，2019 年初至今平均加工利润 114 元/吨。对比历史数据，按照 1050 元/吨的行业边际成本计算，2011 年至今涤纶
31、长丝 POY 品种平均加工利润 157 元/吨；如果剔除 2011 年相对高加工利润年份，2012 年至今 POY 长丝平均加工利润 90 元/吨。对比来看，当前长丝环节盈利处于历史平均水平附近。由于长丝纺丝头进口产能限制，2019-2020 年行业产能增速分别为 6.3%、4.5%，与行业长期需求增速相当，长丝环节盈利有望维持。价格缓涨有利于下游织造环节继续拿货。长丝行业下游企业整体属于“买涨不买跌”的态势，涤纶长丝价格缓涨有助于提升下游主动买货需求。虽然当前下游坯布环节库存高于历史同期水平，但从 2014-2018 年历史数据来看，除了 2017 年由于下游需求快速增长坯布在 5-8 月期
32、间去库存，其他年份坯布环节库存在此阶段呈现继续上升的态势。当前下游织造环节坯布库存高位，是由于前期长丝绝对价格历史低位，织造企业看好后市反弹提前拿货。当前下游即将迎来需求消费旺季，我们认为长丝价格缓涨，更有利于织造环节主动买货，为接下来的 7-8 月份需求旺季提前备货。长丝利润有所恢复。6 月上旬以来涤纶长丝价格持续上涨，长丝环节利润恢复。按照长丝 POY 品种行业边际加工成本 1050 元/吨计算，当前加工利润为 137 元/吨，2019 年初至今平均加工利润 114 元/吨。对比历史数据，按照 1050 元/吨的行业边际成本计算，2011 年至今涤纶长丝 POY 品种平均加工利润 157
33、元/吨；如果剔除 2011 年相对高加工利润年份，2012 年至今 POY 长丝平均加工利润 90 元/吨。对比来看，当前长丝环节盈利处于历史平均水平附近。由于长丝纺丝头进口产能限制，2019-2020 年行业产能增速分别为 6.3%、4.5%，与行业长期需求增速相当，长丝环节盈利有望维持。图 14：今年以来涤纶长丝 POY 加工利润（元/吨）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 15：2011-2019 年我国涤纶长丝 POY 加工利润（元/吨）资料来源：Wind，中信证券研究部 当前迎来 PTA 价格敏感时点，看好近期价格上涨 PTA当前迎来 PTA 价格敏感时点，看好近期价格上涨 PT
34、A 迎来价格敏感时点。由于聚酯产业链需求淡旺季分布等原因，我国 PTA 期货 5月和 9 月交割的合约市场关注度高，从去过 2 年经验来看，无论是交易量还是结算价格都处于全年相对高位。当前距离 2019 年 9 月结算的 PTA 合约仅剩 2 个月左右时间，经过2018 年三季度 PTA 期货市场大幅涨价后，当前 PTA 价格市场关注度高。迎来价格敏感时点。由于聚酯产业链需求淡旺季分布等原因，我国 PTA 期货 5月和 9 月交割的合约市场关注度高，从去过 2 年经验来看，无论是交易量还是结算价格都处于全年相对高位。当前距离 2019 年 9 月结算的 PTA 合约仅剩 2 个月左右时间，经过
35、2018 年三季度 PTA 期货市场大幅涨价后，当前 PTA 价格市场关注度高。-200-100010020030040050060002,0004,0006,0008,00010,000POY加工利润 POYPTAMEG(600)(400)(200)02004006008001000120014001600POY加工利润 年均值 石油石化石油石化行业行业聚酯产业链跟踪专题聚酯产业链跟踪专题2019.6.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 16：2017-2019 年我国 PTA 期货月均交易量（万手）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 17：2017-2019 年我国 PTA
36、 期货月均结算价（元/吨）资料来源：Wind，中信证券研究部 预计今年 PTA 维持偏紧格局。从供需层面来看，需求端，下游聚酯上半年投产 254万吨，下半年计划投产 147 万吨，全年对应 PTA 新增需求 343 万吨。供给端，2019 年PTA 新增产能 320 万吨，年初福海创 150 万吨装置复产，5 月份四川晟达 100 万吨装置投产，下半年仅有新凤鸣一套 220 万吨装置预计 9 月份投料开车。全年新增需求量稍高于产能增量，预计 2019 年我国 PTA 供需维持偏紧格局。表 1：2019 年我国聚酯环节新增产能（万吨）预计今年 PTA 维持偏紧格局。从供需层面来看，需求端，下游聚
37、酯上半年投产 254万吨，下半年计划投产 147 万吨，全年对应 PTA 新增需求 343 万吨。供给端，2019 年PTA 新增产能 320 万吨，年初福海创 150 万吨装置复产，5 月份四川晟达 100 万吨装置投产，下半年仅有新凤鸣一套 220 万吨装置预计 9 月份投料开车。全年新增需求量稍高于产能增量，预计 2019 年我国 PTA 供需维持偏紧格局。表 1：2019 年我国聚酯环节新增产能（万吨）企业企业 产品产品 产能产能 计划投产时间计划投产时间 扬州富威尔 短纤 20 已投产(2 月 13 日)湖北绿宇 短纤 25 已投产 华宏化纤 短纤 10 已扩容 盛虹国望 长丝 25
38、 已投产 新凤鸣 小聚合 4 已投产 优彩 10 已投产 福建经纬 长丝 25 已投产 一季度合计新增 119 蓝孔雀化纤 短纤 6 计划 2019Q2 桐昆恒优 长丝 30 计划 2019Q2 华西化纤 短纤 10 计划 2019 年 Q2 扩容 逸盛大连 瓶片 60 计划 2019 年 Q2-Q3 江苏向阳化纤 短纤 4 4 月中投产，产 1.2D 有光 嘉兴逸鹏 长丝 25 4 月 18 日投产，产 FDY 二季度计划 135 恒逸逸锦 短纤 7 计划 2019 年 Q3 新风鸣中益 长丝 30 计划 2019 年 Q3-Q4 新风鸣中跃 长丝 30 计划 2019 年 Q3-Q4 桐昆
39、恒邦 4 期 长丝 30 计划 2019 年 Q3-Q4 桐昆恒优技改 长丝 30 计划 2019 年 Q3-Q4 恒力恒科 长丝 10 计划 2019 年 Q3-Q4 山东华宝 长丝 10 计划 2019 年 Q3-Q4 下半年计划 147 资料来源：中纤网，中信证券研究部 0501001502002503003504004501234567891011122017201820194,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000123456789101112201720182019 石油石化石油石化行业行业聚酯产业链跟踪专题聚酯产业链跟踪专题2019
40、.6.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 表 2：2019 年我国 PTA 新增产能（万吨）工厂工厂 产能产能 计划投产时间计划投产时间 四川晟达 100 2019 年 5 月 21 日附近开车 新凤鸣 220 计划 2019 年 9 月试车 2019 合计 320 资料来源：中纤网，中信证券研究部 从成本端来看 PTA 近期价格有支撑，2019 年三季度油价看涨，上游 PX 环节利润压缩空间有限。地缘政治等因素影响油价底部反弹。年初开始在 OPEC+国家持续减产，以及美国对伊朗制裁的预期等因素影响下，国际油价一路上升；5 月中旬受到中美贸易争端短期升级，全球原油需求前景下降的影响，布
41、伦特和 WTI 油价较前期高点分别下调 12 美元/桶、11美元/桶。上周伊朗击落美国无人机，美伊关系紧张引发地缘政治担忧升级，市场担心影响原油供给。此外，中美两国领导人将于本周在日本召开的 G20 峰会见面，中美贸易争端的担忧边际减弱。当前较低油价也有望推动 OPEC+国家在 7 月初下一次峰会上延续减产协议。油价上周已经出现明显反弹。我们认为，在当前供需和地缘政治等因素共同影响下，2019年三季度国际油价有望呈现上升态势。PX 环节利润继续压缩空间有限。按照 250 美元/吨的加工成本计算，当前从石脑油到PX 的加工利润已经从前期的 200 美元/吨左右，下降到当前不到 20-30 美元/
42、吨。如果考虑到日韩产能 PX 产品出口到我国需要的关税、海运费用等，当前 PX 盈利仅在盈亏平衡线附近，后续 PX 环节利润继续压缩的空间非常有限。当前距离 PTA9 月期货主力合约还剩 2 个月左右的时间窗口，综合来看，成本端支撑和供需格局均利好 PTA 价格上涨。从成本端来看 PTA 近期价格有支撑，2019 年三季度油价看涨，上游 PX 环节利润压缩空间有限。地缘政治等因素影响油价底部反弹。年初开始在 OPEC+国家持续减产，以及美国对伊朗制裁的预期等因素影响下，国际油价一路上升；5 月中旬受到中美贸易争端短期升级，全球原油需求前景下降的影响，布伦特和 WTI 油价较前期高点分别下调 1
43、2 美元/桶、11美元/桶。上周伊朗击落美国无人机，美伊关系紧张引发地缘政治担忧升级，市场担心影响原油供给。此外，中美两国领导人将于本周在日本召开的 G20 峰会见面，中美贸易争端的担忧边际减弱。当前较低油价也有望推动 OPEC+国家在 7 月初下一次峰会上延续减产协议。油价上周已经出现明显反弹。我们认为，在当前供需和地缘政治等因素共同影响下，2019年三季度国际油价有望呈现上升态势。PX 环节利润继续压缩空间有限。按照 250 美元/吨的加工成本计算，当前从石脑油到PX 的加工利润已经从前期的 200 美元/吨左右，下降到当前不到 20-30 美元/吨。如果考虑到日韩产能 PX 产品出口到我
44、国需要的关税、海运费用等，当前 PX 盈利仅在盈亏平衡线附近，后续 PX 环节利润继续压缩的空间非常有限。当前距离 PTA9 月期货主力合约还剩 2 个月左右的时间窗口，综合来看，成本端支撑和供需格局均利好 PTA 价格上涨。图 18：今年以来国际油价走势（美元/桶）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 19：今年以来 PX 加工利润（美元/吨）资料来源：Wind，中信证券研究部 404550556065707580布伦特 WTI05010015020002004006008001,0001,200PX加工利润 石脑油 PX 石油石化石油石化行业行业聚酯产业链跟踪专题聚酯产业链跟踪专题201
45、9.6.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 行业格局变动：长丝直接出口增加，但整体占比很低 行业格局变动：长丝直接出口增加，但整体占比很低 在 2018-2019 年中美贸易争端事件影响下，市场关注涤纶长丝产业链整体向海外转移。2019 年长丝直接出口虽然有所增加，但占比仍然很低。2019 年 1-4 月份，我国涤纶长丝直接出口 90.0 万吨，同比增加 14.3%，高于同期 5.8%的产量增速；1-4 月份涤纶长丝直接出口量占总产量的 8.3%，较 2017-2018 年约 7.0%占比提升 1.3 个百分点。整体来看，虽然 2019 年国内涤纶长丝直接出口比例有所增加，但受限于海外
46、基础设施不完备等因素，当前直接出口在产量的占比怡然很低。我们认为，伴随我国经济产业升级，仍将延续全球范围内产能转移的大趋势。但产能转移需要产业链配备相应基础设施，将是一个时间跨度较长的过程。在短期 3-5 年内，预计我国仍将是全球最大的纺织业大国。在 2018-2019 年中美贸易争端事件影响下，市场关注涤纶长丝产业链整体向海外转移。2019 年长丝直接出口虽然有所增加，但占比仍然很低。2019 年 1-4 月份，我国涤纶长丝直接出口 90.0 万吨，同比增加 14.3%，高于同期 5.8%的产量增速；1-4 月份涤纶长丝直接出口量占总产量的 8.3%，较 2017-2018 年约 7.0%占
47、比提升 1.3 个百分点。整体来看，虽然 2019 年国内涤纶长丝直接出口比例有所增加，但受限于海外基础设施不完备等因素，当前直接出口在产量的占比怡然很低。我们认为，伴随我国经济产业升级，仍将延续全球范围内产能转移的大趋势。但产能转移需要产业链配备相应基础设施，将是一个时间跨度较长的过程。在短期 3-5 年内，预计我国仍将是全球最大的纺织业大国。图 20：我国涤纶长丝直接出口量（万吨）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 21：我国涤纶长丝直接出口量在产量占比（%）资料来源：Wind，中信证券研究部 风险因素 国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端升级对下游需求产生重大冲击的风险，部分公司在建
48、项目进度不及预期的风险。风险因素 国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端升级对下游需求产生重大冲击的风险，部分公司在建项目进度不及预期的风险。投资建议 中美贸易争端缓解将有助于聚酯产业链下游出口需求边际改善；国内政策端持续发力，国内下游需求继续向下概率较低，伴随行业旺季即将到来，预计国内需求环比有望提升。聚酯产业链盈利改善，有助于行业龙头公司业绩改善，推荐桐昆股份、恒力股份，建议关注恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹、新凤鸣等。投资建议 中美贸易争端缓解将有助于聚酯产业链下游出口需求边际改善；国内政策端持续发力，国内下游需求继续向下概率较低，伴随行业旺季即将到来，预计国内需求环比有望提升。聚酯产业链盈
49、利改善，有助于行业龙头公司业绩改善，推荐桐昆股份、恒力股份，建议关注恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹、新凤鸣等。0510152025301234567891011122017201820190.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19出口占比 全年平均 石油石化石油石化行业行业聚酯产业链跟踪专题聚酯产业链跟踪专题2019.6.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 相关研究 相关研究 石油石化行业成品油数据分析我
50、国成品油实际消费增速是多少？(2019-06-17)石油石化行业国际油价快评 5：供给支撑向上，需求存疑压制向下(2019-06-03)石油石化行业关于国家能源局提升油气勘探开发力度工作推介会的点评：国家油气增储上产，进一步拉动油服工程需求(2019-05-28)石油石化行业 2018 年年报及 2019 年一季报业绩总结：短期 PTA 盈利乐观，中期油服工程景气向上(2019-05-08)石油石化行业天然气策略报告：油气管网改革推进，天然气市场有望高增长(2019-05-06)石油石化行业油服工程板块策略报告：工程服务各子板块需求共振，放大业绩弹性(2019-05-06)石油石化行业原油策略
