1、 金融工程金融工程|金工定期报告金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程金融工程 证券证券研究报告研究报告 2018 年年 05 月月 19 日日 作者作者 吴先兴吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 18616029821 相关报告相关报告 1 金融工程：金融工程-市场情绪一览 2018-05-18 2018-05-18 2 金融工程：基金研究-什么因素会影响个人与机构投资者的申购行为？2018-05-18 3 金融工程：金融工程-市场情绪一览 2018-05-17 2018-05-17 因子监控因子监控 2018-05-19 因子多头
2、绝对收益表现因子多头绝对收益表现 本周内总市值对数、一致预期 EP、账面市值比因子的表现较好，而一个月日均换手、一个月反转、换手率变化因子的表现较差；本月内单季度净资产收益率、总市值对数、非流动性冲击、单季度净利润同比增速因子的表现较好，而一个月日均换手、一个月真实波动率因子的表现较差；本年内一个月反转、单季度净资产收益率因子表现较好，一个月真实波动率、滚动市盈率倒数、账面市值比、一致预期 EP 等因子表现较差；最近一年内单季度净资产收益率因子表现较好，总市值对数、一个月真实波动率、非流动性冲击等因子表现较差。因子多空收益表现因子多空收益表现 本周内一致预期 EP、单季度净资产收益率因子的表现
3、较好，而一个月日均换手、换手率变化、一个月反转因子的表现较差；本月内单季度净资产收益率因子的表现较好，而一个月日均换手、一个月真实波动率因子的表现较差；本年内一个月反转等因子较好，一个月真实波动率、账面市值比因子较差；最近一年内多空年化收益超过历史表现的因子有单季度净资产收益率、一致预期 EP 等，表现较差的有总市值对数因子。因子信息比表现因子信息比表现 本月内特异度、单季度净资产收益率、非流动性冲击因子的信息比较高，而一个月日均换手、一个月真实波动率因子的信息比较低；本年内一个月反转、特异度、非流动性冲击、单季度净资产收益率因子的表现较好，而一个月真实波动率、总市值对数、一个月日均换手因子的
4、表现较差。因子多空相对强弱表现因子多空相对强弱表现 近一年内表现较好的因子有一个月日均换手、单季度净资产收益率等因子；近一年内表现较差的因子有总市值对数、单季度净利润同比增速、账面市值比等因子。风险风险提示提示：市场系统性风险，有效因子变动风险。金融工程金融工程|金工定期报告金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.因子库因子库.3 2.因子多头绝对收益因子多头绝对收益.3 3.因子多空收益因子多空收益.4 4.因子信息比因子信息比.6 5.因子多空相对强弱走势因子多空相对强弱走势.6 图表目录图表目录 图 1：因子多头绝对收益表现.4 图 2：因子多空收
5、益表现.5 图 3：因子多空收益信息比表现.6 图 4：因子多空相对强弱走势.7 表 1：因子库.3 表 2：因子多头绝对收益.3 表 3：因子多空收益.5 表 4：因子多空收益信息比.6 金融工程金融工程|金工定期报告金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 本报告主要对因子收益及风险表现进行跟踪，以及对多因子组合的表现进行跟踪。对于因子表现的跟踪，我们从因子的多空收益、信息比、多空相对强弱走势表现等维度进行度量。对多因子组合，我们会持续跟踪中证 500 指数增强、沪深 300 指数增强组合的表现。1.因子库因子库 我们从规模、反转、波动率等多个维度构造了如下的因子库。表表
6、1：因子库因子库 因子类别因子类别 因子名称因子名称 因子简称因子简称 计算方式计算方式 规模 总市值对数 LNCAP 总市值取对数 反转 一个月反转 1MREVERSE 过去 20 个交易日涨跌幅 波动率 一个月真实波动率 ATR 过去 20 个交易日真实波动率 TR 均值 流动性 一个月日均换手 1MTURNOVER 过去 20 个交易日日均换手率 换手率变化 TURNOVERRATIO 过去 20 个交易日日均换手/过去 40 个交易日日均换手 非流动性冲击 ILLIQ 过去 20 个交易日的日涨跌幅/日成交额的均值 其他 特异度 IVR 1-Fama 三因子回归拟合度 估值 账面市值比
7、 BP 公司账面净资产/总市值 滚动市盈率倒数 EPTTM 归母净利润 TTM/总市值 成长 单季度净利润同比增速 QPROFITYOY 单季度净利润同比 盈利 单季度净资产收益率 ROE 净利润(不含少数股东损益)*2/(期初净资产+期末净资产)一致预期 一致预期 EP FEPTTM 朝阳永续一致预期滚动市盈率倒数 资料来源：Wind，天风证券研究所 以上因子都以 MAD（Median Absolute Deviation 绝对中位数法）去极值并进行 Z-Score标准化处理。去极值后对有缺失的股票视情况补其因子值为行业均值或 0，然后在每个横截面上对因子（除市值外）进行中信一级行业（通过引
8、入哑变量）和市值对数的中性化回归，将中性化回归后的残差项做 Z-Score 标准化处理后作为每只股票在该因子上的取值。2.因子多头绝对收益因子多头绝对收益 我们以因子从 2008 年以来的月度 IC 均值的方向来判断因子的多空方向。下表展示了本周、本月、本年、过去 1 年以及 2008 年以来的因子多头绝对收益表现。表表 2：因子多因子多头绝对头绝对收益收益 因子名称因子名称 本周收益本周收益 本月收益本月收益 本年收益本年收益 过去过去 1 年年收益收益 2008 年以来年以来年化收益年化收益 总市值对数 1.24%6.52%2.10%-9.72%33.11%一致预期 EP 1.08%3.7
9、4%-4.01%1.11%15.14%账面市值比 1.06%3.26%-4.47%-3.97%14.50%单季度净资产收益率 0.96%7.14%3.06%8.94%14.78%滚动市盈率倒数 0.79%3.05%-4.60%2.79%13.23%一个月真实波动率 0.79%2.83%-5.69%-7.94%14.45%特异度 0.76%3.77%-2.12%-6.34%23.33%单季度净利润同比增速 0.57%4.47%-0.57%-3.97%18.17%非流动性冲击 0.34%4.56%2.01%-7.86%21.43%换手率变化 0.08%3.39%-1.66%-6.01%14.44%
10、一个月反转 0.04%3.63%4.63%-3.95%16.02%一个月日均换手 0.02%2.36%-3.93%-7.79%22.43%资料来源：Wind，天风证券研究所 金融工程金融工程|金工定期报告金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 下图展示了上表中的部分数据，从下图可以观察到以下现象：本周内总市值对数、一致预期 EP、账面市值比因子的表现较好，而一个月日均换手、一个月反转、换手率变化因子的表现较差；本月内单季度净资产收益率、总市值对数、非流动性冲击、单季度净利润同比增速因子的表现较好，而一个月日均换手、一个月真实波动率因子的表现较差；本年内一个月反转、单季度净资产
11、收益率因子表现较好，一个月真实波动率、滚动市盈率倒数、账面市值比、一致预期 EP 等因子表现较差；最近一年内单季度净资产收益率因子表现较好，总市值对数、一个月真实波动率、非流动性冲击等因子表现较差。图图 1：因子多因子多头绝对头绝对收益表现收益表现 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.因子多空收益因子多空收益 多空收益能够反映因子的选股能力。下表展示了本周、本月、本年、过去 1 年以及 2008年以来的因子多空收益表现。金融工程金融工程|金工定期报告金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表表 3：因子多空收益因子多空收益 因子名称因子名称 本周本周收益收益 本月本月收益
12、收益 本年本年收益收益 过去过去 1 年年收益收益 2008 年以来年以来年化收益年化收益 一致预期 EP 1.60%1.87%4.96%18.88%15.71%单季度净资产收益率 1.03%5.22%11.26%25.49%15.28%账面市值比 0.92%0.27%2.46%10.54%14.03%特异度 0.86%2.29%9.23%18.31%31.85%滚动市盈率倒数 0.81%0.17%2.53%16.17%15.84%总市值对数 0.49%2.45%3.57%-18.22%35.73%单季度净利润同比增速 0.31%1.91%6.25%5.55%13.06%非流动性冲击 0.28
13、%1.81%10.53%16.62%23.52%一个月真实波动率 0.27%-1.20%1.57%21.76%23.45%一个月反转-0.12%1.62%16.35%20.82%28.52%换手率变化-0.41%0.98%8.33%20.78%20.91%一个月日均换手-0.71%-1.84%3.61%25.92%33.80%资料来源：Wind，天风证券研究所 下图展示了上表中的部分数据，从下图可以观察到以下现象：本周内一致预期 EP、单季度净资产收益率因子的表现较好，而一个月日均换手、换手率变化、一个月反转因子的表现较差；本月内单季度净资产收益率因子的表现较好，而一个月日均换手、一个月真实波
14、动率因子的表现较差；本年内一个月反转等因子较好，一个月真实波动率、账面市值比因子较差；最近一年内多空年化收益超过历史表现的因子有单季度净资产收益率、一致预期 EP 等，表现较差的有总市值对数因子。图图 2：因子多空收益表现因子多空收益表现 资料来源：Wind，天风证券研究所 金融工程金融工程|金工定期报告金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 4.因子信息比因子信息比 信息比能够综合考察因子的收益与风险。下表展示了本周、本月、本年、过去 1 年以及 2008 年以来的因子多空日度收益的信息比。表表 4：因子多空收益信息比因子多空收益信息比 因子名称因子名称 本周本周 本月本月
15、 本年本年 过去过去 1 年年 2008 年以来年以来 一致预期 EP 19.15 8.37 2.05 3.37 1.70 特异度 12.80 16.01 4.91 4.46 3.97 单季度净资产收益率 12.78 9.41 4.50 4.40 2.02 滚动市盈率倒数 8.51 0.81 1.02 2.96 1.77 账面市值比 7.07 0.94 1.08 1.86 1.27 非流动性冲击 3.54 9.16 4.78 3.34 2.13 单季度净利润同比增速 2.06 5.20 1.71 0.78 1.40 总市值对数 1.61 3.05 0.65-0.87 1.80 一个月真实波动率
16、 1.31-1.90 0.17 1.92 1.32 一个月反转-1.43 3.96 4.95 2.57 2.40 一个月日均换手-3.85-3.46 0.71 2.63 2.62 换手率变化-6.47 2.80 4.07 3.84 2.45 资料来源：Wind，天风证券研究所 下图展示了上表中的部分数据，从上表和下图可以观察到以下现象：本月内特异度、单季度净资产收益率、非流动性冲击因子的信息比较高，而一个月日均换手、一个月真实波动率因子的信息比较低；本年内一个月反转、特异度、非流动性冲击、单季度净资产收益率因子的表现较好，而一个月真实波动率、总市值对数、一个月日均换手因子的表现较差。图图 3：
17、因子多空因子多空收益收益信息比信息比表现表现 资料来源：Wind，天风证券研究所 5.因子多空因子多空相对强弱相对强弱走势走势 下面我们展示近一年内各因子的多空相对强弱走势的情况。从下图可以看到：近一年内表现较好的因子有一个月日均换手、单季度净资产收益率等因子；金融工程金融工程|金工定期报告金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 近一年内表现较差的因子有总市值对数、单季度净利润同比增速、账面市值比等因子。图图 4：因子多空相对强弱走势因子多空相对强弱走势 资料来源：Wind，天风证券研究所 金融工程金融工程|金工定期报告金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8
18、 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标
19、记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任
20、何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持
21、有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预
22、期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 武汉武汉 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：
